报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025H1归母净利润10.6 - 11.4亿，同比增长40% - 50%，2025Q2归母净利润8.96 - 9.72亿，同比增长36.7% - 48.3% [7] - 上调2025 - 2027年盈利预测，归母净利润分别为14.71亿、18.03亿、20.88亿，同比增长39.4%、22.5%、15.8%，最新收盘价对应PE为25/20/18x，维持“买入”评级 [7] - “百县工程 + 百城工程”发力，U8大单品预计延续快速增长，东三省、山东等地表现更佳 [7] - 啤酒业务拓展新渠道，提升流通渠道布局、增加罐装产品比例、拥抱新零售；非酒业务探索饮料等多元化产品，饮料和生物科技业务有望贡献增量 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月8日收盘价13.06元，一年内最高/最低14.46/8.10元，市净率2.5，股息率0.77%，流通A股市值32,775百万元 [2] - 上证指数3,497.48，深证成指10,588.39 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.25元，资产负债率32.81% [2] - 总股本2,819百万股，流通A股2,510百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,667|3,827|15,532|16,191|16,780| |同比增长率（%）|3.2|6.7|5.9|4.2|3.6| |归母净利润（百万元）|1,056|165|1,471|1,803|2,088| |同比增长率（%）|63.7|61.1|39.4|22.5|15.8| |每股收益（元/股）|0.38|0.06|0.52|0.64|0.74| |毛利率（%）|40.7|42.8|42.1|43.0|43.7| |ROE（%）|7.2|1.1|9.5|10.8|11.7| |市盈率|35|/|25|20|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|14,213|14,667|15,532|16,191|16,780| |营业成本|8,865|8,695|8,996|9,229|9,454| |税金及附加|1,221|1,244|1,320|1,376|1,426| |主营业务利润|4,127|4,728|5,216|5,586|5,900| |销售费用|1,575|1,587|1,646|1,595|1,585| |管理费用|1,620|1,570|1,548|1,531|1,515| |研发费用|246|233|247|257|266| |财务费用|-168|-198|-128|-119|-129| |经营性利润|854|1,536|1,903|2,322|2,663| |营业利润|1,025|1,609|2,049|2,467|2,807| |利润总额|1,039|1,572|2,063|2,481|2,821| |净利润|855|1,324|1,740|2,091|2,377| |少数股东损益|210|268|269|289|289| |归属于母公司所有者的净利润|645|1,056|1,471|1,803|2,088| [9]

调研基本信息 - 调研类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与机构 2 家，参与人员 8 人 [1] - 时间为 2025 年 7 月 8 日 [1] - 地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 产品战略 啤酒业务 - 推进以燕京 U8 为核心的大单品战略，巩固市场地位 [1] - 拓展中高端产品布局，推出燕京 V10、狮王系列等产品 [1] - 稳固塔基产品，提升中高档产品占比，优化产品结构 [1] 非啤酒业务 - 涵盖饮用水、饮料及燕京纳豆等产品 [1][2] - 饮用水有桶装和瓶装，饮料有九龙斋饮料和倍斯特汽水 [1] - 倍斯特汽水是全国饮料大单品，依托协同优势聚焦餐饮现饮场景 [1] - 燕京纳豆具备独特风味和高营养价值，助力产品多元化 [2] 供应链与制造 - 完成“十四五”供应链数字技术转型规划及供应链平台搭建策略与运行框架 [3][4] - 建立完善的供应链管理体系 [3] - 采用数字化采购，推进供应链转型升级 [3] - 运行采购管理平台，建设物流信息系统，实现全链条数字化管理 [3] - 优化供应链与重塑生产系统管理架构联动，提升品控与协同性 [3] 数字化转型 - 推进集团管控平台及关键业务领域数字化系统建设 [4] - 做好既有平台运维与系统优化，强化数据治理与应用 [4] - 打通产、供、销、财各环节链路协同，沉淀数字化能力 [4] - 深化数字化转型，加强供应链保障体系建设 [4] - 以数字化支撑实现产品、市场与管理全面升级 [4]

华润系酒企高管变动 - 华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海因个人原因于6月底辞任 [1][6] - 金种子酒总经理何秀侠因工作调整于7月2日辞去董事及总经理职务 [1][3] - 侯孝海在辞职前曾两次减持华润啤酒股份合计83.8万股套现2611.85万港元 [6] 金种子酒业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.96亿元同比下降29.41% 净利润亏损3892.77万元同比下降320.62% [4] - 2022-2024年分别亏损1.87亿元/2206.96万元/2.58亿元 呈现持续扩大趋势 [4] - 实施"一体两翼"战略但高端产品未成熟 低端酒因提价导致销量下滑29.08% [5] - 2024年销售费用大幅增长25.58%因处于新品投入期 [5] 华润啤酒经营状况 - 2024年营业额386.35亿元同比下降0.76% 净利润47.39亿元同比下降8.03% [7] - 啤酒销量1087.4万千升同比下降2.5% 2023年下半年销量降幅达4.6% [7] - 高端市场份额约11%-15% 低于百威的14%-18%和超40%份额 [7] - 吨成本同比增4.3%导致毛利率下降1个百分点至31.9% [7] "啤+白"战略实施情况 - 2020年成立华润酒业 2021-2023年先后收购景芝白酒40%/金种子49%/金沙窖酒55.19%股权 [9] - 金沙酒业2024年营收21.49亿元增速仅4% 远低于40%目标且低于2021年36.41亿元水平 [9] - 啤酒与白酒在消费场景/渠道特点/品牌运营存在根本差异导致整合困难 [10] - 需建立独立白酒团队 避免简单套用啤酒快消模式 [10] 行业竞争环境 - 百威英博/喜力等国际巨头加速布局中国高端市场加剧竞争 [7] - 白酒行业处于深度调整期 经销商库存达临界点 [4] - 酱酒热退潮背景下金沙酒业表现不及预期 [9] 战略调整建议 - 明确各白酒品牌差异化定位：金沙做酱香全国品牌/金种子巩固安徽市场/景芝挖掘芝麻香型 [10] - 利用华润万家/华润置地等资源打造白酒体验馆等新型终端 [10] - 需平衡啤酒规模优势与白酒价值潜力 实现渠道共享与供应链协同 [8]

