上海清算所信用衍生品业务发展举措与成效 - 上海清算所宣布2026年全年继续阶段性免收合约类信用衍生品清算业务相关费用，以降低市场机构成本并提升金融服务实体经济质效 [1] 信用衍生品服务实体经济的功能 - 信用衍生品作为重要的交易定价和避险工具，其作用日益凸显，主要体现在三个方面 [1] - 一是通过“债券发行+信用衍生品”的市场化增信方式，增强投资人信心，拓宽实体企业融资渠道，实现对金融“五篇大文章”等重点领域的精准支持 [1] - 二是市场机构可通过信用衍生品风险转移机制，主动管理信用风险敞口，平滑信用利差波动，提升科创债、绿债等交易投资效率 [1] - 三是市场机构可通过信用衍生品交易对冲挂钩标的或特定行业信用利差波动，丰富信用衍生品多元化应用场景 [1] 信用衍生品集中清算功能与市场发展 - 上海清算所持续提升清算服务能级，目标包括服务实体经济、做好金融“五篇大文章”、防范化解金融风险 [2] - 已将32家新质生产力企业纳入中央对手清算范围，目前为挂钩科技、绿色等领域共145家参考实体的标准化CDS合约提供中央对手清算服务 [2] - 基于合约替代、净额轧差、担保交收及瀑布式风险管理机制，有效缓解交易对手信用风险，释放机构授信占用，提升清结算效率 [2] - 推出首个科创CDS指数“CFETS—SHCH—CBR科创CDS指数”并提供清算服务，为市场提供科创企业信用风险价格风向标 [2] - 持续丰富信用衍生品清算标的，覆盖科创债、碳中和债、浮息债、TLAC非资本债及离岸人民币债等类型 [2] - 已实现信用衍生品中央对手清算与双边清算全流程线上化处理，通过交易清算一体化机制显著提升机构清结算效率与市场透明度 [2] - 2025年全年，上海清算所合约类信用衍生品清算业务清算量达352.12亿元，同比增长87%，约占银行间合约类产品交易规模的94% [2] - 2025年清算参与者达74家，覆盖国有大型银行、股份制银行、证券公司等多种类型 [2] 未来发展规划 - 上海清算所表示下一步将继续在中国人民银行指导下，充分发挥金融基础设施优势 [3] - 将持续丰富信用衍生品产品谱系，释放信用衍生品风险管理、信用增信与价格发现作用 [3] - 将引导金融资源有效配置，满足各类市场主体多样化风险管理需求，着力提升信用衍生品清算服务能级 [3]

一级市场发行概况 - 近两周共发行12笔中资离岸债券，包括6笔离岸人民币债券和6笔美元债券，发行规模分别为430.58亿元人民币和2.96亿美元 [2] - 发行方式以直接发行为主，共9只，担保发行2只，“直接发行+担保”1只 [2] - 离岸人民币债券单笔最大发行规模为10.5亿元人民币，由南安市发展投资集团有限公司发行，最高票息为6.9%，由淄博高新国有资本投资有限公司发行 [2] - 中资美元债券单笔最大发行规模为1亿美元，由兴业银行股份有限公司香港分行发行，最高票息为4.35%，由赣州城市投资控股集团有限责任公司发行 [2] 二级市场表现 - 截至12月26日，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上行0.06%至251.26 [3] - 投资级美元债指数周度上涨0.08%至244.35，高收益美元债指数周度下跌0.14%至241.3 [3] - 分板块看，地产美元债指数周度涨0.12%至178.37，城投美元债指数周度下跌0.01%至153.9，金融美元债指数周度下跌0.06%至290.9 [3] 基准利差变化 - 截至12月26日，中美10年期基准国债利差缩小至229.47个基点，较前一周收窄2.13个基点 [4] 评级机构行动 - 12月24日，惠誉将万科企业股份有限公司长期本外币发行人评级下调至“RD” [6] - 12月23日，惠誉将万达商管和万达香港长期外币发行人主体评级下调至“C” [6] - 12月19日，中诚信亚太撤销仁寿兴新工业投资有限公司“BBBg-”长期信用评级 [6] - 12月18日，联合国际撤销四川恒基实业集团有限责任公司“BBB-”国际长期发行人信用评级 [6] - 12月17日，大公国际香港撤销福州市产业投资集团有限公司“BBB”评级 [6] 债券违约事件 - 