报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，营收17.9亿元，同环比-22.2％/-2.9％，归母净利润1.9亿元，同环比-59%/164％，扣非归母净利1.8亿元，同环比-41%/+51%；毛利率16.8%，同环比-2.1/-0.6pct，归母净利率10.7%，同环比-9.7/6.8pct [7] - 2025年Q1碳酸锂销量略减，成本维持稳定，1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于1月开工，预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+，环减近5%，全年碳酸锂销量2.5万吨+；25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平，测算全成本5万元+，环比持平，单吨利润1万元+ [7] - 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润，25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右，环比略减，预计25全年有望维持4.5 - 5亿元稳定利润 [7] - 2025年Q1费用率控制良好，经营性现金流承压，期间费用率4.2%，同环比+1.7/-2.3pct；经营性现金流-3.7亿元，同环比-112%/-192%；25年Q1资本开支0.5亿元，同环比-9.3%/+248%；25年Q1末存货7.2亿元，较年初-4.6% [7] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,189|8,074|8,401|9,410|10,362| |同比（%）|(21.76)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润（百万元）|3,406.77|1,043.47|901.20|1,214.90|1,679.75| |同比（%）|(46.09)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.32|1.94|1.67|2.25|3.12| |P/E（现价&最新摊薄）|4.75|15.51|17.96|13.32|9.63| [1] 市场数据 - 收盘价30.02元 - 一年最低/最高价28.70/50.64元 - 市净率1.29倍 - 流通A股市值11,668.60百万元 - 总市值16,183.83百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产23.30元 - 资产负债率8.45% - 总股本539.10百万股 - 流通A股388.69百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,247|10,682|11,927|13,635| |非流动资产|4,552|4,763|4,751|4,702| |资产总计|13,799|15,445|16,678|18,337| |流动负债|1,111|1,893|1,992|2,120| |非流动负债|149|149|149|149| |负债合计|1,260|2,043|2,141|2,269| |归属母公司股东权益|12,359|13,204|14,311|15,842| |少数股东权益|179|199|226|226| |所有者权益合计|12,538|13,403|14,537|16,067| |负债和股东权益|13,799|15,445|16,678|18,337| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,074|8,401|9,410|10,362| |营业成本(含金融类)|6,609|7,256|7,934|8,386| |税金及附加|59|50|56|62| |销售费用|23|24|26|24| |管理费用|146|143|160|176| |研发费用|334|302|311|342| |财务费用|(194)|(143)|(165)|(194)| |加:其他收益|273|336|376|414| |投资净收益|22|0|0|0| |公允价值变动|27|0|0|0| |减值损失|(29)|(10)|(4)|(4)| |资产处置收益|(84)|0|0|0| |营业利润|1,306|1,096|1,461|1,976| |营业外净收支|(23)|(12)|0|0| |利润总额|1,283|1,084|1,461|1,976| |减:所得税|221|163|219|296| |净利润|1,062|921|1,242|1,680| |减:少数股东损益|18|20|27|0| |归属母公司净利润|1,043|901|1,215|1,680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.94|1.67|2.25|3.12| |EBIT|1,171|626|923|1,371| |EBITDA|1,460|955|1,285|1,770| |毛利率(%)|18.15|13.63|15.69|19.07| |归母净利率(%)|12.92|10.73|12.91|16.21| |收入增长率(%)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润增长率(%)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|788|1,461|1,520|2,063| |投资活动现金流|(2,335)|(552)|(350)|(350)| |筹资活动现金流|(1,777)|(3)|(110)|(151)| |现金净增加额|(3,323)|906|1,061|1,561| |折旧和摊销|289|329|362|399| |资本开支|(242)|(552)|(340)|(340)| |营运资本变动|(656)|188|(87)|(20)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|22.93|24.49|26.55|29.39| |最新发行在外股份（百万股）|539|539|539|539| |ROIC(%)|7.49|4.08|5.57|7.57| |ROE - 摊薄(%)|8.44|6.83|8.49|10.60| |资产负债率(%)|9.13|13.22|12.84|12.