公司战略调整 - Meta Platforms 已开始通知裁员，将削减其现实实验室部门逾1000个岗位，标志着公司将资源从虚拟现实和元宇宙产品转向AI穿戴设备与手机功能 [1] - 此次裁员预计将影响现实实验室约10%的员工，该部门目前拥有约1.5万名员工 [1] - 公司正将元宇宙开发重点转向移动设备，并计划缩减虚拟现实投资以使该业务更具可持续性 [1] - 公司计划将节省的资金重新投入以支持今年穿戴设备的增长 [1] 部门财务状况与历史 - 现实实验室部门自2021年初以来已累计亏损超700亿美元，多数投资尚未产生显著收入 [1] - 元宇宙已成为一项成本高昂的业务，公司曾为开发高端VR头显和虚拟化身等数字功能投入巨资，但预期中的激烈竞争并未如期爆发，元宇宙也未能实现规模化发展 [2] 资源重新分配与投资重点 - 去年12月，公司高管层曾讨论对元宇宙部门进行高达30%的预算削减，旨在将更多资源投入AI眼镜等项目 [2] - 公司已与依视路陆逊梯卡集团合作，推出多款搭载AI技术的雷朋和欧克利智能眼镜，这些眼镜的表现超出预期，仍是其推广Meta AI助手计划的核心组成部分 [2] - 公司将继续开发元宇宙，但将聚焦于手机平台，而非最初设想的完全沉浸式VR头显 [2] - 开发元宇宙软件体验“地平线”的团队将加倍努力，将最佳的地平线体验和AI创作者工具带给移动用户，凭借更庞大的潜在用户基数和当前最快的增长率，公司正将团队和资源几乎全数转向移动平台以加速其普及 [2] 未来运营模式 - 公司仍将持续投资VR头显及相关功能，但将采取更审慎的节奏，VR部门将以更精简、扁平的组织架构运行，并制定更聚焦的产品路线图，以最大化长期可持续性 [2]

展会总体印象与趋势 - 本届CES（国际消费电子展）被形容为“智启万物”，展会呈现科技平民化、大众化趋势，更贴近消费者[3][5] - AI应用从概念走向务实落地，产品可用性显著提升，焦点转向如何在真实物理世界产生可衡量价值[9] - 展会主题为“创新者涌现”，参展商中初创企业超过1400家，占比接近三分之一，其中包含大量中国企业[12] 参展商格局与竞争态势 - 本届CES参展企业超过4100家，来自150余个国家和地区[15] - 美国参展商超过1300家，占比约33%；中国参展商（含港澳台地区）超过1200家，占比约30%；韩国参展商约800家，占比近20%，三国合计占比超八成[15] - 中国企业参展数量与展出面积相比上届未增加，但中小企业及从业者到场数量不少，场外交流活动较多[18] 人工智能（AI）应用亮点 - AI应用主要体现在机器人与AI穿戴设备两大方面[7] - 机器人展品数量远大于2025年，主办方专门开辟“具身智能”主题场馆，展品涵盖打拳、跳舞、调酒、叠衣服等多种功能[7] - AI穿戴设备品类丰富，包括AI录音板、耳机、戒指、眼镜、健身器材等，被AI改造的冰箱成为厨房智能助手，AI眼镜已能当投影仪使用[9] - 趋势显示AI正从工具转变为嵌入式基础能力，加速与硬件融合，走进物理世界[9][20] 机器人领域进展 - 今年CES共38家人形机器人展商，其中21家来自中国，占比过半[15] - 中国企业在机器人和AI应用产品的数量、品类上优势明显[15] - 机器人灵巧手技术有长足进步，可完成发放纸牌、拿取单页等精细操作，但复杂任务达成能力仍有进步空间[18] - 宇树机器人的拳击表演反响热烈，产品平衡能力较去年进步较大[18] 消费电子产品创新 - 石头科技展出能爬楼梯的扫地机器人[5] - 联想展出屏幕可像卷轴一样向两边展开的笔记本电脑[5][18] - LG展出透明电视，画质、色彩饱和度及透明度相比上届有明显进步[5][18] - 京东方MicroLED大屏在亮度、分辨率、色彩准确度上达到新水平[18] - 速腾聚创的激光雷达扫描线数达到世界一流水平[18] 汽车与自动驾驶技术 - 在汽车智能主题场馆，可看到搭载英伟达、高通等公司智能驾驶技术的汽车原型[9] - 英伟达展示了即将在奔驰上搭载的自动驾驶系统[17] - ZOOX的自动驾驶出租车关注度较高[18] 中国企业参展表现与出海动态 - 中国企业参展热情高涨，原因包括AI催化国内科创生态、出海更主动面向全球市场、疫情后积极调整节奏以变求存[12] - 中国企业普遍注重产品功能与商业化落地，展厅产品琳琅满目[17] - 