报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕PCB行业二十年，专注中高端样板和小批量板产品，受益于下游需求增长、客户开发维护、产品结构优化和研发创新，2024年营收7.93亿元，同比增加11.19%，归母净利润1.13亿元，同比增加23.70%；2025Q1营收2.01亿元，同比增长10.79%，归母净利润0.26亿元，同比+1.27% [4] - 公司采取聚焦中高端样板和小批量板市场战略定位，形成柔性化制造能力与管理方式，订单呈现“多品种、小批量、高品质、快速交付”特点，2024年销售PCB型号约10.88万款，平均订单面积2.61平方米，产品交付周期快于业内平均水平 [5] - 募投用于南通强达年产96万平方米多层板、HDI板项目，扩充产能优化产品结构，未来将形成深圳、江西和南通三大生产基地，相互补充协同 [6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9.1/11.2/13.5亿元，实现归母净利润分别为1.36/1.77/2.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为44倍、34倍、26倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价79.65元，总股本0.75亿股，流通股本0.19亿股，总市值60亿元，流通市值15亿元，52周内最高/最低价137.50 / 68.14元，资产负债率21.8%，市盈率42.14，第一大股东祝小华 [3] 营收利润情况 - 2024年实现营收7.93亿元，同比增加11.19%，归母净利润1.13亿元，同比增加23.70%；2025Q1营收2.01亿元，同比增长10.79%，归母净利润0.26亿元，同比+1.27% [4] 客户与产品结构 - 2024年服务活跃客户近3000家，其中上市公司百余家，新增客户648家，新增客户收入同比增长56.82% [4] - 样板和小批量板收入占比达80%以上，2024年在工业控制和通讯设备领域收入占比合计达78%以上 [4] 生产与交付能力 - 2024年销售PCB型号约10.88万款，平均订单面积2.61平方米，样板和小批量板平均订单面积分别为0.69平方米和13.58平方米 [5] - PCB产品可快速交付，单/双面板最快24小时内交付，多层板最快48小时内交付，2024年产品交付周期一般为5 - 10天，样板和小批量板平均交付周期分别约为5天和8天 [5] 产能扩充与发展规划 - 未来1 - 2年，收入增长源于产能扩充、客户开拓和产品优化；中长期，收入增长源于产能扩充、产业升级和区域开发 [6][7] - 南通强达募投项目投产，新增高多层板、HDI板产能开拓新客户，依托区位优势深耕“长三角”等区域市场 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 793 | 910 | 1120 | 1350 | | 增长率(%) | 11.19 | 14.81 | 23.04 | 20.53 | | EBITDA（百万元） | 162.29 | 217.88 | 299.71 | 396.88 | | 归属母公司净利润（百万元） | 112.65 | 136.06 | 177.11 | 230.35 | | 增长率(%) | 23.70 | 20.78 | 30.17 | 30.06 | | EPS(元/股) | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | 市盈率（P/E） | 53.30 | 44.12 | 33.90 | 26.06 | | 市净率（P/B） | 5.56 | 5.09 | 4.59 | 4.06 | | EV/EBITDA | 36.19 | 26.13 | 19.50 | 14.89 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 类别 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 营业收入（百万元） | 793 | 910 | 1120 | 1350 | | | 营业成本（百万元） | 548 | 616 | 747 | 898 | | | 税金及附加（百万元） | 6 | 7 | 9 | 10 | | | 销售费用（百万元） | 38 | 41 | 49 | 55 | | | 管理费用（百万元） | 50 | 52 | 59 | 64 | | | 研发费用（百万元） | 45 | 51 | 59 | 63 | | | 财务费用（百万元） | -4 | -4 | -5 | -2 | | | 资产减值损失（百万元） | -1 | -1 | -2 | -2 | | | 营业利润（百万元） | 127 | 152 | 203 | 264 | | | 营业外收入（百万元） | 1 | 2 | 2 | 2 | | | 营业外支出（百万元） | 0 | 1 | 1 | 1 | | | 利润总额（百万元） | 127 | 154 | 204 | 265 | | | 所得税（百万元） | 15 | 18 | 26 | 34 | | | 净利润（百万元） | 113 | 136 | 177 | 230 | | | 归母净利润（百万元） | 113 | 136 | 177 | 230 | | | 