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山西汾酒:收入利润符合预期,25年有望稳健增长-20250506
中邮证券· 2025-05-06 20:23
报告公司投资评级 - 买入(维持)[8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入、归母净利润等指标同比增长,毛利率和归母净利率提升,分红率提高;单Q4部分指标同比下降,但销售收现和经现净额有改善;2025年Q1业绩同比增长,产品梯队表现良好,预计2025 - 2027年业绩持续增长 [3][4][6] - 24年公司通过多种举措提升能力、升级产品,25年将加大费用投放,省外增速目标高于省内,随着消费回暖业绩将逐季更好 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价204.10元,总股本和流通股本均为12.20亿股,总市值和流通市值均为2490亿元,52周内最高/最低价为270.32 / 147.79元,资产负债率34.2%,市盈率20.34,第一大股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司 [2] 2024年整体业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润360.11、360.11、122.43、122.46亿元,同比增长12.79%、12.79%、17.29%、17.24% [3] - 毛利率/归母净利率为76.2%/34%,分别同比提升0.9/1.31pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/10.35%/4.02%/0.41%/-0.03%,分别同比 - 1.79/0.27/0.25/0.13/0pct [3] - 销售收现366.09亿元,同比 + 21.5%;经现净额121.72亿元,同比 + 68.47%;年末合同负债86.72亿元,同比增加16.43亿元,环比增加31.92亿元 [3] - 分红率60.39%,同比提高9.32pct [3] 2024年单Q4业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润46.53、46.53、8.93、8.94亿元,同比 - 10.24%、 - 10.24%、 - 11.32%、 - 12.1% [4] - 毛利率/归母净利率为77.36%/19.19%,分别同比提升5.3/-0.23pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为25.12%/17.6%/9.57%/0.99%/0.05%,分别同比 - 3.69/4.33/3.14/0.34/0.14pct [4] - 销售收现64.54亿元,同比 + 9.79%,经现净额7.38亿元,去年同期 - 0.78亿元 [4] 2024年拆分情况 - 分产品,中高价酒类/其他酒类分别实现营收265.32/93.42亿元,同比增长14.35%/9.40%,中高价酒类销量6.77万吨,同比增长12.96%,其他酒类销量15.29万吨,同比增长4.83% [5] - 分地区,省内/省外分别实现营收135.00/223.74亿元,同比增长11.72%/13.81% [5] - 线上电商销售21.05亿元,同比增长26.22% [5] 2025年Q1业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润165.23、165.23、66.48、66.56亿元,同比增长7.72%、7.72%、6.15%、6.31% [6] - 毛利率/归母净利率为78.8%/40.23%,分别同比提升1.34/-0.6pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.69%/9.23%/1.76%/0.21%/-0.03%,分别同比0.34/1.76/-0.23/0.05/-0.03pct [6] - 销售收现137.9亿元,同比 - 2.9%;经现净额70.27亿元,同比 - 0.21%;25Q1末合同负债58.18亿元,同比增加2.29亿元,环比减少28.54亿元 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为396.75/437.75/504.83亿元,同比增长10.17%/10.34%/15.32%,归母净利润135.06/149.42/174.46亿元,同比增长10.32%/10.63%/16.76% [9] - 对应EPS为11.07/12.25/14.30元,对应当前股价PE为18/17/14倍;若25年按60%分红率计算,对应当前股价股息率为3.25% [9] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36011|39675|43775|50483| |增长率(%)|12.79|10.17|10.34|15.32| |EBITDA(百万元)|16754.17|18053.69|19889.66|23256.67| |归属母公司净利润(百万元)|12242.88|13506.11|14942.38|17446.20| |增长率(%)|17.29|10.32|10.63|16.76| |EPS(元/股)|10.04|11.07|12.25|14.30| |市盈率(P/E)|20.34|18.44|16.66|14.27| |市净率(P/B)|7.16|5.48|4.23|3.34| |EV/EBITDA|13.29|12.86|11.18|9.13| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|36011|39675|43775|50483|营业收入增长率|12.8%|10.2%|10.3%|15.3%| |营业成本|8570|9106|10266|11696|营业利润增长率|16.3%|7.4%|10.2%|16.7%| |税金及附加|5933|6626|7310|8431|归属于母公司净利润增长率|17.3%|10.3%|10.6%|16.8%| |销售费用|3726|4682|5122|5957|毛利率|76.2%|77.0%|76.5%|76.8%| |管理费用|1447|1508|1620|1817|净利率|34.0%|34.4%|34.5%|34.9%| |研发费用|148|163|166|192|ROE|35.2%|29.7%|25.4%|23.4%| |财务费用|-10|-40|-86|-123|ROIC|43.5%|41.5%|52.3%|53.9%| |资产减值损失|-2|-1|-1|-1|资产负债率|34.2%|30.4%|27.2%|