公司概况 - 广西森合高新科技股份有限公司专注于环保型黄金选矿领域，以"绿色矿石、环保提金"为理念，成功研发出国内唯一、世界领先的生物环保湿法黄金选矿技术 [1] - 公司核心产品金蝉黄金选矿剂拥有完全自主知识产权，安全环保，技术达国内领先水平，广泛应用于多种黄金选矿工艺 [1] - 公司已正式提交北交所IPO招股说明书，保荐机构为国投证券 [1] 财务表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为3.02亿元、3.46亿元和6.23亿元，净利润分别为4705.55万元、5606.93万元和1.5亿元 [3] - 2024年公司销售毛利率达36.80%，净利润率达24.05%，净资产收益率达32.06% [3] 行业地位与竞争优势 - 环保型贵金属选矿剂领域多数企业产量停留在百吨规模，个别企业为千吨规模，而公司年产量已突破3万吨，在行业内率先实现产业化技术应用 [3] - 贵金属选矿剂属于精细化工产品，规模化生产是核心竞争力，公司凭借突出的产业化规模生产优势，产品质量稳定可靠 [3] 募投项目与未来规划 - 公司拟建设年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目(一期)，建设周期24个月，达产后将新增年产4万吨产能 [4] - 项目总投资5.55亿元，拟投入募集资金4.9亿元，预计达产后年均销售收入3.81亿元，年均净利润7533万元 [4] - 公司计划通过IPO进一步扩大生产规模、加大研发投入、拓展市场版图，持续引领行业发展 [4]

募投项目延期 - 公司将"5.5万吨精细化工新材料生产线建设项目"达到预定可使用状态的时间从2025年6月30日延期至2026年12月31日 [1] - 该项目为IPO募投项目之一 2021年11月公司首次公开发行新股2667万股 募集资金总额6.05亿元 扣除相关费用后的募资净额约为5.41亿元 [1] - 截至2025年5月末 IPO募投项目累计已投入募集资金3.43亿元 整体投资进度为60.57% 其中5.5万吨精细化工新材料生产线建设项目累计已投入募集资金1.07亿元 投资进度为82.13% [1] 项目具体调整 - 5.5万吨精细化工新材料生产线建设项目包括"年产5000吨2-乙基蒽醌生产线"和"年产5万吨亚氯酸钠生产线"两个子项目 [2] - 对"年产5000吨2-乙基蒽醌生产线"进行了技术优化调整 提质改造工作已基本完工 达产达标还需要一定时间 [2] - 基于对宏观经济和行业形势的审慎判断 暂缓"年产5万吨亚氯酸钠生产线"的投资建设 [2] - 此前分别在2022年11月 2023年12月 2024年6月三次对该项目进行延期 [2] 公司业绩表现 - 2021年至2024年分别实现营业收入9.33亿元 10.8亿元 9.36亿元 12.35亿元 净利润2.42亿元 2.02亿元 -3755.18万元 -6093.16万元 [2] - 2023年和2024年已连续两年亏损 累计亏损金额约为9848万元 [2] - 2024年主营业务毛利率为8.05% 同比减少1.58个百分点 其中氯化工产品链 硫化工产品链的毛利率分别为9.69% 3.02% 同比分别变动3.13 -12.93个百分点 [3] 业绩亏损原因 - 行业产品毛利率处于低位 产品价格与下游行业景气程度密切相关 需求减弱竞争加剧 [3] - 扩产的氯碱 氨基磺酸 硫酸镁 2-乙基蒽醌等产品产能逐步释放 固定成本相对较高 [3] - 电力市场化改革后 主要生产基地能源价格上涨 导致成本上升 [3] - 根据会计准则要求计提了部分资产减值准备 [3] 高管减持情况 - 今年5月至6月 董事 副总裁兼董事会秘书朱友良减持公司股份11.3万股 占公司总股本的0.0124% [3] - 财务总监谭艳春减持公司股份10.41万股 占公司总股本的0.0943% [3]

