报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[6][9] 报告的核心观点 * 中国疗愈经济市场规模巨大，估算达10万亿元，潜在需求用户8.4亿人，相关线上内容浏览量超3000亿次，赛道宽广[9][10][11] * 行业核心用户画像清晰，以21-40岁中青年为主（占比超86%），其中女性占62.5%，一线城市参与度最高[7][9] * 用户需求以“解决痛点”为主，偏好音钵、绘画、芳香类工作坊及助眠、冥想音乐，且全天候存在需求，周五使用时长最长[9] * 疗愈博览会展现出强大的商业效应，观众粘性高（40%为复游用户），日均观展5小时，B端与C端观众各半，采购需求旺盛[9][11] * 技术融合是明确趋势，AI对话工具受中青年欢迎，“景观+科技”是疗愈目的地的发展方向[9][10] * 行业强调文化自信，指出疗愈是中国传统文化的重要组成部分，在音乐、舞动、芳香等方面早于国外出现[9] 研究背景与范围 * 研究机构为愈到研究院，是愈到集团旗下专注疗愈行业的垂直研究机构，已发布8份细分领域蓝皮书[6] * 数据来源具有独特性，主要基于自有平台“愈到小程序”（累计用户超500万）及自办的疗愈博览会（前五届累计观众约13.5万人次）[6] * 研究覆盖疗愈全产业链，包括产品类（音钵、绘画、芳香等）、服务类（工作坊、AI对话、疗愈目的地等）及展会类[7] * 研究地域以中国市场为主，覆盖全国所有省级行政区[7][8] 关键市场数据 * 中国疗愈经济市场规模估算为10万亿元[9][11] * 中国疗愈潜在需求用户规模达8.4亿人[9][11] * “疗愈/治愈/情绪”相关内容在主流社交平台的总浏览量超过3000亿次[9][11] * 愈到小程序累计用户数突破500万（截至2025年12月3日）[6][11] * 疗愈博览会用户日均观展时长达5小时，40%的用户为复游的高粘性用户[9][11] 用户特征与需求 * 疗愈用户性别分布为女性占62.5%，男性占37.5%（线上数据）[7][9] * 用户年龄高度集中，21-40岁中青年占比超过86%[7][9] * 用户压力源存在显著性别差异，男性压力主要源于事业，女性压力主要源于家庭[9] * 用户普遍忽视“放松休闲”需求，反映出社会压力大、自我关怀意识不足的结构性问题[9][12] 商业机遇与趋势 * 男性疗愈市场是潜在蓝海，其需求被低估，可开发针对“事业减压”和“成长型疗愈”的产品[12] * 针对女性家庭压力，可开发家庭关系疗愈、亲子疗愈等服务[12] * 科技与疗愈融合潜力大，除AI对话工具外，VR/AR疗愈、脑波音乐等是未来方向[12] * 三四线城市及县域的下沉市场疗愈需求尚未被充分挖掘，存在拓展机会[12] * B端企业采购需求明确，可开发针对企业员工的心理健康服务（EAP）等完整解决方案[12] * 文旅疗愈融合受期待，“景观+科技”型疗愈目的地可与文旅项目深度结合[12] * 中国传统文化中的疗愈元素具备系统性IP化、产品化的潜力[12]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归母净利润为负[1] - 最终数据以2025年年度报告为准[1] 供应链运营业务表现 - 供应链运营业务保持稳健盈利[1] - 大宗商品业务货量实现增长[1] - 消费品业务规模有所提升[1] - 海外业务规模约140亿美元，同比增长约37%[1] 主要子公司业绩拖累 - 子公司联发集团预计2025年度归母净利润为负，主要因地产项目结转收入下降及存货跌价准备计提增加[1] - 子公司美凯龙预计2025年度归母净利润为负，主要因投资性房地产公允价值变动损失及减值准备计提增加[1] - 上述两家子公司的亏损导致公司合并报表归母净利润预亏[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及其说明发布，政策方向与预期相符，部分规划内容或对大类资产定价产生中长期影响，不同资产受影响表现各异，如股指年末震荡后两会前或进攻，国债短期影响有限11 - 12月震荡偏强，商品市场结构性分化，碳中和关注新旧能源切换碳价或上行，科技相关领域有望高速增长 [2][3][35] 各部分总结 宏观经济 - 《建议》和《说明》发布，政策方向与预期一致，从整体结构和具体规划细节看，与“十四五”规划纲要相比，对外开放和民生保障章节优先级提升，部分内容合并调整 [8][9] - 