CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 今日关注 基本面数据 5 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PTA&MEG早报-2025年12月1日 大越期货投资咨询部 金泽彬 投资咨询资格证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 PTA 每日观点 PTA： 1、基本面：周五，下周现货在01-35~40附近有成交，价格商谈区间在4580~4660附近。12月中在01-35~40附近有成交，12月下 在01-35~40附近有成交。下周仓单在01-35附近有成交。今日主流现货基差在01-38。中性 2、基差：现货4635，01合约基差-21，盘面升水 中性 3、库存：PTA工厂库存3.78天，环比减少0.03天 偏多 4、盘面：20日均线向上，收盘价收于20日均线之下 偏空 5、主力持仓：净多 多增 偏多 6、预期：近期伴随PTA供应格局预期改善、聚酯负荷坚挺且印度BIS取消提振P ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供需变化不大，预期有累库，成本油和PTA - 布油价差均处于相对低位，短期下方空间不大；PX供需尚可，现货市场偏紧，PXN有修复，估值相对合理，短期跟随成本；乙二醇产业链价格低位，交易供应难出清，短期供需面缺乏驱动，关注制裁影响 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，10月报盘在01 - 80~85，递盘在01 - 90，价格商谈区间在4310~4335附近；近端面临累库预期，新装置有投产计划，供需面表现偏弱，月差预计近弱远强；外资控股的期货公司席位净空持仓继续增加 [5][59][60] - **装置变动**：装置检修按计划进行，新材料重启，YS宁波220万因天气因素降负，恒力1检修中，YS海南、大化、中泰检修中，独山新装置10月下旬有试车计划，独山1有11月检修计划 [46][59] - **下游需求**：截止10.17日聚酯开工率91.4%，负荷保持高位，10 - 11月开工评估91.5%（+0.5%）、90%（+1%）；节后江浙加弹、织机、印染负荷持稳至80%、69%、78%，秋冬订单表现尚可 [59] - **库存情况**：截止10月17日，社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至217.6万吨，库存上升1.6万吨，在港在库货持稳回升，市场基差偏弱持稳 [50] - **平衡表情况**：10月平衡，11 - 12月起累库压力较大，估值不高，成本偏弱，基本面表现偏弱 [59] PX - **市场表现**：商谈气氛一般，12月在+0.5/+9.5商谈，1月在 - 1.5/+7.5商谈；内外价差略走强、月差偏弱，TA盘面加工费偏弱；美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差304元，二甲苯美亚价差260美元 [6][87][77] - **装置变动**：国内整体负荷高位85%，乌石化按计划检修，恒力略降负，扬子石化略降负，盛虹石化略提负；亚洲负荷78%，中国台湾FCFC72万吨检修中，PTTG10月下有检修计划 [6] - **下游需求**：需求订单一般，改善有限，织造持稳，聚酯91.4%持稳，PTA有投产计划 [6] - **平衡表情况**：10 - 11月供需平衡压力不大，库存不高；四季度平衡维持偏低，现货浮动价略改善，PXN修复，短期跟随成本影响 [6][86] 乙二醇（EG） - **市场表现**：内盘重心低位波动，市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水65 - 69元/吨附近，商谈4125 - 4129元/吨；基差略走弱，月差关注1 - 5反套 [7] - **装置变动**：国内负荷77.16%，合成气制81.89%；中海壳停车重启，福炼检修，盛虹下旬有检修计划，裕龙重启6成负荷；煤化工通辽、建元检修，神华榆林、美锦重启；海外中国台湾南亚1检修，马油检修，美国、加拿大壳牌检修中 [7][100][117] - **下游需求**：聚酯10.16日负荷至91.4%，10 - 11月负荷评估91.5%、90%，织造开工持稳，天气转凉，秋冬订单尚可，备货季节性一般 [132] - **库存情况**：截止10月13日，华东主港地区港口库存约57.9万吨，环比回升3.8万吨，库存回升中；到港中性偏低，短期港口预计持稳略降；聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.5天（ - 0.3），下游备货略回落 [127] - **平衡表情况**：10月松平衡，11 - 12月起累库较快，市场交易预期，缺乏驱动，短期偏弱 [132] 聚酯 - **负荷情况**：截止10.17日，聚酯负荷91.4%附近，10 - 11月负荷预估91.5%、90%（+1%），负荷高位持稳 [15][41] - **利润情况**：成本原油调整，聚酯原料表现弱势，利润略有修复，除FDY亏损外，其余保持尚可，瓶片现货加工差修复至500 + 元 [16] - **库存情况**：库存持稳，产销一般，丝价在历史同期低位，截至10.17日POY、DTY、FDY和短纤库存在20、30、22.6和9.1天 [29]

交易概述 - 伯克希尔哈撒韦公司同意以97亿美元全现金收购西方石油公司旗下的化学品子公司OxyChem [1] - 该交易由已被指定为巴菲特首席执行官继任者的Greg Abel策划，是其主导的首个重大并购 [2] - 这是伯克希尔自2022年以116亿美元收购保险集团Alleghany以来最大的一笔交易 [9] 对西方石油公司的影响 - 交易是西方石油削减高达240亿美元债务计划的关键一步，交易所得中的65亿美元将直接用于偿还债务，目标是将负债降至150亿美元以下 [2] - 公司的沉重债务主要源于2019年以550亿美元收购阿纳达科石油公司以及2023年宣布的120亿美元收购页岩油生产商CrownRock [6] - 在交易前，西方石油2025年的净债务预计将是EBITDA的1.7倍，此举将帮助公司达成债务目标，并为增加股东回报（如股票回购）打开大门 [6][7] - 市场对交易的"救助"性质反应消极，西方石油股价在公告发布后收盘下跌7.3%，公司股价在过去一年中下跌超过17% [2][6] - OxyChem在截至今年6月的12个月里创造了近50亿美元的收入，TD Cowen分析师指出，出售正值OxyChem资本支出进入高峰期，未来数年原本预期的自由现金流拐点将因此丧失 [2][4][6] 对伯克希尔哈撒韦公司的意义 - 交易体现了典型的"巴菲特式"精明，伯克希尔作为西方石油持股29.6%的最大股东，通过注资帮助其投资组合中的核心公司修复资产负债表，稳定自身投资价值 [2][4][8] - 此次交易采用全现金支付，而非利用伯克希尔持有的西方石油股份进行交易，明确显示其首要目标是帮助西方石油去杠杆 [8] - OxyChem的并入将使伯克希尔控制全球最大的独立石化产品生产商之一，与陶氏化学和利安德巴塞尔等行业巨头并驾齐驱，进一步拓展其实业版图 [5][8] - 尽管收购发生在化工行业需求低迷、供应过剩的下行周期，但伯克希尔正在收购一个由优秀团队支持的强大运营资产组合 [8] 对行业与未来交易的潜在影响 - 出售化学品业务使西方石油的业务结构更为简化，成为一家更纯粹的上游油气生产商，降低了伯克希尔全盘收购的复杂性和吸引力 [10] - 一个更精简、财务更健康的西方石油，未来可能成为能源行业整合浪潮中其他大型公司的潜在收购目标 [10] - 交易构成了一个独特的"双赢"局面，伯克希尔既以主动卖家的价格收购了优质资产，又巩固了其在另一家公司的巨额投资 [10]

华东地区纯苯和苯乙烯价差波动规律 - 2024年调研团队拜访华东地区13家纯苯和苯乙烯上下游生产企业及贸易商，验证两者价差波动规律 [1] - 价差波动可通过产业链供需关系表达加工利润扩张或收缩：做扩价差反映预期苯乙烯需求增长或纯苯供应过剩，做缩价差反映预期苯乙烯供应过剩或纯苯成本抬升 [1] - 纯苯和苯乙烯同为原油下游化工品，但成本传导影响不同：苯乙烯价格弹性更足，下游需求对其影响更大 [1] 价差波动影响因素 - 2024年价差大幅波动主因调油逻辑等外在干扰及产业链传导滞后 [1] - 2025年以来价差先扩后缩，受阶段性供需错配和季节性规律驱动 [1] - 需关注PO/SM及非一体化工艺利润压缩可能引发苯乙烯装置计划外减产或停车 [1] 研究价差规律的意义 - 分析两者价差规律可规避原油价格波动和宏观因素的干扰 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜近期美联储9月降息概率增加、美元低位震荡提振有色，国内铜库存低位、冶炼厂加工费企稳回升，短期整体偏强但窄幅波动，等待市场驱动[7] - 碳酸锂供应端偏紧预期情绪回落，需关注后续矿山开工情况，短期价格高位震荡[9] - 