每股收益（元） | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | 资产负债表 | 货币资金（百万元） | 331 | 363 | 212 | 146 | | | 应收票据及应收账款（百万元） | 243 | 269 | 333 | 397 | | | 存货（百万元） | 59 | 61 | 74 | 87 | | | 流动资产合计（百万元） | 982 | 925 | 856 | 871 | | | 固定资产（百万元） | 238 | 409 | 653 | 869 | | | 在建工程（百万元） | 65 | 87 | 102 | 114 | | | 无形资产（百万元） | 26 | 24 | 22 | 20 | | | 非流动资产合计（百万元） | 399 | 586 | 840 | 1060 | | | 资产总计（百万元） | 1381 | 1511 | 1696 | 1931 | | | 应付票据及应付账款（百万元） | 196 | 224 | 269 | 325 | | | 其他流动负债（百万元） | 52 | 56 | 66 | 76 | | | 流动负债合计（百万元） | 247 | 280 | 335 | 402 | | | 负债合计（百万元） | 302 | 332 | 387 | 454 | | | 股本（百万元） | 75 | 75 | 75 | 75 | | | 资本公积金（百万元） | 651 | 651 | 651 | 651 | | | 未分配利润（百万元） | 335 | 415 | 518 | 652 | | | 所有者权益合计（百万元） | 1079 | 1179 | 1308 | 1477 | | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 1381 | 1511 | 1696 | 1931 | | 现金流量表 | 经营活动现金流净额（百万元） | 109 | 326 | 254 | 352 | | | 投资活动现金流净额（百万元） | -400 | -254 | -355 | -355 | | | 筹资活动现金流净额（百万元） | 442 | -40 | -49 | -63 | | 主要财务比率 | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 11.2 | 14.8 | 23.0 | 20.5 | | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 25.9 | 20.3 | 32.9 | 30.1 | | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 23.7 | 20.8 | 30.2 | 30.1 | | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.8 | 32.3 | 33.4 | 33.5 | | | 获利能力 - 净利率(%) | 14.2 | 14.9 | 15.8 | 17.1 | | | 获利能力 - ROE(%) | 10.4 | 11.5 | 13.5 | 15.6 | | | 获利能力 - ROIC(%) | 9.8 | 10.7 | 12.7 | 14.9 | | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 21.8 | 22.0 | 22.8 | 23.5 | | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.97 | 3.30 | 2.56 | 2.17 | | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 3.80 | 3.84 | 4.01 | 3.99 | | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.45 | 10.30 | 11.01 | 11.13 | | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.73 | 0.63 | 0.70 | 0.74 | | | 每股指标 - 每股收益（元） | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 14.32 | 15.64 | 17.36 | 19.60 | | | 估值比率 - PE | 53.30 | 44.12 | 33.90 | 26.06 | | | 估值比率 - PB | 5.56 | 5.09 | 4.59 | 4.06 | [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕PCB行业二十年，专注中高端样板和小批量板产品 2024年营收7.93亿元，同比增11.19%，归母净利润1.13亿元，同比增23.70%；2025Q1营收2.01亿元，同比增10.79%，归母净利润0.26亿元，同比增1.27% 下游应用市场恢复及AI技术需求增长带来机遇，公司积极布局新业务领域，研发投入4509.46万元，服务活跃客户近3000家，样板和小批量板收入占比超80% [4] - 公司采取聚焦中高端样板和小批量板市场战略定位，形成柔性化制造与管理方式，订单具“多品种、小批量、高品质、快速交付”特点 2024年销售PCB型号约10.88万款，平均订单面积2.61平方米，产品交付周期快于业内平均 [5] - 募投用于南通强达年产96万平方米多层板、HDI板项目，扩充产能优化产品结构 未来形成深圳、江西、南通三大生产基地，定位不同客户、区域和产业领域，相互补充协同 未来1 - 2年收入增长源于产能扩充、客户开拓和产品优化，中长期源于产能扩充、产业升级和区域开发 [6][7] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9.1/11.2/13.5亿元，归母净利润1.36/1.77/2.