对未来五年关键任务作定性规划，部分内容或对大类资产定价产生中长期影响，包括科技新兴产业战略地位增强、大力提振消费、扩大有效投资、反内卷深化、宏观经济政策调整、金融市场发展、人民币国际化、供应链安全等方面 [10][11][13] 股指 - 权益市场对短期政策利多已充分计价，中期上行趋势巩固，9 - 10月股市高位区间震荡，以看长做短思路把握四条政策主线 [15] - 四条主线为积极稳增长、强调制造科技、优化传统产业、提振内需保障民生，结合“十五五”规划节奏，明年两会或有定量措施，股市会前乐观布局进攻，关注科技与“反内卷”主题 [16][17][20] 中国国债 - 《建议》传达“稳中求进”政策基调，强调经济发展，货币政策需完善相关体系，确保传导顺畅，后续将加快构建宏观审慎管理体系 [21][22][23] - 对债市短期影响有限，11 - 12月预计震荡偏强，“十五五”规划聚焦中长期，投资者观望政策效果，四季度货币政策、机构配置和基金费率改革影响债市 [24][45] 商品 - 供给端，《建议》推动传统产业优化升级，不同商品领域政策作用不同，从供给弹性管理角度为商品价格提供支撑 [26] - 需求端，政策保障经济增长，托底商品总需求，但不同板块需求拉动效果差异大，大宗商品市场进入结构性分化阶段，短期政策预期推动市场，长期回归基本面 [27][28] 能源转型和碳中和 - 能源方面，《建议》支持新能源发展，加快建设新型能源体系，发展储能和电网建设，拉动相关金属需求，推动化石能源消费达峰和结构转变 [30] - 碳市场，《建议》扩大碳市场覆盖范围，加快自愿减排市场建设，短期碳价受配额结转政策影响震荡偏弱，长期或震荡上行 [31] 科技自立和先进制造 - 《建议》将科技自立自强提升到第二位主要目标，强调先进制造业，重点领域投资有望快速增长，带动相关材料应用和市场需求 [33]

核心事件 - 车建兴被解除留置措施 此前于2025年5月14日因被云南省监察委员会立案调查而实施留置 [1][3] - 截至2025年9月22日收盘 公司股价为2 95元/股 市值约128 46亿元 [1] 管理层背景 - 车建兴为公司核心创始人之一 1966年6月出生 1990年创办常州市红星家具城 [3] - 2007年至2023年8月担任公司董事长及总经理 2023年8月起调整为董事兼总经理 [3] - 2025年7月18日辞去总经理职务 现任执行董事及董事会专门委员会委员 [3] 股权结构变更 - 2023年原控股股东红星控股及实控人车建兴以4 82元/股价格转让29 95%股份 涉资约62 86亿元 [4] - 厦门市国资委成为新实控人 车建兴退出实控人序列但保留管理职务 [4] 经营规模 - 截至2024年末 经营77家自营商场 257家委管商场 7家战略合作商场及33个特许经营项目 [4] - 商场总经营面积约2033万平方米 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入33 37亿元 同比下降21 01% [4] - 同期归属于上市公司股东净利润为-19亿元 [4]

公司业务布局 - 京东MALL深圳南山店于9月12日开业 定位为集团旗下零售创新业态 以家场景为核心构建综合消费场景 [1] - 营业面积达3万平方米 汇集超200个核心品牌 包括华为 Apple 荣耀等 覆盖超20万件商品 [1] - 创新打造场景即卖场模式 设置30余个沉浸式主题体验区 涵盖咖啡工坊 美食工坊 DIY电竞区等特色专区 [3] 战略定位与竞争优势 - 致力成为深圳地区家电家居及3C产品焕新首选地 辐射粤港澳大湾区的科技生活地标 [1] - 深度结合深圳年轻活力与多元包容城市特质 将科技感与生活感无缝衔接的空间设计 [1] - 为境外旅客及港澳台同胞提供离境退税服务 提升国际消费者购物便利度 [5] 区域经济影响 - 位于南山后海商圈海雅缤纷广场 紧邻地铁9号线南山书城站 强化区位交通优势 [1] - 通过文化内容与硬科技展区结合 形成体验闭环 包括内心小孩IP展和华为智能全屋展区 [3] - 为区域消费升级 产业转型与城市服务提升注入新动能 巩固大湾区国际化消费枢纽地位 [1][5]

