公司管理哲学与组织架构 - 公司采用差异化管理方式，管理工厂、操作系统、研发汽车、研发智能驾驶均使用不同的组织管理模式[6] - 公司智能驾驶团队与模型团队中，校招生占比极高，达到百分之六七十[1][7] - 公司倾向于让年轻人主导研究工作，认为很多经验对于搞研究反而构成障碍，因此很少招募行业专家[1][7] 智能驾驶研发策略 - 公司真正从事端到端自动驾驶研发的团队规模约为200人，与特斯拉规模相近[6] - 公司端到端自动驾驶团队的规模远小于采用规则算法的竞争对手，后者团队规模可达2000人至6000人[6] - 公司在进行视觉语言模型和多模态训练等相关工作的团队规模约为一百多人，与DeepSeek团队规模类似[6] 技术研发与外部合作 - DeepSeek的开源对公司研发语言模型有巨大帮助，将原计划耗时缩短了九个月，加速了公司研发进程[5] - 作为对开源社区的回报，公司决定将其操作系统开源[5] - 公司从中国教辅体系中获得启发，认为其解题过程是进行强化学习反馈的有效训练体系[8] 领导层核心能力与驱动力 - 公司CEO自认在AI工程领域具备扎实基础，不会被下属误导，因其拥有良好的工程思维[2][16][17] - 公司CEO将其成功归因于对“成长”的专注，成长是其个人驱动力，用户价值和商业价值是成长的结果[14][15] - 公司CEO认为其工程能力体现在善于提出结构性问题上，曾主导设计汽车之家网站架构和增程架构，这些架构至今仍是行业主流[18] 对行业同行的评价与洞察 - 公司CEO评价梁文锋是一个特别自律、善于在全球范围内研究和学习最佳实践与方法论的人[4][5] - 公司CEO认为梁文锋的成功在于其践行“先研究分析再行动”的高成功率最佳实践，并将此模式在组织内放大[12][13] - 在与梁文锋会面时，公司CEO认可其团队实力，但未预料到其能在约一个季度内实现从O1到R1的快速进步[8][9]

马斯克对AI主导未来的技术愿景 - 核心观点：未来五到六年内，传统的手机、操作系统和应用程序将彻底消失，由AI主导的交互模式取代 [4] - 设备形态将转变为AI推理的边缘节点，仅负责显示和音频播放，无需复杂操作系统或安装App [4] - 服务器端AI与设备AI实时互动，能在1-2秒内生成用户所需的完整界面和资源（如导航）[4] - AI智能体实现实时语音交互，大部分内容由人工智能生成，交互以语音为主 [4] - 带宽限制是推动此转变的关键因素，高速数据需求促使直接与智能系统交互 [4] 行业技术发展趋势与竞争动态 - 马斯克的愿景与OpenAI和苹果前首席设计师合作开发的设备高度相似 [5] - 该设备特点包括无屏幕、口袋大小、多传感器、本地运行AI模型并依赖云端处理复杂任务 [5]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 十五五规划建议将“科技”作为新增部分放在第二大目标位置，重要性显著提升[11][13] - 数字中国建设从“数字化”走向“数智化”，“人工智能+”将持续赋能千行百业[5][21] - 自主可控取得重要成果，十五五期间更加关注“原始创新”和关键核心技术攻关[5][23][27] 十四五总结和十五五展望 - 十四五期间“重点领域关键环节”能力缺陷明显，“创新能力”不足问题凸显[5][10] - 十五五期间已拥有DeepSeek、宇树科技等前沿科技引领企业，华为经受住美国出口管制打击，国产化取得重要突破[10] - 科技创新成果丰硕，在新一轮科技革命和产业变革中拥有更强发展定力和信心[5][10] 发展目标与分论内容结构 - 十五五对经济增长量的要求降低，更加集中到“高质量发展”上[5][11] - “科技自立自强水平大幅提高”作为新设发展目标，位列第二位[13] - 对外开放内容重要性明显提升，企业有望在“共建‘一带一路’”中获得更多发展机遇[5][14] 核心产业及工程 - 新兴产业重点关注低空经济，已从十四五的“空天科技”前沿领域发展为新兴产业范畴[5][16][18] - 未来产业新增氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信，与量子科技、脑机接口共同成为长期布局重点[5][16][18] - 关键核心技术更加集中尖端卡脖子环节，信息科技领域主要包括集成电路、基础软件等[5][16][18] - 新型基础设施新增“传统基础设施更新和数智化改造”，同时保留信息通信网络、全国一体化算力网[16][18] 数字中国建设：从数字化走向数智化 - 从“加快数字化发展”转变为“深入推进数字中国建设”，数智化趋势已深入各个产业环节[20][21] - 提出对人工智能三大要素——算力、算法、数据的“高效供给”，将推出一系列组合拳[5][22] - 平台企业作为数智化发展中重要的“创新”力量，除促进健康发展外还将推动创新[5][22] - 数智化将赋能千行百业，包括制造业数智化转型、服务业数智化、传统基础设施数智化改造等[21] 自主可控与自主创新 - 信息科技领域重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工、芯片等和基础软件领域的操作系统、数据库、中间件、EDA、CAD、CAE等[5][23] - 提出“反制裁、反干预、反‘长臂管辖’斗争”，政府将加大信创采购力度[5][23] - 在自主的人民币跨境支付体系建设中，国产信息化厂商将获得新的发展机遇[5][23] - 十五五期间提出“加强原始创新”，采取“超常规措施”全链条推动关键技术攻关取得决定性突破[23][27]

