公司业绩表现 - 2022-2024年营业收入从5.87亿元增长至10.72亿元，年复合增长率22.2% [1] - 2022-2024年净利润从3983.79万元提升至1.03亿元，年复合增长率37.3% [1] - 2025年第一季度总营收2.17亿元，同比下降10.1% [1] - 2025年第一季度净利润2020.61万元，同比锐减23.1% [1] - 2025年第一季度经营活动现金净流出3536.91万元，而2024年同期为净流入1812.19万元 [1] 业务结构 - 运动营养、体重管理和美丽营养三大业务支撑公司超95%收入 [2] - 2024年体重管理产品单价增长9.4%，销量下降6.2% [2] - 2024年运动营养产品单价从63.23元/kg涨至76.21元/kg，销量微降0.7% [2] - 2024年美丽营养产品销量增长56.1%，但单价较2022年缩水近六成至44.08元/kg [2] 产品销量变化 - 2024年烘焙类、糖果类和棒类产品销量同比分别减少8.6%、17.4%、22.7% [5] - 2024年粉剂类和液体类产品销量仅较2023年小幅提升3.8%、9.2% [5] - 2022-2023年粉剂类和液体类产品销量增速曾达76.3%、412.8% [5] 产能利用状况 - 液体类、糖果类、粉剂类和棒类产品产能利用率同比分别下降48.8%、47.3%、28.3%、27.1% [5] - 烘焙类产品产能利用率徘徊在10%-15%之间 [5] - 公司仍计划投资2.49亿元扩产，占募资总额49.5% [7] 客户集中度风险 - 2022-2024年前五大客户销售金额分别占总营收55.3%、45.6%、49.7% [7] - Wonderlab于2025年彻底退出前五大客户名单 [8] - Iovate奥威特采购额从2022年1.17亿元腰斩至2024年5173.85万元，占比从19.9%降至4.8% [8] - CPTKING赛霸、西子健康转向竞争对手康比特采购 [8] 融资与估值 - 2021年2月首轮融资后估值3646.53万元 [10] - 2022年6月估值升至3974.39万元 [10] - 2022年9月估值小幅回落至3888.30万元 [10] - 本次IPO估值高达20.04亿元，较2021年首轮融资估值增长55倍 [10] 公司治理变动 - 创始成员杨鹏2024年6月辞任副总经理，解除一致行动关系，仍持有9.37%股份 [11] - 副总经理陈娴和董事JIANG WEIMING于2025年3月因个人原因辞任 [13] - 北交所问询函关注高管离职原因及合理性 [12]

国家政策与肥胖现状 - 国家卫生健康委员会提出"体重管理年"三年行动计划，将持续推进健康生活方式普及和慢性病防控 [3][8] - 截至2021年中国25岁及以上超重和肥胖人数达4.02亿，居全球首位 [3] - 2019年全球疾病负担研究显示，肥胖相关死亡比例从1990年2.8%升至2019年7.2%，成为我国第六大致死致残风险因素 [10] - 若趋势未遏制，2030年成人和儿童超重肥胖率将分别达70.5%和31.8% [10] 健康食品行业机遇 - 政策推动低卡食品、无糖饮品、代餐和蛋白棒等产品创新，要求减少加工食品中油盐糖含量 [5][13] - 2024年抖音电商欧式面包销售额显示：全麦面包以1亿-2.5亿元居首，同比增长203.52%；"营养"类目销售额5000万-7500万，同比增665.56% [14] - 传统企业加速布局健康赛道：旺旺推出Fix Body品牌粗粮饼干，康师傅推出零卡养生茶饮 [14] 运动健身行业增长动力 - 全民健身日、体育宣传周等活动带动健身房、户外运动及青少年体适能市场发展 [5][15] - 2023年人均体育场地面积达2.89平方米，国家计划每年开展7个全国性健身主题示范活动 [15] - 差异化运动方案推动细分市场：大学生体育锻炼、职工"职业健康达人"评选、老年人适度锻炼 [15] 智能科技应用 - 政策鼓励AI、大数据与体重管理融合，推动智能手环、体脂秤及健身APP发展 [6][16] - 小米、华为、苹果等品牌运动手环实现健康数据实时监测 [16] - Keep利用AI定制训练计划，政策重申后股价单日涨近5% [17] 行业生态升级 - 北京、上海等地设立体重管理门诊，提供多学科团队指导 [19] - 健身教练、营养师、运动康复师等职业需求激增，行业规范性提升 [19] - 健身场馆与企业、学校、社区合作实现资源共享，推动生态良性发展 [19]

