投资评级 - 报告对途虎-W维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 途虎-W 2025年实现营业总收入164.62亿元，同比增长11.54% [1][4] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为4.20亿元，同比下降13.10% [1][4] - 2025年下半年营收85.85亿元，同比增长12.47%，归母净利润1.13亿元 [1][4] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为181.6亿元、200.1亿元、220.2亿元 [2] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元 [2] 门店网络与市场覆盖 - 截至2025年末，全球途虎工场店数量达8,008家，同比增长16.5%，全年净增1,134家，成为全球最大汽车服务平台 [1] - 门店中自营门店175家，加盟门店7,833家 [1] - 门店已覆盖全国32个省级、324个地级及1,953个县级行政区 [1] - 低线城市新店占比超过60%，县域市场覆盖率稳步提升 [1] - 海外马来西亚门店已正式运营，全球化布局起步顺利 [1] 用户规模与运营质量 - 截至2025年末，注册用户达1.62亿人，同比增长16.9% [2] - 全渠道交易用户达2,840万人，同比增长17.7%，用户渗透率接近10% [2] - 用户年复购率提升2.7个百分点至65.0% [2] - App月均活跃用户达1,380万，同比增长15.5% [2] - 用户满意度超过96% [2] 供应链与技术赋能 - 供应链体系完善，全国布局31个区域仓、738个前置仓 [2] - 智能备货算法全面应用，轮胎区域发货率提升3.2个百分点 [2] - 库存周转天数保持66天的稳定水平 [2] - AI技术深度落地，轮胎产品智能导购转化率同比提升10% [2] - 广州全自动仓投入使用，轮胎人工操作成本下降超过50% [2] 财务预测与估值数据 - 预计2026-2028年营业收入增长率均为10% [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为11%、32%、25% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.74元、0.93元 [3] - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.5倍、15.6倍、12.5倍 [3] - 基于预测，2026-2028年市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [3] - 预计2026-2028年毛利率稳定在23%，净利率稳定在3% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8%、10%、11% [9]

核心观点 - 公司2025年实现营收与利润双增 门店规模全球第一 用户基本盘持续壮大 并通过业务多元化、技术应用与海外拓展实现全维度领跑汽车后市场 [2][3] 财务业绩 - 2025年实现总收入165亿元人民币 同比增长11.5% [3] - 2025年录得毛利额40亿元人民币 [3] - 2025年调整后净利润为7.0亿元人民币 盈利水平稳步提升 [3] - 2025年经调整的总运营费用占收入比例为21.8% 同比下降0.9个百分点 成本管控与经营效率提升 [4] 门店网络与规模 - 截至2025年12月31日 全球工场店数量达8008家 全年净增1134家 门店规模位居全球第一 [3] - 在境内市场 工场店已覆盖全国324个地级行政区划和1953个县级行政区划 对全国乘用车保有量2万以上县域的覆盖率达75% [3] - 2025年累计向门店发放各类激励及补贴约2.85亿元 [4] - 在行业整体进店量同比下降的情况下 2025年工场店同店用户数同比增长超6% 经营6个月以上加盟工场店近90%保持盈利 [4] 用户规模与粘性 - 截至2025年12月31日 注册用户数达1.62亿 同比增加2350万 [4] - 2025年全年全渠道交易用户数同比增长17.7%至2840万 [4] - 2025年用户年复购率同比提升2.7个百分点至65% [4] - 途虎养车App月均活跃用户数同比增长15.5%至1380万 [4] - 用户满意度为96% [4] 业务多元化发展 - 快修业务收入在2025年同比增长超50% 已完成从0到1的布局 [5] - 事故维修业务在上海单城稳步拓展 2025年相关交易额同比增长超过100% 业务模型已初步得到验证 [5] - 新能源业务2025年交易用户数达427万 同比增长60% 在总交易用户数中占比超15% [5] - 2025年全年上线14个标准化新能源保外专修项目 [5] 技术与供应链智能化 - AI技术已深度融入客户服务、门店运营与用户决策等关键环节 [5] - 物流自动化成效显著 广州自动化标杆仓双十一单日出库轮胎达4.2万条 峰值同比提升超30% 条均操作成本较人工模式下降超50% [5] - 在成都、武汉等城市的无人车配送试点跑通链路 配送及时率达100% [5] 海外市场拓展 - 2025年末 加盟工场店在马来西亚巴生谷区域正式营业 截至目前运营中及筹备中的工场店数量已超过10家 [3] - 中国香港门店数量稳步增长至4家 [3]

