文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 作为美国"国债圈精英"，TBAC委员会向财政部提交了稳定币专题材料，回答了四个方面的问题，包括对国债需求的影响、对美元霸权的影响、对以美元为支撑的 支付型稳定币扩张的影响以及对受保存款机构的潜在影响：1）稳定币对银行存款潜在冲击取决于稳定币是否生息，或能否提供优于银行存款的支付功能。2）存款 迁移向稳定币对国债市场包括国债需求激增以及国债期限结构前移。3）稳定币对美元货币供应或呈中性，但美元稳定币吸引力可能导致非美资金转为美元流动 性。4）法案未为非合资格发行商提供联储主账户获取路径，缺乏联储直接支持或加剧市场动荡期的稳定币波动，而法案的严格储备要求或可缓解脱钩风险，降低 紧急流动性支持需求。 报告摘要 一、 美国"国债圈精英" 如何看稳定币？ （一）如何看稳定币市场的发展？ 稳定币是一种旨在通过锚定其价值于储备资产（如法币美元）来维持价格稳定的数字资产 。其设计目标中的稳定性，使其成为链上生态系统中支付结算与价值储 藏的关键工具。机构兴趣重燃、全球监管框架演进 ...

方便投资者进行资产梳理及规划 挂牌 BEAT 万元,过去七天,可赚约3.41元 =现金宝优势 = 鹏扬现金通利货币市场基金E 投资不间断 1.8550% 现金宝 -24 7日年化收益 目动投资管具 收益 - 3 收益往往高于 民生银 现金宝资金支持 活期存款数倍 式公墓或私募县等 年程密等 公私募赎回资金 灵活互转 充一笔 快速把握投资机会 热门产品快速 敲重点! 闲钱存现金宝 投资不间断! =闲置资金好去处= 1.8550% 0% 赎回资金 存入现金宝 私募排排 S SUID PEJE 图解锁全场景智能投资新体验 排排网AI 2025.02 AT 排排现金宝 (((((((( . Li 2025.01 自建净值库 2025.03 कर 排学堂 私募研报 2025.04 -1144- 一、排排现金宝 门 私募排排网推出的一款现金管理工具 购买基金及赎回的资金 均可在现金宝中互通互用 大额出入金支付不再受限 助力高效获取私募信息、市场动向与热点 解答投资者疑问 点此蓝字一键激活 现金宝 , 购基费率低至0.001折~ -8-84-8- 二、排排网AI 门 l 私募排排网推出的智能服务 点此蓝字一键使用 排排网A ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率方面，2025年7月7日美国为4.381，最新变化0.033，一周变化0.151，一月变化 -0.095，一年变化0.094；英国为4.585，最新变化0.032，一周变化0.097，一月变化 -0.046，一年变化0.455等[2] - 2年期国债收益率方面，2025年7月7日美国为3.880，最新变化0.100，一周变化0.180，一年变化 -0.770；英国为3.859，最新变化0.014，一周变化0.046，一年变化 -0.363等[2] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年7月7日巴西汇率5.487，最新变化1.21%，一周变化1.02%，一月变化 -1.29%，一年变化 -0.25%；俄罗斯未更新最新汇率，南非zar为17.862，最新变化1.62%等[2] 主要经济体股指 - 2025年7月7日标普500指数6229.980，最新无变化数据，一周变化0.40%，一月变化3.73%，一年变化13.63%；道琼斯工业指数44406.360，最新无变化数据，一周变化0.71%等[2] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数最新变化 -0.38%，一周变化 -0.59%，一月变化1.30%，一年变化5.78%；欧元区投资级信用债指数最新变化 -0.11%，一周变化0.36%等[2][3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3473.13，涨跌0.02%；沪深300收盘价3965.17，涨跌 -0.43%等[4] 估值 - 沪深300 PE(TTM)13.19，环比变化 -0.04；上证50 PE(TTM)11.29，环比变化 -0.03等[4] 资金流向 - A股最新值 -276.08，近5日均值 -520.92；主板最新值 -150.64，近5日均值 -287.51等[4] 成交金额 - 沪深两市最新值12086.41，环比变化 -2199.04；沪深300最新值2251.07，环比变化 -654.06等[4] 主力升贴水 - IF基差 -47.17，幅度 -1.19%；IH基差 -23.53，幅度 -0.86%等[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价109.105，涨跌0.00%；TF00收盘价106.225，涨跌0.00%等[5] - 资金利率R001为1.3650%，日度变化 -12.00BP；R007为1.5000%，日度变化1.00BP等[5]

