经济增长预测 - 摩洛哥经济预计2025年增速达4.4%，2026年达4%，农业复苏与强劲内需为主要驱动力 [1] - 农业增加值预计2025年增长4.7%，2026年增长3.3%，分别对GDP增长贡献0.5和0.3个百分点 [1] - 非农产业预计2025年和2026年分别增长4.3%和4.0%，工业、建筑业和服务业为主要驱动力 [2] 农业表现 - 2024/2025农业季谷物产量预计达440万吨，同比增长41% [1] - 农业增长主要受益于春季降雨充沛和干旱情况缓解 [1] 非农产业细分表现 - 第二产业预计2025年和2026年分别增长4.2%和4.1%，每年为GDP贡献1.1个百分点 [2] - 化工产业预计2025年和2026年分别增长6.6%和5.1% [2] - 采矿业预计2025年和2026年分别增长7.1%和5.7% [2] - 纺织业预计2025年和2026年分别增长2.8%和3.1% [2] - 建筑业预计2025年和2026年分别增长4.9%和4.1%，受益于非洲杯、世界杯、地震后重建和住房项目 [2] - 第三产业预计2025年和2026年分别增长4.4%和4%，对GDP贡献度为2.3和2.1个百分点 [2] 内需与消费 - 内需预计2025年和2026年分别增长5.4%和4.6%，对GDP贡献度达5.8和5个百分点 [2] - 家庭消费预计2025年和2026年分别增长3.6%和3.4% [2] - 政府消费增速维持在4%左右 [2] - 固定资产投资2025年和2026年预计增长9.8%和7.2%，2024年增长10.9% [2] 贸易与财政 - 商品进口增速持续高于出口，贸易赤字占GDP比重从2024年19.1%攀升至2026年20.1% [3] - 经常账户赤字预计维持在1.8%-1.9%区间 [3] - 财政收入预计提升至GDP的19.3%（2025年）和19.4%（2026年） [3] - 财政赤字率预计从2024年4%降至2026年3.4%，政府债务占比同步改善 [3] 货币政策 - 2025年非金融部门信贷预计增长7% [3] - 广义货币供应量增速保持6%以上 [3] - 外汇储备可覆盖5个月进口需求 [3]

二季度经济数据 - 二季度GDP增速5.2%，上半年累计增速5.3%，名义增速3.9%，季调环比1.1%[2][21] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[3] - 二季度产能利用率74.0%，上半年累计74%，部分行业低于去年同期[3] 6月经济数据 - 6月社零增速同比4.8%，餐饮、网购等增速回落[3][43] - 6月固投当月同比增速 -0.1%，制造业、基建投资增速回落[3][4][38] - 6月地产销售面积同比 -5.5%，销售额同比 -10.8%，投资增速 -12.9%[4][38][47] 量价分配再均衡 - 二季度量的贡献率132.1%，价的贡献率 -30.6%，不均衡程度处高位[4][9] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[5] - 上半年资本形成贡献率16.8%，2季度居民消费倾向68.6%，6月末居民活期存款增速7.01%[5][10][16]

二季度经济表现 - GDP增速方面，2季度为5 2%，上半年为5 3%，全年实现GDP目标的难度大幅降低[1] - 名义GDP增速方面，2季度为3 94%，其中量的贡献率为132%，价的贡献率为-30 6%，量价分配不均衡程度处于历史高位[1][9] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52 3%，资本形成总额贡献率24 7%，货物和服务净出口贡献率23%[3][22] - 产能利用率2季度为74 0%，低于去年同期的74 9%，采矿业、化学原料和化学制品业等行业低于去年同期[3][29] - 居民消费倾向2季度为68 6%，去年同期为68 5%，消费增速较快的方向集中于服务消费与有补贴的消费[18][25] 六月经济数据 - 6月社零同比增速为4 8%，前值为6 4%，餐饮增速回落较多，6月餐饮增速为0 9%，前值为5 9%[4][40] - 6月固投当月增速为-0 1%，前值为2 7%，制造业、基建投资增速均有所回落[4][51] - 6月商品房销售面积同比为-5 5%，5月为-3 3%，6月商品房销售额同比为-10 8%，5月为-6 0%[4][45] - 6月地产投资增速为-12 9%，5月为-11 98%，新开工面积同比为-9 4%，5月为-19 3%[45] - 6月工业增加值同比增速为6 8%，装备制造业保持高增，汽车增加值增速为11 4%、电气机械为11 4%[48][49] 量价再均衡路径 - 解决量价分配不均衡的具体路径或分三步走：反内卷、遏制增量投资；兼并重组去化落后产能；力度较大的去产能[1] - 严控投资端增量，2025年以来制造业投资增速有所回落，原材料制造业下滑较多，1-5月原材料制造业投资增速降至1 6%[13] - 改善企业端现金流，6月末企业存款增速回升至3 6%，好于2024年年末的-0 52%，企业活期存款增速回升至2 8%[15] - 提升居民端消费意愿，包括稳就业、实施"以旧换新"政策等，2季度消费倾向为68 6%，去年同期为68 5%[18]

