管理层变动 - 10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，成为公司“二把手” [1][2][5][6] - 9月3日，赵春武由总裁调任为董事会主席 [3][6] - 6月27日，原董事会主席侯孝海因个人安排辞任 [2][6] - 2025年以来，公司董事会（不包括独立董事）已变更3人，侯孝海、赵伟和唐利清均已离开 [4][7][8] 2025年中期业绩概览 - 2025年上半年公司营业额达239.42亿元，同比增长0.83% [4][10] - 股东应占溢利为57.89亿元，同比增长23.04% [4][10] - 公司营业额首次超越百威亚太，成为中国市场第一 [4][10] 啤酒业务表现 - 2025年上半年啤酒业务营业额达231.61亿元，同比增长2.6% [10] - 啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2% [10] - 高档及以上啤酒销量同比增长超10%，喜力品牌销量增长超20% [10] - 啤酒业务毛利率同比上升2个百分点至48.9%，创下新高 [10] 白酒业务表现 - 2025年上半年白酒业务营业额为7.81亿元，同比大幅减少33.7% [12][13] - 公司表示将积极推动价格重塑和费用管控，集中发展“摘要”、“金沙”及光瓶酒产品 [14] 未来战略方向 - 公司将继续扩大高端化作为首要战略，认为啤酒行业高端化远未到达天花板 [11] - 将推出更多个性化、小众化、差异化产品，并积极加强电商、即时零售等新渠道的布局与合作 [11]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][9][58] 核心观点 - 板块轮动拉升消费，餐饮链催化延续 [1] - 白酒需求仍在磨底阶段，建议关注高股息龙头及回调到位的弹性个股 [6] - 大众品与新消费板块预期持续修复，受益于国庆出行数据及平台活动催化 [7][57] 行业表现 - 食品饮料行业近1个月表现-4.4%，近3个月表现1.3%，近12个月表现-6.2%，同期沪深300指数分别表现2.1%、15.0%、18.8% [3] - 国庆期间全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [7] - 10月1日-4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] 白酒板块 - 双节白酒动销边际改善，但同比承压，渠道库存小幅去化但仍处高位 [6] - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72%；行业营收7964亿元，同比增长5.30% [33] - 建议关注高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [6][56] 大众品与新消费板块 - 9月抖音酒水销售环比增长58%；京东七鲜白酒双节期间成交额同比增长109% [5][18] - 高德扫街榜用户超4亿，10月1日烟火小店流量增长300% [7] - 连锁餐饮（如小菜园、绿茶）受益于外卖业务及规模效应，茶饮板块受益于高出游率及美团“外卖请客”活动 [7] - 建议关注标的包括蜜雪、茶百道、古茗、沪上阿姨、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、锅圈等 [7][57] 其他子行业数据 - 调味品行业市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率为10.23% [35][36] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率为7.28% [49] - 预制菜市场规模2019-2024年复合年增长率为23%，预计2026年达7490亿元 [51][54] - 餐饮收入从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率为9% [52][55]

央广网万宁10月12日消息（记者 付美斌）晚风裹着麦芽香掠过人群，舞台灯光与星光交映——10月12日晚8点， 2025万宁热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华正式启幕。随着领导嘉宾共同按下启动键，现场掌声与欢呼声此起彼伏， 一场为期9天的"啤酒+消费"狂欢盛宴就此拉开帷幕。 当晚的万宁市文化体育广场，处处透着热闹的烟火气：舞台电子屏滚动播放着青岛啤酒宣传片；广场内，绿色与 蓝色交织的遮阳棚下，美食摊、啤酒售卖区已排起长队，重庆酸辣粉的红油香、碳烤大肉串的焦香与青岛啤酒的 清爽气息交织，引得提前到场的市民游客频频驻足。 舞台演出（央广网记者 付美斌 摄） "喝酒不开车，安全有保障！"开幕式上，主持人多次提醒现场市民游客注意安全，"不拼桌、不窜桌，观演时看好 孩子，不要让小朋友站在凳子上。"同时，主办方贴心安排工作人员提供"送餐到身边"服务，市民游客无需离开观 演区域，即可购买到美酒与美食。 启动仪式现场（央广网记者 付美斌 摄） 活动入口处（央广网记者 付美斌 摄） "万宁一半是大海，一半是南洋，既有'中国冲浪之都'日月湾，也有'海南第一山'东山岭，更有兴隆热带植物园、 兴隆热带花园这样的植物宝库。"据介绍，万宁不仅有碧 ...