基金市场与ESG产品周报 - 国内权益市场涨势延续，各类基金指数均实现正收益，权益类基金净值表现占优 [3] - 医药主题基金净值涨幅居首位，TMT、国防军工主题基金表现较弱 [3] - 股票型ETF资金净流出208.17亿元，主要减仓大盘宽基ETF [3] - 港股ETF资金持续显著流入，净流入78.21亿元 [3] 金融工程市场跟踪周报 - A股震荡上涨，上证50量能择时指标维持看多信号 [3] - 股票型ETF整体延续止盈状态维持净流出 [3] - 市场催化"反内卷"主题，光伏、大宗商品表现强势但延续性不佳 [3] - 短期市场或转向风格均衡表现，金融地产主题占优 [3] 6月金融数据前瞻 - 预计6月人民币贷款增量2.3-2.5万亿，同比多增2000-4000亿 [4] - 社融增量稳定，信贷与政府债增发支撑，社融增速有望抬高 [4] - 低基数下预计6月M1、M2增速环比上修 [4] 基础化工行业周报 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质 [5] - 会议指出强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [5] - 光伏材料行业格局将迎优化 [5] 医药生物行业跨市场周报 - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措 [5] - 创新医疗器械产品有望更快实现商业化落地 [5] - 政策支持高端医疗器械企业"出海"发展，推动行业国际化 [5] - 研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益 [5] 中国宏桥动态跟踪 - 2025年上半年净利润预计增加35%至约123.6亿元 [6] - 成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [6] - 西芒杜铁矿项目未来有望提供新的增长点 [6] - 一体化全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [6] 燕京啤酒业绩预告 - 25H1预计归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50% [6] - 25Q2利润维持高增，降本增效持续推进 [6] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道 [6] - 25年实施"啤酒+饮料"营销策略 [6]

报告核心观点 报告涵盖医药生物、食品饮料、电子等多个行业及相关公司研究，指出医药生物创新药发展获政策支持，食品饮料各细分领域有不同发展态势，电子行业国产GPU资本化加速且EDA国产化需推进，同时还涉及财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容，为投资者提供多维度投资参考[7][11][20] 各目录总结 重点推荐 医药生物行业周报（2025/06/30 - 2025/07/04） - 市场表现：上周医药生物板块整体上涨3.64%，年初至今上涨10.10%，当前PE估值28.44倍，子板块均上涨，多数个股上涨[7] - 行业要闻：国家出台支持创新药发展措施，将制定商业健康保险创新药品目录，迪哲医药舒沃替尼片获FDA加速批准上市[8] - 投资建议：板块表现强势，创新药活跃，建议关注创新药链等细分板块及相关个股[9][10] 食品饮料行业周报（2025/6/30 - 2025/7/6） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.62%，白酒子板块表现相对较好，部分个股涨幅或跌幅较大[11] - 白酒：茅台批价企稳回升，行业持续筑底，产品低度化等或带来新机遇，建议关注高端酒和区域龙头[12] - 啤酒：需求边际改善，成本下行释放利润弹性，建议关注相关企业[13][14] - 零食：品类与渠道共振，高成长延续，建议关注相关企业[13][14] - 餐饮供应链：消费券刺激下有望回暖，长期是稀缺成长赛道，建议关注相关企业[13][14] - 乳制品：供需格局逐步改善，静待周期拐点，建议关注相关企业[14] 旷达科技（002516）公司简评报告 - 事件：2024年员工持股计划第一个解锁期届满，部分持有人可解锁股份[16] - 业绩情况：2024年业绩达标，汽车内饰业务营利双增，新能源业务下滑，滤波器业务有进展[17] - 后市展望：2025年利润端有望回暖，各业务有改善举措，期间费用率下降[18][19] - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级[19] 电子行业周报2025/6/30 - 2025/7/6 - 板块观点：国产GPU行业进入资本化攻坚阶段，EDA限制短期缓和但国产化需加速，行业需求温和复苏[20] - 国产GPU情况：摩尔线程、沐曦科技IPO获受理，壁仞科技拟赴港上市，本土AI芯片出货量上升[21][22] - EDA情况：美解除对华销售禁令，国产EDA基础薄弱亟待替代[23] - 市场表现：本周行业跑输大盘，各子板块涨跌不一[23] - 投资建议：可逢低布局，关注相关领域企业[24] 大众品行业2025年中期投资策略 - 啤酒：需求改善，成本下行，建议关注青岛啤酒和燕京啤酒[25][26] - 零食：品类与渠道共振，高成长延续，建议关注盐津铺子、劲仔食品[26] - 乳制品：供需格局改善，静待周期拐点，建议关注伊利股份、新乳业[26] 制冷设备行业2025中期投资策略 - 家用市场：需思考“国补后时代”竞争格局，头部企业抗压能力强，海外拓展潜力可期[28][29] - 专用市场：下游行业对制冷设备要求提高，考验综合实力[29] - 投资建议：关注家用制冷设备龙头及上游零部件公司，专用制冷设备相关公司[30] 财经新闻 - “对等关税”暂缓期延长至8月1日[31] - 美国总统特朗普威胁对14国进口产品征税[32] - 6月末我国外汇储备规模为33174亿美元，黄金储备环比增加[33] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，深成指、创业板回落，指数呈现分化[35] - 上证指数短线或延续震荡，下方有支撑，房地产、商业指数表现活跃[35][37][39] 市场数据 展示了融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据[42]

