核心观点 - 险资红利策略已从“买买买”的1.0阶段进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段，需在获取稳定现金收益的同时降低资本亏损概率 [1][13] - 低利率环境下险资现金收益压力持续，增配红利股仍是长期趋势，但红利股估值抬升和股息率下降对策略形成挑战 [1][2][13] - 险资需以“拣麦穗”心态小步慢跑积累持仓，战略上坚持配置方向，战术上灵活应对估值波动 [2][13][46] 险资配置现状与趋势 - 1H25险资加速配置红利股，7家上市保险公司FVOCI股票（主要为红利股）配置比例从2023年末的1.7%升至1H25末的4.2%，增配规模近3200亿元，超2024年全年 [1][18] - 1H25上市保险公司平均净投资收益率降至3.0%，接近刚性负债成本（约3%），利差损压力较大 [14][36] - 全行业截至1H25末约配置1.2万亿元人民币红利股，占寿险准备金比例近4%，预计未来2-3年仍欠配0.8-1.6万亿元，年均增配额约3000-5000亿元 [4][14][41] 红利股市场表现与筛选标准 - 2024年1月1日至2025年10月10日，A股和港股红利指数分别上涨9.8%和41.8%，银行股涨幅更显著（A股25.5%/港股51.2%），但股息率随之下降 [48][49][52] - 险资红利股选股标准聚焦三点：每股股息（DPS）稳定性、资本亏损概率中等偏低、股息率达标（A股≥4%/港股≥6%） [3][15][77] - 最新量化筛选显示，A股潜在红利股57只，自由流通市值3.8万亿元人民币；港股潜在红利股48只（股息率标准放宽至5%），自由流通市值3.8万亿港元，较2025年1月筛选结果（3.4万亿港元）明显收窄 [3][17][77] 银行股在红利策略中的角色 - 银行股是险资红利策略重要板块，2024年初以来估值显著上升，但险资在投资时对DPS稳定性的关注度可能不足 [5][16] - 险资重仓银行股的股息率高于行业整体水平，表明其更看重股息率，但长期股权投资可能存在市场价值不足且退出困难的问题 [5][16] 策略执行挑战与调整 - 红利股估值处于历史高位，资本亏损风险上升，险资需平衡止盈与跌价风险，决策顺序应优先考虑DPS稳定性，而非单纯股息率或估值 [66][68][73] - 配置分化加剧，部分公司如中国平安（FVOCI比例6.8%）、阳光保险（10.0%）配置充分，而中国人寿、中国太平等比例不足3%，仍有提升空间 [26][28]

核心观点 - A股自去年9.24行情后散户情绪曾主导市场，但5月后与万得全A指数不再紧密趋同，6月末上涨或为机构行为，散户情绪驱动行情暂不可期 [4] - 7月A股受美国关税谈判结果影响大，若未达成协议，市场聚焦内部基本面；若达成协议，分牺牲中方利益和不牺牲中方利益两种情况，对A股影响不同 [5] - 配置上建议持有红利股等待变数落定，根据不同谈判结果有不同投资方向 [6] 市场表现回顾 - 6月主要股指尽数上涨，金融和成长风格各领风骚，上证指数涨2.29%，深证成指涨3.37%，创业板指涨6.58%等；稳定风格跌0.36%，金融风格涨7.10%等 [13] - 6月A股受地缘冲突影响波动，月末3天大幅收涨扭转跌势 [13] - 行业层面TMT和金融涨幅居前，大消费显著回调，涨幅前五为通信（11.97%）、有色金属（9.13%）等，表现差的有食品饮料（-6.34%）等；交易逻辑是高低切 [17] 恰如彼时彼刻？6.24是否是9.24的重演？ - 去年9.24行情后散户情绪曾主导市场，5月后与万得全A指数不再紧密趋同，目前无利好事件，散户情绪将在常规区间波动，驱动行情不可期待 [20] - 6月末上涨更像机构行为，6月23 - 25日融资成交活跃回升但累计净买入未快速攀升，证券和保险行业融资盘流向未现典型融资盘驱动特点 [24] 后市展望及投资观点 - 7月A股受美国关税谈判结果定调，未达成协议内外环境平稳，聚焦内部基本面；达成协议分牺牲中方利益和不牺牲中方利益两种情况，对A股影响不同 [27] - 配置上持有红利股等待结果，未达成协议或转向TMT成长方向；牺牲中方利益红利股为优选，可考虑地产链修复；不牺牲中方利益外贸敞口大个股弹性大 [28]

