投资评级与目标 - 报告给予西部矿业“买入-A”评级 [5] - 维持该评级 [5] - 6个月目标价为31.2元，较2026年3月31日收盘价25.00元存在约24.8%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为在供给硬约束下，铜价中枢有望上移，公司玉龙铜矿三期获批及收购茶亭铜矿将贡献远期增量，冶炼业务自2025年下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放 [11] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为675.70亿元、707.57亿元、716.81亿元 [11] - 预计公司2026至2028年净利润分别为49.55亿元、55.48亿元、55.91亿元 [11] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.33元、2.35元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.3倍、10.9倍、10.9倍 [11] 2025年经营业绩 - 2025年全年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% [1] - 2025年全年实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% [1] - 2025年全年实现扣非归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润6.97亿元，同比增长250.08%，但环比下降35.22% [1] - 2025年公司计提资产减值5.97亿元，对业绩产生一定影响 [1] 主要产品产量与完成情况 - **铜钼**：2025年矿产铜产量16.75万吨，同比微降5.63%，基本完成年度计划（16.82万吨）；玉龙铜业产量15.21万吨，获各琦铜矿产量1.24万吨 [2] - **铅锌**：2025年矿产铅产量6.30万吨，同比增长16.70%，完成计划的96%；矿产锌产量12.88万吨，同比增长20.26%，完成计划的103% [2] - **其他金属**：铁精粉产量140.53万吨，同比增长2.10%，完成计划的96%；精矿含金233.57千克，同比增长23.58%，完成计划的128%；精矿含银122.63吨，同比下降6.26%，完成计划的92% [2] - **冶炼产量**：2025年冶炼铜产量33.42万吨，同比增长26.69%；冶炼铅产量15.41万吨，同比增长330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比增长32.61% [3] - **产能规模**：公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能 [3] 产品价格与冶炼业务盈利 - **2025年均价**：铜83,012元/吨，同比上涨8.8%；铅17,059元/吨，同比下降4.4%；锌22,804元/吨，同比下降3.7%；黄金808元/克，同比上涨42.2%；白银10,639元/千克，同比上涨42% [3] - **冶炼业务**：2025年下半年，西部铜材、青海铜业、湘和有色、稀贵金属四家主要冶炼公司均已实现盈利，净利润环比上半年分别增加0.21亿元、3.93亿元、0.38亿元、1.45亿元，业务显著减亏 [3][8] 资源增储与项目进展 - **玉龙铜矿增储**：2025年累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨 [9] - **玉龙铜矿三期工程**：于2025年6月获批，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建，远期目标年处理量4500万吨 [9] - **收购茶亭铜矿**：2025年10月完成收购，为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜金属量65.67万吨，低品位矿铜金属量109.09万吨，共(伴)生金金属量248.07吨 [9] - **获取新采矿权**：成功取得四川有热铅锌矿（设计规模60万吨/年）和它温查汉西铁多金属矿的采矿许可证 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美伊局势影响市场，双方表达停战意愿使市场交易逻辑反转，但谈判细节有波动，美国不愿持久战，各金融和商品市场受此及其他因素综合影响 [1][2][12] - 中国3月制造业PMI超预期回升，经济景气水平上升，债市震荡 [3][22] - 各商品市场受供需、地缘政治、企业生产计划等因素影响，走势和投资建议不同 [26][28][30] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储施密德称通胀有切实风险，将停滞在接近3%水平，美伊表达停战意愿使贵金属上涨，市场风险偏好回升，后续谈判有波动但方向确定，预计金价震荡筑底，压力减少后震荡回升 [10][12] - 