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为44倍、34倍、26倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价79.65元，总股本0.75亿股，流通股本0.19亿股，总市值60亿元，流通市值15亿元，52周内最高/最低价137.50/68.14元，资产负债率21.8%，市盈率42.14，第一大股东祝小华 [3] 个股表现 - 展示2024年10月至2025年5月个股表现数据 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|793|910|1120|1350| |增长率(%)|11.19|14.81|23.04|20.53| |EBITDA（百万元）|162.29|217.88|299.71|396.88| |归属母公司净利润（百万元）|112.65|136.06|177.11|230.35| |增长率(%)|23.70|20.78|30.17|30.06| |EPS(元/股)|1.49|1.81|2.35|3.06| |市盈率（P/E）|53.30|44.12|33.90|26.06| |市净率（P/B）|5.56|5.09|4.59|4.06| |EV/EBITDA|36.19|26.13|19.50|14.89| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|793|910|1120|1350|营业收入增长率|11.2%|14.8%|23.0%|20.5%| |营业成本|548|616|747|898|营业利润增长率|25.9%|20.3%|32.9%|30.1%| |税金及附加|6|7|9|10|归属于母公司净利润增长率|23.7%|20.8%|30.2%|30.1%| |销售费用|38|41|49|55|毛利率|30.8%|32.3%|33.4%|33.5%| |管理费用|50|52|59|64|净利率|14.2%|14.9%|15.8%|17.1%| |研发费用|45|51|59|63|ROE|10.4%|11.5%|13.5%|15.6%| |财务费用|-4|-4|-5|-2|ROIC|9.8%|10.7%|12.7%|14.9%| |资产减值损失|-1|-1|-2|-2|资产负债率|21.8%|22.0%|22.8%|23.5%| |营业利润|127|152|203|264|流动比率|3.97|3.30|2.56|2.17| |营业外收入|1|2|2|2|应收账款周转率|3.80|3.84|4.01|3.99| |营业外支出|0|1|1|1|存货周转率|10.45|10.30|11.01|11.13| |利润总额|127|154|204|265|总资产周转率|0.73|0.63|0.70|0.74| |所得税|15|18|26|34|每股收益（元）|1.49|1.81|2.35|3.06| |净利润|113|136|177|230|每股净资产（元）|14.32|15.64|17.36|19.60| |归母净利润|113|136|177|230|PE|53.30|44.12|33.90|26.06| |每股收益（元）|1.49|1.81|2.35|3.06|PB|5.56|5.09|4.59|4.06| |货币资金|331|363|212|146|经营活动现金流净额|109|326|254|352| |交易性金融资产|0|0|0|0|资本开支|-75|-254|-355|-355| |应收票据及应收账款|243|269|333|397|其他|-325|0|0|0| |预付款项|0|0|0|1|投资活动现金流净额|-400|-254|-355|-355| |存货|59|61|74|87|股权融资|486|0|0|0| |流动资产合计|982|925|856|871|债务融资|0|-2|0|0| |固定资产|238|409|653|869|其他|-43|-39|-49|-63| |在建工程|65|87|102|114|筹资活动现金流净额|442|-40|-49|-63| |无形资产|26|24|22|20|现金及现金等价物净增加额|152|32|-150|-66| |非流动资产合计|399|586|840|1060| | | | | | |资产总计|1381|1511|1696|1931| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|196|224|269|325| | | | | | |其他流动负债|52|56|66|76| | | | | | |流动负债合计|247|280|335|402| | | | | | |其他|54|52|52|52| | | | | | |非流动负债合计|54|52|52|52| | | | | | |负债合计|302|332|387|454| | | | | | |股本|75|75|75|75| | | | | | |资本公积金|651|651|651|651| | | | | | |未分配利润|335|415|518|652| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|18|38|65|99| | | | | | |所有者权益合计|1079|1179|1308|1477| | | | | | |负债和所有者权益总计|1381|1511|1696|1931| | | | | | [13]