部分企业品牌建设投入大，展位设计、产品定位及营销诉求标准高，与国际企业差距不明显[27] - 例如追觅公司有2个大型展台，产品品类丰富，国际扩张速度迅猛；影石科技与CES官方合作提供数万个免费手提袋，提升品牌曝光[27][28] - 海外市场对中国AI产品反馈积极，用户心智门槛更低、付费意愿更高，令企业感到兴奋[13] 其他关键技术展示 - 固态电池、量子计算等未来技术有展示，但力度不足[20] - 数字孪生被视作通往物理AI的重要基石，可在虚拟世界完成产品设计、验证与优化，并与现实世界数据形成闭环[22] 细分赛道关注点：健康与AI - 健康赛道关注度空前，展会设有大型健康相关展区[24] - AI发展使健康监测、管理类产品变得非常实用，落地情况改善，能适配不同用户偏好[24] - AI营养师系统等产品旨在将顶尖营养师的专家能力数字化、普惠化[27] 各国企业竞争特点 - 美国企业侧重算力平台、基础模型和软件生态，呈现巨头联动跨界姿态，如现代汽车与波士顿动力联合展出人形机器人[17] - 韩国企业借助跨国产业链打造智能制造工厂（如三星、LG），并有大量针对家庭服务场景的AI创业公司[17] - 韩国、日本和欧美企业普遍突出理念与价值观，产品为辅[17]

CES 2025展会整体观察 - 展会氛围呈现“平民化、大众化”趋势，现场最常见的是来自世界各地的游客体验“黑科技”并拍照打卡，而非传统的商务洽谈[9] - 展会主题被概括为“智启万物”，标志着AI正急切地走出屏幕，与物理世界深度互动[5][13] - 展会呈现的根本性转变是：不仅深耕消费电子领域，更将触角伸向产业端，成为工业界洞察未来趋势、寻求合作的前沿阵地[41] AI技术发展趋势与应用 - AI应用主要体现在两大方面：一是机器人数量远超2025年，主办方专门开辟“具身智能”主题场馆[11]；二是各种AI穿戴设备（如录音板、耳机、戒指、眼镜）及被AI改造的家电（如冰箱）大量涌现[12] - AI正从一个工具转变为嵌入式的基础能力，加速与硬件的融合，焦点从“AI能做什么”转向“如何在真实物理世界中产生可衡量的价值”[16][41] - “推理模型的快慢思考能力、智能体的任务统合能力，以及语音实时交互技术的成熟”是“智启万物”得以发生且产品可用的三大技术原因[35] - 数字孪生被视为通往物理AI的重要基石，能在虚拟世界完成产品设计、验证和优化，并与现实世界形成高质量的数据交互闭环[41] 中国企业参展表现 - 中国企业参展热情高涨，原因包括：AI催化国内科创生态氛围、出海更主动面向全球市场、疫情后企业调整节奏以变求存[22] - 官方数据显示，今年CES参展商超过4100家，中国参展商（含港澳台地区）超过1200家，占比约30%[28] - 中国企业在机器人和AI应用产品的数量、品类上优势明显：38家人形机器人展商中21家来自中国，占比过半；“AI智能眼镜、VR、AR类”至少27家，“AI陪伴、教育机器人与宠物类”至少18家[28] - 中国企业参展质量明显上升，在品牌建设、展位设计建造精致程度、产品定位与营销诉求方面已达到与美国、欧洲企业无明显差距的高标准[49] - 具体案例：追觅公司有2个大型展台，产品品类丰富且国际扩张迅猛[50]；影石科技除大型展台外，还与CES官方合作提供几万个免费手提袋，极大提升品牌曝光[51][54] 中美韩企业竞争格局 - 美国、中国、韩国是三大参展国，参展商数量合计占比超过八成：美国超过1300家（约33%），中国超过1200家（约30%），韩国约800家（近20%）[28] - 竞争呈现差异化：中国企业注重商业化落地，在机器人和AI应用产品上数量品类占优[28]；美国企业侧重算力平台、基础模型和软件生态，呈现巨头联动跨界姿态（如现代汽车与波士顿动力联合展出人形机器人）[29]；韩国企业借助跨国产业链（如三星、LG）和针对家庭服务场景的创业公司形成独特优势[32] - 观察认为，中国企业普遍宣传产品功能，展厅琳琅满目；而韩国、日本和欧美企业则普遍突出理念和价值观，产品为辅[32] 具体产品与技术亮点 - 机器人灵巧手技术有长足进步，例如新加坡机器人Sharpa可灵巧清点纸牌和传单，宇树机器人的平衡能力较去年进步较大[11][34] - 