市场表现 - 7月加密市场表现优异，比特币一度涨至12.3万美元，以太坊暴涨60%以上，拉动山寨市场增长 [1][9] - 市场上涨受降息预期、监管开放周期与机构购买狂潮三重刺激，加密市场跟随科技股上扬 [1][9] - 香港稳定币市场热度高涨，港股市场出现闻声立涨现象，监管机构对过热环境表示担忧 [1][9] 行业事件与政策 - 美国众议院通过含稳定币天才法案在内的三大加密法案，奠定加密货币在美国的战略基础 [1][9][24] - 法案确立依托稳定币实现美元霸权延伸的发展路径，推动加密市场主流化、机构化与政治化 [1][9][26] - 香港金管局发布稳定币发行人监管制度，8月1日至9月30日接受首轮牌照申请，要求持有人身份核实形同实名制 [2][19] - 香港金管局初期仅发布个位数牌照，为稳定币降温，预计首个牌照于明年年初发出 [2][9] - 内地新增两条区块链政策，中证协重点提及区块链标准编制，国家版权局针对区块链版权保护制度 [2][9] 投融资情况 - 7月区块链投融资事件85起，环比增加16起，融资总金额376.84亿元，环比上涨87.67%，创历史最高单月纪录 [3][9] - 投融资市场连续3个月单月融资额超过200亿元，但剔除币股后融资金额回落至61.98亿元 [3][9] - 数字货币领域以35起事件融资355.02亿元，占比94.20%，拉动市场增长120.52% [3][10] - 区块链行业应用以32起事件融资14.03亿元，融资金额环比下降41.97% [3][10] - 区块链基础技术融资金额从6月51.75亿元下降至4.56亿元，跌幅超过1200% [3][10] 应用发展 - 华夏基金（香港）成立两只代币化货币市场基金，以美元和人民币计价，采用传统+数字双轨分销模式 [4][10] - 基金托管人、代币化代理等均为渣打银行（香港），管理费每年0.15%，认购费最高3%，赎回费最高1% [4][10] - 香港已有11家获牌虚拟资产交易平台，42家券商升级1号牌照，37家机构升级4号牌照，40家资管机构升级9号牌照 [4][10] CBDC进展 - 美国众议院通过《反CBDC监控国家法案》，限制美联储向个人发行CBDC，宣告美国零售CBDC终结 [5][10][24] - 法案确立美国以加密货币为核心的数字货币战略，为加密货币发展扫清障碍，与全球137个国家地区CBDC建设对立 [5][10][26] - 法案未完全关闭窗口，美联储仍可开发针对机构用户的批发型CBDC [5][10] 热点事件 - Robinhood EU推出代币化股票服务，允许欧盟客户交易美国股票和ETF，享受零佣金 [17][27] - FTX申请实施受限处理程序，中国用户债权恐难兑付，中国债权人持有3.8亿美元索赔债权，占限制性债权82% [18][32] - Pump.fun启动PUMP代币公售，发售1500亿枚代币，单价0.004 USDT，融资6亿美元，估值40亿美元 [20][36] - 以太坊基金会发布未来十年发展愿景，目标将基础层TPS扩展至每秒1万笔，二层网络扩展至100万笔 [21][38] - 美国白宫发布数字资产报告，未就比特币储备计划提供实质性更新 [23]

代币化货币基金概述 - 代币化货币基金是传统货币市场基金的数字化形态，通过区块链技术将基金份额转化为数字代币，每枚代币代表一个基金份额[7] - 底层资产与传统货基一致，包括债券、短期存款和货币市场工具，收益水平基本相同[7] - 采用分布式记账技术，具备交易可追溯、持仓透明度高及潜在交易效率提升等特征[7] - 当前中国香港市场的代币化货基多为非上市类别，仅支持一级市场认购与赎回，预计2025年内将放开二级市场交易[8] 市场现状与产品格局 - 中国香港市场已推出多只代币化货基产品，涵盖港元、美元和人民币三种计价货币[17] - 博时基金推出博时港元货币市场ETF和博时美元货币市场ETF，最低投资金额为1港元/美元[19] - 华夏基金推出全球首只人民币代币化基金，构建了港币、人民币、美元三大币种产品体系[17][19] - 先锋资产推出中国香港首支代币化美元货币市场基金，初始投资门槛为5,000美元，计划接受USDT和USDC稳定币认购[18] 与传统货基的差异 - 所有权记录模式不同：传统货基为中心化记录，代币化货基为去中心化分布式存储[21] - 透明度更高：代币化货基交易与所有权细节实时透明，有效降低欺诈与管理风险[22] - 管理费率目前增加约0.05%/年的代币化费用，未来规模效应有望降低成本[22] - 