2025年三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现总收入80.72亿元，同比增长12.87% [1] - 前三季度实现归母净利润7.60亿元，同比增长30.81% [1] - 第三季度单季实现收入27.22亿元，同比增长7.75%，但环比第二季度下降5.89% [1] - 第三季度单季实现归母净利润2.59亿元，同比增长3.73%，但环比第二季度下降12.10% [1] 合成树脂业务 - 2025年前三季度合成树脂类产品销量达58.87万吨，同比增长13.90% [2] - 合成树脂销售收入为40.96亿元，同比增长4.64% [2] - 公司在酚醛树脂领域开发了橡胶化学品及碳材料酚醛树脂等新型应用产品 [2] - 在铸造材料领域推出无机温芯盒粘结剂、环形过滤器、3D打印过滤器等新产品并实现规模化应用 [2] 先进电子材料与电池材料业务 - 先进电子材料和电池材料前三季度销量6.11万吨，同比增长19.01% [3] - 该业务板块销售收入12.37亿元，同比增长32.23% [3] - 公司已启动多个电子材料树脂项目扩产，包括2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂等，预计2026年三季度前陆续投产 [3] - 公司拟发行可转债募资不超过25亿元，其中20亿元用于绿色新能源电池材料项目，建成后将年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨 [3] - 电池材料项目预计年平均销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元 [3] 生物质业务 - 生物质产品2025前三季度销量17.18万吨，同比增长30.17% [4] - 生物质产品销售收入6.60亿元，同比增长25.22% [4] - 大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目"连续稳定运行 [4] - 1万吨/年木糖扩建项目已立项，预计年底投产；2.5万吨/年木糖醇扩建项目预计2026年下半年投产 [4] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营收117.86亿元，同比增长17.6%；归母净利润11.81亿元，同比增长36.1% [5] - 预测2026年营收130.49亿元，同比增长10.7%；归母净利润14.49亿元，同比增长22.7% [5] - 预测2027年营收142.16亿元，同比增长8.9%；归母净利润16.81亿元，同比增长16.0% [5] - 对应2025至2027年EPS分别为1.40元、1.71元、1.99元，PE为20.1倍、16.4倍、14.1倍 [5]

核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“增持” [1] - 目标价为人民币39.36元，较前值36.92元有所上调 [1][4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收27.22亿元，同比增长7.75%，但环比下降5.89% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.59亿元，同比增长3.73%，环比下降12.10% [1] - 2025年前三季度累计营收80.72亿元，同比增长12.87% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润7.60亿元，同比增长30.81% [1] - 2025年前三季度扣非净利润7.34亿元，同比增长34.08% [1] - 公司第三季度净利润略低于前瞻预期的3亿元 [1] - 前三季度综合毛利率同比提升1.7个百分点至24.9% [2] - 前三季度期间费用率同比下降0.3个百分点至12.9% [2] 分板块业务表现 - 先进电子材料和电池材料前三季度销量6万吨，同比增长19%，销售收入12亿元，同比增长32% [2] - 合成树脂产业前三季度销量59万吨，同比增长14%，销售收入41亿元，同比增长5% [2] - 生物质产品前三季度销量17万吨，同比增长30%，销售收入7亿元，同比增长25% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、13.9亿元、16.1亿元，同比增速分别为+25%、+28%、+16% [4] - 2025年净利润预测从12亿元下调9%至10.9亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.28元、1.64元、1.90元 [4] - 基于2026年24倍市盈率估值，对应可比公司2026年平均24倍Wind一致预期市盈率 [4] 重点项目进展与未来增长动力 - 已启动多个树脂项目扩产，包括2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂等，预计2026年第三季度前陆续投产 [3] - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行 [3] - 木糖扩建项目预计2025年底投产，木糖醇扩建项目预计2026年下半年投产 [3] - 拟发行可转债投资绿色新能源电池材料产业化项目，建成后将实现年产硅碳负极材料10000吨、年产多孔碳15000吨 [3] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日收盘价为人民币30.39元 [6] - 市值为257.22亿元人民币 [6] - 52周价格区间为人民币20.84元至34.00元 [6]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，销售收入和净利润均实现双位数增长，主要受益于先进电子材料和新能源电池材料需求的显著提升 [5] - 公司计划通过公开发行可转换公司债券进行再融资，相关申请已获得上海证券交易所受理 [7] 主要财务表现 - 2025年前三季度公司实现销售收入80.72亿元，较去年同期增长12.87% [5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.60亿元，较去年同期增长30.81% [5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.34亿元，较去年同期增长34.08% [5] 分业务板块经营情况 - 先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度实现销量6.11万吨，较去年同期增长19.01%，销售收入12.37亿元，较去年同期增长32.23% [5] - 合成树脂产业保持韧性，前三季度实现销量58.87万吨，较去年同期增长13.90%，销售收入40.96亿元，较去年同期增长4.64% [5] - 生物质产品前三季度销量17.18万吨，较去年同期增长30.17%，销售收入6.60亿元，较去年同期增长25.22% [5] 公司重大事项 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已于2025年10月28日获得上海证券交易所受理 [7] - 该发行事项尚需通过上交所审核，并获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施 [8]

