文章核心观点 - 石化ETF及其持仓股表现活跃，资金持续流入，行业供需格局改善推动盈利进入修复周期 [1] - 2025年有机硅DMC行业供给增速见顶，需求端新兴领域增长强劲，叠加出口提升，头部企业达成动态定价与减产协议以优化行业格局 [1] - 华安证券认为2026年化工行业景气度将受周期与成长双轮驱动、共振向上 [1] 市场表现与资金流向 - 截至报道时点，石化ETF（159731）上涨0.19%，持仓股中华鲁恒升、扬农化工、万华化学、恒力石化涨幅居前 [1] - 近20个交易日，石化ETF（159731）资金净流入总计10.95亿元 [1] - 石化ETF最新份额达17.52亿份，最新规模为18.74亿元 [1] 行业基本面分析 - 供给端：2025年国内有机硅DMC行业无新增产能落地，且海外产能持续出清，行业供给端增速正式见顶 [1] - 需求端：新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长，同时出口量同比提升，行业供需格局显著改善 [1] - 行业行动：头部企业牵头召开研讨会，就有机硅产品达成动态定价机制与减产协议，推动行业盈利进入修复周期 [1] 机构观点与产品结构 - 华安证券观点：2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，该指数中基础化工行业占比60.02%，石油石化行业占比32.43，能够分享下游化工品的利润修复 [1] - 伴随行业格局优化和供需结构调整，行业中长期叙事改善 [1]

市场整体资金流向 - 截至2月25日，全市场融资融券余额约2.65万亿元，环比回落[1] - 市场平均担保比例升至295.71%，处于近10年99.3%的高位分位[73] - 两融交易成交额占比为9.97%，低于1月21日的10.24%，市场风险偏好震荡[1][75] 机构与散户资金行为 - 2月9日后，机构资金对创业板指、万得全A流出动能增强并呈震荡流出，而散户资金对两大指数稳步净流入[1][5] - 机构资金小幅净流入中证2000代表的小市值指数，对沪深300及高估值大市值指数呈震荡流出[1][11] - 2月24日后，机构资金对周期制造大类由负转正、呈现净流入，对科技大类则先流入后持续净流出[1][19] 行业板块资金动向 - 上游资源板块中，机构资金对有色金属流出动能逐步减弱，与散户资金对基础化工呈同步净流入[1][24] - TMT板块内，机构资金对电子板块流入动能显著增强，对计算机与传媒则由累计净流入转为净流出[1][48][49] - 大金融板块中，机构资金对银行板块的流出减少，但对非银金融板块的净流出规模持续扩大[1][60] - 杠杆资金对煤炭与公用事业板块进行增仓，煤炭持仓水平增加0.611%，公用事业增加0.169%[79] 杠杆资金与市场情绪 - 杠杆资金多头力量集中，其中有色金属两融净买入13.029亿元（环比+80.946亿元），电子净买入40.258亿元（环比+236.489亿元）[79][80] - 两融交易活跃度行业分化，轻工制造（+2.943%）、银行（+2.037%）活跃度提升明显，而煤炭、综合则有所降温[79]

ETF表现与资金流向 - 截至2月27日10点整，石化ETF（159731）上涨0.84%，其持仓股中万华化学、恒力石化、光威复材涨幅居前 [1] - 近20个交易日，石化ETF（159731）资金净流入总计10.95亿元 [1] - 石化ETF最新份额达17.52亿份，最新规模为18.74亿元 [1] 行业基本面与市场观点 - 春节假期期间国际油价高涨，拉动聚酯链上各产品在开年首日普遍上涨 [1] - 业内人士分析，2026年包括聚酯在内的化工行业整体将运行在“反内卷”逻辑中，以价换量模式逐渐淡出，预计涤纶长丝在2026年将很难出现低于成本价的情况 [1] - 叠加当前世界局势，预计2026年聚酯行业将呈现偏强态势 [1] - 西南证券认为，全球视角下化工行业已处于新一轮景气周期的起点 [1] - 中国化工企业在过去几年从做大到做强，具备了更坚实的利润基础和更可观的利润弹性 [1] 指数与基金构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，该指数中基础化工行业占比为60.02%，石油石化行业占比为32.43% [1] - 行业新一轮景气周期开启，下游化工品的利润修复改善在望 [1]

