2025年，世界变乱交织，中国经济顶压前行。国内，我们见证韧性：从经济总量有望达到140万亿元、"十五五"蓝图即将全面展开，到资本市场壮大、科 技自立突破、海南自贸港封关运作，中国经济在高质量发展轨道上稳健向前。国际，我们观察变局：从中美元首釜山会晤、全球央行转向宽松，到AI热 潮、全球主要股市大涨，世界在寻找新的平衡与增长动力。在2026年即将来临之际，本报编辑部评出2025年国内、国际十大财经新闻，以飨读者。 有序推动"好房子"建设 着力稳定房地产市场 5 民营经济促进法通过 12 421 C 目 // / 护航民企局质量发展 6 全年GDP预计增5% 总量将达140万亿元 3 4034.08 A股总市值首破100万亿元 市场信心显著提振 国产大模型横空出世 资本积极拥抱AI浪潮 7 LNG POWER 综合整治"内卷式"竞争 政策引导市场理性 消费潜力持续释放 国潮体育消费活力奔涌 9 中国工商银行 出现 中国工商银行 (土耳其) 人民币清算行开 RMB TAKAS BANKASI AÇILIŞ TÖRENİ 法提赫 ·卡拉汉 士耳其共和国中央银行长 Fatih Karahan Fürkiye Cumh ...

全年GDP预计增5% 总量将达140万亿元 3 4034.08 2025年，世界变乱交织，中国经济顶压前行。国内，我们见证韧性：从经济总量有望达到140万亿元、"十五五"蓝图即将全面展开，到 资本市场壮大、科技自立突破、海南自贸港封关运作，中国经济在高质量发展轨道上稳健向前。国际，我们观察变局：从中美元首釜山 会晤、全球央行转向宽松，到AI热潮、全球主要股市大涨，世界在寻找新的平衡与增长动力。在2026年即将来临之际，本报编辑部评出 2025年国内、国际十大财经新闻，以飨读者。 A股总市值首破100万亿元 半孩信小省委指推 1 1 2 4 11 11 11 11 11 11 11 1 4 有序推动"好房子"建设 着力稳定房地产市场 5 PoXini 民营经济促进法通过 护航民企高质量发展 6 国产大模型横空出世 资本积极拥抱AI浪潮 7 LNG POWERED 综合整治"内卷式"竞争 政策引导市场理性 8 消费潜力持续释放 国潮体育消费活力奔涌 中国工商银行 (**) 中国工商银行(士耳其)人民币清算行开业仪式 ICBC TURKEY RMB TAKAS BANKASI AÇILIŞ TÖRENİ 法提赫·卡 ...

港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [2] - 2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50% [2] 估值水平分析 - 截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右，为AI叙事催化下的估值修复预留空间 [2] 资金流向格局 - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向资金中ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 资金结构分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道 [3] - 外资方面，8月后出现关键转折，EPFR统计的长线外资实现去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业业绩与结构分化 - 科技板块的波动与优势并存，港股汇聚了国内完整的AI产业链 [4] - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] 短期与长期市场展望 - 短期市场受“十五五”规划建议的政策催化效应及美联储政策影响 [5] - 2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素的共振发力 [6] - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期 [6] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期，有望吸引外资持续回流 [6] 潜在外部风险 - 美国经济与政策风险需重点警惕，美国高利率环境已持续三年 [7] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示，9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [7] - 历史经验表明，降息周期中房价与租金同步下行往往预示经济衰退 [7] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][8] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][8] 科技板块投资逻辑 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [8] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [8] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [8] 医药板块投资逻辑 - 医药板块迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段 [8] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [8] - 配置可聚焦凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业，以及受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [8] 资源品板块投资逻辑 - 资源品板块投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [9] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性 [9] - 港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [9] 必选消费板块投资逻辑 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [9] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [9] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [9]

