报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南方区域电力现货市场延续高位震荡态势，广东市场表现突出，周初发电侧日前加权均价虽有小幅回落但仍处高位，全周价格重心上移，市场波动性加大，区域电力供需持续紧平衡 [3][23] - 本周市场逻辑核心是燃料成本推动与供需结构失衡，中东局势使国际 LNG 及煤炭价格攀升，推高燃气电厂发电成本并传导至电价，需求侧因气温提前回升增长，供给侧受西南水电出力不足、部分火电机组检修及新能源出力波动影响，有效供给受限 [3][23] - 展望未来，现货市场价格预计维持相对高位运行，“五一”假期临近工业负荷或下滑，电力需求或下行，但燃料成本高企支撑逻辑不变，后续天气是关键变量，随着春季检修高峰过去，机组可用容量有望恢复，西南汛期临近水电出力或改善，市场供需紧张局势有望边际缓解，电价或平缓运行 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 4 月 22 日，中办、国办联合下发意见，提出合理控制煤电装机规模和发电量，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，科学布局抽水蓄能，创新发展绿电直连、智能微电网等业态，促进绿色电力消纳，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求 [5] - 4 月 20 日，中国华电党组召开会议，强调要立足央企职责使命，提供高质量能源电力服务保障，支撑服务业高质量发展；要提高政治站位，保障国家能源安全；要突出需求牵引，推动电力服务向专业化高端化延伸，积极培育绿电直连、零碳园区、虚拟电厂、源网荷储一体化等新模式新业态；要突出科技赋能，推动科技创新和产业创新深度融合；还要求开展特色阅读活动，凝聚精神力量 [6][7] - 4 月 21 日消息，辽宁省发改委发布征求意见稿，辽宁省容量补偿标准暂按 370 元/千瓦·年（含税）执行，执行期限 1 年，期满后根据测算等因素综合确定 [8] 周度电力数据跟踪 - 报告展示了秦皇岛动力煤报价、秦皇岛港动力煤库存、全社会用电量、火电占总发电量比例、水电占总发电量比例、风电发电量、光伏发电量、水电新增装机量及同比增速等数据，但未提及具体数据内容，仅说明了数据来源为 IFind、宝城期货金融研究所 [9][11][14] 结论 - 同报告的核心观点内容 [3][23]

公司股价表现 - 4月27日盘中，华电能源股价拉升触及涨停，上演“地天板”，成交额超过27亿元[1] - 截至发稿时，股价涨幅回落至9.48%，报6.35元/股[1] - 该股此前已走出2连板，但在当日早盘一度触及跌停[2]

核心观点 - 市场短期调整由三大因素导致：技术性回踩需求、一季报尾声部分题材股缺乏业绩支撑、以及五一假期前市场情绪谨慎[2] - 短期震荡回踩不影响中期慢牛格局，投资者应以防守为主，规避前期涨幅过高、业绩不确定的题材股，静待市场回踩完毕后的结构性低吸机会[2][13] A股大势研判：上周市场综述 - **市场表现**：上周五（4月25日）沪深三大指数集体收跌，上证指数报4079.90点，跌幅0.33%，成交额11430亿元；深证成指报14940.30点，跌幅0.69%，成交额14988.59亿元；创业板指报3667.79点，跌幅1.41%，成交额7331.79亿元；科创50指数报1453.69点，涨幅1.47%，成交额1122.77亿元[5] - **板块表现**：能源金属、农化制品、电池、半导体、工业金属等板块涨幅居前；航天装备、地面兵装、影视院线、石油石化等板块跌幅居前[4] - **整体情况**：个股涨少跌多，市场情绪与赚钱效应一般，沪深两市总成交额26419亿元[5] 上周市场回顾 - **指数周度表现**：上周（4月21-25日）沪深三大指数冲高回落，沪指周涨幅0.70%，深证成指周涨幅0.37%，创业板指周跌幅0.29%，科创50指数周涨幅2.13%[6] - **每日走势**： - 周一市场放量上涨，延续修复趋势[6] - 周二先抑后扬，但个股分化与板块情绪回落显现[6] - 周三走出五连阳，沪指收复4100点，工信部推动万兆光网建设的政策带动科技赛道活跃[6] - 周四高开低走，终结五连阳，成交额放大至2.8万亿元，高位题材股回落，消费股逆势上涨[6] - 周五低开整理，符合晨报预判的调整风险[6] 上周盘面点评 - **新能源赛道股活跃**：周五能源金属、电池、锂矿等板块活跃[7] 政策方面，工信部等要求破除光伏、锂电池领域内卷竞争，依法治理低价乱象[7] 国家发改委和能源局印发方案，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动直接投资约2500亿元[7] 在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，新能源赛道中具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注，光伏、风电、新型储能的出海机会值得重点关注[7] - **半导体板块上涨**：周三和周五半导体板块表现强势[8] 