市场表现 - 沪指自7月9日突破3500点后连续9个交易日稳守关口并刷新年内高点 [1] - 7月23日沪指和上证50指数盘中分别突破3600点和2800点 [2] 行情驱动因素 - 多重利好推动市场上涨包括"反内卷"政策深化、雅鲁藏布江下游水电项目开工（总投资1.2万亿元）以及中国资产重估趋势 [5] - 政策面积极发力活跃资本市场鼓励长期资金入市国内经济企稳回升提供基本面支撑 [6] - 行情由基本面、政策面与资金面同频共振驱动结构性轮涨特征显著 [6] 后市展望 - 市场处于主升行情中尚未看到明确拐点有望延续震荡上行 [8] - 沪指从冲击3500点到突破3600点仅隔20天显示市场风险偏好高资金承接力强 [9] - 政策表述边际变化或成为新催化剂中长期中国资产重估趋势不改 [9] 投资机会 - 产业趋势方向关注AI、创新药等科技成长领域政策指引方向关注消费、供给侧改革及红利资产 [11] - 大金融板块受机构资金配置需求增加推动银行等高股息红利类资产受青睐 [11] - "反内卷"政策推动基建、水泥、钢铁等传统行业迎来新起点企业盈利能力提升强化红利风格 [11]

国家队增持ETF - 中央汇金、中国国新等国家队在4月A股波动时增持ETF等权益资产 上半年通过ETF渠道投入资金超2070亿元 [1] - 中央汇金资产上半年买入华泰柏瑞沪深300ETF金额约436.57亿元 持有份额从去年底的266.21亿份增至378.58亿份 占比从29.78%提升至40.26% [2] - 中央汇金资产二季度重点加仓9只宽基ETF 包括华夏沪深300ETF（92.88亿份）、易方达沪深300ETF（84.29亿份）等 10只产品合计增持585亿份 估算资金2024.73亿元 [3] - 国新投资增持南方中证国新央企科技引领ETF 1.22亿份 估算资金1.01亿元 [3] - 中央汇金资产一季度已增持3只沪深300ETF 合计46.92亿元 上半年国家队买入ETF总金额达2072.66亿元 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模从3月底3387.19亿元增至6月底3747.02亿元 单季度增长近360亿元 其他沪深300ETF产品增长213亿至378亿元不等 [4] 基金经理调仓动向 - 二季度57%主动权益基金提高股票仓位 38只产品仓位提升超30% 嘉实红利精选A仓位提高77个百分点 [6] - 张坤逆势加仓白酒股 易方达蓝筹精选增持五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 [6] - 刘格菘重点配置港股 广发行业严选三年持有前四大重仓股均为港股 包括加仓25.66%的小米集团-W及新进泡泡玛特、香港交易所 同时增配新华保险、中国平安等非银金融 [7] - 葛兰增持创新药 中欧医疗健康前十大重仓股中半数为创新药个股 加仓超40%科伦药业 新进百利天恒、信立泰、百济神州 减持东阿阿胶、华润三九、迈瑞医疗、爱尔眼科 [7] - 创新药领域双抗、ADC等技术管线推进 国内企业与海外药企达成授权合作 首付款及交易金额创新高 海外临床数据验证国产创新药国际化能力提升 [8]

上证综指表现 - 7月23日上证综指突破3600点，最高达3613.02点，距离年内首破3500点仅用10个交易日 [1][3] - 沪指站上3600点后尾盘转弱，收盘报3582.3点，微涨0.01% [1][3] - 2024年10月8日上证综指曾达3674.4点，当前点位接近近年高点 [3] 深证成指表现 - 7月23日深证成指突破年内新高，最高达11158.22点，收盘报11059.04点，跌0.37% [1][3] - 创业板指收盘报2310.67点，微跌0.01% [3] 券商及金融板块 - 7月23日早盘49只券商及券商概念股全面上涨，国盛金控一度涨停 [1][5] - 中证全指证券公司指数收盘涨1.02%，23只券商股收涨，国信证券领涨5.14% [5] - 31家上市券商上半年净利润同比均正增长，14家归母净利润最高增幅翻倍 [5] - 五大上市险企及28只银行股悉数收涨 [5] 市场驱动因素 - 博时基金认为市场风险偏好持续修复，政策跨周期调节及汇金等长期资金发挥稳定作用 [3] - 长城基金指出"反内卷"政策深化、1.2万亿元雅鲁藏布江水电项目开工及中国资产重估趋势为三大驱动因素 [4] - 金融板块上涨带动上证综指突破3600点 [5] 行业轮动与热点板块 - 年内中证沪港深新消费指数、中证创新药产业指数、中证机器人指数分别累计上涨28.69%、24.88%、12.6% [6] - 博时基金预计市场热点将持续轮动，指数或保持震荡上行 [6] - 财经评论员郭施亮认为基建、水泥、钢铁等板块受关注，白酒、券商或存补涨机会 [6] - 前海开源基金预计人形机器人、新消费、创新药等热点板块延续向上走势 [7] 后市展望 - 业内人士预测大盘未来可能突破4000点，券商、白酒板块或回升 [1][7] - 长城基金建议短期保持乐观谨慎，关注顺周期板块拉动及其他板块接力效应 [7]

