文章核心观点 - 北京市正通过“文商旅体展融合”、“八站两场融合”及“现代服务业与先进制造业深度融合”三大维度，构建多元融合的发展格局，以激发消费活力、优化投资结构、培育产业新动能，为首都高质量发展释放有效需求 [1][9] 文商旅体展融合 - 北京市将“文旅深度融合”扩展为“文商旅体展融合发展”，计划从构建全域旅游格局、加强“演艺之都”建设、用好双奥遗产打造赛事名城、提升品牌活动影响力及推动交通旅游融合四个方面着手 [2] - 四大活力片区实践成果显著：京西首钢北区示范段联动服贸会等活动；京北鸟巢通过演唱会及电竞赛事吸引超290万名观众，其中单场电竞赛事观众达62196人创吉尼斯纪录；京东大运河畔特展与音乐节吸引超7万乐迷；京南南苑森林湿地公园“燕景台”累计打卡超90万人次 [3] - 业态融合直接带动消费增长：2025年前11个月，文商旅体展融合推动服务性消费额增速达4.8%，11月消费者信心指数回归强信心区；旅行社及相关服务行业收入增长超10%；电影演出市场票房实现两位数增长；北京口岸出入境人员总量突破2000万人次，刷新2020年以来纪录 [4] “八站两场”交通融合 - 北京迈入“八站两场”综合交通枢纽新阶段，拥有八大一类铁路客运站和两大国际机场集群，改变了以往“四站集中”的运输模式，实现站城融合 [5] - “八站”包括北京站、北京西站、北京南站、北京北站、清河站、北京朝阳站、北京丰台站及北京通州站，实现多点乘降、分流城区客流；“两场”即首都国际机场与大兴国际机场，2024年合计旅客吞吐量约1.17亿人次，均实现地铁接驳 [5][6] - 融合布局带来多重红利：缓解中心城区拥堵，提升出行效率（如密云居民高铁通勤可节约1小时，北京朝阳站至沈阳最快2小时29分）；推动环京“1小时通勤圈”初具规模（京津城际30分钟，京雄城际50分钟，京唐城际最快55分钟） [7] 现代服务业与先进制造业深度融合 - 北京市聚焦“两业融合”，已认定8家市级示范园区（如昌平区清华国重基地、海淀区上地区域、亦庄新城等园区）及67家市级试点企业（如奇虎科技、利亚德等） [8] - 示范园区实践：昌平清华国重基地通过改造工业遗存，承接16家全国重点实验室，已建成投用智能绿色车辆与交通等2个实验室，落地14个成果转化项目（如星煜空天动力系统） [8] - 试点企业实践：北汽福田构建“整车制造+后市场服务”模式，发展快修、智能车联等业务，培育“智能车联服务”新业态；京东物流提供“一体化供应链物流服务”，帮助制造企业提升库存周转率、降低供应链成本 [9]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对世盟股份的投资评级，但提供了详细的行业与可比公司估值数据 [1][4][30] - 报告核心观点认为世盟股份是国内领先的一体化供应链物流服务商，在第三方物流服务快速发展趋势下市场空间广阔，公司将受益于行业发展趋势 [1][4][6] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的一体化供应链物流服务商，与奔驰、马士基、利乐包装、安姆科、发那科等全球知名大型企业客户深度合作 [1][4][5] - 公司具备全流程的综合物流服务能力，为客户提供一站式的供应链综合解决方案，是根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业，在天津港、上海港拥有领先的资源整合能力 [4][5][25] - 公司属于独立的汽车综合型物流企业，行业竞争壁垒相对较高 [4][24] 财务表现与客户分析 - 2024年公司实现营业收入10.28亿元，归母净利润1.70亿元 [1] - 2022年至2024年，公司营业收入从8.08亿元增长至10.28亿元，复合增速为12.81%；归母净利润从1.12亿元增长至1.71亿元，复合增速达22.96% [4][7] - 公司核心业务供应链综合物流服务收入从2022年的5.14亿元增长至2024年的7.94亿元 [7][17] - 公司毛利率稳步提升，综合毛利率从2022年的19.95%提升至2024年的24.95%；核心业务供应链综合物流服务的毛利率从2022年的25.74%提升至2024年的30.06% [11][18] - 公司期间费用率保持平稳且处于低位，2022年至2024年期间费用占营业收入比重分别为2.94%、3.12%、2.97% [12] - 2025年1-6月前五大客户集中度高，合计占收入比例87.03%，其中马士基系占44.19%，奔驰系占21.44%，利乐系占11.10% [16][19] 