战略合作与业务模式 - 上海喜车未来智能科技有限公司与美团签署战略合作协议，双方将整合汽车产业与本地生活服务优势，共同构建“汽车服务+本地生活”一站式服务体验 [1] - 合作意味着未来消费者在美团平台上可像挑选餐厅一样浏览、比较不同4S店，并完成线上消费与评价 [1] - 4S店通过线上门店信息展示，方便消费者更快捷、精准地选店 [1] 市场现状与消费者反馈 - 此前已有上百家汽车经销商入驻美团平台 [1] - 在平台搜索“上汽”关键字，可看到多家上汽荣威、上汽大众、上汽奥迪等4S店，并有“上汽荣威”品牌主页 [1] - 品牌主页显示7家北京地区的上汽荣威体验中心及上汽荣威非凡体验中心店铺，消费者可查看在售车辆、报价，部分店铺支持线上预约和咨询 [1] - 消费者期待通过比较4S店的服务套餐和用户评价来降低信息不对称，方便了解就近店铺信息 [1] 未来发展规划 - 公司计划在2026年底前推动超30个汽车品牌、上万家经销商门店上线美团平台 [4] - 此举旨在使线上汽车服务生态更加完善丰富 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收达1.158亿美元，较2024年同期的1.096亿美元增长6% [1] - 2025年前三季度营收同比增长8%，达到3.381亿美元 [1] - 2025年第三季度实现净收入141万美元，相比2024年同期的净亏损143万美元，实现284万美元的正向增长，成功扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度调整后息税折旧及摊销前利润(EBITDA)同比激增128%，从2024年同期的215万美元升至492万美元 [2] 业务板块收入 - 汽车数字保险业务收入同比增长13%至5141万美元 [2] - 汽车服务收入达到5216万美元，保持稳定增长 [2] 新能源汽车业务合作拓展 - 与特斯拉达成深度合作，在授权特斯拉车身维修中心落地保险业务，助力其渗透三四线城市市场 [2] - 与蔚来汽车合作，借助公司订单处理平台，使蔚来汽车交车时间缩短50%，并大幅降低交付成本 [3] - 与小鹏汽车在保险续保场景展开专项合作，显著提升门店续保率 [3] - 与理想汽车在上海、重庆、新疆等多地成功推出在线保险试点项目，计划于2026年启动全国规模化推广 [3] - 与零跑汽车合作，将解决方案从直营店拓展至经销商合作店，系统使用率持续提升 [3] - 与小米联合打造全新保险/续保客户服务流程 [3] - 与华为合作的HIMA项目已完成内部测试及鸿蒙应用适配测试，即将进入全面商业部署阶段 [3] 保险业务合作与收购 - 与华泰财产保险、渤海财产保险签署战略合作协议 [3] - 通过收购佳谊汽车保险代理有限公司、启动大连金海牛保险收购等举措，扩大区域覆盖与业务势能 [3] AI技术研发与应用 - 2025年第三季度研发费用同比增长18%至167万美元 [4] - 将字节跳动旗下抖音的大型语言模型(LLM)成功集成至包含6000万辆汽车的核心数据库 [4] - AI应用覆盖动态政策定价、索赔风险评估、预测性维护、服务提供商评级、图像视频分析及驾驶员数据分析等关键业务环节 [4] 业务协同与市场拓展 - 成功中标中国人寿总部非事故道路救援服务项目 [5] - 启动与中国人民财产保险(PICC)、平安总部在司机服务领域的技术整合，相关服务已陆续上线并计划向省级分支机构拓展 [5] - 成为中国规模最大的草莓音乐节官方VIP交通服务提供商，达成长期战略合作，未来三年每年合作价值约300万美元 [5] - 为华润集团全国性活动提供礼宾司机服务 [5] - 与CAR股份有限公司联合开发中小企业市场 [5] - 为浙商银行私人银行VIP客户提供全球商务旅行特权 [5]