人口老龄化与健康消费 - 人口老龄化浪潮带来重大疾病和慢性疾病治疗需求的快速提升 [1] - 健康消费是未来最大体量的消费类别 中国正从生产型社会向消费型社会加速转变 当前存款增加但消费不足 40-60岁人群手握主要可流动财富 创新药是覆盖人群广 体量大 刚性需求的行业 [1] - 创新药消费具有健康 绿色 可持续的特点 无后遗症 [1] 创新药械的定位与全球化 - 创新药械被定位为"新质生产力" 是国家提升效率的工具而非经济成本端 [2] - 中国创新药行业经过十多年沉淀 已具备全球化能力 第一批真正具有全球创新性的产品出现 中国BD占据美国MNC公司license-in的30% [2] - 中国研发的创新药已能挑战美国药王 美国开始引进中国创新药资产 [2] 国内产业发展环境改善 - 国家明确促进内循环发展 解决支付来源问题 医保基金腾龙换鸟 优化结构 腾出资金的80%用于支持创新药 [2] - 商保发展潜力大 目前全年投保金额约500亿 未来个人保费可能降至2000多元 筹资规模有望达5000亿 [2] - 腾笼换鸟+商保推动下 未来5年创新药市场规模有望从1000亿增长至5000亿 增长5倍 [3] 行业盈利与资本认可 - 头部企业如百济 再鼎 康方 信达等面临盈利拐点 百济预期2025年盈利 [3] - 内循环建立后 行业将形成内外共振的协调发展模式 [3] - 社会资本和国家资本认可生物医药产业全球化趋势 创新药资产成为资本长期增值的必然选择 [3] 行业发展趋势 - 行业处于黄金十年的起点 需关注大势而非个别数据 变革机遇至关重要 [4] - 雪球三分法通过资产分散 市场分散 时机分散实现投资收益多元化 [5]

市场观点与策略 - 短期内市场情绪升温，权益市场流动性较好，出现从"缩圈"到"扩圈"的短期现象，表现为中大盘行业龙头补涨及行业ETF/主题基金赚钱效应回升 [1][4] - 当前市场情绪偏高但指数上行空间或趋稳，需把握结构性轮动机会，重点关注科技（业绩+政策催化+美国放松限制）、创新药（出海+困境反转）、稀土（中美博弈+涨价）、新能源（反内卷）、军工（阅兵）等主题的低位布局机会 [1][4] - 行业风格呈现杠铃低波特征，银行、非银、红利板块承担稳指数作用 [1][4] 权益市场表现 - 风格方面：小盘成长风格占优，价值成长风格波动上升，大小盘风格波动保持近一年低位 [2][6][8] - 市场结构：行业超额收益离散度维持近一年低位，行业轮动速度略降，成分股上涨比例略升；前100个股及前5行业成交额占比均上升 [6][8] - 活跃度：市场波动率保持近一年低位，换手率小幅上升 [7][8] 商品市场动态 - 贵金属板块趋势强度维持近一年高位，有色板块趋势强度下降；贵金属基差动量快速上升，其他板块震荡 [18][21] - 波动率方面：能化及贵金属板块波动率下降，其余板块波动率维持近一年低位；各板块流动性表现分化 [21][25] 衍生品市场观察 - 期权市场：上证50隐含波动率升至历史较高水平，中证1000隐波下滑，看涨期权偏度扩大显示权重股情绪亢奋 [24] - 可转债市场：百元转股溢价率维持高位但未突破，成交额中枢上移；低转股溢价率转债占比稳定，信用利差维持低位 [30]

