债券基金分类及特征 - 短债基金100%投资于债券且投资期限一年以内 波动相对较小 [2] - 纯债基金100%投资于债券 收益较低且较为稳健 [2] - 中长债基金投资期限一年以上（1-5年） 呈现稳健特征 [2] - 一级债基主投债券市场（不低于80%）并可参与增发和可转债投资 风险适度且较纯债基金追求更高收益 [2] - 二级债基主投债券市场（不低于80%）并可参与二级市场股票买卖及新股申购 风险和收益均高于一级债基 [2] - 利率债投资标的包括国债、央行票据和政策性金融债券 主要受政策波动影响 [2] - 信用债投资标的包括企业债券、短融中票、可转债和同业存单 主要受信用主体影响 [2] - 可转债基金主要投资可转换债券 兼具债券和股票双重属性 [2] 债券基金运作方式 - 普通开放式债券基金在交易日均可办理申购和赎回 [3] - 定期开放/最短持有期债券基金仅在开放期交易或需持有满设定期限才能赎回 [3] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成后相关个股涨势表现良好 [4]

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 日 50 | 近１月 2025 年以来 | | | 固收产品收益 | 含权债基>高等级同业存单指基>现金 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金> | | | 回顾 | 管理>短债基金>中长期债基 现金管理 > 中长期债基 | | | | 近一个月,市场风险偏好继续抬升, 1月偏强震荡,2月-3月中旬债市大幅回 | | | | 公募基金费率新规出台,资金面维持 调,4月初债市快速走强后回归震荡,5月下 | | | 债市回顾 | 相对充裕。长债弱于短债，信用债弱 | 旬小幅回调，６月回归震荡，７月以来有所回 | | | 于利率债。 | 调。 | | 行业事件跟踪 | | 1.9月5日,证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 | | | 公开征求意见。 | | | 展望 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | 债市展望 | -同业存单:预计利率维持稳定。 市场仍有回调压力,长债弱于短债。 | 经济与通胀修复斜率有待观察,利率中枢或小 | | | ...

2025上半年纯债基金市场表现 - 全市场纯债基金收益中位数录得0.76%，低于2024年同期2.31%和2023年同期1.97% [1][7][9] - 信用中长债基收益中枢达1.00%，显著领先泛金融中长债基（0.77%）和利率中长债基（0.49%） [1][9] - 中短债基金和短债基金收益中枢分别为0.86%和0.84%，防御价值突出 [9] 纯债基金规模变化 - 总规模从2024年末9.50万亿元增至2025年中9.59万亿元，增幅仅938亿元 [1][13] - 固收+基金规模增长2569亿元至1.48万亿元，纯债基金市场份额环比下滑近2个百分点 [1][13] - 指数型基金上半年净增2157亿元，中长债基金净降1195亿元 [16] 头部管理人格局 - 21家头部管理人纯债规模超1500亿元，广发（3829亿元）、博时（3623亿元）、富国（2976亿元）规模前三 [19] - 14家头部机构上半年规模净增长，海富通、兴业、汇添富、易方达、南方、兴证全球增长超200亿元 [19] - 二季度15家管理人新增规模4933亿元，指数型债基贡献2504亿元（占比超50%） [2][22] 指数型债基结构性增长 - 二季度规模净增3083亿元，创2019年以来单季最高水平 [3][26] - 信用债类指数基金单季净增约2200亿元，占比从12%跃升至24% [3][26] - 政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60% [3][27] 中长债基金风格轮动 - 二季度规模反弹2751亿元，未完全收复一季度3946亿元降幅 [4][16][36] - 均衡风格规模环比增长24.1%，利率风格增长3.0%，信用风格缩减17.1% [37] - 风格切换主要因存量基金主动调整持仓，非投资者申赎行为 [4][37] 短债与中短债基金复苏 - 二季度短债规模增长17.1%至5455亿元，中短债增长18.5%至6005亿元 [5][44] - 合计规模从9806亿元增至11458亿元，单季增长超1600亿元 [5][44] - 嘉实、长城、易方达单季规模分别净增98亿元、87亿元和85亿元 [47] 产品层面表现 - 海富通中证短融ETF单季规模激增243亿元，上半年收益0.78% [24][25][35] - 富国中债7-10年政金债ETF规模增长125亿元，南方7-10年国开债增长81亿元 [24][35] - 长城短债A上半年回报1.53%，规模增长84亿元 [25][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025上半年纯债基金规模增长近千亿但业绩不及过往同期，信用中长债基收益表现突出，固收+成市场新宠；各类型债基规模表现分化，指数型基金增长超季节性，中长债基金风格轮动，短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 - 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出：2025上半年债券市场行情波动大，一季度债市承压，纯债基金收益中枢大幅回落；二季度债市震荡走强，纯债基金单季收益中枢转正；全市场纯债基金上半年收益中位数为0.76%，不及往年同期；信用风格产品在震荡行情中更吃香，中长期信用债基收益中枢达1.00% [11][14] - 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠：纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元增至25年中的9.59万亿元，增幅仅938亿元；同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元；2025上半年纯债基金“市场份额”环比下滑近2个百分点 [18] - 头部管理人规模多增长：2025上半年67家管理人规模正增长，占比39%，16家增幅破百亿，28家超50亿元；21家头部机构中14家上半年规模净增长，增长集中在二季度；指数型债券基金取代中长债基金成管理人债基板块发力重心，二季度规模增长较快的15家管理人中，指数型债基新增规模占比超50% [23][28] 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 - 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复：一季度指数型债基规模缩减926亿元，二季度大幅净增3083亿元，增量创2019年以来单季最高；信用债类指数基金单季规模净增约2200亿元，占比从12%跃升至24%；政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60%；头部管理人存量规模以利率债为主，增量转向信用债 [33][40] - 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑：中长债基金市场上半年先抑后扬，一季度规模下滑3946亿元，二季度反弹2751亿元但未收复失地；上半年内部风格轮动，一季度资金涌入信用风格产品，二季度均衡和利率风格增长，信用风格萎缩；风格切换主要是存量基金主动调整持仓结构的结果；头部格局稳固，二季度规模增长“百花齐放” [48][50] - 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减：2025年二季度短债与中短债基金规模反弹，结束连续三季度下降趋势；短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金规模环比增长18.5%至6005亿元；嘉实、长城和易方达基金二季度短债及中短债产品合计规模净增长居前；绩优与信用风格是二季度规模高增长基金的两大特征 [59][63] 附录：基金分类方法 每个季度基金名单筛选从特定初始基金开始，剔除不满足存续时间、持仓和风格条件的基金；中短债与短债基金根据产品全称、投资范围、业绩比较基准和重仓券加权久期分类；中长债基金根据债券持仓情况贴风格标签 [67]