投资建议：贵金属压力减少，预计震荡回升，但波动会因美伊局势反复 [12] 宏观策略（股指期货） - 中国和巴基斯坦就海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议，境内企业境外上市资金新规实施，美伊释放缓和信号使全球风险资产反弹，A股或逐渐修复 [13][14][16] - 投资建议：股指多头低仓位观望 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，美以袭击伊朗最大岛屿，美伊双方释放停战意愿但军事行动扩大，停火条件有差距，谈判有波折，美股波动率难降 [18][19][20] - 投资建议：等待更明确的右侧信号 [21] 宏观策略（国债期货） - 中国3月官方制造业PMI超预期回升，央行开展325亿元7天期逆回购操作，3月制造业PMI超预期因高频经济指标、外需、通胀等因素，债市震荡 [22][23][24] - 投资建议：近期债市震荡，追涨需谨慎 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月31日印尼低卡动力煤价格持稳，进口市场交投冷清，北港煤价本周走弱，海外能源紧张推动国内煤价长期上涨，4月电厂检修多，煤价短期放缓但长期有上行风险 [26] - 投资建议：4月电厂检修多，煤价短期放缓，长期上行风险仍存 [27] 黑色金属（铁矿石） - 印度矿业公司计划投资开发巴西铁矿石项目，铁矿石走势震荡，港口现货偏弱，下游买盘不积极，受原油影响巴西边际成本抬高限制下方空间，预计矿价延续弱势 [28] - 投资建议：4月订单偏弱，矿价延续弱势 [29] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 海外局势缓和，期货盘面大跌，港口现货资源多数下调，焦煤盘面价格下行，主要受原油价格下跌影响，基本面供需格局偏宽松，关注需求端变化 [30] - 投资建议：关注需求端变化 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国汽车经销商库存预警指数上升，中东局势缓和使钢价回落，成材供需矛盾不突出，卷板库存高、需求缺亮点限制钢价反弹空间，能源成本难松动，钢价短期震荡 [32] - 投资建议：震荡思路对待，关注中东局势和能源价格变化 [33] 农产品（豆粕） - ANEC预估巴西3月大豆出口为1586万吨，美豆季度库存高于去年同期和市场预估，种植意向低于市场预期，国内3月油厂大豆压榨量环比和同比均增加，4月预估量高于去年同期 [34][35][36] - 投资建议：期价震荡，关注美豆产区天气和巴西豆到港情况 [36] 农产品（玉米） - 截至3月27日北方四港玉米库存增加，下海量减少，基层售粮进度同比偏慢，进口玉米增加，下游需求有支撑，政策拍卖对玉米行情有底部支撑 [37][38] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [39] 农产品（生猪） - 牧原股份2025年净利下降，生猪市场基本面弱势，供给压力累积，需求疲软，近月市场核心矛盾是去库，成本端养殖模式亏损推动产能去化预期 [40][41] - 投资建议：短期近月合约反弹沽空，中长期远月合约关注低吸布多和近远月反套机会，警惕产仔数据超预期 [42] 有色金属（碳酸锂） - 国城锂业锂盐项目一期冲刺试生产，永杉锂业年产2.2万吨高纯度锂盐项目开工，碳酸锂盘面大跌，下游备货转好，市场大跌或与传言有关，4月碳酸锂或去库，26Q2整体有望去库 [43][44][45] - 投资建议：关注逢低做多机会，警惕流动性风险 [45] 有色金属（铂） - SMM铂钯均价变动，铂钯跟随贵金属走势，地缘冲突有加剧可能，基本面供应刚性、需求有支撑，市场流动性有问题，短期推荐观望 [46][47] - 投资建议：单边和内外套利观望，关注地缘局势；月差关注无风险套利；多铂钯比策略逢高止盈 [47] 有色金属（铅） - 3月30日【LME0 - 3铅】贴水，紫金矿业2025年产锌降铅降，2026年有新计划，驰宏公布2025年产量，沪铅磨底，LME结构起色但高库存下铅价低位震荡，终端消费面临淡季压制 [48][49] - 投资建议：单边关注中线逢低买入，右侧操作；套利观望 [50] 有色金属（锌） - 3月30日【LME0 - 3锌】贴水，紫金矿业和驰宏相关产量情况，锌价震荡，地缘冲突有加剧可能，市场流动性有问题，短期推荐观望 [51][53] - 投资建议：单边短期观望，前期多单逢高止盈；套利观望 [53] 有色金属（铜） - 海亮股份拟投建铜箔生产线，盛屯矿业一季度净利预增，CSPT决定不设二季度加工费指导价，市场对通航恢复预期提升，国内库存去化，关注战争局势和关税预期 [54][55][57] - 投资建议：单边观望，套利关注内盘及外盘正套 [57] 有色金属（锡） - 3月30日【LME0 - 3锡】贴水，上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口、生产和进出口情况，需求端焊料企业开工率低，终端消费低迷 [58][59] - 投资建议：宽幅震荡，关注主产地供应和需求增长情况 [59] 能源化工（原油） - 