摩根士丹利第四季度持仓总览 - 持仓总市值达1.67万亿美元，较上一季度的1.65万亿美元环比上升1.2% [1] - 投资组合变动活跃：新增454只个股，增持4007只，减持3028只，清仓415只 [1] - 前十大持仓标的占总市值的22.15% [1] 前五大重仓股变动 - **苹果**升至持仓第一位，获得约138万股增持 [1] - **英伟达**维持第二位，获得近78万股增持 [1] - **微软**从第一位降至第三位，但仍获得约98万股增持 [1] - **谷歌A**位列第四，被减持约15万股，持有约1.22亿股 [1] - **谷歌C**被增持113万股，持有约7184万股，显示持股类别优化 [1] - **亚马逊**位列第五，被减持约128万股 [1] 其他科技股持仓调整 - **Meta**获得约82万股增持 [2] - **特斯拉**被减持36万股 [2] - **AMD**被减持502万股 [2] - **Palantir**被减持103万股 [2] - **博通**被减持近4.4万股 [2] - 整体策略为通过内部调仓进行再平衡，偏向盈利与现金流稳定的科技龙头 [2] 其他行业减持情况 - 减持医疗股：如强生、艾伯维、赛默飞世尔等 [2] - 减持必需消费品股：如沃尔玛、宝洁、可口可乐等 [2] - 减持能源股：如埃克森美孚、雪佛龙等 [2] - 这反映出在利率路径明朗后，部分防御型与高分红板块吸引力边际下降 [3] 增持与建仓标的 - 增持标的包括：摩根大通、优步和黄金ETF等 [4] - 建仓标的包括：Medline、道达尔、QnityElectronics、Solstice和梦龙等 [4] - 其中，道达尔、QnityElectronics和Solstice也被其他大型机构如摩根大通、高盛、贝莱德同期建仓 [4] 持仓比例显著变化标的 - 前五大买入标的：谷歌C、礼来、苹果、美光、富时成熟市场ETF-Vanguard [4] - 前五大卖出标的：SPDR标普500指数ETF、纳指100ETF-Invesco、家得宝、ServiceNow、MercadoLibre [4] - ETF仓位下降意味着公司更倾向于通过个股配置而非宽基指数来获取超额收益 [5]

摩根士丹利2025年第四季度13F持仓报告核心观点 - 整体持仓变化呈现出“维持核心科技主线、降低指数化敞口、强化主动精选能力”的特征 [1] - 公司并未显著降低对科技板块的配置权重，而是通过内部调仓进行再平衡，更偏向于盈利确定性与现金流稳定性较强的龙头公司 [7] - ETF仓位下降意味着公司在该季度更倾向于通过个股配置来获取超额收益，而非依赖宽基指数敞口 [11] 整体持仓概况 - 第四季度持仓总市值为1.67万亿美元，上一季度为1.65万亿美元，环比上升1.2% [3] - 投资组合中新增454只个股，增持4007只个股，减持3028只个股，清仓415只个股 [3] - 前十大持仓标的占总市值的22.15% [3] - 投资组合换手率为10.09% [4] 前五大重仓股及科技股调整 - **前五大重仓股**：苹果(占组合3.74%)、英伟达(3.6%)、微软(3.5%)、谷歌A类股(2.28%)、亚马逊(2.23%) [5] - **核心科技股操作**： - 增持苹果约138万股 [4] - 增持英伟达近78万股 [4] - 增持微软约98万股 [4] - 对谷歌进行持股类别优化：减持A类股(GOOGL)约15万股至约1.22亿股，同时增持C类股(GOOG) 113万股至约7184万股 [4] - 减持亚马逊约128万股 [4] - **其他科技股操作**： - 增持Meta约82万股 [6] - 减持特斯拉36万股 [6] - 减持AMD 502万股 [6] - 减持Palantir 103万股 [6] - 减持博通近4.4万股 [6] 行业板块减持情况 - **医疗股**：减持强生、艾伯维、赛默飞世尔等 [7] - **必需消费品股**：减持沃尔玛、宝洁、可口可乐等 [7] - **能源股**：减持埃克森美孚、雪佛龙等 [7] - 这或反映出在利率路径趋于明朗后，部分防御型与高分红板块吸引力边际下降 [8] 增持与新建仓标的 - **增持标的**：加仓摩根大通、优步和黄金ETF(GLD)等 [9] - **新建仓标的**：买入Medline、道达尔、Qnity Electronics、Solstice和梦龙等 [9] - 其中，道达尔同时被摩根大通和高盛建仓，Qnity Electronics和Solstice同时被贝莱德建仓 [9] 前五大买入与卖出标的 - **前五大买入标的(按占组合比例变化)**：谷歌C类股(增加0.3%)、礼来(增加0.3%)、苹果(增加0.21%)、美光(增加0.12%)、富时成熟市场ETF-Vanguard(增加0.11%) [10][13] - **前五大卖出标的(按占组合比例变化)**：SPDR标普500指数ETF(减少0.45%)、Invesco纳指100ETF(减少0.3%)、家得宝(减少0.1%)、ServiceNow(减少0.08%)、MercadoLibre(减少0.07%) [10][13]

