产品发布 - 鸿蒙智行首款旅行车享界S9T正式上市 由华为与北汽联手打造[2] - 新车共推出4个版本 增程版MAX和Ultra售价分别为30.98万元和34.98万元 纯电版MAX和Ultra售价分别为32.98万元和36.98万元[4] - 享界S9T搭载华为乾崑智驾HUAWEI ADS 4系统 配备华为途灵平台3.0 标配空气悬架和连续可变阻尼减振器 支持智能投影巨幕系统2.0[7] 市场表现 - 享界S9T累计小订突破40000台[8] - 鸿蒙智行累计交付突破93万辆 连续14个月位居中国汽车品牌成交均价榜首[10] - 问界M9累计交付突破23.8万台 问界M8上市五个月交付突破9万台 智界R7/S7大定突破2.5万台[10] 战略合作 - 北汽宣布ALL in享界品牌 三年投入200亿元与华为打造战略共同体[12] - 双方合作升级为"车企+华为科技全生态"模式 建立五大专属体系包括专属团队 研发资源 制造与供应链体系 双质检体系和渠道网络[12] - 享界工厂生产效率达每2分钟下线一台新车[13] 行业趋势 - 旅行车市场连续四年增长 但市场份额在乘用车总销量中占比不足1%[15][16] - 极氪001 蔚来ET5T等新能源企业已布局旅行车市场 比亚迪于7月推出海豹06 DM-i旅行版 售价10.98-12.98万元[15][17] - 新能源旅行车市场增长受年轻用户青睐 价格红利释放和技术创新驱动[17]

长沙汽车市场总体表现 - 2025年7月湖南省乘用车上险总数83,228辆 其中长沙市以34,381辆位居第一 占全省总量41% [1][5][6] - 长沙市销量超过第二至第四名城市总和（衡阳5,423辆+株洲5,210辆+岳阳5,019辆）的一倍以上 [4][5] - 长沙常住人口约1,200万 占全省18% 但汽车销量占比达41% 体现显著消费集中度 [6] 新能源汽车市场表现 - 湖南省7月新能源乘用车上险数40,877辆 占比49.11% 低于全国平均水平53.7% [5] - 长沙市新能源车上险数18,579辆 占比53.86% 追平全国平均水平且明显高于全省水平 [4][5] - 湖南车展新能源车销售占比呈现快速增长趋势：2023年31% 2024年53% 2025年64% [5] 区域市场结构特征 - 中高端车型在长沙销售表现显著强于其他市州 特斯拉Model Y、小米SU7、问界M8等20-30万元区间车型进入销量前五 [7][13] - 全省销量前五车型以10万元以下为主（东风日产轩逸1,663辆、比亚迪海豹06 1,646辆等）[9][13] - 长沙成为中高端新能源车核心销售渠道：全省82%特斯拉Model Y、98%小米SU7、60%问界M8在长沙销售 [15] 品牌竞争格局 - 比亚迪在湖南市场占据主导地位 全省销量前十车型中占7席 海豹06以1,646辆位居第一 [9][10] - 特斯拉Model Y在长沙以1,103辆位居单车型销量榜首 小米SU7以772辆位列第二 [8][13] - 造车新势力表现突出 问界M8在长沙销售656辆 理想L6销售486辆 [8][13] 市场基础设施与消费生态 - 长沙形成四大汽车集散地：中南汽车世界、麓谷汽车城、河西汽车城、6S汽车街区 覆盖90%在售品牌 [6] - 湖南车展形成强大品牌效应 每年4月底至5月初吸引全省意向购车者 产生显著"车市虹吸效应" [6] - 造车新势力广泛入驻长沙核心商业综合体 依托人流优势扩大销售触点 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持赛力斯"强推"评级 目标价195.81元 对应34%上行空间[2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收624亿元同比-4.1% 归母净利29.4亿元同比+81% 扣非归母净利24.7亿元同比+72%[2] - 第二季度营收433亿元同比+12%环比+130% 归母净利21.9亿元同比+56%环比+190% 接近预告中枢22亿元[8] - 第二季度毛利率29.5%同比+2.0个百分点环比+1.9个百分点 问界单车净利4.6万元同比+2.1万元环比+3.7万元[8] 销量与产品表现 - 第二季度总销量13.0万辆同比+7.0%环比+90% 其中问界销量10.7万辆同比+7.8%环比+140%[8] - 问界M8于2025年4月上市 6-7月销量分别达2.2万/2.3万辆 与M9分居30-40万/40万以上SUV销冠[8] - 问界M8纯电版8月25日上市 定价与增程版一致 24小时大定突破1万台[8] - 新款问界M7于9月5日开启预订 1小时小订超10万台 预计稳态月销重回1万辆以上[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年营收预测至1822亿/2407亿/2647亿元 