首次覆盖与评级 - 海通国际首次覆盖新东方H股，给予“优于大市”评级，目标价为49港元 [1] 公司业务地位与优势 - 公司在K12及海外业务等各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 近期财务表现与预测 - 集团在2026财年第一季（截至今年8月底）经调整经营利润率按年提升1个百分点，主要由东方甄选贡献 [1] - 预计2026财年第二季度（截至11月底）利润率将再扩大2个百分点，原因包括放缓教学中心扩张、提升存量利用率、全线提效以及去年低基数 [1] - 预计2026财年下半年（截至明年5月底）利润率因留学不确定及K9竞争，将环比取保守态度，预计按年改善0.3至0.5个百分点 [1] - 全年度经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率为12.1% [1]

活动概况 - GTC 2025全球流量大会（上海）双日入场总人数超过14000人，总入场人次超过24000次 [1] - 大会第二日举办了AI与短剧两个主题峰会，数十位创业者分享了出海增长赛道的经验 [3] AI陪伴硬件市场 - 全球独居人口快速增长，中美日三国趋势显著，催生了对情感陪伴型AI硬件的旺盛需求 [5] - 深度学习、自然语言处理与大语言模型等技术发展，正推动AI产品从功能工具向情感伴侣演进 [5] - AI陪伴设备核心用户是以二次元文化为代表的年轻群体，全球泛二次元用户规模近10亿，其中中国达2.6亿 [5] 生成式AI应用市场 - 预计到2032年，整个生成式AI应用的市场规模将达到1.3万亿美元 [7] - 截至2024年7月，生成式AI应用的下载量和收入相较于2022年分别上涨96%及150% [7] - 有助于效率提升、个人成长、提供情绪价值以及帮助生成创意的几类AI应用引领增长 [7] - IAA+IAP+订阅的混合变现模式已成为主流，加入IAA可帮助开发者进入墨西哥、巴西等潜力市场 [7] AI原生系统与生产力变革 - AI正在走向"软件第一使用者"席位，人类转向监督与决策角色 [9] - Agent OS由数据、集成、后端与沙箱环境等4个模块构成 [9] - Agent OS在企业落地路径分为单点能力应用、多应用/多智能体协作、通用智能体跨部门协同三个阶段 [9] - 企业在构建AI Native应用时需关注编排成功率、人工介入点、审阅通过率等关键指标 [9] 非游应用市场趋势 - 2024-2025年为碎片化时代，用户每天在各类App上花费时间达3.5小时，但每月使用App高达26个 [11] - 非游App的收入高速增长，将首次超越游戏收入 [11] - 分配到开放互联网的非游App的D3 ROAS有100%以上的提升 [11] AI企业定价与增长策略 - 企业正经历"阶跃式"增长变革，从数百万到数千万美元ARR的扩张速度前所未有 [15] - 高增长企业（年增速100%+）的定价迭代频率远高于低增长企业，更倾向采用"基于成果"的计费逻辑 [15] - 复合式定价（席位+用量）成为市场新常态，AI企业的客户希望为"实际产出"买单 [15] - 未来AI定价将是"多维组合"系统，需从自动化与效率提升、能力强化等多维度重新定义价值指标 [16] AI创业与竞争壁垒 - 无限流解谜游戏利用AI驱动原生模式，首周通过自媒体营销获取了5万新增用户 [19] - 公司整合持续制造爆梗的产品能力，加上适当营销，可加速用户增长和社交裂变 [20] - 通过将用户互动内容转化为短文或漫剧，让用户变成创作者，借助内容实现增长 [20] - 真正的竞争壁垒取决于硬件载体之上的软件体验深度，软硬件一体化融合必不可少 [22] - 构建多维竞争，在硬件与软件深度融合基础上叠加IP合作生态与创作者社群厚度 [22] 短剧出海市场 - 2025年Q1全球短剧App内购收入达近7亿美元，是去年同期的近4倍 [27] - 美国市场贡献近一半收入，拉美与东南亚成为主要下载来源 [27] - 短剧App变现模式包括单集付费、会员订阅、广告和广告变现 [27] - 海外短剧典型用户画像为25-44岁女性为主的中青代和宝妈人群 [27] 短剧制作与成本优化 - 短剧出海制作端发生变化，越来越多项目转移至中国及波兰等成本更低的国家 [36] - 通过转移拍摄地，在保证质量前提下单部剧可节省约30%的制作成本 [36] - 剧本题材趋于多元，相比2023年狼人、吸血鬼等套路题材有所改变 [36] 短剧平台生态与发展阶段 - 从国内短剧发展路径看，海外市场仍处于初级阶段，头部厂商MAU体量和平台能力尚未成熟 [36] - 海外短剧商业模式仍相对单一，免费平台尚未跑出明确的收益模型 [37] - 短剧出海发展从早期"内容为王、单点爆款"阶段，转变为平台主导、多维度深度融合的综合竞争阶段 [37] - 行业进入更强调精细化运营阶段，需要系统化、精细化的执行能力 [37]