报告长期看好半导体，2023年半导体行业全年涨幅10.10%[8] 2025年下半年策略将半导体排在行业配置第一位，三季度表现强于大盘[8] 2026年一季度半导体表现继续强于大盘[8] 展望二季度，半导体长期向好逻辑不变，国产替代在政策扶持下进入不可逆加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[8] 建议关注具备业绩亮点或增长预期的个股，规避纯粹炒作概念的个股[8] - **电子相关板块活跃**：周二和周三电子化学品、元件、消费电子等板块大涨[9] 报告回顾，2022年电子板块下跌36.54%，跌幅居首[9] 2023年一季度电子板块涨幅15.50%，上半年涨幅11%[9] 2023年四季度消费电子板块在大盘弱势下依旧上涨[9] 展望2026年二季度，电子板块进入结构性投资机会期，AI驱动算力需求增长，利好上游光通信和光模块市场；AI赋能新硬件（如AR/VR、机器视觉、自动驾驶）为光学光电子创造新应用场景[9] - **CPO概念股冲高回落**：周三CPO、光通信模块概念股大涨，周四周五出现调整[10] CPO技术因其高速率、低功耗和低延迟优势，受益于美国科技公司AI数据中心资本开支计划带来的大量光模块订单[10] - **电力板块上涨**：周二和周四电力板块上涨[10] “算电协同”首次写入国务院政府工作报告并上升为国家战略，市场预期将驱动电力基础设施投资与需求增长[10] 全球AI算力建设增长，高功率、高稳定供电需求使电力设备变压器升级为算力基础设施重要部分[10] - **消费股出现企稳迹象**：周四白酒、医疗美容等消费股走强[11] 扩大内需成为国家战略，宏观政策转向以“人”为核心，为消费板块带来结构性机遇[11] 具体关注三大方向：顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体的“悦己消费”、追求性价比的“平价消费”及食品饮料；服务消费升级如文旅、体育、养老、医疗保健；安全主线下的农牧饲渔、生猪养殖行业底部反转机会及智慧农业[11] 后市大势研判 - **调整原因**：大盘五连阳后存在技术性回踩消化浮筹需求；一季报披露尾声，部分估值虚高题材股缺乏业绩支撑，资金调仓避险意愿增强；五一假期临近，市场谨慎情绪升温[13] - **市场特征**：前期引领市场热度的CPO、AI算力等高位题材股回落，拖累市场情绪；消费板块一度回升展现防御性，但未能持续领涨[13] - **后市展望**：短期需警惕指数重心回落风险，但无需过分担心，短期震荡回踩不影响中期慢牛格局[13] 操作上以防守为主，规避前期涨幅过高、业绩不确定性强的题材股，静待市场回踩完毕后的结构性低吸机会[13]

全国电力市场交易情况 - 一季度全国电力市场交易电量达18416亿千瓦时，同比增长25.6% [2] - 全社会用电量中，市场化交易电量占比达到约三分之二（每3千瓦时电中有2千瓦时通过市场化交易完成） [2] 交易范围分析 - 省内交易电量为14726亿千瓦时，同比增长29.3% [2] - 跨省跨区交易电量为3690亿千瓦时，同比增长12.6% [2] 交易品种结构 - 中长期交易电量为15949亿千瓦时 [2] - 现货交易电量为2467亿千瓦时 [2] - 绿电交易电量为756亿千瓦时，同比增长3.1% [2] 行业发展与政策影响 - 全国统一电力市场建设有效促进了电力资源优化配置，并平衡了安全保供、绿色转型和价格稳定 [2] - 2025年全国电力市场交易电量规模再创新高 [2]

全球能源体系底层逻辑的转变 - 过去三十年全球能源体系的底层逻辑是效率优先，建立在低成本流动、海上通道畅通、金融中介协调和跨境分工扩张之上 [2] - 近五年重大能源冲击的频率、传导速度与外溢范围已明显高于战后常态，表明以效率优先为前提的能源组织原则本身已越来越难以维系 [2] - 世界面对的是一整套能源全球化运行条件正在发生结构性松动，而非若干孤立危机的叠加 [2] 能源安全内涵的深刻演变 - 能源安全的重心已从“有没有资源”转向“有没有体系”，并进一步转向“谁能把体系优势转化为规则优势” [3] - 未来决定安全和权力分配的，不再只是资源禀赋，而是谁能把资源、技术、基础设施、供应链、金融工具和制度能力整合为一个有韧性、能承压并能转化为规则优势的体系 [3] - 能源问题已越来越难与海权、产业政策、科技竞争、金融安全和联盟结构分开讨论 [3] 关键通道与物流网络成为安全争夺核心 - 全球能源体系建立在若干高度集中、相互交织且极易受干扰的通道节点之上，如霍尔木兹海峡和马六甲海峡 [4] - 能源安全争夺的核心已不再只是油田和气田，而是关键通道、海上节点和全球物流网络 [4] - 一个海峡的风险足以迅速外溢为航运成本、保险费率、炼厂开工、工业品价格乃至通胀预期的连锁震荡，能源通道重新成为海权竞争与全球经济稳定的前沿地带 [4] AI与电力系统时代下的能源竞争新维度 - AI将能源竞争从油气时代推进到电力系统时代，未来国家竞争的关键变量正在从“资源获取能力”转向“现代工业文明的承载能力” [5] - 决定大国竞争的，不再只是“有没有能源”，而是“是否拥有一个强韧、灵活、智能，并足以支撑高负荷社会运行的电力系统” [5] - 