行业表现回顾 - 2025年计算机行业指数呈现“先扬后抑、震荡轮动”走势，截至11月18日年内累计上涨19.57%，小幅跑赢沪深300指数 [1] - 2025年前三季度行业营收同比增长9.13%，归母净利润同比增长38.25% [1] - 行业毛利率同比下降1.19%，净利率同比上升0.50%，应收账款周转率同比增长8.17% [1] - 当前计算机行业指数估值PE(TTM)为87.97倍，PS(TTM)为3.62倍，处于历史十年均值偏高位置 [1] 2026年行业趋势展望 - 模型平权趋势加速，国产大模型凭借性价比优势市场份额快速提升，国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，远低于海外模型的20.46元/百万tokens [2] - 在SuperCLUE中文大模型基准测评排名前20中，国产开源大模型有9个，占比接近一半 [2] - 推理算力需求强劲增长叠加美国对高端芯片封锁，国产AI芯片需求保持高速增长，算力供需剪刀差仍在扩大 [2] - AI Agent将在2026年呈现结构性加速落地趋势，当前90%的AI Agent准确率达70%以上，但自主性达标率仅66% [3] - 企业级Agent正从“L2普及级”向“L3融合级”过渡，金融风控、客服质检等场景的Agent落地率已超40% [3] AI-First投资范式与标的筛选 - 模型平权推动AI应用从AI-Enabled走向AI-First，AI-First核心是将AI能力内化为产品底层架构 [4] - 通过三维验证体系筛选AI-First型企业：定性层面识别AI基因，要求AI研发投入占比超15%等 [4] - 定量层面验证AI业务健康度，要求AI相关营收增速超50%、毛利率不低于40%、客户复购率超80% [4] - 壁垒层面聚焦不可替代性，包括独家场景数据、专利技术储备、深度行业Know-How等 [4] - 重点关注五大投资方向：端侧AI上游算法及产业链公司、AI创意与内容生成工具、企业级AI Agent、垂直行业专家型AI Agent、AI原生社交与陪伴类应用 [1]

公司表现 - 小鹏汽车-W股价上涨3.22% [1] - 腾讯控股股价上涨2.40% [1] - 蔚来-SW股价上涨2.29% [1] - 美的集团股价上涨2.02%，其前三季度归母净利润约为378.83亿元人民币，同比增长19.51% [1] 市场指数 - 恒生指数午盘微涨0.54%，报26487.38点 [2] - 恒生科技指数微涨0.31% [2] - 恒生中国企业指数微涨0.53% [2] - 市场半日成交额为1787.01亿港元 [2] 行业趋势与估值 - 港股科技板块正迎来价值重估的关键阶段 [1] - 中国生成式AI用户规模井喷，超过90%用户首选国产大模型，本土科技企业成为最大受益者 [1] - 港股科技龙头是AI产业链的核心建设者，覆盖软硬件、造车新势力、创新药等高增长领域 [1] - 国证港股通科技指数市盈率显著低于A股创业板指，横向折价超过40% [1] - AH股溢价指数持续收敛 [1] 资金流向 - 南下资金与全球资本形成共振，推动港股科技板块估值修复 [1] - 四季度港股科技板块兼具成长性与估值优势，是布局“新质生产力”的理想选择 [1]

行业规模与增长 - 截至2025年6月，中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率为36.5% [1] - 与2024年底相比，用户规模在半年内增长2.66亿，增幅高达106.6% [1] - 截至2025年8月，中国累计有538款生成式人工智能服务完成备案 [1] 技术成熟度与产品竞争力 - 已形成覆盖基础层、框架层、模型层、应用层的完整人工智能产业体系 [1] - 国产AIGC产品在逻辑推理能力、多模态能力方面取得显著进步，模型推理成本显著降低 [1] - 超过90%的用户首选国产大模型 [1] 应用场景渗透 - 应用场景覆盖回答问题、日常办公、休闲娱乐、内容创作等多个领域 [1] - 技术应用正从消费端向生产端、从通用场景向行业核心场景纵深渗透 [1] - AIGC工具极大降低了专业内容生产门槛，小团队或个人可产出接近专业水准的内容 [3] 产业变革与生产逻辑重塑 - 生产逻辑从“流程驱动”进入“人机协同”，催生“生成式生产”模式 [2] - 人工智能不仅替代重复性劳动，更开始承担知识性、创意性工作的初级部分 [2] - 在研发领域，AIGC能通过挖掘数据和模拟场景发现新规律，极大压缩研发周期和成本 [2] 产业组织形态演变 - 产业组织从“链式生态”发展到“网状生态”，打破固有产业边界 [3] - 大模型通过API成为基础设施，中小企业可无需自建团队而按需调用AI能力 [3] - 催生出更加灵活的网络状生态和“去中心化”的生产与创作模式 [3] 企业竞争核心转变 - 企业竞争逻辑从“规模”转向“生态”，竞争焦点转向动态的数据生态和用户体验优化能力 [3] - 拥有丰富场景并能形成“用户使用-产生数据-优化模型”闭环的企业将建立动态护城河 [3] - 对于应用型企业，核心能力在于对垂直行业需求的深刻理解及与业务场景融合的“最后一公里”能力 [3]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值实现101.5万亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过全球第三大经济体2024年全年经济总量 [1] - 前三季度创造的经济总量已与"十三五"最后一年全年经济总量相当 [1] 新产业与新质生产力 - 工业机器人、服务机器人、动车组产品产量分别增长29.8%、16.3%、8.6% [2] - 规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、电机制造行业增加值同比分别增长29.8%、22.9%、17.1% [2] - 以人工智能为代表的新质生产力加快向现实生产力转化 [2] 消费市场与内需潜力 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [2] - 全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [2] - 中秋和国庆假期国内出游8.88亿人次，群众体育赛事、演唱会、音乐节等人气十足 [3] 绿色产业与出口动能 - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品产量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [3] - 规模以上风力发电、太阳能发电量同比均实现两位数增长 [3] - 全球有一半以上的新能源汽车行驶在中国 [3] 经济先行指标 - 9月份制造业采购经理指数连续2个月回升 [3] - 10月上旬流通领域一些重要工业品价格继续回升，有利于企业盈利状况改善 [3]