青岛啤酒节全国盛况 - 青岛啤酒节在全国多地同步举办 包括内蒙古呼和浩特 南京 扬州 张家口宣化 山东潍坊 济南 河北廊坊等地 [1][3][6][8][9] - 活动融合"啤酒+观球"模式 与"苏超"联赛联动 南京场次设置足球场观赛区 扬州场次900个座位全部售罄 [3][5][6] - 宣化站结合当地民族舞蹈和特色美食 济南站推出大明湖 泉城广场等地标杯套文创 形成差异化体验 [6][9] 消费场景创新 - 打造"第二现场"观赛场景 通过高清LED屏幕 畅饮互动等方式增强沉浸感 [6] - 设置青岛白啤生活家营地 提供多元化休闲空间 [11] - 廊坊站整合吃喝玩乐购五大业态 潍坊站结合40℃高温推出清凉体验 [8][9] 市场反响与业绩 - 宣化商户单日销售额突破9000元 摊位持续排长龙 [9] - 活动带动周边消费 如烤肉等餐饮品类同步热销 [8] - 社交平台话题热度高 网友评价"热情比朝天锅还滚烫" [6][9] 品牌与文化融合 - 结合各地人文特色 如宣化突出"京西第一府"历史底蕴 潍坊展现齐鲁好客风情 [6][8] - 产品线全覆盖 从经典1903到纯生 原浆 白啤 汉斯小木屋等满足不同需求 [8] - 强化IP生命力 通过文化性 包容性和持续创新保持吸引力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年半年度业绩预告显示利润快速增长，25H1预计归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35%；25Q2预计归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%，扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [2] - 公司构建“立体化降本增效”模型，虽成本有改善但仍处行业中下游，劳动生产率、能耗成本等有优化空间，预计2025年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利 [2][3] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道，实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，有望实现更健康稳健的收入增长 [3] - 考虑改革效果和进展超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12亿元，对应PE分别为25x/21x/18x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入从142.13亿元增长至170.96亿元，营业利润从10.25亿元增长至26.86亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产从212.31亿元增长至269.00亿元，总负债从64.54亿元增长至72.58亿元等 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率从37.6%提升至41.9%，ROE（摊薄）从4.7%提升至11.3%等 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率从30%降至27%，流动比率从1.85提升至2.30等 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率从11.08%降至9.32%，管理费用率从11.40%降至9.15%等 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利从0.10元提升至0.32元，每股经营现金流从0.50元提升至0.95元等 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE从56降至18，PB从2.6降至2.0等 [14] 业务发展 - 降本增效：构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，运用采购策略，标准化管理减少浪费，降低啤酒年吨成本 [2] - 市场拓展：以U8为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”和“百城工程”；积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] - 多元化业务：2025年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，主推“倍斯特”汽水，纳豆相关产品受市场欢迎 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，单Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长37% - 48%；上半年扣非归母净利润9.26 - 10亿元，同比增长25% - 35%，单Q2扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21% - 33%，25Q2非经常性损益大幅增长预计与关厂后政府收储土地补贴有关 [3] - 二季度公司U8销量增长带动上半年销量和均价增长，通过数字化采购和生产端卓越管理实现成本优化，利润端有望继续享受经营改革红利 