中国经济上半年"成绩单" - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，比上月加快1个百分点 [3] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点 [3] 工业增速维持高位 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中制造业增长7.0%，装备制造业增长10.2%，高技术制造业增长9.5% [5] - 6月41个大类行业中有36个行业保持增长，汽车制造业增长11.4%，电气机械和器材制造业增长11.4% [5] - 人形机器人、3D打印设备等新兴产业有望成为新的增长支柱 [7] 消费市场亮点频现 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月回落1.6个百分点 [10] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，服务零售额增长5.3% [11] - 服务消费加快，假日消费拉动作用增强，部分升级类消费增速加快 [12] 投资增速结构优化 - 上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6% [16] - 制造业投资增长7.5%，占固定资产投资比重25.2%，比去年同期提升1.1个百分点 [17] - 高技术服务业投资增长8.6%，明显高于固定资产投资增长速度 [17] 政策支持与未来展望 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，今年8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达 [20] - 全国正在向民间资本推介项目11968个、总投资额10.21万亿 [20] - 下半年超常规逆周期调节将进一步发力，用于基建投资的专项债和超长期特别国债都有可能加发 [19]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 6月16 - 18日第二届中国 - 中亚五国峰会举办，矿产是六大优先合作方向之一，中亚五国矿产丰富但开发程度低，矿业投资潜力大，中国矿企应加强投资并做好风险防范 [1] - 2025年6月宏观环境利多发酵，有色金属板块领涨，工业金属供需偏紧，战略小金属价格上涨，未来需关注美联储降息等因素 [1] - 全球多国围绕关键性矿产资源保护及开发密集出台政策，矿业领域资本运作与项目动态频发 [2][3] 分组1：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析 中亚五国矿产资源禀赋及开发情况 - 中亚地区固体矿产丰富，铬、铀、金和煤炭储量占全球48.0%、13.1%、7.3%和4.2%，分国别有不同优势矿产 [19] - 哈萨克斯坦铀、铜、金等资源丰富，仅10% - 15%已探明资源开发，铀产量全球最高，铜储量居全球第11位，金储量居世界第10位 [20][23][25] - 乌兹别克斯坦以铜、金矿开发为主，探明铜储量2500万吨，金矿储量5991吨，居世界第10位，还发展战略稀有金属开发 [30][34][35] - 吉尔吉斯斯坦金矿开发程度高，其他矿种未充分开发，已发现原生金矿床近2000处，2023年黄金产量3.2万千克 [39][40] - 塔吉克斯坦黄金、白银、锑资源优势明显，开发程度低，中国矿企布局较多，2023年锑产量2.1万吨，为世界第二大锑精矿生产国 [41][43] - 土库曼斯坦油气、钾盐资源丰富，天然气探明储量约19.5万亿立方米，居世界第四位，钾盐储量全球领先 [44][45] 中亚五国矿业环境及政策 - 中亚各国出台吸引外资政策，矿业开放程度提高，但资源保护主义抬头、强化本土化供应链建设 [46][51] - 各国矿业权规定不同，税收政策有差异，吉尔吉斯斯坦税收最低，塔吉克斯坦矿产开采税率较高 [49][50] 对中国矿企的建议及风险提示 - 中国矿企应加强对中亚五国优质矿产投资，兼顾开发程度高与潜力大的品种，把握勘探机遇，灵活选择投资模式 [53] - 需注意政策不稳定、矿权管理不规范和矿产品销售等风险 [54][55] 分组2：市场行情：铜铝高位震荡，战略小金属价值重估 