行业发展与竞争格局 - 我国社会物流总费用从2012年的9.4万亿元增长至2024年的19.0万亿元，但其占GDP的比例从19.0%下降到14.1%，显示物流运行效率提高 [20] - 中国第三方物流市场规模从2012年的约7499亿元增长至2024年的24099亿元，增长迅速，发展空间广阔 [21] - 物流行业整体竞争充分，但公司所在的制造业物流领域对资源整合能力要求强，竞争门槛高，存量竞争情况相对缓和 [4][22] - 汽车物流参与者分为三类，公司属于独立的汽车综合型物流企业，进入壁垒较高 [24] IPO发行与募投项目 - 本次公开发行股票数量为2307.25万股，发行后总股本为9229.00万股，公开发行股份占发行后总股本比例为25% [4][27] - 公司募投项目拟投入募集资金总额7.08亿元，用于世盟供应链运营拓展项目、世盟运营中心建设项目、世盟公司信息化升级改造项目及补充营运资金 [4][27][29] 可比公司估值情况 - 公司所在行业“G54 道路运输业”近一个月静态市盈率为14.62倍 [4][30] - 选取海晨股份、原尚股份、嘉诚国际、密尔克卫、畅联股份作为可比公司，截至2026年1月16日，可比公司对应2024年平均PE为22.73倍（剔除负值），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为17.68倍和15.11倍 [4][30][31] - 世盟股份2022-2024年营收和净利润复合增速分别为12.81%和22.96%，高于部分可比公司 [31]

收购交易核心条款 - 京东物流与控股股东JDcom订立业务转让协议 同意以约270亿美元总对价收购达疆100%股权及达盛100%普通股 [1][4] - 目标业务为JDcom从事本地即时配送服务的全资子公司 达疆注册资本总额为7亿美元 达盛于2025年1月在香港注册成立 [1][4] - 由于JDcom间接持有京东物流约6299%权益 本次收购构成上市规则下的关联交易 [1][4] 战略意图与业务协同 - 收购旨在加强京东物流最后一公里配送能力 拓展一体化供应链解决方案及服务组合 [2][6] - 交易将补充公司现有产品矩阵及业务版图 助力整合资源以提升履约能力、运营效率和用户体验 [2][6] - 此次整合预期将降低全社会物流成本 [2][6] 公司财务与运营表现 - 京东物流2025年中期业绩报告显示营收约9853亿元 同比增长141% 净利润334亿元 同比增长71% [6] - 一体化供应链客户收入达50107亿元 同比增长199% 其中外部客户收入176亿元 同比增长147% [6] - 截至2025年10月8日收盘 京东物流股价报1255港元股 单日下跌095% [7]

两业融合北京模式总体情况 - 中关村产业研究院在2025服贸会专题论坛首次发布两业融合"北京模式"10大典型案例 展现跨界融合与创新活力实践成果 [1] - 北京明确两业融合八大重点领域 落地国家级试点企业5家 认定市级试点企业67家 [4] - 该模式将形成示范引领效应 推动先进制造业与现代服务业在更全要素 更宽领域 更高水平深度融合 [4] 企业融合模式案例 - 小米集团采用"软件服务+硬件制造+生态链协同"模式 通过供应链信息集成平台和工业品集采平台共享设计理念与厂商资源 形成制造业与服务业深度嵌套的联动生态 [1] - 中国通号研究设计院集团采用"智能制造+测试验证+工程服务"模式 增强高铁列控系统自主化服务能力 提供从研发到运维的全链条服务 培育轨道交通全生命周期智能化服务新业态 [1] - 北汽福田采用"整车制造+后市场服务"模式 依托车联网平台和"福田e家"服务平台发展智能车联与运营金融业务 推动业务向高附加值后市场延伸 重构数智化后市场服务新业态 [2] - 康龙化成采用"研发+定制化生产"模式 搭建一体化小分子药物研发服务平台 贯穿药物发现至临床开发全流程 形成生命科学研发服务新业态 [2] - 百普赛斯采用"检测+定制化生产"模式 依托蛋白设计和细胞株开发经验 为客户定制化生产重组蛋白等医药产品 培育精准医疗服务新业态 [2] - 雪迪龙采用"设备研发+生产制造+系统解决方案"模式 聚焦环保监测与碳排放领域 提供"智能装备+智慧运维+数智应用"三智一体解决方案 培育碳监测与碳管理综合服务新业态 [2] - 杉数科技采用"人工智能+管理制造决策"模式 搭建智能决策技术体系 将决策科学应用于企业生产决策与成本控制全流程 培育工业智能制造决策新业态 [3] - 