报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑后续煤价或季节性反弹 维持2025 - 2027年盈利预测 看好公司未来成长潜力 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月25日 当前股价12.43元 一年最高最低26.00/11.90元 总市值1247.95亿元 流通市值736.34亿元 总股本100.40亿股 流通股本59.24亿股 近3个月换手率25.5% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入303.1亿元 同比-23.5% 环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元 同比-27.9% 环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元 同比-25.6% 环比-3.9% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元 同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为1500.68亿、1391.24亿、1614.32亿、1717.90亿、1836.43亿元 YOY分别为-33.3%、-7.3%、16.0%、6.4%、6.9% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为205.89亿、150.57亿、120.84亿、139.86亿、169.52亿元 YOY分别为-39.1%、-26.9%、-19.7%、15.7%、21.2% [6] 各业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产销量3680/3143万吨 同比+6.2%/-8.1% 其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨 同比+6%/+6.8% 国内/外商品煤销量2087/962万吨 同比-2.9%/-0.1% [4] - 2025Q1商品煤吨煤售价551元/吨 同比-24.2% 其中海外煤售价693元/吨 同比-15.3% 国内煤售价477元/吨 同比-22% [4] - 2025Q1商品煤吨煤成本362元/吨 同比-22.7% 其中海外煤吨煤成本485元/吨 同比-13.9% 国内煤吨煤成本292元/吨 同比-8.4% [4] - 2025Q1商品煤吨煤毛利189元/吨 同比-26.9% 其中海外煤单吨毛利208元/吨 同比-18.5% 国内煤单吨毛利186元/吨 同比-36.7% [4] 煤化工业务 - 2025Q1化工产品产/销量241.4/201.8万吨 同比+11.6%/+7.3% [4] - 2025Q1煤化工业务营业收入63亿元 同比+0.7% 营业成本48.4亿元 同比-7.1% 实现毛利14.6亿元 同比+39.1% 毛利率为23.2% 同比+6.4pct [4] 电力业务 - 2025Q1发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时 同比-8.8%/-12.3% [4] - 2025Q1电力业务营业收入5.3亿元 同比-17.1% 营业成本4.8亿元 同比-11.2% 实现毛利0.5亿元 同比-49% 毛利率9.6% 同比-6pct [4] 成长潜力 煤炭&煤化工成长性 - 煤炭方面 2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转 新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整 预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成关键手续审批 预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿 [5] - 煤化工方面 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [5] 股息率 - 公司继中期分红0.23元/股 拟年度末期分红0.54元/股 两次分红合计0.77元/股 按照2025年4月25日收盘价计算 当前公司股息率为6.2% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩受煤电量价齐跌影响回落 但后续煤价或季节性反弹 维持2025 - 2027年盈利预测 公司盈利相对稳定 持续高分红凸显长期投资价值 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日 当前股价38.68元 一年最高最低47.50/34.78元 总市值7685.14亿元 流通市值6378.73亿元 总股本198.69亿股 流通股本164.91亿股 近3个月换手率12.49% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入695.9亿元 同比-21.1% 环比-17.6%；实现归母净利润119.5亿元 同比-18% 环比-5.1%；实现扣非后归母净利润117亿元 同比-28.9% 环比-16.9% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元 同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元 对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 产销量方面 2025Q1商品煤产量82.5百万吨 