3月OPEC产量下降730万桶/天，特朗普称将结束伊朗战事，油价下跌，霍尔木兹海峡恢复方式待观察 [60][62] - 投资建议：关注中东局势，维持高波动 [63] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美4月CP出台，价格上调，特朗普释放缓和信号使LPG内外盘回调，国内现货市场除山东外上涨 [64] - 投资建议：关注地缘局势进展 [65] 能源化工（沥青） - 4月沥青型炼厂装置开工率同比大幅下跌，地缘局势反复使沥青现货价格缓慢上涨，国内厂家低产，进口货源缺位，下游需求受价格和雨季影响 [65] - 投资建议：短期沥青价格难回调 [66] 能源化工（苯乙烯） - 特朗普愿在霍尔木兹海峡关闭状态下结束战争，苯乙烯期货收盘价下跌，特朗普言论弱化能化情绪，后续关注供应端，去库趋势或延续 [67][69] - 投资建议：关注潜在地面战预期，大方向偏低多 [69]

白银市场核心观点 - 白银市场正经历结构性供应短缺与短期不确定性交织的复杂局面 白银价格在2026年初上涨后于1月底回调 但年初至今仍上涨略超4% [3] - 当前价格波动由两种力量主导 即多年的巨大供应赤字与流动性驱动的宏观环境 尽管市场波动导致投资者抛售贵金属等资产以获取流动性 但白银的基本面驱动因素依然稳固 [4] - 白银的供需经济力量正在发挥作用 全球白银消耗量持续超过产量 预计今年将连续第六年出现供应赤字 即需求超过供应 [5] 供需基本面分析 - 白银具有双重属性 既是货币资产也是关键的工业金属 其卓越的导电性使其成为太阳能电池板、电动汽车电子设备和高性能计算中不可或缺的材料 [5] - 全球生产无法满足清洁能源转型和人工智能基础设施带来的巨大需求 导致白银进入连续第六年的结构性供应短缺 [8] - 从工业需求侧看 经济事件会影响人们的消费意愿和能力 这可能因潜在的工业需求降低而对白银价格构成短期负面影响 [6] 投资策略与工具 - 对于寻求白银投资敞口的投资者 可考虑Sprott白银矿业与实物白银ETF 该基金通过结合实物金条的稳定性与矿业股的股权驱动敞口 提供混合型投资方式 有助于应对白银市场的进一步波动 [7] - 在“利率更高更久”的当前宏观环境下 白银的投资需求可能受到负面影响 但白银在太阳能电池板和电动汽车电子设备中的角色为其价格提供了坚实的基本面支撑 [8] - 白银对其更昂贵的姊妹金属黄金的价格变动敏感 黄金的上涨可能有助于引领白银走出当前的回调 同时 全球电气化进程中对白银的基本面需求 应能抵消其作为贵金属所受到的任何市场力量影响 [9]

2025年度业绩概览 - 集团总收入达人民币1734.3亿元，经调整产业运营利润为人民币40亿元 [3] - 基于审慎性原则，对部分地产项目及非核心业务进行一次性非现金减值计提和价值重估，造成年度账面亏损人民币234亿元，其中地产减值占比约55%，非核心资产减值占比约45% [3] - 此次计提对公司整体运营和现金流没有影响，旨在消除不确定性，集中资源投向高增长核心赛道 [3] 战略调整与市场反应 - 持续推进“瘦身健体、聚焦主业”战略，已退出资产和业务回笼资金约人民币750亿元 [3] - 自3月6日发布业绩预告以来，公司股价已反弹超过10%，显示市场的“风险出清”已被认可和消化 [3] - 公司宣布将致力提升派息率，2026财年目标派息率计划从目前20%提升到35%，预计股息不低于港币15亿元 [11] 核心业务表现 - 四大核心子公司收入达人民币1282亿元，占集团总收入的74% [5] - 复星医药2025年归母净利润为人民币33.71亿元，同比增长21.69% [5] - 复星葡萄牙保险2025年实现归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8% [6] - 复星保德信人寿全年规模保费达人民币132.8亿元，同比增长41.6%，实现净利润人民币6.5亿元，同比大幅增长超492% [6] - 复星联合健康保险2025年收入达人民币78.4亿元，同比增长50.1%，实现净利润人民币1.39亿元 [6] 创新与研发进展 - 复星医药创新药品收入达人民币98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16% [7] - 报告期内，7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理 [7] - 复宏汉霖的HLX43作为潜在同类最优的广谱抗肿瘤PD-L1 ADC，已在国内获准开展临床试验 [7] - 复宏汉霖2025年实现营收人民币66.67亿元，净利润人民币8.27亿元，连续三年实现营收、利润双增长 [5] 全球化战略成果 - 2025年海外收入达人民币948.6亿元，占总收入比重同比提升5.4个百分点，达到54.7% [8] - 复星旅文旗下Club Med录得营业额人民币180.7亿元，同比增长3.6%，经营利润达人民币14.4亿元，较2024年增长4.6% [8] - 海南矿业推进“海外资源+海南加工”模式，非洲马里布谷尼锂矿2025年产出锂精矿4.5万吨 [9] - 复星医药旗下多项创新药达成海外BD合作，潜在总金额涉及超3亿美元、超20亿美元及至多72.5亿美元等 [8] 财务状况与未来目标 - 报告期末，现金银行及定期存款达人民币611亿元，尚未提用的银行信贷总额合共人民币1446亿元 [10] - 总债务占总资本比率为57%，国际评级机构普遍确认公司评级展望为“稳定” [10] - 公司未来中期财务目标包括：推动逐步恢复人民币百亿利润规模，回笼人民币600亿元资金，将集团层面总负债降至人民币600亿元以下，力争达成“投资级”评级 [11]

