文章核心观点 - 攀枝花凭借其得天独厚的钒钛磁铁矿资源，从荒凉之地迅速发展成为中国关键的钢铁与钒钛产业重镇，对国家工业化进程起到了不可或缺的支撑作用 [1][3][14] 城市资源禀赋与产业地位 - 攀枝花是中国四大铁矿区之一，钢铁资源极为丰富，是国内最大的钒钛生产基地 [3] - 中国高铁线路中约70%的铁轨产自攀枝花 [3] - 攀枝花的钛储量占中国的93%，全球排名第一 钒储量占中国的63%，全球排名第三 [3] - 西南钢铁巨头攀钢集团有限公司坐落于该市 [3] 历史发展与国家建设 - 上世纪60年代，地质专家发现该地蕴藏巨大资源，成为发展的起点 [7] - 1964年，攀枝花被列为三线建设重点城市，随后技术、人才、资源大量涌入 [7] - 在短短五年内，国家对攀枝花的总投资突破了1.44亿元 [7] - 国家建设使其诞生了西部第一座大型钢铁企业 [7] - 建立了全国最大的露天钒钛磁铁矿山（尖铁矿）和全国最大的独立煤矿（宝鼎煤矿） [9] - 建设了独特的地下火力发电厂、503地下战备电厂以及投资最大的水电站（二滩水电站） [9] 技术突破与现代化发展 - 2018年遇到EB炉电子束枪关键技术瓶颈，2019年攻克该技术，摆脱了对进口的依赖 [10] - 中国工程院院士分享了利用钛材料制成喷射成型的新应用，对发展前景产生积极影响 [12] - 2024年初，四川安宁铁钛股份有限公司落户攀枝花，预计将在能源钛领域创造更多突破 [12] 经济影响与城市地位 - 尽管地理位置内陆，但其矿产资源优势极大推动了当地经济增长 [3] - 攀枝花的人均GDP在四川省内仅次于成都 [3] - 城市的成长代表了其非凡和独特，对中国的工业化迅速发展起到了关键作用 [14]

核心观点 - 关键矿产资源正迎来全面价值重估，主要受AI革命带来的新需求与地缘博弈下的安全溢价双轮驱动 [1][7][8] 关键矿产资源价格与现状 - 近期多种稀土矿物价格创下历史最高值 [1] - 以铜、铝、锡为代表的有色金属价格也持续攀升 [1] - 中国对日管制加强是稀土矿物价格大幅上涨的原因之一 [1] AI革命驱动的需求增长 - AI快速发展已成为资源消耗大户，算力需求每3.5个月翻倍，数据中心和电网建设成为金属需求“新引擎” [3] - 世界经济论坛预测，到2035年全球数据中心容量将翻三倍，电网投资规模高达数万亿美元 [3] - 铜是AI时代的“血脉”，在高压变电站、芯片散热等AI基础设施中无处不在，其价值贡献不断提升，供给端面临矿藏枯竭和开发周期长的瓶颈，未来缺口可能扩大 [3] - 钒在电网设施中的价值贡献度高达29%，主要得益于钒液流电池在长时储能中的潜力，尽管当前成本是锂电池的2-3倍，但AI对稳定电力的需求使其成为“未来之星” [3] - 锂作为储能电池主力，需求在AI和电动汽车双驱动下快速增长 [3] - 铝凭借轻量化和导电性，在数据中心结构中不可或缺 [3] - 小金属如镓、钨在高端芯片制造中扮演关键角色，氮化镓芯片能提升能效，钨则用于芯片精密加工，其稀缺性放大了AI叙事的溢价 [3] 地缘博弈与安全溢价 - 各国将战略自主置于首位，关键矿产成为国家安全的核心 [4] - 美国、欧盟、中国等主要经济体发布关键矿产清单，聚焦供给集中度高、国防相关的品种，如钨、稀土、铜、钛等 [4][5] - 资源国出口管制措施推高安全溢价，例如刚果（金）的钴出口禁令、中国的稀土管控、印尼收紧资源开采与出口，导致相关战略资源品价格大幅上涨 [5] - 冷战历史证明，安全需求能超越产业周期，催生金属价格的史诗级行情，例如上世纪70年代美苏争霸推动钨、铅等战略金属价格暴涨数倍 [4] 投资主线梳理 - **AI需求与地缘风险共振的品种**：铜是典型代表，既是AI算力基础设施的刚需，又是国防工业的命脉，供给短缺预期强化其战略价值 [7]；稀土中如钕、镝等，在AI芯片永磁体和军工中不可或缺，且中国主导供给，安全溢价突出 [7]；钨、钛因高温稳定性和强度成为穿甲弹和航空发动机的关键，同时受益于AI精密制造需求 [7] - **AI驱动品种**：钒属于电网储能的新贵，需关注技术突破和成本下降节奏 [7]；锂是储能电池绝对主力，供给增长较快但需求增长更快 [7]；铝轻量化优势明显，供给弹性有限，价格受能源成本制约 [7] - **具备对冲属性的资产**：黄金作为传统避险工具，在AI叙事阶段性泡沫下具备长期对冲属性 [7]；白银兼具工业属性（光伏、芯片）和金融属性，弹性十足 [7] 未来展望 - 大宗商品的结构性牛市或才起步，尽管美国政策或AI阶段性退潮可能带来短期波动，但长期看，AI革命和安全溢价的双轮驱动将使资源品成为资本逐鹿的新战场 [8] - 投资者需跳出传统周期框架，聚焦稀缺性和战略价值，把握双主线 [8]

文章核心观点 - 大宗商品市场正从周期性定价转向结构性牛市，其价格上涨与AI发展及产业叙事有紧密联系，但不同商品对AI的敞口差异显著，如同光谱 [1] - 研判大宗商品后市逻辑应围绕两个核心驱动力：一是关注AI需求扩散与品种轮动的补涨动能；二是关注流动性环境与产业叙事的双重支撑 [1][55] - 地缘政治是影响大宗商品定价的颠覆性变量，贸易保护主义、资源民族主义和供应链重构正在系统性地推升商品安全溢价 [2][56] 大宗商品定价逻辑转变 - AI发展面临的实体资源瓶颈正在重塑各类大宗商品的价格逻辑，一部分商品的物理属性直接受益于AI基础设施建设，另一部分商品的金融属性则演绎为AI叙事的对冲工具 [3] - 美国对委内瑞拉的军事行动预示2026年全球地缘纷争加剧，各国强化军备建设抬升了关键战略物资的囤积需求，黄金作为储备资产的备份也可能受到“地缘-金融安全”映射 [3] AI对金属需求的直接拉动（数据中心） - 从2024年到2035年，全球数据中心容量将翻三倍，预计2030年全球数据中心投资规模将达到3-7万亿美元 [7] - 每兆瓦（MW）数据中心对应的矿物金属总质量达60-75吨，其五大核心模块（冷却、备用电源、电力系统、服务器与芯片、网络与存储）的用料占比与成分差异显著 [10][11] - 冷却系统占金属总质量的35%-45%，其中铁用量最大（每MW 18000千克），其次是铝（约6700千克）和铜（约3600千克） [10] - 备用电源占20%-30%，铁（14000千克/兆瓦）是设备框架主力，锂电UPS的普及使每MW的锂用量达到约30千克 [10] - 电力系统占15%-20%，是铜（每MW 3500千克）和铁（每MW 9900千克）密集度最高的部分之一 [11] - 服务器与芯片占12%-16%，铁（5100千克/兆瓦）构成框架，同时集中了高价值材料如硅、镓、锗、金、银、锡等 [11] - 从价值贡献度看，镓将贡献数据中心总价值的6.0%、锗贡献2.4%、锡贡献1.2%，而铜的贡献为0.9%，铁、铝等贡献仅0.1-0.3% [14] AI对金属需求的直接拉动（电网设施） - 数据中心电力需求扩张带动输电配电基础设施建设，预计到2030年全球电网方面投入将达到6000亿美元，到2035年全球电网长度将达到1.1亿公里 [7] - 每公里电网传输对应的矿物及金属总用量将达到9000-12000千克，其核心设施分为塔杆、变电站与变压器、电缆、电池储能四大模块 [17] - 塔杆是矿物用量占比最高的组件（40%-50%），核心用料是铁（杆约1200千克/公里，塔约2700千克/公里）[18] - 电缆占全设施矿物用量的20%-30%，铝是主要用料之一（输电线路约1200千克/公里），铜则主要用于配电线路（可达500-2500千克/公里）[18] - 从电网设施总价值贡献度看，排名前五的矿物分别是：钒（贡献29%，属“高依赖”）、铜（17.9%，属“中等依赖”）、锂（7.4%）、铝（5%）、石墨（4.5%）[20] 关键金属的“AI含金量”分析 - **钒**：对电网设施增加值贡献最显著（29%），未来随着长时储能占比上升，钒电池需求有望逐步释放，尽管当前全钒液流电池初始投资是锂电池的2-3倍 [20][21] - **铜**：是AI算力基础设施核心材料，需求逻辑正从周期性定价向AI成长性溢价转变，供给端预计2026年将出现约15万吨的缺口 [25] - **铝**：在数据中心供电领域与铜有一定替代性，其成本与轻量化优势在特定场景突出，全球原生铝供应接近刚性，中国电解铝产能面临饱和，截至2025年10月电解铝供需累计缺口10.87万吨 [27] - **锂**：是目前储能电池绝对主力（市场份额超90%），AI高耗电特性催生大规模储能需求，2025年前三季度中国储能锂电池出货430GWh，同比增长99%，IEA预计到2030年锂需求将较2024年增长一倍以上并出现供应短缺 [32] - **镓/钨/钽/稀土**：在高端芯片制造环节不可或缺，例如镓是第三代半导体材料；钨用于芯片精密制造“骨架”，2025年下半年因中国出口管制加强价格大幅上涨；钽应用于AI芯片电容和互连阻挡层；稀土则是芯片性能增强剂，中国在中重稀土领域具有近乎垄断地位 [35][37][40][42] 作为AI叙事对冲工具的资产 - 黄金等贵金属成为对冲AI泡沫的工具，押注黄金代表对AI泡沫一旦破灭的对冲 [44] - 过去一年，北美洲、欧洲、亚洲的黄金ETF分别累计净流入445.6吨、131.4吨、215.4吨，北美资金买入速度接近2008年金融危机时水平，亚洲资金更以历史性速度增购 [45] - 黄金需求中实物、ETF和场外投资需求合计占62%，工业应用仅占6% [48] - 白银兼具AI含金量和类黄金属性，其工业需求（包括光伏、电池、数据中心等）占比达65%，近期弹性突出 [48] - 铂金工业需求（主要为绿氢产业链）占比62%，钯金工业需求（如催化剂）占比高达95%，现阶段其定价也由类黄金的稀缺性主导 [50] 暂时站在AI叙事对立面的商品 - 原油暂时站在AI叙事对立面，因特朗普中选核心政策诉求是降通胀和降息，实现手段包括多途径增加石油供给 [53] - 当前金油比、铜油比均已触及历史极值，但原油供给端具备更大现实弹性，若OPEC减产或地缘局势恶化，油价存在反弹可能 [53]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 全球宏观情绪退潮，地缘政治风险与美联储政策预期交织，导致金属价格波动加剧 [1][3][6] - 美联储1月暂停降息，但预计随着新任主席5月后就职及中期选举推进，年内仍有约2次降息空间，降息周期重启预期对金属价格构成宏观支撑 [7][21][24] - 地缘政治风险（如美伊冲突升级、委内瑞拉局势紧张等）推高市场避险需求，叠加全球“去美元化”趋势，共同推动央行和投资者持续购金 [3][7][21] - 长期看，全球高债务与货币宽松环境（如美国债务总额突破38.5万亿美元）利好黄金等贵金属；同时，能源转型与新兴产业（如AI、人形机器人、光伏）为铜、铝等基本金属带来结构性需求增长 [7][11][24] 根据目录总结 1.1 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌1.52%至4,907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司；而SHFE黄金上涨4.10%至1,161.42元/克，SHFE白银上涨11.92%至27,941.00元/千克 [1][33]。周五白银一度刷新历史最大日内跌幅纪录，跌超36% [8][22]。金银比上涨19.29%至57.57 [1][34] - **驱动因素**：波动主要受美联储主席候选人提名（鹰派的凯文·沃什被提名）及地缘政治风险升温（美伊冲突、特朗普针对多国强硬言论）影响 [3][6][49][50]。