12月26日，天安人寿保险股份有限公司公告，“15天安人寿”债券预计无法于2025年12月29日到期兑付，该债券发行总额20亿元，期限10年 [7] 国内金融市场要闻 - 12月26日，中国人民银行印发《人民币跨境支付系统业务规则》，规范CIPS清算账户管理 [9] - 截至2025年11月末，境外机构持有银行间市场债券3.61万亿元，约占市场总托管量的2.1%，其中持有国债2.03万亿元占比56.2% [10] - 12月19日，浦发银行与华泰证券达成银行间市场首单挂钩离岸人民币科创债的信用衍生品交易 [11] 海外财政动态 - 日本政府12月26日批准2026财年预算案，预算规模达122.3万亿日元，拟新发国债29.6万亿日元以弥补财政缺口 [12] 房企债务重组与违约进展 - 12月23日，融创中国完成全面境外债务重组，约96亿美元现有债务获解除，整体偿债压力预计下降近600亿元 [13] - 12月25日，奥园集团“H20奥园1”调整本息兑付安排议案获债券持有人会议通过 [14] - 12月24日，金轮天地控股主要债权人同意将境外债重组截止时间延长至2026年6月30日 [15] - 截至12月24日，阳光城已到期未付债务本金合计659.16亿元，其中境外债券未支付本金22.44亿美元，境内公开市场债券未支付本金164.63亿元 [16]

文章核心观点 - 稳步发展期货、衍生品和资产证券化是建设金融强国、完善金融市场体系、提升金融服务实体经济能力的关键举措 [1] 衍生品市场现状与功能 - 衍生品是现代金融市场的重要工具，具备价格发现和风险管理功能，2024年中国银行间市场衍生品交易规模超过230万亿元 [2] - 利率衍生品用于利率套期保值和对冲，在2024年利率下行期间帮助机构防范了利率波动风险 [2] - 汇率衍生品帮助进出口企业规避汇率风险，有效支持实体经济发展 [2] - 信用衍生品用于信用风险缓释，例如民营企业债券融资支持工具截至2025年6月已累计支持债券发行超过2700亿元 [2] - 中国衍生品市场发展明显滞后，市场完备性不足，例如利率衍生品日均交易量与国债未偿余额之比仅为0.8%左右，远低于美元和欧元的8%-9% [2] 推动衍生品市场发展的措施 - 优化衍生品监管方式，允许更多适格主体如保险机构、银行、理财机构获取衍生品资质，促进参与主体和交易场景多元化 [3] - 强化监管能力建设，以避免系统性风险为目标，完善交易报告、集中清算、保证金管理等手段，同时提高对正常市场波动的容忍度 [3] - 培育市场机构业务能力，鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系，完善套期会计，加强人才建设 [3] 资产证券化的功能与现状 - 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能 [4] - 可将存量资产转化为流动性强的金融产品，打通信贷、货币和资本市场，提升金融市场深度 [4] - 便利金融机构在不扩表的同时提供融资，有助于稳杠杆、降杠杆，引导发展方式从债务驱动转向资产驱动 [4] - 商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总额，缓解资本补充压力，增强信贷投放能力 [4] - 有助于拓宽民营企业和中小微企业融资渠道，促进普惠金融发展 [4] - 自2014年进入常态化发展，年发行量已达2万亿元左右，但存在底层法律关系不清晰、发行成本高、投资者结构单一、二级市场流动性低等问题 [4] 促进资产证券化市场健康发展的方向 - 聚焦服务实体经济重点领域，从标准体系、金融产品、政策引导等方面加强创新，支持基础设施、公用事业、先进制造业等行业盘活存量资产 [5] - 健全市场法律底层结构和配套安排，用好信托等实现破产隔离，在司法实践中明确各方权责，优化发行管理机制，完善会计、税收、信息披露等制度 [5] - 强化投资者和二级市场培育，推进投资者多元化，吸引公募基金、保险等参与，加强估值体系建设，完善回购交易机制以提升流动性 [5]