理财规模与回表压力 - 6月23 - 27日理财存续规模环比降2864亿元至31.33万亿元，近两年二季度同期降幅均超1.1万亿元，今年回表压力或弱于季节性规律[1][9] - 7月理财规模通常季节性扩张，历史增幅在1.4 - 2.2万亿元，预计本次7月首周回升超1万亿元[2][11] 理财风险 - 6月23 - 27日，偏债混合类产品单周收益率0.05%，近1周理财产品负收益率降2.55pct至1.46%，近3个月降0.20pct至0.80%[18] - 全部产品破净率降0.03pct至0.5%，全部理财业绩不达标率环比降0.3pct至16.3%[25] 杠杆率 - 6月23 - 27日，银行间平均杠杆水平由108.00%升至108.11%，交易所由123.01%升至123.07%，非银由113.64%升至114.39%[38][39] 基金久期 - 6月23 - 27日，利率型中长债基久期由5.29年压缩至5.11年，信用型由2.44年压缩至2.41年[46][47] - 短债基金久期由0.83年拉长至0.93年，中短债由1.65年拉伸至1.70年[52] 政府债发行 - 6月30日 - 7月4日政府债计划发行721亿元，前一周为7526亿元，国债无发行计划，地方债降5695亿元[56] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[5][71]

假期理财规划 - 债券基金在节假日期间仍可享有票息收益，收益将在假期结束后第一个交易日显示在基金净值中 [1] - 闲钱是指在满足日常开销、持续性支出和专项储蓄后剩余的资金，投资时需兼顾长期保值增值和流动性 [1] 同业存单基金 - 同业存单基金收益率和波动性略高于定期存款和货币基金，适合中低风险偏好投资者 [3] - 主要投资于AAA级同业存单，信用风险较低，持有7天可随时赎回 [3] - 国泰同业存单（015825）近2年最大回撤-0.05%，同类排名第1 [3] 中短债基金 - 中短债基金不参与股票和可转债投资，可隔离权益市场波动，风险和收益介于同业存单基金和中长债基金之间 [4] - 国泰利享中短债A（006597）近3年收益率8.05%，优于同类平均7.88%，近3年最大回撤-0.30% [5] 中长债基金 - 中长债基金主要投资中长期债券，票息收益通常高于短期债券，适合持有1年以上的投资者 [6] - 国泰嘉睿纯债A（006475）近一年收益率6.05%，远超同类平均 [7] 固收+基金 - "固收+"基金通过债券打底获取基础收益，权益增强追求增厚收益，具有"上涨跟得上，下跌扛得住"特征 [10] - 国泰招享添利六个月持有混合A（019727）近一年收益率9.92%，最大回撤-2.27%，均优于同类平均 [11]