投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H实现营收242.5亿元，同比增长174%；销量22.2万辆，同比增长156%；毛利率14.1%，同比提升13.0个百分点；归母净利润0.3亿元，同比扭亏 [4] - 2025Q2实现营收142.3亿元，同比增长165%，环比增长42%；销量13.4万辆，同比增长152%，环比增长53%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点；归母净利润1.6亿元，同环比扭亏 [4] - 2025E归母净利润预测上调至6.91亿元（原预测2亿元），2026E上调至54.74亿元（原预测18亿元），2027E上调至83.00亿元（原预测33亿元） [7] 产品与销量驱动 - B系列车型成为销量增长新动力：B10作为首款车型，激光雷达下放至12万元级别，25Q2销量3.1万辆，占总销量23.2%；B01上市72小时锁单10,132台；B05将于今年上市，预计B系列销量有望与C系列持平 [7] - 2026年新车型布局：D系列产品力突出，月销预期强势，是毛利率提升重点；A平台推出后，预计助力公司2026年销量突破百万辆 [7] - 2026年A系列和D系列预计贡献销量36万辆，对应收入441亿元 [7] 海外扩张与战略合作 - 欧洲项目将于2026年实现本地化量产，规避关税以提升海外毛利率 [7] - 与一汽的战略合作及与Stellantis的碳积分交易有望带来高毛利率服务收入 [7] 智能化进展 - Leap 3.5架构采用超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片及激光雷达，支持端到端高阶智驾 [7] - 通过自投加租赁储备超过1.5 EFLOPS算力，目标2025年底成为城市NOA第一梯队 [7] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测：从626/814/999亿元调整至653/1333/1781亿元 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测：从2/18/33亿元调整至7/55/83亿元 [7] - 2026E每股收益预测为4.09元/股，2027E为6.21元/股 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [2] - 毛利率14.1%，同比提升13个百分点，创半年度新高 [2] - 首次实现半年度盈利，净利润0.3亿元 [2] - 经营性现金流与自由现金流均为正向，在手现金储备295.8亿元 [2] - 非汽车销售业务收入11亿元，包括战略合作、碳积分交易等 [5] 销量与目标 - 上半年交付量221664辆，同比增长155.7% [2] - 全年销量目标从50万-60万辆上调至58万-65万辆 [2] - 2026年销量目标挑战100万辆 [2] - 海外市场2025年销量目标5万-8万辆 [6] - 7月单月销量突破5万辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [5] 产品与技术 - 主力车型C10上市16个月交付破15万辆，C11累计销量超25万辆 [5] - 65%以上核心零部件实现自主研发，构建成本优势 [5] - 技术平权策略将800V高压平台、激光雷达等配置下探至14万-20万元市场 [5] - LEAP 3.5架构在智能驾驶、智能座舱取得突破 [5] - 上半年研发开支18.9亿元，同比增长54.9%，智能驾驶团队规模及算力资源投入翻倍 [3] 国际化布局 - 欧洲地区上半年收入18.5亿元，占总收入7.6% [8] - 全球约30个市场建立超600家网点，欧洲超550家、亚太近50家 [8] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [8] - 与Stellantis成立合资公司"零跑国际"加速海外拓展 [8] 未来规划 - 高端D系列最快2025年10月亮相，预计2026年一季度上市 [6] - B05将于9月慕尼黑车展全球首发，11月国内上市 [6] - B10车型9月慕尼黑车展上市，增程版年底起推向全球市场 [6] - 目标全年净利润5亿-10亿元 