地缘冲突对大宗商品市场的影响 - 核心观点：以色列对伊朗军事设施的新一轮打击导致地缘冲突剧烈升级，引发市场对原油供应受阻的担忧，纽约原油（WTI）期货价格在6日暴涨12.67%，收于每桶91.27美元[3] - 若冲突演变为持久战，市场需重新审视各类资产的估值逻辑，当前部分资产定价可能被严重高估[3] 铜市场的脆弱性与前景 - 铜价在过去几个月表现强劲，但主要由亚洲投机性需求、实物资产交易及市场过高期望驱动，缺乏基本面支撑，若全球经济增长不及预期，铜价极易出现回撤[5] - 尽管如此，对铜的长期走势依然持看涨态度，目前的调整更倾向于短期或周期性的下行风险[5] 能源与工业金属的上涨潜力 - 在增长放缓的环境下，石油、天然气及铝等主要大宗商品反而具备上涨空间[5] - 霍尔木兹海峡作为全球液化天然气贸易的核心咽喉，承载了全球20%的贸易量，且天然气运输几乎没有任何绕行管道[5] - 该地区贡献了全球8%至9%的铝产量，以及通过该海峡出口的全球35%的尿素，由于天然气是化肥重要原料，化肥短缺与成本上升将为农产品价格带来持续上行压力[5] 黄金与白银的市场表现 - 过去几天金价未展现出预期的单边上涨，而是起伏不定，主要因黄金正在消化高债券收益率与强势美元带来的利空影响[6] - 若供应中断严重威胁全球经济增长且地缘政治张力维持高位，避险情绪将推动金价回归上行轨道[6] - 在贵金属配置上，更看好黄金而非白银，因白银的工业属性使其更易受经济增长放缓拖累，而黄金能更纯粹地受益于避险资金流入[6] 日本股市的潜在风险 - 日本近期股市大涨受益于货币贬值、更具活力的国内经济及积极的政治政策环境[6] - 日本对能源冲击极度脆弱，若遭遇此情况，将伤害日本企业的盈利能力，因其需支付更高的进口账单[6] 美国及全球股市动态 - 在美国，标普500指数整体已显现出见顶回落的迹象，市场情绪处于高度不安状态[6] - 能源股仍在飙升，且能源价格在股市层面仍有上涨余地[6] - 市场从美国市场向国际股票轮动的趋势正在发生暂时性逆转，若局势恶化，这种逆转将持续，短期内可能出现美股跑赢大盘的时期[6][7] 原油市场的现状与风险 - 从实物供应看，理应发生重大石油冲击，因霍尔木兹海峡实质上已经关闭，船只拒绝通行，且已有数艘油轮遇袭[9] - 市场目前仍未对此充分反应，主因在于投资者仍在观望冲突持续时间及核心基础设施是否会遭受永久性破坏[9] - 未来油轮继续遭袭的风险极高，可能推动油价在现有基础上进一步攀升[9] - 此次地缘冲突的模式可能与过往不同，市场可能陷入极度震荡的环境，一方面可能释放恢复谈判信号，另一方面则可能面临新的袭击[9] - 在美伊双方明确确认恢复谈判且伊朗内部领导层表达明确停火意愿之前，建议继续保持避险头寸[9]

事件概述 - 伊朗首都德黑兰及厄尔布尔士省4处储油设施及1处石油产品转运中心遭战机袭击，导致4名油罐车司机身亡 [1] - 袭击事件发生后，相关地区已临时对汽车加油设限 [1] 对燃料供应的影响 - 为保障燃料供应，部分受袭地区临时设定加油上限，个人加油卡加油上限从30升下调至20升 [1] - 天然气供应未受影响，德黑兰和厄尔布尔士省所有天然气站均保持24小时开放 [1] - 尽管石油供应遭到破坏，但依靠战略储备、启动替代路线等措施，燃料持续供应问题无需担忧 [1]

全球大类资产表现与油价冲击 - 在油价暴涨背景下，全球大类资产表现符合短期逻辑，油价本周累计上涨接近30%[5] - 股市波动取决于“反脆弱性”，能源对外依赖度高的欧洲、日韩股市调整幅度明显超过中美，韩国综合指数本周下跌10.56%[5][6] - 债券市场方面，海外债市整体大幅上行，10年期美债收益率单周上行20个基点，体现油价上行推高通胀预期的传导链条[7][21] - 金价方面，本周累计下跌2%，受事件冲击初期的流动性扰动及美元指数大涨压制[8] 原油市场分析 - 布伦特原油上周28%的涨幅创下历史单周最大涨幅纪录，飙升斜率已超过俄乌冲突初期[9][11] - 现货供应极其紧张，布伦特原油近月合约价差拉大至接近6美元/桶[14] - 控制全球石油出口20%的霍尔木兹海峡成为全球命门，微小供需变化可能引发巨大价格波动[15] - 冲突的扩大化与持续性已超出市场此前预期[15] 美股市场动态 - 