机构调研动态与市场关注方向 - 2月以来各类机构已调研近240家上市公司 其中过半数公司在同期取得正收益 部分标的累计涨幅超过80% [1] - 从行业分布看 机械设备与电子行业是机构2月重点调研方向 基础化工等周期风格板块也获高度关注 [1] - 机构后市较为看好人形机器人 上游AI基建核心赛道 以及兼具高弹性和高股息优势的部分化工板块标的 [1] - 截至2月26日 今年以来共有80家医药生物行业上市公司接受机构调研 [2] - 脑机接口概念股如翔宇医疗 爱朋医疗 美好医疗吸引多家机构调研 关注焦点为产品研发进展 商业化情况及未来规划 [2] - 创新药出海热度不减 多家药企亦获机构关注 业内人士继续看好以创新为主的医药科技主线 包括脑机接口 AI医疗 创新药出海等 [2] 汽车行业市场格局 - 2026年1月国内汽车销售总量达234.6万辆 销量排名前十位的企业合计销售196.2万辆 占汽车销售总量的83.6% 创近年同期头部集中度新高 [2] - 1月车市呈现“平稳开局 结构分化”特征 行业集中度进一步提升 前十车企内部呈现“五增五降”格局 市场竞争加剧 [2] - 随着各家车企密集推进新品投放与技术落地 2026年汽车产业竞争将更趋激烈 [2] 券商业务模式转型与AI产业趋势 - 多家券商春季策略会时间较往年提前 反映出在公募降佣背景下 券商研究所正加速从“以研究换佣金”向“以服务换收入”模式转型 [3] - OpenAI预算调整为口径差异 从“8年广义基建”改为“5年算力专项” 意味着AI产业发展进入更务实阶段 开始回归商业本质 [3] - 北美云厂资本开支继续增长 将使得算力及英伟达产业链保持高景气度 在AI应用加速落地背景下 AI推理算力与国产AI芯片投资机遇值得重点关注 [3] 碳酸锂市场与期货价格 - 2月26日碳酸锂期货主力合约开盘大涨11.83% 触及18.77万元/吨高点 收盘涨3.47% 为连续第3个交易日收涨 [4] - 价格上涨背后是全球第四大锂矿生产国津巴布韦两次调整锂出口政策 意图延伸本土锂产业链并规范出口流程 预计将影响全球锂市1个月左右 [4] - 短期内全球锂矿供给或收紧 中长期看2026年锂市场或现供需缺口 瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元/吨左右 [4] A股并购重组市场 - 2026年开年A股并购重组市场延续高景气 年初以来首次披露的交易已超500起 合计规模逾千亿元 [5] - 以产业协同为导向的并购数量占比超50% 成为市场核心主线 硬科技领域是并购主战场 科创板和创业板参与度大幅提升 [5] - 控制权易主交易规则进一步优化 显著提升了并购效率与质量 [5] 香港交易所业绩与人民币汇率 - 香港交易所2025年全年业绩显示 现货 衍生产品及商品市场成交量创历史新高 带动收入及溢利连续第二年创新高 新股融资额领跑全球市场 [6] - 近日人民币汇率延续强势 接连创出阶段性新高 出口占比较高的行业企业正通过锁汇保值 降本增效 市场多元化等多重举措对冲汇率风险 [6] 未来产业布局与芯片融资 - 广东 安徽 湖北等地已明确前瞻布局人工智能 量子科技 低空经济 生物制造 高端装备等前沿领域 抢占未来产业发展先机 [7] - 未来产业扶持举措正呈现体系化 全链条发展态势 加速形成从源头创新到产业化落地的闭环式培育格局 [7] - 蔚来集团芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资 融资金额22.57亿元 投后估值接近百亿元 [7] - 投资方包括合肥国投 合肥海恒 IDG资本 中芯聚源 元禾璞华等多元资本 地方国资参与与合肥加码集成电路产业布局形成呼应 [7][8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为11.04元 [5][11] - 核心观点：民爆与能化业务双轮驱动，形成了“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”的完整产业链，实现协同发展 [2][11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为549、743、898百万元，同比增速为-17.9%、+35.4%、+20.