报告投资评级 - **推荐/维持** 报告对西部矿业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - **采选冶技改升级推动业绩上行，铜冶炼利润边际改善** 公司通过并购勘探增厚资源储量，技改扩建推动采选冶产品产量增长，冶炼回收率优化带动利润改善，业绩规模及盈利能力进入稳定优化新阶段 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩高速增长** 2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26%；基本每股收益1.53元，同比增长24.39% [3] - **未来三年盈利预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元，对应EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元 [11] - **估值水平** 基于盈利预测，2026-2028年对应PE分别为13.06倍、10.16倍和8.67倍 [11] 资源储量增长 - **多金属储量大幅增厚** 截至2025年底，铜金属储量同比增长45.2%至843.46万吨；黄金储量同比增长1972.5%至259.68吨；白银储量同比增长65.5%至3280.91吨 [4] - **通过并购与勘探获取新资源** 2025年10月竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，获得铜矿石量1.22亿吨，含高品位铜65.89万吨，伴生金高达248吨；玉龙铜矿新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼10.77万吨；通过其他项目获取铅锌、铁多金属及伴生资源 [4] 产品产量与项目进展 - **矿产品产量多数增长** 2025年矿产铅产量6.3万吨，同比增长16.70%；矿产锌产量12.88万吨，同比增长20.26%；铁精粉产量140.53万吨，同比增长2.10%；矿产钼产量同比增长1.05%；矿产铜产量16.75万吨，同比下降5.63% [5] - **冶炼产品产量高速增长** 2025年冶炼铜产量33.42万吨，同比增长26.69%；冶炼铅产量15.41万吨，同比增长330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比增长32.61% [5] - **重要项目进展与未来产能** 玉龙铜矿三期工程预计2026年底完成基建，矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年；双利二号铁矿改扩建项目设计年采选能力340万吨，预计2026年一季度末试生产，或推动2026年铁精粉产量同比增长57.7%至221.6万吨 [5] 盈利能力与成本控制 - **铜冶炼利润显著改善** 2025年下半年（25H2）铜冶炼实现扭亏为盈，边际改善明显。西部铜材25H2实现净利润1176万元，冶炼铜单吨利润为228.1元；青海铜业25H2实现净利润1.11亿元，冶炼铜单吨利润为1114.2元，主要受益于硫酸等副产品价格上涨（25H2硫酸均价环比上涨35.2%至786.3元/吨）[5] - **成本控制能力增强** 2025年销售期间费用率从2024年的4.88%下降至4.74%。其中，销售费用率从0.07%降至0.05%，管理费用率从2.05%降至1.95%，财务费用率从1.53%大幅下降至0.99% [10] - **研发投入大幅增加** 2025年研发费用同比增长74.40%至10.83亿元，研发费用率从1.24%提升至1.76% [10] - **毛利率与净利率小幅波动** 受上半年冶炼板块亏损影响，2025年销售毛利率从19.90%降至19.57%；销售净利率从10.58%降至9.97% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿基本面供应端宽松，需求端铁水产量有恢复空间，总体基本面呈弱势；在地缘政治扰动下，难以交易基本面逻辑，期现正基差且BACK结构延续，下方空间有限，延续高位震荡节奏 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡，收于808元/吨，较前一交易日收盘价跌-5元/吨，跌幅-0.62%，成交15.8万手，持仓量35.4万手，沉淀资金62.9亿；下方短期支撑800附近，上方短期压力820附近，处压力与支撑区间震荡 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉787涨+1，超特粉672涨+1，掉期主力105.5(-0.75）美元/吨；掉期高位震荡、现货小幅上扬 