股价表现 - 8月22日盘中涨停9.99% 报收19.12元/股 成交额13.1亿元 换手率7.8% 总市值173.25亿元 [1] 公司基本情况 - 位于绵阳市经济技术开发区 专注于新材料研发制造销售的科技型上市公司 [1] - 主要产品包括光学膜材料 环保阻燃材料 先进电子材料 服务多个领域 产品远销50多个国家和地区 [1] - 依托国家认定企业技术中心和创新平台 致力于成为世界知名创新型新材料生产服务商 [1] - 截至3月31日股东户数3.58万 人均流通股2.5万股 [1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入11.34亿元 同比增长23.23% [1] - 2025年第一季度归属净利润9187.73万元 同比增长81.16% [1]

**圣泉集团2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025年上半年营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，扣非净利润4.81亿元，同比增长51.13% [2][3] - 毛利率24.82%（同比+1.66pct），净利率9.75%（同比+2.43pct），净资产收益率5.01%（同比+1.61pct） [3] - 二季度营收环比增长17.62%至28.92亿元，净利润环比增长42.34%至2.94亿元 [4] **2 业务板块贡献** - **合成树脂板块**：营收28.1亿元（占比52.5%），毛利率22%以上，销量同比增长超15% [6][19] - **电子材料及电池材料**：营收8.46亿元（+32%），利润贡献1.5-2亿元 [6] - **铸造辅助材料**：营收约10亿元，利润贡献超3亿元 [6] - **生物质产业**：营收5.16亿元（+26.47%），大庆项目仍亏损但产能利用率超70% [6][23] **3 可转债与新能源项目** - 拟发行25亿元可转债，其中20亿元用于**1万吨硅碳负极+1.5万吨多孔碳**生产线，建设周期3年 [5][18] - 硅碳负极能量密度为传统石墨10倍，项目处于立项阶段，环评需半年 [5] **4 电子封装材料进展** - 现有产能1,500-1,800吨（PPU计），上半年PPU出货300吨，OPE出货100吨 [7] - 年底新增500吨PPU/OPE产能，2026年规划扩产1,000吨OPE/PPO/碳氢化合物等 [8][9] - 低介电材料（PPU）应用于服务器/高速PCB，价格稳定在50-60万元/吨 [12][24] **5 技术研发与市场拓展** - **马6-马9超低损耗材料**：布局ODV/EES树脂等碳氢体系，直销模式与客户共同开发 [10] - **封装胶**：配合国产替代，小批量供应华海诚科等客户，出口日韩 [14] - **多孔碳**：树脂基产品（30-40万元/吨）主导消费电子，生物质基产品验证动力电池 [16] **6 行业竞争与产能动态** - 合成树脂行业新增产能停滞，部分对手退出（如山东德州10万吨产能停产） [22] - 公司凭借成本/品牌优势维持龙头地位，风电/工程机械需求稳定 [19][20] **7 生物质项目与扭亏措施** - 大庆项目通过高附加值应用（染料分散剂/甲醇实验）减亏，暂缓其他地区投资 [23] **8 下半年展望** - 预计PPO/低电材料/多孔碳放量推动增长，全年电子材料需求或翻倍 [9][25]