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润14.84/17.95/20.34亿元，同比增长40.61%/20.93%/13.31%，对应EPS为0.53/0.64/0.72元，对应当前股价PE为24/20/18倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价12.77元，总股本28.19亿股，流通股本25.10亿股，总市值360亿元，流通市值320亿元，周内最高/最低价14.36 / 8.26元，资产负债率32.1%，市盈率34.05，第一大股东为北京燕京啤酒投资有限 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14667|15573|16427|17235| |增长率(%)|3.20|6.17|5.48|4.92| |EBITDA（百万元）|2037.39|2628.04|3048.22|3334.82| |归属母公司净利润（百万元）|1055.68|1484.38|1795.08|2033.98| |增长率(%)|63.74|40.61|20.93|13.31| |EPS(元/股)|0.37|0.53|0.64|0.72| |市盈率（P/E）|34.09|24.25|20.05|17.70| |市净率（P/B）|2.46|2.31|2.15|2.00| |EV/EBITDA|14.60|11.73|9.59|8.24|[7] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14667|15573|16427|17235| |营业成本|8695|8905|9182|9550| |税金及附加|1244|1308|1380|1448| |销售费用|1587|1651|1725|1792| |管理费用|1570|1557|1593|1637| |研发费用|233|234|238|241| |财务费用|-198|-237|-304|-383| |资产减值损失|-68|-72|-76|-80| |营业利润|1609|2381|2864|3228| |营业外收入|14|13|13|13| |营业外支出|51|5|5|5| |利润总额|1572|2389|2872|3235| |所得税|248|358|416|453| |净利润|1324|2031|2456|2782| |归母净利润|1056|1484|1795|2034| |每股收益（元）|0.37|0.53|0.64|0.72|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7454|8362|10703|13290| |应收票据及应收账款|230|234|246|259| |预付款项|136|150|158|166| |存货|3946|4129|4258|4428| |流动资产合计|11905|13077|15577|18364| |固定资产|7433|7062|6687|6308| |在建工程|348|279|209|139| |无形资产|1017|983|949|915| |非流动资产合计|11242|10787|10328|9866| |资产总计|23147|23863|25904|28230| |短期借款|682|0|0|0| |应付票据及应付账款|1384|1483|1529|1590| |其他流动负债|5061|4868|5056|5273| |流动负债合计|7127|6351|6585|6864| |非流动负债合计|296|291|286|282| |负债合计|7423|6642|6872|7145| |股本|2819|2819|2819|2819| |资本公积金|4374|4374|4374|4374| |未分配利润|7426|8378|9528|10832| |少数股东权益|1105|1651|2312|3060| |所有者权益合计|15724|17222|19033|21085| |负债和所有者权益总计|23147|23863|25904|28230|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1324|1766|2164|2464| |折旧和摊销|663|476|481|483| |营运资本变动|648|-357|75|78| |其他|-104|11|-26|-76| |经营活动现金流净额|2532|1896|2694|2949| |资本开支|-876|0|0|0| |其他|-1985|-5|-8|-11| |投资活动现金流净额|-2861|-5|-8|-11| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|161|-687|-5|-5| |其他|-451|-296|-340|-347| |筹资活动现金流净额|-290|-983|-345|-352| |现金及现金等价物净增加额|-619|908|2341|2587|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3.2%|6.2%|5.5%|4.9%| |营业利润|57.0%|48.0%|20.3%|12.7%| |归属于母公司净利润|63.7%|40.6%|20.9%|13.3%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|40.7%|42.8%|44.1%|44.6%| |净利率|9.0%|13.0%|14.9%|16.1%| |ROE|7.2%|9.5%|10.7%|11.3%| |ROIC|12.6%|17.3%|20.9%|24.4%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|32.1%|27.8%|26.5%|25.3%| |流动比率|1.67|2.06|2.37|2.68|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|63.88|67.54|67.54|67.54| |存货周转率|2.20|2.16|2.16|2.16| |总资产周转率|0.63|0.65|0.63|0.61|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.37|0.53|0.64|0.72| |每股净资产|5.19|5.52|5.93|6.39|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|34.09|24.25|20.05|17.70| |PB|2.46|2.31|2.15|2.