大宗交易概况 - 2025年12月29日，亿帆医药发生一笔大宗交易，成交127.79万股，成交额1502.81万元，占该股当日总成交额的15.45% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为11.76元，较当日市场收盘价11.77元小幅折价0.08% [1] 交易细节 - 该笔交易的买方营业部与卖方营业部均为国金证券股份有限公司成都高新区交子大道证券营业部 [2] - 交易涉及的证券代码为002019，证券简称为亿帆医药 [2]

全球经贸摩擦指数总体情况 - 2024年10月全球经贸摩擦指数为104 处于高位[1] - 2024年10月全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降7.3% 环比下降1.2%[1] 主要国家（地区）经贸摩擦情况 - 在监测的20个国家（地区）中 美国与印度的全球经贸摩擦指数位居前列[1] - 美国全球经贸摩擦措施涉及金额最多 已连续16个月居首[1] 主要行业经贸摩擦情况 - 在监测的13个主要行业中 经贸摩擦措施的冲突点聚焦于电子 医药 机械设备和轻工行业[1] - 其中电子行业经贸摩擦指数居首[1]

核心观点 - 报告认为当前市场下行风险可控，出现类似往年1月失速下跌的概率较小，跨年行情或徐徐展开 [5][6] - 报告指出，在牛市年份，春季躁动行情通常不会等到1月底年报强制披露落地后才启动，科技成长板块的启动亦是如此，一般在1月初前后便已启动 [5][30] - 报告建议关注成长方向，特别是目前拥挤度不高、春季躁动胜率通常不错且近两个月涨幅靠后的AI应用、机器人、创新药、储能/电池材料等板块 [6][46] 对1月市场失速下跌风险的分析 - 历史数据显示，2005年以来1月初前后市场出现阶段性下跌超过8%的情形主要发生在三种背景下：宏观过热下的政策转向或流动性担忧、情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击、以及意外事件扰动 [5][11] - 具体案例包括：2008年1月因存款准备金率上调及大型险企再融资引发流动性担忧，导致全A指数在约半个月内下跌17.6% [12][14]；2010年1月因房地产调控及“升准”导致市场下跌8.6% [14][16]；2016年1月因“禁减令”到期及熔断机制担忧，市场下跌32.4% [14][19]；2024年1月因情绪低迷及“雪球敲入”担忧，市场下跌17.4% [14][19] - 当前市场环境与历史大跌情形不同：经济修复基础待巩固，政策转向可能性低；监管层对市场呵护；美联储明年降息仍是基准情形；市场赚钱效应较好，情绪不弱；上证指数在3800点附近显现韧性；TMT成交占比约31%，不似2024年底接近40%那样拥挤；A500ETF出现放量托底，单周净流入326.43亿元 [5][25][26][28] 春季躁动启动时间与年报披露的关系 - 根据规定，符合条件的上市公司需在每年1月底前发布年度业绩预告，披露通常在月底前才密集进行 [5][30] - 在牛市年份（如2005-2006、2006-2007、2014-2015、2019-2020、2020-2021），春季躁动行情提前启动的概率约为83%，科技成长板块的启动同样不会等待年报强制披露落地，一般在1月初前后便开始 [30][31] - 相比之下，在非牛市年份，科技春季躁动提前启动的概率仅为27%，往往在1月底年报强制披露基本落地后才开启 [31][32] 春季躁动期间行业表现规律 - 春季躁动发生前表现较好的行业（涨幅排名前50%），在春季躁动开启后具有一定的延续性，但这种延续性主要体现在行情的前段，其延续占优概率基本能达到60-70% [5][33] - 上述行业在春季躁动的后段，延续占优概率会明显下降，平均水平降至约43% [5][33] - 春季躁动发生前表现一般的行业（涨幅排名后50%），在春季躁动的后段占优概率约为50%-60% [5][33] - 另一种高胜率情形：如果某行业是当年1-10月的前期主线（涨幅排名前10），但在春季躁动发生前的一段时间表现较差（期间排名后10），那么这些行业在春季躁动后段占优的概率较高，大致能达到60%-70% [6][33][34] 当前潜在催化与行业关注方向 - **潜在催化因素**：1月初关注是否会有降准；明年初美联储主席新人选确定可能进一步提振降息预期；房地产政策后续可能进一步加码；光伏等行业出现“反内卷”强化迹象（如头部硅片企业同步提价）；产业层面关注英伟达可能于明年2月对华出口H200、特斯拉机器人Optimus