同比+25%/+32%/+10%[8] - 下调2025-2027年归母净利预测至92亿/128亿/153亿元 同比+56%/+38%/+19%[8] - 预计2025-2027年销量56万/79万/91万辆 同比+12.6%/+42%/+15%[8] 估值指标 - 当前市盈率对应2025-2027年分别为26/19/16倍 市净率8.6/6.3/4.8倍[4] - 目标价基于2026年25倍PE估值[8] - 总市值2392.88亿元 每股净资产16.38元[5] 成长性与盈利能力 - 预计营业收入从2024年1452亿元增长至2027年2647亿元 年复合增长率22%[4] - 毛利率从2024年26.2%提升至2027年30.7% 净利率从3.3%提升至6.1%[9] - 净资产收益率保持在30%以上水平 2025-2027年预测为33.1%/33.7%/30.9%[9] 战略发展 - 港股IPO加速国际化进程 海外市场拓展未来可期[8] - 问界品牌已确立高端SUV头部品牌地位 新车型发布推动销量与盈利能力提升[8]

A股2025年中报业绩表现 - A股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升 [4] - 财务杠杆正向驱动，盈利能力与营运能力拖累杜邦分析表现 [4] - 库存周期底部企稳，产能利用低位但扩张指标改善 [4] - 现金流量整体修复，经营改善、投资回落、融资回升 [4] 产业链价格传导机制 - 上游矿采、冶金、化工行业PPI呈现强同期关联性 [4] - 中下游零部件、设备、建材、家电、汽车、食品、纺织等行业价格周期存在3-12个月滞后关联 [4] - PPI向CPI传导存在分化：能源类消费与上游价格基本同步，耐用品/食饮/鞋服等呈现3-6个月传导时滞 [5] - 2017年后PPI领先CPI约6个月（公共卫生事件阶段除外） [5] 行业表现与市场动态 - 通信行业领涨：近1月涨34.5%、近3月涨68.8%、近1年涨124.7% [2] - 银行行业表现疲软：近1月跌1.7%、近3月微涨0.2%、近1年涨30.1% [2] - 8月A股强势领涨，TMT成长风格占优，两融入场提速 [5] - 市场迎来涨势中首次大幅回踩，成交出现缩量 [4] 金融工程配置策略 - 质量风格赔率达1.17倍标准差（对应贵州茅台等核心资产） [7] - 低波风格赔率达1.75倍标准差（对应长江电力等稳定资产） [7] - 动量风格赔率为-1.36倍标准差（与公募重仓关联） [7] - 选基因子转化选股因子FHQ_5在沪深300域内年化超额收益10.72%，信息比率1.71 [12] 建筑装饰行业复盘 - 2008-2024年建筑板块相对沪深300超额收益分15阶段，跑赢阶段占比40% [13] - 重点推荐西部基建龙头四川路桥、铜矿重估标的中国中冶、低估值央国企中国交建/中国建筑等 [13] - 新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥及煤化工龙头中国化学获重点关注 [13] 食品饮料板块表现 - 啤酒收入环比略降速，成本红利稳步兑现 [16] - 软饮料行业竞争加剧，龙头公司表现强势 [16] - 推荐高成长龙头华润啤酒/燕京啤酒/百润股份/东鹏饮料及稳健高分红标的青岛啤酒/重庆啤酒 [16] 房地产销售数据 - 1-8月TOP100房企操盘销售金额20708.6亿元，同比降13.1% [17] - 8月单月操盘销售金额2069.5亿元，同比降17.6%，环比降2.0% [17] - 权益口径销售金额1542.2亿元，同比降22.5%，环比降6.0% [17] 重点公司业绩分析 - 赛力斯2025Q2收入432.5亿元（同比+12.4%，环比+125.9%），净利润21.9亿元（同比+56%） [19] - 比亚迪2025Q2收入2009亿元（同比+14%），净利润63.6亿元（同比-30%） [20] - 光大银行2025H1归母净利润246亿元（同比+0.55%），不良率1.25% [22] - 浙江荣泰2025Q2净利润0.6亿元（同比+18%），毛利率35.7% [23] - 招商蛇口2025H1归母净利润14.5亿元（同比+2.2%），开发业务毛利率16.3%（同比+3.4pct） [28]