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51、0.69、0.84元，增速分别为281.4%、37.5%、20.8% [11][13] - 基于2026年16倍市盈率的估值，得出目标价11.04元 [11][13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17.16倍、12.68倍、10.49倍 [4] 业务运营现状与机遇 - **民爆业务**：以工程爆破一体化服务为核心，业务覆盖工业炸药、雷管、索类的生产、运输、销售及工程爆破的全流程服务 [11] - **能化业务**：天然气化工产业链形成年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵、21万吨三聚氰胺的产能；天然气综合利用项目LNG年产能为24万吨 [11] - **近期经营表现**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及爆破服务收入减少11.75%，主要因土方挖运工程量同比减少38.90%；化工产品收入减少13.64%，因产品价格下行；天然气收入大幅增长136.85% [11] - **区域发展机遇**：新疆已成为全国工业炸药产量第二大省份，增量与增幅均较大。公司正把握新疆民爆产业战略机遇期，优化产能布局与产品结构 [11] - **产能并购预期**：公司控股股东变更为广东宏大，其承诺在控制权变更后3年内向雪峰科技转移不低于15万吨炸药产能，并在3-5年内注入全部民爆资产 [11] 分项业务预测 - **化工产品**：预计2025年收入下降16.53%，2026-2027年分别增长16.56%、15.74%；毛利率预计从2025年的15.5%修复至2027年的18.1% [13][14] - **爆破服务**：预计2025年收入下降10.00%，2026-2027年分别增长20.00%、12.00%；毛利率预计维持在26%左右 [13][14] - **液化天然气（LNG）**：预计2025-2027年收入增速分别为25.97%、20%、20%；毛利率预计从2025年的-3%改善至2026-2027年的1% [13][14] - **民爆产品**：预计2025-2027年收入增速分别为13.99%、31.38%、17.85%；毛利率预计从2025年的49%提升至2027年的52% [13][14]

机构调研概况 - 2月以来已有近240家A股上市公司接待各类机构调研 [1][3] - 被调研公司中，有155家在2月取得正收益，占比超过半数 [1][4] - 被调研公司股价表现分化，部分标的2月以来累计涨幅超过80%，远超市场主要股指 [1] 热门调研行业分布 - 机械设备、电子行业是机构2月重点调研方向，均有超过30家公司获得调研 [1][6] - 基础化工、汽车、轻工制造等周期风格板块机构关注度有所升温 [1][6] - 涨幅居前的被调研公司多集中在机械设备、电力设备、电子等板块 [5][6] 重点调研公司详情 - **天顺风能**：2月以来累计接待237家机构调研，数量高居第一，公司股价2月以来累计上涨近32%，机构关注其2026年出货量及海外业务定位，公司认为国内海风市场将迎来新一轮机遇，并利用德国工厂配合国内形成全球交付能力 [2] - **耐普矿机、环旭电子、大金重工、国能日新**：2月以来均接待了超100家机构调研，机构关注点包括地缘风险、海外工厂扩产及市场开拓进度 [3] - **欧莱新材**：2月以来累计涨幅达81.11%，在同期被调研公司中领先，机构关注其新兴业务开拓及原材料涨价下的盈利水平，公司表示已在核医疗、超导等领域取得突破，并通过产品结构升级和垂直整合能力应对成本压力 [4] - **赛恩斯、百川股份、泽润新能**：2月以来涨幅显著，分别上涨近62%和45%以上，均接待了10家以上机构调研 [5] - **国航远洋（北交所）**：2月以来累计接受14家机构调研，机构关注其船队更新策略及行业判断，公司表示将处置老旧船舶，投建新能源船，平均船龄7年低于行业水平，并判断2026年干散货航运将呈需求增长、供给偏紧、运价上行态势 [3] 机构看好的投资机遇领域 - **人形机器人**：建议重点关注资本化与量产落地共振下的国产链机会、具备通用能力的底层硬件、机器人软件模型与传感器产业链、军工与特种机器狗领域以及AMR赛道 [6] - **上游AI基建**：多模态大模型升级将刺激对上游AI基建的需求，建议关注光模块、存储、PCB等核心赛道 [7] - **基础化工板块**：该板块2026年以来累计涨幅达18.10%，高居申万一级行业第四位，机构认为中国化工企业成本效率优势稳固，部分供给受限的细分行业景气度有望持续提升，板块标的有望兼具高弹性和高股息优势 [7]

核心观点 报告为国信证券2026年3月的策略快评，汇总并推荐了十个不同行业的重点股票（金股），核心观点在于结合行业趋势、公司基本面与政策环境，筛选出具有增长潜力或估值修复机会的投资标的 [1][2] 各行业金股推荐逻辑总结 社服行业 (中国东方教育) - 投资逻辑基于3月积极的促内需政策预期，公司烹饪培训业务与下游餐饮景气度形成共振，同时加速布局美业、宠业、照护等新专业，受益于新服务消费成长 [2] - 当前进入春招旺季，前期预报名人数同比增长20%以上，高频数据有望形成催化 [2] - 预计2026年归母净利润为11亿元人民币，同比增长40%，对应市盈率(PE)约11倍，估值性价比突出 [2] 建筑行业 (亚翔集成) - 核心逻辑是看好洁净室产业的大趋势（BETA），公司的超额收益将主要来源于两方面：一是市场未充分预期美光在新加坡240亿美元投资为其带来的订单与业绩；二是台积电资本支出(Capex)力度大幅增加，提升了公司赴美发展的概率 [2] 非银金融行业 (中信证券) - 推荐逻辑是证券公司受益于市场回暖和友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均将受益 [2] - 板块估值尚未反映盈利改善趋势，因此推荐龙头券商中信证券 [2] 农业 (优然牧业) - 看好国内牛肉价格明确反转，原奶周期反转仅差一步之遥，预计将出现肉奶景气共振上行 [2] - 作为全球奶牛养殖龙头，公司原奶业务直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨则会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望充分受益于行业景气上行，实现高弹性业绩修复 [2] 电力设备与新能源行业 - **德力佳**：公司顺应风电行业“大型化、海上化”趋势，新建10MW以上风电齿轮箱项目以匹配大功率机型需求，夯实竞争力 [2] - 公司在手订单充沛，通过产能扩张提升交付能力，增强业绩增长确定性 [2] - 维持2025-2027年盈利预测为8.27亿元、10.66亿元、13.28亿元，同比增长55.0%、28.9%、24.5% [2] - **四方股份**：投资逻辑包括：1) 受益于AIDC高压直流行业景气及继电保护，已切入字节、台链供应链；2) 海外布局加速，2025年以来产品完成多国入网测试并中标多个海外SVG项目，为公司出海打开空间；3) 在固态变压器方面技术领先，已有多个重点项目交付业绩 [2] 汽车行业 (星宇股份) - 公司处于高起点、大弹性、长周期的车灯赛道 [2] - 产品智能化：布局ADB、HD ADB（Micro-LED）、DLP等主流新技术，研发进展与全球龙头同步；并通过产业链协同拓展汽车电子能力圈 [2] - 客户新能源化：积极开拓国内新势力客户，新能源客户占比持续提升 [2] - 客户全球化：塞尔维亚工厂是海外首个产能，当前全球市占率估计3-4%，伴随全球化客户开拓，发展空间可期 [2] - 维持盈利预测，预计2025-2027年营收为160.0亿元、194.0亿元、236.7亿元，归母净利润为16.9亿元、21.1亿元、26.4亿元 [2] 家电行业 (海尔智家) - 作为全球大家电龙头，长期在全球化、高端化、数字化方面战略布局成果不断释放 [2] - 国内方面：受益于家电以旧换新政策，作为冰洗行业中高端龙头有望充分受益；数字化提升运营效率，费用持续优化 [2] - 海外方面：借助全球研发供应链和本土化运营，市占率稳中有升；海外降息背景下，地产及家电需求有望改善 [2] 基础化工行业 (川恒股份) - 投资逻辑包括：1) 2028年后公司磷矿权益产能将较目前增加530万吨，磷矿供给刚性，储能拉动边际需求，稀缺属性强化；2) 拥有自有高品位磷矿与先进工艺，主营产品品质佳、格局好、毛利高；3) 近年股利支付率均在70%左右，股息率约5% [2] 军工行业 (联创光电) - 投资逻辑包括：1) 2025年前三季度归母净利润4亿元，同比增长19.40%，业绩改善拐点已至；2) 深度布局激光产业，拥有“核心器件-激光器-整机系统”完整产业链，带动激光产品营收和利润大幅增长；3) 高温超导产品已交付，后续订单充足，成为业绩重要增量；4) 切入商业航天发射赛道，目标市场空间达千亿级别 [2] 推荐标的财务与估值情况 - **中国东方教育 (0667.HK)**：预计2025年、2026年每股收益(EPS)为0.35元、0.49元，对应市盈率(PE)为19.14倍、13.67倍 [3] - **亚翔集成 (603929.SH)**：预计2025年、2026年EPS为3.18元、4.72元，对应PE为45.59倍、30.71倍 [3] - **中信证券 (600030.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.28元、2.48元，对应PE为12.01倍、11.04倍 [3] - **优然牧业 (9858.HK)**：预计2025年、2026年EPS为0.11元、0.43元，对应PE为42.82倍、10.95倍 [3] - **德力佳 (603092.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.07元、2.67元，对应PE为34.58倍、26.81倍 [3] - **四方股份 (601126.SH)**：预计2025年、2026年EPS为0.99元、1.21元，对应PE为45.33倍、37.09倍 [3] - **星宇股份 (601799.SH)**：预计2025年、2026年EPS为5.91元、7.38元，对应PE为25.74倍、20.62倍 [3] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.27元、2.53元，对应PE为11.44倍、10.26倍 [3] - **川恒股份 (002895.SZ)**：预计2025年、2026年EPS为2.16元、2.51元，对应PE为19.91倍、17.14倍 [3] - **联创光电 (600363.SH)**：预计2025年、2026年EPS为1.05元、1.28元，对应PE为61.90倍、50.77倍 [3] *注：所有预测市盈率基于2026年2月26日收盘价计算 [3]*