| | A 页基金份额 B 变态变分霜 | | D类质会分紧 E 交易会份额 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 法会代列 | 004285 | 004286 | 024822 | 024823 | | 版密回称 | 不需欠值的市人 中原大量资市B | | 早派大陸的市D 不需大量可由E | | | 日节 | 原表◎合同技术 | | 18 | | | | | | 52 基金份额分类:本基金分设四类基金分额:A | | | | | | 类基金份额,B类基金份额,D类基金份额和E | | | | 52、基金份额分类:本表金分设两类基金份器:A | | 类基金分精,四类基金份额分设不同的基金代 | | | 第二部分 | 英基金的额和B类基金份额。两类基金份额分 | | 叶,成家在国际照国服务最近分别公布的力量 | | | | 设不同的基金代码,收取不同的销售服务费并 | | 来�已实现在资料上日年代收益率 | | | 环义 | 分别公布每万份基金已实现收益和七日年化农 | | 55,D 类基金分期 - 指按照 (0.30% 年费率 | | | રેર તોર | | | 计提 ...

核心观点 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 6月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球债券（1.89%）>人民币（0.49%）> 0%>美元（-2.47%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络。 1、中东局势动荡下原油价格波动剧烈 。2025年6月，中东局势剧烈震荡，霍尔木兹海峡成为焦点，导致原油价格大幅上涨。霍尔木兹海峡位于伊朗与阿 曼之间，东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾石油通往印度洋的唯一出口，堪称全球能源贸易的咽喉。2024年全球石油及液体燃料消费量约1.027亿桶/ 日，其中74%通过海运，霍尔木兹海峡贸易量占全球消费量的20%、海运贸易的27%。然而，随着局势缓和，油价迅速回落，反映市场对供应中断担忧的 消退。 2、美股七巨头与2年期美债利率从同步转为背离 。2025年6月，美股七巨头与2年期美债利率走势从同步转为背离，如何理解这种变化？2025年1-5月，2 年期美债收益率下降被市场解读为经济衰退信号，投资者担忧经济增长放缓，导致美股七巨头随利率同步下跌 ...

费率调整方案 - 东吴增鑫宝货币市场基金管理费年费率由0 25%下调至0 20% [1] - 托管费年费率由0 10%下调至0 08% [1] - 调整自2025年7月7日起生效 [1] 法律文件修订 - 基金合同和托管协议相应条款同步修订 [1] - 修订内容已与基金托管人浙商银行协商一致 [1] - 修订细节详见附件对照表 [1] 信息披露安排 - 修改后文件公告当日发布于公司官网(www scfund com cn) [2] - 同步更新至中国证监会基金电子披露网站(http://eid csrc gov cn/fund) [2] - 招募说明书及产品资料概要将根据新规更新 [2] 投资者服务 - 提供官网和客服热线(400-821-0588)咨询渠道 [3] - 强调修订不影响原份额持有人实质性利益 [1]

