公司项目进展 - 控股企业辉虹科技EX产品百吨级新建项目完成试生产，达预期设计产能 [2][3] - 子公司四川美联推进的美联新能源及高分子材料产业化一期项目，预计投资30亿元，规划建设年产30万吨全流程色母粒、60万吨硫酸亚铁、10万吨水处理剂以及80万吨硫酸（含5万吨试剂硫酸）的成套生产装置，预计2026年6月建成 [3] - 已完成钠离子电池普鲁士蓝正极材料项目1000吨级的年产能建设，预计年底建成5500吨年产能 [5] 应对原材料价格波动措施 - 加强与供应商沟通交流，了解价格波动趋势，制定采购策略 [2] - 建立和完善供应商管理体系 [2] - 加强内部管理，做好各环节降本增效 [2] 行业市场规模及增长 - 2023年全球三聚氯氰市场容量42.22亿元，预测2029年达74.79亿元，年均复合增长率9.90% [6] - 2023年全球色母粒市场规模946.86亿元，预测2029年以5.21%的年均复合增长率增长至1298.34亿元 [6] - 2023年全球钠离子电池行业市场规模约5亿美元，2024年达6.1亿美元，未来五年复合增速21.42%；2023年中国钠离子电池行业市场规模约0.7GWh，2024年出货规模达3GWh，未来五年复合增速67.88%，预计2025年我国市场规模增至28.2GWh [6] 公司竞争优势 新能源板块 - 锂电池隔膜领域：有成熟管理和技术团队，有成本优势（引进先进生产线提升产能、降低单位成本和能耗），有区域优势（生产地点贴近需求市场） [7] - 钠离子电池领域：凭借区位优势及全产业链投资布局，形成协同发展格局 [7] 高分子材料板块 - 色母粒产品在全球同行业有优势，多款实现进口替代，拥有多项国家发明专利与高新技术产品，持续加大研发力度 [7] - 服务全球超4000家客户，覆盖40多个国家及国内20多个省市 [7] - 通过优化技术、工艺和结构，满足下游“三高一超”要求，提升稳定性与专业性 [7] - 在色母粒领域依托广东产业集群与四川项目资源优势，构建循环经济体系 [8] 精细化工板块 - 控股子公司营创三征掌握世界前沿三聚氯氰工艺技术，有多项专利，年产能9万吨，是行业龙头 [8] - 控股孙公司辉虹科技在工艺和成本上优势明显，在国际有独特竞争优势 [8] 公司产能情况 - 色母粒产能约13万吨，三聚氯氰产能9万吨，电池湿法隔膜产能3亿㎡，高性能颜染料产能265吨 [8] 产品应用及规划 - EX电子材料主要应用于高频覆铜板的电绝缘层，终端应用于大数据运算中心等领域，未来计划将单体聚合成树脂，开发更多下游客户 [3] - 公司致力于打造全球白色母粒一体化生产基地和新能源材料基地，通过孙公司辉虹科技实施年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目建设 [3]

行业发展趋势与预测 - 石化行业在"十五五"期间面临国际市场环境根本变化 国内石化产业具备竞争优势 [2] - 石化产品供需规模持续提升 预计2030年聚乙烯下游主要衍生物产能将快速提升 [2] - "双碳"约束下行业调整与机遇并存 石油的材料属性更加凸显 [2] - 高端化、差异化需求成为行业主要增长动力 新兴领域将快速发展 [2] - 大宗产品稳定盈利时代结束 需通过差异化竞争找准自身优势 [2] 绿色能源与精细化工发展 - 碳达峰政策下化工行业需节能降碳 绿色液体燃料在欧盟等高溢价市场预期强劲 [3] - 绿色能源体系发展路径为：先绿色甲醇后绿色液氨 先生物柴油后绿色氨醇 先低碳LNG后绿色燃料 [3] - 精细化工领域高端产品自给率不足 部分单体存在短板 [3] - "十五五"期间企业应关注原料匹配、关键单体、核心技术等六大因素 提高关键单体自给能力 [3] 智慧化技术应用 - 智慧管碳解决方案已成功应用于多个园区 有效帮助提效降碳 [4] - AI技术赋能智慧招商 可精准推荐目标企业并快速评估化工入园项目 [4] - 招商流程重构为"招商分析、现场调研、需求对接、服务运营" 实现线上线下协同 [4]