京东物流采用"智慧物流+智能工厂"模式 将物流配送与制造业企业采购生产环节融合 协同设计供应链管理方案 提升库存周转率并降低供应链成本 培育一体化供应链物流服务新业态 [3] - 华大电子采用"芯片研发+制造+服务"模式 推动芯片全产业链企业融合发展 与中芯国际合作开发新型工艺平台 促进国产工艺技术提升 培育研发设计与技术服务融合新业态 [3] - 华江文化采用"设计+柔性化定制+销售"模式 引入智能绿色环保柔性化生产线 将文化理念注入研发至运营各环节 打造完整文创产业链 培育文创消费新业态 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.24亿元 同比下降8.2% [2] - 归母净利润从去年同期亏损1695万元收窄至亏损90万元 [2] - 扣非归母净利润从去年同期亏损2496万元收窄至亏损1327万元 [2] - 经营现金流净额-3305万元 同比下降4150.2% [2] 业务状况 - 主营业务以电子元器件保税仓储为基础 为3C电子行业企业提供一体化供应链物流服务 [2] - 部分客户产量下滑导致营业收入下降 [2] - 主动终止部分亏损项目影响营收表现 [2] 行业环境 - 全国社会物流总额同比增长5.6% [2] - 宏观经济环境波动及国际贸易政策调整对公司产生负面影响 [2]

股价表现 - 京东物流股价上涨7.01%至13.9港元 成交额达3.04亿港元 [1] 指数调整 - 公司被纳入恒生指数成份股 成份股数量从85只增至88只 [1] - 调整于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] 业务发展 - 作为一体化供应链行业龙头 业务量持续提升且规模效应显现 [1] - 接入淘天平台并新增外卖业务 营收有望进一步提升 [1]

股价表现 - 京东物流股价上涨7.01%至13.9港元 成交额达3.04亿港元 [1] 指数调整 - 公司被纳入恒生指数成份股 成份股数量由85只增至88只 [1] - 调整于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] 业务发展 - 作为一体化供应链行业龙头 业务量持续提升且规模效应显现 [1] - 接入淘天平台并新增外卖业务 营收有望进一步提升 [1]

京东物流沙特阿拉伯业务进展 - 京东物流沙特阿拉伯版或已基本成形 当地网友发现京东快递员并透露公司在中东已有1000多人团队 [1] - 公司对沙特业务传闻回应称"目前不予评论" 但承诺有进展将第一时间分享 [1] 中东地区战略布局 - 2020年启动中东布局 在最大自由区建立首个自贸区仓 覆盖海湾6国并辐射中东、北非地区 [4] - 2022年启用阿联酋迪拜2号仓 与杰贝阿里自营仓形成协同 提供覆盖亚非欧三大洲的一体化供应链解决方案 [5] 2024年战略升级与合作 - 2024年初宣布加大中东供应链投入 执行"一体两翼"国际化策略 重点提升中国企业出海供应链服务能力 [5] - 2024年6月与沙特电力公司达成战略合作 将对其数十个仓库进行自动化改造 助力中东及北非地区供应链降本增效 [5] - 在AFLAS颁奖礼上明确将继续全球化供应链布局 计划将中国供应链经验复制到海外市场 [6] 业务能力与成果 - 已构建端到端一体化供应链物流服务 同时服务跨境商家和本土客户 [5] - 通过仓储网络和合作伙伴关系 建立覆盖全球的供应链物流通道 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调6%至16.7港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 京东物流一季度业绩向好，收入规模及盈利稳步增长，虽毛利率同比下滑，但看好其一体化供应链物流服务能力、产品竞争力及海外业务扩张，将推动整体收入和利润增长 [1] 各部分总结 业绩情况 - 一季度营业收入469.7亿元，同比增长11.5%；归母净利4.5亿元，同比增长89.1%；Non - IFRS净利润7.5亿元，同比增长13.4%，小幅超预期 [1] - 毛利率/Non - IFRS利润率为7.2%/1.6%，同比表现 - 0.5pct/+0.03pct，毛利率下滑因加大物流基础设施及人员投入，成本上升 [1][4] 收入构成 - 来自京东集团业务收入147.0亿元，同比增长14.1%，占总收入比重31.3%，同比提升0.7pct；外部客户业务收入322.7亿元，同比增长10.3%，占总收入比重68.7% [2] - 