消费电子创新产品涌现：石头科技展出可爬楼梯的扫地机器人[10]；联想展出横向卷轴式可扩展屏幕的笔记本电脑[10][34]；LG透明电视在画质、色彩饱和度和透明度方面相比上届有明显进步[34] - 其他技术突破：京东方的MicroLED大屏显示在亮度、分辨率和色彩准确度达到新水平[34]；速腾聚创的激光雷达扫描线数达到世界一流水平[34] - 健康赛道关注度空前，威尼斯人展馆设有大型健康相关展区，AI发展使得健康监测、管理和数据呈现类产品变得非常实用且易于落地[44] 参展者感受与市场反馈 - 参展企业家普遍感受是“累”和“兴奋”，原因包括初创企业及首次参展者众多、团队规模小、经验不足[18][20] - 官方数据显示，今年参展商中初创企业超过1400家，占比接近三分之一，其中包含大量中国企业[20] - 海外市场反馈积极，用户心智门槛更低且付费意愿更高，例如零动未来的AI陪伴玩具“Sweekar”现场有三分之一观众签署后续购买意向的“领养卡”，有人现场出价400美元远超预期[23][26] - 有观察指出，部分中国企业在面对海外客户时仍存在心态上的不自信，不敢谈高价格，且出海后仍习惯混迹华人圈[42]

核心观点 - 报告认为本轮由经济转型驱动的牛市是“慢牛”，其下的“春季躁动”行情相比以往，市场中枢抬升将更加稳健，持续时间也更长 [4] - 当前或处于春季躁动的上半场初始阶段，行情可能表现为震荡抬升，建议以红利配置为底仓，并关注具有边际催化的行业进行均衡配置 [5] - 对于人工智能（AI）产业链，报告认为除光模块（CPO）已进入业绩验证的第二阶段外，其他环节当前仍处于资本开支拉动估值上行的第一阶段，预计2026年才是本轮AI科技革命下股票市场全面发力的一年 [4][27] 市场整体研判 - 海外市场方面，美股“圣诞行情”或已开启，全球市场交投清淡但情绪良好 [4] - A股方面，12月中旬全球市场对AI泡沫和日本央行加息的双重担忧，已进一步夯实了A股震荡区间的下沿，且这些担忧正被市场消化，因此本轮春季躁动行情的起点或已基本明确 [4] - 当前国内基本面稳增长的效果仍需进一步确认，后续等待新的催化出现后，A股中枢有望再创新高并开启新一轮行情 [4] 历史科技行情复盘（移动互联网与新能源车） - 报告回顾了A股历史上两轮较大的科技景气度投资行情：2013-2015年的移动互联网行情和2019Q3至2021Q4的新能源车行情 [8][16] - 这两轮行情均可划分为三个阶段：第一阶段，资本开支底部回升确认产业趋势，驱动估值上升；第二阶段，业绩得到验证，为行情接力；第三阶段，业绩增速见顶后，行情进入尾声 [8] 人工智能（AI）产业链现状分析 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，近两年AI产业链多个环节已呈现资本开支扩展趋势，2025年中国互联网头部企业明确为AI战略大幅增加资本开支 [4][27] - 目前，仅光模块（CPO）可能已进入业绩验证的第二阶段，而AI产业链的其他环节（如芯片、存储器、服务器、AI应用、AI穿戴设备）当前或仍处于第一阶段，即由资本开支演绎业绩预期来拉动估值上行 [27] - 具体数据显示，尽管部分环节业绩尚未验证，但估值已先行启动。例如，服务器板块在2025年第三季度单季度归母净利润下降33.32%的情况下，截至12月25日的估值已超过77倍 [28] - 截至2024年12月31日，存储器、服务器、芯片、AI应用、AI穿戴设备板块的估值分别为58.59倍、30.18倍、64.72倍、23.22倍、36.81倍；截至2025年4月30日（年报披露完毕），估值分别为58.55倍、49.15倍、70.59倍、21.69倍、32.32倍，显示市场对AI概念赋予较强预期 [28] 其他行业观点（军工） - 中航证券军工组认为，后续我国回收火箭技术将进入密集首飞期，可复用火箭等低成本发射技术的应用将成为行业发展提速的质变点之一 [5] - 建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业以及布局卫星及卫星载荷领域的企业 [5]

行业趋势 - 浙江义乌的小商品产业正通过集成前沿技术实现升级 从传统产品转向“含科技”的智能产品 [2] - 智能小商品品类包括会说多国语言的智能玩具和功能多样的AI穿戴设备等 [2] 市场表现 - 搭载前沿技术的智能小商品成功吸引了全球各国采购商的目光 [2] - 该类产品已成功走向全球大市场 [2]