二级市场 - 6月有色金属板块领涨，锂电化学品涨幅最大 [56] 工业金属 - 铜：美铜关税预期和LME库存低位使沪铜高位盘整后拉升，6月涨幅2.4%，预计232关税落地前易涨难跌 [58] - 铝：氧化铝价格承压收跌6.9%，沪铝偏强运行收涨2.4%，电解铝利润扩大，铝价偏强 [62] - 铅：供应端收紧，6月沪铅先抑后扬收涨3.2%，需求旺季预期提供支撑 [63] - 锌：消费支撑不足，6月锌价区间震荡，预计维持偏弱震荡 [64] - 锡：矿端紧缺延续，6月锡价高位震荡收涨7.7%，需求边际改善，预计震荡偏强 [65] - 镍：基本面偏弱格局未见改善，镍价低位震荡 [66] 其他金属 - 锑：国内外价差持续拉大，6月锑精矿进口量环比减少15%，光伏需求拉动消费，锑价或偏弱运行 [142] - 稀土：轻重稀土价格走势分化，6月氧化镨钕价格涨1.4%，氧化铽价格降2.4%，预计延续窄幅震荡 [143] - 钛：钛白粉价格持续走低，海绵钛下游需求分化，市场将坚挺运行 [144] - 钼：6月钼价创年内新高，短期有望继续上涨，中长期看好 [145] - 钨：6月钨价创历史新高，中国供给侧政策是主因，长期向好 [146] 分组3：政策变化：新《矿产资源法》正式实施，各国密集出台矿产资源保护政策 - 《中华人民共和国矿产资源法（修订草案）》7月1日起正式实施，在多方面有新突破 [190] - 商务部称对符合规定的稀土出口申请将予以批准，加强合规申请审批工作 [191] - 工信部等9部门发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025 - 2027）》，明确未来三年核心工作 [192] - 美国对钢铝及衍生品关税加征率提高到50% [193] - 津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口 [194] - 厄瓜多尔重启矿业特许权登记 [196] - 刚果（金）延长钴出口禁令三个月 [197] 分组4：重点行业及公司变化 - 巴里克矿业战略转向，斥资百亿押注铜矿业务 [198] - 中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供应紧张停产 [199] - 铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所挂牌交易 [200] - 西部黄金斥资16.55亿元收购控股股东旗下金矿 [201] - 中国有色矿业拟1176万美元收购哈萨克斯坦铜矿10.5%股份 [202] - 艾芬豪矿业下调Kamoa - Kakula铜矿产量目标 [203] - 澳大利亚Lynas稀土公司生产出重稀土氧化铽 [204] - 西部矿业玉龙铜矿三期项目获核准批复 [205] - 东方钽业拟定增募资不超过12亿用于钽铌产业链升级 [206] - 耐普矿机拟投建哥伦比亚Alacran铜金银矿项目 [207] - 洛阳钼业完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿交割 [208] - 紫金矿业拟12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 [209] - 火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程投料生产 [211]

核心观点 - 二季度GDP同比5.2%与预期持平，但6月工业增加值6.8%和出口5.8%超预期，背离主因建筑业走弱和物价扰动[2][9] - 上半年建筑业总产值同比0.2%显著低于一季度的2.5%，第二产业增速4.8%较一季度5.9%明显下滑[3][9] - 二季度出口价格同比回升（5月-1.3% vs 3月-4%），但净出口对实际GDP贡献下降0.9个百分点至1.2%[3][9] - 6月社零同比4.8%低于预期5.6%，主因电商促销错位和外卖补贴[3][20] - 电商促销提前至5月导致6月限额以上商品零售环比增速10.5%低于历史同期均值17.3%，家电/通讯器材增速分别下滑20.6/19.1pct[3][20] - 餐饮收入同比回落5pct至0.9%，因外卖平台补贴导致"券后支付"核算失真[3][20] 投资分析 - 6月固定资产投资当月同比降至0%，创3年最低[4][23] - 剔除价格因素后实际增速回落1.8pct至2%，建安投资下滑3.5pct至-2.8%，设备购置投资逆势上升2.5pct至17.3%[23] - 基建投资下滑4.6pct至5.2%，制造业和服务业投资分别回落3.1/3.4pct[23] - 地产融资改善但投资仍弱，6月房企信用融资回升6.8pct至-2.3%，但投资增速下滑0.9pct至-12.9%[4][30] - 早期新开工下滑导致在建项目减少，建安投资持续弱于融资增速[30] - 