核心观点 美国ETF市场已从新兴投资工具发展为全球资本市场的核心支柱，其产品体系完备、创新活跃，对全球行业具有标杆性影响[5][8] 2024至2025年市场迎来快速增长期，总资产规模突破13万亿美元，同比增幅超30%，资金净流入与净发行份额均创历史新高[5][12] 监管优化、投资者结构变迁及费率持续下行共同构成了市场发展的核心驱动力[5][13] 市场规模及发展趋势 - **市场规模突破13万亿美元**：截至2025年10月末，美国ETF总资产规模突破13万亿美元，同比增长超30%，较2015年底的2万亿美元增长超5倍，年均复合增速超20%[5][12][14] - **净发行份额创历史新高**：2024年净发行份额突破1.1万亿美元，创历史新高，较2015年增长约4倍，年均复合增速接近20% 2025年前10个月净发行份额达1.09万亿美元，全年或续创新高[15][17] - **资金净流入突破1.2万亿美元**：截至2025年12月9日，美国ETF资金净流入突破1.2万亿美元，创历史新高 2024年全年净流入1.13万亿美元，同比增长近一倍[18][23] - **主动管理型ETF迅猛增长**：自2019年“ETF Rule”实施后，主动管理型ETF进入快速发展阶段，资产规模从2020年底的1660亿美元增至2025年6月末的1.1万亿美元，年均复合增速超50%，规模占比提升至10%[25][28] - **家庭持有户数激增**：美国家庭持有ETF的数量从2005年的100万户跃升至2024年的1690万户，增幅近16倍，持有占比从1%大幅提升至12.8%[27][32] - **产品费率大幅下降**：股票ETF的平均费率从2005年的0.28%降至2024年的0.16%，降幅达43%；债券ETF的平均费率从2007年的0.21%降至2024年的0.14%，下降33%[30][37] 美国ETF产品体系 - **产品矩阵完备**：美国已构建起覆盖不同风险收益特征、横跨多元资产类别、融合多种投资策略的立体化产品体系，并率先推出杠杆/反向、波动率、VIX恐慌指数、单票、外汇和加密货币等多种创新型产品[5][34] - **分类标准**：参考彭博分类，美国ETF可划分为九大类别：股票型、固定收益型、混合配置型、商品型、货币型、另类投资型、私募股权型、房地产型和特殊目的型[5][34] 股票型ETF市场概况 - **市场主导地位**：截至2025年12月初，美国全市场共有3294只股票型ETF，占比接近70%；合计资产规模约10.52万亿美元，占比高达79%[5][35] - **大盘型ETF占主导**：按规模划分，大盘型ETF共1603只，合计规模约7.44万亿美元；中盘型144只，规模约0.47万亿美元；小盘型207只，规模约0.55万亿美元；特定市场型1031只，规模约1.99万亿美元[36] - **海外市场全覆盖**：特定市场ETF覆盖范围广泛，包括全球、国际/新兴市场及单一国家市场 投向美国本土市场的产品规模约1.37万亿美元，占比近69%；日本、欧元区、印度是较受青睐的单一海外市场[40][42] 行业ETF表现 - **科技行业规模主导**：根据彭博BICS行业分类，科技行业ETF规模占比约为37%，其次为特殊主题（9%）、金融（9%）以及医疗保健（8%）[43] - **原材料行业表现亮眼**：受益于大宗商品价格上涨，原材料行业ETF年初至今收益率高达+76.68% 12个一级行业中，仅必选消费行业小幅收跌，通信服务、特殊主题、科技、能源、工业、医疗保健6个行业均录得超过20%的正收益[44][47] 因子策略型ETF - **多因子融合产品兴起**：因子策略ETF是美国市场中极具活力的细分领域 主要因子包括价值、成长、质量、动量、低波动、小盘、红利/高股息、等权重[46][49] - **代表产品规模庞大**：例如，价值因子代表产品VTV规模达1557亿美元；成长因子代表产品VUG规模达2041亿美元；红利因子代表产品VIG规模达1018亿美元[51][52][57] 期权创新型ETF - **Buffer ETF（缓冲型ETF）**：核心逻辑是牺牲部分上涨空间换取明确的下行保护 截至2025年12月初，共96只产品，规模合计约311亿美元[60][62][64] - **Covered Call ETF（备兑认购期权ETF）**：核心逻辑是通过卖出看涨期权获取权利金收入，以放弃大幅上涨收益为代价换取稳定现金流 截至2025年12月初，共505只产品，规模合计约1820亿美元[60][66] 个股创新型ETF - **规模达430亿美元**：自2022年推出以来，美国市场已涌现出272只个股ETF，总资产管理规模达到430亿美元[67] - **结构复杂且集中**：产品主要集中于特斯拉、英伟达、苹果、亚马逊等热门科技龙头，TOP10产品合计规模占比56% 策略以杠杆做多为主（规模占比67.4%），同时涵盖反向及期权策略[67][68][70]