评级结果 - 前次评级结果："苏利转债"信用等级为"AA-" 公司主体信用等级为"AA-" 评级展望为"稳定" [1] - 本次评级结果："苏利转债"信用等级为"AA-" 公司主体信用等级为"AA-" 评级展望为"稳定" [1][2] 评级机构与时间 - 评级机构为上海新世纪 评级时间为2024年6月21日 [2] - 上海新世纪出具了《2022年江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告》 [2] 评级依据 - 评级依据包括中国证券监督管理委员会《上市公司证券发行管理办法》和《上海证券交易所公司债券上市规则》 [1] - 评级机构在对公司经营状况及相关行业进行综合分析与评估的基础上做出评级决定 [2]

投资项目概述 - 公司全资子公司福建东莹拟投资约10 72亿元人民币建设6 2万吨 年电解质及其配套工程项目 资金来源为自有资金或其他自筹资金 [1] - 项目旨在提升公司抗周期性波动风险能力 培育新业绩增长点 同时提升原材料自给供应能力 降低生产成本 [1] - 项目最初于2023年6月17日披露 截至公告日尚未实质投入建设 完成期限拟延期至2027年6月 [1] 项目延缓原因 - 六氟磷酸锂行业需求增速放缓 产能过剩 价格低迷 产品盈利空间有限 受动力电池 新能源汽车等终端成本控制诉求提升及电解液市场供需结构转变影响 [2] - 项目建设进度与在建募投项目（6 000吨 年六氟磷酸锂及100吨 年高纯五氟化磷项目）投产情况相关 该募投项目因行业竞争加剧 生产工艺改进放缓建设节奏 2024年10月建成1 500吨 年六氟磷酸锂产能 目前处于试生产及技改阶段 [2] - 公司出于固定资产投资与生产需求合理匹配及审慎投资考量 将根据募投项目达产进度择机推进本项目建设 [2] 审议程序 - 公司于2025年6月21日召开董事会会议 以9票同意通过将项目完成期限延期至2027年6月 议案已提前经董事会战略委员会审议通过 [2] 项目延期影响 - 延期决定基于行业发展现状 公司战略规划及项目实施进展 符合公司整体利益 不会对财务状况和经营成果产生重大不利影响 [3] 行业现状 - 六氟磷酸锂行业面临需求增速放缓 产能过剩 价格低迷问题 动力电池及新能源汽车领域成本控制诉求提升 [2] - 行业竞争加剧 生产工艺改进影响在建项目进度 [2] - 未来可能存在环保标准趋严 技术替代等风险 但公告未展开具体数据 [4]

公司概况 - 苏利股份主要从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售，产品包括百菌清原药、嘧菌酯原药、农药制剂、十溴二苯乙烷等 [9] - 公司拥有成熟的中间体生产工艺和较为完善的产业链，有利于保障产品质量 [1] - 2024年末公司资产总额57.42亿元，资产负债率29.57%，债务负担较轻 [1][11] - 2022-2024年营业收入分别为31.50亿元、19.58亿元和23.09亿元，受行业景气度影响呈现波动 [9][11] 业务运营 - 农药类产品2024年收入12.91亿元，占比55.92%，毛利率11.83%；阻燃剂产品收入7.21亿元，占比31.21%，毛利率17.17% [9] - 2024年农药类产品产量46,379.14吨，同比增长60.63%；阻燃剂产量22,831.26吨，同比增长30.90% [10] - 公司海外销售占比39.07%，主要出口巴西及欧美地区，2024年前五大客户销售额占比31.75% [10] - 研发投入2022-2024年分别为1.38亿元、1.05亿元和1.13亿元，占营业收入比重4.39%左右 [11] 募投项目 - 苏利转债募集资金9.57亿元，用于年产1.9万吨精细化工产品项目，截至2024年末募集资金投入进度71.15% [2][3] - 间苯二甲腈项目已于2023年9月投产，2023-2024年实现收入2.09亿元 [3] - 项目变更后投资总额增至14.83亿元，新增霜霉威盐酸盐等产品产能 [3] 行业环境 - 2024年中国化学农药原药产量367.5万吨，同比增长22.2%；2025年1-4月产量131.4万吨，同比增长7.5% [5] - 农药价格指数2024年末80.14，同比下降10.4%；2025年4月78.75，同比下降5.6% [6] - 全球阻燃剂市场规模2024年103.8亿美元，预计2033年达169.6亿美元，中国市场规模256.6亿元，同比增长24.99% [8] - 原油价格下跌降低农药企业成本，2025年3月末布伦特原油63.12美元/桶，较年初下降16.87% [6] 财务表现 - 2024年经营性现金流净额-0.42亿元，主要因海外销售回款较慢 [12] - 2024年末货币资金4.43亿元，交易性金融资产2.90亿元，应收账款4.71亿元 [11] - 2024年EBITDA 2.73亿元，对刚性债务覆盖倍数0.16倍 [12] - 2025年一季度营业收入6.47亿元，同比增长33.32%，毛利率19.34% [9]