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格822.5元/吨，基差14.5元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差21.5元，铁矿9 - 1价差17.5元 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运环比大幅减量，上周受飓风影响部分澳洲港口关闭致发运下降，近期陆续恢复，后期预计回升，本期到港环比增加；美伊冲突扰动发运到港节奏，澳洲飓风仍有扰动，原油价格高企推高铁矿航运成本，部分现货品种流动性受限 [2] - 需求端：钢厂盈利率环比增加，铁水延续复产节奏，生产逐渐恢复正常，关注旺季需求支撑力度 [2] - 库存方面：铁矿港口库存环比下降，船舶集中到港，压港库存增加，钢厂进口矿库存小幅下降 [2] - 价格走势：美伊冲突和部分品种现货流动性偏紧支撑期现价格，供需宽松难见整体去库压制价格上方估值，预计震荡，短期走势取决于部分品种现货流动性问题和美伊冲突走向，近期波动可能加大 [2][3] 宏观层面 - 国内：政策托底延续、盈利改善显现、实物工作量呈结构性改善；1 - 2月工业企业利润同比增长15.2%，制造业利润同比增长18.9%，高技术制造业利润同比增长58.7%，企业盈利在温和再通胀环境下有望延续修复；地产成交边际回暖，但土地成交和一线城市挂牌价格仍偏弱；专项债发行进度相对偏快，但基建实物工作量弹性或低于名义规模；整体处于“政策托底延续、盈利边际改善、需求修复偏慢”状态 [4] - 海外：美国经济尚未失速，但“弱需求 + 高油价风险”组合限制美联储短期转向空间，呈现“增长未失速、通胀扰动未退、政策空间受限”格局 [4]

核心观点 - 国盛证券研报认为洛阳钼业2025年铜产量增长超预期，2026年起将形成金、铜并举的发展格局，并维持“买入”评级 [1] 2025年财务与运营表现 - 公司2025年实现营业收入2067亿元，同比下滑3.0% [1] - 2025年实现归母净利润203亿元，同比增长50.3% [1] - 2025年铜产量大幅增长至74.1万吨，同比增长14.0%，全年产量呈逐渐走高之势 [1] 铜业务发展计划 - KFM二期项目预计2027年投产后，每年将新增10万吨铜产量 [1] - 公司规划TFM三期项目，目标是在2028年实现100万吨的铜产量 [1] - 2025年6月，公司完成了对厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正处于前期规划阶段 [1] 黄金业务拓展 - 公司于2025年12月宣布以10.15亿美元并购巴西一在产金矿100%权益，该交易已于2026年1月完成交割 [1] - 预计该金矿2026年将生产6-8吨黄金 [1] - 远期至2029年，公司预计将拥有20吨的黄金年产能 [1] 未来业绩预测 - 考虑到2026年金属价格上涨，预计公司2026-2028年营业收入分别为2367亿元、2698亿元、2914亿元 [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元 [1] - 预计公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为12.0倍、10.4倍、9.6倍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘冲突扰动持续，黑色板块震荡运行，各品种受不同因素影响价格走势有所不同，钢材、铁矿、双焦预计震荡运行，动力煤震荡偏弱 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3139元/吨，热卷主力合约收于3308元/吨，全国建材成交10.42万吨，低价成交较好，基差整体持稳 [1] - 供需与逻辑：建材供需季节性改善，库存由增转降，钢厂成本支撑较强，但需求仍偏弱，高库存制约价格上方空间；板材产销大幅改善，库存高位压制价格高度 [1] - 价格走势：受宏微观双重影响，预计短期钢材价格偏震荡运行，关注中东进展、成本支撑、需求跟进 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日铁矿石期货盘面价格震荡运行，主力2505合约收于813元/吨，涨幅0.12%；唐山进口铁矿石现货价格小幅波动，市场成交较少；全国主港铁矿累计成交59.1万吨，环比下跌11.13%，远期现货累计成交83.0万吨，环比上涨135.13% [3] - 供需与逻辑：全球铁矿发运大幅回落，澳洲发运大降，巴西发运小幅增加；短期铁矿发运小幅回落，铁水产量回升，需求逐步向好，库存压力有所缓解，但高库存依旧制约价格；中东地缘冲突导致发运成本上移，叠加市场对远月交割品担忧，矿价表现相对偏强 [3] - 价格走势：长期来看，若后期谈判达成，港口流动性释放将冲击矿价，后期关注中东局势和谈判进展 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 市场表现：昨日双焦期货高位震荡，产地煤止涨回落，蒙5原煤随焦煤盘中回落降至1120 - 1150元/吨，整体煤价相对坚挺，主流钢厂已接受焦炭首轮提涨，预计4月1日全面落地 [5] - 供需与逻辑：焦煤供给偏宽松，国产煤矿复产进度较快，矿山开工率已回升至89%以上，受中东地缘带动能源价格上行，短期价格震荡偏强；焦炭焦化企业生产积极性回升，独立焦企开工率维持高位，供应相对稳定，铁水产量回升带动焦炭刚需，供需基本平衡，价格跟随焦煤震荡偏强，仍有提涨预期 [6] - 价格走势：焦煤关注中东局势、油气传导、内外价差及蒙煤通关；焦炭关注焦化利润、焦煤成本及国际局势情绪影响 [6] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 市场表现：产地主产区煤价止涨回落，周末陕西少数煤矿出现流标及内蒙个别煤矿价格下调；港口市场情绪转弱，上游报价小幅下调，下游需求疲软，成交冷清；进口方面，进口煤性价比提升，终端招标需求增加 [8] - 供需与逻辑：下游整体需求良好，煤价宽幅震荡运行，中长期供应宽松格局未改 [8] - 价格走势：持续关注国内需求变化、非电煤的消费及补库情况 [8] - 策略：无 [8]

核心观点 - 报告对多家公司给予积极评级，认为英科医疗、心动公司、中国能建、洛阳钼业、小鹏汽车、禾赛-W、新华保险、云铝股份、南山铝业等公司在其各自领域具备竞争优势或增长潜力，并提供了具体的盈利预测 [1][2][3][4][6][9][12][16][20][28][31][35][39] - 策略观点认为，尽管海外地缘冲突可能引发短期流动性冲击，但A股“核心资产牛”的长期趋势不变，建议关注能源、农业、消费核心资产及离岸资产等板块 [42][45][47][48] - 有色金属行业周报指出，地缘冲突等因素短期扰动金属市场，但长期依然看好 [51] 公司深度研究：英科医疗 - 英科医疗是全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势 [1][6] - 公司2024年收入同比增长37.6%，2025年前三季度收入同比增长4.6% [6] - 2024年境外市场收入占公司总收入的84.7% [6] - 丁腈手套行业供需格局显著改善，价格已进入明确的提价周期 [7] - 公司丁腈手套产能从2019年的50亿只提升至2024年的560亿只 [7] - 截至2025年第三季度末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别为97.0亿元和126.4亿元 [7] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.96/2.76/3.43元 [1][6] 公司点评：心动公司 - 心动公司2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%，归母净利润15.35亿元，同比增长89.2% [9] - 2025年游戏业务收入为37.96亿元，同比增长10.5% [9] - 《心动小镇》于2024年7月上线中国内地，2026年1月上线全球，期待其海外表现 [2][9] - 2025年TapTap平台收入为19.68亿元，同比增长24.7% [10] - TapTap中国版App平均月活跃用户数为4497.4万人，同比增长2.1% [10] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为66.76/73.50/80.91亿元，归母净利润分别为18.99/22.54/24.87亿元 [2][10] 公司点评：中国能建 - 中国能建2025年营收为4529.30亿元，同比增长3.71%，归母净利润为58.40亿元，同比下降30.44% [12] - 2025年境外业务营收为755.96亿元，同比增长34.65% [12] - 2025年新签合同额为14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - 2025年新能源及综合智慧能源投资运营收入为68.70亿元，同比增长29.58% [13] - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量1905.47万千瓦 [13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元 [3][14] 公司点评：洛阳钼业 - 洛阳钼业2025年实现营收2066.8亿元，同比下降3.0%，归母净利润203.4亿元，同比增长50.3% [16] - 2025年铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，完成产量指引中值的118% [17] - 公司提出“铜+黄金”双核布局战略，2025年完成了奥丁矿业收购，并宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产 [18] - 2026年公司黄金产量目标为6-8吨，未来黄金年产量有望接近20吨 [18] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，并向2028年百万吨铜产能迈进 [18] - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元 [18] 