上市筹备进展 - 公司正在积极筹备上市相关工作 近期放出并已更名"财务专家(上市运作)"岗位 [1] - 候选人须具备上市企业财务管理经验 曾直接参与上市公司年报季报发布及合并财务报表工作 [1] - 2024年9月公司再次开启针对核心员工的大规模配股 为上市后稳定积蓄人才 [1] 公司背景与业务 - 公司成立于2021年 总部位于河南省郑州市 前身是华为的X86服务器业务 [1] - 2021年因美国制裁 华为将该业务剥离成立超聚变 后由河南国资控股 独立发展 [1] - 业务涵盖服务器 操作系统 大模型加速引擎 超融合解决方案 高性能计算解决方案 [1] - 在全球部署10个研发中心与6个供应中心 设立6个全球技术服务中心与7大地区部 [1] - 服务全球100多个国家和地区的10000多家客户 [1] 经营业绩表现 - 2024年销售收入跨越300亿 迈进400亿 [2] - 中国服务器市场稳居第二 AI服务器市场位居第一 [2] - 海外市场三年复合增长率超过50% [2] - 互联网业务三年收入实现10倍增长 运营商收入实现3倍增长 [2] - 各垂直行业取得TOP客户的规模突破 [2]

宏观经济展望 - 2025年中国GDP预计达140万亿元左右 [1] - “十四五”期间全国GDP增量预计超过35万亿元 相当于广东、江苏、山东三省一年GDP总和 [1] - 中国制造业规模已连续15年位居世界首位 200多种主要工业品产量全球第一 汽车产销量连续16年全球榜首 [1] 生产性服务业现状与机遇 - 生产性服务业是为制造业提供服务的行业 包括研发、设计、物流、金融等10个大类、35个中类、171个小类 [5] - 高端装备及终端产品价值中约50%来自硬件制造 另外50%来自软件、操作系统、程序及专利等看不见的服务价值 [7] - 中国生产性服务业占GDP比重从1980年的10%升至2024年的28% 2020年至2024年年均增长率约为12.1% 远超GDP年均5%的增速 [7] - 美国生产性服务业占GDP比重约为50% 显示中国该领域仍有巨大发展空间 [7] - 加快发展生产性服务业被视为推动GDP增长的关键 [8] 民营企业角色与定位 - 民营企业不应将视野局限于制造业本身 应抓住机遇布局生产性服务业 [3] - 生产性服务业不属于资本密集型行业 是民营企业可大展宏图的领域 [4] - 民营企业贡献中国50%以上税收、60%以上GDP、70%以上技术创新成果、80%以上城镇就业岗位、90%以上城镇新增就业 [11] - 民营企业在中国现有独角兽企业中占比高达92.72% 显示出其在该领域的主导地位 [9] 产业升级路径与影响 - 独角兽企业是推动生产性服务业成长的重要孵化器 美国股市约20万亿美元独角兽企业市值大部分来自生产性服务业 [9] - 2024年中国独角兽企业共372家 总估值超过1.2万亿美元 其中11家超级独角兽企业贡献超四成估值 合计达5385亿美元 [9] - 生产性服务业蓬勃发展可为每年超过1000万大学毕业生创业和就业开辟新天地 [11] - 生产性服务业持续发展预计将带动数千万人在写字楼就业 有助于消化商业地产存量并缓解写字楼市场供需矛盾 [11] - “十五五”期间 民营企业大力发展生产性服务业有望成为推动GDP增长的强劲引擎 [11]

