境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.7%至40.4亿元，归母净利润同比增长11.0%至1.90亿元，扣非归母净利润同比增长40.1%至2.24亿元 [1] - 2025年第二季度单季营业收入同比增长3.9%至19.53亿元，归母净利润同比增长12.1%至0.80亿元，扣非归母净利润同比增长63.1%至1.04亿元 [1] 地区收入分析 - 欧洲市场收入同比增长12.77%至25.70亿元，展现较强韧性 [2] - 北美市场收入同比增长1.94%至13.67亿元，增速放缓主要受美国关税政策调整及东南亚产能落地周期影响 [2] - 日本市场收入同比下降3.36%至0.29亿元，其他地区收入同比增长86.25%至0.78亿元 [2] 产品线表现 - 家具类产品收入同比增长11.92%至21.21亿元，受益于欧美消费者需求匹配及爆款产品带动 [2] - 家居类产品收入同比增长7.88%至14.40亿元 [2] - 宠物类产品收入同比下降7.34%至2.86亿元 [2] - 运动户外类产品收入同比增长20.23%至1.60亿元，得益于高效产供销协同与精准备货策略 [2] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率同比微增0.01个百分点至34.93%，第二季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至34.43% [3] - 欧洲地区毛利率同比提升1.04个百分点至37.16%，北美地区毛利率同比下降2.30个百分点至30.85% [3] - 家居/宠物/运动户外产品毛利率分别变动+0.08/-0.05/-0.36个百分点至34.76%/35.89%/32.25% [3] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.37个百分点至25.04%，管理费用率同比上升0.74个百分点至4.30%，研发费用率同比下降0.14个百分点至0.81% [3] - 第二季度单季销售费用率同比上升0.86个百分点至25.82%，管理费用率同比上升0.78个百分点至4.22%，研发费用率同比下降0.16个百分点至0.79% [3] - 财务费用为-0.75亿元（上年同期为0.30亿元），主要受益于汇率波动产生的汇兑收益 [3] 战略举措 - VOC创新销售模式通过平台自然流量和更低费率实现成本优势，2025年上半年亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比增长59.5% [4] - 优化海外产能布局，加强东南亚工厂资源整合，推进欧洲仓网前置和美洲尾程降本，增强供应链韧性 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.99/1.19/1.40元，对应市盈率20.15/16.78/14.34倍 [5]

IPO基本信息 - 公司计划通过IPO筹集最多1700万美元 在纽约证券交易所美国证券交易所上市 股票代码待定[3] - 发行380万股股票 发行价区间为4美元至5美元 按中间价计算市值达8900万美元[4] - 截至2025年3月31日的12个月销售额为3100万美元[6] 业务概况 - 公司为零售商、分销商和品牌所有者采购和批发商品 涵盖运动户外用品、玩具游戏、服装等类别[4] - 供应制造商主要位于中国大陆 客户遍布澳大利亚、香港、墨西哥和美国[4] - 公司成立于2016年 主要股东Stanley Ting在IPO后持股41%[4][6] 财务表现 - 2025财年上半年营收147,348,725港元（约1,894万美元） 较2024年同期的129,091,833港元增长14.1%[7] - 营业利润从2024年上半年的6,854,234港元增至2025年上半年的14,782,114港元 增幅达115.6%[7] - 净利润从2024年上半年的5,130,498港元增至2025年上半年的12,446,398港元 增幅达142.6%[7] - 每股收益从0.32港元提升至0.78港元[7] 承销信息 - Prime Number Capital担任该交易的唯一账簿管理人[7]

核心观点 - 电商平台提前启动618大促并简化规则 消费品以旧换新成为核心促销策略 宠物潮玩户外运动等新兴消费呈现高速增长态势 [1][2][3] 促销策略变化 - 促销周期较去年提前数日启动 平台推出超过1个月超长促销期 涵盖520和端午等多个消费节点 [1][3] - 天猫抖音等平台简化促销规则 采用官方立减15% 一件直降等直接让利方式 无需凑单即可享受折扣 [1] - 苏宁易购推出百亿补贴计划 天猫京东等平台通过国补叠加平台优惠创历年最大折扣力度 [1][2] 以旧换新表现 - 以旧换新相关GMV同比增长26.37% 影音播放/生活电器/手机通讯品类GMV分别增长54.84%/44.38%/29.08% [2] - 家电家装品类表现突出 天猫平台大家电成交同比增长4倍 小家电家装成交同比翻倍 [2] - 