外部一体化供应链客户数量63,061，同比增长13.1%；平均单客收入134,812元，同比下降1.3%，单客收入下降因中小型客户数量增加 [2] - 一体化供应链业务收入232.0亿元，同比增长13.2%，占总收入比重49.4%，同比提升0.7pct；其他业务（快递、快运业务）收入237.7亿元，同比增长9.8% [3] 盈利预测调整 - 考虑短期资源投入致成本提升，小幅下调25年归母净利/Non - IFRS利润3%/3%至69.0亿/83.3亿元，维持26/27年净利预测不变 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|166,625|182,838|205,131|226,119|247,781| |+/-%|21.27|9.73|12.19|10.23|9.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|616.00|6,198|6,902|8,103|9,384| |+/-%|NA|906.10|11.36|17.40|15.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|1.00|1.04|1.22|1.41| |ROE(%)|NA|11.20|11.09|11.52|11.77| |PE(倍)|113.68|11.38|10.92|9.30|8.03| |PB(倍)|1.45|1.27|1.21|1.07|0.95| |EV EBITDA(倍)|7.34|4.52|3.87|3.30|2.76|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE (x)（2024/2025E/2026E）|PB (x)（2024/2025E/2026E）|ROE (%)（2024/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |顺丰控股|6936 HK|16.9/14.9/12.8|1.9/1.8/1.6|11.0/11.9/12.8| |中通快递|2057 HK|12.2/10.4/9.2|1.7/1.6/1.4|14.5/15.5/15.8| |极兔速递|1519 HK|68.3/20.0/12.8|2.3/2.3/1.9|3.6/12.5/16.6| |安能物流|9956 HK|11.6/9.5/7.9|2.7/2.1/1.7|26.0/24.3/22.8| |嘉里物流|636 HK|8.6/10.7/10.5|0.8/0.8/0.7|9.0/7.5/7.2| |中国外运|598 HK|6.2/6.4/6.1|0.6/0.6/0.6|10.1/9.4/9.6| |顺丰同城|9699 HK|61.6/31.9/19.7|2.8/2.6/2.3|4.5/8.4/12.0| |均值||26.5/14.8/11.3|1.8/1.7/1.5|11.2/12.8/13.8| |京东物流|2618 HK|11.4/10.9/9.3|1.3/1.2/1.1|11.2/11.1/11.5|[20]

财务业绩 - 2025年第一季度总营收470亿元人民币 同比增长11.5% [1] - 经调整净利润达7.5亿元人民币 同比增长13.4% [1] - 一体化供应链客户收入232.01亿元 占比49.4% 同比增长13.2% [1] - 其他客户收入237.66亿元 占比50.6% 同比增长9.8% [1] 业务构成 - 外部客户服务需求上升推动增长 快递快运等收入达238亿元 [1] - 航空物流领域新增第10架自有全货机并开通深圳-曼谷国际航线 [1] - 国际航线网络覆盖韩国 越南 菲律宾 泰国 马来西亚等多国 [1] 海外拓展 - 波兰华沙2号仓投入运营 目前在波兰共开设三个仓库 [2] - 与中国知名汽车品牌合作启动中东地区汽车备件中心 [2] - 提供从中东到北非市场的全链路一体化供应链物流服务 [2] 运营优化 - 香港港岛运营中心投入使用并首次引入自动化分拣设备 [3] - 通过多维度数据采集和预分拣技术提升分拣效率 [3] - 实现从规划到末端配送的全环节应用场景智能化 [4] 人力资源 - 一年内一线员工增长近8万人（2024年3月31日至2025年3月31日） [5] 行业展望 - 宏观经济发展稳中向好 实体经济和现代物流行业具备发展动能 [6] - 全球物流网络持续完善 助力公司及客户实现降本增效 [6]