市场表现 - 2月26日早盘A股三大指数调整，化工板块逆势上涨，截至10:15，中证石化产业指数上涨1.1% [1] - 指数成分股中，盐湖股份涨超8%，蓝晓科技涨超5%，博源化工、藏格矿业涨超3% [1] 核心驱动因素：全球磷供应链重构 - 美国将元素磷、草甘膦等正式纳入关键战略物资管控范围，引发全球磷供应链重构预期 [1] - 全球磷资源供给格局正加速向紧平衡演变 [1] - 中国作为全球磷产能占比超60%的生产大国，在此轮国际订单转移中承接更多出口份额，行业议价能力有望增强 [1] 行业基本面：多重逻辑共振 - 供给端，“反内卷”政策持续推进，落后产能加速出清，行业固定资产投资增速转负 [1] - 需求端，新能源、半导体材料等新兴产业需求崛起 [1] - 需求端叠加春耕备肥旺季临近，农化需求集中释放 [1] - 出口链方面，美国关税政策调整落地，海外库存低位，补库需求有望释放 [1] 行业投资逻辑演变与工具 - 化工行业正从单纯的周期博弈转向“周期复苏+成长溢价”的双重驱动 [1] - 化工行业ETF易方达（516570）跟踪中证石化产业指数，一键打包石油化工、基础化工产业龙头，管理费率仅0.15%/年 [1]

文章核心观点 - 化工行业被判断已处于历史底部，预计2026年供需格局将发生逆转，短期政策推动价格回暖与盈利修复，中长期伴随经济复苏和旺季临近，行业景气度有望提升 [1] - 资金正积极布局石化产业，相关ETF近12个交易日获得1.46亿元资金净流入，同时化工产品价格指数近期呈现上涨态势 [1] 市场表现与资金动向 - 截至2月26日，中证石化产业指数高开低走，微跌0.06%，成分股中盐湖股份、蓝晓科技、藏格矿业涨幅居前 [1] - 跟踪该指数的石化ETF（159731）近12个交易日合计吸引资金净流入1.46亿元 [1] 行业价格动态 - 中国化工产品价格指数从节前2月13日的4035上涨至2月25日的4065 [1] - 在2月17日至2月24日跟踪的100个化工品种中，33个品种价格上涨，8个品种价格下跌，59个品种价格稳定 [1] - 从月均价环比看，60%的产品价格上涨，29%的产品价格下跌，11%的产品价格持平 [1] 机构观点与行业展望 - 天风证券认为供给端“反内卷”政策短期促进价格回暖与盈利修复，中长期优化产能格局 [1] - 需求端预计将随经济复苏逐步改善，旺季临近可能催化价格弹性 [1] - 看好磷化工（受新能源需求拉动）、化纤链（低库存品种）、染料（中间体集中）等细分赛道 [1] - 建议关注盈利底部确认、估值修复的龙头企业 [1] 相关投资产品与行业驱动因素 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，该指数受基础化工和石油石化双轮驱动 [2] - 指数同时涵盖高股息和高成长资产 [2] - 储能电池、机器人、商业航天等新兴赛道的发展与石化行业中化工材料的创新发展高度绑定 [2] - 行业中长期前景改善，伴随政策红利释放和供需结构优化 [2]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至报道时点，石化ETF(159731)上涨0.66%，其持仓股中盐湖股份、蓝晓科技、三美股份等涨幅居前[1] - 近20个交易日，石化ETF(159731)资金净流入总计11.53亿元[1] - 石化ETF最新份额达17.41亿份，最新规模为18.54亿元[1] 聚乙烯行业供给预测与结构变化 - 市场预测2026年国内聚乙烯新增产能预计达615万至729万吨，产能增速为15%至18.5%[1] - 新增产能投产节奏呈现“前低后高”特征，上半年新增产能有限，下半年市场供应逐步增加[1] - 聚乙烯产业正从规模扩张竞争向价值提升竞争稳步迈进，结构性调整已成为行业发展主旋律[1] 化工行业基本面与投资逻辑展望 - 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金兽到摇钱树的转变[1] - 供给端的改变将带来行业景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势[1] - 随着供给侧坚持去产能和“反内卷”，同时坚持扩大内需，化工行业周期将加速反转[1] 中证石化产业指数与ETF构成 - 石化ETF(159731)及其联接基金(017855/017856)紧密跟踪中证石化产业指数[1] - 从申万一级行业分布看，该指数中基础化工行业占比为60.02%，石油石化行业占比为32.43%[1]