电子行业券商调研热度 - 5月以来A股电子行业有97家公司获券商调研 数量在各行业板块中位居第一 [1] - 安集科技 深南电路 闻泰科技 安克创新等公司调研频次居前 机构关注点包括竞争优势 研发投入 原料价格影响 扩产计划及AI硬件布局 [1] - 电子板块持续占据券商调研"C位" 尽管5月板块整体回调 PCB等细分领域逢低布局机会受重视 [1][3] 重点公司调研反馈 - 安集科技研发费用高企 主因新技术新产品研发投入增加 包括人才引进 软硬件投入及物料消耗 公司注重原材料选择性以提升产品稳定性 [2] - 深南电路表示AI技术演进驱动高算力需求 带动大尺寸 高层数 高频高速PCB产品需求 2024年公司在高速通信网络 数据中心交换机 AI加速卡等领域需求增长显著 [2] 二级市场表现与行业催化 - 5月获调研的97家电子公司多数负收益 但绿联科技逆势上涨34.7% 创上市新高 机构关注其产品线 核心能力定位及新利润增长点 [3] - 行业事件催化不断：海光信息计划吸收合并中科曙光 小米发布自研芯片玄戒O1 2025台北电脑展聚焦AI 数据中心 机器人三大热点 [3] 细分领域投资机会 - 天风证券预测2025年全球半导体延续乐观增长 端侧AI SoC芯片受益硬件渗透率提升 ASIC芯片收入增速显现 存储板块二季度合约价涨幅扩大将带动业绩 [4] - 上海证券指出北美大厂资本支出超预期或带动国内跟进投资 建议关注PCB ODM AIOT AIDC等板块回调后的布局机会 [4]

报告行业投资评级 - 上调海外行业评级为“推荐”评级 [1][31] 报告的核心观点 - 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等，但需留意关税不确定性风险 [31] 根据相关目录分别进行总结 半导体：下半年能见度降低，备战关税变数 - 2025年4月，中国大陆补贴政策以及关税急单效应在Q1后递减，中国台湾IC设计公司基本月减年增，联发科4月收入488亿元新台币，月减12.9%，年增16.0%，其首款2nm制程芯片将于9月进入Tape Out；瑞昱4月收入114亿元新台币，月减3.4%，年增13.5%，是任天堂Switch 2供应商；联咏4月收入91亿元新台币，月减2.7%，年增9.5%，下半年能见度低，需视关税定案情况 [11] - 台积电4月收入3496亿元新台币，月增22.2%，年增48.1%，1 - 4月合并收入11888亿元新台币，年增43.5%，英伟达、AMD等国际大厂强调与其密切合作 [14] - 联电4月收入205亿元新台币，月增3.0%，年增3.6%，1 - 4月合并收入783亿元新台币，年增5.3%，预期2025Q2晶圆出货量季增5% - 7%，ASP持稳，稼动率回升至mid - 70%，毛利率回升至约30%水平，下半年展望能见度受限 [17] - 力积电4月收入38亿元新台币，月增3.2%，年增3.6%，1 - 4月合并收入149亿元新台币，年增2.9%，受美国关税政策影响，5、6月能见度变差，若未受明显影响，预期Q2营运维持Q1动能 [17] - 世界先进4月收入37亿元新台币，月减20.2%，年增8.4%，1 - 4月合并收入156亿元新台币，年增20.0%，预期Q2晶圆出货量季增3% - 5%，ASP季增0% - 2%，毛利率降至27% - 29%，稼动率季增4 - 6个百分点至75% - 80％，订单能见度维持3个月，下半年持续观察关税影响 [18][19] - 日月光投控4月收入522亿元新台币，月减2.9%，年增13.9%，2025年资本支出30%以上用于测试，建设先进测试产能，测试业务成长幅度将是封装业务2倍 [22] - 京元电子4月收入28亿元新台币，月增5.2%，年增33.8%，在CoWoS后段的FT和Burn in测试市占率高，日月光投控扩产或挑战其高市占率 [22] - 力成4月收入57亿元新台币，月增4.8%，年减12.0%，全力发展先进封装，面板级扇出型封装（FOPLP）已出货，2nm制程SoC进入验证阶段，预计FOPLP营收贡献2027年开始显著放大 [22] PC/服务器：关税扰动为2025年下半年添变数 - 2025年3月笔电季底拉货效应垫高基期，4月出货量回档，鸿海4月营收6414亿元新台币，月增16.2%，年增25.5%，预期Q2业绩环比、同比双增，Q1云端网路产品占比34%，服务器占云端网路八九成，AI服务器占整体服务器比重超五成 [25] - 广达4月营收1540亿元新台币，月减20.0%，年增58.2%，4月出货笔电330万台，月减160万台，年增10万台，持续看好未来AI服务器需求，预期2025年服务器营收逐季平稳向上，AI服务器年增速达三位数百分比，通用型服务器年增速双位数百分比 [25][26] - 