国泰君安期货·能源化工 纸浆周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年9月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【常熟港纸浆库存统计】截至2025年9月11日，中国纸浆常熟港库存46.4万吨，较上周期下降1.8万吨，环比下降3.7%。本周常熟港库存呈现去库走势。 2.【青岛港纸浆库存统计】截至2025年9月11日，中国青岛港港内及港外仓库纸浆库存141.8万吨，较上周上涨0.3万吨，环比上涨0.2%。本周期青岛港库存周期内 呈现累库的走势。 3.【高栏港纸浆库存统计】截至2025年9月11日，中国纸浆高栏港库存5.8万吨，较上周下降0.5万吨，环比下降7.9%。本周期高栏港库存呈现去库的趋势。 CONTENTS 行业资讯 01 行情数据 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 行情走势 基差与月差 现货价格 供给 库存 需求 本周观点总结 4 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上期所暂停“布针”牌交割资格使SP期货沉淀资金增长，合理合约规则吸引资金 [59] - 6月底至今社会库存增幅大于期货库存，加速累库对非标现货不利 [59] - 阔叶浆有所企稳，基本面数据利于其消耗 [59] - 国内造纸业整体经营面临挑战，利空SP单边 [59] - 中美制造业对比国内数据好于美国，但偏空数据暗示浆价下方空间大，基本面偏弱 [59] 各部分总结 针叶供应对SP单边的影响 - 2025年5月欧洲漂针木浆环比去库、消费量环比增量、库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [9] - 2025年5月国内针叶木片进口连续2个月环比增量、针叶浆进口连续2个月环比减少，合计长纤近6个月累计值同比减少，连续7个月降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [9] 阔叶供应对阔针价差的影响 - 2025年5 - 6月阔叶木片和阔叶浆进口环比增量，针叶木片进口量连续2个月环比增量、针叶浆进口量连续2个月环比减量，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库，利多阔针价差 [16] - 2025年5 - 6月成品纸使用阔叶浆和针叶浆环比减少，消耗比近9个月均值同比上涨，利多阔针价差 [16] 国际浆纸贸易对SP单边的影响 - 2025年5月国内纸浆进口额环比增量、美国纸浆进口额环比减量，两者合计近3个月累计值同比减少，连续2个月降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [24] - 2025年5月日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额总计近3个月累计值同比减少，连续2个月降负扩大 [24] 港口库存对SP单边的影响 - 截至2025年7月4日，上期所SP库存小计连续4个月环比去库，部分港口纸浆库存有累库或去库情况，合计同比累库，利空SP单边 [30] 港口库存对阔针的影响 - 截至2025年7月4日，上期所SP库存小计等情况同对SP单边影响，四港库存与仓单库存比连续4个月累库，近6个月均值同比累库，连续3个月边际去库，相对利空阔叶浆 [35] 制造业PMI对SP单边的影响 - 2025年6月中国制造业PMI连续2个月环比上涨，12个月均值同比上涨，连续3个月涨幅收窄 [36] - 2025年6月美国制造业PMI环比上涨，12个月均值上涨，涨幅连续10个月收窄，利空SP单边 [37] 国内造纸产量&库存对SP单边的影响 - 2025年4月国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产，涨幅连续9个月收窄，利空SP单边 [46] - 2025年4月国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，连续13个月边际累库，利空SP单边 [46] 美国政策&国际油价对SP单边的影响 - 截至7月初，美国经济政策不确定性指数环比上升，近12个月均值同比上涨，涨幅扩大，利多SP单边 [52] - 截至7月初，布伦特原油价格环比下跌，近3个月均值同比下跌，跌幅收窄，边际走强，利多SP单价 [52] 国际贸易&美元指数对SP单边的影响 - 2025年5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长，连续2个月涨幅收窄，估值利多SP [58] - 2025年6月实际广义美元指数连续5个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，连续16个月边际上涨，利空SP单边，美元指数一般周期为22个月 [58]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025 年 6 月 6 日 [2] 报告核心观点 - 新一轮进口浆报价持稳，港口去库速度仍然缓慢，下游原纸企业相继发布涨价函消息，落实成效一般，基本面变化有限，纸浆维持低位区间震荡调整 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 09 合约前结算价为 5228 元/吨，收盘价为 5218 元/吨，整体上涨 0.19% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 5400 - 6750 元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格持稳运行，山东银星报价为 6300 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公布 6 月报价，银星 740 美元/吨，金星 620 美元/吨，较上期报价持平 [7] - 世界 20 主要产浆国 4 月针叶浆发运量同比下降 7.2%，1 - 4 月累计同比上升 1.4% [7] - 4 月我国纸浆进口量为 289 万吨，环比下降 11.1%，同比下降 10.2% [7] - 截止 2025 年 5 月 29 日，主要地区及港口周度纸浆存量环比下降 2.2% [7] - 下游市场改善盈利诉求明确，但终端订单跟进有限，原料采购心态谨慎 [7] 行业要闻 - 6 月 5 日消息，联盛浆纸 PM2 白卡纸项目开启单机调试，预计 2025 年第 3 季度投产 [8] - 联盛浆纸（漳州）有限公司成立于 2020 年，是大型林浆纸一体化制浆造纸企业，占地 300 余公顷，员工超 3000 人，产品包括化学浆、化机浆等 [8] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内外纸浆库存、纸张价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源为 Wind、卓创资讯和建信期货研究发展部 [14][16][24]

【2025 年纸浆市场动态：供应、库存与价格变化】2024 年 1 月，世界 20 主要产浆国化学商品浆出货量 同比增长 6.2%，其中针叶浆出货量 1 月同比增 5.2%，阔叶浆出货量 1 月同比增 6.9%。1-2 月国内纸浆 进口总量 639 万吨，同比增 6.1%。 截止 2025 年 3 月 21 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 204.6 万 吨，较上周下降 9.9 万吨。国内期货库存 374904 吨，较上周减 19083 吨。 Arauco 于 2025 年 3 月宣布 针叶浆银星提涨 10 美元/吨至 825 美元/吨，阔叶浆明星提涨 20 美元/吨至 610 美元/吨。进口纸浆报价 坚挺，成本较高。 本周纸浆主力低位企稳，纸浆基差 694 元，较上周降 18。本周纸浆现货价格小幅下 跌，针叶浆山东地区银星品牌报价 6530 元/吨，阔叶浆山东地区鹦鹉市场参考价 4680 元/吨。 下游造纸 行业产量维持高位，但企业经营情况转弱，盈利能力下滑。欧洲 2025 年 1 月漂针浆库存为 24.77 万 吨，环比上月去库 0.19 万吨，同比增加 1.39 万吨。漂针浆库存天数为 27 天，环比 ...