同比-1.1% 环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨 同比-15.3% 环比-12.9% 其中自产煤销量78.5百万吨 同比-4.7% 环比-4.4% 外购煤销量20.8百万吨 同比-40.4% 环比-34.8% [4] - 价格方面 2025Q1商品煤单吨售价506元/吨 同比-11.7% 环比-10.1% 其中自产煤单吨售价484元/吨 同比-8.4% 环比-6.2% 外购煤单吨售价667元/吨 同比-13.4% 环比-14% [4] - 成本方面 2025Q1商品煤单吨成本353元/吨 同比-13.1% 环比-7.7% 其中自产煤单吨成本293元/吨 同比-1.4% 环比+8.7% 外购煤单吨成本578元/吨 同比-12.7% 环比-14% [4] - 毛利方面 2025Q1商品煤单吨毛利153元/吨 同比-8.5% 环比-15.1% 其中自产煤单吨毛利191元/吨 同比-17.3% 环比-22.4% 外购煤单吨毛利8元/吨 同比-46.7% 环比-11.3% [4] 电力业务 - 电量方面 2025Q1发电量504.2亿千瓦时 同比-10.7% 环比-8.4%；售电量474.7亿千瓦时 同比-10.7% 环比-8.7% [4] - 电价方面 2025Q1度电价格0.4393元/度 同比-4.5% 环比-4.2% [4] - 成本方面 2025Q1度电成本0.3716元/度 同比-3% 环比-1.6% [4] - 毛利方面 2025Q1度电毛利0.0677元/度 同比-11.8% 环比-16.2% [4] 发展潜力 - 公司目前拥有新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）以及杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨）三个主要在建矿井 预计2028年陆续建成投产 规模有望再度提升 [5] 分红情况 - 2024年公司分红比例为76.53% 较2023年提升1.31pct 以2025年4月25日收盘价计算 当前股息率为5.8% [5] - 公司提出2025 - 2027年度股东回报规划方案 提高每年度最低现金分红比例5pct至65% 并考虑适当增加分红频次 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 343,074 | 338,375 | 334,801 | 336,869 | 338,178 | | YOY(%) | -0.4 | -1.4 | -1.1 | 0.6 | 0.4 | | 归母净利润(百万元) | 59,694 | 58,671 | 54,875 | 55,587 | 56,272 | | YOY(%) | -14.3 | -1.7 | -6.5 | 1.3 | 1.2 | | 毛利率(%) | 35.9 | 34.0 | 32.2 | 32.0 | 31.7 | | 净利率(%) | 17.4 | 17.3 | 16.4 | 16.5 | 16.6 | | ROE(%) | 14.5 | 13.9 | 11.5 | 10.9 | 10.4 | | EPS(摊薄/元) | 3.00 | 2.95 | 2.76 | 2.80 | 2.83 | | P/E(倍) | 12.9 | 13.1 | 14.0 | 13.8 | 13.7 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比、环比均下降，维持2025 - 2027年盈利预测，主业有成长性且展现高分红潜力，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价10.44元，一年最高最低15.92/9.42元，总市值1384.20亿元，流通市值955.47亿元，总股本132.59亿股，流通股本91.52亿股，近3个月换手率21.8% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比 - 15.4%，环比 - 21.6%；归母净利润39.8亿元，同比 - 20%，环比 - 15.5%；扣非后归母净利润39.4亿元，同比 - 19.4%，环比 - 15.7% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比 - 11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比 + 1.9%/+0.4%，环比 - 5.4%/-19.1%，自产商品煤销量3268万吨，同比 + 1.1%，环比 - 12.8% [4] - 2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比 - 17%，环比 - 9.8%，自产商品煤售价491.7元/吨，同比 - 17.7%，环比 - 8.4% [4] - 2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比 - 13.4%，环比 - 9.4%，自产商品煤成本269.8元/吨，同比 - 7.3%，环比 - 5.9% [4] - 2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比 - 26.7%，环比 - 11.2%，自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比 - 27.6%，环比 - 11.3% [4] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9万吨，同比 - 3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比 - 4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比 + 0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比 - 2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比 + 16%/-46.7%/+675.8%/-47.6% [4] 产能与分红情况 产能增量 - 煤炭方面，里必煤矿建设规模400万吨/年，预计2025年底试生产；苇子沟煤矿规模240万吨/年，预计2025年底试运行；大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [5] - 煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [5] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计63.5亿元，分红比例32.87%，较2024年下滑 - 4.8pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6% [5] - 公司在央企市值管理背景下积极响应政策，实施特别分红和中期分红，有持续高分红潜力，叠加业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 192,969 | 189,399 | 179,565 | 185,894 | 189,347 | | YOY(%) | -12.5 | -1.9 | -5.2 | 3.5 | 1.9 | | 归母净利润(百万元) | 19,534 | 19,323 | 17,045 | 18,466 | 19,071 | | YOY(%) | 7.0 | -1.1 | -11.8 | 8.3 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.1 | 24.9 | 22.8 | 23.4 | 23.2 | | 净利率(%) | 10.1 | 10.2 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | ROE(%) | 14.1 | 13.0 | 10.6 | 10.3 | 9.7 | | EPS(摊薄/元) | 1.47 | 1.46 | 1.29 | 1.39 | 1.44 | | P/E(倍) | 7.1 | 7.2 | 8.1 | 7.5 | 7.3 | | P/B(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | [7]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数上涨0 94% 成分股宝钢股份上涨5 72% 格力电器上涨4 09% 国投电力上涨2 34% 江苏银行上涨1 81% 华能水电上涨1 80% [1] - 红利低波ETF基金(515300)涨近1% [1] 基金数据 - 红利低波ETF基金盘中成交2287 42万元 最新规模达53 72亿元 [1] - 红利低波ETF基金最新资金净流入67 91万元 近5个交易日内合计资金净流入1436 65万元 [1] - 红利低波ETF基金最新融资买入额达126 68万元 融资余额达1032 71万元 [1] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股包括中国神华 格力电器 大秦铁路等 前十大权重股合计占比37 95% [1] 行业趋势 - 今年一季度红利基金总规模达2513 67亿元 较去年四季度末增加约270亿元 [2] - 全球资本避险模式推动避险资产表现 红利基本面与政策催化形成向上共振 [2] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [3]

港股市场动态 - 三只松鼠股份有限公司向港交所提交上市申请书 [1] 公司财务表现 收入与利润增长 - 比亚迪股份一季度营业收入1703.6亿元，同比增加36.35%，净利润91.55亿元，同比增加100.38% [3] - 中国电信一季度营业收入1345亿元，同比增长0.01%，净利润88.64亿元，同比增长3.1% [4] - 比亚迪电子一季度营业额368.8亿元，同比增长1.1%，净利润6.22亿元，同比增长1.92% [9] - 中国海外发展一季度营收367.3亿元，同比增长0.6% [10] - 中国建材一季度营业总收入366.37亿元，同比减少1.04%，净利润1.02亿元，同比扭亏为盈 [11] 收入与利润下降 - 中国平安一季度营业收入2566.18亿元，同比减少7%，净利润270.16亿元，同比减少26.4% [2] - 中国太保一季度营业收入937.17亿元，同比减少1.8%，净利润96.27亿元，同比减少18.1% [5] - 中国神华一季度收入695.85亿元，同比减少21.1%，净利润133.74亿元，同比减少19% [6] - 长城汽车一季度营业总收入400.19亿元，同比减少6.63%，净利润17.51亿元，同比减少45.6% [7] - 中煤能源一季度营业收入383.92亿元，同比减少15.4%，净利润39.78亿元，同比减少20% [8] - 兖矿能源一季度营业收入303.12亿元，同比减少23.53%，净利润27.1亿元，同比减少27.89% [12] 行业趋势 - 多家能源和保险行业公司一季度收入和净利润同比下滑 [2][5][6][8][12] - 汽车行业表现分化，比亚迪股份业绩大幅增长而长城汽车下滑明显 [3][7] - 电信和电子行业保持稳定或小幅增长 