交易效率未来可能提升，开放二级市场后或实现7×24交易及T+0实时交割[23][24] - 购买渠道扩容，新增合资格数字资产交易平台选项[24] 发展前景与战略意义 - 代币化货基打通加密资产与传统金融资产的连接，为资管产品上链提供可行性经验[26] - 随着《稳定币条例》推出，代币化货基将作为稳定币与RWA应用的典型场景加速增长[26] - 全球市场潜力巨大，美国货币基金规模达7万亿美元，中国香港超过600亿美元[28] - 麦肯锡预计2030年代币化共同基金和ETF规模将达到4,000亿美元，代币货基是重要推动力量[28] 对投资者的价值 - 对数字资产投资者：提供安全透明的链上流动性管理工具，降低组合波动性[35] - 可作为DeFi生态的安全抵押品和流动性来源，推动加密生态健康发展[36] - 对传统投资者：成为介入数字资产领域的切入点，未来交易成本和效率优势将显现[37][38] - 战略意义大于实际意义，标志着传统金融资产上链时代的开启[34]

香港《稳定币条例》生效及牌照申请 - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 香港金融管理局发布《持牌稳定币发行人监管指引》 明确发行人牌照申请门槛包括财务条件、人员资质、储备资产等要求 [1] - 中国银行（香港）、渣打银行（香港）等香港发钞行大概率会率先申请稳定币发行人牌照 中资银行、沙盒测试企业、大型央国企及拥有支付牌照的互联网大厂也有意申请 [1] - 证券公司在初期将更多承担稳定币的交易、托管、融资、咨询等业务 并提供传统资产代币化相关的数字资产配置服务 [1] 发钞行申请优势及牌照数量 - 香港金管局总裁余伟文表示 初始阶段最多只会批出数个稳定币牌照 首批牌照数量可能为2～3张 [2] - 香港三大发钞行（中国银行（香港）、渣打银行（香港）和汇丰银行）最有可能率先申请并获批 因其在货币发行制度中的关键角色 [2] - 稳定币需以1:1比例储备法币资产 并托管在银行等合规机构 银行的角色不可缺少 [2] 牌照申请时间及过渡期安排 - 已做好充分准备的机构应在9月30日之前提交稳定币发行人牌照申请 [2] - 原有的稳定币发行人需在3个月过渡期内申请牌照 未提交申请的发行人将于2025年11月1日进入结业期 [3] 牌照申请考量因素 - 稳定币的应用场景是发牌的重要考量 包括数字资产交易、全球贸易中的跨境支付、传统资产代币化 [4] - 欧美地区的稳定币主要应用于金融领域 如比特币现货转链下ETF、货币基金上链、去中心化金融链上资产抵押等 [4] 券商牌照升级情况 - 截至7月末 累计有44家金融机构成功升级了第1号证券交易牌照 相比6月末新增了3家 其中绝大多数是香港本地券商 [6] - 6月以来 国泰君安国际、天风国际、哈富证券等中国内地券商的香港子公司也完成了第1号牌照升级 [6] - 升级第1号牌照是券商提供稳定币等虚拟资产交易服务的前提条件 券商的虚拟资产业务涵盖比特币、以太坊等加密货币及NFT、STO等 [6] 其他相关牌照情况 - 截至2025年7月末 共有39家机构升级4号牌照 可提供虚拟资产投资咨询 如中泰国际证券等 [6] - 有42家机构升级9号牌 可提供资产管理服务 包括博时基金（国际）、华夏基金（香港）等 [6] 离岸人民币稳定币发展 - 多位机构人士表示更期盼锚定离岸人民币的稳定币出炉 [8] - 华夏基金（香港）推出了多只代币化基金 包括华夏人民币数字货币基金 这是第一只链上离岸人民币货币基金 [8]

香港《稳定币条例》生效及牌照申请动态 - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 香港金管局发布《持牌稳定币发行人监管指引》 明确发行人牌照申请门槛 包括财务条件、人员资质、储备资产等要求 [1] - 中国银行（香港）、渣打银行（香港）等香港发钞行大概率率先申请稳定币发行人牌照 中资银行、沙盒测试企业、大型央国企及互联网大厂也在积极筹备 [1][2] - 香港金管局总裁余伟文表示初始阶段最多批出数个稳定币牌照 业内人士预计首批牌照数量可能仅2～3张 [2] 稳定币牌照申请门槛及过渡期安排 - 稳定币发行人需在9月30日前提交牌照申请 原有发行人需在3个月过渡期内申请 未提交申请的发行人将于2025年11月1日进入结业期 [2][3] - 稳定币需以1:1比例储备法币资产 并托管在银行等合规机构 香港三大发钞行（中国银行香港、渣打香港、汇丰）因货币发行制度优势更易获批 [2] 稳定币应用场景及发牌考量 - 稳定币应用场景包括数字资产交易、跨境支付、传统资产代币化 