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见维持现有观点，行业基本面仍需耐心等待，白酒板块正经历筑底和磨底过程，食品公司需自下而上寻找结构性机会 [5] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利股份、青岛啤酒股份等大众品头部公司 [5] - 具有新消费特点的个股后期将随业绩分化而分化，报告看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [5] 白酒板块核心观点 - 展望四季度，白酒行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，预计三季报仍有压力；股价不破不立，关注调整带来的长期买点 [5] - 本周茅台批价散瓶1765元，较节前下降35元，整箱批价1795元，较节前下降35元；五粮液批价约830元，下降10元；国窖1573批价约840元，环比稳定 [6][11] - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%（基于全年任务量），批价全面下行 [6] - 消费场景中，宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [6] - 展望2026年春节，当前渠道库存较高需时间消化，消费场景仍在恢复且需求较弱，加之2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [6] - 报表端看，部分酒企在2025年第二季度报表开始释放压力，预计2025年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至2026年第一季度 [6] - 行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [6] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [5] 大众品板块核心观点 - 大众品板块看好成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [5] - 推荐估值处于低位的高股息个股，并关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动下的新品类机会 [5] - 看好乳业成本下行、供需改善、政策助力下的趋势性机会，推荐伊利股份、新乳业，关注牧业去产能情况 [7] - 啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份港股 [7] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [7] - 展望下半年需关注两点：一是因需求复苏缓慢，部分领域如常温奶、零食可能面临竞争加剧，建议关注企业费用投入情况；二是餐饮业的筑底复苏，在可能的政策支持下，相关链条的底部公司或有估值修复机会 [7] - 重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、统一企业中国、新乳业、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子，关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [5] 市场表现与估值 - 上周（2025年10月6日至10日）食品饮料板块下跌0.15%，其中白酒下跌1.17%，上证综指上涨0.37%，板块跑输大盘0.52个百分点，在申万31个子行业中排名第18 [4] - 子行业表现依次为饮料乳品（跑赢申万A指3.16个百分点）、啤酒（跑赢1.66个百分点）、调味品（跑赢1.66个百分点）、休闲食品（跑赢1.57个百分点）、食品加工（跑赢1.49个百分点）、其他酒类（跑赢0.12个百分点）、白酒（跑输申万A指0.75个百分点） [28] - 截至2025年10月10日，食品饮料板块2025年动态市盈率为19.52倍，溢价率20%，环比下降1.24个百分点；白酒动态市盈率为17.99倍，溢价率11%，环比下降2.16个百分点 [13] 成本数据回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.04元/公斤，同比下降3.2%，环比持平 [12] - 上周仔猪价格28.25元/公斤，同比下降26.22%，环比下降2.82%；生猪价格13.29元/公斤，同比下降29.42%，环比下降3.06%；猪肉价格24.17元/公斤，同比下降21.21%，环比下降0.49% [12] - GDT（全球乳制品交易）成交价为3921美元/吨，周环比下降6.07% [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [4] 报告核心观点 - 随着Q3业绩期临近，建议关注饮料、零食、宠物等景气赛道的估值切换机会 [1][13] - 外部环境上，特朗普威胁加码对华关税可能加剧盘面波动，消费板块此前表现相对疲软，低估值下配置资金有望流入 [1][13] - 白酒板块方面，双节后市场反馈同比下滑约20%，与节前预期基本一致，后续需重点关注秋糖反馈及报表侧出清情况；五粮液控股股东增持计划完成彰显信心，预期明朗后板块防御属性有望凸显 [1][13] - 