公司财务表现 - 半年度营收同比增长15.67% [2] - 归母净利润同比增长51.19% [2] 业务增长驱动因素 - 先进电子材料及电池材料业务受益于全球AI算力建设及新能源汽车、储能等领域快速发展 [2] - 合成树脂产业通过布局新领域、开发新应用实现市场份额扩大和销量稳步提升 [2] 生产运营进展 - 大庆生产基地连续平稳运行 [2] - 生物质产品结构不断丰富 [2]

股价表现 - 8月15日盘中上涨5.72%至18.47元/股 [1] - 成交额达3.54亿元 换手率2.17% [1] - 总市值167.36亿元 [1] 公司基本情况 - 专注于新材料研发制造 产品包括光学膜材料/环保阻燃材料/先进电子材料 [1] - 产品远销50多个国家和地区 [1] - 股东户数3.58万 人均流通股2.5万股 [1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入11.34亿元 同比增长23.23% [1] - 归属净利润9187.73万元 同比增长81.16% [1] 研发与战略 - 依托国家认定企业技术中心等创新平台 [1] - 致力于成为世界知名创新型新材料生产服务商 [1] - 通过创新系统化/技术关联化/产品多元化/服务专业化实现战略目标 [1]

纪要涉及的公司 中翰科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务布局** - 核心业务分 CAPEX 和 OPEX 两部分 CAPEX 含制程关键系统与装备，如电子工艺和生物制药设备；OPEX 涵盖关键材料及专业服务，如电子特气、先进电子材料和 MRO 等 [2][4][5] - 早期布局泛半导体领域，2016 年拓展医药和面板领域，2020 年左右渗透集成电路领域并布局材料业务 [3] - 现阶段主要应用领域为集成电路，收入占比超 50%，光伏等泛半导体业务占比下降 [2][6] - **财务表现** - 2024 年营收 54.69 亿元，2020 - 2024 年复合增速约 49%；净利润 5.28 亿元，净利率约 9.7% [2][6][10] - 毛利率稳定在 26%左右，电子工艺设备毛利率稳定在 26% - 27%，集成电路毛利率约 26%，光伏约 28% [2][7] - 截至 2024 年上半年，在手合同金额约 82 亿元，同比增长 45%，半导体行业订单占比超 50%，预计 2025 年稳健增长 [2][10] - **业务发展策略** - 做大做强材料业务，通过定增及可转债资金投向大宗化学品、电子测量仪器及先进电子材料等产品，扩大非 CAPEX 业务规模 [2][8] - 从 CAPEX 转向 OPEX 领域，满足晶圆厂维护与服务需求，实现一体化能力覆盖 [8][9] - 以客户为导向，根据客户需求拓展新产品，如推出 gas box 产品 [15] - **市场地位与规模** - 在国内高纯介质工艺系统市场处于第一梯队，规模大于台湾供应商帆宣三圈科技 [4][13] - 2023 年中国内地集成电路市场对高纯介质工艺系统需求量约 23 亿美元，高纯介质工艺系统占相关产线固定投资额比例约 5% [4][13] - **各业务板块情况** - CAPEX 业务为工业 4.0 环节提供流体系统产品，处于产业链中游，原材料成本占比超 60% [2][12] - 生物医药设备收入占比较低，毛利率约 25% - 30% [14] - 电子特气 2020 年全球和中国大陆市场规模分别为 41.85 亿美元和 174 亿元人民币，预计 2025 年分别提升至 60 亿美元和 317 亿元人民币，国内复合增速约 12.8%；电子大宗气体到 2025 年全球市场规模预计为 20.41 亿美元，中国大陆市场预计为 122 亿元人民币，复合增速约 9.4% [17] - 前驱体材料在铜陵二七布局 890 吨/年产能，产能释放后预计带来近 20 亿收入，2024 年砌体材料营收约 5.4 亿人民币，增速接近 30%，未来预期保持 30%以上增长 [4][18] - 电子气体业务毛利率较低，随资产占比提升，系统维护业务毛利率将提高 [19] - 专业服务业务（MRO）2024 年营业收入 4.5 亿人民币，毛利率约 32.65%，预期保持高速增长 [20] - OPS 业务由电子材料、专业服务类产品和其他相关产品构成 [21] - 电子工业零部件领域业务占比不断提升，客户资源是核心优势，新兴领域可能成新增长曲线 [22] - **盈利预期** - 未来几年复合增速预计保持在 30%左右，若达成此增速，当前估值水平较低，2025 年股价对应盈利预期仅有十几倍估值，有长期投资价值 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司前身弘帆集团成立于 2004 年，董事长于冬雷和崔总是实际控制人，早期创始人包括黄勇、周忠明等 [3] - 国产半导体设备国产化率提升空间大，对 gas box 等关键核心设备需求增速将保持较快增长 [15] - 国内半导体设备市场潜力大，光伏类型设备不断进入市场，国产化机台发展将提升市场空间，现金注册机业务可能划归 Sapec 领域 [16] - 一些晶圆厂将部分服务工作外包，公司早期参与晶圆厂建设，MRO 一站式服务综合能力较强 [20]