文章核心观点 - 2025年第三季度主动公募基金在AI领域的持仓策略显著呈现“加硬件、减软件”的特征，重点增持上游网络通信硬件、芯片存储以及下游AI端侧硬件，同时减持中游算法技术、软件和下游AI应用 [1][10] TMT板块持仓分析 - 2025年第三季度主动公募对TMT板块的配置比例大幅提升11.3个百分点至39.9%，接近2020年末茅指数42.5%的历史经验上限 [2] - 评估板块配置拥挤度需结合自由流通市值占比，采用“主动公募配置比例/自由流通市值占比”（超配比例）指标，2025年第三季度TMT板块该指标为1.52，远低于2015年2.07的历史高点 [2][3] - 与其他板块历史峰值对比，茅指数和新能源产业链的超配比例在2019年和2021年曾分别达到2.4和2.07 [6] - TMT板块内部持仓分化较大，计算机和传媒等AI中下游产业链的配置比例仍处于近十年中低分位数，为后续内部“再平衡”提供空间 [8] AI细分方向持仓拆解 上游网络通信硬件 - 各方向均获加仓，显著增持以光模块、PCB为代表的北美算力链，高速铜链接和光纤光缆的配置及超配比例尚未达到历史最高水平 [11] 上游芯片存储 - 各方向均获加仓，显著增持IDC（算力租赁）以及AI芯片、GPU、存储芯片为代表的国产芯片龙头，半导体封测产业链的配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [12] 中游算法技术 - 多数方向遭遇减仓，AIGC、AI Agent的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游软件 - 多数方向遭遇减仓，仅操作系统、网络安全等少数方向获加仓，行业应用软件、办公软件、ERP软件的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游服务 - 整体获加仓但内部分化较大，增持云计算、边缘计算，减持运营商、SAAS，IT服务、云计算、SAAS的超配比例已处于历史较低水平 [13] 下游AI端侧 - 多数方向获加仓，AI手机、AIPC、AI穿戴设备等消费电子端获较多增持，人形机器人遭减持，各方向超配比例仍处于历史中等水平 [13] 下游AI应用 - 多数方向遭遇减仓，仅游戏等少数景气方向获加仓，多数方向配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [13]

公司战略定位与估值逻辑 - 公司认为其当前被市场视为一家人工智能公司 但自身认为其能力和为用户创造的价值尚未完全体现 因此对获得相应估值感到不安[1] - 公司估值的关键在于能否实现两大突破：一是率先实现L4级别自动驾驶 让用户在通勤时无需操控方向盘 而是可以在车内办公或娱乐[1] 二是验证人工智能战略的效率 目标是以不超过10万甚至5万人的规模 实现1000亿美元的收入规模 若无法达成这些目标 公司认为接受传统车企的估值是合理的[2] 业务多元化与投入合理性 - 公司目前布局操作系统、芯片、基座大模型以及车、眼镜、机器人等终端产品 管理层认为当前业务范围是合理的[2] - 该判断基于收入规模 当公司收入达到1000多亿人民币并向2000亿迈进时 开展这些业务具备合理性 能够增强能力并降低成本[2] - 以操作系统为例 虽然投入了10亿元人民币 但预计可节省50-60亿元人民币的成本 被视为一项高回报的投资[2] 核心竞争力与经营哲学 - 公司强调基本功的重要性 认为在人工智能时代 竞争焦点从“功能”转向“能力” 即如何将技术能力转化为业务和用户价值 没有捷径可走[2] - 公司面临三大潜在风险点 若处理不当可能导致消失：未能把握用户需求、未能掌握顶尖产品和技术、组织能力出现巨大问题 这三者相互关联 需综合诊断[3] 行业对标与发展阶段 - 公司以苹果的发展历程作为参照 指出苹果在2000年时收入仅几十亿美元 但已具备电脑、操作系统和软件生态 以此论证公司在当前收入规模下进行多元化布局的合理性[2] - 公司设定了明确的效率对标目标 某车企以近100万员工实现了7000多亿人民币收入 而公司目标是凭借人工智能 以远少于对手的人力规模实现1000亿美元收入[2]