保持战略定力与经营成果 - 公司坚定高端品牌与豪华车阵营定位 坚持用户定义汽车和软件定义汽车的技术路线 持续丰富产品布局 [1] - 通过技术创新和商业模式创新形成差异化竞争力 在市场竞争中实现领先式成长 [1] - 2025年上半年实现营业收入624.02亿元 归属于上市公司股东的净利润29.41亿元 同比增长81.03% [1] 创新研发投入与产品成果 - 2025年上半年研发支出51.98亿元 同比增长154.86% 强化整车架构、电动化和智能化等领域技术实力 [2] - 同期申请专利1,362件（发明专利1,024件 实用新型专利278件） 授权专利618件（发明专利273件 实用新型专利272件） [2] - 依托技术创新成功推出问界M9 2025款、问界M8、问界新M5 Ultra等多款高端智能电动汽车产品 优化产品矩阵并强化市场竞争优势 [2] 公司治理与合规建设 - 严格遵守公司法、证券法及上市规则等法律法规 持续加强规范治理体制机制建设 [2] - 2025年上半年修订《信息披露管理制度》《募集资金管理制度》等内部治理制度 [2] - 构建"董事会-ESG委员会-ESG执行小组"三层级ESG管治架构 发布中英文版《2024年度ESG报告》系统展示实践成果 [2] 股东回报与利润分配 - 2025年上半年实施2024年年度利润分配方案 每股派发现金红利0.97元（含税） [2] - 共计派发现金红利15.84亿元（含税） 2024年度现金分红总额20.84亿元 占归属于上市公司股东净利润比例35.05% [2] 管理层增持与市场信心 - 2025年上半年高级管理人员及骨干团队通过集中竞价增持公司股份24.84万股 占总股本0.0152% [3] - 增持金额合计3,313.79万元 传递发展信心并维护公司价值 [3] 投资者沟通与信息披露 - 采用图形化摘要、数据图表化和结构化展示等方式优化信息披露质量 [4] - 通过股东大会、业绩说明会、路演、e互动平台等多元渠道与投资者互动 [4] - 以"线上直播+文字答疑"双模式召开2024年度业绩说明会 管理层直接对话投资者 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 营收20.87亿元同比+10.71%环比+35.28% 归母净利润1.83亿元同比+18.87%环比+96.94% [2] - 毛利率16.63%同环比+0.12pct/+2.25pct 净利率8.79%同环比+0.61pct/+2.76pct 产能利用率提升驱动盈利改善 [2] - 客户赛力斯问界M8累计交付突破60,000台 新增T公司E80低压线束/上汽尚界SHA低压线束/L汽车W10高压线束等定点业务 [3] - 连接器业务取得突破 高压连接器产品已搭载X汽车/赛力斯/上汽/华域三电等客户 有望形成第二成长曲线 [3] - 创新业务布局加速 人形机器人首套样线下线 成立全资子公司拓展智能机器人研发 无人机线束获航空吨级订单 无人割草机线束完成交付 [4] - 构建"1+N"业务格局 以汽车线束为核心延伸至机器人/无人机/无人车辆等新兴领域 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收95.6/115.6/141.1亿元 对应增长率20.8%/21.0%/22.0% [5][6] - 预计归母净利润7.8/9.4/11.7亿元 对应增长率16.3%/20.9%/24.2% [5][6] - 预计每股收益1.78/2.16/2.68元 对应PE 20/17/14倍 [5][6] - 毛利率预计稳定在15.55%-15.65% 净利率维持在8.15%-8.30% [11] - 净资产收益率ROE预计26.94%/25.57%/25.09% 总资产收益率ROA预计9.34%/10.12%/10.55% [11] 业务进展 - 2025H1营收36.30亿元同比+6.20% 归母净利润2.76亿元同比+8.40% 扣非净利2.68亿元同比+9.48% [1] - 研发费用率同比-1.02pct 系前期研发项目达预期阶段导致领料需求下降 [2] - 流动比率预计从1.09提升至1.58 资产负债率从68.59%降至57.96% 偿债能力持续优化 [11] - 经营现金流显著改善 预计从2024年3.87亿元提升至2027年15.07亿元 [11][12]

行业或公司 - 纪要涉及公司为拓普集团[1] - 行业为汽车零部件及机器人业务[3][11] 核心观点和论据 收入与利润增长 - 三季度收入预计增长15%-20%，受益于问界M8全月量产、特斯拉Model YL订单及海外Model Y减配版落地，以及极氪银河系列、奇瑞等车型销量增长[2] - 四季度利润或恢复至9-10亿元水平，受益于低基数和业务全面推进[2] - 2025年利润预计约30亿元，四季度可能达到9亿多元[9] - 2026年利润预期接近40亿元[10] 利润率提升 - 通过规模化和轻资产运营转型，整体利润率有望提升至10%以上[2] - 机器人业务利润率可达30%-40%，支撑500亿市值[4][11] 业务发展策略 - 采取平台化策略整合中小企业，快速提升并购标的利润率并拓展客户渠道[2] - 在空悬系统、EMB和热管理领域取得显著进展，总成份额达20%-30%[2][7] - 