欧美地区稳定币主要用于金融领域如比特币现货ETF、货币基金上链等 [4] - 首批牌照发放将重点考虑应用场景和申请人可持续经营能力 监管态度谨慎 [4] 券商虚拟资产交易牌照升级情况 - 截至7月末44家金融机构升级第1号证券交易牌照（较6月新增3家） 其中国泰君安国际、天风国际、哈富证券等中资券商香港子公司完成升级 [6] - 第1号牌照是券商提供稳定币等虚拟资产交易服务的前提 业务范围涵盖比特币、以太坊、NFT、STO等 [6] - 另有39家机构升级第4号牌照（虚拟资产投资咨询） 42家升级第9号牌照（资产管理） 包括博时基金国际、华夏基金香港等 [7] 离岸人民币稳定币探索 - 业内期盼推出锚定离岸人民币的稳定币 华夏基金香港推出首只链上离岸人民币货币基金 探索离岸人民币稳定币可能性 [8]

香港数字资产发展政策 - 香港发布《香港数字资产发展政策宣言2 0》 明确提出推动现实世界资产（RWA）代币化和稳定币发展 将香港建设为数字资产领域的全球创新中心 [1] - 宣言对比三年前首份宣言有显著升级 开始以"数字资产"代替"虚拟资产"的表述 反映行业转型趋势 [2] - 政策推动更广泛的资产及金融工具代币化 包括贵金属 有色金属 可再生能源 传统金融产品和现实世界资产等多元应用场景 [5] RWA市场前景 - 波士顿咨询估算全球代币化市场至2030年有望达到16万亿美元规模 相当于当前黄金市值的三倍 [1] - RWA正成为链上金融发展核心 债券 不动产 应收账款 商品票据等传统资产越来越多以代币化形式引入链上系统 [1] - 货币市场基金是目前主流RWA产品 未来将向债券 基金 票据等标准化产品扩展 非标资产如地产 充电桩等短期内不会成为主流 [6] 行业基础设施现状 - 行业基础设施仍处于起步阶段 存在明显痛点 包括分销渠道 钱包 地址验证 上链 KYT验证等传统金融机构不具备的功能 [3] - 星路科技推出FinRWA Platform 1 0平台 解决资产方合规发行和金融机构接入RWA市场的技术问题 已实现Web2和Web3体系打通 [3][4] - 数码港将推出区块链与数字资产试点资助计划 涵盖RWA代币化 稳定币 支付解决方案 Web3安全等范畴 [9] 机构布局与产品创新 - 星路科技与复星财富控股 华夏基金合作上架三只代币化货币基金 成为重要分销系统提供商 [7] - 华夏基金代币化基金主要服务于稳定币落地和提升金融市场效率 目标实现24×7服务 消除传统结算痛点 [7] - 蚂蚁数科完成首单新能源RWA 德林控股实现地产领域RWA代币化 资产价值最高5亿港元 [5] 香港招商引资成果 - 香港投资推广署已引资超过1600亿港元 创造逾1 9万个新职位 金融服务及金融科技企业占比22% [7] - 引进重点企业办公室已引进84家重点企业 带来约2万个新增岗位和500亿港元投资 第五批将涉及数字金融等行业 [8][9] - 数码港聚集超过440家金融科技企业 包括3家持牌虚拟资产交易平台 Web3基地有280家区块链和数字资产企业 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.07.14 - 2025.07.18）债券收益率先上后下窄幅震荡，中债相关指数收涨，利率债各期限表现分化，信用债收益率震荡下行、利差压缩；央行呵护下税期资金面稳定，权益走强债市收益率震荡，长端美债收益率因关税效应上行，权益风险偏好提升压制 REITs 二级市场表现 [3][10][11][12][13] - 华夏基金（香港）发行全球首只人民币计价代币化货基，与已获批的华夏港元数字货币基金构成完整货币代币化基金系列 [4][14] - 各泛固收类基金指数表现不同，如短期债基优选上周收涨 0.05%等，不同类型基金指数有各自的组合定位和筛选方式 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 泛固收市场回顾及观察 - 债券市场上周收益率先上后下窄幅震荡，中债 - 综合财富指数收涨 0.08%，中债 - 综合全价指数收涨 0.03%，利率债中短端收益率优于长端，信用债收益率震荡下行、利差压缩 [3][10] - 央行公开市场净投放 12611 亿元，税期资金面稳定，债市维持震荡，后市债市利多环境短期难逆转，但操作需谨慎 [11] - 关税效应使长端美债收益率上行，后市关税问题或持续影响长端美债，中短端相对稳健，降息时点不确定，操作需谨慎 [12] - REITs 上周小幅收涨 0.06%，但受权益市场影响，资金流入放缓，后市活跃度难迅速回升，建议获利投资者适度止盈 [13] 公募基金市场动态 - 2025 年 7 月 17 日，华夏基金（香港）发行华夏美元数字货币基金及华夏人民币数字货币基金，后者是全球首只人民币计价代币化货基，与华夏港元数字货币基金构成完整系列 [4][14] - 代币化货币基金采用“传统 + 数字”双轨分销模式，与传统货币基金在交易时间、结算周期、交易渠道等方面存在差异 [15] 泛固收类基金指数表现跟踪 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，配置 5 只基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [17] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，精选 5 只标的，根据市场调整久期和券种比例 [20] 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢 10%，选 10 只标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [23] - 中波固收 + 优选指数权益中枢 20%，选 5 只标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [25] - 高波固收 + 优选指数权益中枢 30%，选 5 只标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [27] 可转债基金优选指数 - 选取投资可转债比例符合要求的债券型基金为样本空间，构建评估体系选 5 只基金构成指数 [33] QDII 债基优选指数跟踪 - QDII 债基底层资产是海外债券，投资区域广泛，优选 6 只基金构成指数 [35] REITs 基金优选指数跟踪 - REITs 底层资产为基础设施项目，优选 10 只运营稳健、估值合理的基金构成指数 [37]

市场回顾与观察 - 上周债券收益率先上后下窄幅震荡，中债-综合财富指数收涨0.08%，中债-综合全价指数收涨0.03%，利率债中短端收益率优于长端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别下行0.55bp、1.56bp、1.44bp、0.54bp，信用债收益率震荡下行，信用利差整体压缩 [13] - 央行公开市场净投放12611亿元，DR007、R007较前周分别变化3.49bp、-0.14bp至1.5067%和1.5072%，税期资金面整体稳定 [14] - 长端美债收益率因通胀担忧小幅上行，中短端在降息预期下相对稳定并继续下行，关税问题反复或将持续影响市场对通胀的担忧 [15] - REITs二级市场表现受权益风险偏好提升压制，中证REITs全收益指数全周小幅收涨0.06%，能源板块跌幅较深，部分产业园项目季报数据较好带动板块显著上涨 [16] 公募基金市场动态 - 华夏基金（香港）正式发行华夏美元数字货币基金及华夏人民币数字货币基金，华夏人民币数字货币基金成为全球首只以人民币计价的代币化货币市场基金，与2025年2月获批的华夏港元数字货币基金共同构成覆盖港元、美元及人民币三大核心币种的完整货币代币化基金系列 [17] - 该系列基金采用"传统+数字"双轨分销模式，传统渠道可通过持牌银行、证券公司等金融机构申购与赎回，数字渠道支持在香港证监会监管的持牌虚拟资产交易平台（VATP）进行链上交易，投资组合主要配置于短期债券、存款证及高流动性货币市场工具 [17] - 代币化货币基金相比传统货币基金具有24小时实时交易、即时完成结算等优势 [19] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 短期债基优选指数上周收涨0.05%，成立以来累计收益4.08%，组合定位为流动性管理，精选5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金 [3][21] - 中长期债基优选指数上周收涨0.08%，成立以来累计收益6.64%，组合定位为稳健收益，精选5只兼具收益和回撤控制的基金 [4][24] - 低波固收+优选指数上周收涨0.17%，成立以来累计收益3.01%，权益中枢定位10%，精选10只权益仓位在15%以内的固收+标的 [5][27] - 中波固收+优选指数上周收涨0.36%，成立以来累计收益2.71%，权益中枢定位20%，精选5只权益仓位在15%~25%之间的固收+标的 [6][29] - 高波固收+优选指数上周收涨0.36%，成立以来累计收益3.99%，权益中枢定位30%，精选5只权益仓位在25%~35%之间的固收+标的 [7][30] - 可转债基金优选指数上周收涨0.78%，成立以来累计收益12.56%，精选5只可转债市值占比大于60%的基金 [8][32] - QDII债基优选指数上周收跌0.18%，成立以来累计收益7.80%，优选6只收益稳健、风险控制良好的海外债券基金 [9][34] - REITs基金优选指数上周收涨0.35%，成立以来累计收益37.68%，优选10只运营稳健、估值合理的REITs基金 [10][37]

