贺雁峰（Elliott Hill）是真正的体育迷。 北京时间6月27日早间，他滔滔不绝地回味不久前的一场高尔夫比赛，主角是36岁的球员罗里·麦克罗伊（Rory McIlroy）。 "罗里竞逐大师赛冠军已经14年了，这将成就他职业生涯大满贯、高尔夫界的圣杯，只有另外5人曾实现过这一成就。他经历过长达十年的冠军荒，经历过 惊险刺激、经历过心碎时刻，经历过太多质疑。" "罗里打得如此激 进，这是比赛如此精彩的原因。他打出了别人不敢打的球，给其他选手施加压力……他只需要在18号洞推入一个5英尺的推杆，他上前 推杆，结果偏左偏出。" "罗里回到18号洞，第二杆距 离终点4英尺。这一次，他一杆推入正中央，罗里终于赢得了绿夹克！赢得了职业生涯大满贯！我们见证了高尔夫界最难忘 的一个周末。" 贺雁峰这次分享的特殊之处在于，是在耐克的2025财年投资者会议上，他第一次以CEO身份参与年报会议。 耐克高管讨论合作运动员的优秀表现不少见，但如此富有感情和细节、堪比现场解说的情形也不多见。几分钟前，CFO马修·弗兰德（Matthew Friend）汇 报了一组经营数据；另一边是八位分析师在线、准备好了问题询问管理层。 这不是一次无由 ...

伊朗核设施打击效果争议 - 伊朗最高领袖哈梅内伊指责美国总统特朗普夸大美军对伊朗核设施的打击效果，称特朗普需要这种夸张来掩盖真相 [1] - 哈梅内伊在电视讲话中宣称伊朗"狠狠打了美国一记耳光"，并庆祝伊朗在对以色列和美国的对抗中取得胜利 [1] 美军打击实际效果 - 美国国防情报局机密评估显示美军行动仅将伊朗核项目进度拖慢数月，未彻底摧毁地下核设施 [2] - 卫星图像显示福尔道核设施在美军打击前出现异常活动，专家推测伊朗可能转移了接近武器级的高丰度浓缩铀 [2] - 伊朗政府官员透露在美军打击前已将大部分丰度60%的浓缩铀转移至秘密地点 [2] 各方表态与证据 - 特朗普坚称美军已"彻底清除"伊朗三处核设施，并宣称伊朗核计划因此倒退几十年 [1] - 美国防部长否认伊朗事先转移高丰度浓缩铀的情报 [2] - 国际原子能机构总干事格罗西认为"几十年倒退"说法属于政治评估，但承认伊朗核设施遭受严重破坏 [3] 事件时间线 - 以色列13日对伊朗实施空袭后双方爆发多轮冲突 [1] - 美军21日打击伊朗三处核设施，伊朗23日报复性袭击美国驻卡塔尔空军基地 [1] - 以伊停火于北京时间24日正午生效 [1]

投资者关系活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研、现场参观和其他网络会议 [2] - 参与单位有上海国投、旭辉资产等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月5日至27日多个时段 [2] - 活动地点主要为公司会议室，部分为电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事、副总经理等 [2] 公司经营业绩情况 - 2024年度，公司实现营业收入94,016万元，同比增长25.93%；归属于上市公司股东的净利润为8,264万元，同比增长3.44%；扣非后净利润7,460万元，同比增长2.00% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业收入26,127万元，同比增长42.15%；归属于上市公司股东的净利润为2,037万元，同比增长59.49%；扣非后净利润1,856万元，同比增长63.85% [3] 产品下游应用领域及营收占比 - 产品包括热敏电阻及温度传感器等，应用于汽车、家电等领域 [3] - 2024年度，汽车应用实现营收52,005万元，同比增长32.84%，占总营收比重55.31%；家电应用实现营收30,318万元，同比增长19.34%，占比32.25%；储能及其他行业实现营收11,693万元，同比增长15.72%，占比12.44% [3] MEMS压力传感器情况 - 主要在硅片上生成，应用于汽车和家电领域，在汽车有多种应用场景，家电主要用于咖啡机 [3][4] - 竞争优势包括具备自主研发能力、采用平台化设计、产品线覆盖核心场景且获国际认可 [4] - 2025年第一季度营收同比增长646% [5] 