25.3%| |营业利润|16539|17757|19568|22842|流动比率|2.45|2.83|3.18|3.43| |营业外收入|4|90|100|120|应收账款周转率|20.44|21.78|21.78|21.78| |营业外支出|14|5|5|5|存货周转率|0.65|0.67|0.67|0.67| |利润总额|16529|17842|19663|22957|总资产周转率|0.67|0.60|0.53|0.50| |所得税|4276|4186|4562|5326|每股收益(元)|10.04|11.07|12.25|14.30| |净利润|12253|13656|15101|17631|每股净资产(元)|28.49|37.23|48.29|61.19| |归母净利润|12243|13506|14942|17446|PE|20.34|18.44|16.66|14.27| |资产负债表| | | | |PB|7.16|5.48|4.23|3.34| |货币资金|6285|21564|31873|42729| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1762|1821|2009|2317| | | | | | |预付款项|99|150|166|191| | | | | | |存货|13270|13690|15433|17583| | | | | | |流动资产合计|44034|55880|70063|86556| | | | | | |固定资产|3387|3782|4782|6673| | | | | | |在建工程|2025|2437|3183|3929| | | | | | |无形资产|1226|1185|1144|1103| | | | | | |非流动资产合计|9461|10212|11937|14597| | | | | | |资产总计|53495|66091|82000|101153| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|4587|4124|4649|5297| | | | | | |其他流动负债|13377|15637|17385|19959| | | | | | |流动负债合计|17963|19761|22034|25256| | | | | | |其他|328|306|300|304| | | | | | |非流动负债合计|328|306|300|304| | | | | | |负债合计|18291|20067|22334|25559| | | | | | |股本|1220|1220|1220|1220| | | | | | |资本公积金|704|704|704|704| | | | | | |未分配利润|32830|43500|56983|72725| | | | | | |少数股东权益|451|601|759|945| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|35204|46025|59666|75594| | | | | | |负债和所有者权益总计|53495|66091|82000|101153| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|12253|13502|14890|17299| | | | | | |折旧和摊销|235|252|313|422| | | | | | |营运资本变动|-347|5232|-1602|-2415| | | | | | |其他|-312|55|29|22| | | | | | |经营活动现金流净额|11829|19040|13630|15328| | | | | | |资本开支|-637|-1000|-2000|-3000| | | | | | |其他|-3292|57|58|105| | | | | | |投资活动现金流净额|-3929|-943|-1942|-2895| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|-348|-22|-6|4| | | | | | |其他|-5386|-2796|-1374|-1581| | | | | | |筹资活动现金流净额|-5734|-2818|-1380|-1577| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|2166|15280|10308|10856| | | | | | [14]
山西汾酒(600809):业绩符合预期,2025年稳健增长
太平洋证券· 2025-05-06 16:46
报告公司投资评级 - 给予山西汾酒“增持”评级,目标价220.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 山西汾酒2024年年报和2025年一季报业绩符合预期,2025年有望稳健增长 [1][4] - 产品结构持续升级,省内省外齐头并进,经销商体系持续优化 [5] - 产品结构上移带动毛利率提升,一季度销售费用投放增加致净利率有所下滑 [6] - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/12%/12%,归母净利润增速分别为10%/13%/13% [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.2/12.2亿股,总市值/流通为2489.95/2489.95亿元,12个月内最高/最低价为272.56/147.01元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入360.11亿元,同比增长12.79%;实现归母净利润122.43亿元,同比增长17.29% [4] - 2025Q1公司实现营业总收入165.23亿元,同比增长7.72%;归母净利润66.48亿元,同比增长6.15% [4] 产品与区域情况 - 分产品,2024年中高价酒/其他酒分别实现营收265.3/93.4亿元,分别同比+14.35%/+9.40%,销量分别同比+13%/5%,吨价分别同比+1%/+4%;2025Q1汾酒/其他酒分别实现营收162.12/2.68亿元,同比+8.23%/-15.49% [5] - 分区域,2024年省内/省外分别实现营收135.0/223.7亿元,同比+11.72%/+13.81%;2025Q1省内/省外分别实现营收60.83/103.96亿元,同比+8.70%/+7.18% [5] - 2024年末公司省内/省外经销商数量分别为835/3718家,同比净增加15/598家;2025Q1省内/省外经销商数量分别为817/3644家,环比净减少18/74家 [5] 财务指标情况 - 