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2 利润维持高增，公司构建“立体化降本增效”模型，但成本在行业中仍处中下游水平 [2] - 公司预计 2025 年行业原材料成本下行，将持续强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] - 以 U8 为抓手拓展新市场、新渠道，2025 年启动“百城工程”，积极拥抱即时零售渠道 [3] - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，饮料主推“倍斯特”汽水，纳豆产品也有较好表现 [3] - 考虑公司改革效果和进展超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 公司业绩情况 - 2025 年半年度预计归母净利润 10.62 - 11.37 亿元，同比增长 40% - 50%；扣非归母净利润 9.26 - 10.00 亿元，同比增长 25% - 35% [2] - 25Q2 预计归母净利润 8.96 - 9.72 亿元，同比增长 36.7% - 48.3%；扣非归母净利润 7.73 - 8.47 亿元，同比增长 21.1% - 32.7% [2] 公司成本管理 - 构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，灵活采购，标准化管理降低啤酒年吨成本，但成本仍处行业中下游 [2] - 预计 2025 年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] 市场与渠道拓展 - 新市场：以 U8 为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”基础上启动“百城工程”，投入 16 个高线城市 [3] - 新渠道：积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] 多元化业务 - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，饮料主推“倍斯特”汽水，借助协同优势切入餐饮终端 [3] - 纳豆相关产品受市场欢迎，具备成长性和利润贡献 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 14.57/17.37/20.12 亿元，分别上调 4%/5%/5%，对应 PE 分别为 25x/21x/18x [4] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 14213、14667、15588、16415、17096 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1408、2549、2052、2369、2668 百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 21231、23147、24056、25419、26900 百万元等 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 37.6%、40.7%、41.1%、41.6%、41.9%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 30%、32%、30%、28%、27%等 [13] 费用率 - 2023 - 2024 - 2027E 销售费用率分别为 11.08%、10.82%、10.52%、9.92%、9.32%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.10、0.19、0.24、0.29、0.32 元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 56、34、25、21、18 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年中报业绩预告显示25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比+25%至+35%；25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比+21.12%至+32.73% [7] - 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，区域上深挖优势市场终端效率、加大弱势市场建设，渠道上线上线下聚焦提升U8美誉度等 [7] - 二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现，25Q1归母净利润同比+61.10%，U8销量保持30%以上高增，预计25Q2大单品U8量价齐升、成本弹性兑现，25年销售净利率仍处上升通道 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期燕啤虽餐饮端承压但仍处改革前半段，大单品U8高增、成本弹性延续；中期中国啤酒赛道进攻层面来自升级韧性及持续性，防御层面来自产业资本开支稳健、现金流优秀，未来股息率有望提升 [7] - 参考25Q2业绩预告节奏，更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），对应当前PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 同比（%） | 7.66 | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润（百万元） | 644.71 | 1,055.68 | 1,504.68 | 1,845.29 | 2,204.42 | | 同比（%） | 83.02 | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | P/E（现价&最新摊薄） | 55.83 | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | [1] 