纬创4月营收1337亿元新台币，月减12.6%，年增84.1%，4月出货笔电170万台，月减20万台，年增10万台，看好AI与服务器相关业务增长，预期Q2出货量优于Q1，PC出货维持双位数百分比季增目标，但下半年需观察关税对市场影响，原换机周期或递延 [25] - 英业达4月营收621亿元新台币，月增4.3%，年增21.6%，4月出货笔电170万台，月减20万台，年增20万台，Q2笔电及服务器出货将优于预期，因关税不确定性，穿戴产品客户展望保守，下半年最大变数是美国对等关税 [25] - 纬颖4月营收638亿元新台币，月减26.4%，年增190.5%，2024年底Supermicro财报造假风暴，AI服务器订单转单给纬颖 [25] - 技嘉4月收入301亿元新台币，月增34.8%，年增5.5% [25] PCB：AI服务器及高阶网通需求推升接单动能 - 台股PCB制造公司2025年4月整体营收月增5.6%，年增18.6%，臻鼎4月营收136亿元新台币，月减5.7%，年增22.9%，创同期新高，因客户提前拉货、新品出货及IC载板稳定成长 [27] - 欣兴电子4月营收109亿元新台币，月增2.9%，年增16.6%，高阶ABF载板市场复苏，订单能见度到明年，新产能下半年放量、新客户加入后，年底挑战产能满载 [27] - 金像电4月营收46亿元新台币，月增1.7%，年增56.1%，连续三月改写历史单月营收新高，AI相关营收占比超三成，Q1毛利率达31.3% [27] 光学元件：适逢传统淡季，亟待Q3放量 - 大立光2025年4月营收44亿元新台币，月减10.6%，年增26.5%，5月拉货动能比4月下滑 [28] - 玉晶光4月营收19亿元新台币，月减2.0%，年减1.2%，5、6月是传统淡季，7月后放量，新机种验证及小量试产进度符合预期 [28] 存储：Q2市况向好，DDR4价格涨幅强劲 - 台股存储供应链公司除华邦电外4月营收基本环比增长，群联电子4月收入月增5.4%，年增16.4%，1 - 4月合并收入年减8.5%，预期Q2营收与获利优于Q1，全年营运审慎乐观 [29] - 威刚4月营收月增4.6%，年增1.8%，1 - 4月合并收入年减6.2%，Q1淡季不淡因AI带动，3月到7月业务爆满 [29] - 南亚科4月营收月增13.3%，年减2.7%，创10个月以来新高，1 - 4月合并收入年减18.9% [29] - 华邦电4月营收月减10.0%，年减2.3%，1 - 4月合并收入年减1.1%，预期Q2 NOR Flash需求复苏，2025全年供需趋于平衡 [29][30] - 威刚董事长认为整体存储Q2状况良好，Q3可望维持，Q4不明朗，NAND大厂减产，Q2合约价、现货价有望涨价，DRAM中DDR4 Q2涨价幅度大于DDR5，TrendForce上调DRAM 2025Q2报价预测至+3% - 8%，DDR4现货价格涨势强劲，南亚科有望受益 [30]

活动基本信息 - 活动类别为现场参观及深港交易所联合境外投资者走进深市上市公司胜宏科技活动 [1] - 参与单位及人员合计20人，包括深圳证券交易所、香港交易所等机构及财经媒体记者代表 [1] - 活动时间为2025年05月21日13:30 - 16:30 [1] - 活动地点在惠州市惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园胜宏科技（惠州）股份有限公司 [1] - 上市公司接待人员包括董事、总裁赵启祥等4人 [1] 公司战略与发展 - 公司在东南亚布局是因“中国 + N”模式成PCB行业新趋势，下游产业转移，海外布局利于参与全球产业分工和提升研发交付能力 [1][3] - 公司秉持“拥抱AI，奔向未来”理念，实施“三大战略”推进“四个创新”，包括建成智慧工厂、坚持绿色制造、提供高技术高品质服务，提升核心竞争力和高端产品份额 [4] 行业趋势看法 - 人工智能高速发展成不可逆转趋势，算力基础设施增长和升级迭代是必然 [4] - 未来汽车智能化推进，车用PCB涉及更多算力服务器产品，壁垒更高且是产值增量主要来源 [6] 公司业务情况 - 公司在车载电子多领域有产品，与多家头部电动汽车厂商深度合作 [6] - 公司国内外采购设备，已和国内厂商合作推进国产设备验证，但关键制程对产品稳定性要求高 [6] - 公司一季度业绩创历史新高，在手订单饱满，订单能见度高，产品良率改善，利润率有望提升，对未来有信心 [6] 信息披露说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子行业（包含PCB、被动元件、面板等细分行业） - **公司**：盛红、生益电子、生益科技、沪电股份、建涛、泰山波线、四川波线、巨石、三环、TJX公司、顺路公司、法拉公司、萨拉公司、江海公司、京东方（BOE）、TCL 纪要提到的核心观点和论据 PCB板块 - **业绩增长**：2025年第一季度业绩同比显著增长，如盛红净利润同比增长339%，生益电子超600%，生益科技增长43%，反映AI算力和智能驾驶等领域需求拉动及大宗PCB产品复苏[1][3] - **原材料价格上涨**：2025年上半年，PCB原材料价格显著上涨，建涛3月发涨价函，铜、玻纤布等价格上涨使每张涨五元，其他厂商跟进，龙头厂商主导电子纱、电子布全品类提价，如巨石泰山波线3月提价每吨800元，钉子户每米提价0.3元，环氧树脂同比涨幅近10%[1][4][5] - **高端HDI产品需求旺**：AI服务器、交换机和AI加速卡拉动高端HDI产品需求，对稳定性要求高，国内外头部厂商高阶HDI产品良率自2024年下半年以来显著提升[1][7] - **PTFE材料优势明显**：PTFE材料具有低介电常数和低介质损耗特性，适合AI高速互联应用，能支持复杂无线环境中信号完整性，适用于GPU高速互联及光模块接口[1][8] - **行业投资机会大**：持续看好CCL和PCB行业投资机会，不同公司产业链布局等差异可能导致股价表现不同，应聚焦结构性产业趋势与投资机会，高端HDI产品需求旺盛和PTFE材料优势将推动行业发展[9] 