V3或于明年一季度发布、AI应用进展等 [6][35][36] - **行业关注方向**： - **前期主线回归可能**：2025年1-10月涨幅居前但在11月至今跌幅较大的行业，如传媒（1-10月涨27.5%，11月至今跌2.3%）、计算机（涨25.1%，跌6.6%）、汽车（涨23.8%，跌1.1%）、医药生物（涨21.1%，跌5.6%），关注其在春季躁动后段回归的可能性 [6][42][43] - **高胜率成长方向**：结合日历效应（2009年以来2月跑赢沪深300概率≥70%、平均涨幅5%以上）、当前拥挤度及产业趋势，建议关注目前拥挤度不高甚至极低、近两个月涨幅靠后的成长板块，具体包括【AI应用（软件、游戏）、机器人、创新药、储能/电池材料】 [6][44][46] - 根据筛选，软件开发、IT服务、计算机设备、游戏等细分行业在传统春季躁动区间（2月）历史跑赢概率均超过76%，平均涨幅超过7% [44]

京津冀地区外贸总体表现 - 前11个月京津冀地区进出口总额达4.3万亿元人民币，创历史同期新高 [1] - 前11个月京津冀区域出口额达1.32万亿元人民币，同比增长5.9%，亦创历史同期新高 [1][1] 民营企业出口表现 - 前11个月京津冀区域民营企业出口额达6259.4亿元人民币，同比增长16.1%，首次突破6000亿元 [1] - 民营企业出口额已超去年全年水平，占同期京津冀出口总值的47.4% [1] 主要出口商品增长情况 - 汽车零配件出口同比增长12.6% [1] - 纺织服装出口同比增长6.9% [1] - 集成电路出口同比增长6.5% [1] - 中药材及药品出口同比增长35.6% [1] - 船舶出口同比增长155.3% [1] 主要出口市场表现 - 对共建“一带一路”国家出口7697.0亿元人民币，同比增长7.8%，占出口总值的58.3% [1] - 对东盟出口同比增长4.0% [1] - 对欧盟出口同比增长4.0% [1] - 对非洲出口同比增长32.0% [1] - 对南美洲出口同比增长13.7% [1]

文章核心观点 - 无棣县在“十四五”期间于消费、外贸、外资三大商务领域取得显著进展，并已规划“十五五”期间的发展蓝图，旨在通过消费升级、市场多元化、强化创新与优化服务等措施，推动商务工作高质量发展 [3][6] “十四五”期间商务发展成绩总结 消费领域 - 深化电商赋能，信阳镇、海丰街道分别入选2021年、2022年全国淘宝镇，前胡村、城东许村分别入选2021年、2022年全国淘宝村，并创建1个山东电商直播基地及4个山东电商供应链基地 [4] - 实施县域商业建设行动，2022年-2024年成功申报4个中央县域商业体系建设支持项目，获批资金1216万元 [4] - 开展老字号培育，拥有6家山东老字号企业和3家滨州市老字号企业 [4] - 社会消费品零售总额持续增长，2021年同比增长17.3%，2022年同比增长2.1%，2023年达101.62亿元同比增长14.8%，2024年达109.80亿元同比增长8.0% [4] - 限额以上消费品零售额增长强劲，2023年实现9.54亿元同比增长21.7%，2024年实现20.25亿元同比增长22.7% [4] - 持续发放消费券以刺激消费，2021年发放30万元，2022年发放130万元，2023年发放161.3万元，2024年发放93.751万元，2025年发放87.074万元 [4] 外贸领域 - 外贸总量持续增长，2021年货物进出口额101.7亿元，2022年157.8亿元，2023年160.9亿元，2024年186.7亿元，2025年预计190亿元，较2020年底翻两番 [5] - 扶持龙头企业并培育新力量，全力扶持鑫岳燃化、鲁北集团、金海钛业等，并培育创源新材料成为十亿级进出口龙头企业 [5] 外资领域 - 外资规模显著跃升，“十三五”期间实际利用外资5214.4万美元，“十四五”期间预计实际利用外资32203.7万美元，是“十三五”期间的6.2倍 [5] - 引进多个外资项目，如华盛纺织、源网荷储一体化、华润B3地块等，优化了外资产业结构 [5] “十五五”商务发展计划总结 消费升级计划 - 推进核心商圈提质扩容，升级居然之家、农博城等商业综合体，引入体验式、沉浸式消费业态 [6] - 依托古城商业街打造集文旅、餐饮、非遗展示于一体的特色商业街区 [6] - 激活特色消费潜力，推动海瓷、盐雕、冬枣等特色产品向“国潮+文创”升级，借助“好品山东”等平台拓展市场 [6] - 