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年净利润为3000万人民币 首次实现中期盈利 成为国内造车新势力中第二家实现中期盈利的企业 [6] - 上半年毛利率达到14.1% 创公司成立以来新高 [6] - 截至6月收入为242.5亿人民币 [7] - 截至6月归属净利润为3.3亿人民币 去年同期为亏损22.1亿人民币 [9] - 截至6月运营净现金流为28.6亿人民币 去年同期为2.7亿人民币 [9] - 截至6月自由现金流为8.6亿人民币 去年同期为负4.8亿人民币 [9] - 截至6月现金及现金等价物为295.8亿人民币 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上半年总交付量202,121辆 在中国造车新势力中排名第一 [6] - 7月交付量达50,129辆 连续五个月排名第一 也是2025年唯一单月交付超5万辆的新势力 [7] - 截至6月累计交付量突破80万辆 [11] - C11累计销量超25万辆 C16连续八周在中大型SUV市场排名第一 [12] - B01车型在上市72小时内订单突破1万辆 [12] - 上半年非汽车业务收入达11亿人民币 其中碳交易贡献2-3亿人民币 [37][38] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年海外出口20,370辆 在新势力中排名第一 [24] - 6月在德国市场份额超过1% [25] - 7月欧洲订单超4000辆 创历史新高 [25] - 截至6月海外销售网络覆盖欧洲、中东、非洲和亚太地区 共600个网点 其中欧洲550个 [26] - 马来西亚工厂首台C10下线 计划2026年前在欧洲建立本地化生产基地 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品方面：基于LEAP 3.5架构推出新车型 包括B平台和D平台车型 [13][51] - 研发方面：持续投入智能驾驶 预计年底实现城市NOA 明年成为自动驾驶第一梯队企业 [61] - 渠道方面：截至6月覆盖286个城市 销售网点806个 计划2025年再覆盖60个城市 [19][20] - 全球化：与Stellantis合作 计划明年在欧洲实现B系列车型本地化生产 [44] - 行业竞争：支持政府反内卷政策 强调通过技术能力和成本控制保持竞争力 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 销售指引：将全年交付目标从50-60万辆上调至58-65万辆 [33] - 毛利率展望：预计下半年毛利率将高于上半年 全年目标14-15% [34][49] - 2026年目标：挑战100万辆年销量 [52] - 海外战略：初期不以高利润为目标 优先扩大市场份额和品牌影响力 [63][110] - 政策影响：认为新能源车购置税政策取消对全年影响有限 [91][93] 其他重要信息 - ESG方面：连续第二年获得MSCI ESG AA评级 [28] - 技术认证：电池通过1029项安全测试和128项性能测试 提前一年获得国家最高安全认证 [18][19] - 社会责任：向浙江省残疾人基金会捐赠500万人民币 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 8-9月销售展望及全年销售指引调整 - 预计8月销量较7月的50,129辆有显著增长 Q3预计交付17-18万辆 全年指引上调至58-65万辆 [33] 问题: 毛利率展望 - 预计下半年毛利率将高于上半年 全年目标14-15% [34][49] 问题: 碳交易收入构成 - 上半年非汽车业务收入11亿人民币 其中碳交易贡献2-3亿 主要得益于与Stellantis的合作 [37][38] 问题: 反内卷政策下的竞争策略 - 支持政府政策 强调通过技术能力和成本控制保持竞争力 从未参与价格战 [40][41] 问题: 费用率趋势 - 随着收入快速增长 费用率正在快速下降 [43] 问题: 海外扩张计划 - 计划明年在欧洲实现B系列车型本地化生产 预计海外销量将翻倍 [44][45] 问题: 新车型规划 - B05将于11月在中国上市 D系列首款车型将于10月亮相 明年Q1正式上市 [51][97] 问题: 2026年百万辆目标分解 - 现有B/C系列车型将继续增长 新增A/D平台贡献销量 具体拆分待后续公布 [56] 问题: 智能驾驶进展 - 预计年底实现城市NOA 明年成为自动驾驶第一梯队企业 [61] 问题: 海外盈利能力 - 初期不以高利润为目标 优先扩大市场份额和品牌影响力 [63][110] 问题: 渠道扩张空间 - 计划向三四五线城市渗透 70-80%经销商已实现盈利 [66][69] 问题: 海外产能投资 - 海外主要为改造项目 投资规模小于新建项目 由Leapmotor International承担 [72] 问题: 零部件业务进展 - 自研零部件已开始向其他中国车企供货 大规模海外销售预计明年下半年 [77][107] 问题: 全年利润指引 - 目标全年净利润5-10亿人民币 [79] 问题: 购置税政策取消影响 - 预计仅对明年1-2月有短期影响 全年影响有限 [91][93] 问题: D系列竞争策略 - 将延续高性价比策略 提供超越价格带的产品体验 [99][101] 问题: 海外业务利润率 - 上半年已实现盈利但利润规模不大 未来仍将优先投入市场拓展 [108][109]

零跑汽车发展策略 - 未来三年是零跑汽车快速发展的关键期 2024年销量翻倍 2025年可能继续翻倍 2026年目标实现50%-100%销量增长 [1] - 全部车型采用平台化设计 实现快速切换和成本最优化 研发战略清晰稳定 电子类零部件已实现自研自制 正拓展至高毛利非电零部件如保险杆/座椅/压缩机 [1] - 计划进入20万以上市场 D系列车型定位"满配中的满配" 基于C11突破价格区间成功的经验 对高端化产品热销有信心 [1] 零跑汽车市场地位 - 2024年全球新能源车企销量排名第11位 目标未来进入前五名 强调差异化竞争和寻找新蓝海市场 [2] - 以股东长期价值为导向 类比大华股份上市后20多倍市值增长的案例 倡导与长期投资者共同成长 [2] 产能与资金管理 - 将建设与销量目标匹配的整车及零配件产能 同时严格控制固定资产投资规模 保持充足账面现金 [3] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能与成本 [7] - 比亚迪重点布局东南亚出海市场 [7] - CATL在储能市场的增速高于动力电池领域 [7]

香港市场战略布局 - 公司选择香港作为品牌展示窗口，利用其国际金融中心地位提升品牌曝光度并吸引资本关注[4][10] - 香港新能源汽车渗透率达68%，政策支持包括纯电车型豁免首次登记税和较低牌照年费[3] - 公司通过香港市场为右舵车型研发分摊成本，为进入英国、澳大利亚及东南亚市场做准备[4][10] 产品与市场策略 - 公司在香港推出SUV车型C10和小型车T03，分别针对年轻家庭和拥挤道路环境[2] - 计划推出20-30万元价格区间的D系列旗舰车型，解决香港家庭对MPV高养护成本的痛点[4] - 公司坚持"好而不贵"策略，目标从丰田等传统品牌手中争夺市场份额[2] 全球化扩张 - 公司已通过经销商合作在欧洲布局约600家门店，香港门店成为连接欧洲与东南亚市场的枢纽[6] - 马来西亚工厂将在年底实现C10本地化组装，明年年中实现欧洲本地化生产[8] - 海外销量目标从去年起步阶段提升至今年5万-8万辆，覆盖南美、中东非及亚太区域[13] 销量与产能规划 - 公司设定今年销量目标50-60万台，两年后达100万台，五年后冲刺400万台[6][14] - 目前已具备50万台以上产能，明年产能建设将匹配销量目标[14] - 产品线规划覆盖6万至30万元主流价格带，形成完整矩阵满足不同消费者需求[6] 财务与运营管理 - 公司一季度微亏，二季度有望盈利，全年盈亏平衡目标明确[17] - Q1现金储备达280亿元，有息负债非常少，固定资产年底不超过100亿元[20][21] - 坚持60天内付款原则，在供应商中口碑良好[23] 技术研发优势 - 公司坚持全域自研，95%以上零部件自主研发制造，包括电驱、车灯、电池包等[19] - 通过深度研发能力实现成本控制，保持毛利率在10%以上[17][19] - 与一汽开展全面战略合作，首个项目成果预计明年下半年体现[25] 行业竞争应对 - 公司不参与价格战，通过全域自研保持成本优势，稳定价格体系[22] - 不存在0公里二手车现象，海外销售主要通过成熟服务体系完成[24] - 未来三年被视为行业最惨烈决赛期，公司需保持快速发展速度[5]