原油处于季节性旺季但OPEC+计划增产、美国经济担忧、俄乌停火可能性增加等因素影响，中长期下行压力加大，近期波动大需谨慎操作[10] - 沥青供应端开工率回落、排产减少，下游开工率涨跌互现，炼厂库存低位，预计近期偏弱震荡[12] - PP下游开工率回升但仍处低位，供应新增产能计划投产、检修装置增加，预计近期震荡运行，建议09 - 01反套[13] - 塑料开工率中性偏高水平，下游开工率上升但仍处低位，预计近期震荡运行，建议09 - 01反套[15] - PVC供应端开工率增加、新增产能量产，需求未实质性改善，预计震荡下行，建议09 - 01反套[16][17] - 焦煤现货价格上涨，煤矿库存去化，下游对提涨有抵触情绪，盘面预计高位震荡[18] - 尿素夏季装置临检，日产波动，内需不足，市场供需宽松，盘面弱势整理[19][20] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 8月13日收盘国内期货主力合约涨跌不一，菜油、豆粕等涨，集运欧线、工业硅等跌；股指期货和国债期货主力合约多数上涨[4] - 截至8月13日15:27，中证1000 2509、中证500 2509等合约资金流入，焦煤2601、棕榈油2509等合约资金流出[4] 各品种分析 沪铜 - 消息面7月CPI数据使美元走弱、市场上调美联储9月降息概率，国内消费贷款贴息政策提振下游需求情绪[7] - 供给方面印尼冶炼厂检修延长，7月中国进口铜精矿增加，TC/RC费用企稳回升，冶炼厂原料丰富，产量暂无萎缩[7] - 需求方面高温多雨致下游终端需求疲软，铜价上涨抑制拿货情绪，终端电网表现好但建筑房地产拖累，上期所库存未大幅累库支撑铜价[7] 碳酸锂 - 今日低开高走尾盘收跌，电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨[8] - 美国雅保锂工厂事故后恢复生产，宁德时代枧下窝矿区采矿端停产，供应端预计产量收缩，需求端询价活跃度提升但有观望心态[8][9] 原油 - 处于季节性出行旺季，美国原油库存降至低位，但整体油品库存因航空煤油等增加而上升[10] - OPEC+决定9月增产，沙特阿美上调亚洲原油售价，IEA调高全球原油过剩量但表示近期旺季偏紧[10] - 美国就业数据引发经济担忧，俄乌停火可能性增加，印度关税政策或影响原油贸易流，EIA上调库存增幅并下调价格，原油期价回落[10] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落，8月预计排产减少，下游各行业开工率涨跌互现，全国出货量增加，炼厂库存下降[12] - 美国允许雪佛龙在委开采石油或影响中国沥青原料贴水，部分炼厂计划复产，降雨影响刚需，原油成本支撑走弱，预计偏弱震荡[12] PP - 下游开工率环比回升但处历年同期偏低水平，企业开工率上涨，标品拉丝生产比例持平，石化库存偏高[13] - 成本端原油价格下跌，供应新增产能计划投产、检修装置增加，下游恢复缓慢、订单有限、采购意愿不强，预计震荡运行，建议09 - 01反套[13] 塑料 - 8月13日检修装置变动不大，开工率维持中性偏高水平，PE下游开工率上升但仍处近年同期偏低位，农膜和包装膜订单略有增加[15] - 成本端原油价格下跌，供应新增产能投产，开工率略有上升，下游消费淡季未结束，库存压力大，农膜备货或有提振，预计震荡运行，建议09 - 01反套[15] PVC - 上游电石价格多数地区稳定，供应端开工率增加，下游开工率小幅增加但同比偏低，采购谨慎[16] - 印度政策或刺激出口但签单一般，社会库存偏高，房地产仍在调整，新增产能量产，需求未改善前压力大，预计震荡下行，建议09 - 01反套[16][17] 焦煤 - 今日高开高走尾盘下挫，现货价格上涨，国内煤矿检查推进，煤矿库存去化，钢厂及独立焦企库存增加，独立焦企生产积极性提高[18] - 焦炭提涨未落地，下游钢厂利润攀升但铁水产量下滑，唐山部分企业有停产计划，盘面预计高位震荡[18] 尿素 - 今日低开高走尾盘收平，昨日低价成交顺畅，现货报价低位反弹[19] - 夏季装置多发临检，日产波动，需求端工业需求有韧性但受阅兵影响下游开工将减量，内需不足，库存累库，市场供需宽松，盘面弱势整理[19][20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资建议，如铜受美元弱势支撑价格；锌短期处高位需关注量价；铁矿石预期反复呈宽幅震荡等，各品种因自身基本面和市场因素呈现不同走势和投资机会 