市场避险需求上升，资金流入贵金属，同时黄金也成为非美市场兑换流动性的工具 [3][51] - **库存与资金流向**：SPDR黄金ETF持仓增加18,385.57金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少18,217,463.60盎司 [1][34]。COMEX黄金库存减少395,684金衡盎司，白银库存减少10,538,057金衡盎司 [33] - **核心逻辑与展望**：长期看好黄金，因全球债务担忧（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和“去美元化”趋势 [7][21][52]。看好白银，因其被列入美国“关键矿产”清单引发囤积，且全球现货库存紧张（国内库存降至2016年以来新低），尽管需求回落但供应缺口突出，未来几年供需缺口预计持续扩大，在宽松周期下工业复苏需求使其价格弹性高于黄金 [8][22][23][53] - **受益标的**：黄金股包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银股包括【盛达资源】、【兴业银锡】等 [7][8][21][23] 1.2 基本金属 - **价格与库存概览**： - **LME市场**：铜跌0.44%至13,070.50美元/吨，铝跌1.20%至3,135.50美元/吨，锌涨3.09%至3,370.00美元/吨，铅跌1.97%至1,995.00美元/吨 [9][57] - **SHFE市场**：铜涨2.31%至103,680.00元/吨，铝涨1.11%至24,560.00元/吨，锌涨5.08%至25,835.00元/吨，铅跌1.35%至16,865.00元/吨 [9][57] - **库存变化**：上期所铜库存增3.13%至23.30万吨，铝库存增10.01%至21.68万吨，锌库存减10.93%至6.52万吨，铅库存增4.20%至3.06万吨 [12][14][16][17]。LME铜库存增1.91%至17.50万吨，铝库存减2.28%至49.57万吨，锌库存减1.35%至11.00万吨，铅库存减4.46%至20.56万吨 [12][14][16][17] - **铜**： - **供应扰动**：智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产，预计影响其2025年2.9万-3.2万吨阴极铜产量 [11][76] - **需求支撑**：人形机器人、AI、光伏、清洁能源及算力基建等新兴产业为铜消费打开增长空间，但国内目前处于需求淡季 [11][77] - **展望**：美联储降息预期及美元贬值预期支撑铜价，铜作为能源转型关键金属具备长期战略价值，供给偏紧，中国政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力 [12][24][78] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【江西铜业】等 [12][24] - **铝**： - **供应**：国内新疆140万吨低碳改造、内蒙古35万吨绿电铝项目持续投产；海外如越南、斯洛伐克、安哥拉有新增产能 [13][80]。氧化铝供应过剩，价格下跌，运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移 [14][81][82] - **需求**：传统建筑需求下行，但新能源车轻量化、光伏支架、特高压及“铝代铜”技术突破推动需求爆发式增长 [14][80] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价，当前铜铝比失调（传统范围3.3-3.7），看好铝价补涨，AI发展占据电力优先级，供应端存在扰动（如South32铝厂有关停风险），需求端新能源车、电力等领域需求持续 [15][25][82] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【云铝股份】等 [15][25] - **锌**：LME库存持续去化，矿端供应扰动未消，国内社会库存低位，锌价估值偏低，展现出较强抗跌性 [16][83] - **铅**：下游电池订单疲软，散单采购意愿弱，冶炼企业出现大范围减停产，现货以贴水方式出货 [17][84] 1.3 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨1.45%至18,240元/吨，受春节前备货需求及成本端（煤炭价格上涨）支撑 [19][91] - **钼与钒**： - 钼铁价格上涨0.39%至25.85万元/吨，钼精矿价格上涨0.25%至4,015元/吨，钢厂招标价格集中在25.5-26.0万元/吨区间，供应端惜售挺价 [20][92] - 五氧化二钒价格上涨1.31%至7.75万元/吨，钒铁价格上涨0.56%至9.00万元/吨，头部企业货源偏紧，持货挺价情绪强 [20][92] 1.4 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨3.37%，跑赢大盘（上证指数跌0.44%） [95]。细分行业中黄金板块涨幅最大，达17.80%，锂板块跌幅最大，为10.28% [95] - **个股表现**：周涨幅前五包括湖南黄金（61.08%）、白银有色（31.82%）等；跌幅前五包括博威合金（-16.79%）、银邦股份（-16.06%）等 [100]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度营业收入为88亿元至90亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损8000万元至1.1亿元 [1] - 预计2025年营业收入较上年同期下降31.86%至33.38% [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少3.65亿元至3.95亿元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要原因是报告期内钒、钛产品价格同比下降，同时部分产品业务模式发生变化 [1] - 净利润由盈转亏并大幅减少主要原因是报告期内钒、钛产品价格同比下降所致 [1] - 公司通过积极应对市场变化，做好产销衔接，调整效益品种，部分抵消了产品价格下降带来的影响 [1]

文章核心观点 - 美国正通过强硬施压（包括威胁加征关税）试图获取对格陵兰岛的控制权，其核心驱动力在于获取该岛丰富的关键矿产资源，特别是对电动汽车、芯片制造和国防工业至关重要的稀土元素，以减少对中国的依赖并确保战略资源供应 [1] - 格陵兰岛是资源宝库但开发程度极低，其巨大的矿产资源潜力与薄弱的基础设施、高昂的开采成本及地缘政治博弈形成强烈对比，使其成为大国竞争的焦点 [4][5] 岛内现状与资源禀赋 - 格陵兰岛是丹麦的自治领地，拥有约5.7万居民，面积与西欧相当，防务和外交由丹麦掌管 [3] - 格陵兰岛政府预算严重依赖丹麦年度拨款，基础设施薄弱、采矿设备老旧、港口运力不足，导致资源长期“沉睡” [3] - 经济转型压力巨大，若传统欧美资本投资不足，格陵兰岛将考虑其他合作伙伴 [3] - 格陵兰岛是“冻土下的财富王国”，欧盟列出的34种关键矿物中，有25种已在岛上得到确认 [1][4] - 稀土资源尤为突出，坦布里兹稀土矿是世界储量最大的稀土矿床之一 [4] - 还拥有丰富的石墨（用于电动汽车电池和炼钢）、铜和镍（用于电子、电池和不锈钢）、锌和铅（应用于镀锌和电池制造）、黄金、钻石以及钛和钒等特种金属资源 [4] 开采挑战与成本 - 格陵兰岛矿产资源开发程度极低，新千年以来成功的矿业案例少得惊人 [6] - 极寒气候是首要障碍，大部分地区位于北极圈内，气温可降至零下40摄氏度以下，永久冻土层挖掘需要特殊设备和技术，显著增加工程难度和成本 [6] - 环保要求推高成本，政府要求采用碳中和开采技术，且禁止原油和天然气开采 [6] - 当地社区反对态度不可忽视，2021年执政党直接禁止了铀矿开采，导致部分含铀副产品的稀土项目开发停滞 [6] - 基础设施薄弱是关键瓶颈，缺乏足够的港口、道路和电力设施支持大规模采矿，建设这些设施需要巨额投资 [6] 地缘政治博弈 - 特朗普政府强势介入，多次表示美国需要格陵兰岛“以维护国家安全”，甚至暗示可能使用军事手段获取控制权 [7] - 随着北极冰层融化，新航道形成，格陵兰岛的战略价值愈发凸显，美国希望“重新谈判利益分配格局” [7] - 欧洲反应复杂矛盾，丹麦国防部下令士兵可在美国武力夺取时“先开枪再请示”，但欧盟高级官员警告此举将意味着北约“走向终结”，凸显美欧战略裂痕 [7] 中国利益与大国竞争 - 中国在格陵兰岛的直接经济利益有限，更多通过科研和商业合作参与北极事务 [8] - 美国将中国在北极的活动描述为威胁，声称需要格陵兰岛是为了“防止俄罗斯或中国控制北极领土” [8] - 丹麦外交大臣明确表示，出于安全考虑，将禁止中国在格陵兰岛进行投资 [8] - 美国通过外交施压阻止中国竞购坦布里兹稀土矿，最终由美国企业完成收购，此举被视为确保关键战略资源供应、减少对华依赖的重要举措 [8] - 全球超过九成的稀有矿物在中国加工，即使美国控制格陵兰岛的矿产，短期内也难以摆脱对中国加工能力的依赖 [8]

公司战略与交易概述 - 公司拟以100万美元的价格收购位于南非共和国的NORTH WEST VANADIUM PROPRIETARY LIMITED的51%股权 [1] - 交易完成后，目标公司将成为公司控股子公司 [1] - 本次收购系出于公司海外业务拓展及经营发展需要 [1] 收购标的与资源禀赋 - 公司通过收购取得了NWV钒钛磁铁矿的探矿权 [1] - 目标矿藏具有储量较大、钒和铁品位较高的特点 [1] - 与之相连属于同一矿脉的瓦梅特科钒钛磁铁矿已露天开采多年，可作为NWV矿的品质与开采难度的参照 [1] 交易目的与预期影响 - 公司计划物色钢铁工业背景的合作伙伴共同开发该钒钛磁铁矿 [1] - 开发目的在于从中提取较高价值的钒、钛等稀有金属 [1] - 此举旨在增加公司拥有的稀有金属资源量，提高公司的盈利能力 [1] - 预计将提升公司抗风险能力和市场竞争力，对公司长期可持续发展具有积极影响 [1]

公司业务战略调整 - 公司名称已由荣晖国际集团有限公司更改为至源控股有限公司 [1] - 公司将在原有商品贸易、矿石加工及金融牌照业务之外，更注重硫铁、镍、钛、钒、磷和铝资源的勘探、开采、加工及贸易 [1] - 公司计划适时适当扩张至金、银、铜和锂等领域 [1] 业务调整动因与展望 - 董事会认为拓宽业务重心范围有利于公司未来增长及发展 [1] - 董事会认为此次业务调整符合公司及其股东的整体最佳利益 [1]

公司战略与业务重心变更 - 公司名称已由荣晖国际集团有限公司更改为至源控股有限公司 [1] - 公司将在原有业务（商品贸易、矿石加工及金融牌照业务）之外，更注重硫铁、镍、钛、钒、磷和铝资源的勘探、开采、加工及贸易 [1] - 公司计划适时适当扩张至金、银、铜和锂等领域 [1] - 董事会认为拓宽业务重心范围有利于公司未来增长及发展，符合公司及其股东的整体最佳利益 [1] 原有业务基础 - 公司原有业务包括商品贸易（涵盖铁矿石、镍矿石及贵金属）、矿石加工及金融牌照业务 [1]

公司更名 - 2025年8月5日公司名称由荣晖国际集团有限公司更改为至源控股有限公司[3] 业务调整 - 原有业务包括商品贸易、矿石加工及金融牌照业务[3] - 更注重硫铁等资源勘探、开采、加工及贸易[3] - 适时适当扩张至金、银、铜和锂等领域[3]