机器人用传感器布局 - 依托现有技术平台，以力/力矩感知技术为核心布局，覆盖三大核心产品品类，服务两大新兴领域 [6] - 采用双技术路径形成差异化优势，应用于机器人多个部位 [6] 降本增效举措 - 加强成本控制，通过技术创新等降低运营和管理费用，提高管理效率 [8] - 开展工艺和技术降本，引入自动化设备并改造升级，发挥规模化优势 [8] - 拓展国内外市场，优化产品和客户结构，提升高附加值产品占比 [8] 市值管理规划 - 聚焦传感器领域，通过增强研发等推动公司发展和价值提升 [9] - 重视投资者回报，自2023年上市累计现金分红52,228,746.00元 [9] - 做好信息披露和投资者关系管理，传递公司动态和价值 [9] 全球化发展战略 - 2024年境外营业收入14,332万元，同比增长34.30%，占比15.24% [9] - 通过在比利时、德国、泰国设公司实现服务本地化和技术全球化 [9] - 比利时子公司已成立，香港子公司完成注册和开户，德国子公司预计7月底注册完成，泰国孙公司在办理审批 [9][10]

业绩总结 - 2024年截至10月30日，FormFactor的TTM收入为7.42亿美元[7] - 2023年实际收入为6.63亿美元，较2022年增长8.5%[20] - 2023年非GAAP每股收益为0.73美元，2024年截至目前为0.88美元，增长20.5%[20] - 2023年非GAAP毛利率为40.7%，2024年截至目前为42.2%[20] - 2024年截至9月28日的总收入为574,116千美元，毛利为234,343千美元，毛利率为40.8%[115] - 2024年截至9月28日的净收入为59,909千美元，调整后为68,893千美元[115] 用户数据 - 2023年自由现金流为6.63亿美元，2024年截至目前为5.74亿美元[20] - 2024年自由现金流为11,404千美元，较2023年的67,067千美元大幅下降[117] - 2024年净现金提供的经营活动为81,621千美元，较2023年的64,602千美元有所增加[117] 未来展望 - 预计到2028年，先进探针卡市场将达到27亿美元，FormFactor的年复合增长率预计超过10%[80] - 预计工程系统市场的年复合增长率为3%，而FormFactor的增长率预计超过5%[83] - 目标模型收入为8.50亿美元[87] - 目标模型非GAAP毛利率为47.0%[87] - 目标模型非GAAP每股摊薄收益为2.00美元[87] - 目标模型自由现金流为1.60亿美元[87] - 目标模型非GAAP运营利润率为22.0%[87] - 目标模型非GAAP有效税率为17.0%[87] 新产品和新技术研发 - 2023年研发费用占收入的比例为17.4%[113] 市场扩张和并购 - FormFactor在2024年获得Intel的EPIC杰出供应商奖，表明其在供应链中的卓越表现[31] - FormFactor在2024年获得SK hynix最佳合作伙伴奖，表彰其在先进封装测试中的贡献[37] 负面信息 - 2024年资本支出为30,773千美元，较2023年的56,027千美元显著减少[117] - 2024年所得税费用为11,488千美元，较2023年的7,564千美元有所上升[115]

业绩总结 - Sierra Bancorp的市值为4.09亿美元[8] - 2024年净利息收益率从2023年第四季度的3.31%提升至3.65%[28] - 2024年年初至今，资产回报率（ROAA）从2023年的0.94%提升至1.12%[28] - 2024年稀释每股收益（EPS）从2023年的2.36美元提升至2.82美元[28] - 2024年第一季度，Sierra Bancorp的资金成本从2023年第四季度的1.73%下降至1.59%[28] 用户数据 - 2024年，Sierra Bancorp的贷款总额为23.31亿美元[30] - 2024年，Sierra Bancorp的投资总额为9.61亿美元[30] - 2024年12月31日，存款总额为2,891,668千美元，较2023年的2,761,223千美元增长了4.6%[55] - 