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.51|17.96|13.32|9.63| |P/B（现价）|1.31|1.23|1.13|1.02| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格为人民币33.48，总市值569.6782亿元，3个月日均交易额16.5257亿元，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数17.0155亿股，流通股16.8635亿股 [3] 业绩表现 - 2024年全年实现营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度实现营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降 [7] - 钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%，镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼Pomalaa和Sorowako湿法项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦投资布局Arcadia锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体今年一季度实现批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务预测 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|663.04|609.46|688.50|763.02|837.09| |增长率(%)|5.2| - 8.1|13.0|10.8|9.7| |EBITDA（亿元）|82.05|70.18|136.83|157.49|179.90| |归母净利润（亿元）|33.51|41.55|51.66|61.48|69.13| |增长率(%)| - 14.3|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益（元）|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息（元）|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合年报和一季报，考虑镍冶炼产能逐步释放、镍产品出货量较快增长、锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格人民币33.48，总市值人民币56,967.82百万，3个月日均交易额人民币1,652.57百万，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数1,701.55百万，流通股1,686.35百万 [3] 业绩表现 - 2024年全年营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量较上年同期有所下降 [7] - 2024年钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端具备约24.5万吨镍中间品生产能力，印尼项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦布局锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体一季度批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|66,304|60,946|68,850|76,302|83,709| |增长率(%)|5.2|(8.1)|13.0|10.8|9.7| |EBITDA(人民币百万)|8,205|7,018|13,683|15,749|17,990| |归母净利润(人民币百万)|3,351|4,155|5,166|6,148|6,913| |增长率(%)|(14.3)|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息 (人民币)|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4|[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华友钴业，给予“增持”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 华友钴业扎根桐乡辐射全球，构建五大事业板块，虽钴、镍、锂吨毛利降至低位仍具盈利韧性，金属价格上涨有望带动业绩大增 [7][9] - 钴价处于长周期底部，因需求放量、供给收缩和流动性宽松，有望大幅上涨 [7][33] - 镍价底部夯实，印尼产量占比高但成本上升，过剩幅度收窄，产能出清或释放价格弹性 [7][53] - 锂价处于历史底部，产能出清进入尾声，需求好转有望迎来上涨 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 否极泰来，涅槃凤凰 - 华友钴业成立于2002年，总部在浙江桐乡，实控人为陈雪华，构建了海外资源、国际制造、全球市场的经营格局，打造五大事业板块 [13] - 公司坚持“上控资源、中提能力、下拓市场”，形成非洲资源、印尼镍、新材料、新能源和循环产业五大产业集群 [16][17] - 2021 - 2024年公司营收和毛利受金属价格与销量影响波动，镍、锂业务营收增长，钴业务下滑，镍业务毛利增长，钴锂业务下降，公司盈利韧性强，金属价格上涨业绩弹性大 [20][23][29] 钴：长周期历史价格底部，钴价有望大幅上涨 - 钴价上涨需需求放量、供给收缩和流动性宽松，当前处于长周期底部，全球流动性宽松，刚果金禁矿致供给收缩，固态电池放量前夜三元电池有望重回主流，需求放量钴价或大幅上涨 [33][51] - 过去20年钴经历三次大牛市，上涨周期约2年，价格上涨后因供给增加和需求减弱下跌，当前钴价15.75美元/磅接近历史底部 [34][35] - 2025年1月刚果金冲突，2月宣布暂停钴出口四个月，总统考虑延长，全球钴供给集中，若禁矿4个月以上或影响供给6.69万吨以上，占全球26%以上，联合印尼供给或进一步收缩 [36] - 液态锂电池有能量密度上限等不足，固态电池性能优异，预计2030年左右产业化，出货量达614.1GWh，市场规模172亿元，固态电池体系中三元材料有望重回主流 [41][44][45] 镍：价格底部夯实，静待产能出清 - 