行业概览 - 国内代餐市场规模从2017年的58.2亿元增长至2023年的1750亿元，六年膨胀30倍[2] - 行业年均增速达30%，功能性瘦身食品2024年市场规模预计4744.5亿元，同比增长18%[1][18] - 新锐品牌如WonderLab、鲨鱼菲特、ffit8、王饱饱等快速崛起，占据细分品类头部[3][14] 消费者画像 - 90%消费者为20-40岁中青年，70%为女性，年均投入超3000元[5] - 核心客群包括"爱美精英"、"新锐白领"、"精致妈妈"，36.7%为上班族[23][25] - 消费者特征：一二线城市、社媒重度用户、价格不敏感、愿为"服美役"付费[25][26] 品牌竞争格局 - 鲨鱼菲特即食鸡胸肉线上份额35%，袋鼠先生即食牛肉22.1%，WonderLab代餐奶昔18%[39] - 传统食品企业（康师傅、香飘飘）与互联网平台（Keep、薄荷健康）跨界入局[16][15] - 国际品牌如康宝莱、雀巢占据高端市场，英国Huel 2024财年营收20.69亿元[40] 渠道与营销策略 - 新锐品牌依托直播电商（如ffit8绑定罗永浩直播间）实现快速出圈[29] - WonderLab采用全渠道投放策略，覆盖抖音/B站/小红书等社媒平台[33][34] - 线上销售占比近50%，社媒与电商链路缩短提升转化效率[36] 产品与市场痛点 - 品类高度细分：奶昔、蛋白棒、即食鸡胸肉、麦片等覆盖不同场景[14] - 同质化严重，代工贴牌模式导致进入门槛低，缺乏技术壁垒[40] - 复购率低，轻食餐厅闭店率高，存在虚标能量、菌群超标等问题[6] 未来发展趋势 - 线下渠道拓展：WonderLab进入Ole'/7-11等终端，下沉市场增速达40%[42][43] - 场景创新：从减重向健康饮食、加班代餐等普适性需求延伸[44] - 供应链与技术升级：鲨鱼菲特自建工厂，WonderLab研发菌株构建壁垒[45]

AI拟声技术滥用现象 - AI技术被大规模用于伪造名人声音进行商业欺诈，包括全红婵、张文宏、古天乐、雷军等公众人物被仿冒带货[3][7] - 最低仅需1元即可在二手平台购买"声音克隆工具包"，200元可定制明星AI配音，50元可克隆素人声音[7][10] - 技术门槛极低，仅需采集少量声音样本即可在几秒内完成克隆，应用商店相关App下载量最高超千万次[14] 行业影响与商业模式 - 短视频平台成为重灾区，仿冒账号利用综艺片段作为原材料，通过AI修改字幕和配音批量生产虚假带货视频[10] - 形成灰色产业链，商家通过AI伪造明星代言低成本引流起号，规避正规代言费用[10] - 涉事店铺多为2024年新注册账号，商品存在资质不明、厂商不清等问题，宣传素材高度雷同[11] 技术应用现状 - AI拟声技术已从娱乐用途（如"AI孙燕姿"翻唱）演变为商业欺诈工具[7] - 普通用户可通过198元会员服务生成任意内容的出镜口播视频，无需提供声音授权证明[14] - 社交平台存在超过4万条AI合成明星声音教程，二手交易平台克隆服务低至10元以内[15] 法律与社会应对 - 北京互联网法院2024年4月宣判全国首例"AI声音侵权案"，明确自然人声音权益保护范围[15] - 9月1日将上线"白名单制度"规范AI作品，但水印提示的实际效果存疑[15] - 专家建议需提高社会对真实性的鉴别能力，立法防止技术滥用[15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司总营收同比下降4%，至1590万美元；线上销售额为1060万美元，占总营收的67% [3] - 毛利润下降6%，毛利率从去年第一季度的44%降至2025年第一季度的43.1% [4] - 贡献（定义为毛利润减去广告和营销费用）下降4%，至580万美元 [4] - 