能源安全因此成为电网安全、基础设施安全、工业承载力安全乃至技术扩张能力安全 [5] 能源转型被纳入国家安全与产业竞争逻辑 - 清洁能源正越来越明显地被纳入国家韧性、产业竞争和技术自主的安全逻辑之中，其意义已不只是减少排放，而是重塑国家对外部风险的暴露方式 [6] - 转型并没有让能源问题去政治化，而是改变了能源政治的物质基础：旧依赖正在被削弱，新依赖正在形成；旧通道的重要性并未消失，新链条的控制权却已成为决定未来安全和产业优势的关键变量 [6] 关键矿产之争与未来秩序控制权 - 关键矿产之争已不只是争夺地下资源本身，而是争夺未来工业体系、技术路线和能源秩序的控制权 [7] - 围绕关键矿产形成的是从开采、冶炼、加工、制造到定价、贸易安排和技术标准的整套产业—制度权力链条 [7] - 石油时代竞争油田和海峡，电力时代竞争的则是矿产、冶炼、制造、设备、标准、定价权以及由此延伸出的制度主导权 [7] 主要国家与地区的角色与挑战 - 美国试图借助海上安全、金融工具、技术限制和联盟重组维持主导位置，但其安全公共品供给方式已越来越体现出选择性、条件性和成本转嫁色彩 [7][8] - 中国在新能源制造、关键矿产加工、电网设备和工业体系完整性方面形成的结构优势，使其成为未来规则竞争中无法绕开的力量 [8] - 欧洲在追求绿色转型和战略自主的同时，又在安全依赖、工业外迁和成本压力之间承受更强张力 [8] - 海湾国家越来越成为地区失序、通道风险和大国博弈的直接承压者 [8] - 亚洲因高度依赖中东燃料、海上通道、出口制造与增长预期，成为最先感受到能源重组压力、也最迫切需要重建安全缓冲能力的地区 [8] 能源重组时代的核心特征与未来竞争 - 世界正在从效率优先的能源全球化，转入以安全与韧性为先、以选择性互联为特征的能源重组时代 [9] - 真正安全的国家，更可能是那些能够把资源、技术、工业、基础设施、金融工具、外部伙伴和战略储备整合成高韧性体系的国家 [9] - 未来国际秩序的竞争，将是可控性、可信度、承压能力与规则塑造能力的综合较量，围绕能源展开的将是全球安全结构、国际分工方式与国际秩序运行逻辑的新一轮重组 [9]

量化模型与构建方式 1. **市场择时模型** * **模型名称**：均线距离择时模型[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场宽基指数（Wind全A）的短期均线与长期均线的相对位置（距离差），来划分市场的整体环境（如上涨、下跌、震荡），并据此进行仓位管理[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：Wind全A指数[2][6]。 2. 计算均线：计算指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）[2][6]。 3. 计算距离差：计算短期均线与长期均线的距离差，通常以百分比表示。公式为： $$距离差 = \frac{(短期均线 - 长期均线)}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线[2][6]。 4. 市场状态判断：根据距离差的绝对值大小来判断市场格局。报告指出，当距离差绝对值低于3%时，市场处于典型的震荡格局[2][6]。 2. **仓位管理模型** * **模型名称**：仓位管理模型[7] * **模型构建思路**：综合市场估值水平（如PE、PB分位数）和短期趋势（如上述择时模型判断的市场格局）来判断市场风险，从而为绝对收益产品提供具体的仓位建议[7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅提及了其输入变量和输出结果。模型会结合估值指标（Wind全A的PE、PB历史分位数）和短期趋势判断（如市场处于震荡格局），最终输出一个建议的股票仓位比例[7]。 3. **行业配置模型** * **模型名称**：中期行业配置模型[2][5][7] * **模型构建思路**：该模型用于生成中期的行业配置建议，其下包含更具体的子模型来识别具有投资机会的板块[2][5][7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该复合模型的具体构建过程。 4. **业绩趋势模型 (行业配置子模型)** * **模型名称**：业绩趋势模型[2][5][7][13] * **模型构建思路**：作为中期行业配置模型的一部分，用于识别和提示业绩趋势向好的产业链或板块[2][5][7][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该子模型的具体构建过程和因子定义。 量化因子与构建方式 1. **估值因子 (用于仓位管理模型输入)** * **因子名称**：PE历史分位数、PB历史分位数[7] * **因子构建思路**：计算当前市场整体估值（PE、PB）在其自身历史数据中所处的位置，以衡量当前估值水平的高低[7][9][11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 选择标的指数：Wind全A指数[7]。 2. 计算当前估值：获取指数最新的市盈率（PE）和市净率（PB）[7]。 