园区环境问题 - 塔山工业园区周边居民反映长期存在刺鼻气体排放 导致出现头晕恶心嗓子痛等症状 涉及范围包括距离园区4-6公里的万宇城小区南岸余家村和天济村等区域 [1] - 刺鼻气体呈现电焊味和臭鸡蛋味等不同特征 在下午和晚间浓度较高 部分居民夜间因气味呛醒 百余户居民报告相似不适症状 [1] 政府应对措施 - 乐平市生态环境局已展开调查 当前园区气体排放检测数据暂未显示异常 承诺对重点区域开展集中排查并持续监测气体排放 [1] - 工业园区管委会初步判断气味源自家新材料企业作业疏漏 但该企业当前排放检测数据正常 相关执法部门已要求企业整改 [2] 园区背景信息 - 塔山工业园成立于2003年5月 是江西省34家重点工业园之一 总规划面积10平方公里 基础设施配套齐全 [2] - 园区定位为精细化工和医药化工特色工业园 是乐平市承接医药化工类企业的主要平台 位于乐平市区东南郊 [2] 监管加强行动 - 监管部门增派巡查人员并实时监控大气污染预防预警平台 本月已邀请环保专家入园对企业气体排放行为进行规范指导 [2]

公司经营情况 - 2025 年第一季度营收和净利润同比增长，原因是化工行业需求端企稳，公司主要产品销售数量同比增加 [2] - 第一季度 BDO 产业链主要产品需求回暖，产能利用率较上年同期有不同程度提高 [3] - ABL 产能利用率较上年同期增长较快，预计 2025 年销量有望突破 [4] 产品相关 - ABL 是公司拳头产品，生产规模大、质量高，液体金属钠制备技术达国际先进水平，是国内首套利用液体金属钠连续反应装置生产的企业，产品被认定为“浙江制造精品”，主要应用于丙硫菌唑和维生素 B1，丙硫菌唑专利到期后带动 ABL 需求提升，但供需错配，供给端竞争激烈，价格处于低位 [4] 在建工程 - 2024 年度在建工程主要支出是超纯电子化学品及生物可降解新材料等新建项目（一期）、52.6 万吨/年电子和专用化学品改建项目（一期）两项募投项目的投入 [4] 人员情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司员工总数为 411 人，部分管理层已通过台州市高盛投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司股份 [4] 行业前景与公司战略 - 公司属于精细化工行业，是化学工业发展战略重点和新兴领域之一，近年来积极推进转型升级，以绿色、低碳、数字化转型为重点，布局“精细化学品、电子化学品和生物可降解新材料”三大业务板块，形成多项核心技术，截至 2024 年度末有 51 项发明专利 [5] - 未来公司将立足精细化工领域，把握高端化工新材料和精细化学品发展机遇，升级 BDO 产业链向超纯电子化学品和特种新材料产业链延伸，夯实特种精细化工领域行业地位 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.40亿元，同比增长12.89% [1] - 精细化工产品板块收入5.01亿元，同比增长14.55%，占总营收92.78% [1] - 解决方案业务贡献营收0.38亿元 [1] - 2025年一季度营业收入达1.16亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为四氢呋喃、甲苯氧化系列产品的研发、生产和销售 [1] - 通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料领域提供关键技术解决方案 [1] - 全资子公司美邦中科新建3万吨/年四氢呋喃生产线进入试生产阶段，将显著提升核心产品供应能力和市占率 [1] 资质与研发 - 2024年10月获"河北省专精特新中小企业"认定，11月获"高新技术企业"认证 [2] - 子公司美邦美和入库"国家科技型中小企业"，并获"河北省创新型中小企业"认定 [2] - 2024年研发投入2456.39万元，同比增长12.21% [2] - 报告期内授权国家专利16件（发明专利6件，实用新型专利10件），累计授权专利172件（发明专利73件，实用新型专利99件） [2] - 参与制定国家标准1项，技术储备深度显著提升 [2] 战略规划 - 未来将持续发展甲苯氧化系列产品、四氢呋喃等精细化学品及解决方案业务 [2] - 重点培育合成生物学板块业务，打造创新增长极 [2] - 目标成为最具价值的绿色科技领先企业 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.88亿元，同比下降4.15% [2] - 归属于上市公司股东的净亏损671.79万元，同比亏损收窄 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1370.56万元，同比亏损收窄 [2] - 基本每股亏损0.0324元/股 [2] - 股东人数为1.42万户，较上期增加8.08%，反映投资者对公司前景的看好 [2] 客户资源与市场优势 - 