2024/2025Q1公司毛利率为76.20%/78.80%,同比+0.9/+1.3pct;2024年税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为16.48%/10.35%/4.02%/0.41%,同比 - 1.8/+0.3/+0.3/+0.1pct;2025Q1税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为13.7%/9.2%/1.8%/0.2%,同比+0.4/+1.8/-0.2/+0.1pct [6] - 2024/2025Q1公司净利率为34.03%/40.28%,同比+1.3/-0.6pct;2025Q1末合同负债达58.2亿元,同比+2.3亿元,环比-28.5亿元 [6] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|36,011|39,508|44,202|49,333| |营业收入增长率(%)|12.79%|9.71%|11.88%|11.61%| |归母净利(百万元)|12,243|13,467|15,190|17,230| |净利润增长率(%)|17.29%|10.00%|12.80%|13.42%| |摊薄每股收益(元)|10.04|11.04|12.45|14.12| |市盈率(PE)|18.36|18.49|16.39|14.45| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表、利润表展示了2023A - 2027E各项目数据,如货币资金、应收和预付款项、存货等;现金流量表展示了2023A - 2027E经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等数据;预测指标展示了毛利率、销售净利率、销售收入增长率等数据 [10][11][12]
山西汾酒(600809):收入利润符合预期,25年有望稳健增长
中邮证券· 2025-05-06 15:17
报告公司投资评级 - 买入(维持)[8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入、归母净利润等指标同比增长,毛利率和归母净利率提升,分红率提高;单Q4部分指标同比下降,但销售收现和经现净额有变化;2025年Q1营收和利润同比增长,毛利率提升,费用率有不同变化;预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润持续增长 [3][4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价204.10元,总股本和流通股本均为12.20亿股,总市值和流通市值均为2490亿元,52周内最高/最低价为270.32 / 147.79元,资产负债率34.2%,市盈率20.34,第一大股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司 [2] 2024年整体业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润360.11、360.11、122.43、122.46亿元,同比增长12.79%、12.79%、17.29%、17.24%;毛利率/归母净利率为76.2%/34%,分别同比提升0.9/1.31pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/10.35%/4.02%/0.41%/-0.03%,分别同比-1.79/0.27/0.25/0.13/0pct;销售收现366.09亿元,同比+21.5%;经现净额121.72亿元,同比+68.47%;年末合同负债86.72亿元,同比增加16.43亿元,环比增加31.92亿元;分红率60.39%,同比提高9.32pct [3] 2024年单Q4业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润46.53、46.53、8.93、8.94亿元,同比-10.24%、-10.24%、-11.32%、-12.1%;毛利率/归母净利率为77.36%/19.19%,分别同比5.3/-0.23pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为25.12%/17.6%/9.57%/0.99%/0.05%,分别同比-3.69/4.33/3.14/0.34/0.14pct;销售收现64.54亿元,同比+9.79%,经现净额7.38亿元,去年同期-0.78亿元 [4] 2024年业务拆分 - 分产品,中高价酒类/其他酒类分别实现营收265.32/93.42亿元,同比14.35%/9.40%,中高价酒类销量6.77万吨,同比12.96%,其他酒类销量15.29万吨,同比4.83%;分地区,省内/省外分别实现营收135.00/223.74亿元,同比11.72%/13.81%;线上电商销售21.05亿元,同比26.22% [5] 2025年Q1业绩 - 实现营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润165.23、165.23、66.48、66.56亿元,同比7.72%、7.72%、6.15%、6.31%;毛利率/归母净利率为78.8%/40.23%,分别同比1.34/-0.6pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.69%/9.23%/1.76%/0.21%/-0.03%,分别同比0.34/1.76/-0.23/0.05/-0.03pct;销售收现137.9亿元,同比-2.9%;经现净额70.27亿元,同比-0.21%;25Q1末合同负债58.18亿元,同比增加2.29亿元,环比减少28.54亿元 [6] 盈利预测与投资建议 - 2024年公司提升渠道管理能力、加快市场响应速度、打造核心大单品,产品焕新升级;2025年将加大费用投放力度,省外增速目标高于省内,预计业绩逐季更好;预计2025 - 2027年公司营业收入分别为396.75/437.75/504.83亿元,同比增长10.17%/10.34%/15.32%,归母净利润135.06/149.42/174.46亿元,同比增长10.32%/10.63%/16.76%,对应EPS为11.07/12.25/14.30元,对应当前股价PE为18/17/14倍 [9] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 36011 | 39675 | 43775 | 50483 | | 增长率(%) | 12.79 | 10.17 | 10.34 | 15.32 | | EBITDA(百万元) | 16754.17 | 18053.69 | 19889.66 | 23256.67 | | 归属母公司净利润(百万元) | 12242.88 | 13506.11 | 14942.38 | 17446.20 | | 增长率(%) | 17.29 | 10.32 | 10.63 | 16.76 | | EPS(元/股) | 10.04 | 11.07 | 12.25 | 14.30 | | 市盈率(P/E) | 20.34 | 18.44 | 16.66 | 14.27 | | 市净率(P/B) | 7.16 | 5.48 | 4.23 | 3.34 | | EV/EBITDA | 13.29 | 12.86 | 11.18 | 9.13 | [11] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [14]