3. 计算历史分位数：将当前估值指标值放入其历史时间序列（例如报告提及数据自2014年10月17日至2026年4月24日[9][11]）中，计算其所处的百分位点（分位数）[7][9][11]。分位数越高，表示当前估值相对自身历史水平越高[9][11]。 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**， 最新信号显示：Wind全A指数20日均线为6602点，120日均线为6539点，两线距离差为0.97%，市场状态判断为震荡格局[2][6]。 2. **仓位管理模型**， 最新建议：以Wind全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为50%[5][7]。 3. **业绩趋势模型**， 最新行业配置提示：重点关注电池/算力/有色相关的产业链（如储能电池ETF，通信ETF，工业有色ETF）和周期中的标普油气[2][5][7][13]。同时可适量配置处于底部的银行与地产板块以平衡组合[2][5][7][13]。 因子的回测效果 1. **PE历史分位数因子**， 最新取值：Wind全A指数PE位于约90分位点，属于偏高水平[7]。 2. **PB历史分位数因子**， 最新取值：Wind全A指数PB位于60分位点，属于中等水平[7]。

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - **整体配置回暖但仍处低位**：2026年第一季度，公募基金对公用事业板块的重仓持股比例为0.30%，环比提升0.04个百分点，配置有所回升，但历史同期分位数仅为3.08%，行业标配比例为2.49%，板块仍处于超配比例为-2.19%的低配状态 [2][6][14] - **配置结构趋于均衡，聚焦水核资产**：电力持仓内部结构发生显著变化，资金从火电和新能源向水电和核电转移，具体表现为：火电持仓占电力持仓比重环比下降11.03个百分点至37.14%，水电持仓比重环比上升5.69个百分点至31.51%，核电持仓比重环比大幅上升7.53个百分点至7.98%，新能源持仓比重环比下降2.28个百分点至23.28% [2][6][14] - **电力商品属性强化，板块价值待修复**：在能源再通胀趋势下，电力的资源与商品属性得到进一步强化，电价传导机制有望改善，板块配置价值将得到修复 [6][23] 资金配置及行业比较 - **公用事业板块配置**：2026年第一季度公募基金对公用事业板块的重仓持股比例为0.30%，环比提升0.04个百分点，当期配置占比历史分位数为3.08%，在118个二级子行业中排名第55位 [14] - **电力子行业配置**：电力持仓占比为0.26%，环比提升0.04个百分点，历史分位数为3.08% [14] 火电行业分析 - **持仓整体回落，部分标的获增持**：火电板块整体受到机构减持，主要因电价偏弱和煤价上行共同扰动盈利预期，但大唐发电、建投能源等区域电价有优势的标的，以及回调至低位的煤电一体化标的国电电力仍获得增持 [6][22] - **电价预期有望修复**：一次能源价格上涨已向电价端传导，江苏、广东等沿海省份月度及现货电价环比回升，迎峰度夏期间需求提升有望强化电价反弹预期，中长期电价有望上修 [6][23] - **龙头集中度边际回暖**：2026年第一季度，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力四家龙头公司的合计配置集中度为57.06%，环比2025年第四季度的47.46%有所回升 [30][32] 水电行业分析 - **持仓低位回升，防御属性凸显**：水电持仓在前期回落后于第一季度回暖，在地缘冲突加剧、市场不确定性增加的背景下，其防御性资产属性获得机构增持，核心大水电资产持仓全面回升 [6][34] - **来水与估值提供双重支撑**：据预测，2026年可能形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，来水转丰有望催化业绩上修，同时板块持仓虽回暖但仍处低位，估值具备吸引力，以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来的94.9%高分位数 [34] - **川投能源占比持续提升**：从行业龙头配置看，前期估值处于历史低位的川投能源占比持续回升，2026年第一季度达到36.29% [34][38] 新能源运营行业分析 - **持仓有所分化，A股相对占优**：从持股数量看，板块持仓有所回落，但A/H股表现分化，A股绿电公司多数因“算电协同”主题获得增持，而港股龙源电力则因短期业绩偏弱及长期盈利压力未见拐点，持仓明显回落 [7][43] - **长期机制有望完善，看好布局机会**：“十五五”期间能源政策聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制让高耗能行业为绿电环境价值买单，从而完善行业长期机制、修复估值，行业基本面正逐步开启回暖周期 [7][43] - **部分公司持仓变动**：三峡能源重仓机构数环比增加3家至4家，持股总量增加997.15万股至1,001.78万股；港股龙源电力重仓机构数环比增加1家至5家，但持股总量减少2,980.30万股至11,796.60万股 [43] 核电行业分析 - **持仓全面大幅回升**：核电第一季度持仓占电力持仓比重为7.98%，环比大幅提升7.53个百分点，板块持仓及占比均明显回暖 [8][47] - **电价改善信号明确是主因**：持仓回暖主要得益于辽宁及广西核电机制电价的落地，明确了核电电价底部边际改善的政策信号，稳定了长期电价预期 [8][47] - **迎来量价双升与价值重估**：除电价预期改善外，按照当前建设节奏，核电公司在“十五五”期间装机成长将加速兑现，在能源安全备受重视的背景下，核电运营商正迎来成长加速、盈利修复和价值重估三重利好 [8][47] - **主要公司持仓增加**：中国重仓配置机构数量环比增加18家至23家，持股总量增加2,630.30万股至2,845.33万股；中国广核A股重仓机构数环比增加8家至11家，持股总量增加889.34万股至1,122.82万股 [46] 投资建议 - **火电**：推荐关注优质转型火电运营商，包括国电电力、华润电力、华能国际H股、中国电力、建投能源、内蒙华电和福能股份 [50] - **水电**：推荐优质大水电，包括长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - **新能源与核电**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H股、中国核电、中广核电力H股、新天绿色能源H股、中闽能源 [50]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 全国已有16个地区提升燃煤容量电价标准，煤电收益确定性提升[3][11] - 2026年第一季度主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比环比回升，全部基金电力持仓占比提升至1.17%[4][7][13] - 行业建议关注算电协同、调节价值凸显且具备红利属性的火电、火电灵活性改造、优质风光资产、水电核电以及燃气板块的多个细分领域和标的[4] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 主动型基金电力持仓占比回升，全国16地区提升煤电容量电价 - **基金持仓动态**：2026年Q1末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.71%，环比2025年Q4增加0.09个百分点；指数型基金持仓占比为1.70%，环比减少0.07个百分点；合并持仓占比为1.17%[7][13] - **主动型基金配置变动**：获增配前五标的为新天然气（流通股占比+1.05个百分点）、同兴科技（+0.48个百分点）、立新能源（+0.47个百分点）、川投能源（+0.37个百分点）、黔源电力（+0.28个百分点）；获减配前五为福能股份（-1.12个百分点）、京能电力（-0.27个百分点）、中闽能源（-0.22个百分点）、中国电力（-0.15个百分点）、华能国际（-0.13个百分点）[7][13] - **指数型基金配置变动**：获增配前五标的为陕西能源（流通股占比+4.08个百分点）、申能股份（+1.72个百分点）、浙能电力（+0.89个百分点）、川能动力（+0.67个百分点）、上海电力（+0.54个百分点）；获减配前五为长江电力（-1.83个百分点）、南网储能（-0.19个百分点）、华电国际（-0.04个百分点）、广州发展（-0.02个百分点）、皖能电力（-0.02个百分点）[7][14] - **煤电容量电价调整**：截至2026年4月21日，全国已有16个地区提升燃煤容量电价标准，其中吉林、甘肃、云南标准最高，均为330元/千瓦·年；天津、四川为231元/千瓦·年；其余区域多为165元/千瓦·年，青海省拟将标准从165元/千瓦·年提升至185元/千瓦·年[3][11][12] 1.2 火电行业动态 - **煤炭价格**：环渤海动力煤（Q5500）市场价上涨至777元/吨[19] 1.3 水电行业动态 - **三峡流量**：4月24日，三峡入库流量同比上升53.75%，出库流量同比上升66.27%[39] 1.4 绿电（新能源）行业动态 - **光伏产业链价格**：截至4月22日，硅料价格保持35.5元/千克不变，主流硅片价格上升至1.05元/片[53] 1.5 碳市场动态 - **交易情况**：本周（4月20-24日）全国碳市场周成交量441.71万吨，周成交额3.23亿元，收盘价77.59元/吨，较上周下跌2.48%；累计成交量达8.92亿吨，累计成交额596.98亿元[62] 2. 