公司对存储芯片涨价的回应 - 公司显示驱动芯片主要应用于存量设备维修及替换市场 下游客户对产品稳定性、兼容性及交付保障的关注度高于对存储价格波动的敏感度 [1] - 公司产品方案对存储类器件的直接依赖有限 原材料价格波动对整体经营成本的影响可控 [1] - 公司将持续通过供应链管理及产品结构优化来降低外部价格波动的影响 [1] 电子价签业务进展 - 电子价签是公司显示驱动芯片的重要应用方向之一 相关产品已实现规模化出货 服务于零售、商超等场景 [1] - 随着下游客户数字化升级需求推进 电子价签相关产品出货保持了相对稳健的增长态势 [1] - 公司将根据客户需求变化 持续推进产品迭代和应用拓展 [1] 公司业务的抗周期能力 - 公司产品主要面向显示驱动细分领域 应用场景覆盖维修替换、电子价签等需求相对稳定的方向 [2] - 相关需求更多与终端设备存量规模及应用渗透率提升相关 受单一终端新品周期波动影响较小 [2] - 此业务结构有助于平滑行业周期波动对公司经营的影响 [2] 未来产品与市场拓展方向 - 公司将继续围绕显示驱动芯片主业 结合下游应用需求变化 推进产品性能优化和应用场景拓展 [3] - 在保持现有优势应用领域稳定发展的同时 公司将持续关注新应用场景的技术需求 [3] - 公司将在稳扎稳打的前提下稳步推进相关布局 [3]

公司业务与产品 - 电子价签是公司显示驱动芯片的重要应用方向之一 [1] - 相关产品已实现规模化出货 [1] - 产品持续服务于零售、商超等应用场景 [1] 经营与市场表现 - 随着下游客户数字化升级需求推进，电子价签相关产品出货保持了相对稳健的增长态势 [1] - 公司将根据客户需求变化，持续推进产品迭代和应用拓展 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对蓝思科技给予“增持”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点：蓝思科技是全球精密制造龙头，通过“新材料、新技术、新装备、新领域”战略，实现了从消费电子到智能汽车、人形机器人、AI/XR眼镜及智慧零售等新兴市场的多元布局，构建了多极增长引擎，有望在AI硬件升级与汽车智能化浪潮中持续获取增长动能 [4][6] 公司概况与业务结构 - 蓝思科技是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务覆盖消费电子、智能汽车、人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售设备、光伏新能源等多个领域 [6][11][21] - 公司实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，客户包括苹果、三星、华为、特斯拉、宝马、理想、比亚迪等全球知名企业 [6][12] - 公司是全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场的龙头，2024年以86亿美元营收占据13.0%的市场份额，排名第一 [63][64] 财务表现与客户结构 - 公司营收与利润保持稳健增长：2022年至2024年，营业收入从466.99亿元增至698.97亿元，年均复合增长率达22.34%；归母净利润从24.48亿元增长至36.24亿元，年均复合增长率为21.67% [28] - 2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [28] - 客户结构持续优化：对最大客户的依赖度显著下降，其销售额占营收比重从2022年的70.96%降至2024年的49.45% [37][41] 消费电子业务 - 消费电子是核心支柱业务：2024年智能手机与电脑类业务营收577.54亿元，同比增长28.63%，占总营收比重高 [29] - 整机组装业务增长迅猛：2024年整机业务收入达145.20亿元，同比大幅增长80.7%，销量从1,460万台增至2,010万台 [29] - 公司前瞻布局折叠屏、3D玻璃等增量市场：是折叠机UTG盖板、PET贴膜、玻璃支撑板及液态金属铰链主轴的核心供应商，单机价值量显著提升 [6][66][75] - AI眼镜业务构筑竞争壁垒：作为Rokid Glasses的独家供应商，提供核心部件及整机组装；与北美头部客户深化合作，目标成为其核心供应商及光波导领域全球主力 [6][80] 智能汽车业务 - 智能汽车业务是第二增长引擎：2024年该板块实现收入59.35亿元，同比增长18.73% [33] - 公司在全球智能汽车交互系统综合解决方案市场排名第一，2024年营收8亿美元，市占率达20.9% [102] - 业务边界不断拓展，单车价值量持续提升：产品包括中控屏、智能B/C柱、无线充电模组、通讯模组、域控制器等，并为北美客户无人汽车供应复杂中控系统 [6][104] - 超薄夹胶玻璃等创新产品加速导入：已成功导入国内头部车企新车型，并与北美大客户进入产品验证阶段，有望带来显著增量 [6][106] 新兴领域布局 - 人形机器人领域构建垂直整合平台：已实现关节模组、灵巧手等核心部件的批量交付，并切入北美及国内多家头部企业供应链，2027年目标出货量位居全球前列 [6][107][117] - 智慧零售领域与支付宝深度合作：“碰一下”智能终端已实现量产并覆盖全国超1000个大型商圈 [6][35] - 战略性切入AI算力供应链：通过收购英伟达RVL认证供应商PMG，加速向“全球AI硬件创新平台”转型 [7] 行业趋势与增长动力 - 消费电子行业由AI与折叠屏双轮驱动：生成式AI手机累计出货量已突破5亿部，预计2026年第三季度突破10亿部；全球智能手机平均售价（ASP）预计从2024年的357美元提升至2029年的412美元 [49] - 折叠屏手机市场回暖：2025年前三季度中国折叠屏手机出货量达761.60万台，同比增长14.34%；全球折叠屏手机在智能手机出货量中占比已达2.5% [50][52] - AR与AI智能眼镜市场爆发：2025年前三季度全球AR眼镜销量达56.4万台，同比增长70.39%；AI智能眼镜销量达312万台，同比增长285.19% [57] - 全球智能汽车市场高速增长：预计销量将从2025年的7320万辆增长至2029年的9210万辆，年复合增长率达5.9%；智能汽车交互系统市场规模预计从2024年的40亿美元增长至2029年的93亿美元 [83][95] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势确立：2025年1-8月，中国乘用车15英寸以上中控屏占比升至46%，2K及以上分辨率渗透率接近30%；副驾屏渗透率提升至约7.4% [96][99] 发展动能与未来展望 - 持续高强度研发投入：2024年研发费用为27.85亿元，同比增长20.20%，研发费用率为3.98%；2025年前三季度研发费用为24.40亿元，同比增长24.46% [42] - 布局全球化研发生产网络：在湖南、广东、江苏、越南和泰国等拥有12大研发生产基地，快速响应客户需求 [45] - 公司定位为“AI时代的智能硬件制造商”，重点布局AI服务器、具身智能、AR眼镜等新型高端高毛利硬件组装业务，推动全面转型 [74] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入902.41/1147.55/1395.99亿元，实现归母净利润49.64/67.49/83.81亿元 [7] - 对应EPS为0.94/1.28/1.59元，对应当前价格的PE为38.69/28.46/22.92倍 [4][7]