宏观经济分析 - 全球经济在面临美国关税飙升、地缘政治摩擦及财政压力下仍表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境[8][9] - 中国将专注于在2026-2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域[11][12] - 日本经济增长预计将受关税影响而放缓但仍可避免衰退，核心CPI通胀率（不含生鲜食品）约为同比3%，预计将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[14][15] - 亚洲（除日本）经济增长前景喜忧参半，科技板块因人工智能需求旺盛及存储芯片超级周期支撑保持韧性，而非科技板块因人工智能溢出效应有限及美国加征更高关税而疲软[18][19] 行业与市场洞察 - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势，预计四季度行业竞争强度将趋于缓和[21][22][23] - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链趋势日益明显，AI基础设施投资呈现上升趋势[25][26] - 中期市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面，长端利率有更多上行空间，资金面预计保持充裕直至年末[28][29][30][31] - A股后续上涨的核心动力是政策支持、流动性和产业升级，尽管估值偏高但股权风险溢价仍处于合理水平，长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情[33][34][35]

会议概况 - 野村中国投资年会于11月12日在深圳开幕，吸引超过40家企业和400多位投资者参与 [2] - 野村进入中国市场已超过40年，通过控股合资券商野村东方国际证券持续深耕中国市场，该公司自2019年成立至今已稳健运营近六年 [4] 全球经济与亚洲展望 - 尽管面临美国关税飙升、地缘政治摩擦及财政压力，全球经济仍表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易、货币与财政政策适度宽松及整体宽松金融环境 [4] - 亚洲地区通货膨胀可能维持在历史低位，日本央行可能进一步上调利率，印度作为增速最快的新兴市场经济体有望继续保持出色表现 [4] - 亚洲科技板块因人工智能需求旺盛及存储芯片超级周期保持韧性，但非科技板块因AI溢出效应有限及美国加征更高关税而疲软，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体 [5] 中国经济与A股市场 - 中国将专注于在2026-2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域 [2][6] - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股核心主线 [2][6] - 尽管A股估值偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平，在基本面改善确认前流动性仍是推动市场的关键 [6] - 中国面临耐用消费品需求前置后的透支效应、部分行业投资收缩、全球贸易壁垒上升预期出口放缓及房地产市场下行等潜在挑战，近期政策重点可能再次转向稳增长，财政扩张很可能成为关键着力点 [8] 科技与互联网行业 - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链趋势日益明显，AI基础设施投资呈现上升趋势 [10][11] - 领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率并加强生态系统建设以创造更好变现机会，得益于技术创新，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新 [11] - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道竞争，预计今年四季度行业竞争强度将趋于缓和 [11] - 在线娱乐版块中网络游戏和在线音乐服务仍具韧性，而长视频业务因用户持续向短视频和微短剧迁移可能继续跑输其他娱乐细分领域 [11]