印尼镍矿供给占全球主导，2024年产量占60%，2025年开采配额增长9.8%，但矿业政策使成本上升，当前镍价跌至全球镍矿成本75%分位线附近，高价镍矿减产，过剩幅度收窄，产能出清或释放价格弹性 [53][54][65] - 2020 - 2024年全球镍供给增长135万吨，印尼增量151万吨，其余地区减量16万吨，2025年印尼开采配额增长预计带来22万吨镍增量 [54][56] - 当前镍价跌至1.55万美元/吨左右，澳大利亚和新喀里多尼亚硫化镍矿减产，2024年产量较23年降幅46%，随着镍价低位持续，高成本矿山有望进一步关停 [60] 锂：产能出清尾声，静待需求放量 - 锂价上涨基于供需错配，缺口强度决定价格上涨高度，当前锂价处于历史底部，预计2025年碳酸锂价格中枢为8万元/吨，上一轮产能出清2年9个月，当前已2年4个月，进入出清尾声，需求好转锂价有望上涨 [67][69][72] - 过去10年锂经历两次大牛市，周期2年，上涨因新能源汽车需求高增和供给扰动，供需错配、缺口幅度和库存影响锂价 [68][69] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求增速或放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，2025年碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，8万元/吨供给或满足需求 [72] 盈利预测及评级 - 对2025 - 2027年业务作出假设，包括铜、钴、镍、锂、三元材料和正极材料的售价和销量 [8][76] - 预计2025 - 2027年归属于母公司所有者的净利润分别为50.74、62.58和65.61亿元，对应PE分别为11.19X、9.07X和8.65X，可比公司平均PE分别为15.06X、11.85X和9.80X，首次覆盖给予“增持”评级 [8][78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因锂价底部区间震荡下调2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为 - 1.5/3.6/9.0亿元 对应26 - 27年PE为29x/11x 因公司持有锂矿资源禀赋优异且海外印尼工厂即将放量 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收6.9亿元 同环比 - 43.4％/ - 36.7％ 归母净利润 - 1.5亿元 同环比 - 7.7%/+3.2％ 扣非归母净利 - 2亿元 同环比 - 29%/+35% 非经常性损益主要为政府补助和套保收益 毛利率3.2% 同环比 - 0.7/+2.8pct 归母净利率 - 22.5% 同环比 - 10.7/ - 7.8pct [9] 出货情况 - 预计Q1锂盐出货约1.1万吨 环减35%左右 主要受检修影响 国内冶炼产能7万吨 印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货 预计2025全年锂盐出货8 - 10万吨 同增30%+ [9] 矿端情况 - Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中 自有矿产量几乎无贡献 萨比星已于4月复产 预计全年产量15 - 20万吨 业隆沟将于Q2复产 全年产量维持7万吨左右 2025年有望产近25万吨精矿 折3万吨LCE 矿端自供率30 - 40% [9] 费用及现金流情况 - 2025年Q1期间费用率29.4% 同环比 + 15.9/+22.6pct 其中管理费用率环比 + 5.6pct 财务费用率环比 + 17pct 经营性现金流3.5亿元 同环比 - 23.5%/ - 36.5% 2025年Q1资本开支5.2亿元 同环比 - 32.4%/+80.4% 2025年Q1末存货21.7亿元 较年初 + 0.5% [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,581|4,840|6,660|8,435| |同比（%）|(42.38)|5.64|37.62|26.64| |归母净利润（百万元）|(621.58)|(152.06)|357.73|900.16| |同比（%）|(188.51)|75.54|335.26|151.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.68)|(0.17)|0.39|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|(16.49)|(67.42)|28.66|11.39| [1][10]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多方面因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [5] - 海外加大稀土项目推进，以支持自给自足供应链的发展；国内战略金属的出口管制政策有望重塑供需格局，建议重点关注战略小金属的投资机会 [5] 各部分总结 行情回顾 - 近2周（2025.4.14 - 2025.4.25），有色金属行业指数上涨2.43%，跑赢沪深300指数涨幅1.46个百分点，在31个申万一级行业中排名第十一 [2][13] - 细分领域中，能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为 - 1.66%、 - 1.78% [2][13] 金属价格 - 截至4月25日，COMEX黄金收盘价为3330.2美元/盎司，近2周上涨2.31%；COMEX银收盘价为33.34美元/盎司，近2周上涨3.56% [3] - LME铜现货结算价为9364美元/吨，近2周上涨2.00%；LME铝现货结算价为2412美元/吨，近2周上涨5.56% [3] - 黑钨精矿报价14.60万元/吨，近2周下跌1.74%；LME锡收盘价为31,975美元/吨，近2周上涨1.52% [3] - 锑锭（99.65%）报价23.7万元/吨，近2周下降1.04%；镓（≥99.99%）国内均价为1798元/千克，近2周涨幅不变 [3] - 国内锗锭(50Ω·cm)均价为1.55万元/千克，近2周涨幅不变；稀土价格指数为171.62，近2周下跌5.28% [3] - 硫酸钴收盘价4.94万元/吨，近2周上涨0.05%；碳酸锂收盘价6.98万元/吨，近2周下跌2.51% [3] 重要事件 行业重要新闻 - 韩国科学家开发锡纳米微粒复合阳极，让电池充电更快、寿命更长，能量密度提升至1.5倍 [66] - 4月22日，新疆哈密市伊州区野马泉西矿区探明一处中型金矿，金金属量5857.68千克 [4][67] - 4月23日，坚美铝业亮相第137届广交会，展现中国铝业智造实力 [68] - 加拿大Integral Metals在北美推进两个稀土项目，以支持自给自足供应链发展 [4][69] - 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性报告，该矿预计年产锡3405吨 [71] 重点公司公告 - 4月16日，紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目交割 [72] - 2025Q1，洛阳钼业主要产品产量基本同比增长，经营指标好于预期 [73] - 盛达资源子公司鸿林矿业矿山预计2025年7 - 9月试生产 [74] - 4月10日，中钨高新完成向特定对象发行股份募集配套资金 [75] - 4月18日，北方稀土发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降 [77] - 4月25日，中钨高新公布2024年年度报告，营收增长，扣非后归母净利润减少 [78] - 4月26日，厦门钨业公布2024年年度报告，营收减少，归母净利润增加 [79] 投资建议 - 建议重点关注战略小金属的投资机会，如黄金相关的山东黄金、中金黄金、湖南黄金；白银相关的盛达资源、金贵银业；工业金属相关的紫金矿业、洛阳钼业等；小金属相关的湖南黄金、华锡有色等；稀土相关的北方稀土、中国稀土等；能源金属相关的华友钴业、腾远钴业等 [5][23][30]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [5] - 海外加大稀土项目推进以支持自给自足供应链发展，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.14 - 2025.4.25） - 近2周有色金属行业指数上涨2.43%，跑赢沪深300指数涨幅1.46个百分点，在31个申万一级行业中排第十一 [2][13] - 细分领域里能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为 - 1.66%、 - 1.78% [2][13] 贵金属 - 截至4月25日，COMEX黄金收盘价3330.2美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨24.67%；COMEX银收盘价33.34美元/盎司，近2周涨3.56%，年初至今涨11.19% [3][22] - 黄金价格受地缘政治等多重影响呈“冲高回落”态势，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至4月25日，LME铜现货结算价9364美元/吨，近2周涨2.00%，年初至今涨7.81%；LME铝现货结算价2412美元/吨，近2周涨5.56%，年初至今降4.89% [3][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市短期或高波动，长期新能源转型驱动有价格底部支撑，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡上行，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [33][34] 小金属 - 截至4月25日，黑钨精矿价格146,000元/吨，近2周涨1.74%；LME锡价格31,975美元/吨，近2周涨1.52%；锑锭报价23.7万元/吨，近2周降1.04%；镓国内均价1798元/千克，近2周涨幅不变；锗锭均价1.55万元/千克，近2周涨幅不变 [37] - 锑价高位震荡，供应坍塌与需求刚性共振，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [38] - 钨金属市场上涨，预计短期内钨价高位盘整，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39][40] - 全球锡供应链紧张态势未来数月有望部分缓解，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [40] 稀土 - 截至4月25日，中国稀土价格指数171.62，近2周跌5.28%，年初至今涨4.79%；轻稀土和中重稀土部分产品价格有跌有稳 [50] - 本周稀土产品价格总体下跌，市场弱势运行，建议关注资源端北方稀土、中国稀土，钕铁硼头部企业金力永磁、中科三环 [51] 能源金属 - 截至4月25日，电解钴均价240,500元/吨，近2周涨2.78%，年初至今涨41.06%；硫酸钴均价49,375元/吨，近2周涨0.05%，年初至今涨84.93% [58] - 钴产品价格相对平稳，供应缺口或扩大支撑价格，下游需求未显著放量，建议关注华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业 [58] - 截至4月25日，碳酸锂均价69,800元/吨，近2周跌2.51%，年初至今跌7.06%等部分能源金属产品价格有变动 [61] 重大事件 行业重要新闻 - 韩国科学家开发锡纳米微粒复合阳极提升电池性能 [67] - 新疆哈密发现中型金矿，探明储量5.8吨 [68] - 坚美铝业亮相第137届广交会 [69] - 加拿大公司在北美推进两个稀土项目 [70] - 澳大利亚公司发布西班牙锡项目可行性报告 [72] 重点公司公告 - 紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目交割 [73] - 洛阳钼业2025Q1主要产品产量同比增长，经营指标好于预期 [74] - 盛达资源子公司矿山建设预计2025年7 - 9月试生产 [75] - 中钨高新完成向特定对象发行股份募集配套资金 [76] - 北方稀土发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降 [78] - 中钨高新公布2024年年度报告，营收和归母净利润有变动 [79] - 厦门钨业公布2024年年度报告，营收和归母净利润有变动 [80]