策略观点：港股市场展望 - 核心观点：报告认为2026年港股将吹响反攻号角，由“三重门”因素驱动，即国际资本增配、中国资本流入及中国经济基本面修复，港股有望整体跑赢A股[2] - 港股弹性与定价权：港股作为离岸市场，因无涨跌停限制和资本流动管制，弹性通常大于A股，其定价权影响因素按重要性排序为：国际资本 > 中国资本 > 中国经济[4] - 第一重驱动（国际资本）：2026年美元指数大概率回归走弱区间，因美债问题侵蚀美元信用及美联储延续宽松基调（如降息预期、潜在的QE），这将驱动国际资本流入港股[4] - 第二重驱动（中国资本）：2026年，除南向资金外，大量滞留海外的中国资本可能因人民币升值而更顺畅地流入港股，以享受中国资产系统性修复的红利[4] - 第三重驱动（中国经济）：2026年，在CPI和PPI价格回升驱动下，企业盈利有望弱修复；乐观假设下，若国内推出大规模化债政策，经济可能迎来强修复，企业盈利增速回升阶段港股往往跑赢A股[4] - 港股板块机会：2026年，恒生科技指数因2025年相对滞涨而具备高赔率，在“戴维斯三击”下有望成为弹性最大的方向之一；港股红利因险资投资可免收红利税，相对A股红利仍有超额收益；港股创新药及新消费板块亦存在结构性行情机会[4][5][6] 公司研究：汉朔科技动态跟踪 - 核心事件：汉朔科技与澳大利亚大型零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，标志着其智能购物车业务将进入批量出货阶段[7] - 合作细节：公司预计向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统[7] - 合作方背景：伍尔沃斯是全球零售百强前三十的企业，拥有超过1800家多业态门店，长期致力于零售数字化转型[8] - 合作意义：双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地，旨在实现门店效率与顾客体验的系统性升级[8] - 公司前景：报告认为，汉朔科技长期深耕零售数字化（特别是电子价签赛道），凭借物联网技术积累，有望持续拓展解决方案，在全球零售数字化浪潮下通过丰富产品品类获得持续性增长[2][8] - 财务预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元[8]

核心观点 - 汉朔科技与澳大利亚大型零售商伍尔沃斯签署销售意向协议 标志着其智能购物车业务进入批量出货阶段 有望凭借在零售数字化领域的技术积累获得持续性增长 [1] 业务进展与订单 - 公司与澳大利亚著名大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》 将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地 [1] - 公司后续预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统 智能购物车系统或将实现批量出货 [1] 公司战略与行业前景 - 公司长期深耕零售数字化 特别是在电子价签赛道 有望凭借在物联网领域长期的技术积累 持续拓展零售数字化解决方案 [1] - 随着全球零售数字化浪潮不断延续 在下游需求驱动下 公司通过不断丰富产品品类 有望获得持续性较强的增长 [1] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为40.56亿元 [1] - 预计公司2026年营业收入为47.87亿元 [1] - 预计公司2027年营业收入为57.47亿元 [1]

事件概述 - 公司与澳大利亚大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》[1] - 双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地[1] - 公司智能购物车系统或将实现批量出货[1] - 公司预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统[1] - 此举标志着公司智能购物车业务将进入批量出货阶段[1] 合作方背景 - 合作方伍尔沃斯成立于1924年，是全球零售百强前三十的企业[2] - 伍尔沃斯旗下拥有超过1800家多业态门店[2] - 