平台推出多重补贴组合 苏宁大牌家电补贴达50% 京东最高可省2000元 [2] 新兴消费热点 - 宠物品类高速增长 天猫653个宠物品牌成交额同比翻倍 [3] - 潮玩行业实现三位数增长 运动户外高端品牌呈现更强增长趋势 [3] - 兴趣消费相关品类爆发式增长 票务/休闲娱乐/影音播放GMV分别增长555.90%/55.40%/54.84% [3] - 520节点带动彩妆个护消费 天猫开售30分钟即有32个单品成交额突破千万元 [3] 行业影响分析 - 以旧换新政策推动高效节能智能互联产品需求增长 为市场打开新增长空间 [3] - 新兴消费模式和数字化零售渠道蓬勃发展 高品质智能化绿色环保产品快速增长 [4] - 消费结构升级反映居民收入水平提升 推动相关产业升级和经济高质量发展 [3][4]

新浪科技讯 8月4日上午消息，淘宝闪购7月数据显示，有623个县的餐饮订单相比6月实现翻倍增长， 834个县的非餐订单环比翻倍增长。 中小商家在淘宝闪购收入稳步提升。近一周，有5.7万家非餐小店订单量创下新高，超10万家非餐小店 实收月环比增长超100%。 淘宝闪购7月数据显示，湖南会同县、山东利津县、陕西定边县、四川汉源县、贵州凤冈县等地餐饮订 单环比6月增长超过10倍，新疆洛浦县、山东冠县、四川珙县、 山西新绛县、广西武宣县、宁夏西吉县 等地非餐订单环比增长超过10倍。 7月，平台上全国县域夜间订单日均环比6月增长70%，其中，江苏昆山、浙江义乌、福建晋江、广东普 宁、浙江慈溪位列夜间最活跃县级市前5名，它们同时常年霸榜"全国百强县"。 灵活的县城小店在淘宝闪购上接住了新的流量和机遇。7月，餐饮订单过万的"万单店"数量环比6月增长 了274%，其中义乌位居全国第一。非餐方面，淘宝闪购上线以后，超6万家县城小店积极入驻，寻求新 的增长空间；7月，有超12万家小店订单环比闪购上线前增长超100%。 在消费偏好方面，县域居民更青睐休闲零食、饮品和清凉食品。淘宝闪购数据显示，7月县域休闲零食 订单环比6月增长12 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年至2025Q1美线表现更佳新渠道增势出色，内生优化进展显著增长质量持续提升，积极布局东南亚供应链应对关税影响，作为家居跨境出海先锋竞争力持续提升，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.4/5.5/6.6亿元，对应当前PE为17.3/13.8/11.5x [2][12] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润81.24/3.34/3.09亿元，同比+34%/-19%/-29%；2024Q4分别对应23.96/0.56/0.50亿元，同比+24%/-56%/-58%；2025Q1分别对应20.91/1.11/1.20亿元，同比+14%/+10%/+25% [2][5] 业务表现 - 分地区看，2024年北美/欧洲/日本/其他区域收入分别同增39%/31%/30%/69% [12] - 分品类看，2024年家具/家居/宠物/运动户外收入分别同增37%/36%/19%/20%，新品与次新品收入增速高达89%，占比升至37% [12] - 分渠道看，2024年亚马逊基本盘优势强化，新渠道增势强劲，OTTO同增40%，独立站同增58%，其他渠道同增100%，2025Q1美线以及Temu等渠道延续较快趋势 [12] 盈利情况 - 2024年毛利率同比-1.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/-0.3/-0.04/+1.1pcts，归母/扣非净利率同比-2.7/-3.3pcts；2025Q1毛利同比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.7/-0.1/-2.7pcts，归母/扣非净利率同比-0.2/+0.5pct [12] 内生优化 - 欧线配送更快，2024年德国/英国/法意西分别新增仓3/1/5个，法国/意西前置仓发货比例分别提升30/14pcts至38%/73%，年末较年初尾程自发比例提升5.5pcts至69.4% [12] - 美线尾程更省，全年完成美东、美西、美南、美北、美中覆盖，年末较年初尾程自发比例提升17.8pcts至27.8%，自发平均尾程价格下降4 - 5美元/单 [12] - 供应链标准化和归一化持续，2024年输出多项标准和规范，截至年底标准五金SKU数量下降率达70% [12] 供应链布局 - 目前东南亚对美线的发货占比约40%，87%的产品订单已落地东南亚，预计到今年Q3东南亚将成对美的主发货基地 [12] 品牌竞争力 - 截至2024年底，亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN的438/392/160个，公司亚马逊德国/法国/英国/意大利等站点家居家具品类中排名第1 