美股主要下跌发生在周五晚间，纳指100下跌1.5%，标普500下跌1.3%，贡献了本周大部分跌幅[16] - 市场恐慌情绪上升，VIX波动率指数周五飙涨24%至接近30[17] - 市场交易“滞胀”逻辑，即经济放缓风险（2月非农就业大幅低于预期）与油价暴涨带来的通胀预期相结合[17][18] - 代表科技成长的费城半导体指数上周大跌7.21%，创对等关税以来最大单周跌幅[19] - 美股大盘股估值已接近最近5年相对低位，长期配置价值正在浮现，但高油价持续可能侵蚀企业利润[23][25] 港股与A股市场 - 港股周五关于IPO的“小作文”未兑现，恒生科技期货在相关时间段内下跌不到1%，情绪可能回吐[26] - 港股今年整体表现并不差，恒生指数与沪深300涨幅接近，结构性机会明显，下跌主要受互联网板块拖累[30] - 除科技外，港股在消费、医药、高股息、银行、券商等多个细分领域跑赢对应A股板块[30] - A股市场需关注下周将发布的2月CPI、PPI、社融数据，以及宁德时代、工业富联、寒武纪等重要年报[33] - 离岸人民币汇率在美元指数上周大涨1.34%的背景下仅下跌0.7%，表现相对强势[33] - 因卡塔尔液化天然气工厂停产影响全球20%供应，A股化工板块可能存在结构性机会[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘冲突影响国际原油价格飙升美油、布油创最大周涨幅油价上涨10%或推升PPI约0.4个百分点 [1] - 彭博经济研究对油价作出三种情景分析不同情景下对我国通胀影响不同 [2] - 债市或维持震荡建议逢调整适度拉长久期关注利差压降机会 [21] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市先后交易风险偏好、两会预期收益率整体维持震荡短端表现强于长端 [10] - 国际原油价格飙升美油、布油涨幅大 [11] - 不同油价情景下对我国通胀和PPI有不同影响 [18] - 建议债市逢调整拉长久期关注利差压降机会 [21] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼13634亿元资金利率下行 [22] - R007、DR007较2月28日分别下行2bp、9bp；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y互换利率持续下行；3M国股银票转贴现价较2月28日下行15bp [24] 二级走势 - 本周收益率维持震荡短端表现较强除10Y和30Y外其余关键期限国债利率均下行 [31] - 10Y国债新老券利差收窄、10Y国开债新老券负值利差走阔；30Y国债次活跃券与活跃券利差在0附近窄幅震荡 [33] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至31%，50Y - 30Y国债利差走窄，30Y - 10Y国债利差走阔至50bp [35] - 银行间杠杆率升至107.7%、交易所杠杆率持平于122.0%；中长期纯债型基金久期中位数增加0.03年至2.56年；10年国开债隐含税率走窄 [39] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降国债由净融资转为净偿还，地方债净融资额上升，政金债净偿还额减少 [49] - 下周国债发行规模将上升地方债发行规模减少 [51][53] - 本周同业存单由净偿还转为净融资平均发行利率下降1.2bp至1.58% [53] 经济数据 - 2月制造业PMI季节性回落出口端承压 [57] - 3月以来出行强于春节季节性工业生产边际改善 [57] - 近期基建与物价高频数据显示螺纹钢库存上升，原油价格大涨，猪肉蔬菜价格下跌 [61] 海外债市 - 美国2月ISM非制造业PMI超预期ADP就业报告显示企业新增岗位增加 [65] - 美国2月非农数据爆冷就业人口减少失业率升至4.4% [65] - 多位美联储官员强调保持耐心中东局势升级增加政策不确定性 [66] - 美债下跌新兴市场债市下跌中美10Y国债利差走阔 [66][68] 大类资产 - 沪深300指数本周调整南华原油指数大幅上涨31%、美元指数上涨，南华生猪指数、沪铜下跌 [70] - 