文章核心观点 - 稳步发展期货、衍生品和资产证券化是建设金融强国、完善金融市场体系的关键举措 旨在丰富金融产品、提升市场完备性、增强金融服务实体经济与风险管理能力 并促进资源配置优化 [1] 衍生品市场现状与功能 - 衍生品是重要的金融工具 具备价格发现和风险管理功能 2024年中国银行间市场衍生品交易规模超过230万亿元 [2] - 利率衍生品用于利率套期保值和对冲 在2024年利率下行期间帮助机构防范了利率波动引发的净值下调等风险 [2] - 汇率衍生品帮助进出口企业规避汇率风险 有效支持实体经济发展 [2] - 信用衍生品用于信用风险缓释 例如2018年推出的民营企业债券融资支持工具 截至2025年6月已累计支持债券发行超过2700亿元 [2] - 中国衍生品市场发展滞后 公众了解少 导致金融市场完备性欠缺 以利率衍生品为例 美元、欧元市场日均交易量与国债未偿余额之比约为8%-9% 而中国仅为0.8%左右 [2] 推动衍生品市场发展的措施 - 优化监管方式 允许更多适格主体如保险机构、银行、理财机构获取衍生品资质 促进参与主体和交易场景多元化 [3] - 强化监管能力建设 以避免系统性风险为目标 完善交易报告、集中清算、保证金管理等手段 同时提高对正常市场波动的容忍度 [3] - 培育市场机构业务能力 鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系 完善套期会计 加强人才建设 培育一批具备强定价估值和风控能力的机构 [3] 资产证券化的功能与现状 - 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能 [4] - 可将存量资产转化为流动性强的金融产品 打通信贷、货币和资本市场 提升金融市场深度 [4] - 便利金融机构在不扩表的同时提供融资 有助于稳杠杆、降杠杆 引导发展方式从债务驱动转向资产驱动 [4] - 商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总额 缓解资本补充压力 增强信贷投放能力 [4] - 通过结构设计和增信安排 有助于拓宽民营企业和中小微企业融资渠道 促进普惠金融发展 [4] - 自2014年进入常态化发展以来 中国资产证券化市场年发行量已达2万亿元左右 但存在底层法律关系不清晰、发行成本偏高、投资者结构单一、二级市场流动性低等问题 [4] 促进资产证券化市场健康发展的方向 - 聚焦服务实体经济重点领域 从标准体系、金融产品、政策引导等方面加强创新 支持基础设施、公用事业、资源能源、现代服务业、先进制造业等行业盘活存量资产 [5] - 健全市场法律底层结构和配套安排 用好信托等具有清晰法律关系的结构实现破产隔离 推动司法实践中明确各方权责 并优化发行管理机制及会计、税收、信息披露等配套制度 [5] - 强化投资者和二级市场培育 推进投资者多元化 吸引公募基金、保险等不同类型投资者参与 加强估值体系建设 完善回购交易机制以提升二级市场流动性 [5]

信用衍生品市场发展 - 上海清算所推出信用衍生品双边清算线上化入市服务，建设银行、长沙银行、西南证券、中豫担保作为首批线上化申请机构完成入市 [1] - 该业务是提升信用衍生品清算服务能级、助力市场扩容的重要实践 [1] 信用衍生品清算服务 - 上海清算所为合约类信用衍生品交易提供双边清算和中央对手清算服务，覆盖现金流计算、资金清结算、信用事件结算、估值管理、交易对手信用风险管理等环节 [1] - 实现信用衍生品存续期全链条线上化处理 [1] - 目前信用衍生品清算参与者47家，覆盖国有大行、股份制银行、城农商行、外资银行、证券公司、信用增进机构及资管产品等各种类型 [1] - 清算规模占银行间市场合约类信用衍生品交易规模的96% [1] - 支持风险对冲、授信释放、信用增信等多种应用场景 [1] 未来发展规划 - 上海清算所将继续在中国人民银行指导下，持续提升清算服务能级，丰富产品供给 [2] - 支持各类型机构运用信用衍生品管理风险，增强信用衍生品的实体经济服务效能 [2] - 切实有效防范化解金融风险，为实体经济高质量发展保驾护航 [2]