消费领域核心特征 - 消费领域呈现“多、快、好、省”四大明显特征，其中“多”指多元化消费需求，“快”指产品快速迭代和红利周期短，“好”指质量要求持续提升且消费者以标品价格期待非标品服务，“省”指消费者价格敏感度越来越高 [1] - “时尚感”被用来定义当前“好消费”的基本特征，潮流时尚被视为消费创新破局和竞争力聚变的现实切口 [1][2] 商业投资逻辑变化 - 技术进步和资本积累使需求与供给、投资与运营、竞争与创新以及供应链上下游的运行方式和逻辑发生重大变化 [1] - 以人形机器人产业为例，行业已步入量产爆发期，中国人形机器人领域前9家头部企业规划的2026年产能已达2035年全球需求规模 [1] - 企业为抢占2026年量产爆发期进行理性布局，旨在获取低成本竞争优势，这折射出新时代商业投资逻辑的质变 [1] 消费创新具体表现 - 硬科技引领的功能创新产品，如无人机、新能源车、AI穿戴设备等，具备30%甚至10%的创新即可获得强市场反馈，迭代快且非常时尚 [2] - 情绪和社交属性强的产品，包括潮玩、网红餐饮、潮流社区及黄金奢品 [2] - 文商旅体融合的体验消费场景和服务创新 [2] - 老字号焕新、国潮和银发经济也需要时尚感破圈，老年人消费趋向年轻态 [2] 行业活动与趋势 - 2025年度北京商业论坛和北京十大商业品牌系列活动将以“潮尚破局”、“潮尚聚变”为主题，围绕时尚消费和潮流趋势展开 [2]

政策导向与战略规划 - 工业和信息化部明确将从产品创新与场景拓展双轮驱动，推动人工智能技术在消费品领域加快落地，以激活消费新动能 [1] - 政策层面提出强化人工智能融合赋能，并致力于构建“用户需求—智能设计—柔性生产—精准服务”的全产业链数字化体系，实现产业与消费的精准对接 [1] - 工业和信息化部已发布并推广213个“数字技术赋能增品种、提品质、创品牌”应用场景，并计划进一步挖掘利用AI技术破解行业痛点、提升效能的解决方案 [2] 行业应用与落地案例 - 在家电行业，基于用户行为数据感知、分析和决策的智能家电生态系统已落地，例如智能冰箱可自动生成购物清单提醒用户补充食材 [2] - 在服装行业，AI技术通过预测趋势、个性化设计和柔性化生产，实现了“小单快反”模式，有效满足多样化、快迭代的消费需求 [2] - 在智能家居领域，正推动从智能单品向全屋智能联动升级，构建沉浸式、主动式的智能生活体验 [3] - 在健康养老领域，实施“人工智能+老年用品”行动，推动康复辅具、健康监测产品、人形机器人等“AI智能体”发展，助力养老服务向“温情陪伴”转型 [3] 市场潜力与增长数据 - 2023年中国AI终端市场销售收入已达344.11亿元，预计2030年将增至14812.30亿元，2024年至2030年的年复合增长率达37.33% [5] - 截至今年上半年，我国生成式人工智能产品用户规模已达5.15亿 [3] - 中国AI市场规模预计2025年突破4000亿元，大模型、具身智能、智能驾驶将成为核心增长引擎 [6] - 全球AI产业市场规模从2019年的19170亿美元增长至2023年的47327亿美元，预计2027年将突破11.6万亿美元 [6] 消费趋势与模式变革 - AI技术的加持显著提升了消费场景的现场感与个性化，消费体验已成为消费者核心诉求 [3] - 未来的消费模式将从单纯的商品购买转向“订阅一种生活”的全新体验，AI将成为连接商品与生活的核心纽带 [3] - 消费者购买国货的动机已从追求性价比转向价值认同，国产品牌与本地消费将迎来更多发展契机 [4] 技术渗透与产品创新 - AI终端产品如AI手机、AI个人计算机、AI穿戴设备、AI家居系统等已融入日常生活，通过内置AI算法优化用户体验并提升设备效率 [4] - AI眼镜凭借第一视角拍摄、语音响应、实时信息投射及学习用户习惯等功能，成为便捷的生活服务入口 [3] - 生成式AI在零售和消费品行业的投资增速远超IT总开支预期，被视为驱动企业长期战略、释放全公司价值的核心引擎 [6]