公司点评：小鹏汽车 - 小鹏汽车2025年总收入为767.2亿元，同比增长87.7%，毛利率同比提升4.6个百分点至18.9% [20] - 2025年Non-GAAP归母净亏损同比收窄92%至-4.6亿元，第四季度首次实现单季度盈利，净利润为3.8亿元 [20] - 2025年全年交付量为42.94万辆，同比增长125% [20] - 2025年服务及其他收入达到83.4亿元，同比增长65.6%，毛利率为68.2% [21] - 2025年AI投入达到45亿元，接近总研发投入的一半，预计2026年将增至70亿元 [21] - 预计2026-2028年公司营收为994/1224/1420亿元，归母净利润为10.0/31.3/49.2亿元 [22] 公司点评：牧原股份 - 牧原股份2025年实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [24] - 2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.10% [25] - 2025年商品猪加权销售均价为13.48元/公斤，同比下降17.19% [25] - 2025年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg [25] - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.86%，屠宰业务首次实现年度盈利 [25] - 预计2026-2028年归母净利润为146.91/195.07/287.08亿元 [26] 公司点评：禾赛-W - 禾赛-W 2025年营业总收入为30.28亿元，同比增长45.76%，归母净利润为4.36亿元，同比增长525.76% [28] - 公司获选为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴 [28] - 在ADAS领域，公司已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点 [29] - 公司与追觅科技达成战略合作，将供应共计1000万颗JT系列激光雷达用于割草机器人 [29] - 预计公司2026-2028年营业收入为44.5/59.2/74.0亿元，归母净利润为5.3/8.3/12.4亿元 [29] 公司点评：新华保险 - 新华保险2025年归母净利润为362.8亿元，同比增长38.3% [31] - 2025年新业务价值（NBV）为98.4亿元，同比增长57.4% [31] - 银保渠道NBV同比增长110.2%至52.73亿元，占比提升13.5个百分点至53.6% [31] - 核心权益（股票+基金）配置占比同比提升2.4个百分点至21.1% [32] - 2025年总投资收益达1043亿元，同比增长30.9% [32] - 预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元 [33] 公司点评：云铝股份 - 云铝股份2025年实现营收600.43亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [35] - 2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [35] - 2025年现金分红比例为40.04%，分红比例逐年提升 [35][36] - 2025年铝商品销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [36] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.75、3.07、3.42元 [37] 公司点评：南山铝业 - 南山铝业2025年实现营收346.20亿元，同比增长3.41%，归母净利润47.36亿元，同比下降1.96% [39] - 2025年现金分红比例为105.49% [39] - 2025年氧化铝销售量为414.43万吨，同比增长10.81% [39] - 2025年合金锭业务收入同比增长298.80% [39] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.52、0.55、0.60元 [40] 策略观点 - 美伊冲突加剧可能引发美股和全球资产的流动性冲击 [42] - 复盘显示，美股流动性冲击爆发前通常会出现至少3次美国的“股债汇三杀” [43] - 2026年3月6日美国“股债汇三杀”已确认第1次 [45] - 一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应警惕流动性冲击 [45] - 即便出现流动性冲击，也不会改变A股“核心资产牛”的长期趋势 [45][47] - 建议关注四大方向：能源板块、农业板块、中国消费核心资产、离岸资产（如恒生科技） [48] - 2026年4月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、久立特材、兖矿能源、中国神华、天顺风能、海康威视、中银香港 [49] 行业动态：有色金属 - 美国3月综合PMI初值下滑至51.4，创近一年低位，但企业投入价格指数大幅上升 [51] - 美以空袭伊朗核设施，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 [52] - 津巴布韦禁止锂精矿外运的状况升级 [53] - 阿联酋环球铝业（EGA）的塔维拉冶炼厂在袭击中严重受损，该厂2025年产量为160万吨 [54] - 印尼总统批准对镍出口征收关税 [55]

