公募基金年末业绩与操作分化 - 截至12月3日，已有数据的4686只主动权益基金11月以来平均收益率为-2.67%，区间首尾业绩差距仅26个百分点，较10月的31.48个百分点及前三季度每月平均近50个百分点的涨跌幅显著收窄 [3] - 多只年内收益率超50%的绩优产品单月振幅环比明显收窄，市场推测基金经理已实施调仓操作 [3] - 以11月21日为例，当日上证指数下跌2.45%，申万电子指数跌4.58%，而年内回报超53%的汇安行业龙头A仅下跌0.72%，其前十大重仓股中有8只当日跌幅超3%，净值与持仓表现偏离印证了四季度仓位调整 [4] 绩优基金防御操作与次新基金积极建仓 - 部分基金经理在四季度启动防御性操作，包括适度降低股票仓位、进行高切低的结构调整，并减持短期估值偏高的成长板块以加强回撤控制 [4] - 截至12月4日，有223只主动权益类基金处于暂停大额申购状态，其中28只单日申购限额不超过1万元 [5] - 具体案例：年内业绩翻倍的景顺长城稳健回报自11月17日起暂停500万元以上申购；平安匠心优选A、南方核心科技一年持有A等年内回报约40%的产品近一月内相继限购；中欧红利优享A等产品将单日限额从50万元进一步降至1万元 [5] - 四季度以来成立的69只主动权益类产品中，近九成出现净值波动，表明已进入实质性建仓阶段，但节奏差异导致业绩分化 [5] - 具体案例：平安资源精选A（10月13日成立）建仓迅速，累计回报达8.49%；而中金进取回报A与平安新能源精选A受11月市场震荡影响，累计跌幅分别为8.89%和9.12% [6] 机构对跨年市场走势与布局方向的展望 - 多家机构认为短期震荡不改上行趋势，下跌空间相对有限，跨年布局窗口正在打开 [7] - 招商证券分析师认为，市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高，12月容易形成各路增量资金共振 [7] - 南方基金宏观策略部对权益市场维持战略性看好，认为估值水平中性、基本面修复、流动性良好及政策呵护均有助于A股走强 [8] - 在科技制造方向，有观点认为当前科技板块行情或已进入调整中后段，20%的回调幅度已具备一定配置性价比，中期趋势向上需等待产业端进展缓解对AI投资回报率的担忧 [9] - 配置策略上，机构重点关注高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节，同时认为部分消费品估值消化较充分或出现左侧布局机会，红利风格在绝对收益角度有较高胜率 [8] - 价值风格方面，因年末资金介入意愿相对平淡，配置上需兼顾价值板块以平衡波动，同时关注国内政策加码 [8] - 对于消费行业，有观点认为短期仍在业绩磨底期，但股价已较多反映悲观预期，部分如休闲食品、白电等传统消费品种的股息率体现出性价比，在年末估值切换行情背景下或呈现超额收益 [9]

跨年布局的"前哨战"：震荡是风险还是机会？ 除主动调仓外，实施限购已成为绩优基金在年末时段管理规模、保护既有持有人利益的常规操作。 Wind数据显示，截至12月4日，目前有223只主动权益类基金产品处于暂停大额申购的状态。其中，28 只产品的单日申购限额不超过1万元，严防大规模资金涌入稀释业绩。 其中，年内已实现业绩翻倍的景顺长城稳健回报，自11月17日起暂停500万元（不含）的单日单个账户 单笔申请。平安匠心优选A、南方核心科技一年持有A等年内回报在40%的产品，也在近一个月内相继 发布限购公告。 随着年内行情步入尾声，公募基金的年末"答卷季"却上演了截然不同的剧情。 一方面是部分绩优基金态度趋于谨慎，通过主动调仓与严格限购锁定全年收益，净值波动显著收窄；另 一方面是次新基金则积极建仓，展现出"倒车接人"的进攻姿态。 这一攻守分化的格局，凸显了机构投资者对后市短期判断的战略分歧，也使得年末的市场博弈更趋复 杂。有人降仓、调仓控制回撤，亦有人直言"下跌正酝酿买入窗口"。随着全年业绩冲刺进入最后阶段， 震荡之中藏着哪些确定性布局密码？ 年末攻防显分化 Wind数据显示，截至12月3日，在已有数据的4686只主动 ...