政策核心内容 - 个人消费贷款贴息政策于2025年9月1日落地 有效期至2026年8月31日 [1] - 中央财政首次对个人消费贷款贴息 中央与地方财政分别承担90%和10%资金 [1] - 政策建立动态调整与监督机制 后续可能延长期限或扩大支持范围 [1] 消费信贷成本影响 - 直接降低居民消费信贷成本 以5万元贷款为例 年利率3%时贴息1个百分点可减少500元利息支出 [2] - 减轻大额消费家庭经济负担 提升居民消费意愿 [2] 行业刺激效应 - 汽车行业受益于购车成本降低 带动生产、销售、售后服务全产业链发展 [3] - 家居家装领域激发装修需求 拉动家居建材、家电制造等行业增长 [3] - 文化旅游行业获客流量提升 酒店、餐饮、景区及交通协同产业联动发展 [3] 宏观经济影响 - 财政金融协同提振消费 促进居民对高品质商品和服务消费需求 [4] - 推动企业加大技术研发与产品创新投入 加速消费升级进程 [4] - 为经济持续稳定增长注入新活力 形成消费市场新发展机遇 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年上半年虽受行业环境影响业绩有波动，但财务和经营状况呈现积极变化，未来将通过战略重塑、业态融合、响应政策、数智化赋能等举措把握行业机遇，推动业绩和估值双修复[25][27][37] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为美凯龙，所属行业是商业百货，接待时间为2025年9月1日，上市公司接待人员包括董事长李玉鹏、总经理施姚峰等[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有银行、基金管理公司、证券公司、寿险公司、投资公司、资产管理公司等，各机构均有相关人员参与[17][18] 主要内容资料 财务总监杨总介绍财务业绩 - 截至2025年6月30日，公司经营76家自营商场，平均出租率84.2%，较去年底回升1.2%；235家委管商场，平均出租率81.3%；通过战略合作经营7家家居商场，以特许经营方式授权23家项目，含369家店/产业街，覆盖30个省市自治区202个城市，总经营面积1936万平方米[25] - 2025年H1营业收入33.4亿，同比下滑21%，环比下滑7%，主要因闭店和租金优惠；自营及租赁收入24.5亿，占比73%，同比降15%，环比持平；归母净亏损19亿，因投资性房地产公允价值变动损失21亿和计提资产减值损失1.2亿，同比减少损失4.3亿；剔除非经常性损益，上半年经营利润2.1亿，同比和环比均增长[25] - 成本费用同比同幅度下降，销售费用降0.9亿，管理费用降1.1亿，财务费用降1.8亿；经营性净现金流入2.0亿，同比提升10.2亿，剔除相关款项后同比增加6.9亿；资产总额1154亿，较年初减18亿，负债总额681亿，较年初增14亿，资产负债率59%，较年初略有增加；有息负债规模增加，平均融资成本降至4.7%以下，较年初降0.4个百分点，上半年利息支出减少2.0亿；8月26日完成最大一笔美元债偿付，债务期限优化[26][27] 总经理施总介绍经营情况 - 2025年上半年，家居建材行业受供应波动和需求下滑影响，公司减免部分商户租金及管理费，调整战略与品类布局，吸引优质品牌入驻，导致出租率和租金水平下降，影响投资性房地产价值；随着政策落地，行业将获支撑，公司将把握机遇提升业绩[27][28] - 稳步推进“3 + 星生态”，业态融合加速，高端电器成增长最快板块之一，截至6月底经营面积占比9.4%，未来三年将打造40座高端电器生态标杆；家装业务发布M + 家装设计中心战略规划，截至6月底已完成73.1万平方米，引入1000多家工作室，合作近5000位设计师；新能源汽车业态成立运营公司，发布“3100规划”，截至报告期末进驻50家商场，经营面积26.1万平方米，较2024年底增长9.7万平方米[28][29][30] - 积极响应以旧换新政策，全国卖场订单数74.3万单，销售额73.1亿，中央补贴11.7亿，补贴占比16%[31] - 聚焦数智化赋能，在战略业务支撑、流程提效、模型驱动、智能应用四大领域升级，提升管理效能，如招商管理端功能优化，消费者端小程序升级，构建数据模型，应用AI技术等[31][32][33] - 线上线下深度融合，升级线上流量矩阵，线下做实以旧换新，开启万盘服务计划，共建到家服务体系[33] 董事长李总发言 - 公司上半年业绩保持基本盘稳定，推动战略转型和升级，内部管理稳定；外部房地产市场处于调整期，家居行业处于变革与升级阶段，呈现促消费政策驱动、头部企业集中度提升和消费需求跃迁两大特征[34][35][36] - 截至报告期末，公司经营76家自营商场、235家委管商场，自营商场出租率84.2%，较去年底增加1.2个百分点，委管商场出租率81.3%，较去年底降低1.1%；2024年提出“3 + 