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降本增效或成煤炭行业主旋律，煤企通过加大成本管控力度对冲价格下行以保证效益平稳 [2] - 当前煤价处于底部区域，无需悲观，煤炭作为国内定价品种有望受益于我国稳增长、扩内需政策加码，且筹码持续出清，风格占优 [5] - 动力煤价格处于第3次探底过程，需求疲软致价格下行，3重倒挂（产地与港口、进口、长协与现货倒挂）托底，高温天气或使电厂释放采购需求助力煤价止跌 [5] - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，价格底部在1200 - 1250元/吨附近，未来上涨空间关注焦煤进口扰动和国内强刺激政策落地 [5][9] - 焦炭市场目前供需基本平衡，价格暂稳运行，但钢材高价成交欠缺、需求持续性存疑，焦炭二轮提涨落地难度较大 [76] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周上证指数报收3295.06点，上涨0.56%，沪深300指数报3786.99点，上涨0.38%，中信煤炭指数3215.97点，下跌0.76%，跑输沪深300指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位 [78] - 本周煤炭板块上市公司中14家上涨，1家持平，20家下跌 [79] 本周核心观点 动力煤 - 产地：主产区市场稳中窄幅调整，价格走势分化，月底部分煤矿停产致供应略收紧，下游以非电终端刚需采购为主，部分煤厂囤货投机，部分煤矿出货承压 [13][35] - 港口：市场情绪偏弱，价格阴跌，库存高位，电厂采购需求受抑制，成交冷清，但坑口价格对港口价格有支撑，预期跌幅有限 [14][35] - 海运：船运市场下降，环渤海9港锚地船舶数量日均83艘，周环比减少4艘 [26] - 电厂：日耗低位运行，在长协煤保障下库存偏高，终端维持刚需采购 [29] - 价格：坑口煤价窄幅波动，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价665元/吨，周环比减少9元/吨 [34] 焦煤 - 产地：市场弱稳运行，煤价稳中偏弱，关税扰动使市场参与者预期悲观，焦企按需采购，中间环节出货为主，部分煤矿库存累积、价格下调，整体库存中低位，铁水产量回升使刚需尚可，价格预计偏稳窄幅震荡 [37][50] - 库存：下游多谨慎观望，采购积极性下降，总体库存偏低，港口、230家独立焦企、247家钢厂炼焦煤库存均周环比减少 [43][47] - 价格：短期难现催化，待终端需求启动，长期来看国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [50][52] 焦炭 - 供需：供给小幅回升，焦煤价格回落使成本降低、利润恢复，铁水产量回升使刚需增加；需求方面，焦企库存微幅下移，部分钢厂采购谨慎 [55] - 库存：焦企出货顺畅，库存继续下降，但关税扰动使部分钢厂控量，库存降幅较小，港口、焦企、钢厂焦炭库存有不同变化 [62][64] - 利润：吨焦利润持续提升，样本焦企平均吨焦盈利 - 9元，周环比上涨7元 [72] - 价格：市场暂稳运行，刚需采购为主，焦炭已开启第二轮上涨，但钢材价格缺乏上涨动力，二轮提涨落地难度较大 [76] 本周行业资讯 行业要闻 - 3月中国动力煤进口量3014.4万吨，同比下降6.9%，环比增长18.16%，进口均价64.67美元/吨，同环比分别下降21.89%和5.1% [83] - 兖矿能源一季度商品煤产量3680万吨，同比增长6.26%，销量3202万吨，同比下降6.34%，煤化工产品产量和销量有不同变化 [84] - “准班列—准班轮”运输新模式畅通陕西煤炭东出通道，已累计运行400多个航次，2100万吨煤炭直供东部沿海地区 [85] - 国际动力煤市场多空交织，价格走势分化，供应端部分地区减产，需求端不同地区表现各异 [86][87] - 我国煤矿智能化发展取得明显成效，截至一季度末，全国建有1806个智能化采掘工作面等 [88] - 1 - 3月河南规上原煤产量2652.50万吨，同比增长9.3% [89] - 2月印尼煤炭出口量4197.26万吨，同比下降4.96% [90] - 88%的印尼企业高管支持在2035年前由煤炭转向可再生能源 [91] - 3月泰国动力煤进口量122.53万吨，同环比均降超27% [93] - 山西586处煤矿已实行采掘红线管理 [94] - 伊泰B股拟117.92亿元要约收购ST新潮51%股权 [95] - 3月美国煤炭产量4275.47万吨，同比增加12.73%，环比增长21.59% [96] - 印度最大铁矿石开采商在印尼和澳大利亚勘探炼焦煤资产 [98] - 3月印度煤炭进口量2320.54万吨，同比下降1.63%，环比增长25.7% [99] 重点公司公告 - 多家公司发布2024年年报、2025年一季报，业绩有不同变化，如陕西煤业2024年营收1841.45亿元，2025年一季度营收401.62亿元等 [102][103] - 部分公司有股权变动、股份回购注销、高管辞职等事项，如冀中能源拟8.98亿元收购段王煤业20.02%股权等 [102] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A），困境反转的中国秦发，绩优的新集能源、陕西煤业等，弹性的兖矿能源、晋控煤业等，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [7] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.29 | 13.69 | 13.00 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.36 | 9.82 | 9.30 