下游客户对供应商在技术、环保、质量等方面有严格考评和准入制度，合作关系一旦建立会长期保持稳定 [3] - 公司与国内外重点客户建立了稳定的合作关系，产品获得下游行业及国际大型公司的认可 [3] - 品牌效应体现在下游行业重点客户的认同上，为未来市场开拓创造有利条件 [3] 管理团队与核心竞争力 - 管理团队从上世纪80年代开始涉足精细化工领域，专注本业40年，经历过多次行业周期波动 [4] - 团队在产业环境变化、产品发展趋势、研发及销售等方面经验丰富 [4] - 制定了专业化发展战略，采用集中和差异化方式在细分市场建立竞争优势 [4] - 核心管理团队稳定，共同价值理念和相似背景利于长期发展战略实施 [4] - 形成以博士、硕士为核心，专业技术人员为骨干的中层管理队伍 [5] 行业地位与发展前景 - 公司在精细化工行业深耕多年，形成较强的核心竞争优势 [5] - 股东人数增加反映资本市场青睐度仍在 [5] - 一季度亏损收窄，公司处于恢复阶段，未来有望持续向好 [5]

公司业务结构 - 公司主要业务为数码喷绘材料、汽车功能膜、电子功能及光学膜等新材料产品，分别占主营业务收入 68%、25%、5%左右 [2] 公司发展策略 - “新材料”领域，数码喷绘材料业务拓展市场份额、做强产业链深度；汽车保护膜、光学膜增加技术研发投入、扩大制造能力、创新渠道拓展市场 [2] - 新能源领域，几年前介入氢能源燃料电池行业，聚焦核心零部件及关键设备，自主研发与产业合作并重 [2] 2025 年 1 季度业务增长情况 - 收入同比增长 24%，主要源于汽车保护膜高速增长 [3] - 净利增长 201%，主要是出售参股公司墨库新材料 3.5%股权取得 9,100 万元投资收益 [3] - 扣非净利润同比增长 38%，主要是汽车保护膜业务发展快、毛利率稳定 [3] 未来增长机会 - 数码喷绘材料保持平稳增长，泰国工厂有望促进国外销售增长 [3] - 汽车保护膜项目处于高速增长阶段，在聚氨酯弹性体研发创新持续投入，与国内知名上市公司合作“风电前缘保护膜项目” [3] 核心竞争力 - 技术研发：持续投入，有专业技术研发人员，技术水平高、行业经验丰富 [3] - 品牌及渠道：产品海外销售，为国际知名品牌提供服务，靠多方面优势赢得客户信赖 [3] - 规模及产品线：深耕精密涂布行业近 20 年，行业经验丰富 [3] - 产业链：掌握主要原材料加工生产技术，扩大自产自用比例，有产业链稳定供应及成本优势 [3] - 精细化及数字化：推进数字化建设，打造智能工厂，优化 OA 办公平台 [4]

报告核心观点 - 安道麦A一季度业绩扭亏为盈，推进差异化发展战略，长期前景看好 [2][3] - 光大同创业绩超预期，碳纤维产品市场份额提升，业绩有望持续增长 [7][10] - 新和成一季度业绩同比高增，项目建设有序推进，未来发展可期 [21][23] - 圆通速递盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力 [25][27] - 同道猎聘作为中高端在线招聘龙头，AI加持持续成长 [29][32] - 新坐标海外贡献业绩增长，设立控股子公司进军丝杠领域，中长期发展趋势向好 [33][37] 各公司情况总结 安道麦A（000553.SZ） - 2025年一季度营收71.73亿元，YoY -4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈 [2][18] - 农药市场供大于求，海外高息，渠道依赖及时采购，原药价格疲软，销售价格同比走低，但销量总体稳定 [2][18] - 2024年初启动“奋进计划”，含优化财务、理顺架构、深耕细分市场三大支柱，已启动组织变革提效 [2][18] - 推进产品差异化战略，新产品导入率达22%，有望夯实竞争优势推动业务增长 [3][19] - 维持2025 - 2027年净利润预测0.79、1.03和1.76亿元，对应EPS 0.03、0.04和0.08元，维持“强烈推荐”评级 [3][19] 光大同创（301387.SZ） - 2025年一季度营收3.47亿元，同比增长51.16%，归母净利润1776.18万元，同比增长55.88% [7][38] - 2025年一季度毛利率22.65%，较4Q24环比增加2.41pct，收入增长因纳入重庆致贯公司合并报表 [8][39] - 收购重庆致贯切入光电显示功能材料领域，该公司承诺2024 - 2026年营收不低于1.8亿、2.8亿、4.4亿，业绩有望增厚 [9][40] - 