被动元件行业 - **整体增长稳健**：2024年处于稳健增长阶段，营收和盈利同比增长约18%和17%，预计2025年延续增长趋势，EQ25分别同比增长19%和22%[1][10] - **小尺寸片式元件市场稳定**：2024年至今MLCC电感及上游供应商面临稳定需求及份额提升，EQ25各厂商收入同比双位数增长，毛利率维持良好水平，三环形成全面业务矩阵，TJX公司收入增长、毛利率提升，顺路公司消费电子业务有望稳健增速，汽车电子等业务增长强劲[1][11][12] - **大尺寸片式元件市场有喜有忧**：4Q24和1Q25大尺寸变压器厂商收入同比增长，但毛利率受降价和产品结构变化影响承压，1Q25有所好转，如法拉公司收入增长、毛利率下降但净利润增长，萨拉公司毛利率稳定、利润有望同步收入增加，江海公司收入利润同比增速10%，主业预计平稳发展，关注AI服务器方案变化[13][14] - **估值情况**：截至上周五，被动元件龙头公司股价基本涨回关税升级前位置，但估值仍处历史30%分位数左右，大部分公司PE约20倍，三环不到25倍[14] 面板行业 - **价格走势**：LCD面板价格前期上涨后趋稳，上半年预计平稳，下半年旺季可关注低位布局机会；2025年第二季度后，价格可能趋于稳定，部分尺寸面临下行压力，大尺寸预计部分下跌2 - 3个百分点，中尺寸全年预计涨幅2 - 3个百分点，小尺寸LCD稳定、LED呈下行趋势[1][15][16][18][19] - **供需情况**：供给端大陆厂商通过控产维持供需平衡，Mini LED产能扩张竞争激烈盈利承压；需求端政策刺激、新兴车载需求驱动整体需求良好，二季度后可能放缓，需关注库存与厂商控产动态平衡；全球显示屏产能增长预计今年放缓至2 - 3%，需求呈前高后低格局，新兴领域带动增量[15][22][23] - **加工率情况**：一季度全球LCD面板加工率维持在80%以上，约82%左右，需求淡季时可能回落至75 - 78%左右，高端市场需求有限叠加成本压力使柔性产能利用率提升[20] - **投资机会**：BOE和TCL值得关注，第二季价格企稳调整背景下，有望迎来低位布局机会，目前估值处历史较低位置，全年盈利能力随着控价逐步回升，TCL财务指标优化逻辑提供投资机会[15][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **电子板块一季度表现**：2025年第一季度电子板块整体震荡，受财报季预期充分反映及AI投资主题风险偏好回落影响，云厂商开发情况引发短期分歧，AI板块热情回调[2] - **PCB产业链环节涨价影响**：PCB产业链环节涨价顺序不一致导致部分企业利润波动，如大宗厚板价格曾涨150%，后进入下行周期，到2023年一季度末，普通版和上游原材料都跌超50%，交货周期跌至两周以内[6] - **各类显示屏具体需求**：大尺寸24年出货量增长，今年平稳或微降，出货面积因大尺化增加；中尺寸24年增长，今年预计微增，下半年增速放缓；小尺寸Mini LED智能手机渗透高，新兴折叠屏手机预期出货量增长30%以上，智能手表等拉动OLED产品增长，抑制低端LCD需求，可穿戴设备与ARVR对小尺寸增长显著[24][26]

机构调研动态 - 5月份以来317家A股上市公司接受机构调研，机械设备、医疗生物等行业成为重点调研领域 [1] - 百济神州接待256家机构调研位居榜首，深南电路、恒而达新材料等细分龙头吸引超百家机构调研 [1] - 机构调研路径向关键技术领域集中，重点关注新兴科技产业链的配套环节技术进展和市场化落地情况 [1] 医药生物行业 - 百济神州欧洲业务增长良好，百泽安®在德国、奥地利等国家成功上市并获报销，百悦泽®在日本上市，百泽安®在巴西、韩国、澳大利亚等多国获批或纳入报销 [1] - 创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药板块投资主线 [2] - 中药产业转向高附加值阶段，具备国际循证医学背书和标准化生产能力的龙头企业将主导全球化竞争格局 [2] - 广誉远一季度营收4.17亿元（同比+21.48%），归母净利润0.64亿元（同比+53.94%），各产品线普遍增长 [2] 新兴科技赛道 - 祥鑫科技累计接待170家机构调研，计划在智能机器人领域共建"轻量化结构件—关键零部件—本体代工"全链条能力，并在低空经济领域与头部客户战略合作 [2] - 雷赛智能聚焦通用自动化和人形机器人市场，2025年经营目标为营业收入同比增长20%-30% [3] - 深南电路表示AI技术驱动高算力需求，推动大尺寸、高层数、高频高速PCB产品需求提升 [3] - 创新药、AI、人形机器人等新兴赛道代表未来产业发展方向，具有高成长确定性和市场竞争力 [3]