积极推进老字号品牌创建，帮助多个品牌争创山东省老字号和中华老字号 [6] - 搭建夜间消费、乡村休闲消费等新场景，举办电商直播大赛、非遗美食节等活动 [6] - 升级达信直播基地等载体功能，大力发展“直播经济”，探索打造本地产品“生产加工+电子商务”一体化服务体系 [6] 城乡商贸网络完善计划 - 构建智慧供应链，依托棣洲智慧物流中心，整合冷链、仓储、配送资源，搭建县域智慧物流信息平台 [6] - 推动县域商业模式创新，鼓励流通龙头企业扩大冷链物流、冷库、冷藏车等设施设备投资，探寻新型连锁经营模式 [6] 外贸发展计划 - 深化市场多元化布局，组织企业参加重点境内外展会，重点开拓“一带一路”沿线及RCEP成员国市场，支持企业建设海外仓 [7] - 强化创新与品牌引领，加大对高新技术企业、创新型企业的扶持，鼓励研发投入，推动产品向高端化、精细化转型 [7] - 优化全链条服务保障，扩大出口信保覆盖面，创新外贸金融产品，建立外贸人才培养机制 [7][8] 外资发展计划 - 扩大制造业项目外资规模，提高利用外资质量和水平，围绕新能源产业重大项目开展外资利用聚力攻坚 [8] - 多渠道招商推介，通过广交会、华交会、进博会、“选择山东”等平台引进新一批外资企业 [8] - 依托各级商会、驻外办、招商大使等资源，利用跨国公司领导人青岛峰会、儒商大会等平台积极外出招引，增加外资项目储备 [8] - 强化外资企业跟踪服务，建立外资企业问题清单、服务清单和政策清单，营造良好营商环境 [8]

节日市场监管专项督导 - 福建省南平市市场监管局开展2026年元旦节日市场安全保障专项督导工作，重点检查药品安全、民生商品供应及价格监管等关键领域 [1] 药品安全监管 - 督导组深入核查康佰家医药集团股份有限公司滨江店的药品购进、储存、销售及使用全流程管理情况，重点关注处方药规范管理 [3] - 监管部门被要求聚焦感冒退热、止咳化痰、抗感染等季节性刚需药品，全面开展质量安全风险隐患排查 [3] - 将以“零容忍”态度严厉打击非法渠道购进、经营过期失效药品及销售假冒伪劣药品等违法行为 [3] 民生商品与价格监管 - 督导组在夏商好当家超市嘉联店调研猪肉、蔬菜、水产品等民生商品及节日热销商品的供销动态与价格走势 [5] - 仔细查验商品进货查验记录、信息追溯体系、标签标识规范度、明码标价执行情况 [5] - 强调经营者需切实履行食品安全主体责任，杜绝销售来源不明、“三无”等问题食品，严格执行明码标价规定 [6] 安全生产与消费环境 - 督导组检查商场电梯维保档案，要求规范特种设备日常管理，确保商品储运规范 [5][6] - 要求以诚信经营营造安全有序的消费环境 [6] 市场监管工作部署 - 要求全市各级市场监管部门精准聚焦重点领域、重点环节、重点对象及重点产品，全面强化食品、药品、重点工业产品质量及特种设备安全监管力度 [6] - 要加强市场价格监督检查，规范网络市场交易行为，依法从严查处哄抬物价、虚假宣传、制假售假等违法违规行为 [6] - 需持续畅通消费投诉举报热线，高效受理处置消费者诉求，切实维护消费者合法权益 [6]

市场环境与红利资产定位 - 当前市场环境呈现估值走高、无风险利率下行的特征，红利资产因其确定性收益和攻守兼备特性成为市场焦点[1] - 市场结构性特征鲜明：部分白马蓝筹股股息率3%-4%叠加年化增长预期5%-10%，性价比突出；传统红利ETF股息率已重回5%以上，远超国内不到2%的十年期国债收益率[1] - 通过跨市场、多策略配置红利资产被视为应对市场波动的更好方式[1] 主要红利策略产品分析 - 中证红利ETF（515080.SH）定位为经典高股息代表，聚焦能源、金融行业，熊市防御性强，当前股息率超5%，实行季度分红[2] - 中证红利质量ETF（159209.SZ）侧重“成长性”与“盈利质量”，聚焦消费、医药等行业，其全收益指数年内涨幅超20%，领涨红利类指数，贵州茅台为其第一大权重股[2] - 港股红利低波ETF（520550.SH）侧重“高股息”与“稳定性”，其全收益指数年内涨幅超28%，被视为市场震荡时的理想防御选择[3] 投资组合配置建议 - 建议构建“A股红利质量（成长进攻）+ 港股红利低波（高息防御）”的组合，以实现跨市场与策略因子的双重分散与互补[5] - 该组合中的产品均为低费率、月度分红产品，适合长期持有以平滑波动、获取确定性收益[5]