报告行业投资评级 - 强于大市：预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [31] 报告的核心观点 - 国内外 AI 共振，继续推动算力需求提升，建议关注大模型、算力及金融 IT 领域的公司，如科大讯飞、金山办公、拓尔思、恒生电子、南天信息、博睿数据等 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注事件 - OpenAI 推出通用 Agent，国内外 AI 共振：7 月 18 日，OpenAI 发布通用型 AI Agent - ChatGPT Agent，集成多种工具，支持交互多轮对话，表现优异；月之暗面推出万亿参数级开源大模型 Kimi K2；7 月底，阶跃星辰、智谱 AI、科大讯飞将发布新模型；ChatGPT Agent 有望推动 AI 向具身智能跃进，国内外大模型形成共振 [6][11][12] - 华夏基金（香港）发布全球首只人民币代币化基金：7 月 17 日，华夏基金（香港）推出第二批代币化基金，含全球首只以人民币计价的代币化基金；采用双轨分销模式；此举填补空白，强化地位，为相关场景奠定基础 [6][14] - 英伟达 H20 解禁，同步推出 RTX Pro GPU：7 月 15 日，英伟达 H20 芯片对华出口解禁，性能为 H100 的 15% - 30%，适用于垂类模型推理；同步推出 RTX Pro GPU；H20 解禁短期缓解算力缺口，但冲击本土企业，RTX Pro GPU 有望加速产业变革 [6][15][16] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：广立微注册软件著作权，马来西亚实行许可证制度，多机构参与编著白皮书，黄仁勋宣布 H20 解禁，博通、台积电、中科蓝讯、AMD 等有相关动态 [17] - 云计算：甲骨文投资，中国能建葛洲坝与阿里云达成共识 [18] - 人工智能：悉尼大学开发系统，Meta 收购企业，多机构有新动态，美国国防部授予开发合同，多模型发布或有新进展 [19] - 数字经济：星恒数字经济等入围项目，360 安全云联运中心落地，神州数码入选案例 [20] - 网络安全：中汽研申请专利，中国电信量子密信通过认证，飞斯柯罗构建评估系统 [21] - 工业互联网：百望股份与七识科技签署合作协议 [21] 公司动态 - 奇安信：变更 2,919,652 股回购股份用途为注销并减少注册资本 [3][22] - 广联达：截至 2025 年 7 月 14 日，累计回购股份 8,732,100 股，占总股本 0.53%，成交总金额 121,956,165.8 元 [22] - 光洋股份：2025 年度为控股子公司和母公司融资业务提供担保，总额不超 20 亿元 [3][22] - 广立微：设立员工安居借款资金池，总额不超 5,000 万元 [23]

市场回顾 - 上周A股主要宽基指数全线上涨，创业板指、中小板指、深证成指涨幅居前，分别上涨3.17%、2.26%、2.04%，上证综指、沪深300、中证500涨幅靠后，分别为0.69%、1.09%、1.20% [6][12] - 行业表现方面，通信、医药、汽车领涨，涨幅分别为7.02%、3.91%、3.22%，综合金融、房地产、传媒表现最差，跌幅分别为4.12%、2.08%、1.58% [6][17] - 债券市场方面，央行逆回购净投放资金13011亿元，逆回购到期4257亿元，净公开市场投放17268亿元，不同期限国债利率均有所下行，利差扩大2.11BP [6][20][22] 基金表现 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为2.23%、1.36%、1.14%，今年以来另类基金表现最优，中位数收益为14.29% [6][33][34] - 