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 7.45 | 7.28 | 6.84 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | - | 1.53 | 1.58 | - | - | 7.51 | 7.27 | - | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 8.64 | 8.10 | 7.49 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.22 | 6.98 | 6.58 | | 601666.SH | 平煤股份 | 增持 | 0.95 | 0.50 | 0.63 | 0.69 | 9.50 | 16.61 | 13.24 | 12.12 | | 600985.SH | 淮北矿业 | 买入 | 1.80 | 1.27 | 1.47 | 1.63 | 7.70 | 9.56 | 8.27 | 7.45 | [8]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 非电需求维持高位，关注旺季电煤需求回升幅度，预计后期基建投资增速将维持高位，支撑非电用煤需求 [1] - 近期油价、气价下跌，煤价体现强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，2025 年煤价中枢同比将下行，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 658 元/吨，环比-6 元/吨（-0.90%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 521 元/吨，环比-11 元/吨（-2.07%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 71 美元/吨，环比+0.11% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格企稳 [25] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比-2.73% [2] - 布伦特原油期货结算价为 66.87 美元/桶，环比-1.60% [2] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂开工率为 63.0%，环比+1.1pct，同比-4.1pct，处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 91.60%，环比+1.45pct，同比+6.07pct，日均铁水产量 244.42 万吨，环比+1.8%，同比+6.8% [3] - 本周 28 个主要城市平均最高气温为 23.72℃，处于同期高位 [3] - 本周三峡出库流量为 7939 立方米/秒，环比-20.05%，同比-33.37% [3] 库存跟踪 - 截至 4 月 25 日，秦皇岛港口煤炭库存 689 万吨，环比+0.58%，同比+35.63%，处于同期高位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，环渤海港口煤炭库存 3109.9 万吨，环比-2.66%，同比+32.63% [4] - 截至 4 月 25 日，独立焦化厂炼焦煤库存 819.83 万吨，环比-1.21%，样本钢厂炼焦煤库存 782.48 万吨，环比-0.22%，处于同期低位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 181.68 万吨，环比+0.19%，同比+4.06% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华 2023A 股息率 6.1%，2024E 股息率 6.0%等 [60]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出投资评级，如中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、淮北矿业评级为“买入”，平煤股份评级为“增持” [8] 报告的核心观点 - 降本增效或成煤炭行业主旋律，煤企通过加大成本管控力度对冲煤价下行 [2] - 当前煤价处于底部区域，无需悲观，煤炭作为国内定价品种有望受益于稳增长、扩内需政策加码，且筹码持续出清，风格占优 [5] - 动力煤市场弱势运行，3重倒挂托底第3次探底，天气/气温成当前阶段核心变量；焦煤市场弱稳运行，有效供应有所缩减，需关注铁水下滑负反馈力度及煤矿减产/停产现象，未来上涨空间关注焦煤进口扰动及强刺激政策落地 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场稳中窄幅调整，价格走势分化，月底部分煤矿停产致供应略收紧，下游以刚需采购为主，部分煤矿价格有涨跌，后期关注下游需求及港口成交情况 [13][34][35] - 港口市场情绪偏弱，价格阴跌，库存高位，需求疲软，成交冷清，但坑口价格对港口有支撑，预期跌幅有限 [14][35] - 船运市场有所下降，北方港口锚地船舶数量减少 [26] - 电厂日耗低位，在长协煤保障下库存偏高，终端维持刚需采购 [29] 焦煤 - 炼焦煤市场弱稳运行，产地煤价稳中偏弱，市场参与者预期悲观，焦企按需采购，中间环节出货为主，部分煤矿库存累积、价格下调，整体库存中低位，短期价格预计偏稳窄幅震荡 [37][50] - 库存方面，下游多谨慎观望，采购积极性下降，总体库存仍偏低 [43] - 价格短期难现催化，待终端需求启动，长期来看国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [50][51] 