报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债严监管下 2024 年以来新增发债产业主体数量明显上升 新增主体多集中于中低行政层级 区位向经济大省集中 新增产业债整体规模有限难缓解信用债资产荒 [1][2][4] - 新增产业主体所发债券上市初期有流动性和风险溢价 随时间推移溢价或收窄 [3][26][29] - 不同行业表现分化 建筑业景气度不足 社会服务旅游业助力经济 房地产价格和投资磨底 政策是关键变量 [3][30][37] - 投资建议关注后续新增发债产业主体 从景气度好的行业择券 重点关注城投子公司所发债项 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 新增发债的产业主体盘点 - 城投债严监管 2024 年新增产业债发行主体 133 家 2025/1/1 - 8/26 有 191 家 2025 年 1 - 7 月新增数量波动上升 7 月单月 41 家 [1][4] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中区县和地市级国企多 省级国企和央企少 新增区县级主体集中在山东、浙江等省 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中 54%评级为 AA+ 以中低信用评级为主 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体行业分布上综合类最多 新增主体地区多集中在经济发达省份 [13] - 2025 年初以来新增主体以小体量为主 不少城投公司通过子公司申报债券新增额度 [17] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债项合计发行规模 1378 亿元 以私募公司债为主 募集资金用途多样 偿还有息债务规模占 59% [20] - 债券融资受限的城投主体常以子公司发债新增额度 但城投子公司单笔债券额度通常不大 [23] 如何看待新增产业主体的投资价值 新增产业主体的价值发现过程 - 新增产业主体所发债券二级市场有流动性和风险溢价 价值挖掘需时间 [26] - 2025/1/1 - 8/26 期间新增债券上市后 5 个交易日内超额利差无明显变动趋势 变动幅度在 10BP 以内 T + 5 日至 8/26 多数行业和期限超额利差收窄 [26][27][28] 新增产业主体的主要行业情况概览 - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债券规模前五行业为综合、建筑装饰、社会服务、非银金融、房地产 [30] - 建筑业景气度不足 各项指标承压 “反内卷” 政策效果待察 [30][31] - 社会服务国内旅游人数和收入回升 旅游业助力经济发展 [35] - 房地产价格和投资磨底 政策托底是关键变量 [37] 投资建议 - 关注后续新增发债产业主体 其上市初期有超额利差且后续或收窄 [3][39] - 从景气度好的行业择券 如社会服务业 [3][39] - 重点关注城投子公司所发债项 [3][39]

行业资金流向 - 今日有10个行业主力资金净流入，21个行业主力资金净流出 [1] - 有色金属行业资金净流入金额最大，达37.94亿元，涨幅2.10%，换手率2.82%，成交量较前一日增长50.61% [1] - 电子行业资金净流出金额最大，达-83.41亿元，跌幅-0.49%，换手率2.60%，成交量较前一日减少13.21% [1] 资金净流入行业详情 - 非银金融行业资金净流入8.97亿元，涨幅0.33%，换手率1.43%，成交量较前一日增长15.80% [1] - 食品饮料行业资金净流入6.05亿元，涨幅0.73%，换手率1.47%，成交量较前一日增长8.18% [1] - 交通运输行业资金净流入4.22亿元，涨幅0.90%，换手率0.72%，成交量较前一日微降0.19% [1] - 房地产行业资金净流入2.48亿元，涨幅0.48%，换手率1.43%，成交量较前一日减少9.60% [1] - 煤炭行业资金净流入1.90亿元，涨幅0.94%，换手率1.07%，成交量较前一日增长46.70% [1] 资金净流出行业详情 - 计算机行业资金净流出43.75亿元，涨幅0.35%，换手率4.71%，成交量较前一日增长2.01% [2] - 通信行业资金净流出27.01亿元，跌幅-0.31%，换手率1.83%，成交量较前一日减少4.02% [2] - 机械设备行业资金净流出24.51亿元，涨幅0.10%，换手率2.53%，成交量较前一日减少4.02% [2] - 汽车行业资金净流出23.89亿元，跌幅-0.17%，换手率2.31%，成交量较前一日减少17.13% [2] - 传媒行业资金净流出22.91亿元，跌幅-0.98%，换手率2.70%，成交量较前一日增长4.31% [2]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

ESG信息披露现状与趋势 - 2024年A股ESG报告披露率达43.82%，较2023年的41.58%稳步提升，银行业、非银金融业及高碳排行业（钢铁、煤炭等）披露率超60% [5] - 披露内容呈现结构化升级，部分企业采用"双重重要性"分析框架，按"治理、战略、风险与机遇管理、指标与目标"四大支柱系统性披露 [6] - 头部企业与中小公司分化显著，头部企业转向实质披露，而部分企业仍存在同质化、模板化问题，核心指标缺失且定性叙述笼统 [7] 政策与监管动态 - 财政部发布《企业可持续披露准则第1号——气候(试行）》，沪深北交易所同步推出《可持续发展报告指引》，推动ESG信披从自愿向强制过渡 [1] - 香港联交所2024年修订ESG框架，新增强制气候信息披露要求，2025年生效，与ISSB标准深化融合 [12] - 欧盟通过ESG评级监管新规，要求评级机构接受ESMA监督，英国、印度亦将ESG评级纳入金融监管体系 [20] 行业差异化披露实践 - 高碳排行业（钢铁、水泥等）需重点披露碳排放、减碳路径及绿色技术创新，而科技企业侧重数据隐私、信息安全等议题 [14] - 白酒行业国内评级（如贵州茅台）显著高于国际评级，主因国际标准对中国国企治理模式及乡村振兴等特色议题覆盖不足 [17] ESG投资与市场发展 - 全球ESG投资规模突破30万亿美元，但受监管统计变动影响规模存在波动 [18] - 美国SEC对"漂绿"行为实施严厉处罚，如高盛资管因ESG误导被罚400万美元，德意志银行子公司DWS累计罚款超4400万美元 [19] 企业ESG需求演进 - 企业需求从报告编制转向ESG体系深度建设，包括数据治理、供应链ESG管理及绿色金融产品（如SLL贷款）认证 [8][9] - 国央企需在评级中纳入乡村振兴、党建等社会责任指标，中小企业则需简化指标体系以提升数据可比性 [16]