星生态”战略，今年战略重心转向生态协同共赢，未来零售竞争是生态能力竞争，年底前完成新五年战略规划，坚持专业化经营，强化科技和金融赋能，依托品牌和生态资源开拓新价值[37][38] - 下半年提升大家居业务质量和盈利能力，提升出租率和租金收缴率，推动创新轻资产业务模式和管理架构，加强与建发集团业务协同[39] Q&A环节 - 3 + 星生态进展：高端电器经营面积占比从1%提升到9.4%，上海完成样板打造，全国40家城市推进；M + 高端家装设计中心面积达70多万方，目标是35个城市旗舰店和60个样板店；汽车生态经营面积20多万方，完成“3100规划”第一年目标；未来电器和家装设计出租率提升将使公司出租率回到95%以上；以旧换新上半年1 - 7月销售额82亿左右，政府补贴占16%，效果明显，下半年政策持续拉动有望实现全年比2024年增长10%以上[40][41][44] - 公司未来盈利展望：招商方面提升专业化和精细化，加强经销商管理；全域新媒体运营向流量和区域用户运营倾斜；信息化管理降本增效；提升经营质量夯实公允价值基础；落定5年战略规划，加强市值管理[45][46][47] - 建发对美凯龙战略预期：建发看好家居零售行业前景，入股后在家电家装汽车业务协同和融资结构优化方面赋能；美凯龙今年完成新5年战略规划，坚持专业化经营，采取文化引领、聚焦主业等策略，下半年提升大家居业务质量和盈利能力，推动创新业务模式和管理架构[47][48][49]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月22日在浙江省嘉兴市海盐县武原街道武原大道5888号以现场方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月12日通过邮件方式送达 [1] - 应出席监事3人 实际出席监事3人 由监事会主席潘晓翔主持 [1] 监事会会议审议结果 - 审议通过《关于<2025年半年度报告>及摘要的议案》 [1] - 监事会认定半年度报告符合《公司章程》及内部管理制度规定 [1] - 报告内容真实准确完整反映公司2025年上半年财务状况和经营成果 [1] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 信息披露 - 详细报告内容披露于上海证券交易所网站www.sse.com.cn [2] - 备查文件由法狮龙家居建材股份有限公司监事会公告 [2]

股价表现 - 截至2025年8月18日收盘价2.96元 较前一交易日上涨1.02% [1] - 当日成交额3.31亿元 成交量112.3万手 振幅2.05% [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流入2330.04万元 占流通市值0.13% [1] - 近五日主力资金净流出801.50万元 占流通市值0.05% [1] 公司业务 - 属于商业百货板块 主营家居建材业务 [1] - 业务涵盖家居建材销售与商业地产开发 全国多城市设有门店 [1] 管理层变动 - 8月15日董事会审议通过聘任王鹏为副总裁 [1] - 分管新零售运营管理中心工作 旨在加强管理层建设与满足战略发展需求 [1] 行业数据 - 7月全国家具类商品零售总额170亿元 同比增长20.6% [1]

中亚班列运营情况 - 中铁联集郑州中心站作为铁路国家一类口岸，承担河南国际货运班列主要开行任务，是中原连通世界的重要节点 [1] - 2024年截至目前，该中心站已发运中亚去程班列76列、中亚回程班列213列，增长明显 [1] - 河南中亚班列自2018年5月首班开行以来，7年累计开行超2000班，目的站点拓展至哈萨克斯坦阿拉木图等城市 [1] 货物运输品类演变 - 中亚班列运输品类从初期粮食、棉纱等初级产品，升级为机械设备、工程设备、新能源汽车、家电等高附加值产品 [2] - 去程班列货物主要来自河南及周边地区，服务于本地产业与贸易发展 [2] - 回程班列以棉纱、绿豆、矿石等大宗物品为主 [2] 多式联运网络拓展 - 中欧班列（郑州）河南绿茶专列开行，推动中原与中亚贸易 [3] - 东方红（洛阳）国际陆港常态化开行中亚班列，运输拖拉机、光伏配件、家居建材等"河南造"产品 [3] - 河南至中亚TIR国际公路运输采用"一证到底"模式，2024年5月新增"中吉乌"铁公联运线路，强化南向物流网络 [3] 区域合作深化 - 中亚班列成为连接中原与中亚国家的"钢铁驼队"，推动中原腹地与中亚五国务实合作提质升级 [1][3] - 合作领域覆盖机械设备、农产品、新能源等多个产业，运输线路持续多元化 [2][3]