核心观点 - 看好AI基础设施的需求景气度持续，也看好PCB产业链的景气度持续提升；盛泰集团和浙江正特未来业绩增长空间可期 [2][3][5][6] 策略和先进制造组 - 特朗普透露美国考虑允许阿联酋进口超100万颗先进英伟达芯片，2027年前每年可进口50万颗，五分之一留给阿布扎比人工智能公司G42，其余给美国公司；AMD与沙特人工智能公司Humain达成100亿美元战略合作，未来5年部署500兆瓦人工智能算力；有传闻美国将取消拜登时代人工智能芯片法规限制，看好AI基础设施需求景气度持续 [2] - 胜宏科技2025年度拟用不超30亿元用于固定资产、无形资产购买，已投入2.52亿元；沪电股份加大对PCB产品关键和瓶颈制程投资，预计2025年下半年产能改善；看好PCB产业链景气度持续提升 [3] 消费组 - 盛泰集团是纺织服装跨国企业，2024年外销收入占比56.77%；2025年3月拟在摩洛哥投资不超17.16亿元建绿色纺织产业园；2025年一季度营收小幅下滑，但归母净利润同比增长200%；关税降低和新项目落地有望带来业绩增长 [5] - 浙江正特专注户外家具及遮阳制品，遮阳制品业务占比超八成，2024年外销收入占比九成；积极推进销售渠道多元化，跨境电商营收占比约20%；2025年一季度营收同比增长42%，归母净利润增长91%；关税改善和电商业务拓展有望驱动业绩增长 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管4月销售表现强劲，但由于5月新台币大幅升值，预计月度销售收入将在4月见顶，且考虑到2025年上半年部分订单提前拉动以及关税不确定性，下半年前景将更具挑战性 [1] - 随着半导体和CoWoS领域供应限制缓解，以及下游组装效率和良率提高，预计人工智能GPU/加速器与机架发货量的上下游不匹配问题将在2025年下半年和2026年上半年逐渐缩小 [1] - 台积电仍是半导体领域首选股票；印刷电路板（PCB）行业看好金居开发在人工智能专用集成电路（ASIC）业务增长方面的表现；下游服务器供应链中，看好广达、纬创、威和、鸿海、台达电、智邦和亚信科技，因其销售势头强劲、产品组合和利润率不断改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体 - 得益于人工智能的强劲需求和部分提前拉动的订单，大多数无晶圆厂和半导体公司4月营收表现符合预期 [2] - 台积电4月营收达新台币3496亿（同比增长48%，环比增长22%），高于其季度环比营收指引的13% [2] - 联电因消费电子订单流改善，月度和年度营收呈稳步复苏态势 [2] - 日月光和京元电子报告了可观的同比增长，主要受人工智能芯片需求和广泛需求的健康订单流推动 [2] - 尽管2025年第一季度基数较高，但联发科、瑞昱和联咏等无晶圆厂公司4月销售额同比表现稳健，且符合2025年第二季度持平的指引 [2] - 由于新台币升值，预计供应链中大多数公司5月销售额将环比下降 [2] 服务器和原始设计制造商（ODM） - 尽管3月基数较高，服务器厂商4月销售额仍保持强劲（同比增长167%，环比下降24%） [3] - 威和和智邦的销售表现领先，受专用集成电路服务器需求强劲和关税相关订单提前拉动的推动；亚信科技的销售也表现稳健，得益于来自中国的需求和提前拉动的订单 [3] - 预计GB200服务器的生产正在推进，积极势头有望持续 [3] - ODM厂商报告的4月销售额基本符合预期，环比增长1%，同比增长33% [3] - 受季节性因素影响，笔记本电脑整体出货量环比下降23%，而iPhone销售势头有所改善，可能是由于关税驱动的提前拉动需求 [3] - 对于个人电脑品牌和组件，预计在Windows 10生命周期结束带来的商业替换需求以及英伟达RTX 50系列GPU供应改善的推动下，将呈现积极势头 [3] 组件和印刷电路板（PCB） - 大立光在苹果供应链中表现突出，年初至今同比增长28%，4月销售额也符合2025年第二季度环比下降7%的预期，这得益于其市场份额的增加和稳定的平均销售价格趋势 [5] - 由于下游人工智能产品的增长以及客户因担心关税而提前拉动订单，PCB/ABF公司4月的运营表现好于预期 [6] - 预计金居开发在未来几个季度将受益于人工智能专用集成电路需求的增长，而鼎鑫也将看到服务器需求和提前拉动订单的增加 [6] - 认为ABF整体周期在2025年第一季度触底，从第二季度开始需求逐渐改善，特别是在网络应用方面 [6] - 欣兴电子近期的发展势头得益于英伟达人工智能GPU的增长，预计2025年其在人工智能GPU市场的份额可能达到30% [6] - 景硕科技的业务受英伟达游戏GPU的推动，鉴于游戏行业的强劲需求，预计这种势头将持续到2025年第二季度和第三季度 [6] - 尽管ABF需求呈积极趋势，但认为关税对个人电脑和笔记本电脑市场的缓慢复苏可能会抑制2025年下半年的需求势头，并导致2026年ABF持续供过于求 [6] 各公司营收数据 报告详细列出了众多公司的4月营收、同比和环比变化、2025年第二季度预期等数据，涵盖了晶圆/材料、半导体设备、半导体知识产权、集成电路设计、代工厂、封装测试、印刷电路板、分销商、化合物半导体、iPhone相关、服务器、ODM/OEM、个人电脑、主板、网络、面板、内存、微控制器/电源管理集成电路/金属氧化物半导体场效应晶体管、电源供应等多个领域 [9][10][11][12][13][14][15][16][17]