工业增长与产业集群 - 西峰园区深入推进"强工业"行动，通过建园区、抓配套、引企业等方式培育新兴产业，为高质量发展注入活力 [1] - 庆阳同欣石油科技50万吨/年轻烃深加工项目是重点油气延链补链项目，布局液化气脱硫分离、烷烃混合脱氢等装置，助力打造"千亿级"产业链 [2] - 庆阳市宏大化工年产20万吨双氧水项目已投产，日产量450吨，满负荷年销售收入约3亿元，计划扩大生产规模并拓展延链产品 [2] - 园区已入驻企业47户，南部形成石油天然气和精细化工产业集群（庆阳石化、瑞华能源等），北部集聚智能装备制造、食品生物医药产业（三一风电、西峰制药等） [3] 数字经济与算力发展 - 中国能建完成A1栋数据中心楼主体工程，秦淮数据完成A栋和动力楼建设，金山云算力平台已为东部客户提供服务 [4] - 园区抢抓"东数西算"机遇，对接数字经济企业近千户、注册子公司百余户，完成产业园区一期土地征拆，实现"地等项目"模式 [4] - 截至2024年底，庆阳数据中心集群建成6个智算中心，3.1万机架投用，算力规模突破5.1万P，预计2025年达10万P，目标成为全国最大绿色算力生态基地 [4] 基础设施与项目落地 - 龙源生物制气化耦合项目开工，茂昌弘干粉砂浆等项目完成设备安装，三一风电项目投产，预计年总产值8亿至10亿元 [5] - 寰泰储能年产2万立方米钒电解液及3000吨高纯原料生产线项目落户园区，看重交通、水电配套及政策支持 [5][6] - 园区建成12条主干道（总里程20千米），供水/供气管网、10KV双回路电网贯通，实现5G全覆盖 [6] - 2024年谋划实施基础设施项目12个、企业产业项目15个，重点建设水资源利用、应急调蓄池等设施以提升承载能力 [6] - 截至2024年底，园区工业企业达552户，其中规上企业39户，设施提质推动项目加速落地 [7]