大众品板块部分公司显现积极信号：卫龙9月整体增速20%以上，魔芋产品增长良好；西麦食品9月动销优于7-8月；农夫山泉双节期间实现同比双位数以上增长；东鹏特饮9月动销环比略有提速 [1][13] 核心公司跟踪总结 - **山西汾酒**：玻汾系列产品保持稳健增长，公司未来将重点拓展清香型消费氛围较弱的区域市场，并积极布局电商与即时零售渠道以应对“双十一”消费季；公司近期全球首发“清香25”新品，进一步完善产品矩阵 [2][10] - **老白干酒**：公司在聚焦湖南本土市场的同时，有序拓展省外市场，目前已在国内十余省市设立销售网点；9月以来市场明显回暖，双节期间动销良好 [2][10] - **重庆啤酒**：嘉士伯集团25年上半年在中国市场份额为9%，较2017年的6%有所提升，但仍低于主要竞争对手，未来具备增长空间；公司将继续拓展城市布局，并通过多品牌组合、包装创新（如1L产品）满足不同消费场景 [2][11] - **五粮液**：控股股东五粮液集团自2025年4月9日至9月30日，通过集中竞价方式累计增持公司股份627.3万股（占总股本0.2%），累计增持金额达8.0亿元；增持完成后，五粮液集团及其一致行动人合计持有公司股份21.4亿股，占总股本比例55.1% [3][11] - **华润啤酒**：公司公告人事变动，自2025年10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，同时出任华润酒业总经理 [3][12] - **洽洽食品**：7月动销同比持平，8月同比下降，9月及双节期间动销有所改善；预计第三季度营收同比下滑中个位数左右，毛利率环比有所改善，但同比仍承压；即将进入新一轮原料采购季，第四季度采购量约占全年60%-70%，预计新采购季原料价格将有所下降 [3][12] 投资建议总结 - **具体标的推荐**： - 零食板块：推荐成长标的西麦食品，建议关注卫龙美味 [3][14] - 港股细分龙头：继续推荐农夫山泉、H&H国际控股，建议关注海天味业（H股） [3][14] - 新消费领域：首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份，建议关注源飞宠物、佩蒂股份 [3][14] - 传统消费：白酒板块进入配置区间，聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液，以及率先出清/有增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；大众品板块关注需求恢复，推荐业绩稳健、餐饮端逐步复苏的海天味业（A股），关注股息有支撑的龙头伊利股份 [3][14] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票143只，总市值4876.1十亿元，占市场总市值4.7%；流通市值4635.8十亿元，占市场流通市值4.9% [4] - 行业指数近1个月绝对表现为-4.6%，近6个月为9.0%，近12个月为19.8%；相对市场基准（沪深300）的表现分别为-8.4%、-14.6%和4.4% [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待，白酒板块正经历筑底和磨底过程，食品公司需自下而上寻找结构性机会 [3][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利股份、青岛啤酒股份等大众品头部公司 [3][7] - 白酒行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，预计三季报仍有压力；股价调整带来长期买点 [3][7][8] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，推荐估值处于低位的高股息个股，并关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动的机会 [3][7][9] 按目录总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌0.15%，跑输上证综指0.52个百分点，在申万31个子行业中排名第18；白酒子板块下跌1.17% [6] - 板块估值方面，食品饮料板块2025年动态PE为19.52倍，溢价率20%，环比下降1.24个百分点；白酒动态PE为17.99倍，溢价率11%，环比下降2.16个百分点 [17] 白酒板块 - 主要高端白酒批价普遍下行：茅台散瓶批价1765元，较节前下降35元；整箱批价1795元，较节前下降35元；五粮液批价约830元，较节前下降10元；国窖1573批价约840元，环比稳定 [8][14] - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%（基于全年任务量），批价全面下行 [8] - 消费场景中宴席和礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有缺口；预计2026年春节动销仍面临较大压力 [8] - 报表端压力预计从2025年第三季度全面释放，并可能持续至2026年第一季度；渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [8] 大众品板块 - 乳业受益于成本下行、供需改善及政策助力，推荐伊利股份、新乳业，并关注牧业去产能情况 [9] - 啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份港股 [9] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [9] - 需关注需求复苏缓慢可能引发的竞争加剧，以及餐饮业在政策支持下的筑底复苏带来的估值修复机会 [9] 市场表现 - 报告期内食品饮料行业跑赢申万A指0.27个百分点；子行业表现依次为饮料乳品（跑赢3.16个百分点）、啤酒（跑赢1.66个百分点）、调味品（跑赢1.66个百分点）等，白酒子板块跑输0.75个百分点 [32] 成本与价格数据 - 生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比下降3.2%，环比持平；生猪价格13.29元/公斤，同比下降29.42%，环比下降3.06% [15][28] - 大宗农产品中，玉米现货价2304.12元/吨，环比下降2.72%；小麦现货价2446.50元/吨，环比上升0.31% [30] 重点公司动态 - 东鹏饮料推进H股发行上市 [12] - 西部牧业2025年9月自产生鲜乳产量2681.85吨，环比增长5.57%，同比下降7.64% [12] - 承德露露累计回购股份300万股，占总股本0.29%，回购金额2582.89万元 [12] - 千味央厨、天味食品等公司披露股份回购进展 [13] - 伊利股份子公司担保责任余额15.98亿元 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 秋糖在即，建议关注品类、渠道等边际反馈 [1] - 白酒板块基本面与预期处于双底部，预计Q3报表将进一步释放压力，中长期价值凸显 [2] - 中秋国庆快消品消费呈现"线上领涨，线下稳增"趋势，礼赠市场以健康化、性价比、场景延伸实现破圈 [1][4] 白酒行业 - 投资建议分为短期弹性标的（如泸州老窖、舍得酒业等）和中长期经营质量龙头标的（如贵州茅台、五粮液等）[1] - 秋糖会新增对白酒新渠道变化的关注，如即时零售增量渠道变革机遇 [2] - 中秋国庆动销进一步筑底，后续期待边际改善，报表、渠道、动销端有望逐步匹配 [2] 啤酒饮料行业 - 华润啤酒公告人事变动，金汉权获委任为执行董事及总裁，阳红霞获委任为首席财务官 [3] - 兰州黄河公告增设采购部与饮料事业部，预计啤酒企业业务横向多元拓展为发展趋势 [3] - 东鹏饮料再次向港交所主板递交上市申请，"A+H"两地上市步伐加快 [3] - 板块步入淡季，建议重点关注量价表现、各公司十五五规划，优选龙头公司及大单品贡献α的标的 [3] 食品行业 - 中秋国庆长假期间，日销产品备货中功能性饮料、即时主食等显著高于平时 [4] - 广州酒家本年度月饼销售1398万盒，同比增长1.75% [4] - 万辰集团收到国家市场监管总局决定书，对收回南京万优少数股东权益免于反垄断审查 [4] - 天润乳业公告董事会基金及激励基金管理办法，每年计提300万元董事会基金，并根据年度利润总额目标计提超额利润的10%作为激励基金 [4] 投资建议标的 - 白酒短期弹性标的包括：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等 [1] - 白酒中长期龙头标的包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等 [1] - 大众品高景气或高成长逻辑标的包括：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等 [1] - 大众品政策受益或复苏改善标的包括：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

天眼查App显示，近日，黄晶梨（恩施）啤酒有限公司成立，法定代表人为张达，注册资本10万人民 币，经营范围为许可项目 ： 酒类经营；酒制品生产；食品销售；食品互联网销售；食品生产。（依法 须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件 为准）一般项目 ： 供应链管理服务；品牌管理。（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁止或 限制的项目）。 ...

前言 夜宵摊的冰镇啤酒碰杯声里，藏着中国40年的消费变迁。 曾经1块5一瓶的"解暑水"，如今动辄卖出数十元，百威、青岛的高端产品甚至突破千元单价。 而且很多酒蒙子可能也发觉，现在的啤酒越来越贵不说，酒味更是越来越淡。 那现在国产啤酒究竟为何会变成这样？中国啤酒为啥干不过美国百威？ 百威入华 1995年，带着百年酿造史的美国百威在武汉落下关键一子，斥资1.7亿美元建立啤酒工厂，还以5000多 万美元收购当地中德啤酒有限公司80%股权，正式吹响进军中国市场的号角。 彼时的中国啤酒市场堪称"诸侯割据"，全国有超过800个啤酒品牌，小到县城都有自己的酒厂，但产品 品质参差不齐，大多缺乏标准化生产能力。 百威的破局之道藏在"本土化适配"里，它精准捕捉到当时中国人偏爱清爽口感的特点，将啤酒苦度降至 低位，推出淡爽型产品。 为控制成本并强化清爽口感，百威采用大米替代部分麦芽作为酿造原料，这一工艺不仅降低了原料成 本，还延长了产品保质期，让啤酒得以铺向全国街巷。 配合1块5一瓶的亲民定价，百威迅速占领武汉高档啤酒市场半壁江山，随后又通过赞助奥运会、世界杯 等国际赛事扩大品牌影响力。 面对百威的冲击，国产啤酒被迫跟风，青岛、雪 ...