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8124|10142|12664|15238| |归母净利润（百万元）|334|439|550|661| |EPS（元）|0.83|1.09|1.37|1.65| |市盈率|23.04|17.32|13.83|11.50| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年至2025Q1美线表现更佳，新渠道增势出色，内生优化进展显著，增长质量持续提升，积极布局东南亚供应链应对关税影响，作为家居跨境出海先锋竞争力持续提升，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.4/5.5/6.6亿元，对应当前PE为17.3/13.8/11.5x [2][12] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润81.24/3.34/3.09亿元，同比+34%/-19%/-29%；2024Q4分别对应同比+24%/-56%/-58%；2025Q1分别对应同比+14%/+10%/+25% [2][6] 业务表现 - 分地区：2024年北美/欧洲/日本/其他区域收入分别同增39%/31%/30%/69% [12] - 分品类：2024年家具/家居/宠物/运动户外收入分别同增37%/36%/19%/20%，新品与次新品收入增速高达89%，占比升至37% [12] - 分渠道：2024年亚马逊基本盘优势强化，新渠道增势强劲，OTTO同增40%，独立站同增58%，其他渠道同增100%；2025Q1美线以及Temu等渠道延续较快趋势 [12] 盈利情况 - 2024年毛利率同比-1.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/-0.3/-0.04/+1.1pcts，归母/扣非净利率同比-2.7/-3.3pcts；2025Q1毛利同比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.7/-0.1/-2.7pcts，归母/扣非净利率同比-0.2/+0.5pct [12] 内生优化 - 欧线配送更快，2024年德国/英国/法意西分别新增仓3/1/5个，法国/意西前置仓发货比例分别提升30/14pcts至38%/73%，年末较年初尾程自发比例提升5.5pcts至69.4% [12] - 美线尾程更省，全年完成美东、美西、美南、美北、美中覆盖，年末较年初尾程自发比例提升17.8pcts至27.8%，自发平均尾程价格下降4 - 5美元/单 [12] - 供应链标准化和归一化持续，2024年输出多项标准和规范，截至年底标准五金SKU数量下降率达70% [12] 供应链布局 - 目前东南亚对美线的发货占比约40%，87%的产品订单已落地东南亚，预计到今年Q3东南亚将成对美的主发货基地 [12] 品牌竞争力 - 截至2024年底，亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN的438/392/160个，亚马逊德国/法国/英国/意大利等站点家居家具品类中排名第1 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8124|10142|12664|15238| |归母净利润（百万元）|334|439|550|661| |EPS（元）|0.83|1.09|1.37|1.65| |市盈率|23.04|17.32|13.83|11.50| [16]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格19.24元 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动、海运成本上行、关税加码预期及行业竞争加剧等影响，但公司沿产品系列化、全渠道、一盘货思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B营收7亿同增17%，线下B2B营收5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划到25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售，转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性及供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值为3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1621.00/-243.85/102.39/-15.61/-10.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 4.66/-2180.84/-591.52/-377.39/-195.88百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [10]