市场整体表现与驱动因素 - 上周A股高开高走，上证指数走出“9.24”以来的第三次8连阳，并成功刷新逾四年以来的收盘新高点 [1][6] - 市场在人民币持续升值及更多增量资金入市的背景下，蓄积了较强的上升动能，科技是领涨主线 [1][6] - 周内A股交投活跃度上升，日均成交额升至1.97万亿元 [1][6] - 市场风格表现为：成长>周期>金融>消费，科技、周期行业领涨，消费行业内部显著分化 [1][6] 宏观与流动性展望 - 国内方面，财政和货币政策“开门红”均有积极发力的潜力，叠加私募逢低集中申购、保险产品开门红，人民币汇率升值利好股市流动性 [2][7] - 明年两会和4月特朗普访华被视为较好的风险偏好窗口 [2][7] - 海外方面，美国三季度GDP与当周初请失业金人数均好于预期，强化了企业盈利预期与劳动力市场韧性 [2][7] - 预计美联储短期难有进一步方向性动作，基准预期是1月不降息，但新任主席等政治因素可能引导短期市场宽松预期 [2][7] - 中期来看美国经济基本面仍支持降息路径，一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][7] 行业关注与配置方向 - 跨年后业绩重要性或再度回归，核心围绕科技+制造方向 [3][8] - 进入明年1月，上市公司业绩景气度将再度成为市场核心关注点 [3][8] - 短期可关注具有景气度兑现方向的板块，如医药（临床数据读出，新BD进展）、游戏（产品流水）等，或有科技轮动机会 [3][8] - 军工中的商业航天细分方向近期已有集中表现，需密切关注其情绪反复 [3][8] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][8] - 科技主题可考虑逢低布局2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、智能驾驶、机器人等 [3][8] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化或有望收敛 [3][8] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械 [3][8] - 与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也值得相对关注 [3][8] - 流动性驱动主导受益的非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消费白马）亦会有机会 [3][8]

文章核心观点 - 2025年A股公司赴港上市热情高涨，“A+H”双重上市模式呈现爆发式增长，成为港股市场的主要融资力量，其核心驱动力包括政策优化、融资优势、估值互补及企业全球化布局需求 [1][3] “A+H”上市规模与增长 - 截至2025年12月28日，年内已有19家A股公司成功登陆港股，较2024年的3家同比激增533% [1] - 这19家A股公司合计募资约1399.93亿港元，占年内港股新股募资总额2786.78亿港元的比重超50% [1][3] - 同时，年内已有超160家A股上市公司首次披露赴港上市计划 [2] - 截至目前，“A+H”公司总数已攀升至170家 [3] 上市进程与典型案例 - 在政策与市场机制推动下，企业赴港上市速度大幅提高，实现“当年官宣、当年挂牌” [2] - 南华期货从2025年1月21日官宣计划到12月22日挂牌，全程仅耗时11个月，募资总额约12.92亿港元 [2] - 纳芯微于2025年3月27日宣布计划，4月25日递交申请，12月8日成功挂牌，募资总额约22.12亿港元 [2] 核心驱动因素 - 核心驱动力包括政策优化、港股融资优势、两地估值互补及企业全球化布局需求 [3] - 处于新能源、生物医药、高端制造等赛道的企业或成为赴港上市主力军团 [3] 企业战略与全球化布局 - 企业将赴港上市作为全球化战略的关键落子，旨在深化全球化布局、提升国际化品牌形象与核心竞争力 [4] - 迪哲医药与绿联科技在公告中均强调，赴港上市是为了深化全球化战略布局并提升核心竞争力 [4] - 港股市场的国际化平台优势，能为A股公司提供更广阔的融资渠道，吸引国际资本，并帮助企业接触国际客户、合作伙伴，扩大品牌传播 [4] “A+H”上市的长期积极影响 - 显著拓宽企业融资渠道，助力对接更广阔的国际资本市场 [5] - 双重更严格的监管标准将倒逼企业治理与信息披露水平向国际标准靠拢，提升运营透明度与规范性 [6] - 成功登陆港股市场是强有力的国际品牌背书，能显著增强企业的全球知名度与市场信誉 [6] 市场环境与监管协作 - 2025年香港交易所实施了多项重大市场改革，包括在固定收益及货币产品领域开展战略投资、打造产品生态圈、拓展新兴业务及加强与国际市场联系 [4] - 随着“A+H”上市案例增多，两地监管协作将不断深化，进一步助力资本市场制度型开放，夯实两地市场互联互通的根基 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 本次纪要为一份关于A股市场的年度策略报告，未特指具体上市公司，而是对整体市场及各板块进行展望[1] * 涉及的行业板块广泛，包括：科技产业链（TMT，含电子、计算机等）、消费（白酒、医药、食品饮料等）、周期（钢铁、有色金属、化工、快递、家电等）、制造业（锂电池、机械设备）、地产链（玻璃、水泥）以及金融风格（成长、质量、红利、低估值）[1][3][11][15][16][22][23][24] 核心观点与论据 **1 市场整体展望：前高后低，上行空间有限** * 预计2026年一季度可能成为全年高点，市场或呈现前高后低或N字形走势，与当前一致乐观预期不同，需保持谨慎[1][3][5] * 上行弹性空间相对有限，指数层面难以重现2025年的大幅拔估值行情[1][6] * 预计2026年整体指数将收红，但涨幅可能仅在10%左右，高点或在4,200至4,300点区间，难以达到4,500点[1][8][25] **2 估值与筹码结构：估值偏高，持仓极端分化** * 估值评估：以上证指数为例，股债性价比指标处于均值以下一倍标准差附近，接近传统意义上的顶部位置，虽未达泡沫状态，但大幅提升估值难度较大[1][6][7] * 筹码结构：主动权益持仓极端分化，电子行业占比接近25%，TMT四个板块合计接近40%[1][11] * 历史数据显示，当一个行业持仓逼近20%时容易见顶（如2012年食品饮料、2015年计算机、2020年医药和食品饮料）[1][11] * 市场结构性分化处于历史高位，最贵一档资产与其他两档估值差距非常大，仅次于2015年，这种极端分化缺乏坚实的盈利端支撑，预计2026年可能收敛[12][13] **3 企业盈利：温和增长，结构分化** * 2026年企业盈利增速预计在5%至10%之间，略低于市场一致预期[1][8] * 盈利修复结构呈K型分化：2025年TMT板块业绩增速为17%，远低于2013年的48%，且整体盈利修复幅度不及2013年[9][10] * 盈利周期领先指标显示，目前已有约70%的二级行业增速在改善，比例处于历史高位，进一步提升改善比例难度较大[8] **4 板块投资机会** * **消费板块**：当前预期极低，筹码结构低迷（如白酒持仓比例仅约4个多点，与2014年最低水平相当），容易因小因素反转，2026年可能出现超预期表现，值得重点关注[1][14][24][25] * **周期股**：2026年有机会，但非基于PPI通胀逻辑，需关注PPI翻正后经营杠杆较高的企业，如钢铁、有色金属、快递、家电等行业[1][15][16] * **TMT/科技板块**：并不认为会出现显著泡沫化，当前估值不算高，但筹码结构极度拥挤，需警惕一致预期风险[3][12] * **出口链条**：上半年仍具较好前景，但下半年需关注全球经济环境及政策变化影响，对2026年出口持谨慎态度[2][17][21] * **风格与行业**：预计2026年投资风格将更加均衡，偏质量类的资产有望在上半年获得更好表现[22][23] * 值得关注的行业还包括：供需紧平衡的上游行业（化工链、黑色链如钢铁）、地产链（玻璃、水泥）、制造业（锂电池、机械设备）以及处于底部的医药、食品饮料等[24] 其他重要内容 **1 春季行情判断** * 春季行情通常在1月中下旬启动，因2026年春节较晚（2月中旬），预计启动时间也会相应推迟[4] * 历史数据显示每年1月份市场赚钱效应最弱，容易出风险，目前位置参与春季行情可能稍早[4] * 春季行情的反弹高度与前期市场表现负相关，2025年9月以来市场处于中波动环境，展开大行情概率较低[4] **2 海外需求与出口周期** * 海外需求复苏始于2024年初，景气周期已向上改善两年，一轮上行周期通常为2至3年，预计2026年某个时间点可能见顶[18][19] * 自2024年初开始的补库已持续两年，支撑了过去两年的出口韧性，但若需求转弱可能不会继续补库[20] * 2027年可能是一个全球周期的大顶部，2026年处于爬升到最后阶段，海外需求紧缩周期将与过去两年有较大区别[18] **3 投资策略建议** * 应注重均衡布局，特别是一些现金流良好且ROE较高的龙头企业[25] * 对于消费等处于底部的板块，一旦出现右侧机会，应毫不犹豫地进行布局[25]