指数增强基金上周超额收益中位数为0.01%，量化对冲型基金收益中位数为0.09%，今年以来超额中位数分别为3.35%和0.66% [36][37] - FOF基金方面，普通FOF、目标日期、目标风险类基金上周收益中位数分别为0.26%、0.39%、0.26%，今年以来目标日期基金表现最优，累计收益率为5.19% [38][40] 产品动态 - 上周新成立基金35只，合计发行规模181.85亿元，较前一周有所减少，其中股票型基金发行118.58亿元、混合型0.22亿元、债券型63.05亿元 [4][45][46] - 华夏基金(香港)推出全球首只人民币代币化基金，采用"传统+数字"双轨分销模式，为投资者提供合规链上生息选择 [10] - 上交所与巴西证券期货交易所ETF互通合作取得新进展，巴西伊塔乌资产管理公司成功发行跟踪中国A50ETF的基金产品 [11] 指数与策略 - 中证指数有限公司将于2025年7月16日发布中证A500自由现金流指数，选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [7] - 国内自由现金流主题指数产品规模达121.85亿元，数量28只，其中国证自由现金流指数产品规模最大，达54.8亿元 [8] - 自由现金流策略持续受到关注，市场上已存在20条相关指数，包括中证现金流指数、富时中国A股自由现金流聚焦指数等 [7][8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证A500自由现金流指数 - **模型构建思路**：从中证A500指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券，反映现金流创造能力较强的公司整体表现[10] - **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证A500指数成分股 2. **选样方法**：按自由现金流率（自由现金流/营业收入）从高到低排序，剔除流动性不足的股票 3. **加权方式**：自由现金流加权，单个样本权重不超过10% 4. **调仓频率**：每半年调整一次[10] - **模型评价**：聚焦企业现金流质量，适合长期价值投资 2. **模型名称**：港股通自由现金流指数 - **模型构建思路**：从港股通标的中筛选自由现金流稳定的公司，覆盖港股通科技、消费等板块[11] - **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：港股通标的+自由现金流连续三年为正 2. **因子计算**：$$ \text{自由现金流率} = \frac{\text{经营性现金流净额 - 资本支出}}{\text{总资产}} $$ 3. **权重分配**：行业中性调整后自由现金流加权[11] 模型的回测效果 1. **中证A500自由现金流指数**：年初至今收益-3.20%，同期中证500收益1.20%[11] 2. **港股通自由现金流指数**：年初至今收益17.61%，显著跑赢恒生指数[11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流率因子 - **因子构建思路**：衡量企业创造自由现金流的效率[10] - **因子具体构建过程**： $$ \text{FCF比率} = \frac{\text{自由现金流}}{\text{营业收入}} $$ 其中自由现金流=经营性现金流净额-资本支出[10] - **因子评价**：对周期性和成长型行业区分度显著 2. **因子名称**：自由现金流质量因子 - **因子构建思路**：结合现金流稳定性和增长性[11] - **因子具体构建过程**： 1. **稳定性**：过去3年FCF波动率 2. **增长性**：FCF同比增速 3. **复合得分**：$$ \text{质量得分} = 0.6 \times \text{稳定性} + 0.4 \times \text{增长性} $$[11] 因子的回测效果 1. **自由现金流率因子**：在医药、科技行业IC均值0.12，RankIC达0.08[11] 2. **自由现金流质量因子**：年内多空收益差9.8%，最大回撤4.2%[11] 其他衍生模型/因子 1. **中证800自由现金流指数**：在800只股票中选取100只高FCF股票，年内收益1.70%[11] 2. **小盘现金流因子**：聚焦市值后30%股票，年内超额收益3.75%[11] 注：所有数据截至2025年7月18日[11]