文章核心观点 - 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块 [1][6] - 部分细分行业在连续三年跑输后，第四年跑赢的胜率较高，且当前具备明年（2026E）净利润增速居前、估值分位数合理的特征，可能蕴含投资机会 [1][6] 连续三年跑输大盘的行业板块 - 周期板块包括：化工（化学纤维、化学原料）、钢铁（特钢）、交运（物流）、地产、建材（水泥、装修建材）、建筑、环保 [4][8] - 消费板块包括：农业（饲料、种植业、养殖业）、家电（小家电、厨卫电器）、食品饮料、轻工制造（家居用品、文娱用品）、医药（生物制品、医疗器械、医药商业）、零售（互联网电商）、社服（专业服务、酒店餐饮、旅游景区）、美容护理、汽车（汽车服务） [4][8] 具备高增长与合理估值潜力的细分行业 - 农业：种植业（2026E净利润增速41%，PE近三年分位数75%）、养殖业（增速32%，PE分位数31%） [2][7] - 互联网电商：2026E净利润增速44%，PE近三年分位数69% [2][7] - 休闲食品：2026E净利润增速39%，PE近三年分位数75% [2][7] - 美容护理：个护用品（增速26%，PE分位数61%）、化妆品（增速20%） [2][7] - 轻工制造：家居用品（增速27%，PE分位数86%）、文娱用品（增速22%，PE分位数76%） [2][7] - 汽车服务：2026E净利润增速24%，PE近三年分位数21% [2][7] - 社服：酒店餐饮（增速24%，PE分位数56%）、旅游景区（增速22%，PE分位数65%） [2][7] - 水泥：2026E净利润增速22%，PE近三年分位数57% [2][7] 历史跑输后反弹胜率较高的细分行业 - 食品饮料：休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高 [1][6] - 农业：养殖业、饲料、种植业在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中种植业胜率为100% [1][2][6][7] - 美容护理：化妆品、个护用品在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中个护用品胜率为100% [1][2][6][7] - 基础建设与旅游景区：旅游景区在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率为100% [1][2][6][7] 部分行业近期市场表现（相对全A超额收益） - 农业：种植业2025YTD超额收益为-19.69%，2024年为-11.99%，2023年为-8.54% [2][7] - 互联网电商：2025YTD超额收益为-17.97%，2024年为-9.69%，2023年为-21.68% [2][7] - 汽车服务：2025YTD超额收益为-21.26%，2024年为-32.37%，2023年为-4.72% [2][7] - 房地产开发：2026E净利润增速高达182%，但2025YTD超额收益为-25.13%，2024年为-12.70%，2023年为-21.46% [2][7]