行业宏观背景 - 大国科技博弈背景下核心软硬件国产化成为大势所趋，国产算力与国产软件有望共振，共同推动国产化生态构建[1] - 政策支持加速信创产业发展，政府采购对国产产品给予价格优惠，推动操作系统、数据库等基础软件市场增长[1] 国产算力发展 - 国产算力生态持续完善，寒武纪等企业通过适配最新AI模型并优化计算效率，显著降低长序列场景成本[1] 基础软件市场前景 - 2025年中国操作系统市场规模预计达到250亿元[1] - 2025年中国数据库市场规模预计达到512亿元[1] 工业软件进展 - CAD领域国产厂商市场份额已提升至27%[1] - EDA工具国产化在模拟电路设计和数字电路设计方面取得突破[1] - 全球EDA市场规模在2025年预计达到200亿美元[1] 软件ETF概况 - 软件ETF（515230）跟踪软件指数（H30202），该指数从市场中选取涉及软件开发、信息技术服务等业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 软件指数注重配置具有高成长性和创新能力的软件企业，反映软件行业相关上市公司证券的整体表现[1]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月28日，中证软件服务指数强势上涨2.19% [1] - 软件ETF(159852)当日上涨2.19%，冲击4连涨，近1周累计上涨3.28% [1] - 软件ETF近3年净值上涨9.90%，自成立以来最高单月回报为39.35%，最长连涨涨幅为69.40% [3] 成分股表现 - 指数成分股金山办公领涨，涨幅达8.77%，同花顺上涨3.65%，用友网络上涨3.51% [1] - 中证软件服务指数前十大权重股合计占比62.41%，其中科大讯飞权重最高，为13.80% [4] - 前十大权重股包括科大讯飞、同花顺、金山办公、指南针、恒生电子等 [4] 资金流动性与规模 - 软件ETF盘中换手率为7.77%，成交额为4.51亿元 [3] - 软件ETF近2周规模增长9239.44万元，份额增长7600.00万份 [3] - 软件ETF最新资金净流入1184.50万元，近10个交易日合计资金净流入1.12亿元 [3] 行业前景与政策驱动 - 预计到2027年，中国政府采购带动的国产化替代市场规模将达1.2万亿元，年复合增长率约18% [3] - 政策支持加速信创发展，政府采购对国产产品给予价格优惠 [4] - 2025年中国操作系统市场规模预计达250亿元，数据库市场规模预计达512亿元 [4] 细分领域进展 - 工业软件领域，CAD国产厂商市场份额提升至27% [4] - EDA工具国产化在模拟/数字电路设计取得突破，全球EDA市场规模2025年预计达200亿美元 [4] - 国产算力生态持续完善，相关企业通过适配最新AI模型优化计算效率，显著降低成本 [4]

市场表现与价格走势 - 美股市场本周持续修复并创新高，标普500指数上涨2.4%，纳斯达克指数上涨3.9%[1] - 市场风格呈现分化，大盘成长风格领先，罗素1000成长指数上涨3.2%，而大盘价值指数仅上涨1.4%[1] - 行业表现差异显著，18个行业上涨，6个行业下跌，技术硬件与设备行业领涨，涨幅达3.9%，电信业务行业跌幅最大，为-4.6%[1] 资金流向动态 - 标普500成分股整体资金流速放缓，本周估算资金流为+65.6亿美元，较上周的+91.7亿美元有所下降[2] - 行业资金流向分化加剧，16个行业资金流入，8个行业流出，半导体产品与设备行业资金流入最多，达+22.9亿美元[2] 盈利预测调整 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上调0.4%，延续了上周的上修趋势[3] - 21个行业盈利预期上升，3个行业下降，汽车与汽车零部件行业盈利预期大幅上修9.0%[3] 全球市场与资产比较 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数本周上涨2.5%，MSCI新兴市场指数上涨2.3%[11] - 美股长期表现强劲，标普500指数近52周累计上涨19.6%，纳斯达克综合指数近52周累计上涨28.1%[11] 关键个股表现 - 科技巨头个股表现突出，英伟达（NVDA）近52周价格上涨31.6%，谷歌（GOOG）近52周价格上涨56.0%[27] - 直觉外科（ISRG）本周股价大幅上涨22.5%，盈利预测本周也上修4.9%[27][31]