宁东基地煤基精细化工发展思路 - 宁东基地应加快从传统煤化工向精细化工转型，通过延伸产业链、高端差异化、绿能耦合、数字化转型4条路径，实施技术攻关、材料集群、企业培育三大行动，在二次创业过程中将精细化率提升至50% [1] 宁东基地发展现状 - 2024年工业总产值突破2000亿元，精细化工产值占比达13.9% [2] - 拥有全球最大的年产400万吨煤间接制油产能及420万吨煤制烯烃产能 [2] - 氨纶产能位列全国前五，正打造"中国氨纶谷"，对位芳纶产能稳居全国榜首 [2] - 绿电占比高达33%，绿氢年产能达2.8万吨 [2] - 联合榆林、鄂尔多斯申报的现代煤化工集群入选国家先进制造业集群，并获评煤化工领域首个国家智慧化工园区 [2] 发展挑战 - 产业基础有待加强，煤化工仍以大宗基础产品为主，具有宁东特色的精细化工产品和产业链条稀缺 [3] - 资源供给趋紧，宁东煤炭储量最低，每年需大量外部调运 [3] - 供应链需更进一步，园区内企业门类跨度大，横向关联度低 [3] - 同质化竞争风险，我国西北地区多个化工园区均重视精细化工 [3] - 煤化工高能耗、高碳排放特性在"双碳"及安全环保约束下需更加努力 [3] 四条发展路径 - 延伸现代煤化工产业链条：在煤制油领域发展α-烯烃及其衍生物等高附加值产品，推动煤制油重馏分催化转化，在煤制烯烃领域生产高性能牌号并延伸发展三元乙丙橡胶等 [4] - 瞄准高端领域推动差异化发展：重点培育精细化工中间体与专用化学品，打造化工新材料集群，做强氨纶产业链、巩固芳纶产能优势、发展尼龙产业链、布局碳纤维及复合材料 [4] - 发展新能源与循环经济：规划"风光氢储+煤化工"一体化项目，构建园区内公用工程共享和余热/氢气梯级利用体系 [4] - 加快数智化转型：引入现代工业数字化、智能化技术，打造数字化供应链平台，建设智慧园区和智能工厂 [5] 三大攻关行动 - 突破一批精细化工新工艺新技术 [6] - 发展一批特色优势精细化工新材料 [6] - 培育一批产业领军企业 [6] 政策建议 - 强化产业链协同与区域合作，加强园区内延链补链 [6] - 完善科创与研发体系，建设技术创新平台 [7] - 加大政策扶持与投资激励，设立精细化工专项基金 [7] - 加强人才引育与队伍建设，实施高端人才引进计划 [7] - 推进园区基础设施与绿色智能转型 [7]

行业概况 - 间苯二甲酸（PIA）是一种白色结晶性粉末或针状结晶，易溶于醇和冰醋酸，微溶于沸水但不溶于冷水，几乎不溶于苯和石油醚 [2] - 工业制备方法包括以间二甲苯为原料低温液相氧化、间苯二甲腈水解或间二甲苯用高锰酸钾氧化 [2] - 聚酯瓶片是间苯二甲酸最大的下游需求市场，年消费占比超过40%，远高于醇酸树脂和不饱和聚酯树脂等其他下游（占比均低于20%）[1][9] 产业链结构 - 上游原材料包括间二甲苯、乙酸钴、乙醛、乙酸、间苯二甲腈和高锰酸钾等 [5] - 中游生产制造环节代表厂商有燕山石化、恒逸石化和西力生物等 [5] - 下游应用领域包括聚酯瓶片、醇酸树脂、不饱和聚酯树脂等化工产品，以及涂料、聚酯纤维染色改性剂和医药等领域 [5] 产业现状 - 2020-2021年为行业扩能周期，恒逸石化与宁波台化完成新产能建设并投产，2022-2024年产能稳定维持在55万吨左右 [7] - 2024年聚酯瓶片产量同比增长18.17%至1549.25万吨，推动间苯二甲酸表观消费量增长13.52%，产量同比增长33.7%至44.6万吨 [9] - 我国是全球最大的聚酯瓶片生产国、消费国和出口国，为间苯二甲酸行业提供广阔空间 [9] 进出口情况 - 长期以来国内供给不足，进口量维持在20万吨以上，2024年进口量回落至23.46万吨，同比下降12.89% [11] - 2024年对外依存度降至34.47%，较2023年下降10.2个百分点，较2018年85%的高位显著改善 [11] - 进口依赖度下降主要源于国内生产技术的持续创新和工艺优化 [11] 企业格局 - 行业呈现高度集中的寡头垄断态势，2024年恒逸石化和宁波台化两家企业合计掌控超90%的产能 [13] - 恒逸石化以30万吨产能占全国总产能的54.55%，宁波台化以20万吨产能占36.36% [13] - 2024年恒逸石化营业总收入为1254.63亿元，同比下降7.85%，但PIA销售收入同比增长90.85%至17.65亿元 [15] 发展趋势 - 产能进入平稳阶段，国产化替代趋势明显，2024年产量大幅提升33.7%至44.6万吨 [19] - 聚酯瓶片产能稳步增长将持续拉动间苯二甲酸需求，医药和电子化学品等新兴应用领域提供增长点 [20] - 环保法规趋严推动行业向绿色、可持续方向转型，企业加大环保技术和清洁生产投入 [21]