核心观点 - 国泰海通看好中国东方教育作为中国领先的职业技能培训机构的长期发展 凭借其强大的全国布局和品牌力 持续满足市场对高技能人才的强劲需求 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长 并给予2026年20倍市盈率估值 目标价9.0元人民币（约9.9港元） 维持“增持”评级 [1] 财务表现与预测 - **2025年上半年业绩稳健增长**：2025H1营业收入为21.86亿元人民币 同比增长10.2% 归母净利润为4.03亿元 同比大幅增长48.4% 扣非归母净利润为4.16亿元 同比增长49.5% [3] - **盈利能力显著提升**：2025H1毛利率达到57.3% 同比提升4.3个百分点 销售 管理 财务费用率分别为22.47% 10.79% 2.51% 同比分别下降0.94 2.11 0.60个百分点 体现出业务扩张与成本控制的双重优势 [2][3] - **未来三年盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98亿元 10.04亿元 11.28亿元人民币 对应每股收益（EPS）分别为0.36元 0.45元 0.51元 [1] 分部业务表现 - **烹饪技术业务**：收入10.24亿元 同比增长11.4% 毛利率60.5% 同比提升5.2个百分点 [4] - **西点西餐业务**：收入1.82亿元 同比增长14.3% 毛利率60.4% 同比提升6.6个百分点 [4] - **信息技术及互联网技术业务**：收入3.67亿元 同比下降3.0% 毛利率57.6% 同比提升3.5个百分点 [4] - **汽车服务业务**：收入4.92亿元 同比增长9.6% 毛利率54.7% 同比提升0.6个百分点 [4] - **时尚美业业务**：收入0.77亿元 同比大幅增长90.2% 毛利率61.4% 同比大幅提升8.8个百分点 [4] - **其他业务**：收入0.44亿元 同比增长18.2% 毛利率为-8.6% 但同比大幅改善23.6个百分点 [4] 运营与网络布局 - **全国性网络覆盖**：截至2025年上半年 公司以七大知名学校品牌经营业务 在中国内地几乎所有省份及中国香港共运营234所学校及中心 较此前增加1所 并在期内收购了山西冶金技师学院 [5] - **培训人次情况**：2025H1公司长期课程平均培训人次为13.41万人 同比增长4.9% 占总培训人次的87.8% 其中1-2年课程人次同比增长85.4% 但2-3年及3年以上课程人次同比分别下降8.1%和0.4% 显示长期培训人次面临一定压力 2025H1新招生人数为8.35万人 同比增加7.1% [5]

公司担保情况 - 截至公告日 公司及控股子公司累计对外担保本金总额约为6.18亿元人民币 占公司2024年12月31日经审计净资产的39.83% 占公司2024年12月31日经审计总资产的24.63% [1] - 累计担保中 公司对下属公司提供的担保金额约为1.48亿元人民币 内江鹏翔对其下属公司提供的担保金额约为4.7亿元人民币 [1] - 截至目前 公司及控股子公司对外担保总余额约为1.68亿元人民币 占公司2024年12月31日经审计净资产的10.84% 公司及控股子公司不存在对合并报表外公司提供担保的情形 [1] 公司业务与市值 - 2025年1至6月份 公司营业收入构成为：汽车服务占比71.15% 机械占比28.23% 其他业务占比0.62% [1] - 截至发稿 公司市值为27亿元人民币 [2]

行业人才竞争态势 - 新势力汽车公司崛起带来对人才的迫切需求 但缺乏人才培养体系和耐心 因此转向以高薪“抢人”的方式获取现成人才 [1] - 在人才争夺中 梅赛德斯-奔驰的技术精英成为热门目标 [1] 梅赛德斯-奔驰的人才培养体系 - 公司拥有一套严苛而系统的技术精英培养体系 [1] - 已连续举办17年的“梅赛德斯-奔驰服务技能大师赛”是该体系的缩影 该赛事在2025年近日开展 [1] - 赛事不仅检验技术 更强化“奔驰标准”的传承 [1] - 公司将服务流程拆解成可量化的体系 涵盖从车身修复到环保水性漆喷涂 从认证诊断技师到保养技师等多个环节 [1] - 该体系旨在让每一位新员工都有成为大师的可能 并确保全国各地的店面能提供一致的优质服务 [1] 对行业核心竞争力的启示 - 短期内通过挖角可以快速解决人才问题 [1] - 长远来看 建立自身的人才培养体系才是根本之道 [1] - 企业的核心竞争力在于这些持续培养出的技术大师 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月8日以通讯方式召开了第十一届二十一次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于召开公司2025年第三次临时股东大会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于旅行社运营，占比73.47% [1] - 酒店经营业务收入占比为21.13% [1] - 酒店服务业收入占比为5.01% [1] - 汽车服务业务收入占比较小，为0.39% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司总市值为79亿元 [1]

公司业务战略 - 公司汽车经销板块立足于传统汽车4S店业务 [1] - 构建以客户为中心的汽车服务生态圈 [1] - 拥有多元化的品牌结构、完善的销售网络及标准化的服务体系 [1] 业务发展模式 - 汽车出口、汽车转口、二手车等多项业务协同发展 [1]