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：美元弱势支撑价格，沪铜主力合约昨日收盘价79,920元，日涨幅1.31%；日本JX金属公司将削减精炼铜产量，中国5月铜矿砂及其精矿进口量环比降17.55% [6] - 锌：短期处于高位，关注量价，沪锌主力收盘价22410元，日涨幅0.76%；中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1% [9] - 铅：存在旺季预期支撑价格，沪铅主力收盘价17125元，日跌幅0.58%；中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1% [12] - 镍：矿端支撑松动，冶炼端限制上方弹性；不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限；沪镍主力收盘价120,480元，不锈钢主力收盘价12,620元 [14] - 碳酸锂：基本面承压叠加仓单矛盾，高波动或延续；2507合约收盘价63,240元，日涨幅1,660元 [18] 黑色金属 - 铁矿石：预期反复，宽幅震荡，12509合约昨日收盘价716.5元，涨11.0元，涨幅1.56%；1 - 5月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1% [24] - 螺纹钢：宽幅震荡，RB2510合约昨日收盘价2,995元，涨29元，涨幅0.98% [26] - 热轧卷板：宽幅震荡，HC2510合约昨日收盘价3,121元，涨29元，涨幅0.94% [27] - 硅铁：现货情绪提振，宽幅震荡，硅铁2508合约收盘价5394元，较前一交易日跌28元 [31] - 锰硅：港口报价提振，宽幅震荡，锰硅2508合约收盘价5666元，较前一交易日跌6元 [31] - 焦炭：震荡偏强，J2509合约昨日收盘价1421.5元，涨26元，涨幅1.86% [34] - 焦煤：检查扰动持续发酵，震荡偏强，JM2509合约昨日收盘价847.5元，涨28元，涨幅3.42% [35] - 动力煤：日耗修复，震荡企稳，ZC2507合约先前开盘931.6000元，收于840.0000元，较上一交易日结算价波动 - 51.4元 [40] 能源化工 - 对二甲苯：供应收缩，月差偏强；PX主力收盘6752元，日涨幅0.4% [46] - PTA：月差反套，成本有支撑但月差有压力，单边震荡略偏强；PTA主力收盘4778元，日涨幅0.2% [46] - MEG：单边偏弱，单边震荡趋稳；MEG主力收盘4271元，日跌幅 - 0.5% [46] - 合成橡胶：短期震荡运行，顺丁橡胶主力（08合约）日盘收盘价11,275元，较前日涨80元 [52] - 沥青：弱势震荡，多裂解考虑止盈，BU2507合约昨日收盘价3,577元，日涨幅0.11% [55] - LLDPE：短期震荡为主，L2509合约昨日收盘价7302元，日涨幅0.18% [67] - PP：现货震荡，成交偏淡，PP2509合约昨日收盘价7103元，日涨幅0.23% [71] - 烧碱：短期反弹，后期仍有压力，09合约期货价格2319元 [74] - 玻璃：原片价格平稳，FG509合约昨日收盘价1019元，日涨幅0.30% [79] - 甲醇：短期震荡运行，甲醇主力（09合约）收盘价2,393元，较前日跌24元 [81] - 尿素：短期震荡运行，尿素主力（09合约）收盘价1,717元，较前日跌7元 [85] - 苯乙烯：短期震荡，苯乙烯2507合约收盘价7,431元，较前日跌12元 [89] - 纯碱：现货市场变化不大，SA2509合约昨日收盘价1,196元，日涨幅2.05% [93] - LPG：短期震荡运行，PG2508合约昨日收盘价4,254元，日跌幅 - 0.21% [97] - PVC：短期偏强但上方空间有限，09合约期货价格4919元 [109] - 燃料油：夜盘维持弱势，短期波动下降；低硫燃料油震荡调整走势为主，外盘现货高低硫价差高位震荡；FU2508合约昨日收盘价2,985元，日跌幅 - 0.67%；LU2508合约昨日收盘价3,637元，日跌幅 - 1.52% [113] 农产品 - 棕榈油：产地近端基本面改善有限，反套表达，棕榈油主力收盘价8,376元，日涨幅0.19% [138] - 豆油：关注美豆面积报告，豆油主力收盘价8,002元，日涨幅0.03% [138] - 豆粕：反弹震荡，规避USDA报告风险，DCE豆粕2509合约收盘价2946元，日跌幅 - 0.17% [146] - 