市场整体表现 - 上证指数于2025年11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口 [1][2] - 2025年以来截至11月10日，主要股指显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，主动权益基金2025年表现强劲，4679只基金中正收益比例高达97.45%，其中33只基金实现翻倍，表现最佳者年内涨幅超200% [2] 主动权益基金长期业绩 - 将时间轴拉长至五年，自上一轮牛市以来，全市场存续超五年的2695只主动权益基金中，有1019只近五年仍亏损，占比达38% [1][3] - 近五年业绩分化显著，有6只基金回报率超过200%，但同时有174只基金亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 部分成立于2020年6月至11月市场攀升期的基金表现更差，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] 知名基金与头部机构表现 - 部分知名基金经理旗下产品近五年亏损显著，例如景顺长城新兴成长亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] - 头部公募机构旗下多只产品近五年累计亏损超30%，例如华夏、银华、广发、嘉实、汇添富等公司均有产品亏损在30%至44%之间 [4] 侵蚀长期业绩的主要原因 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末和2021年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场平均的79.83%和78.85% [5] - 频繁换手对业绩造成负面影响，全市场主动权益基金2021至2024年年平均换手率为460.71%，而亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只基金年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动导致策略缺乏连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金名称与持仓不符，过度依赖传统消费、医药等板块，而相关指数如房地产、白酒、医药指数相较于2022年同期仍为负值 [8][9] 市场新动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [11] - 博时基金建议采取"风格再平衡"的稳健思路，认为A股盈利底已确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [11] - 鹏扬基金基金经理指出，可通过深度研究寻找具有长期增长潜力的标的，看好全球化进程中的高端制造业、新消费以及调整较多的创新药等领域 [12] - 中欧基金建议关注"十五五"规划中的安全韧性主题，以及半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等中美自主可控题材 [12]

文章核心观点 - 尽管2025年以来A股市场表现强劲，但将时间轴拉长至五年，仍有38%（1019只）的主动权益基金处于亏损状态，凸显了主动管理基金在长期业绩持续性方面面临的挑战 [1][2][3] - 高位加仓、频繁换手与赛道依赖被指为侵蚀基金长期净值的三大主要原因 [1][5][7][8] - 随着上证指数重回4000点，市场关注焦点转向主动权益基金经理如何在新一轮慢牛中为投资者创造持续的超额收益 [1][10][11][12] 市场整体表现 - 2025年以来（截至11月10日）市场主要指数显著上涨：上证指数涨19.42%，深证成指涨27.6%，创业板指涨46.35%，沪深300指数涨18.23% [2] - 同期主动权益基金短期表现优异：4679只基金中正收益比例高达97.45%，33只基金实现翻倍，表现最佳基金年内涨幅超200% [2] - 但长期业绩分化显著：存续超五年的2695只基金中，1676只实现正收益，1019只（占比38%）近五年仍亏损 [3] 长期亏损基金具体情况 - 部分基金亏损幅度巨大：174只基金近五年亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 具体亏损案例：天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 高位成立基金回本艰难：在2020年6月30日至11月11日市场攀升期成立的212只基金中，49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] - 头部机构与知名基金经理旗下产品亦未能幸免：例如景顺长城新兴成长近5年亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] 导致长期亏损的主要原因 - **高位加仓风险**：近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位（84.22%和84.36%）显著高于全市场平均水平（79.83%和78.85%）[5] - **频繁换手操作**：2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金换手率升至508.45%，亏损超50%的19只基金换手率高达811.5% [7] - **基金经理频繁变动**：例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准，导致投资策略缺乏连续性 [7] - **赛道依赖与风格漂移**：部分主题基金持仓名不副实，过度依赖传统板块，未能及时转向新兴领域，例如天治新消费混合长期重仓传统消费，年内仍录得3.06%负收益 [8][9] 主动基金管理的新动向与策略展望 - 主动权益基金发行回暖：2025年以来新成立主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期568亿元实现翻倍 [11] - 策略上强调"风格再平衡"与深度研究：博时基金指出市场或将延续窄幅震荡，需等待宏观博弈节点；鹏扬基金建议通过产业深度研究寻找扎实业绩的好公司，而非完全排斥主题投资 [11][12] - 具体投资主线聚焦：高端制造业全球化、新消费、创新药、以及"十五五"规划相关的安全韧性领域，如军贸、半导体国产替代、AI基建等 [12]