高管变更 - 嘉实基金原财务总监李明因个人原因于2025年7月3日离任，未披露后续任职安排，其任期2年4个月[1] - 公司董事、总经理经雷即日起兼任财务负责人，其拥有27年金融从业经验，职业履历涵盖AIG纽约总部、友邦保险中国区资管及嘉实基金多个高管职位[4] - 经雷专业资质包括特许金融分析师(CFA)和基金从业资格，持有金融学与财会学双学士学位[4] 新任财务负责人背景 - 经雷1998-2008年任职AIG纽约总部研究投资岗位，2008-2013年执掌友邦保险中国区资管业务[4] - 2013年加入嘉实基金后历任机构投资与固收首席投资官(2013-2018)、总经理(2018年至今)及董事(2018年至今)[4] - 此次兼任体现公司对其跨领域管理能力的信任，可能推动财务职能向战略协同转型[4] 公司管理规模 - 截至2025年二季度末，嘉实公募管理规模达10303.48亿元，居行业第八[5] - 基金总数366只，股票型、债券型、混合型、货币市场型基金规模分别为2766.36亿、2642.96亿、1017.11亿、3297.46亿元[5] - ETF产品23只，规模2625.44亿元，占公司总规模25.48%[6] 产品结构 - 股票型基金数量占比最高(33.61%)，债券型基金规模占比25.65%[5][6] - 货币市场型基金单只平均规模达329.75亿元，显著高于其他类型产品[5][6] - 另类投资基金规模最小(3.46亿元)，REITs产品3只规模35.96亿元[6] 高管团队构成 - 当前高管团队包括总经理经雷及4位副总经理，首席信息官刘伟于2025年5月20日新任职[6] - 高管学历以硕士为主(5人)，总经理经雷为本科学历，副总经理张敏为博士学历[6] - 首席财务官职位在李明离任后暂由经雷兼任，未披露新任命计划[1][6]

美国股市表现 - 美国股市周四刷新历史新高 在强于预期的6月份非农就业报告发布后 [1] - 美国股票基金迎来8个月来最大单周资金净流入 达316亿美元 [1] - 美股触及纪录高位 受人工智能乐观情绪及美联储降息预期推动 [1] 行业资金流动 - 行业基金需求为五个月来最高 净流入约34亿美元 [2] - 科技板块净买入11.7亿美元 金融板块净买入10.4亿美元 [2] - 美国债券基金连续第11周净买入 达66.6亿美元 [2] - 货币市场基金流入579亿美元 为四周来最高 [2] 公司动态 - 英伟达市值达3.92万亿美元 预计将成为全球首家跨过4万亿美元市值门槛的公司 [1] - 美光科技预计第四季度销售强劲 推动人工智能相关股票持续走高 [1] 全球市场 - 全球股票基金净流入431.5亿美元 创2024年11月以来最大单周净买入 [2] - 大宗商品基金中 黄金和贵金属基金连续第六周净流入约5.64亿美元 [2] - 能源类基金净卖出1.63亿美元 因中东冲突降温 [2] 资金流向细分 - 美国大型股票基金吸引310.4亿美元 中型股和小型股基金分别流出17.2亿美元和10.9亿美元 [1]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

银华多利宝货币市场基金大额申购限制公告 - 银华基金自2025年7月1日起暂停代销渠道的机构投资者对银华多利宝货币市场基金A类(000604)和B类(000605)份额的大额申购业务，单日单机构投资者申购限额均为10万元 [1] - 大额申购限制范围包括定期定额投资和转换转入业务，若单笔申购超限额将直接确认失败，多笔累计超限额则按金额排序逐笔确认直至达限额 [1] - 基金公司保留对超限申购的最终裁量权，明确表示不存在部分确认机制，超限部分将全额拒绝 [1] 业务调整实施细则 - 分级基金A类(000604)和B类(000605)同步实施10万元申购限额，转入限额与定投限额未单独设置 [1] - 申购处理规则采用"全有或全无"原则，对单笔申购仅作成功或失败的二元判定 [1] 其他业务安排 - 限制期间赎回及转换转出业务维持正常运作，个人投资者通过代销渠道的大额申购业务不受影响 [2] - 直销渠道的机构投资者大额申购业务保持开放，恢复代销渠道机构大额申购的时间将另行公告 [2]