商品房销售面积/金额同比分别回落2.2/4.8pct至-5.5%/-10.8%[30] 生产动态 - 6月工业增加值同比上升1pct至6.8%，主因工作日增加和"抢出口"[5][41] - 纺织/化学原料行业生产分别回升1.9/1.6pct至2.5%/7.5%，汽车生产回落0.2pct至11.4%[41] - 采矿业增速上升0.4pct至6.1%，公用事业回落0.4pct至1.8%[54] 经济周期展望 - "需求前置"与"财政前置"或致下半年GDP增速回落至4.6%，全年仍有望实现5%目标[46] - 地产投资增速或于2025年底筑底，类似2015年调整周期[46] - 服务业"新三驾马车"（服务消费/投资/出口）成为长期增长点[46]

工业生产增长 - 1—6月份全国规模以上工业增加值同比增长6.4% [1] - 装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点 [3] - 采矿业增加值同比增长6%，制造业增长7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9% [2] 新动能积聚 - 高技术产业增加值同比增长9.5%，占GDP比重达到18%左右 [3] - 1-2月高技术制造业增加值同比增长9.1%，快于全部规模以上工业3.2个百分点 [3] - 3月高技术制造业增加值同比增长10.7%，快于全部规模以上工业3个百分点 [3] - 4月高技术制造业增加值同比增长10%，快于全部规模以上工业3.9个百分点 [3] - 5月高技术制造业增加值同比增长8.6%，快于全部规模以上工业2.8个百分点 [3] - 6月高技术制造业增加值同比增长9.7%，快于全部规模以上工业2.9个百分点 [3] 新产品产量增长 - 3D打印设备产量同比增长43.1%，新能源汽车增长36.2%，工业机器人增长35.6% [4] - 人形机器人、3D打印设备等新技术新产品产量增速快，产业链变化明显 [4] 政策支持 - 有关部门加快推出下半年政策，继续为经济稳定运行发挥关键支撑作用 [1][6] - 政策工具箱丰富，加强政策储备，根据市场变化适时推出 [1][6] - 反"内卷"措施正在制定，规范市场秩序，推动价格合理回升，改善企业利润 [7] 工业运行趋势 - 1—2月份规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，3月份增长7.7% [6] - 4月份增长6.1%，5月份增长5.8%，6月份增长6.8% [6] - 下半年规上工业增加值增速可能还会有所提升 [1][6] PPI走势 - 上半年PPI比上年同期下降2.8% [7] - 下半年翘尾因素减弱，价格预计低位温和回升 [7]

美国获取关键矿产的途径 - 美国企业通过第三国转运方式获取中国受限制的关键矿产 例如从泰国和墨西哥进口3834吨锑氧化物 超过此前三年总和 [1] - 中国国内企业协助转运 将材料重新贴标为铁 锌或艺术用品等标签后发往美国 [1] 中国对关键矿产的管控措施 - 中国收紧对稀土 稀有金属和矿产资源的出口管制 直接卡住美国供应链 [3] - 中国明确禁止任何组织和个人将相关两用物项转移或提供给美国 否则追究法律责任 [3] - 中国开展打击战略矿产走私专项行动 重点打击伪报瞒报 夹藏走私和第三国转口等行为 [8] - 中国出台新《矿产资源法》 加强矿产资源走私惩治力度 [8] 国内企业铤而走险的原因 - 管制措施导致关键矿产价格水涨船高 镓 锗和锑等矿产价格大幅上涨 [5] - 企业因利欲熏心 采取"撑死胆大的 饿死胆小的"心态进行走私 [5] 内鬼行为的负面影响 - 削弱中国出口管制措施的可实行性 未来反制效果可能大打折扣 [6] - 与美国企业里应外合 破坏国家安全和发展利益 [6] 中美贸易协议与矿产出口 - 中国承诺加快向美国出口稀土 但过程仍需审查监管 [8] - 中美在稀土和关键矿产问题上的博弈仍在持续 [8]

社会消费品零售 - 2025年6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4 8% 其中除汽车以外的消费品零售额37649亿元增长4 8% [5] - 1-6月累计社会消费品零售总额245458亿元同比增长5 0% 其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元增长5 5% [5] - 按经营地划分：6月城镇零售额36559亿元(+4 8%) 乡村5728亿元(+4 5%) 1-6月城镇213050亿元(+5 0%) 乡村32409亿元(+4 9%) [2] - 按消费类型：6月商品零售37580亿元(+5 3%) 餐饮4708亿元(+0 9%) 1-6月商品零售217978亿元(+5 1%) 餐饮27480亿元(+4 