核心观点 - 大宗商品对通胀的拉动有所弱化，而石化产业链供给出清与人工智能相关通胀的影响正在增强 [2] - 前期拉动通胀的原油、有色金属、黄金等大宗商品价格在6月明显回落，对生产者价格指数和消费者价格指数拖累较大 [2] - 6月生产者价格指数环比下降0.3%，其中油气开采生产者价格指数环比降幅较大，为-11.8%，有色金属采选生产者价格指数环比下降7.3%，有色金属压延生产者价格指数环比下降0.1%，测算显示油、铜等大宗价格拖累生产者价格指数环比0.5个百分点 [2] - 6月消费者价格指数同比回落0.2个百分点至1%，受国际油价、金价调整影响，交通工具用燃料消费者价格指数同比回落5.8个百分点，黄金饰品价格同比降至28.1% [2] 通胀结构分化分析 石化产业链供给出清支撑价格 - 尽管国际油价回落，但石化产业链中下游开工率、库存仍处于历史低位，供给出清对其中下游生产者价格指数的支撑增强 [2] - 石油开采生产者价格指数同比回落18.9个百分点，但化学原料、化学纤维生产者价格指数同比仅分别回落1.4、1.1个百分点 [2] - 橡胶塑料业生产者价格指数环比上涨0.5%，纺织业生产者价格指数环比上涨0.2% [2] - 测算显示石化链中下游供给减少对生产者价格指数环比拉动为0.3个百分点 [13] - 供给未出清的冶金产业链中下游生产者价格指数仍在“超跌”，例如通用设备生产者价格指数环比为-0.1% [2] 人工智能相关通胀走高 - 人工智能相关需求推动计算机通信设备生产者价格指数环比延续上行0.7% [3] - 人工智能相关的消费品价格明显走高，通信工具消费者价格指数同比回升1个百分点至7.6%，对核心商品消费者价格指数形成支撑 [3] - 剔除黄金饰品后的其他核心商品消费者价格指数同比上行0.1个百分点至0.1% [3] - 其他商品消费者价格指数同比表现稳定，如服装、交通工具消费者价格指数分别持平于1.5%、-1.1% [3] 食品与服务价格走弱 - 6月食品消费者价格指数环比下滑0.4%，其中水产品环比消费者价格指数跌幅为-0.6%，猪肉价格下滑拖累猪肉消费者价格指数环比-0.8% [3] - 服务消费者价格指数环比为0%，不及往年同期0.2%的水平 [3] - 核心服务消费者价格指数环比为-0.1%，宾馆住宿、飞机票价格分别下降5.3%、4.0% [3] - 租房需求偏弱下，房租消费者价格指数同比维持在-0.6%的低位 [3] 常规数据跟踪 生产者价格指数 - 6月生产者价格指数同比4.1%，较前月回升0.2个百分点 [42] - 生产资料生产者价格指数同比上行0.3个百分点至5.5%，生活资料生产者价格指数同比回落0.1个百分点至-0.9% [42] 消费者价格指数 - 6月消费者价格指数同比回落0.2个百分点至1% [48] - 食品消费者价格指数同比为-1.6%，较前月回升0.1个百分点，其中鲜菜消费者价格指数边际回落1.9个百分点至-0.3% [48] - 非食品消费品中，家用器具消费者价格指数同比回落1.2个百分点至2.2%，通信工具消费者价格指数同比回升1.0个百分点至7.6%，交通工具消费者价格指数持平前月于-1.1% [52] - 服务消费者价格指数同比持平前月于0.8%，其中医疗服务消费者价格指数同比回升0.2个百分点至3.4% [58] 未来展望 - 上游大宗商品价格虽有回落，但中下游价格可能继续提升，预计通胀整体或有下行但幅度有限 [4] - 前期高油价导致的石化链中下游供给出清，意味着中下游供给偏紧格局或持续，叠加制造业前期在建工程增速下行对产能利用率的滞后传导及人工智能革命的影响，初步测算后续生产者价格指数同比虽趋于回落，但仍可能保持在3%以上的较高水平 [4][38] - 中下游生产者价格指数回升也会向消费者价格指数传导，尤其带动核心商品消费者价格指数上涨，预计三季度消费者价格指数同比也保持韧性 [4]