创新药审批数量增长 - 2025年上半年批准创新药43个，同比增长59%，接近2024年全年48个的水平[1][9] - 创新药获批数量增长反映2018年以来药品审评审批改革的成果和政策红利兑现[1][2] - 改革通过提高审评审批标准、全流程加速创新药上市，尤其是临床急需新药[2] 审评审批改革措施 - 审评审批工作日从200个缩短至60个，实行提前介入、"一企一策"、全程指导、研审联动[4][2] - 设立突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批和特别批准4个通道[2] - 在11个省市试点改革，缩短补充申请审评审批时限，支持创新药迭代升级[6] 创新药研发方向与成果 - 2025年上半年获批创新药涵盖肿瘤、代谢、免疫等重大疾病领域，包括国内首款血友病B基因治疗产品和罕见病药物[9][12] - 国家药监局推出罕见病药物"关爱计划"和儿童药物"星光计划"，2025年批准70个儿童药和21个罕见病药[11] - 获批新药包括干细胞治疗药品、抗甲流新药等"明星"产品，为临床急需提供新选择[12] 行业国际竞争力 - 中国创新药研发管线占全球约25%，每年约3000个临床实验项目，位居世界前列[15] - 国家药监局强化国际协作，与WHO等机构合作，推动审评检查标准与国际接轨[17] - 政策鼓励全球同步研发和国际多中心临床项目，支持创新药"出海"[16][17] 未来政策支持方向 - 增加政策供给，引导企业以临床价值为导向研发创新药[16] - 完善临床实验方案，重点支持治疗重大疾病和全球同步研发项目[16] - 修订附条件批准程序，加强知识产权保护，起草实验数据保护管理规定[17]

报告核心观点 - 今年以来港股表现亮眼，行情初期 AI 技术突破带动市场情绪改善，其作为“价值洼地”对全球资金吸引力上升，预计资金将从拥挤度高的板块轮动至科技板块，报告将分析行情驱动原因、可持续性并探讨策略布局 [1] - 港股低估值逻辑被打破，流动性问题显著改善，盈利将取代估值成市场走势关键驱动力，短期以结构性行情为主，红利 + 科技的杠铃策略有效，可关注 A 股“反内卷”、美股 AI 等主题行情扩展至港股的交易型机会 [4] 结构性变革下，“价值陷阱”转变为“价值洼地” - 过去港股估值低，被视为“价值陷阱”，如今多个压制估值因素改善，投资者结构改变，科技和消费等行业在恒生指数中占比提升，估值被重估 [4][7] - 今年初中国 AI 技术突破引发全球投资者对中国资产重估，外部风险升温使资金涌入港股，推动估值回归合理水平，截至 2025 年 7 月 22 日，恒生指数前瞻市盈率为 10.8 倍 [11] - 相较全球其他主要股市，港股估值仍偏低，恒生科技指数前瞻市盈率为 16.1 倍，显著低于纳斯达克指数的 28.8 倍 [14] 多重利好下，港股流动性问题显著改善 - 今年以来港股资金面改善，得益于金管局流动性投放、南向资金和外资持续净流入、IPO 市场火热、港股公司加速回购 [17] - 金管局投放大量流动性，使香港银行体系总结余攀升，1 个月 HIBOR 下跌，市场流动性宽松，虽近期有所回收，但整体仍宽松，预计后续流动性边际趋紧，下行风险可控 [17][18] - 南向资金净流入增加，在港股定价权上升，AH 溢价收窄，年初至今累计净流入 7,974 亿港元，日均成交额占比提升 [24] - 外资持续净流入，截至 7 月 16 日，年初至今 95.8 亿美元海外资金净流入，被动型外资流入强劲 [26] - IPO 市场强劲复苏，募资额跃居全球第一，新股破发率下降，部分新股涨幅高 [29] - 港股股份回购维持较高水平，ROE 呈改善趋势，年初至今回购总金额 1,070 亿港元 [31] 港股是否还能再创新高？ - 短期港股估值扩张空间有限，上涨依赖企业盈利增长，今明两年恒生指数盈利增速落后，但科技板块盈利增速强劲，恒生科技指数 2025 年/2026 年预期盈利增速为 33.2%/22.5% [36] - 关税政策冲击将转向企业基本面，虽对港股实际影响有限，但仍需关注，若政策支持发力可抵消部分压力 [37] - 上半年国内经济韧性强或削弱短期政策预期，关注 7 月底政治局会议，预计下半年央行有降息降准空间，政策刺激加码或促进经济复苏 [40] - AI 发展跨越周期，有望提升企业盈利，中国在 AI 发展中有优势，相关专利申请占比超美国 [44] - 短期港股以结构性行情为主，资金可能从拥挤板块轮动至科技板块，若市场情绪和流动性好，不影响大盘中期向好，红利 + 科技策略有效，可关注相关交易型机会 [47]