热点头条 - 贵州茅台时隔近2年半再度提价，自3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶 [2] - 美的集团2025年实现营业收入4564.52亿元，同比增长12.11%，净利润439.45亿元，同比增长14.03%，公司拟每10股派现43元并计划回购65亿至130亿元A股股份 [2] - 中科宇航成功发射力箭二号遥一运载火箭，该火箭是我国首款采用“通用助推器核心”构型并具有可重复使用能力的运载火箭 [2] - 苹果已要求三星显示和LG显示利用量产线生产适用于iMac的OLED样品，为预计2029-2030年面世的OLED iMac做准备 [2] - 爱奇艺已以保密方式向港交所提交上市申请，同时董事会批准未来18个月内回购至多1亿美元股份的计划 [3] 大中华地区公司要闻 - DeepSeek服务在3月29日晚至30日上午出现超过12小时的大规模访问异常，网页端与App功能近乎瘫痪 [5] - 赛力斯2025年营业总收入1650.54亿元，同比增长13.69%，归母净利润59.57亿元，同比微增0.18%，公司拟回购10亿-20亿元股份 [5] - 海尔金控发布声明，澄清虞美人集团董事长于文红谎称其为海尔投资企业并捏造虚假业务的谣言，强调双方从未有任何合作 [5] - 中国银行2025年集团实现营业收入6598.66亿元，同比增长4.28%，实现税后利润2579.36亿元，同比增长2.06% [5] - 农业银行2025年营业收入7251.31亿元，归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%，手续费及佣金净收入880.85亿元，上年同期为755.67亿元 [6] - 中国中免2025年收入536.94亿元，上年同期为564.74亿元，净利润36.44亿元，上年同期为43.24亿元 [7] - 芯原股份2025年营业收入31.52亿元，同比增长35.77%，归母净亏损5.28亿元，上年同期净亏损6.01亿元，公司2025年度拟不进行利润分配 [7] - 招商轮船通过子公司订造10艘传统燃料VLCC油轮，协议总价折合人民币约为85.66亿元 [7] - 台湾杰普特光电2025年实现营业收入1559.34万元，同比下降23.69%，净利润131.56万元，同比下降51.71%，总资产为2489.09万元 [7] 美洲地区公司要闻 - 特斯拉正式发布TERAFAB超级芯片工厂，目标年产能超1太瓦算力，总投资约200亿美元，该工厂将为Optimus人形机器人生产芯片 [9] - 英伟达与AVEVA剑维软件合作，将其软件集成到Omniverse DSX蓝图AI工厂中，以优化GPU生产力和能效，预计缩短AI工厂“time-to-token”周期 [9] - 亚马逊与塔伦能源公司达成长期协议，将从萨斯奎汉纳核电站获得1920兆瓦电力供应用于其云科技数据中心，双方还考虑合作建造小型模块化反应堆 [9] - 美国铝业指出，因中东最大铝生产商阿联酋环球铝业生产基地遭袭击受损，海外溢价创19年来最高，全球铝供应链面临断裂风险 [9] - 嘉能可因新污染控制要求威胁关闭加拿大唯一铜冶炼厂，魁北克省提出将砷排放上限实施时间推迟至2029年，联邦政府考虑提供约1.5亿加元财政援助 [10] - 微软推出深度研究智能体更新，允许用户通过ChatGPT制作初稿，再由Claude审查，最终生成报告，同时推出由“裁判模型”提炼共识的“Council”机制 [10] 亚太地区公司要闻 - 丰田汽车提出以每股3067日元通过要约收购方式回购股份，并计划今年4-6月全球产量同比增长6% [12] - 三星电子西安工厂已完成工艺升级第一阶段，开始量产236层NAND闪存，逐步淘汰传统的128层产品 [12] - 日本SUMCO公司调整产能规划，暂缓佐贺新建硅晶圆厂项目，从日本经济产业省获得的相关补贴金额由原定750亿日元缩减至193亿日元 [12] - 软银集团将在日本发行总额4180亿日元的混合债券，主要面向个人投资者发售，以筹集资金用于业务发展 [12] 欧洲及大洋洲地区公司要闻 - 力拓集团在热带气旋“纳雷尔”过后恢复皮尔巴拉三处港口码头运营，预计可挽回800万吨铁矿石损失的一半，2026年发运指导量维持3.23-3.38亿吨 [13] - 大众集团旗下上汽大众ID.ERA 9X开启预售，预售价32.98万起，4月25日上市，同时大众探岳车型最高优惠8.3万元引发老车主不满 [13] - 保时捷发布纯电卡宴Turbo EV版本，最大输出1140马力，WLTP续航600公里，0-100km/h加速2.4秒，首创“三明治”电池冷却系统 [13] - 菲尼克斯资源有限公司受中东冲突导致区域柴油供应趋紧及热带气旋“纳蕾勒”影响，预计将出现燃油供应中断，正缩减非必要生产活动 [13]