液冷板块和整套热管理体系具备巨大潜力[9] 特斯拉合作影响 - 二季度因特斯拉销量下滑及问界M8产能不足导致业绩承压[4] - 三季度特斯拉Model YL订单及海外Model Y减配版落地推动销量企稳[5] 机器人业务进展 - 执行器领域市场规模约400亿元，拓普若占据40%市场份额将实现约150亿元收入[4][11] - 三代机器人订单逐步恢复，特斯拉相关人员密集驻厂跟进产品迭代[3] - 灵巧手电机及总成有较大潜力，自2025年3月开始零销售电机落地[12] 市值预估 - 汽车业务市盈率预估为20-25倍，对应市值800亿至1,000亿元[10] - 机器人业务市场规模预计超过500亿元[11] - 汽车和机器人业务合计市值中远期可达1,300亿至1,700亿元，总体市值有望达1,700亿至1,800亿元[13] 其他重要内容 - 公司注重长期成长空间和品类扩张[9] - 短期内经营向上且增速加快，机器人领域有望快速实现股价创新高[13]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]

行业概况 * 2025年7月内需车销量预计185-190万辆，受益于6月订单交付、暑期旅游及以旧换新政策[1][2] * 三季度预计同比增长5%-10%，但环比或下滑5%[1][2] * 四季度因新能源购置税退坡预期支撑需求，呈现淡季不淡态势[1][4] * 合资品牌守住35%市场份额，自主品牌与新势力表现分化[1][5] 车企销量表现 * **比亚迪**：7月销售34.4万辆（出口8万辆）[1][5] * **吉利**：7月销售24万辆（同比+58%），新能源占比超50%[1][5] * **新势力**：小米销售4.8万辆（问界M8/M9贡献）、零跑首破5万辆、小鹏3.7万辆（同比+200%+）[1][5] * **合资品牌**：上汽大众11万辆、一汽丰田6.8万辆（同比+3%）[1][5] 华为系汽车动态 * **问界M7**：采用魔方平台换代，价格约30万元，竞争力强劲[1][6] * **问界M9**：预计销量恢复至1.8-2万辆/月[1][7] * **赛力斯**：下半年新车型发布或提升市场表现，2025年销量目标45万辆[6][7] * **华为系企业**：北汽/上汽/江淮引入华为管理体系，中长期竞争力提升[11] 重点车企新车规划 * **北汽蓝谷**：S9T车型9月上市，S9增程版6月销量近5,000辆[3][8] * **上汽集团**：H5新车型9月30日发布（15-25万元），华为渠道赋能[3][9] * **江淮汽车**：尊界S800订单近1万辆，9月排产3,000辆，稳态月销1,500-2,000辆[3][10] 其他投资机会 * **吉利/长城汽车**：港股估值10-12倍，具备配置潜力[12]

鸿蒙智行9月新车上市计划 - 9月将上市5款新车：全新问界M7、享界S9T、尚界H5、智界R7改款、智界S7改款 [2][3] - 智界R7改款更新前大灯装饰件，智驾硬件对齐问界M8，首批搭载华为ADS 4，配备主副驾零重力座椅 [3] - 智界S7改款未调整大灯装饰件，但新增后视镜麦克风和新车标Logo [3] 智界品牌现状与销量表现 - 智界S7因交付问题错过爆发期，多次改款未能提振销量，近期销量下滑至6月仅两千余辆 [4] - 智界R7去年12月销量冲高至1.6万辆，但今年6月整体销量下滑，官降2万元后门店仍执行优惠 [4] - 鸿蒙智行6月全系交车5.27万辆创历史新高，问界占比超八成（4.6万辆），智界和享界均不足5000辆 [4] 问界品牌表现与新车规划 - 问界M9和M5改款推动销量反弹，6月达新高，当前主力车型为M8和M9 [7] - 下半年重点车型：8月上市的M8纯电版（尺寸与增程版一致，修改进气格栅、增加后驱版本）和9月大改款M7 [7] - 全新问界M7基于赛力斯魔方平台开发，采用封闭式前脸设计，提供纯电/增程动力，尺寸加长，保留5/6座布局 [8] 享界S9T产品亮点与战略调整 - 享界S9T为鸿蒙智行首款旅行车，同步推出纯电和增程版，纯电续航800km，增程纯电续航超350km [11] - 搭载HUAWEI ADS 4、192线激光雷达及问界M9同款电动门，设计延续S9风格但新增仙踪绿配色和星云尾灯 [11] - 北汽组建"享界事业部"，由副总经理马磊领导，6月享界S9销量翻倍至4154辆，居30万元以上新能源轿车首位 [11] 尚界H5市场定位与竞争策略 - 尚界H5为鸿蒙智行售价最低车型（15万-25万元），定位中型SUV，尺寸略小于问界M5 [12] - 高配搭载ADS 4和192线激光雷达，设计语言区别于其他鸿蒙智行车型，采用机械式门把手 [12] - 上汽通过尚界自救，直面小鹏、吉利、比亚迪，20万元级市场曾由大众途观、哈弗H6等主导 [12]