2024年12月31日，存款的平均成本为1.41%[55] 贷款与信用扩展 - 2024年12月31日，净贷款为2,331,434千美元，较2023年的2,090,384千美元增长了11.5%[40][42] - 2024年新信用扩展为216,236千美元，较2023年的185,755千美元有所增加[42] - 2024年12月31日，未融资承诺为256,900千美元，较2023年的203,600千美元增长了26%[43] - 2024年12月31日，非不良贷款占总贷款的比例为0.84%[46] - 2024年12月31日，贷款的信用损失准备金为24,800千美元，其中包括与326,400千美元的抵押仓库贷款相关的准备金[46] 资产结构 - 2024年，Sierra Bancorp的非利息存款占比为34.83%[19] - 2024年12月31日，住宅房地产贷款为381,438千美元，占总贷款的16.36%，相比2023年的412,063千美元（19.71%）有所下降[40] - 2024年12月31日，商业房地产贷款为1,360,374千美元，占总贷款的58.35%，相比2023年的1,328,224千美元（63.55%）有所下降[40] 其他信息 - 2023年12月，Sierra Bancorp通过出售/租回交易获得1910万美元的收益[28] - 2024年公司的有形普通股权益比率为9.18%[63]

核心观点 - 2025H1汽车基本面韧性足，AI成长风格标的表现超预期，各子版块基本面总体符合预期，汽车机器人板块表现最佳，红利风格相对不足 [2] - 2025H2汽车行业选股应参考2011或2018年，电动化红利接近尾声，智能化红利待衔接，商用车/两轮车是投资补充领域，选择穿越周期α品种和拥抱智能化+机器人产业趋势两条思路 [2] - 2025H2汽车金股调整增加红利风格品种权重，红利&好格局风格优选客车、重卡、两轮车和零部件企业，AI成长风格优选乘用车和零部件企业 [2] - 2025年汽车板块景气度预测核心假设是国内以旧换新政策维持、贸易战风险不升级，乘用车板块总体维持年初预测，新能源小幅下调，重卡板块维持年初预测，客车板块国内座位客车下调，其他维持年初预测，摩托车板块内需销量下降，外需销量上升 [2] 2025H1汽车年度金股组合复盘 - 整体符合预期，跑赢SW汽车指数 [4] - 超预期品种有小鹏汽车、地平线、拓普集团和伯特利，核心是H1市场AI风格偏好超预期，机器人和智能化是AI扩展品种 [4] - 低于预期品种有上汽集团、德赛西威和宇通客车，核心是不在市场风口且自身基本面不佳 [4] - 符合预期品种有赛力斯、新泉、福耀和重汽 [4] 2025H2汽车金股组合调整 - AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [7] - 增加3年战略品种和确定性品种维度，考虑下半年汽车贝塔调整，部分标的会出现黄金坑买点 [7] - 调入理想汽车、星宇股份和春风动力，调出德赛西威、伯特利和新泉股份 [7] 乘用车板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 2025H1整体行情是AI端侧应用上涨和内卷下跌，1月AI技术突破受关注，2月车企辅助驾驶发布会推动指数上涨，3 - 4月美国关税调整使指数回调后修复，5月底车企降价使指数下跌，6月指数持续调整 [12] - 2025H1标的涨跌幅方面，零跑汽车、小鹏汽车、比亚迪、吉利汽车、江淮和理想录得正超额涨幅，小鹏汽车部分车型交付表现好，零跑交付和盈利表现超预期，比亚迪出口和发布会推动股价上涨后调整，吉利和理想部分车型订单表现好 [15] 估值复盘 - 比亚迪因出口和智驾转型估值提升至20x左右，理想和赛力斯因高端市场地位确认估值从20x提升至25x左右，零跑和小鹏估值分别在1.2x和1.5x上下 [19] 景气度复盘 - 国内总量方面，2025年前5个月乘用车内需表现符合预期，零售增速佳，行业整体加库，新能源车加库略高于油车 [25] - 新能源方面，2025年前5个月新能源乘用车内需表现略低预期，渗透率表现略低，原因包括油车品牌策略、新能源新车推出时间和新能源渗透率突破后的需求问题 [26] - 