乘AI和轻量化东风，碳纤维产品在笔记本、折叠屏手机、外骨骼机器人结构件实现量产并提升份额 [10][41] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.43元、2.39元和3.56元，维持“推荐”评级 [10][41] 新和成（002001.SZ） - 2025年一季度营收54.40亿元，YoY +20.91%，归母净利润18.80亿元，YoY +116.18% [21] - 维生素等核心产品市场价格修复，综合毛利率增长11.66个百分点至46.70%，带动净利润大增 [21] - 坚持“化工+”和“生物+”平台发展战略，各板块项目建设推进，将丰富产品体系延伸产业链 [22] - 维持2025 - 2027年净利润预测61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS 2.02、2.28和2.54元，维持“强烈推荐”评级 [23] 圆通速递（600233.SH） - 2024年营收690.33亿元，同比增长19.67%，归母净利润40.12亿元，同比增长7.78%；2025年一季度营收170.60亿元，同比增长10.58%，归母净利润8.57亿元，同比下降9.16% [25] - 2024年业务量265.74亿件，同比增长25.3%，市场份额由14.71%提至15.18%；2025年Q1业务量66.79亿件，同比增长21.7%，市场份额15.02% [25] - 2024年单票收入2.30元，较23年降4.86%；2025Q1单票收入2.28元，较24Q1降6.3%，价格竞争致盈利下滑 [26] - 2024年提升服务品质，高价值散单及逆向物流快件同比超70%增长，对冲价格战影响 [26][27] - 2024年单票成本降至2.09元，同比降4.04%，核心成本下降，揽派成本维持较高水平稳定加盟商体系 [27] - 预计2025 - 2027年净利润39.4、48.4和52.9亿元，对应EPS 1.14、1.41和1.53元，维持“强烈推荐”评级 [27] 同道猎聘（06100.HK） - 旗下猎聘网是中高端线上人才服务平台，围绕其搭建BHC闭环商业体系，提供多元化人力资源服务 [29] - 经济结构转型，中高端人才需求增长，猎聘凭人才库和品牌优势享受行业红利 [30] - 独创BHC商业模式，精准匹配算法和专业服务团队打造护城河，注重研发创新提升体验 [31] - 以“一纵一横”战略为核心，AI助力拓展服务边界，深化AI应用推动业务增长 [31][32] - 预计2025 - 2027年收入21.18、22.19、23.52亿元，归母净利1.81、2.1、2.31亿元，对应EPS 0.35、0.41、0.45元，首次覆盖给予“推荐”评级 [32] 新坐标（603040.SH） - 2024年营收68,028.21万元，同比增长16.63%，归母净利润21,160.51万元，同比增长14.76%；2025年一季度营收17,899.06万元，同比增长26.15%，归母净利润6,681.67万元，同比增长37.59% [33] - 2024年境外营收29,231.90万元，同比增长47.0%，占比43.0%，海外子公司营收增长，新项目投产 [33] - 2024年乘用车营收48,706.27万元，同比增长15.68%，商用车营收11,728.91万元，同比增长17.87%，业务有望持续增长 [34] - 2024年综合毛利率51.9%，2025Q1为53.66%，毛利率有韧性，期间费用率下降，ROE提升 [34][36] - 成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资约5亿元，持股77%，进军丝杠领域 [36] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.46/2.85/3.31亿元，对应EPS 1.80/2.09/2.42元，维持“推荐”评级 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月27日 - 4月30日债券收益率多数下行，不同类型债券收益率和信用利差表现有差异 [2][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 - 各期限收益率及变动：国债、国开债等多期限收益率有不同程度变动，如0.5 - 1Y产业债等收益率多数下行超2bp，2Y证券公司次级债收益率上行超2bp [14] - 