2025年第一季度净收入为200万美元，而2024年第一季度为220万美元；基本每股收益从去年的23美分降至今年的22美分，摊薄后每股收益从去年的21美分降至今年的20美分 [4] - 排除并购相关费用的影响，净收入和每股收益将与上一年持平或更高；2025年第一季度调整后EBITDA为340万美元，较2024年第一季度下降6% [5] - 截至季度末，公司定期贷款未偿还余额为1200万美元，350万美元循环信贷额度无余额；考虑到第一季度末600万美元的现金，净债务为600万美元，约相当于公司过去12个月调整后EBITDA 1390万美元的0.4倍 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 Legacy FitLife - 2025年第一季度总营收为730万美元，其中63%来自批发客户，37%来自线上销售；批发收入同比增长2%，线上收入同比增长11%，总收入增长5% [6] - 毛利率从2024年第一季度的42.1%提高到44.6%；贡献增长11%，至320万美元，贡献占收入的百分比从去年同期的40.9%提高到43.4% [6] MRC - 2025年第一季度总营收为670万美元，较上一年下降11%；毛利率从2024年第一季度的47%降至45.4%，主要原因是产品组合变化 [7] - 贡献下降9%，至220万美元，贡献占收入的百分比从去年的32.8%提高到33.5% [7][8] Doctor. Tobias - 营收下降11% [9] 皮肤护理品牌 - 营收下降14%，按固定汇率计算下降9% [9] Muscle Farm - 总营收下降6%，批发收入下降41%，线上收入增长33%；毛利率从去年的40%降至2025年第一季度的30.1% [10] - 公司自2024年第四季度开始加大对Muscle Farm产品的促销投入，包括增加对批发客户的营销补贴，这在GAAP下被视为价格减免，降低了报告的净收入、毛利润和毛利率 [10] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为营养补充剂行业高度分散，存在巨大的规模扩张和整合机会，并购是最大的机遇，公司将继续积极开展并购活动，这从公司的时间投入和损益表中的并购费用项目可以看出 [76][81] - 目前公司认为处于并购的第五或第六局，还有很多并购机会；未来可能会有战略投资者或私募股权公司对公司感兴趣，但被联合利华收购的可能性不大 [80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税环境仍然不确定，来自中国的原料关税是主要担忧，但近期宣布了90天的关税缓和期，对公司是个积极信号 [12] - 公司在关税开始时增加了成品和原材料库存，目前库存处于历史高位，预计关税问题解决后可释放部分现金 [12] - 公司资产负债表强劲且不断增强，截至季度末，净现金杠杆约为调整后EBITDA的0.4倍，第二季度产生的增量现金使其更低 [13] - 公司希望并预计2025年实现整体有机营收增长，但不提供正式的前瞻性指引 [21][16] - 4月份公司总营收和调整后EBITDA同比增长，但由于某些批发客户采购订单的时间等因素，这些结果可能不能代表第二季度的其余时间 [17] 其他重要信息 - 2025年2月公司进行了1比2的股票拆分，10 - Q新闻稿和本次讨论中的每股金额均已追溯调整 [3] - 截至约一周前，公司约有10.4万名活跃订阅用户，订阅客户目前约占公司线上收入的30%，不同品牌的占比在25% - 35%之间 [14] - 根据多家投资银行的分析，公司可能在下个月被纳入罗素2000指数，4月30日公司市值约为1.4亿美元，而纳入该指数的预计市值门槛在9500万美元至1.18亿美元之间；罗素将于5月23日晚正式宣布初步指数增减情况，实际重新平衡将于6月进行 [14][15] - 公司推出的 bars 产品已在一些地区便利店和杂货店有不错的销售情况，线上销售也较好；即饮蛋白饮料于3月推出，主要经销商已采购，一些国际客户、健身房也有引入，公司认为产品有竞争力，但目前处于销售推广阶段 [49][50][51] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司是否看到自上季度以来有任何变化，导致改变对全年营收和EBITDA增长的预期？ - 公司表示没有看到变化，仍希望并预计2025年实现整体有机营收增长，但这不算正式指引 [20][21] 问题2: 如何看待今年各季度的利润率情况？ - 公司称没有具体数字；Muscle Farm在持续投资以推动增长，毛利率维持在30%左右较为现实；MRC的毛利率约在44% - 47%之间波动，取决于产品组合；Legacy FitLife历史上毛利率在40%出头，第一季度表现较好，线上业务增长强劲，随着线上收入相对批发收入的增长，有望实现毛利率扩张；第一季度Legacy FitLife毛利率提高部分原因是向GNC加盟商直接发货的价格较高 [23][24][25] 问题3: Muscle Farm批发业务的动态如何，终端客户需求情况怎样？ - 公司称情况不一，部分客户在促销支持下终端消费有明显提升，促销折扣转化为更高的销量；但也有客户未达到预期效果，这类客户获得的促销折扣已降低；公司会根据客户增加销量的能力提供不同的促销支持 [30][31][33] 问题4: 与GNC公司的关系是否有变化？ - 公司称关系已在1月解决，目前关系非常积极，对GNC的库存水平也满意 [38][39][40] 问题5: Muscle Farm在可比基础上，与2024年第一季度相比，销量或单位数量有多少增长？ - 公司表示没有具体数据，情况因客户而异，部分客户有持续增长，部分则没有；促销支持在GAAP下记录为收入减少，同时公司在广告和营销上的支出也有所增加 [41][42][44] 问题6: Muscle Farm 2025年第一季度与2024年第一季度的毛收入对比如何？ - 公司称没有具体数据，但可以确定是下降的，主要是因为一个大客户在第一季度的大部分时间没有重新下单；认为比较第二季度与第四季度的数据可能更相关，会在会后提供相关数据 [47][48] 问题7: 之前讨论的新产品（饮料和 bars）推出情况如何？ - 公司称 bars 产品已推出近一年，在一些地区便利店和杂货店有不错的销售，线上销售也较好；即饮蛋白饮料于3月推出，主要经销商已采购，一些国际客户、健身房也有引入，产品经过多轮开发和盲测，有竞争力，但目前处于销售推广阶段 [49][50][51] 问题8: 预计饮料产品第二季度的销售会高于第一季度吗？ - 公司预计会高于第一季度，第一季度产品生产完成较晚，销售较少 [53] 问题9: 公司产品是否受益于某些补充剂和保健品的关税豁免？ - 公司称部分产品受益，如维生素、矿物质、肌酸等有豁免，但一些常用成分如肉碱没有豁免；不同产品受关税影响在0% - 10%之间，取决于产品中受关税影响的成分及关税金额 [55][56][57] 问题10: Muscle Farm的长期前景和公司目标是什么？ - 公司称目前Muscle Farm的季度净收入为200万美元，年运行率低于1000万美元；公司收购时该品牌产品组合较少，目前已进行了产品组合修复、品牌和包装更改等工作，但低估了品牌因破产受到的损害；公司希望能实现增长，但如果不能，即使关闭营销和促销折扣，该品牌作为一个约50%收入来自线上的品牌，仍能以中个位数倍数产生可观的现金流；公司认为营养补充剂行业有整合机会，目前处于并购的第五或第六局，并购是最大机遇，未来可能会有战略投资者或私募股权公司对公司感兴趣 [67][68][75] 问题11: 公司目前看到的潜在交易估值倍数是否与之前讨论的6 - 7倍一致？ - 公司称基本一致 [85][86] 问题12: Muscle Farm Pro的维生素轴试点项目进展如何？ - 公司称进展良好，但希望能更好；项目开始时产品上架遇到一些问题，目前仍在销售和营销，原计划为期两个月的试验可能会延长，希望在下一次财报电话会议上提供更正式的反馈 [90][91][93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司总营收同比下降4%，至1590万美元，在线销售额为1060万美元，占总营收的67% [3] - 毛利润下降6%，毛利率从去年第一季度的44%降至2025年第一季度的43.1% [4] - 贡献（定义为毛利润减去广告和营销费用）下降4%，至580万美元 [4] - 2025年第一季度净收入为200万美元，而2024年第一季度为220万美元，基本每股收益从去年的23美分降至今年的22美分，摊薄后每股收益从去年的21美分降至今年的20美分 [4] - 排除并购相关费用的影响，净收入和每股收益将与上一年持平或更高，2025年第一季度调整后EBITDA为340万美元，较2024年第一季度下降6% [5] - 本季度末，公司定期贷款未偿还余额为1200万美元，350万美元循环信贷额度无余额，考虑到第一季度末600万美元的现金，净债务为600万美元，相当于公司过去十二个月调整后EBITDA 1390万美元的约0.4倍 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 Legacy FitLife - 2025年第一季度总营收为730万美元，其中63%来自批发客户，37%来自在线销售，批发营收同比增长2%，在线营收同比增长11%，总营收增长5% [6] - 毛利率从2024年第一季度的42.1%提高到44.6%，贡献增长11%，至320万美元，贡献占营收的百分比从去年同期的40.9%提高到43.4% [6] MRC - 2025年第一季度总营收为670万美元，较上一年下降11%，毛利率从2024年第一季度的47%降至45.4%，主要原因是产品组合变化 [7] - 贡献下降9%，至220万美元，贡献占营收的百分比从去年的32.8%提高到2025年第一季度的33.5% [7] - 最大品牌Doctor. Tobias营收下降11%，护肤品牌营收下降14%，按固定汇率计算下降9% [8] Muscle Farm - 第一季度总营收下降6%，批发营收下降41%，在线营收增长33%，毛利率从去年的40%降至2025年第一季度的30.1% [9] - 公司自2024年第四季度开始加大对Muscle Farm产品的促销投资，主要是增加对批发客户的营销补贴，这些营销补贴在GAAP下被视为价格减免，降低了报告的净收入和毛利润，从而影响了毛利率 [9] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年实现整体有机营收增长，虽不提供正式指导，但表达了增长的希望和预期 [19] - 公司将继续在可预见的未来对Muscle Farm产品进行促销支持，不过时间和金额可能会有所变化 [10] - 公司在并购方面较为活跃，支出大幅增加，但提醒增加支出不一定能促成成功交易 [12] - 营养补充剂行业高度分散，公司认为有巨大的规模扩张和整合机会，根据收购规模不同，可能进行大型收购以实现SG&A节省，也可能进行小型收购获取显著的EBITDA增量 [64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税环境仍不确定，公司主要关注来自中国的原料关税，近期宣布的90天关税缓和消息令人鼓舞，公司此前已提前增加了部分成品和原材料库存，预计关税问题解决后可释放部分库存现金 [11] - 公司认为FitLife可能在下个月被纳入罗素2000指数，4月30日排名日公司市值约为1.4亿美元，多家投资银行分析显示，纳入该指数的市值门槛估计在9500万美元至1.18亿美元之间，若纳入将对股价产生积极影响 [13][14] - 4月公司总营收和调整后EBITDA同比增长，但由于部分批发客户订单时间等因素，这些结果可能不能代表第二季度的整体情况 [15] 其他重要信息 - 2025年2月公司进行了2比1的股票拆分，10 - Q新闻稿和本次讨论中的每股金额均已追溯调整 [3] - 自开始在10 - Q、10 - K和新闻稿中披露收购品牌的详细财务业绩以来，公司表示此类披露期限不超过两年，2023年第一季度完成MRC收购，本季度是最后一次提供详细财务细分，后续相关品牌业绩将并入Legacy FitLife，但仍会在相关时提供特定品牌的财务或运营指标 [8] - 截至约一周前，公司约有10.4万名活跃订阅用户，订阅客户目前约占公司在线营收的30%，不同品牌占比在25% - 35%之间 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司是否看到影响全年营收和EBITDA增长预期的变化 - 公司重申希望和预期在2025年实现整体有机营收增长，但不提供正式的全年营收或EBITDA数字 [19] 问题2：如何看待全年各季度的利润率情况 - 公司表示Muscle Farm因投资增长，毛利率可能维持在30%左右；MRC毛利率因产品组合在44% - 47%左右波动；Legacy FitLife历史上毛利率在40%出头，第一季度因在线业务增长和向GNC加盟商直接发货的高定价策略而提高，随着在线业务相对批发业务的增长，有望实现毛利率扩张 [21][22][23] 问题3：Muscle Farm批发业务的动态及终端客户需求情况 - 部分客户在公司促销支持下终端消费有明显提升，而部分客户未达预期效果，公司会根据客户增加销量的能力提供不同的促销支持 [27][28][30] 问题4：与GNC公司的关系是否有变化 - 公司表示与GNC的问题在1月已解决，目前关系非常积极，对GNC的库存水平也比较满意 [34][35] 问题5：Muscle Farm促销在销量或单位上与2024年第一季度相比的提升情况 - 公司表示数据因客户而异，无法提供具体数字，促销折扣在会计上记录为收入减少，同时公司在广告和营销上的支出也有所增加 [38][39][40] 问题6：Muscle Farm 2025年第一季度与2024年第一季度的毛收入对比情况 - 公司表示数据不在手边，但批发业务下降明显，可能第二季度与第四季度对比更有意义，会在会后提供相关数据 [41][42] 问题7：新产品（酒吧和饮料）的推出情况 - 酒吧产品推出近一年，已在部分地区便利店和杂货店有不错的销售，在线销售也较好；即饮蛋白饮料3月推出，主要经销商已采购，有国际客户和健身房引入销售，产品经过多轮开发和盲测，受消费者青睐，但目前重点是提高销售和再订购量 [43][45][47] 问题8：饮料产品第二季度销售是否会高于第一季度 - 公司预计第二季度销售会高于第一季度，第一季度因3月中旬才完成生产，销售较少 [48] 问题9：公司产品是否受益于某些补充剂和保健品的关税豁免 - 部分产品受益，如维生素、矿物质和肌酸有豁免，但部分常用原料如肉碱未豁免，不同产品受关税影响在0% - 10% - 11%之间 [49][50][51] 问题10：Muscle Farm的长期前景和公司的整体战略目标 - 公司对Muscle Farm未能实现更大增长感到失望，认为该品牌有较高知名度，但此前受破产影响，目前已改善产品组合和包装，希望能够实现增长，若无法增长，该品牌仍能带来一定现金回报；公司希望被联合利华收购，但认为可能性不大，目前认为行业整合有机会，处于并购的第五或第六局，未来仍有很多并购机会 [60][61][64] 问题11：目前潜在交易的估值倍数是否与之前讨论的6 - 7倍一致 - 公司表示基本一致 [72] 问题12：Muscle Farm Pro与维生素商店的试点项目进展如何 - 项目进展良好但未达预期，初期产品上架遇到问题，3月15日开始上架，4月初才全部上架，公司为此进行了大量广告投放，目前仍在进行销售和营销，预计下次财报电话会议提供更正式的报告 [77][78][80]

行业趋势 - "抗炎饮食"成为2024年度十大营养热词，搜索量大幅增加，反映都市人健康管理新趋势[1] - 代餐食品功能属性升级，从"填饱肚子"转向"精准营养"，亚麻籽产品因富含Omega-3等抗炎成分成为消费热点[1] - 慢性炎症与糖尿病、心血管疾病的关联性推动功能性食品需求[1] 公司技术 - 中科中创拥有亚麻籽脱毒脱氰等11项国家发明专利技术，建立安全性更高的亚麻籽营养产品群[3] - 公司定位为"亚麻籽全籽应用专家"，通过技术突破推动亚麻籽产业化发展[1][3] 产品布局 - 产品线覆盖即食系列与冲泡系列，包括冷切粉、蛋白棒、奶脆等品类，亚麻籽含量超40%[3] - 产品设计兼顾低热量与均衡营养，适配早餐、下午茶及健身补给等多元场景[3] - 专为肥胖及亚健康人群定制功能性食品，实现技术红利向日常健康选择的转化[3] 市场表现 - 累计生产2亿多袋亚麻籽营养产品，服务全球近6000万人次消费者[3] - 作为国内亚麻籽全籽应用先行者，深耕功能性食品研发十余年[3]