宏观经济与市场展望 - 6月宏观经济预计维持当前态势，海外变数可能减少，但美国可能利用301条款或国家安全理由对特定国家或行业实施关税或管制措施，带来新的不确定性 [1] - 市场可能以主题投资为主，低利率环境下缺乏基本面改善带来的持续性机会，预计维持区间震荡 [1] - A股和H股大概率呈现震荡市，个股机会重于大盘，需关注有变化的方向及公司 [1] 行业投资机会 红利股与高股息资产 - 红利股仍是低风险偏好资金的较优选择 [1] - 在流动性宽松、政策托底背景下，低估值高股息资产仍具吸引力，尤其是三季度保险保单预定利率下降及分红险比例提升的预期下 [7] - 中美关税摩擦可能延续，避险资产和红利行情或将长期持续 [9] AI医疗 - AI医疗板块兼具科技创新属性与医药板块低位优势，但5月行情与科技类AI应用联动性更强 [2] - 产业进展积极，头部企业如OpenAI、DeepSeek布局医疗垂类，具备生产力工具价值，当前估值水平、业务成长性及未来1~2年趋势显示坚守价值 [2] 创新药 - 5月创新药板块趋势超预期，股价快速拉升后市场对基本面要求可能提高 [3] - 6月需重点关注创新药个股当月基本面变化、商业化品种放量公司的报表预期变化，以及中美关税摩擦后未回到前高的个股 [3] 军工 - 5月军工行情以军贸为核心驱动，航空主机厂及其产业链标的出现脉冲式上涨，但基本面拐点尚未出现 [4] - 中上游标的订单在3月达阶段性高点后4、5月环比下行，但后续订单仍有上行空间，有望迎来估值切换行情 [4] - 投资策略聚焦有订单和业绩支撑、估值相对合理的中上游标的 [5] 周期板块 - 6月周期板块偏总量方向机会较少，需沿对抗外部不确定性思路寻找结构性机会，如稀小金属、能化、交运、农业等细分方向 [6] 科技成长与新消费 - 流动性宽松背景下，看好与总量相关性低、有自身产业逻辑的科技成长方向，以及新消费、出口中有独立逻辑的个股 [9] 市场情绪与策略 - 6月市场可能进入平稳阶段，中美关税降级已反映在5月行情中，市场对特朗普言论可能脱敏 [8] - 国内经济压力可能限制向上空间，政策最早或于7月出台，美股反弹过多可能带来传导风险 [8] - 题材类炒作仍是重点，同时挖掘需求景气、公司有积极变化且估值合理的优质个股 [7]

市场情绪与投资者行为 - 当前市场情绪悲观，部分投资者因不相信行情而踏空，又因不甘心而在顶部追涨 [1] - 投资者亏损的主要原因是自身缺乏独立交易体系，而非市场行情问题 [3] - 在指数3600点以上追涨的投资者出现亏损，而3000点以下布局的投资者则盈利 [3] 市场资金与行情判断 - 大资金并未出货，10万亿市值的银行股日成交量仅200亿，无法完成出货 [5] - 公募基金调仓至红利股，大资金增持宽基ETF最多 [5] - 决定大盘指数上涨的是权重行业，而非其余5000家公司，即使4000家股票下跌指数仍可能收红 [5] 指数表现与投资策略 - 上证指数走势健康，建议通过持有指数基金而非个股来规避风险 [6] - 市场指数不会快速突破拉升，预期为探底回升的震荡向上慢牛行情 [6] - 今年单纯持有上证指数可实现接近正收益，使用ETF网格量化策略可创造5%至10%的收益空间 [6] 投资理念总结 - 多数专业投资者难以跑赢指数，个人投资者更不应过度自信于选股能力 [8] - 承认自身局限性，放弃对K线、指标、题材的过度关注是更理性的投资态度 [8]