焦炭 - 供需方面，供给有小幅回升，焦企利润恢复、生产积极性高，刚需增加明显，但部分钢厂采购谨慎 [55] - 库存方面，焦企出货顺畅，库存继续下降，但关税扰动使部分钢厂控量，库存降幅较小 [62] - 利润持续提升，样本焦企平均吨焦盈利上涨 [72] - 价格市场暂稳运行，刚需采购为主，焦炭已开启第二轮上涨，但二轮提涨落地难度较大，后期关注钢材库存及宏观政策 [76] 本周行情回顾 - 本周上证指数上涨0.56%，沪深300指数上涨0.38%，中信煤炭指数下跌0.76%，跑输沪深300指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位 [77][78] - 个股方面，煤炭板块上市公司中14家上涨，1家持平，20家下跌 [79] 本周行业资讯 行业要闻 - 3月中国动力煤进口量环比增18.16%，进口额环比增长12.14%，进口均价同环比下降 [83] - 兖矿能源一季度商品煤产量增长6.26%，销量下降6.34%，煤化工部分产品产量和销量有增减 [84] - “准班列—准班轮”运输新模式畅通陕西煤炭东出通道，降低各方成本，提升发运中转接卸量 [85] - 国际动力煤市场格局多空交织，价格走势分化，供应端部分地区减产，需求端不同地区表现各异 [86][87] - 我国煤矿智能化发展取得明显成效，截至一季度末，多项智能化指标有显著提升 [88] - 1 - 3月河南规上原煤产量同比增长9.3% [89] - 2月印尼煤炭出口近一年来首次同比转降 [90] - 调查显示88%的印尼企业高管支持在2035年前由煤炭转向可再生能源 [91] - 3月泰国动力煤进口量同环比均降超27%，创8个月低点 [93] - 山西586处煤矿已实行采掘红线管理 [94] - 伊泰B股118亿收购ST新潮A股首例竞争性要约收购 [95] - 3月美国煤炭产量创16个月新高 [96] - 印度最大铁矿石开采商正在印尼和澳大利亚勘探炼焦煤资产 [98] - 3月印度煤炭进口量环比显著回升，但仍低于上年同期水平 [99] 重点公司公告 - 多家公司发布年度报告和季度报告，部分公司营收、利润有增减变化 [102][103] - 部分公司有股权变动、股份回购注销、高管辞职、子公司取得采矿许可证等公告 [102][103]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 华阳股份2024年及2025年一季度业绩有变化，2024年营收250.60亿元同比降12.13%，归母净利润22.25亿元同比降57.05%；2025Q1归母净利润5.97亿元同比降31.18%、环比增47.10%略超预期 [1] - 2024年受安监影响煤炭产销下滑，2025Q1产销恢复性增长，吨煤成本大幅下降对冲售价下行压力 [2] - 公司积极参与矿权竞拍布局资源接续，2024年8月68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，资源量6.3亿吨；七元煤矿2024年12月启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证，未来将推进泊里项目建设和于家庄项目探转采 [3] - 公司转型高质量发展有成效，深耕新能源新材料板块，构建钠电化学储能全产业链，钠离子电池等指标提升，推出钠离子煤矿应急电源，高性能碳纤维项目推进，高效光伏组件产能利用率创新高 [4] - 考虑煤价中枢下移下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利分别为21亿元、25亿元、30亿元，对应PE为11.2X、9.4X、7.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 产销情况 - 2024年原煤产量3837万吨同比降16.4%，销量3554万吨同比降13.3%；2025Q1原煤产量994万吨同比增16.9%、环比增3.2%，商品煤销量875万吨同比增5.7%、环比降2.3%，公司保供电煤兑现率居山西省属上市公司保供企业之首 [9] 利价情况 - 2024年吨煤售价567元/吨同比降6.4%，成本339元/吨同比增14.7%，毛利228元/吨同比降26.5%；2025Q1吨煤售价512元/吨同比降13.1%、环比降11.0%，成本292元/吨同比降19.1%、环比降11.8%，毛利219元/吨同比降3.4%、环比降10.1%，公司强调未来提升煤炭产业发展质效 [9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,518|25,060|23,656|25,852|28,734| |增长率yoy（%）|-18.6|-12.1|-5.6|9.3|11.1| |归母净利润（百万元）|5,179|2,225|2,120|2,523|2,993| |增长率yoy（%）|-26.3|-57.0|-4.7|19.0|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.44|0.62|0.59|0.70|0.83| |净资产收益率（%）|18.6|6.7|6.1|7.0|8.0| |P/E（倍）|4.6|10.7|11.2|9.4|7.9| |P/B（倍）|0.9|0.7|0.7|0.7|0.6| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年度有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年度归母净利润28.08亿元同比降15%，25Q1归母净利润5.12亿元同比降34%、环比降22% [1] - 2024年产销平稳，25Q1受长协、现货倒挂影响产销明显下滑 [1] - 资产负债表优异，24年期间费用合计11.2亿元同比降1.5亿元，25Q1财务费用-610万元，截至25Q1末有息负债仅13.8亿元而货币资金高达146.3亿元 [2] - 公司拟收购潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿设计产能1000万吨/年，较现有产能增幅达29% [2] - 2024年现金分红比例提升5pct至45%，按4月25日收盘价计算股息率6.6% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为18亿元、21亿元、24亿元，对应PE为10.4X、9.1X、7.9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,342|15,033|23,421|22,277|23,962| |增长率yoy（%）|-4.6|-2.0|55.8|-4.9|7.6| |归母净利润（百万元）|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |增长率yoy（%）|8.3|-14.9|-34.5|15.3|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| |净资产收益率（%）|19.5|15.2|9.4|10.2|11.0| |P/E（倍）|5.8|6.8|10.4|9.1|7.9| |P/B（倍）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| [4] 股票信息 - 行业：煤炭开采 - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：11.47 - 总市值（百万元）：19,197.34 - 总股本（百万股）：1,673.70 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：16.14 [5] 煤炭产销情况 - 2024年公司煤炭产量3467万吨同比-0.1%，商品煤销量2997万吨同比-0.4%；其中塔山煤矿产量2650万吨同比持平、销量2237万吨同比-2%，色连矿产量817万吨同比-0.3%、销量759万吨同比+6.5% [8] - 25Q1公司煤炭产量786万吨同比-6.9%，商品煤销量526万吨同比-24.3%；其中塔山煤矿产量580万吨同比-14.3%、销量340万吨同比-35.9%，色连矿产量206万吨同比+22.5%、销量186万吨同比+13.2% [8] - 售价成本方面，2024年公司吨煤售价491元/吨同比-5元/吨；25Q1吨煤售价451元/吨同比-64元/吨、环比-20元/吨 [8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |资产总计|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| |流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |负债合计|13,302|10,849|18,735|17,868|19,348| |少数股东权益|7,476|8,211|8,962|9,828|10,825| |股本等各项数据|...|...|...|...|...| |归属母公司股东权益|16,897|18,494|19,633|20,799|22,143| |负债和股东权益|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入等各项数据|...|...|...|...|...| |营业利润|5,816|5,318|3,659|4,213|4,633| |营业外收入等各项数据|...|...|...|...|...| |利润总额|5,868|5,284|3,622|4,176|4,586| |所得税|1,365|1,370|1,032|1,190|1,147| |净利润|4,504|3,913|2,590|2,986|3,440| |少数股东损益|1,203|1,105|751|866|997| |归属母公司净利润|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |EBITDA|6,542|6,468|5,389|6,071|6,609| |EPS（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6,169|2,994|11,339|3,776|6,441| |净利润等各项数据|...|...|...|...|...| |投资活动现金流|-791|514|-4,732|-4,732|-4,742| |资本支出等各项数据|...|...|...|...|...| |筹资活动现金流|-8,981|-3,881|-920|-859|-1,009| |短期借款等各项数据|...|...|...|...|...| |现金净增加额|-3,603|-372|5,688|-1,816|690| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |获利能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |偿债能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |营运能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |每股指标（各项指标）|...|...|...|...|...| |估值比率（各项指标）|...|...|...|...|...| [9]