文章核心观点 - 2025年第三季度主动公募基金在AI领域的持仓策略显著呈现“加硬件、减软件”的特征，重点增持上游网络通信硬件、芯片存储以及下游AI端侧硬件，同时减持中游算法技术、软件和下游AI应用 [1][10] TMT板块持仓分析 - 2025年第三季度主动公募对TMT板块的配置比例大幅提升11.3个百分点至39.9%，接近2020年末茅指数42.5%的历史经验上限 [2] - 评估板块配置拥挤度需结合自由流通市值占比，采用“主动公募配置比例/自由流通市值占比”（超配比例）指标，2025年第三季度TMT板块该指标为1.52，远低于2015年2.07的历史高点 [2][3] - 与其他板块历史峰值对比，茅指数和新能源产业链的超配比例在2019年和2021年曾分别达到2.4和2.07 [6] - TMT板块内部持仓分化较大，计算机和传媒等AI中下游产业链的配置比例仍处于近十年中低分位数，为后续内部“再平衡”提供空间 [8] AI细分方向持仓拆解 上游网络通信硬件 - 各方向均获加仓，显著增持以光模块、PCB为代表的北美算力链，高速铜链接和光纤光缆的配置及超配比例尚未达到历史最高水平 [11] 上游芯片存储 - 各方向均获加仓，显著增持IDC（算力租赁）以及AI芯片、GPU、存储芯片为代表的国产芯片龙头，半导体封测产业链的配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [12] 中游算法技术 - 多数方向遭遇减仓，AIGC、AI Agent的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游软件 - 多数方向遭遇减仓，仅操作系统、网络安全等少数方向获加仓，行业应用软件、办公软件、ERP软件的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游服务 - 整体获加仓但内部分化较大，增持云计算、边缘计算，减持运营商、SAAS，IT服务、云计算、SAAS的超配比例已处于历史较低水平 [13] 下游AI端侧 - 多数方向获加仓，AI手机、AIPC、AI穿戴设备等消费电子端获较多增持，人形机器人遭减持，各方向超配比例仍处于历史中等水平 [13] 下游AI应用 - 多数方向遭遇减仓，仅游戏等少数景气方向获加仓，多数方向配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [13]

消费趋势与增长 - 今年"618"期间消费者网购支出显著增长，核心消费区间由501元-2000元扩展至501元-3000元，人均支出较去年猛增656元 [2] - 广东购买力再夺全国榜首，特色农产品广东荔枝销量同比增长超5倍 [2] - 广东茂名桂味荔枝在拼多多"618"期间销量迅速突破10万斤，日销量有望达到10000单 [4] - 京东外卖日订单量突破2500万单，品质餐饮门店入驻超过150万家 [6] 区域消费表现 - 广东购买力高居全国首位，下单量增速位列全国第十 [3] - 深圳荣膺广东购买力最强城市，汕尾成为购买力增速最高的城市 [3] - 本地品牌海天在广东消费者关注度中拔得头筹 [3] - 广州凉茶外卖销量同比激增301% [5] 品类与人群消费特征 - 手机以5379元成为人均消费最高品类，空调、平板电视、平板电脑及冰箱人均消费分别为3619元、3616元、3186元和2005元 [3] - "00后"最青睐果切、有线耳机、平板电脑等，"80后"集中购买婴童用品，银发族偏好厨房用品和健康商品 [3] - "准大学生"群体数码产品订单量环比增长超3倍 [7] - 二次元文化推动"吧唧"（徽章）商户数同比增长310%，销量同比增长332% [7] 即时零售与新场景 - 美团首次参与"618"，广深等地奶茶、冰粉等外卖销量翻倍增长 [5] - "打卡广式老字号，品味非遗粤菜"成为来粤毕业旅行新潮流 [6] - 粤菜、奶茶、川湘菜和咖啡构成外地游客在广东的"必点清单" [6] AI技术应用 - AI学习机、AI穿戴设备等品类在全国范围内呈现良好增长态势 [8] - 京东大模型调用量较去年"双11"增长130%，超过1.4万个智能体和数字员工投入工作 [8] - 超过100万京东商家使用"京小智"服务客户，1.7万商家借助京东数字人进行直播带货 [8] - 罗永浩数字人直播创造超1300万人次观看、GMV突破5500万元的纪录，AI调用知识库1.3万次 [8]