基金加仓港股趋势 - 2025年二季度近1800只公募基金提高港股仓位，其中近300只基金港股配置力度提升超10个百分点 [1][3] - 格林港股通臻选A港股仓位从37%大幅提升至94.87%，前十大重仓股全部为港股 [2] - 鹏华沪深港互联网港股仓位从22.87%提升至77.85%，前十大重仓股中9只为港股 [2] - 诺德兴新趋势A港股仓位从2.41%提升至44.45%，前十大重仓股新增4只港股 [2] 重点增配行业 创新药领域 - 沪港深基金对港股医疗保健板块配置权重从0.54%提升至0.88% [4] - 石药集团获101只基金增持，成为加仓股数最多港股 [4] - 三生制药、中国生物制药、信达生物等获知名基金经理加仓，其中三生制药、信达生物、科伦博泰生物公募持股占流通股比超10% [4] 银行股领域 - 沪港深基金对港股金融板块配置权重从0.5%提升至0.67% [4] - 建设银行获108只基金加仓，工商银行、农业银行分别获91只和47只基金加仓 [5] 港股配置逻辑 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位，较海外市场呈现估值优势 [6] - 港股科技股与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [6] - 南下资金持续流入推动港股定价体系变化，长期或提升估值稳定性 [6] - 市场呈现科技与高股息板块交替上升的"跷跷板效应" [6]

市场表现 - 7月22日市场全天震荡走强，三大指数均创年内新高，雅江电站概念股持续爆发，煤炭板块直线拉涨，创新药概念股冲高回落 [1] - 雅江电站概念基金大涨，资金借道建材ETF、基建ETF、基建50ETF等参与投资，4只龙头产品合计吸金超22亿元 [1] - 宽基ETF净流出居前，但受益于市场大涨，规模增长超110亿元 [1] 资金流向 - 7月22日股票ETF总规模达3.77万亿元，总份额增加39.57亿份，净流入资金16.24亿元 [3] - 行业主题ETF与债券ETF净流入居前，分别达70.2亿元与21.53亿元 [3] - 建筑材料指数净流入18.22亿元，近5个交易日港股通互联网指数流入超32亿元，建筑材料指数流入超26亿元 [3] - 国泰、富国基金旗下建材ETF分别净流入8.92亿元、7.53亿元，银华基金旗下基建ETF、广发基金旗下基建50ETF净流入位居前列 [4] 产品表现 - 建材ETF、基建ETF等4只产品昨日涨幅均在6%左右，两只建材ETF本周前两个交易日大涨超17% [5] - 易方达基金旗下香港证券ETF净流入超3.7亿元，证券保险ETF净流入3.2亿元，A500ETF易方达净流入2.6亿元 [6] - 华夏基金旗下游戏ETF和基建50ETF单日净流入居前，分别净流入1.84亿元和1.54亿元 [6] 宽基ETF动态 - 昨日宽基ETF净流出达58.28亿元，但规模上升114.52亿元 [8] - 中证A500指数单日净流出22.72亿元，中证A500ETF景顺净流出近6亿元，沪深300ETF、上证50ETF等产品净流出超3亿元 [8] - 行业或主题ETF中，科创芯片ETF、中概互联网ETF、港股创新药ETF等热门产品出现净流出 [8] 机构观点 - 博时基金表示A股表现持续强势，上证指数创年内新高，建议保持中高仓位，调高进攻权重 [9] - 银河基金认为市场成交持续放量，部分公司中报业绩向好，A股市场处于新一轮发展窗口期 [9]

创业板市场表现 - 创业板指五连涨并创年内新高，延续7月中旬以来的强劲表现 [3] - 创业板ETF天弘流通规模增长至86.92亿元，资金加速配置创业板 [3] - 成分股康龙化成、华利集团、泰格医药、安克创新等新兴产业龙头同步走强 [3] 市场核心驱动因素 - 海外环境改善：美联储释放鸽派信号，美元指数回落至97以下，人民币汇率企稳在7.05附近 [3] - 中美半导体紧张关系缓和，美国商务部批准部分企业对华出口AI芯片许可，科技股风险偏好提升 [3] - 国内政策加码：国务院通过促进民营经济发展举措，央行MLF净投放1500亿元流动性，银行间隔夜利率维持在1.5%以下低位 [4] 产业基本面支撑 - 创业板中新能源、生物医药、高端装备等领域头部企业中报业绩普遍超预期 [4] - 中际旭创受益于全球AI算力投资热潮，市值突破2000亿元，周涨幅达24% [4] - 新易盛市值突破1800亿元，周涨幅高达39% [4] 市场新特征 - 万得全A成交额从1.5万亿提升至接近2万亿，资金进场速度加快 [4] - 主动基金大幅增配创业板，略增科创板，同时减配主板 [4] - 创业板指估值分位数仍低于40%，显著低于沪深300（72%分位）、中证500（73%分位）、上证指数（80%分位） [5] 后市判断与配置方向 - 创业板指自924以来反弹约50%，历史牛市涨幅均超100%，仍有上行空间 [5] - 四中全会临近政策预期升温，8月通常是成长股表现较好的月份 [6] - 配置方向：AI算力（中际旭创、新易盛）、创新药（康龙化成、泰格医药）、新能源（宁德时代、亿纬锂能） [6]