科创债与信用衍生品市场发展 - 科创债融资渠道持续拓宽，信用衍生品作为"风险减震器"与"信心放大器"的作用加快显现，但当前在资本缓释、定价机制、法律适用等方面仍存在制度短板 [1] - 在信用风险居高不下、定价成本难以覆盖的背景下，信用衍生品正成为破解科创债融资难题的关键一环，通过市场化机制打通发行与投资两端，提升融资效率 [2] - 信用衍生品为持债机构提供灵活的风险管理工具，可通过买入相应衍生品对冲信用利差变化带来的估值风险，显著降低净值波动 [3] 信用衍生品交易实践案例 - 交通银行、浦发银行等多家金融机构先后完成以科技型企业为参考实体的信用衍生品交易，标志着债市"科技板"风险分散机制加快落地 [4] - 交通银行通过CDS为参考实体提供信用风险保护，成为银行间市场首批针对科技型企业的信用衍生品交易 [4] - 浦发银行首笔以科技型企业发行的科创债券为标的信用衍生品交易落地，名义本金3000万元 [4] - 西科控股完成首期3亿元PPN发行，票面利率仅为2.5%，关键引入浙商银行全额创设的CRMW作为增信手段 [5] 市场基础设施建设 - 上海清算所为单名CDS、CRMA、CDS指数等银行间合约类信用衍生品交易提供集中清算服务，建立健全风险分散分担机制 [5] - 中国外汇交易中心"科技板"功能模块已在银行间本币交易系统正式上线，多家机构已完成多笔与科创债挂钩的信用衍生品交易 [5] 当前面临的主要挑战 - 信用衍生品在资本缓释效应不足方面表现突出，商业银行购买信用衍生品后往往需计入交易账户，无法有效降低信用风险资本占用 [6] - 信用衍生品定价估值方法有待完善，CRMW普遍采取双边结算，需要承担交易对手方的违约风险，国际上成熟的定价估值方法难以直接适用 [6] - 信用衍生品法律适用仍模糊，截至目前尚无因触发信用事件而实际履约赔付的案例，法律实务经验几乎为零 [7]

文章核心观点 - 美国新总统上任推行系列举措，但美国政府债券市场反应相对温和，与部分欧洲国家政府债券市场的剧烈波动形成对比，市场未对美国政府举动做出反应或因政策影响已提前被计入价格，或因美国在全球债务和货币市场的独特地位，未来美国政府债券市场态度可能变化并影响全球债券市场，LSEG定价服务可提供可靠透明价格信息 [1][2][3][5][6] 美国政府债券市场情况 - 美国新总统上任推行系列举措，政府债券市场反应相对温和，国债收益率从2024年9月低点3.6%逐步攀升约90个基点，拟议关税消息传播时固定收益公司债券交易活动涨幅约达16%，加拿大和墨西哥固定收益证券起初波动后回归公告前水平 [2] - 市场预计美国今年将发行约2万亿美元政府债券，约占国内生产总值的7%，远高于欧元区政府发行规模 [5] 部分欧洲国家政府债券市场情况 - 2022年英国前政府小型预算案引发市场震动，10年期债券收益率飙升至14年来高点，2025年1月财政大臣公布预算案使10年期国债收益率攀升至2008年全球金融危机以来最高水平 [4] - 德国自2024年12月初以来10年期国债收益率持续攀升，一度突破55个基点峰值，或因可能打破保守财政规则及即将到来的选举充满变数 [4] - 法国10年期债务相对于德国国债的风险溢价在2024年底升至2012年以来最高水平，约为90个基点并首次高于希腊，此前政府因议员反对拟议预算支出削减垮台，2025年2月新预算案通过 [4] LSEG定价服务情况 - 为全球范围内300万种固定收益证券及其衍生品提供可靠透明价格信息，服务范围涵盖全球政府债券、企业债券、各类衍生品、结构化票据和银行贷款领域 [7] - 为全球数千家金融机构提供独立、透明和准确的评估定价，覆盖超280万种固定收益证券和衍生品，所定价证券非自身发起、发行或交易，执行评估流程时保持独立 [9] - 评估服务会展示定价背后因素，包括定价方法、市场颜色和相关数据，定价方法、定价得分和参考数据可供定制化分析，定价得分衡量定价稳健性，可满足监管和披露报告要求 [10] - 评估可在日内及标准市场快照时间进行 [11] - 可使用DataScope Select进行数据传送，访问参考数据、公司行为、实体数据、日终和日内定价以及评估的定价服务 [12] - DataScope Plus证券数据库可将日终价格和日内参考数据推送到证券主数据库并自动更新 [13] - 全面的定价和参考数据为前台、中台和后台提供支持，优化固定收益策略 [14] - 可阅读LSEG对美国证券交易委员会规则2a - 5的理解 [15] - 生成、整合及分发参考数据，满足交易与合规需求 [16]