市场数据 | 收盘价(元) | 12.77 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 8.10/14.46 | | 市净率(倍) | 2.43 | | 流通A股市值(百万元) | 32,047.68 | | 总市值(百万元) | 35,992.75 | [5] 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 5.25 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 32.81 | | 总股本(百万股) | 2,818.54 | | 流通 A 股(百万股) | 2,509.61 | [6] 三大财务预测表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 11,905 | 12,886 | 14,619 | 16,811 | | 非流动资产（百万元） | 11,242 | 11,660 | 11,815 | 11,961 | | 资产总计（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 流动负债（百万元） | 7,127 | 7,137 | 7,408 | 7,821 | | 非流动负债（百万元） | 296 | 284 | 283 | 282 | | 负债合计（百万元） | 7,423 | 7,422 | 7,691 | 8,104 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 14,619 | 15,466 | 16,504 | 17,745 | | 少数股东权益（百万元） | 1,105 | 1,659 | 2,239 | 2,923 | | 所有者权益合计（百万元） | 15,724 | 17,124 | 18,743 | 20,668 | | 负债和股东权益（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 营业总收入（百万元） | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 营业成本(含金融类)（百万元） | 8,695 | 8,750 | 8,908 | 8,970 | | 税金及附加（百万元） | 1,244 | 1,328 | 1,389 | 1,454 | | 销售费用（百万元） | 1,587 | 1,528 | 1,542 | 1,531 | | 管理费用（百万元） | 1,570 | 1,513 | 1,574 | 1,633 | | 研发费用（百万元） | 233 | 216 | 243 | 221 | | 财务费用（百万元） | (198) | (88) | (96) | (118) | | 加:其他收益（百万元） | 108 | 185 | 146 | 136 | | 投资净收益（百万元） | 43 | 48 | 51 | 0 | | 公允价值变动（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失（百万元） | (72) | (8) | (8) | (8) | | 资产处置收益（百万元） | (6) | 34 | 30 | 0 | | 营业利润（百万元） | 1,609 | 2,450 | 2,889 | 3,447 | | 营业外净收支（百万元） | (37) | (7) | (10) | (18) | | 利润总额（百万元） | 1,572 | 2,444 | 2,879 | 3,429 | | 减:所得税（百万元） | 248 | 385 | 454 | 541 | | 净利润（百万元） | 1,324 | 2,058 | 2,425 | 2,889 | | 减:少数股东损益（百万元） | 268 | 554 | 580 | 684 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,056 | 1,505 | 1,845 | 2,204 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | EBIT（百万元） | 1,392 | 2,355 | 2,783 | 3,311 | | EBITDA（百万元） | 2,073 | 2,373 | 2,809 | 3,344 | | 毛利率(%) | 40.72 | 43.32 | 45.12 | 47.26 | | 归母净利率(%) | 7.20 | 9.75 | 11.37 | 12.96 | | 收入增长率(%) | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润增长率(%) | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | 经营活动现金流（百万元） | 2,549 | 1,714 | 2,587 | 3,149 | | 投资活动现金流（百万元） | (2,861) | (368) | (118) | (205) | | 筹资活动现金流（百万元） | (290) | (549) | (693) | (855) | | 现金净增加额（百万元） | (602) | 796 | 1,776 | 2,090 | | 折旧和摊销（百万元） | 681 | 18 | 26 | 33 | | 资本开支（百万元） | (931) | (122) | (137) | (162) | | 营运资本变动（百万元） | 648 | (318) | 171 | 169 | | 每股净资产(元) | 5.19 | 5.49 | 5.86 | 6.30 | | 最新发行在外股份（百万股） | 2,819 | 2,819 | 2,819 | 2,819 | | ROIC(%) | 7.38 | 11.52 | 12.43 | 13.42 | | ROE - 摊薄(%) | 7.22 | 9.73 | 11.18 | 12.42 | | 资产负债率(%) | 32.07 | 30.24 | 29.09 | 28.17 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | | P/B（现价） | 2.46 | 2.33 | 2.18 | 2.03 | [8]