各期限利差及变动：各券种重点期限信用利差有收窄或走阔情况，如0.5Y产业债、商业银行二级资本债信用利差多数收窄超5bp，2Y证券公司次级债、证券公司永续债信用利差走阔超3bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率多数下行，如5Y贵州城投债收益率下行约35bp [7][19] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有收窄或走阔分化，如3 - 5Y贵州城投债信用利差收窄明显 [7][21] - 各隐含评级收益率及变动：城投债收益率多数下行，不同隐含评级收益率变动有差异 [26] - 各隐含评级利差及变动：城投债信用利差整体收窄，不同隐含评级利差变动有差异 [31] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动情况 [36] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动情况 [41] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日产业债收益率普遍下行，不同行业收益率变动有差异 [7][46] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y产业债信用利差整体收窄，2 - 3Y产业债信用利差有所分化，5Y产业债信用利差普遍走阔 [7][49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日金融债收益率普遍下行，不同主体收益率变动有差异，如5Y城商行二级资本债收益率下行约55bp [7][52] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y金融债信用利差整体收窄，2 - 5Y金融债信用利差有所分化 [7][55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率有不同变动，如5Y云南城投债可博弈3.2%以上收益 [8][60] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有不同变动 [63] - 各隐含评级收益率及变动：除AA - 级城投债收益率分化以外，中高隐含评级各省城投债最优个券收益率无明显差异 [8][67] - 各隐含评级利差及变动：不同隐含评级城投债信用利差有不同变动 [72] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动 [76] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动 [79] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各行业产业债收益率有不同变动 [83] - 各期限利差及变动：各行业产业债信用利差有不同变动 [85] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：不同主体金融债收益率有不同变动 [88] - 各期限利差及变动：不同主体金融债信用利差有不同变动 [88]

在肥城石横镇总投资25亿元的方舟创园（肥城）新型工业化园区项目建设现场，机械轰鸣与施工号子交 织，勾勒出一幅产业升级的奋进图景。这座以"高端、绿色、智慧"为标签的百亿级化工园区，不仅是区 域经济新旧动能转换的缩影，更以创新模式与高效实践破解了传统园区建设的多重难题。 在施工现场，肥城城投集团每天组织300多名工人昼夜奋战，35个单体建筑建设同步推进。这一速度的 背后，是石横镇创新探索的"市属国企+专业机构"共建模式。 "传统园区建设常面临资金短缺、管理粗放等痛点，我们引入专业运营团队与国企合力，既保障了资金 链稳定，又实现了专业化管理，建成后预计可入驻高端精细化工细分领域的龙头和国产替代项目9 个。"肥城化工产业发展中心党组书记、主任汪杰说。 产业园区的发展不仅关乎自身命运，更对地方经济乃至区域产业格局有深远影响。为推动园区经济高质 量发展，石横镇抢抓新型工业化强市建设发展新机遇，紧紧围绕化工新材料、医药化工两大主导产业， 积极在延链强链补链上下功夫、求突破。 一子落、满盘活。眼下，石横镇正沿着方舟创园绘就的产业蓝图，展开化工新材料、医药化工产业链的 精准招商。这座曾以传统工业闻名的城镇，正以创新之笔书写"向 ...