出口方面，2025年前5个月乘用车出口表现略低预期，新能源车出口好于预期，主要是比亚迪出口超预期，出口俄罗斯和巴西销量下滑 [31] - 国内智能化方面，新能源车城区NOA智驾渗透率表现符合预期，L2+智驾销量表现低于预期，比亚迪智驾版产品切换和终端反馈不佳 [37] - 市场格局方面，从零售口径新能源市占率看，比亚迪下行，吉利、长安、小米和小鹏上行，从市场整体批发渗透率看，整体市占率变化不大 [38] 盈利复盘 - 车企单车利润近两季度未显著改善，原因是部分车企加码免息权益和低端车型占比提升，人民币贬值使出口占比多的车企获汇兑浮盈支撑利润 [42] 景气度预测 - 2025年以旧换新政策对零售拉动作用逐月减弱，新能源购置税2026年部分退坡，预计年底有集中购车潮，全年国内零售预期2366万辆，同比+3.9%，2025H2同比增速低于2025H1 [43] 选股思路 - 智能化时代车企选股有技术追随和技术引领两种思路，不同车企有不同打法 [48] 重点推荐标的 - 小鹏汽车是智能化时代技术引领者，下半年看点包括自研芯片和大模型上车、新车推出和Q4扭亏为盈 [50] - 理想汽车有望成为智能化时代高端品牌，下半年看点包括纯电新车上市和大模型上车效果 [52] - 上汽集团完成管理层更换，与华为合作车型将上市，维持归母净利润预期和买入评级 [54] - 赛力斯车型表现好，拟境外上市，维持归母净利润预期和买入评级 [56] 零部件板块H1复盘及H2展望 行情和估值复盘 - 2025H1整体行情是AI+机器人贡献超额，近期行业β承压指数调整，1 - 3月受催化跑赢大盘，4月受关税影响回调后修复，5月受车企降价影响回调 [63] - 2025H1板块估值从年初约21倍提升至3月末26倍以上，4月受关税影响回落至21倍后修复至25倍，5月下旬受行业内卷担忧影响回落至23 - 24倍 [63] 个股表现 - 个股表现分化，人形机器人相关汽零标的涨幅居前，涨幅较大的有银轮股份等，跌幅较多的有岱美股份等 [66] 智能化零部件复盘 - 25H1智能化汽零收涨，港股强于A股，国产芯片加速上车推动智驾平权，选股优选智驾相关度高且壁垒高的标的 [67][70] L4产业链复盘 - 25H1行情复盘显示各环节龙头涨幅大，近期板块回调幅度不大，看好下半年行情，产业落地方面龙头公司有车辆投放计划和在手订单，政策方面一线城市出台利好政策 [75] 机器人零部件复盘 - 人形机器人0 - 1阶段行情极致演绎，后行情增长方向包括新T链标的、收并购和轻量化+灵巧手方向，看好长期增长空间，优选环节/客户卡位标的 [76] 关税影响 - 特朗普当选后美国关税范围扩大化和对等化升级，前三轮关税加征与汽车零部件有关，对等关税对汽车及零部件豁免，中国出口美国汽车零部件最高加征税率达70% [84] 出海情况 - 自主零部件企业加速出海，2025 - 2026年将迎来海外产能密集投产期，出海目的地首选墨西哥、东欧和东南亚，福耀、新泉等企业走在前列 [85] 三好赛道标的 - 三好赛道标的更能穿越周期，福耀和星宇2025Q1收入和净利润兑现度高，福耀营收和净利润增长，星宇营收和净利润增长且归母净利率提升 [89] 重点推荐标的 - 地平线机器人是智驾系统解决方案核心供应商，产品迭代享受智驾行业红利，预计三年内表观利润大幅改善 [90] - 星宇股份是好赛道、好格局、好公司，车灯业务有升级空间，客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [94] - 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头，拓展业务边界，全球份额提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [100] - 拓普集团采用Tier 0.5配套模式，推进平台化战略，新增机器人执行器，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [103] 客车板块H1复盘及H2展望 行情和估值复盘 - 2025H1行业指数震荡，宇通受出口交付节奏影响，金龙和中通销量及业绩兑现较好，看好25H2国内外需求共振 [106][108] 宇通出口销量疲软归因 - 