野村中国投资年会概况 - 年会吸引超过40家企业和400多位投资者参与 [1] - 公司进入中国市场已超过40年，通过控股合资券商野村东方国际证券持续深耕中国市场 [2] 全球与亚洲经济展望 - 全球经济表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境 [2] - 亚洲（除日本外）地区科技板块保持韧性，得益于人工智能需求持续旺盛以及存储芯片超级周期的支撑，但非科技板块仍然疲软 [3] - 亚洲地区拥有坚实的经济基本面和新的增长动力，例如供应链转移、人工智能投资增加和基础设施建设加快，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体 [3] - 亚洲通货膨胀可能会维持在历史低位，日本央行可能会进一步上调利率 [2] 中国经济与A股市场展望 - 中国将专注于在2026—2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域 [1][5] - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线 [1][4] - 尽管A股估值已偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平 [4] - 中国仍需应对国内需求疲软的问题，近期政策重点可能会再次转向稳增长和缓解价格下行压力，财政扩张很可能成为政策议程的关键着力点 [2][7] - 潜在挑战包括耐用消费品需求前置后的透支效应、部分行业投资的收缩、全球贸易壁垒上升背景下预期出口放缓以及房地产市场下行 [7] 科技与互联网行业趋势 - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链的趋势日益明显 [8] - 基于算力或AI芯片供应来源日益多元化，中国AI基础设施投资呈现上升趋势 [8] - 领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率，同时加强其在消费者和企业市场的生态系统建设 [8] - 得益于技术创新，开发AI模型和应用程序的门槛得以降低，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新 [8] - 中国互联网板块市场关注点集中在头部互联网平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势 [8] - 在线娱乐版块，尤其是网络游戏和在线音乐服务，仍具韧性，而长视频业务可能继续跑输其他娱乐细分领域 [9]

智通财经APP获悉，国际数据公司(IDC)10月13日发文称，生成式AI以及Agent的采用势头强劲，大幅带动了AI基础设施的增长。在Agentic时代， 曾经相对线性的技术栈已经演变为动态、互联的生态系统。这种变化不仅扩展了老牌企业的角色，也刺激很多企业跨界进入到AI基础设施市场。 IDC在2025年第三季度研究了亚太地区不断变化的AI基础设施市场及其带来的新挑战，也重点调研了整个生态系统里的典型厂商如何适应这些新 要求，并于近日发布《AI原生云/新型云厂商重构Agentic基础设施》报告。 2024年中国大模型平台市场格局 在大模型的驱动下，目前全球AI应用公司达数千家，这些应用既有基础大模型类通用助手，也有基于模型的AI搜索、社交、音视频生成等。IDC 全球追踪的数据显示，预计到 2029 年底，全球使用这些生成式AI应用的消费者数量将超过 57 亿人，远超 2024 年底的 31 亿人。在预测期内，用 户数量的复合增长率预计将达到 13.2%。整体付费用户预计将以 32.3% 的复合年增长率增长，而非付费用户的复合年增长率将为 12.0%。在亚太 市场，消费者对GenAI的采用也呈明显且加速的趋势。 ...

业务发展 - 公司从教育、医疗、媒体、金融、交通等领域的企业与政府客户中获得生成式AI新项目订单 [1] - 公司提供覆盖算力、大规模AI基础设施、AI基础模型及生成式AI应用的全套解决方案能力 [1] - 公司未来几年将继续专注于大型项目以确保更高效率并提高收入 [1] 行业前景 - 内地云端资本开支提升推动项目加速增长 [1] - 8月公布的AI+行动方案等利好政策推动行业发展 [1] 投资评级 - 目标价由3.09港元上调至3.53港元 [1] - 维持买入评级 [1]