业务覆盖食品零售、日用品及其他零售服务[2] - 伍尔沃斯是实践零售数字化转型的行业头部企业，长期致力于通过技术创新提升顾客购物体验及门店运营效率[2] 合作意义与前景 - 双方或将围绕新一代门店数字化基础设施开展深度合作[2] - 合作有望推动AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案的联合创新及规模化落地[2] - 目标在于实现门店效率与顾客体验的系统性升级[2] - 公司长期深耕零售数字化，特别是在电子价签赛道[2] - 公司有望凭借在物联网领域长期的技术积累，持续拓展零售数字化解决方案[2] - 随着全球零售数字化浪潮延续，在下游需求驱动下，公司通过不断丰富产品品类，有望获得持续性较强的增长[2] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为40.56亿元[2] - 预计公司2026年营业收入为47.87亿元[2] - 预计公司2027年营业收入为57.47亿元[2]

公司与澳大利亚伍尔沃斯公司的战略合作 - 汉朔科技与澳大利亚零售巨头伍尔沃斯公司深化合作，重点围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案，推进联合创新与规模化落地[2] - 合作旨在打造以真实门店场景为核心的闭环体系，实现从数据、算法到产品、运营的联动迭代，加速AI能力在复杂零售环境中的泛化与复制[2] - 伍尔沃斯集团是全球零售百强前三十，旗下拥有超过1800家商超等多业态门店，此次合作为汉朔科技带来持续的收入来源[2] - 合作明确了阶段性目标：首期部署规模约300家门店，累计部署智能购物车超过一万台；长期目标是通过持续合作，逐步覆盖伍尔沃斯体系内所有门店的不同应用场景需求[2] - 此次合作是公司产业升级的重要里程碑，验证了其快速响应国际大客户深度需求以及将技术创新高效转化为商业化收入的能力[3] - 双方将在行业交流与国际展会中开展协同展示与经验分享，推动AI驱动的门店数字化基础设施能力向更广泛的海外市场传播[3] 公司业务转型与战略布局 - 汉朔科技已从以电子价签及无线通信协议为主的物联网方案商，成功升级为以AI和大数据驱动的零售全场景平台型解决方案公司[3] - 公司业务覆盖智能终端、AI技术、机器人等多个领域，致力于打造覆盖全场景数字化零售需求的综合能力体系[3] - 公司持续围绕“AI+零售”布局，并将强化AI能力在智能终端上的数据服务能力，完善平台化交付体系[3] - 公司通过投资西安超嗨网络科技有限公司，持续推进AI驱动智能购物车方向的生态化战略布局，以强化产品与技术能力体系[6] - 未来，在巩固电子价签全球领先地位的同时，公司将增强全场景零售数字化解决方案优势，依托多模态AI、大数据与无线通信技术，联合伙伴提供可演进的零售门店智能运营基础平台[7] - 公司致力于推动自身从门店数字化方案提供商，向驱动全球零售业智能化升级的数据价值基础平台提供商转变[7] 智能购物车解决方案与市场前景 - 汉朔科技的智能购物车方案能够实现自动扫码、实时计费并支持自助结账，旨在提升顾客体验与门店运营效率[4] - 该方案契合了全球消费者对沉浸式、高效率、非接触式购物体验提升的需求，以及零售商在数字化运营、人力成本优化与精准营销方面的迫切需求[4] - 智能购物车需求的增长，体现了门店数字化从流程电子化向运营智能化的跃迁[5] - 根据Cognitive Market Research数据，全球智能购物车市场规模预计到2030年将增长至97.7亿美元[4] - 根据Data Intelo报告，该市场在2032年预计将增长至146.8亿美元[4] AI驱动的技术生态与价值创造 - 汉朔科技打造的AI驱动智能购物车生态不仅是硬件升级，更是为门店植入集成多模态大模型、AI Agent与视频大数据平台的“大脑”，实现从单一视觉比对到多维主动感知的质变[6] - 基于此，公司构建了全方位端到端防损体系：事前通过智能终端形成心理震慑；事中依托AI Agent进行温和交互与实时纠错，精准识别漏扫行为；事后系统自动留存证据，并利用回流数据持续训练模型，实现算法自我进化[6] - 公司通过多元化AIoT产品形成智能零售新的数据增长引擎，沉淀的高价值人、货、场数据能够赋能商家优化陈列、精准营销、预测补货、提升人效与转化，并对潜在损耗风险进行更早识别与预警[6] - 公司的智能零售解决方案旨在从守住利润底线到突破增长上限，以科技构筑信任，引领智慧零售迈向更高效、透明与智能的未来[6]