本周大类资产表现为原油>美元>螺纹钢>中债>沪金>中资美元债>沪深300>可转债>沪铜>生猪>中证1000 [70] 债市日历 - 3月9 - 13日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布等安排 [76]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，伦敦金关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4800附近；伦敦银支撑80，强支撑70 - 72区域 [6] - 从中期维度看，金银价格受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈，各类不确定性因素将支撑金银投资需求增加，利好上半年金银价格走高；中东局势超预期持续可能加剧全球经济滞涨风险，利好中期贵金属重心向上 [5] - 从更长周期看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，加速全球去美元化进程，推动各国央行增持黄金储备，为金银中长期上涨奠定基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 周内贵金属价格整体调整，白银跌幅大于黄金，周五略有反弹；COMEX和SHFE金银持仓下滑，白银库存走低，COMEX白银可交割仓单下滑至2542吨；上周全球最大黄金ETF持仓减少28吨至1073.32吨，全球最大白银ETF持仓减少231吨至15762吨 [2] - 近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险等 [3] - 周内贵金属疲态因中东地缘局势推升油价，削弱降息预期，引致美元和美债收益率走高，抑制价格；风险资产普跌下流动性问题也拖累价格；周五反弹因油价站上90后经济衰退担忧上升，金融市场风险增加，美联储降息预期回升，美指回落，贵金属避险买需回归 [3] - 周内全球重大宏观事件包括美伊冲突升级、科威特石油公司减产、私募信贷领域赎回潮、美国2月非农就业数据不佳、中国官方黄金储备增加、美国提高全球进口贸易关税 [3][4] 交易型策略建议 - 趋势判断上维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，给出伦敦金和伦敦银支撑位 [6] 美联储降息预期变化 - 给出了2026年2月16日 - 3月6日不同期限利率相关数据及不同时间节点加息/降息情况和隐含利率变动等信息 [7][10] 市场信息 本周事件关注 - 进入3月19日美FOMC会议前一周的美联储官员噤声期；关注中东局势进展、霍尔木兹海峡是否恢复、伊朗最高领袖选举；关注美国私募赎回潮是否扩散及折价抛售风险是否造成信贷市场压力 [15] 上周与本周数据关注 - 列出美国和中国3月2日 - 3月15日多项经济数据，如美国制造业PMI、非农就业人数、失业率等，中国制造业采购经理指数、外汇储备等 [14][16] 期货与价格数据 国际贵金属市场 - 展示伦敦金现货、COMEX黄金等多种国际贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 国内贵金属市场 - 展示SHFE黄金主力、黄金TD等多种国内贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 美国金融资产表现 - 展示美元指数、2Y美债收益率等美国金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [18] 国内金融市场 - 展示美元兑人民币、沪深300指数等国内金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [19] 期货持仓 - 涉及CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金平值期权隐含波动率和沪银平值期权隐含波动率，上海金交所现货黄金和白银递延费支付方向等内容 [24][27][29] 宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2026年1月29日和2025年12月11日FOMC会后声明，包括经济活动、就业、通胀、政策目标、决议声明、加息/降息立场等方面内容 [34] 经济预测表（12月FOMC） - 给出2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等经济指标的预测数据 [36] 美国CPI相关数据 - 展示美国CPI各组成部分1月环比增量、未季调YoY(%)、季调后MoM(%)及环比增量贡献等数据 [42] 其他宏观数据图表 - 包括美国CPI和核心CPI当月同比、PCE物价指数和核心PCE物价指数季调当季同比、美国非农就业人数、COMEX黄金和COMEX银、SHFE黄金白银期货主连价格等图表 [44][45][47][50] 敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 涉及黄金长线基金持仓、白银长线基金持仓、中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等内容 [54][56] 估值锚定--关联资产 - 包括COMEX金银比价、黄金1年期租赁利率和白银1个月租赁利率、黄金与美元指数、黄金与美债实际利率、美国10Y实际利率拆解、美基准利率与美债息差、美元兑人民币及相关比值、标准普尔500波动率指数、芝加哥联储全国金融状况指数、CRB与黄金、VIX与黄金、道琼斯工业指数与黄金、比特币与黄金等关联资产相关内容 [58][60][62] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA金银库存、COMEX金银库存、SHFE金银库存、SHFE + SGX白银库存、SHFE + COMEX + LBMA黄金库存合计、SHFE + SGX + COMEX + LBMA白银库存合计等数据 [77][79][80]

伊朗最高领袖更替 - 伊朗方面有关人士表示新的最高领袖已经确定，将由专家会议秘书处负责人侯赛尼·布谢里负责对外宣布[1] - 已故伊朗最高领袖哈梅内伊的代表阿拉姆·霍达表示关于最高领袖的选举已经完成，新领导人已经确定，并称关于专家会议尚未作出决定的各种说法是“彻头彻尾的谎言”[1] - 阿拉姆·霍达表示根据伊朗宪法，任何人甚至专家会议成员也无权改变这一决定[2] - 伊朗方面消息称伊朗专家会议已就新的最高领袖人选作出最终决定，但没有透露新的最高领袖姓名[2] 市场反应 - 沙特阿美大涨近5%[3] - 沙特股市高开高走[3]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

文章核心观点 - 匈牙利总理欧尔班就“友谊”输油管道中断问题对乌克兰采取强硬立场，要求重启管道，并坚决反对乌克兰加入欧盟 [1][3] 地缘政治与能源争端 - 匈牙利与乌克兰因“友谊”输油管道自1月27日起中断输送而发生日益升级的争端 [3][5] - 匈牙利总理欧尔班强硬表态，称匈牙利愿意与乌克兰达成共识但拒绝勒索，并宣称“将在这件事上击败他们” [3] - 欧尔班不期待乌克兰道歉，仅要求对方重启“友谊”输油管道 [3] 能源供应与安全影响 - “友谊”输油管道是俄罗斯向中东欧输送原油的大型管网系统，其南线经乌克兰通往捷克、斯洛伐克和匈牙利 [5] - 此次供应中断使匈牙利再度面临来自乌克兰的能源威胁，此前匈牙利已通过“土耳其溪”管道在天然气领域摆脱了乌克兰问题带来的风险 [3] - 能源支出是匈牙利普通家庭的重要生活开支，政府正监控石油库存与价格，并准备在价格超出可承受范围时立即干预 [3] 对欧盟扩大的立场 - 匈牙利总理欧尔班坚决反对乌克兰加入欧盟，认为接纳一个处于战争状态的国家等于把冲突带入欧盟 [3] - 欧尔班担心乌克兰加入欧盟会导致“匈牙利的所有资金流向乌克兰” [3]

事件概述 - 伊朗5处石油设施遭袭击，包括位于首都德黑兰和厄尔布尔士省的4处储油设施及一处石油产品转运中心 [1][3] - 袭击导致4名油罐车司机身亡 [1][3] 事件影响 - 受近期美以袭击影响，污染物已进入德黑兰市区范围 [3] - 石油储存设施爆炸后，可能产生有毒酸雨，伊朗红新月会已对民众发出防范警告 [3]