食品饮料行业报告:关注内需,建议积极布局(附重点标的一季度预测)
中邮证券· 2025-04-14 11:23
报告行业投资评级 - 强于大市(维持)[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块,食饮板块公司多以国内市场为主,股价表现较好,梳理出4条纯内循环投资主线:中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等;中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链;白酒当前估值具性价比;高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司,安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测,涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性,大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡,批价小幅回落,25年加大多规格飞天投放,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价,贯彻价在量先原则,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策,实现渠道库存良性、价格平稳,预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期,国缘、V3动销优,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间,茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好,申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%,位列第4,较沪深300指数高3.07%,当前行业动态PE为22.15,处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高,个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前,仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股,占比0.1048%,支付总金额19.48亿元,将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序,已着手起草新一轮回购方案,控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会,提出七项措施应对行业变革,部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票,金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告,一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩,酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议,公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作,打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会,透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整,涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面,小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面,猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面,瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面,贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]
【招商食品】山西汾酒:越山海砥砺复兴,25年巩固期稳定为主
招商食品饮料· 2024-12-04 18:24
汾酒复兴第一阶段成效 - 汾酒复兴第一阶段(2022-2024年)成效显著,主题为"越山海砥砺复兴,聚力行继往开来",高质量发展成效突出 [4][5] - 青花系列产品增速显著,23年销售额突破150亿 [5] - 经销商队伍持续优化,亿元级别大商由41家增至51家 [5] - 全面推行"汾享礼遇"利润分配模式,加快数字化营销,提升渠道竞争力 [5] - 汾酒、杏花村、竹叶青三大品牌协同发展,国际化市场影响力显著提升 [5] 产品与市场战略 - 青26新品上市丰富产品线,未来将围绕"一个目标、两个践行、三力合一、四轮驱动"推动高质量发展 [4][5] - 提出"四轮驱动"战略,玻汾系列、老白汾系列、青20系列、青30系列产品目标均突破百亿销售 [5] - 老白汾系列及青30系列仍有较大市场开拓空间,老白汾系列全国化布局将加速推进 [5] - 青30与青26产品将围绕精准分级、C端培育,满足多层次消费需求 [5] 2025年巩固期规划 - 2025-2026年为汾酒复兴成果巩固期,战略为"稳健压倒一切",注重势能维系而非增长数字 [5][6] - 山西市场市占率达79%以上,25年将控量并主推高端和超高端产品,省内增长目标较24年有所降低 [5][6] - 当前汾酒处于全国化1.0阶段,省外销售占比为60%,未来进入全国化2.0阶段,目标环山西区域之外市场销售占比达60% [5][6] 投资观点 - 汾酒复兴纲领清晰明确,25年增长点充足,有望缓解次高端核心产品压力 [6] - 行业分化阶段看好汾酒独特品牌和产品的竞争优势,维持"强烈推荐"评级 [6]