市场表现 - A股能源金属概念板块走强 [1] - 天齐锂业开盘上涨4.39% [1] - 中矿资源、赣锋锂业、融捷股份均上涨超过2% [1]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘价21 32元 较上周下跌0 19% [1] - 本周最高价21 79元(3月26日) 最低价21 08元(3月24日) [1] - 当前总市值105 8亿元 在能源金属板块市值排名10/13 两市A股排名1493/5140 [1] 股本股东变化 - 截至2025年3月31日股东户数11 73万户 较3月20日减少1656户(减幅1 39%) [2][6] - 户均持股量从4380股增至4442股 户均持股市值9 39万元 [2] 财务业绩 - 2024年主营收入6 22亿元(同比降22 76%) 归母净利润1 12亿元(同比降31 79%) [3][6] - 2024年扣非净利润7635 2万元(同比降41 75%) 第四季度单季亏损4047 44万元(同比降179 77%) [3] - 2024年Q4主营收入3501 8万元(同比降85 8%) 扣非净利润-5876 59万元(同比降235 19%) [3] - 负债率47 8% 毛利率47 01% 财务费用1451 86万元 [3] 利润分配 - 拟以5 21亿股为基数 每10股派现0 5元(含税) 合计分配2605 87万元 [4][6] - 2024年母公司累计可供分配利润3亿元 合并报表累计可供分配利润6 97亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 锂价下行拖累业绩，锂盐产销量快速提升，2024年公司营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利-20.74亿元，同比-141.93%，主要因锂盐价格下降和所持Pilbara股价下跌致公允价值变动损失，2024年公允价值变动损失约14.89亿元，年末计提各项资产减值损失约4.79亿元；2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41% [1][6][9] - 锂资源布局进入收获期，产业链一体化布局稳步拓展，上游多个锂资源项目有进展，中游锂盐深加工产能扩张，下游锂电池业务多领域布局且有研发成果，锂电池回收业务也有发展 [13][14][15] 各部分总结 产销数据 - 2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25% [1][9] - 2024年动力储能产品产量约11.44Gwh，同比+7.76%，销量约8.20Gwh，同比-0.05%，库存量约6.53Gwh，同比+98.73%；消费电子产品产量约3.37亿只，同比+20.80%，销量约3.34亿只，同比+19.49%，库存量约3817万只，同比+9.40% [9] 财务数据 - 2024年末资产负债率为52.80%，较2023年末上升9.86个百分点；在手货币资金约59.44亿元，同比-37.31%；在手存货约86.13亿元，同比+4.23% [10] - 2024年销售费用约1.47亿元，同比+31.59%；管理费用约8.71亿元，同比-11.30%；研发费用约9.11亿元，同比-27.20%；财务费用约8.74亿元，同比+50.22% [10] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元 [1][10] 上游锂资源情况 - Mt Marion90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能2024年调整优化经营目标，未来计划通过选矿工艺升级及开发地下开采等降成本 [2][13] - Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡顺利，2024年产量达2.54万吨LCE，2025年计划生产3.0 - 3.5万吨LCE，还计划增加一条5000吨LCE示范线 [2][13] - Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线2025年2月正式投产，预计下半年稳定供应产品 [2][13] - Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能已建成投产，2025年逐步释放产能 [2][13] - 阿根廷PPG锂盐湖项目处于前期准备阶段；江西横峰松树岗项目建设中，已完成探转采手续获采矿许可证；内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产 [2][13] 中游锂盐深加工 - 截至目前国内形成约合15万吨LCE以上锂盐产品生产能力，加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能达20万吨LCE以上 [3][14] - 2024年丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，2025年逐步释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋产品品质提高；新余赣锋连续自动化改造降本增效，电池级氟化锂工艺优化效果显著 [14] 下游锂电池业务 - 在多地设立锂电池研发及生产基地，动力锂电池用于商用领域，消费类电池及聚合物锂电池形成130W只/天产能规模，储能领域国内外市场总应用规模超11GWh，机器人电源领域满产一天可生产600套机器人电池组 [15] - 积极参与固态电池技术研发，高比能电池能量密度达420Wh/kg，循环寿命超700次，开发出能量密度达500Wh/kg样品，可通过严苛安全测试 [15] 在建项目 - 锂化工产品项目有年产7000吨金属锂及锂材项目、年产2.5万吨碳酸锂项目、年产2万吨碳酸锂项目、年产5万吨氢氧化锂项目、年产5万吨磷酸二氢锂项目 [16] - 锂电池项目有赣锋锂电多个年产不同规模GWh的新型锂电池生产、研发及生产基地项目等 [17] 锂电池回收业务 - 在多地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达20万吨，锂综合回收率超90%，镍钴金属回收率超95%，是电池回收行业头部企业之一 [17] - 年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目已落地，长期来看，未来锂电池回收提锂产能占总提锂产能比例将达30% [17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为238.46/302.90/378.71亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24亿元，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X [3][18]