2025年A股科技成长板块表现 - 2025年A股市场表现惊艳，科技成长板块是上涨主力，涵盖人形机器人、创新药、AI算力、新能源电池、军工等板块 [2] - 中证主动偏股型基金指数年内收益达到31.47% [2] - A股科技板块市值占比超过四分之一，已明显高于银行、房地产行业市值合计占比，市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 [2] - 截至2025年9月19日，按中信行业指数分类，年内涨幅最高的板块包括通信（65.6%）、有色金属（54.01%）、电子（41.82%）、传媒（37.23%）、机械（35.42%）、计算机（32.73%）等，半数以上为科技成长行业 [3] 科技板块表现驱动因素 - 技术突破驱动业绩兑现，国产大模型突破带动算力基建需求激增，AI技术向智能驾驶、人形机器人等应用领域延伸 [4] - 工程师红利是重要支撑，中国工程师总量从2000年约520万人增长至2020年约1770万人 [4] - 2022年全球排名前20%的人工智能研究人员中，47%本科学业在中国完成，在美国读完本科的仅占18% [4] - 工程师红利预计至少可持续到2035年以后，支撑科技行业长期发展和尖端技术突破 [4] 科技股投资挑战与估值状况 - 科技股投资存在细分领域多、技术迭代快、投资门槛高、波动较大的特点 [3] - 国产GPU龙头曾出现静态过千倍、动态数百倍的PE估值，引发估值过高和预期能否兑现的争议 [5] - 通信（中信）板块截至9月19日市盈率TTM为26.23倍，近三年分位点达98.68%，近五年分位点为67.58% [5] 基金在科技投资中的角色与业绩 - 通过基金参与科技股行情被视为更有效的投资方式 [6] - 中证科技100指数近一年涨幅为82.44% [7] - 景顺长城科技军团旗下成立满一年的34只基金近一年平均收益超86.35%，其中7只实现翻倍 [7] - 农冰立管理的景顺长城品质长青混合A基金近一年收益达141.88%，同期业绩基准为37.43% [1] 专业科技投资团队的能力要求 - 需要具备对科技产业长期与中短期趋势的准确判断能力，能发掘确定的长期机会 [9] - 深度研究能力依赖团队规模、能力、协作，要求覆盖不同细分赛道且成员有强行业认知和投资敏感性 [9] - 投资团队需有稳定成熟的投资理念与框架，以应对科技股的较大波动性 [10] - 需要长期跟踪和坚持，形成积累，秉持长期主义而非追逐短期热点 [10] 景顺长城科技军团团队构成与特色 - 团队于2019年科创板成立时组建，目前基金经理达12人，形成老中青结合的人才梯队 [12] - 团队成员背景多元，能力圈覆盖半导体、人工智能、高端制造等多个科技细分领域 [12][13] - 团队通过高频调研、紧密跟踪产业变化获取前沿投资洞见，并发布系列行业洞察报告 [14][16] 景顺长城科技军团投资方法论 - 团队注重长期机会而非短期热点，持股偏长期，公司落实中长期业绩考核机制，以三年及以上维度为考核权重 [19] - 投资方法成熟，注重产业趋势研判与个股基本面挖掘，通过财务分析、商业模式解构筛选优质公司 [20] - 基金经理投资理念均看重成长性与估值合理性的结合，在成长板块细分赛道进行均衡配置 [21][23] - 团队较早把握AI产业变革，杨锐文、张仲维、江山等基金经理管理的产品在AI相关领域布局并获得显著回报 [16]

景顺长城基金业绩表现 - 权益类基金超额收益在近三年、近十年分别排名同类1/13、2/13 [1] - 主动权益基金中有6只近1年业绩排名同类前10，19只位居同类前20%，28只排名前1/3 [1] - 成长风格基金表现突出，杨锐文管理的景顺长城优选、公司治理、成长领航近一年业绩均居同类前7% [1] - 景顺长城优选、公司治理近三年业绩位居同类15/144、5/552 [1] - 环保优势近一年、两年业绩均位居同类1/12，新能源产业近一年、两年业绩分别排名同类1/16、1/15 [1] 科技军团成员业绩 - 农冰立管理的品质长青近两年业绩排名同类2/1595 [1] - 张仲维管理的优质成长过去两年业绩排名同类6/324 [1] - 江山管理的稳健回报近一年业绩排名同类2/108 [1] - 董晗管理的景气优选近一年业绩居同类前13% [1] - 张靖管理的策略精选近五年回报排名同类前5% [1] 多元策略基金表现 - 邹立虎管理的支柱产业近两年、三年业绩均位居同类5% [2] - 余广管理的核心优选近两年排名同类前10% [2] - 周寒颖管理的成长之星近四年排名同类前13% [2] - 韩文强管理的中国回报近一年业绩排名同类前13% [2] 量化策略基金表现 - 量化小盘近一年、三年、五年业绩分别排名同类32/344、46/308、32/208 [2] - 量化精选股票近一年业绩跻身同类前1/3（114/344） [2] - 专精特新量化优选股票近一年业绩排名同类30/344、近三年排名同类80/308 [2] 公司战略与展望 - 公司坚持基本面出发，追求投资风格多元稳定 [2] - 将继续深耕主动权益投资，保持股票投资领先优势 [2] - 探索更多能实现稳定超额收益的策略，对组合投资进行优化 [2]