出口新能源方面，非欧区域竞争压力大，欧洲区景气度好，出口油车方面，俄罗斯形成拖累 [114] 短期催化 - 看好25H2宇通高景气度兑现，若Q3月度销量维持高景气，有望实现股价 - 业绩 - 销量共振 [117] 重点推荐标的 - 宇通客车预计25H2演绎销量 - 业绩 - 股价共振行情，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [122] 重卡板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 25H1整体行情平淡，个股分化，1月政策发布使板块上行，2月资金流出和政策未落地使行业下行，3月内销数据超预期和政策细则落地使重汽A上行，4 - 5月政策落地慢和出口价格战担忧使板块下行 [126] 景气度复盘 - 内销方面，1 - 2月表现好，3 - 4月平淡，5月为拐点，1 - 5月内销同比增长，电车表现亮眼，天然气表现较差，预计全年内销前低后高 [132] - 出口方面，俄罗斯出口大幅下行，非俄出口持续景气弥补下滑，Q2 - Q3出口同比压力或加剧，Q4有望迎来拐点 [138] - 库存&价格战方面，行业理性加库，库存水平合理，当前库存系数和库存水平低于去年同期，降价去库压力改善，25年以来价格战较为平稳 [139][140] 景气度预测 - 维持年初预测，2025年重卡上险量和批发销量同比增长，全年内销可能前低后高，月度预测方面批发、上险和出口有不同表现，后续景气度预测核心假设包括政策落地、非俄出口、油气价差和宏观经济与货运需求 [146][149] 重点推荐标的 - 中国重汽H是出口龙头，非俄出口发力，低估值+高股息，预计25E业绩增长，分红率有望维持或提升 [152] - 中国重汽A是内需反弹+非俄出口弹性标的，预计25年业绩增长，当前估值低，分红率或提升 [156] - 潍柴动力是低估值+高股息标的，大缸径有弹性，预计25年业绩增长，分红率有望提升 [157] 两轮车板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 25H1摩托车行情亮眼，个股走势分化，1月春风和隆鑫股价上涨，2月关税担忧使股价下行，3月股价回升，4月关税影响使股价下行后隆鑫先恢复，5月关税缺口修复，6月春风股价上行 [161] 景气度复盘 - 2025H1景气度持续，行业总量内销平稳出口增长，大排量内销增速超预期出口持续高增长 [168] - 出口方面，行业总出口土耳其下滑，亚非拉景气度持续，大排量出口核心市场拉美和欧洲持续高增长 [169] 格局情况 - 整体格局方面，春风、钱江和隆鑫大排量批发市占率有变化，内销格局方面，春风内销市占率提升，出口格局方面，春风和钱江出口市占率下滑，隆鑫出口市占率提升 [173] 中长期展望 - 大排量+出口空间广阔，中国品牌尚在早期，行业景气周期长，大排量内销中长期可看翻倍空间，海外大排量市场为国内8 - 9倍，预计2025年行业总销量增长 [174][178][179] 重点推荐标的 - 春风动力预计25/26年公司收入和归母净利润增长，若墨西哥工厂爬产/美加墨认定进展超预期，业绩与估值有望上修 [182] - 隆鑫通用自主品牌无极处于强势产品周期，预计25/26年公司收入和归母净利润增长，24年分红率高，25年有望维持 [188]

陕西夏州—甘肃庆阳北750千伏输变电工程投运 - 工程于6月26日正式投运 标志着甘肃电网新增第20、21条跨省联络线 [1] - 线路起于陕西750千伏夏州变电站 止于甘肃750千伏曲子变电站 甘肃段线路长度144千米 铁塔243基 [2] - 曲子变电站投运设备包括750千伏出线2回 210兆乏高压并联电抗器2台 750千伏断路器4台 [2] 工程功能与意义 - 提升庆阳换流站运行可靠性和灵活性 满足陕西电网向陇东至山东±800千伏特高压直流工程送电需求 [2] - 促进西北地区清洁能源消纳 助力"西电东送"战略实施 [2][7] - 甘肃已建成陇电入鲁、祁韶直流两条特高压外送通道 外送电量覆盖全国26个省区市 [7] 工程建设特点 - 甘肃段地处黄土高原 地形复杂 施工环境恶劣 全面采用机械化施工提升效率 [4] - 实施随工验收机制 对施工工艺和关键节点全程管控 确保零缺陷投运 [4] - 2025年1-5月甘肃电网外送电量达269.5亿千瓦时 [7] 甘肃电网发展规划 - 陇电入浙工程加快建设 陇电入川工程前期工作推进中 建设规模居全国第二 [7] - 规划围绕沙漠新能源基地争取2~3条外送通道纳入国家规划 [7] - 目前通过21条750千伏线路与陕青宁新四省区相连 [7]