2024年财务表现 - 2024年实现收入100.2亿元（同比+9.9%），归属净利润8.7亿元（同比+9.9%），扣非净利润8.3亿元（同比+12.7%）[1] - Q4单季度收入28.7亿元（同比+18.1%，环比+13.6%），但归属净利润同比-6.6%至2.9亿元，扣非净利润同比-4.5%至2.8亿元[1] - 拟派发现金红利4.5亿元（10股派5.5元）[1] - 2025Q1预告归母净利润2.00-2.15亿元（同比+45.6%至+56.5%），扣非净利润1.83-1.98亿元（同比+45.0%至+56.9%）[1] 产品板块表现 - 合成树脂类产品营收53.4亿元（同比+4.3%），销量69.6万吨（同比+8.9%），毛利率20.7%（同比持平）[2] - 先进电子材料和电池材料营收12.4亿元（同比+4.7%），销量6.9万吨（同比+1.1%），毛利率27.4%（同比+1.4pct）[2] - 生物质产品营收9.6亿元（同比+11.7%），销量21.7万吨（同比+23.6%），毛利率14.3%（同比+8.8pct）[2] - Q4毛利率24.8%（同比-0.4pct），净利率10.4%（同比-2.6pct），主因研发支出增加0.6亿元[2] 主业发展动态 - 酚醛树脂销量52.9万吨（同比+8.4%），铸造用树脂销量17.4万吨（同比+10.4%）[3] - 酚醛树脂领域通过开发橡胶化学品及碳材料应用提升市占率[3] - 铸造材料领域布局新能源汽车、风电等十大领域全产业链解决方案[3] 新兴业务突破 - 高频高速树脂：PPO树脂1000吨/年产线、碳氢树脂100吨/年产线已投产，计划扩产2000吨PPO/OPE树脂等项目[4] - 电池材料：300吨/年多孔碳生产线满产满销，1000吨/年生产线2025年2月建成，聚焦硅碳/硬碳负极研发[4] - 大庆生物质项目一期2024年6月复产，年底实现产销平衡[4] 未来增长预期 - 合成树脂贡献稳健利润，电子化学品和生物质化工为新增量[5] - PPO、多孔碳、生物质项目达产后预计2025-2027年业绩分别为12.7/15.7/19.9亿元[5]