本周行情回顾 - **指数表现**：本周（4.20-4.24）中信电力及公用事业指数上涨1.80%，报收3331.17点，跑赢沪深300指数0.94个百分点，在30个中信一级行业中涨幅排名第5；上证指数上涨0.70%，沪深300指数上涨0.86%[1][67][69] - **个股表现**：板块内涨幅前五个股为华电能源（+29.18%）、华电辽能（+28.85%）、广西能源（+15.42%）、粤电力A（+14.89%）、广安爱众（+12.27%）；跌幅前五个股为深南电B（-2.65%）、福能股份（-3.52%）、江苏国信（-4.11%）、电投绿能（-4.30%）、能辉科技（-7.41%）[71] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **政策与规划**： - 福建厦门“十五五”规划提出推进虚拟电厂建设，培育零碳工厂[74] - 工信部表示将开展算电协同政策研究和标准制定，促进源网荷储、绿电直连加速落地[74] - 扬州推动“算力+绿电”融合优惠模式落地[75] - 安徽鼓励企业按源网荷储一体化模式提高绿电使用比例[76] - 中共中央、国务院印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确“十五五”时期目标，包括合理控制煤电装机规模和发电量[76] 3.2 重点公司公告 - **公司动态摘要**： - 京能电力2025年度拟每股派发现金红利0.17元（含税）[77] - 珈伟新能2025年度不进行利润分配[77] - 太阳能2025年度拟每10股派现金0.13元（含税）[77] - 兆新股份与超频三科技拟在盐湖资源开发利用等领域开展合作[77] 4. 重点标的与投资建议 - **投资建议**：报告建议关注多个细分方向[4] - 算电协同相关标的：涪陵电力、金开新能、甘肃能源 - 调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 - 火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 - 优质风光资产（电算协同）：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 - 水电核电（防御性）：长江电力、川投能源、中国核电、中国广核 - 燃气板块优质龙头城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气 - **重点公司盈利预测**：报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如浙能电力2025年预测EPS为0.54元，对应PE为10.80倍；华能国际2025年预测EPS为0.92元，对应PE为7.60倍等[8]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 两大节能降碳顶层文件（《碳达峰碳中和综合评价考核办法》和《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》）接连发布，标志着中国绿色转型全面提速，碳考核进入实质刚性要求阶段 [3][4][9] - 在从能耗双控转向碳排放双控的背景下，绿电商业模式逐渐理顺，核心影响包括：通过绿证价格发现确认绿电溢价水平、碳价有望进一步提升、绿电需求提升下电量电价预期提升、以及通过从运用场景侧入手提升绿电消纳 [4] - 持续看好提升绿电消纳的应用场景，包括“算电”（数据中心）及绿电制氢氨醇板块 [4] - 建议关注切入数据中心板块的电力运营商（豫能控股、金开新能、南网能源）及为数据中心供电的电力运营商（甘肃能源、福能股份、龙源电力（H）） [4] - 对于长期稳健配置需求，建议关注长江电力、国投电力、中国核电 [4] 本周行情回顾 - 本周（截至2026年4月24日）SW公用事业一级板块上涨2.34%，在31个SW一级板块中排名第4 [1][21] - 同期，沪深300上涨0.86%，上证综指上涨0.7%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29% [1][21] - SW公用事业细分子板块中，火电上涨3.47%，风力发电上涨3.41%，水电上涨1.64%，燃气上涨1.8%，光伏发电上涨1.11%，电能综合服务上涨0.95% [1][21] - 个股方面，本周涨幅前五为：水发燃气（+47.92%）、华电能源（+29.18%）、金山股份（+28.85%）、桂东电力（+15.42%）、粤电力A（+14.89%） [28][30] - 2026年至今（截至4月24日），涨幅前五个股为：金山股份（+222.81%）、豫能控股（+222.12%）、华电能源（+142.68%）、协鑫能科（+96.08%）、德龙汇能（+87.77%） [29][31] 本周重点事件与数据 - **政策动态**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确考核总则、内容、程序及结果运用，推动落实碳排放总量和强度双控目标 [3][11] - **政策动态**：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求统筹节能降碳与产业优化升级及能源绿色转型，并大力推进工业、建筑、交通、数字基础设施等重点领域节能降碳 [3][9][10] - **行业数据**：国家能源局发布1-3月份全国电力统计数据，截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5% [12] - **行业数据**：其中，太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4% [12] - **行业数据**：2026年1-3月，全国发电设备累计平均利用703小时，比上年同期降低66小时 [12] - **新增装机**：2026年1-3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%；新增风电装机15.77GW，同比增长8% [11] - **新增装机**：2026年3月单月，全国新增光伏装机8.91GW，同比下降56%；新增风电装机4.73GW，同比下降11% [3][11] - **公司业绩**：多家电力运营商发布2025年报及2026年一季度报告，关键财务数据如下 [3][8][10][11][12]： - 华电新能：2025年营收389.80亿元（同比+14.76%），归母净利润72.63亿元（同比-17.76%）；2026年一季度营收105.88亿元（同比+9.96%），归母净利润20.61亿元（同比-29.44%） - 宝新能源：2025年营收86.34亿元（同比+9.23%），归母净利润10.25亿元（同比+45.21%） - 福能股份：2025年营收137.51亿元（同比-5.58%），归母净利润29.57亿元（同比+5.87%）；2026年一季度营收29.36亿元（同比-5.2%），归母净利润6.50亿元（同比-13.57%） - 太阳能：2025年营收49.57亿元（同比-17.91%），归母净利润8.23亿元（同比-32.87%） - 皖能电力：2025年营收273.06亿元（同比-9.26%），归母净利润21.49亿元（同比+4.15%） - 京能电力：2025年营收354.26亿元（同比+0.01%），归母净利润35.30亿元（同比+101.77%）；2026年一季度营收101.81亿元（同比+2.21%，调整后），归母净利润11.01亿元（同比+1.5%，调整后） - **公司运营**：华电新能2026年第一季度完成发电量约329.21亿千瓦时，同比增长约21.25%，主要因新增投产装机容量较多（约311.36万千瓦） [8] - **公司运营**：京能电力2026年一季度累计完成发电量254.78亿千瓦时，同比增幅8.29%，其中火电发电量242.12亿千瓦时（同比+8.63%），新能源发电量12.66亿千瓦时（同比+2.21%） [11] 本周关键市场数据 - **煤价**：本周（截至4月24日）国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）价格为777元/吨，周环比上涨5元/吨 [2][13] - **煤价**：进口动力煤中，广州港5500大卡澳洲优混动力煤（场地价）价格为865元/吨，周环比上涨15元/吨；防城港5500大卡印尼动力煤（场地价）价格持平于780元/吨 [2][13] - **现货电价**：本周（4月20-24日）广东现货加权平均结算电价为570.20元/兆瓦时，周环比下降（上周为612.44元/兆瓦时） [14][15] - **现货电价**：同期山西现货出清均价为241.03元/兆瓦时，周环比下降（上周为262.48元/兆瓦时） [14][15] - **代理购电价格**：2026年4月，全国电网代理购电价格同比普遍下行，平均同比下降约0.04元/千瓦时 [16] - **代理购电价格**：4月仅重庆（同比+2.7%）和蒙西（同比+0.2%）两个区域代理购电价格同比上行 [2][14][16] - **系统运行费**：4月系统运行费普遍同比大幅上涨，17个地区翻倍增长，辽宁最高达0.144元/千瓦时 [16] - **新能源机制电价差价分摊**：4月有3个区域为负数，分别为冀北（-0.005元/千瓦时）、天津（-0.003元/千瓦时）、北京（-0.0003元/千瓦时） [14][16] - **核电差价合约费用**：广西确认0.026元/千瓦时，辽宁确认0.041元/千瓦时 [2][14][16] - **容量电价**：2026年全国已有18个地区调整燃煤容量电价标准，其中辽宁省最高，为370元/kW·年 [2][14][17][20]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - **广东现货电价大涨，成本传导顺畅，关注电价企稳回升**：4月广东平均现货电价达0.524元/千瓦时，最高超过1元/千瓦时，远超年度长协电价，核心原因在于短期供需偏紧（气温偏高、经济恢复致负荷增长，春季检修、来水偏弱、光伏较少致供应偏紧）和一次能源价格大涨（煤价由年初682元/吨提升至775元/吨，LNG价格上涨）的共同作用，气电成为边际定价电源 [6]；广东电价变化具有代表性，成本提升正高频反映在月度和现货电价，江苏月度长协电价已连续三个月环比提升，5月电价接近年度长协电价，成本上涨带来的电价提升有望向全国范围铺开 [6] - **Q2高温有望拉动用电需求，火电正增长，电力供需拐点显现**：2026年1-3月全社会用电量同比+5.2%，4月以来全国气温同比偏高，预期今夏大部气温偏高1-2℃，有望拉动用电量增长，中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6% [6]；供给端增速放缓，火电核准下降、风光新增装机下滑，且风光并网约束趋严，Q1风光发电量仅同比增长9.3%，而火电同比+3.7%恢复正增长，电力供需拐点显现 [6] - **低预期、低估值、高股息，电力板块攻防兼备**：火电一季报陆续发布，部分公司公告电价降幅好于市场此前悲观预期，业绩有望超预期 [6]；行业正经历多维度改善：1）电价方面，各地长协下调已充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；2）供需方面，供给增速下降和AI需求超预期有望改善电力供需格局；3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价及辅助服务等有望提升综合电价；4）现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升 [6]；26Q1末公用事业行业公募持仓环比提升0.04个百分点至0.32%，远低于板块2.86%的市值占比，公募持仓低位企稳，伴随增量资金配置需求提升，板块估值有空间 [6] - **关注板块年报及一季报业绩**：报告建议关注：1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2）水电：业绩超预期分红提升的川投能源；3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；4）核电：电价回升后存在利润弹性的中国核电 [6] 根据目录内容总结 一、1-3月全社会用电量增速同比改善，二产增量占比下降 - **用电总量与结构**：2026年1-3月全社会用电量达2.51万亿千瓦时，同比+5.2%（去年同期为+2.5%）[15]；其中第一、第二、第三产业及城乡居民生活用电量分别同比+7.1%、+4.7%、+8.1%、+3.4% [15]；第三产业及城乡居民用电量合计占比进一步提升至35.1% [15]；2026年3月单月全社会用电量同比+3.5% [15] - **增量结构变化**：3月用电增量中，第二产业贡献占比下降至42%，低于其超60%的总量占比，而第三产业及城乡居民贡献占比合计达56%，用电结构从第二产业向第三产业及居民转型趋势明确 [25]；具体看，1-3月高技术及装备制造业用电量同比+8.6%，第三产业中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别高达53.8%、44.0% [29] （二）关注稳电价稳煤价反内卷，广东现货价格上涨，电价预期迎改善 - **广东现货电价大涨**：3月13日至4月24日，广东全省发电侧现货加权价格上涨136%，从233.43元/兆瓦时涨至550.64元/兆瓦时，最高点达677.95元/兆瓦时 [38]；4月广东平均现货电价达0.524元/千瓦时（即524元/兆瓦时）[6]，核心驱动是气温偏高致负荷增长、供应偏紧，以及煤价、LNG价格上涨 [38] - **中长期电价与现货价差**：4月广东月度综合交易电价为372.45元/兆瓦时，同比微降1.4%，与现货电价形成显著价差，此差异主要源于预期差 [38] - **其他省份电价走势**：2026年5月江苏市场化交易成交电价为338.07元/兆瓦时，同比下降15.8%，但自2月起月度交易电价开始环比显著回升 [40]；2026年3月，山东、山西市场化交易电价分别为299.24元/兆瓦时、285.69元/兆瓦时，同比分别下降19.5%、7.4% [44] （三）26Q1末公用事业股基金配置占比为0.32%，水电核电略有回升 - **整体持仓低位企稳**：2026年一季度末，公用事业板块公募基金配置比例为0.32%，环比提升0.04个百分点，同比降低0.55个百分点，板块配置比例在降至低位后开始企稳 [47][48] - **子板块持仓分化**：2026年一季度末，火电、水电、核电、绿电、燃气的基金配置比例分别为0.111%、0.113%、0.004%、0.016%、0.073%，环比分别变化-0.017、+0.032、+0.001、+0.004、+0.002个百分点，水电配置环比回升，火电配置比例处于2022年以来新低，各板块均处于低配状态 [52] 二、行业高频数据跟踪 - **煤炭价格**：截至报告期，秦皇岛5500大卡现货煤价为773元/吨 [58] - **水资源情况**：报告展示了三峡水库、锦屏一级水电站的日度入库流量情况 [65][66] - **天然气价格**：报告跟踪了国内LNG到岸价、出厂价及国际天然气期货价格走势 [67] 三、板块行情跟踪 - **相对表现**：自2020年至今，广发公用事业（GFGY）指数跑赢沪深300指数23.34个百分点；自2021年8月至今，跑赢42.33个百分点 [71] - **估值水平**：GFGY板块市盈率（PE）位于2010年以来37.90%的分位水平，市净率（PB）位于23.36%的分位水平 [71] - **年内表现**：2026年初至今，GFGY指数涨幅为10.83%，在申万各行业中居于中上游 [72]