3%) [3] - 零售业态表现：1-6月便利店(+7 5%) 超市(+5 4%) 专业店(+6 4%)增速领先 百货店(+1 2%) 品牌专卖店(+2 4%)增速较低 [4] - 线上零售：1-6月全国网上零售额74295亿元(+8 5%) 实物商品网上零售61191亿元(+6 0%)占比24 9% 其中吃类(+15 7%)增速显著高于穿类(+1 4%)和用类(+5 3%) [4] 固定资产投资 - 2025年上半年全国固定资产投资248654亿元同比增长2 8% 民间投资下降0 6% 扣除价格因素实际增长5 3% [7] - 分产业：第一产业投资4816亿元(+6 5%) 第二产业88294亿元(+10 2%) 第三产业155543亿元(-1 1%) [8] - 工业细分领域：采矿业(+3 4%) 制造业(+7 5%) 电力热力燃气及水生产(+22 8%) [9] - 基建投资：不含电力的基础设施投资增长4 6% 其中水上运输(+21 8%) 水利管理(+15 4%) 铁路运输(+4 2%) [10] - 地区差异：西部地区投资增长4 8% 中部3 2% 东部-0 8% 东北-1 9% [11] - 企业类型：港澳台企业投资增长4 8% 内资企业2 8% 外商企业下降13 6% [12] 工业增加值 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6 8% 环比增长0 50% 1-6月累计增长6 4% [15] - 三大门类：制造业增长7 4% 采矿业6 1% 电力热力燃气及水生产1 8% [16] - 重点行业：汽车制造(+11 4%) 电气机械(+11 4%) 计算机通信(+11 0%)增速居前 非金属矿物制品(-0 1%)负增长 [17] - 产品产量：新能源汽车123 4万辆(+18 8%) 汽车总产量280 9万辆(+8 8%) 十种有色金属695万吨(+4 4%) 乙烯285万吨(+5 8%) [18] - 工业企业销售率94 3%同比下降0 3个百分点 出口交货值13676亿元名义增长4 0% [19] 工业产能利用率 - 2025年二季度工业产能利用率74 0% 较上季度降0 1个百分点 同比降0 9个百分点 [21] - 分行业：黑色金属冶炼(80 8%) 通用设备制造(78 3%) 纺织业(77 8%)利用率较高 非金属矿物制品(62 3%) 食品制造(69 1%)较低 [22]

宏观经济总体表现 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [2] - 经济运行总体平稳，稳中有进、稳中向好，是在国际形势急剧变化、外部压力加大的情况下取得的成果 [1][2] 工业生产 - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月份同比增长6.8%，比上月加快1个百分点 [2][4] - 制造业增长7.0%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长10.2%和9.5%，增速快于全部规模以上工业 [4] - 6月份汽车制造业和电气机械器材制造业增加值均增长11.4% [4] - 支撑力来自先进制造业和高技术行业，尤其是高端装备制造业 [4] - 人形机器人、3D打印设备等新兴产业有望迎来产业化曙光 [4] - 受出口等因素影响，下半年工业生产动能或将减弱，全年增速可能持平或略低于GDP增速 [5] 消费市场 - 上半年社会消费品零售总额245,458亿元，同比增长5.0%，6月份同比增长4.8%，增速比上月回落1.6个百分点 [2][7] - 服务零售额同比增长5.3% [7] - 消费市场亮点包括服务消费加快、假日消费拉动增强、升级类消费增速加快、绿色消费和“中国游”“中国购”持续升温 [7] - 消费发展态势向好，下半年消费有支撑，消费政策将继续加力 [7][8] - 市场空间广阔，需提高居民收入水平和改善消费环境以推动持续健康发展 [8] 固定资产投资 - 上半年全国固定资产投资248,654亿元，同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6% [2][10] - 基础设施投资增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2% [10] - 扣除价格因素后，固定资产投资实际增长5.3% [10] - 投资结构优化，制造业投资占比25.2%，比去年同期提升1.1个百分点，高技术服务业投资增长8.6% [10] - 投资潜力巨大，重点在新质生产力、城市更新改造和民生补短板领域，需调动民间投资积极性 [11] - 国家发改委已安排8000亿元“两重”建设项目，并向民间资本推介项目11,968个，总投资额10.21万亿元 [12]