行业用户规模与普及率 - 截至2025年6月，生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率为36.5% [1] - 2025年上半年用户规模增长2.66亿人，半年增长率达106.6% [2] - 核心用户群体为40岁以下中青年，占比74.6%，以及大专、本科及以上高学历用户，占比37.5% [2] 行业应用与产品发展 - 超过90%的用户会首先选择使用国产大模型 [2] - 截至2025年8月，累计有538款生成式人工智能服务完成备案，263款应用或功能完成登记 [3] - 技术被广泛应用于智能搜索、内容创作、办公助手、智能硬件，并在农业、工业制造、科学研究等领域积极探索 [3] 产业体系与技术发展 - 已形成覆盖基础层、框架层、模型层、应用层的完整人工智能产业体系，产业链覆盖芯片、算力、数据、平台、应用等环节 [4] - 截至2025年4月，人工智能专利申请量达157.6万件，占全球申请量的38.58%，位居全球首位 [4] - 具身智能被2025年《政府工作报告》列为未来产业，成为上半年投融资热点，相关产品在教育、医疗、线下服务等场景应用 [4] 未来发展趋势 - 模型集成将打造人工智能新形态，开源社区为技术进步提供新动力 [1] - 具身智能给用户带来交互新体验，智能体拓展人工智能能力新边界 [1] - 完善治理让人工智能迈上新台阶 [1]

行业用户规模与普及率 - 截至2024年6月，中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率为36.5% [1] - 超九成用户首选国产大模型 [1] 行业应用与产品发展 - 截至2024年8月，累计有538款生成式人工智能服务完成备案，263款应用或功能完成登记 [1] - 技术被广泛应用于智能搜索、内容创作、办公助手、智能硬件等多种场景 [1] - 在农业生产、工业制造、科学研究等领域得到积极探索 [1] 产业体系与技术实力 - 已形成覆盖基础层、框架层、模型层、应用层的完整人工智能产业体系 [2] - 产业链覆盖芯片、算力、数据、平台、应用等各环节 [2] - 截至2024年4月，中国人工智能专利申请量达157.6万件，占全球申请量的38.58%，位居全球之首 [2]

总量观点：牛市仍有空间，科技板块主导 - 本轮牛市与2014-15年宏观背景相似，由技术创新、政策支持和流动性充裕驱动，企业盈利改善仍需等待[10] - 当前行情泡沫指标（如估值、成交热度、杠杆资金）虽处历史较高分位（如Wind全A PE分位89.89%），但较2014-15年最高值仍有空间（如PE距历史高位空间234.97%）[23][27] - 上证指数当前涨幅39.0%，较2014-15年牛市第一目标位涨幅73.5%仍有空间；科创50当前涨幅118.9%，较创业板指同期涨幅162.5%有向上空间[12][18] - 电子、计算机、传媒等涨幅领先行业（涨幅分别为121.0%、82.2%、80.6%）存在业绩支撑，2025年中报净利润增速达31.1%、40.8%、28.8%[19][32] - 电力设备、社会服务、美容护理、有色金属等行业具备相对配置价值，而商贸零售、汽车、通信等行业存在高估[32] 行业观点：科技产业领涨，周期与消费结构性机会 - 电子行业涨幅121.0%，AI算力需求驱动细分领域如元件涨幅达181.7%，半导体净利润增速37.4%[36][39] - 计算机行业涨幅82.2%，AI算力与应用主题驱动，IT服务板块净利润增速138.8%[44][48] - 传媒行业游戏板块涨幅144.6%，PE处于历史65%分位，低于行业整体估值分位73.2%[55][58] - 新能源行业涨幅72.0%，固态电池等新技术驱动，电池板块涨幅103.3%[60][63] - 有色行业涨幅67.1%，贵金属和工业金属受宏观与基本面共振驱动，能源金属净利润增速1389.3%[79][82] - 商贸零售涨幅54.1%，权重股如小商品城涨幅130.58%驱动，但需关注资金偏好变化[88][92] - 医药生物涨幅44.7%，政策与创新突破驱动，医疗服务子板块涨幅77.3%[98][101]