离境退税新政推动消费升级 - 商务部等六部门推出离境退税新政，将"过境流量"转化为"经济增量"，中行上海市分行作为代理机构通过流程优化、场景拓展、技术突破推动服务升级 [1] - "即买即退"服务将回款流程前置，现场获得退税款，促进住宿、餐饮、交通等二次消费，实现入境消费规模扩容 [2] - 中行上海市分行联合支付宝推出全球首个"碰一下""扫一下"即时退税服务，境外旅客通过简单触碰或扫码即可完成退税 [3] 服务覆盖与商户拓展 - 截至5月末，上海全市退税商户达1266家，"即买即退"单店增至50家，集中退付点增至14家，"即买即退"服务覆盖商户达508家 [2] - 恒隆广场、新天地率先试点"即买即退"支付宝退付，实现退税款实时入账 [3] - 浦东机场T2航站楼设立7×24小时离境退税点，创新推出"人工 + 自助"双轨服务模式，布设多语言自助退税机具和"即买即退"邮筒 [4] 配套服务与消费活动 - 中行上海市分行制定统一商户标识与服务指南，绘制离境退税电子地图，简化服务协议和签字流程 [2] - 参与"春华之约""五五购物节"等消费活动，推出"满千减百"刷卡优惠与国潮大礼包，促进消费与文化融合 [2] - 依托中行"来华通"APP拓展电子支付场景，打造一站式、全场景的资讯服务和跨境支付体系 [4]

宏观经济与政策动向 - 美国经济基本面持续走弱 一季度GDP终值录得-05% 低于预期和前值[7] - 美联储面临降息压力 但需权衡通胀反弹风险 尤其关注关税对通胀的潜在影响[7] - 美国政治博弈加剧 债务问题与经济发展需求导致美元流动性需求上升[3] 黄金市场动态 - 黄金价格技术面呈现调整信号 周线形成"乌云盖顶"形态 MACD出现死叉 关键支撑位下移至3293[5][7] - 短期价格在3285附近震荡 3300成为多空分水岭 四小时图显示头肩顶形态量度目标指向3274-85区间[8][10] - 若跌破支撑位 下一技术目标位看3238-51 与斐波那契扩展序列及看跌旗形形成共振[10] 重要数据发布 - 六月末将密集公布PCE数据和非农就业数据 因美国假期调整至周四发布[5] - 市场高度关注PCE数据表现 若不及预期可能强化降息预期 对黄金形成短期利好[7] 交易策略提示 - 建议避免持仓过周末 跳空风险可能导致止损失效[5] - 当前黄金缺乏明确趋势信号 需警惕在3274-85区间的波动 不宜激进抄底[10]

公司基本情况 - 公司创立于1993年，有分析仪器、无人化智能装备两个产品群及运维等技术服务三个业务板块 [1] - 产品用于煤炭等固态可燃物质质量指标分析检测与智能化管理，为工业企业提供依据，下游涵盖多行业 [1][2] - 是煤炭检测细分市场头部企业、唯一A股上市公司，聚焦细分市场，推进“纵延”和“横拓”战略，2024年无人化智能装备营收超分析仪器，确立第二增长曲线 [2] 分析仪器业务 - 2024年分析仪器收入下降，原因一是下游新建项目采购无人化智能装备比例提升，导致配套外购仪器减少、煤质分析仪器需求转化；二是控股子公司三德环保营收下降 [3] - 分析仪器市场需求来自存量客户更新换代，存量客户中传统人工检测仍占多数，公司对2025年三德环保营收增长持审慎乐观态度，对数智化升级替代持乐观态度，且外购仪器减少对营收和净利润影响有限 [3][4][5] 无人化智能装备业务 - 驱动因素是人口结构变化、技术进步、能源数智化转型政策指引，产品经迭代升级确立竞争优势，营收有持续成长性，与电厂盈利和政策无必然对应关系 [6] - 渗透率因行业而异，煤电领域较高，其他行业多在试点或局部应用，煤电行业中全国性电力集团高于区域性/地方性电力公司 [7] - 毛利率保持在40%上下，预计有上升空间，但难以达到分析仪器超60%的水平 [8] - 2024年订单近60%来自存量电厂改造，新建项目订单占比逐年递增，业务成长性可持续，前景乐观 [8]