报告行业投资评级 看好 [4] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油供给显著增长、需求稳定提升但增速放缓，油价短期探底中长期维持中性区间；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [5] - 地缘冲突影响全球约 22%尿素贸易量，尿素及硫酸铵价格上涨，建议关注华鲁恒升、心连心、鲁西化工、滨海能源 [5] - 本周油价上涨煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，5 月化学工业 PPI 同比 -4.1%，降幅环比走扩，5 月全国制造业 PMI 环比逆季节性回升 0.5pct [5] - 投资分析建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复相关企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受俄乌事件、关税政策和 OPEC+增产影响，价格下跌空间有限；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [5][6] - 5 月化学工业 PPI 同比 -4.1%，降幅环比走扩，受基数效应及能源价格走弱拖累 [5][8] - 各细分行业价格变动，石油化工中 Brent 和 WTI 原油期货价格上涨；PTA - 聚酯行业中 PTA、MEG、POY 价格上涨；化肥中尿素、一铵价格上涨，二铵、钾肥价格持平；农药市场询盘清淡，部分产品价格有调整；氟化工中萤石粉价格下跌，制冷剂部分产品价格有变动；氯碱及无机化工中部分产品价格有涨有跌；化纤中粘胶短纤价格持平，氨纶价格下跌；塑料中部分产品价格有涨有跌；橡胶中顺丁、丁苯橡胶价格上涨，天然橡胶价格持平；染料行业中分散染料价格持平，活性染料价格下调；新能源汽车行业中部分产品价格有变动；维生素行业中部分产品价格有调整 [10][12][14] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，原油及成品油、石化烯烃及芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、染料、钛白粉、油脂化工、新能源产业链、铬化工等产品价格有不同程度变动 [22][23][24] - 化工产品价差跟踪，原油与成品油价差有变动，如 WTI 211 炼油价差上涨 18.2% [28]

首次公开发行股票募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）股票2,667万股，发行价格为22.70元/股，募集资金总额为人民币605,409,000.00元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币540,808,306.61元 [1] - 募集资金已于2021年11月11日划至公司指定账户，并由天职国际会计师事务所出具验资报告 [2] 募集资金使用情况 - 截至2025年5月31日，公司募集资金投资项目累计投入募集资金34,329.97万元，投资进度为60.57% [4] - 公司对部分募投项目进行了调整，包括将"5万吨/年过硫酸盐及配套项目"的部分募集资金14,500万元转投至"年产5万吨三氯氢硅建设项目"，剩余4,500万元暂时留存 [4] - 公司终止原募投项目"13.3万吨精细化工新材料及配套产品建设项目（一期）"，将未使用的募集资金15,880.39万元、待确认用途的4,500万元及现金管理收益2,600万元用于新增项目"年产30万吨化学品建设项目" [5] 募投项目延期的具体情况及原因 - 公司决定将"5.5万吨精细化工新材料生产线建设项目"的达到预定可使用状态日期从2025年6月30日延期至2026年12月31日 [7][8] - 延期原因包括对"年产5000吨2-乙基蒽醌生产线"进行技术优化调整，以及基于行业周期和市场环境的复杂性暂缓"年产5万吨亚氯酸钠生产线"的建设 [9] 本次募投项目延期对公司的影响 - 本次延期仅涉及建设进度的调整，不涉及募投项目建设内容、实施主体、实施方式、投资总额的变更，不存在损害股东利益的情形 [9] - 延期不会对公司目前的生产经营造成不利影响，符合公司的长远发展规划及股东的长远利益 [9] 审议程序情况 - 公司独立董事专门会议、董事会和监事会均审议通过了《关于部分募投项目延期的议案》，认为延期事项符合相关规定，不存在损害公司及股东利益的情况 [10][11][12] - 本次延期事项在董事会的审批权限范围内，无需提交股东大会审议 [10] 保荐人核查意见 - 保荐人认为公司本次募投项目延期事项履行了必要的程序，符合相关规定，对延期事项无异议 [12]