公司与客户合作进展 - 汉朔科技与澳大利亚零售巨头伍尔沃斯深化合作，围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案进行联合创新与规模化落地[1] - 合作旨在打造以真实门店场景为核心的闭环体系，实现从数据、算法到产品、运营的联动迭代，加速AI能力在复杂零售环境中的泛化与复制[1] - 伍尔沃斯是全球零售百强前三十，拥有超过1800家多业态门店，首期合作部署规模约300家门店，累计部署智能购物车超过一万台[1] - 长期目标是通过持续合作，逐步覆盖伍尔沃斯体系内所有门店的不同应用场景需求，并为汉朔科技带来持续的收入来源[1] - 此次合作是公司产业升级的重要里程碑，验证了其响应国际大客户深度需求及将技术创新转化为商业化收入的能力[2] 公司战略与业务转型 - 汉朔科技已从以电子价签及无线通信协议为主的物联网方案商，成功升级为以AI和大数据驱动的零售全场景平台型解决方案公司[2] - 公司业务覆盖智能终端、AI技术、机器人等多个领域，致力于打造覆盖全场景数字化零售需求的综合能力体系[2] - 公司持续推进生态化战略布局，通过投资西安超嗨网络科技有限公司，进一步强化在AI驱动智能购物车方向的产品与技术能力[4] - 未来公司将巩固电子价签全球领导地位，同时增强全场景零售数字化解决方案优势，依托多模态AI、大数据与无线通信技术，提供可演进的零售门店智能运营基础平台[6] - 公司致力于从门店数字化方案提供商，向驱动全球零售业智能化升级的数据价值基础平台提供商转变[6] 产品与技术解决方案 - 汉朔科技打造的AI驱动智能购物车新生态，不仅是硬件升级，更是集成了多模态大模型、AI Agent与视频大数据平台的“会思考的大脑”[4] - 该解决方案实现了从单一视觉比对到多维主动感知的质变，构建了全方位端到端防损体系，涵盖事前震慑、事中交互纠错与事后追溯取证[4] - 系统能精准识别并提醒漏扫行为，在有效止损的同时兼顾顾客体验，并利用回流数据持续训练模型，实现算法自我进化[4] - 公司通过多元化AIoT产品形成智能零售新的数据增长引擎，沉淀的高价值人、货、场数据能赋能商家优化陈列、精准营销、预测补货、提升人效与转化，并预警潜在损耗风险[5] - 智能购物车方案能实现自动扫码、实时计费并支持自助结账，提升顾客购物效率，引发当地社会关注[2] 行业趋势与市场前景 - 智能购物车需求的增长体现了门店数字化从流程电子化向运营智能化的跃迁，契合了消费者对沉浸式、高效率、非接触式购物体验提升的需求，以及零售商在数字化运营、人力成本优化与精准营销方面的迫切需求[3][4] - 根据Cognitive Market Research数据，全球智能购物车市场规模预计到2030年将增长至97.7亿美元[3] - Data Intelo的报告预测更为乐观，预计该市场在2032年将增长至146.8亿美元[3]

文章核心观点 - 美妆行业正通过多元化渠道渗透、数字化与人工智能技术应用、以及针对新兴消费群体的精准营销来应对市场变化并寻求增长，同时部分传统巨头面临业绩与转型压力 [3][5][7][8][9] 行业环境 - **Z世代成为美妆消费核心驱动力**：Z世代年均美容消费达50亿美元，护肤品使用年龄低至11-13岁，男女消费趋同，品牌通过校园大使、快闪活动、社交媒体和网红合作渗透高校市场 [3] - **传统连锁药店成为美妆新渠道**：为应对行业挑战，传统连锁药店加速转型，拓展美妆个护品类，例如一心堂计划在近8000家门店（占其门店70%）新增美妆、母婴等品类，其泛健康板块中美妆占比已近60% [5] - **药店渠道受品牌与资本青睐**：除一心堂外，漱玉平民、益丰等连锁药店也纷纷布局美妆赛道，同时薇诺娜、可复美等化妆品品牌积极进驻药店渠道，借助其专业信任度提升品牌价值 [5] 头部品牌动态 - **国际巨头加码明星代言与投资**：欧莱雅、雅诗兰黛分别签约肖战、朱一龙为全球代言人，LVMH投资法国小众香氛品牌BDK以助力其国际扩张 [6] - **纯净美妆赛道呈现分化**：韩国纯净美妆品牌Aromatica股价暴涨，而欧莱雅却关停了相关品牌 [6] - **品牌战略调整与市场进入**：尚洋科技退市并转向海外产能与材料升级，日系高端品牌SUQQU进入中国市场布局 [6] - **人工智能深度赋能产品研发与营销**：雅诗兰黛集团在巴黎设立全球创新中心“香氛之家”，利用人工智能监测趋势、优化香水配方并加速审批流程，旗下品牌祖玛珑于12月推出结合谷歌云技术的AI香氛顾问工具，通过对话提供个性化香水推荐 [7] - **华熙生物面临业绩与市值挑战**：2024年前三季度，公司营收同比减少18.36%，净利润下滑30.29%，市值蒸发千亿，玻尿酸市场竞争加剧、产品同质化及价格战压缩利润，公司正尝试向减肥、小核酸药物等新赛道转型 [8] - **数字化创新提升零售体验与效率**：美妆零售品牌話梅与汉朔科技合作，通过“仓储式陈列+艺术化美陈”模式及电子价签等技术，打造沉浸式购物体验并提升运营效率，该案例被评为优秀数字化创新案例 [9]

行业定位与市场表现 - 电子纸从“小众阅读器”蜕变为“物联网显示终端”，在零售电子价签、办公电子笔记本、工业便携设备等领域渗透率加速提升[1] - A股电子纸指数单日涨幅为3.36%，年内上涨56.58%[1] - 全球前五大厂商占有大约86%的市场份额[1][2] 市场需求与增长驱动力 - 全球零售业数字化改造需求激增，电子价签凭借低功耗、可联网特性成为新零售基础设施核心部件[1] - 中国“双碳”目标对低功耗电子产品提供隐性支持，智慧城市、无纸化办公等产业导向为行业提供长期确定性[2] - 价签与平板维持高增长，行业进入“技术—市场—应用”的同向加速期[2] - 全球电子纸典型应用终端市场规模将突破142亿美元，电纸书出货量预计2025年将突破1880万片[8] 技术发展与突破 - 彩色电子纸技术实现量产，打破“黑白单调”桎梏，拓展广告、教育等高附加值市场[6] - 元太科技EInk-Gallery3技术实现4096色显示，推动应用场景从黑白静态向全彩动态扩展[5] - 彩色化与高刷新率成为打开百亿级市场的关键，60Hz“液晶级刷新”已落地但全彩高刷一致性仍待打磨[6] - 国内在电润湿路径实现工程化突破，G2.5彩色动态电子纸量产线启动[6] 产业链布局与竞争格局 - 电子墨水薄膜由元太科技占据90%以上份额，深天马、莱宝高科等具备小批量供应能力[5] - TFT背板已基本实现本地化，京东方、维信诺、深天马均可供货[5] - 中游模组厂商如清越科技、合力泰、亚世光电、汉王科技等已建立年产能数百万片的中试线[5] - 国内模组制造端已实现96%的国产化率，但高端彩色电子纸核心材料仍依赖进口[6] 主要厂商动态与产能扩张 - 元太科技积极布局大尺寸数字标牌市场，H5产线进入试量产，H6产线将于明年投产[2] - 元太科技投资约7.48亿元人民币为2028年后建设规模更大的新产线做准备[2] - 模组合作伙伴开始投资大尺寸模组，明年大尺寸模组产线将维持满载[3] - 电纸书品牌市场份额：文石Boox约占28%，掌阅科技约占24%，汉王科技约占18%，科大讯飞约占12%[6] 市场规模与未来预测 - 2024年中国电子纸平板全渠道销量达到183.4万台，同比增长49.1%[8] - 电子纸技术已有149亿美元产值，跻身显示技术前三位[8] - 预计2030年全球彩色电子纸市场规模将达到29.9亿美元，未来几年年复合增长率为14.6%[8] - 全球电子纸终端年复合增速超过20%，但2024年全球产值仅约30亿美元，基数仍较小[9]