豆一：现货稳定，盘面反弹震荡，DCE豆一2509合约收盘价4140元，日跌幅 - 0.29% [146] - 玉米：关注拍卖，C2509合约昨日收盘价2,384元，日涨幅0.21% [149] - 白糖：区间整理，期货主力价格5792元，同比涨2元 [152] - 棉花：乐观情绪推动期价震荡上涨，CF2509合约昨日收盘价13845元，夜盘涨幅0.62% [156] - 鸡蛋：逐步布局远月空单，鸡蛋2507合约收盘价2,803元，日跌幅 - 0.88% [160] - 生猪：短期调整，生猪2509合约收盘价14005元，同比跌 - 35元 [164] - 花生：下方有支撑，PK510合约昨日收盘价8,170元，日跌幅 - 0.12% [168] 其他 - 原木：主力切换，宽幅震荡，2507合约收盘价819元，日涨幅0.1% [43] - 集运指数（欧线）：短期震荡，EC2508合约昨日收盘价1,805.0元，日涨幅2.33% [115] - 短纤：短期震荡，短纤2507合约昨日收盘价6618元，较前日跌46元 [132] - 瓶片：短期震荡，多PR空PF，瓶片2507合约昨日收盘价5996元，较前日跌14元 [132] - 胶版印刷纸：震荡运行，70g天阳（山东市场）价格4850元，较前日持平 [136]

国际油价上涨 - 伊朗以色列冲突持续升级导致国际油价大幅上涨 WTI7月原油即期合约收盘上涨至74 84美元/桶涨幅4 28% 布伦特8月原油即期合约收盘上涨至76 45美元/桶涨幅4 40% [2][3] - 6月13日至6月17日 WTI7月原油即期合约上涨近7美元/桶涨幅约10% 布伦特8月原油即期合约上涨超7美元/桶涨幅超10% [3] - 若美国介入冲突 美原油可能涨至80美元/桶以上 否则维持75美元/桶附近波动 [4] 化工品价格波动 - 原油价格上涨带动丙烯、纯苯、苯乙烯、甲醇等化工品价格上行 山东丙烯市场收盘价6410—6460元/吨涨幅1 02% PX主力期货合约涨幅3 48% 纯苯环比涨幅4 1% 苯乙烯EB07主力合约环比涨3 42% [5] - 太仓甲醇现货收于2670—2680元/吨较上周五上涨192 5元/吨涨幅7 75% 因伊朗占中国甲醇进口71% 中东局势影响供应 [5] - 甲醇短期价格受地缘冲突支撑但终端需求偏弱压制涨幅 中长期或稳中回落 [5] 能源化工股表现 - 山东墨龙、准油股份、贝肯能源和金牛化工收获四连板涨幅接近50% 通源石油四个交易日累计涨幅75 36% [6] - 油气装备股受资金青睐因油价高位或推动石油开采资本支出增长 带动上游设备公司业绩提升 [7] - 通源石油澄清主营业务为射孔业务且以北美为主 伊以冲突对公司业务无直接影响 [7] 公司经营状况 - 准油股份2022年至2025年一季度持续亏损 因油价下跌导致客户需求减少且成品油价格上涨增加经营成本 [8] - 金牛化工公告称甲醇产能20万吨/年 近期销售价格无较大变化 市场供给充足且下游需求未发生重大变化 [10]

可转债发行概况 - 公司于2022年12月向不特定对象发行450万张可转债，每张面值100元，募集资金总额4.5亿元，扣除发行费用后净额4.4亿元 [3] - 债券简称"富淼转债"(代码118029)，2023年1月9日起在上交所挂牌交易，存续期限6年(2022年12月至2028年12月) [4][6] - 票面利率采用阶梯式设计，首年0.2%逐年递增至第六年2.0% [4] 可转债核心条款 - 初始转股价定为20.26元/股，转股期自发行结束满6个月后开始 [6][9] - 转股价格设调整机制，针对派息、增发等情形采用公式化调整(如派现调整公式P1=P0-D) [7][8] - 设置赎回条款：连续30交易日中15日收盘价≥转股价130%或未转股余额<3000万元时触发 [11] - 回售条款规定最后两年若股价连续30日低于转股价70%，持有人可面值加利息回售 [12][13] 经营与评级变动 - 2024年主体信用评级由A+下调至A，主要因原油价格波动导致化工品利润收窄，全年净利润亏损 [14] - 亏损原因包括：下游需求疲软致销售价降、募投项目转固后折旧增加、产能利用率不足、商誉减值及财务费用上升 [15][16] - 截至2025年4月，公司经营正常且按期偿付有息负债，评级调整未对日常运营产生重大影响 [16] 资金使用与项目进展 - 募集资金主要用于年产1.6万吨水溶性聚合物等项目，但转固后产能利用率未达预期 [15] - 收购的江苏昌九农科化工公司业绩亏损导致大额商誉减值 [15] - 水环境治理项目投资减少导致膜业务拓展不及预期 [16]