报告核心观点 - 2025年煤炭行业外需预期主导波动，迎峰度夏需求或改善，人形机器人有望进入量产元年，多家公司业绩有不同表现及发展趋势，部分公司被给予投资评级和建议 [8][10][13] 行业研究 煤炭行业 - 动力煤节后库存走高、价格弱势，二季度中下旬非电用煤需求或恢复，价格中枢下降空间不大；冶金煤需求进入旺季，价格窄幅波动，下降空间有限；焦、钢产业链下游开工提振，焦炭价格企稳；煤炭运输市场转淡，沿海运价走低；本周煤炭板块随大盘回升但未跑赢主要指数 [8][9][10] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息品种和稳定高股息品种 [10] 人形机器人行业 - 2025年有望成为人形机器人量产元年，产业发展将提速，大规模走向工业及家用场景值得期待 [13] - 硬件层面建议关注旋转及线性执行器、灵巧手、谐波减速器及六维力矩传感器等相关厂商 [13] 公司研究 麦加芯彩 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收同比增长、环比降低，归母净利润同比增长、环比降低 [12] - 集装箱涂料收入和销量创新高，价格回暖，客户拓展良好；风电涂料价格复苏，海外业务进展顺利；船舶涂料认证稳步推进，海外并购进军光伏领域；基地建设持续推进，多项目并行提升产能 [14] - 预测2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入 - B”评级 [14] 淮北矿业 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比下降 [19] - Q1煤炭量价下行，焦化仍显弱势，甲醇、乙醇售价回升，煤炭和煤化工均有成长空间 [19] - 预计2025 - 2027年EPS情况，继续给予“增持 - A”投资评级 [17] 晶升股份 - 2024年营业收入增长、归母净利润下降，2025Q1业绩受产品结构等因素影响 [20] - 产品结构变化致24H2业绩增长承压，8英寸碳化硅单晶炉已批量供应，拓展光伏、外延设备等新应用领域 [20] - 预计2025 - 2027年收入和净利润情况，调整至“增持 - A”评级 [24] 中化化肥 - 2024年营收同比下降、归母净利润同比增长 [25] - 持续深化产品结构调整，差异化产品销量创新高，聚焦“生物 +”战略，盈利能力提升 [25] - 预计2025 - 2027年净利润情况，维持“买入 - A”评级 [26] 容知日新 - 2024年和2025Q1营收及归母净利润较去年同期显著增长 [27] - 得益于高质量发展战略进展顺利，销售毛利率和净利率改善，持续夯实AI能力基石 [27] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，调整评级为“买入 - A” [29] 扬农化工 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [31] - 原药制剂逆势增长，葫芦岛项目陆续投产，25Q3放量在即，景气度修复叠加创制药 [32] - 预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入 - B”评级 [34] 第一创业 - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，2025Q1营业收入和归母净利润同比减少 [36] - 投资投行表现亮眼，财富管理稳步提升，加强分支机构赋能，固收深化交易驱动转型，资管规模有所下滑但公募规模显著提升 [36][39] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润情况，维持“增持 - A”评级 [39] 同益中 - 2025Q1营业总收入和归母净利润同环比有不同变化 [40] - 2025Q1收入大幅提升，增资赋能超美斯，盈利能力改善可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入 - A”评级 [42] 森麒麟 - 2024年营业收入和归母净利润同比上涨，2025Q1营业总收入和归母净利润同环比下降 [43] - 2024年产品产销两旺，2025Q1盈利水平承压，泰国工厂业绩大增，摩洛哥工厂将大规模投产放量，全球化布局分散风险 [43] - 预计2025 - 2027年净利润情况，维持“买入 - A”评级 [45] 广合科技 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [46] - 受益于服务器PCB市场高景气度延续，销售毛利率和净利率提升 [46] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，维持“增持 - A”评级 [48] 维峰电子 - 2024年营业收入增长、归母净利润下降，2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [49] - 2024年营收小幅增长、净利润下降，2025Q1业绩迎来快速增长 [49] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，维持“买入 - A”评级 [50] 爱旭股份 - 2024年销售毛利率和净利率下滑，2025Q1有所提升 [52] - 新斩获1GW欧洲分布式订单，ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单16GW产销两旺，预计2025年底ABC产能超25GW，全年出货20GW，ABC组件效率领先，价格较TOPCon溢价 [53][54]