山东省服务业发展政策 - 山东制定《关于促进经济稳健向好、进中提质第三批政策清单》和《关于推动服务业高质量发展的若干措施》[1] - 聚焦批发零售、交通运输、金融、房地产四大骨干行业 实施"一业一策"并挖掘服务消费潜力[1] - 重点发展工业互联网、高端软件、科技服务等高端生产性服务业 细化11个细分赛道举措[1] - 深化"制造+服务"双向渗透 建设120家省级两业融合试点[1] - 2024年山东服务业增加值5.23万亿元 占GDP比重53.1% 对经济增长贡献率50.2%[2] - 2025年上半年服务业增加值同比增长5.8% 占GDP比重54.4% 同比提升0.7个百分点[2] - 生产性服务业存在短板 2024年山东百强企业中服务业仅19家 制造业68家[3] - 将投入2亿元省服务业发展引导资金支持高端生产性服务业 下半年新增1亿元瞄准高成长性企业[3] - 计划年底前新培育30家生产性服务业领军企业和20家服务业创新中心[3] 全国碳市场建设 - 中央印发碳市场领域首份文件 明确强制碳市场2027年覆盖工业领域主要排放行业[4] - 自愿碳市场将扩展至生物质利用、固废处理等领域 2030年建成与国际接轨的市场体系[4][5] 区域经济与产业动态 - 海南自贸港拟扩大旅游免签入境政策 经批准国家公民可免签入境旅游[6] - 江苏推动文旅高质量发展 计划每年举办大型营业性演出不少于300场次[8] - 安徽启动汽车品牌集体包装计划 2025年上半年汽车出口居全国首位[9] 服务贸易数据 - 2025年1-7月中国服务进出口总额45781.6亿元 同比增长8.2%[10] - 知识密集型服务进出口17756亿元 增长6.8% 其中电信计算机和信息服务增长12.6%[10] - 旅行服务进出口12594.6亿元 增长10.4% 出口增速达62.9%[10] 人工智能行业 - 全球消费级AI应用榜单显示移动端Top50中22款为中国开发者产品[11][13] - 网页端Top50中DeepSeek位列第三 仅次于ChatGPT和Gemini[12][13] - 中国开发者在消费级AI领域展示巨大影响力 大厂竞争加剧[13]

AI驱动软件行业分化 - 人工智能推动软件行业投资热潮 全球资金大规模涌向核心软件股 如Applovin Trade Desk Duolingo以及Palantir等AI应用公司[1] - AI应用软件两大核心类别——生成式AI应用与AI智能体被企业广泛采用 通过自动化任务和数据分析提升经营效率[2] - AI智能体能够参与全球各领域大型项目从规划到落地的全阶段 大幅加快项目进度[2] 受益AI的软件公司表现 - Meta在AI+数字广告推动下实现超预期增长 将2025年资本支出从640亿美元上调至660-720亿美元[3] - Palantir的AI+数据分析软件预计推动今年销售额大幅增长45%[8] - 网络安全公司如CrowdStrike表现亮眼 AI不易替代网安产品且能升级安全体系[8] - 微软 甲骨文 Palantir等软件巨头自2023年以来走出超级牛市行情 是标普500指数重大涨幅贡献者[7][16] 受AI冲击的软件公司困境 - 赛富时 Adobe ServiceNow成为标普500表现最差科技公司 至少下跌16% 合计蒸发约1600亿美元市值[4] - 摩根士丹利SaaS股票篮子下跌逾6% Asana HubSpot Bill Holdings Vertex均下跌至少29%[4] - Monday.com因令人失望的营收指引单日股价下跌30%[10] - 欧洲软件公司SAP SE Sage Group Plc Dassault Systèmes SE在Monday预警后大幅下跌[13] 软件行业估值变化 - 软件板块估值从显著高于大盘降至摩根士丹利软件篮子仅23倍预期市盈率 为过去十年平均水平的一半[14] - 软件与服务在标普500权重从不到6%升至近14.5% 但目前约为12% 被半导体巨头超越[15][16] - 投资者抛售缺乏AI战略或防御措施的软件公司 转向有明确AI优势的企业[13] AI对软件商业模式的影响 - AI可能颠覆软件公司价值主张 即以溢价提供数字工具 成本敏感型客户可转向更低价AI服务[9] - 技术过时风险迫近 特别是为客户关系管理和后台职能编写代码的软件公司[7][9] - 软件公司面临向AI转型压力 否则会承受巨大抛售压力[13]