美股市场情绪与波动 - 交易员担心今年美股上涨可能即将结束，尽管标普500指数年内仍上涨超过12%，但正争相锁定收益，尤其在科技股方面 [1] - 纳指100 ETF的期权价格相对于SPDR标普500指数ETF的期权价格接近自2024年8月以来的最高水平 [1] - 标普500指数创下自6月以来最大的单周波动幅度，英伟达良好业绩未能平复投资者紧张情绪 [1] 市场波动率表现 - 美股出现自4月8日以来最大的高点到低点波动幅度，芝加哥期权交易所VIX波动率指数收于自4月以来的最高水平 [4] - 六个月期VIX指数与六个月期标普500指数实际波动率之间的溢价幅度很少如此之大，波动率风险溢价处于较高水平 [4] - 上周末有交易员开始兑现对更高波动率的押注，超过25万份12月份25/30的VIX期权看涨价差已被卖出，这些交易似乎是在结束11月初建立的仓位 [14] 科技股与比特币关联性 - 科技股近期下跌与比特币价格暴跌同时发生，近几周比特币对纳斯达克100指数的敏感度增强 [7] - 华尔街期权交易员将比特币视为纯粹的风险资产，而非抵御市场波动的对冲工具，其与杠杆化纳斯达克指数的相关性非常高 [7] - iShares比特币ETF的看跌期权价差有所上升，显示投资者对进一步下跌感到担忧，该基金今年已获得超过276亿美元资金流入，但11月资产规模减少近22亿美元 [9] 投资者策略与观点 - 巴克莱策略师认为此次下跌"较为可控"，但对经济形势持续向好和强劲盈利背景下的下跌感到费解，将抛售归因于对人工智能泡沫的担忧及散户投资者信心减弱 [7] - 一位投资者在iShares比特币ETF中采用风险逆转策略，买入执行价43美元的看跌期权并出售执行价52美元的看涨期权，旨在防范比特币价格跌破4月初低点，该操作允许在未来四周内，若比特币价格进一步下跌9%，可卖出1000万股ETF [11] - 尽管有投资者将对冲策略套现，但可能有更多人在同时增加风险保护措施，因此波动风险溢价依然庞大 [14]

持仓概况 - 富国银行第二季度持仓总市值达4830亿美元 环比增长9.77% [1] - 新增577只个股 增持3322只个股 减持2427只个股 清仓474只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值19.82% [1] 前五大重仓股 - 微软(MSFT)为第一大重仓股 持仓3310万股 市值164.6亿美元 占组合3.41% 持仓数量环比增加0.81% [2][4] - SPDR标普500指数ETF(SPY)为第二大重仓股 持仓2004万股 市值123.8亿美元 占组合2.56% 持仓数量环比大增47.29% [2][4] - 苹果(AAPL)为第三大重仓股 持仓5776.3万股 市值118.5亿美元 占组合2.45% 持仓数量环比增加0.56% [2][4] - iShares标普500指数ETF(IVV)为第四大重仓股 持仓1770万股 市值109亿美元 占组合2.27% 持仓数量环比减少0.29% [3][4] - 英伟达(NVDA)为第五大重仓股 持仓5731万股 市值90.5亿美元 占组合1.87% 持仓数量环比减少4.18% [3][4] 重点调仓操作 - 前五大买入标的：SPDR标普500指数ETF(持仓比例增加0.83%) 微软(0.61%) 纳指100ETF看跌期权(0.42%) 谷歌(0.24%) Meta平台(0.19%) [4][6] - 前五大卖出标的：联合健康(持仓比例减少0.48%) 纳指100ETF(0.29%) SPDR标普500指数ETF看跌期权(0.18%) 塔吉特(0.11%) 强生(0.11%) [5][6] - 大幅增持谷歌(GOOGL)30.89% 持仓市值达43.1亿美元 [6][7] - 博通(AVGO)首次进入前十大持仓 持仓2397万股 市值66.1亿美元 占组合1.37% [6][7] 行业配置与策略 - 重点增持科技板块(微软 英伟达 博通)和指数ETF(SPY IVV) [2][3][4][6] - 增持债券ETF(AGG)3.36% 市值55.3亿美元 提升防御性配置 [7] - 激进增持纳指100看跌期权92.25% 同时减持纳指100ETF(QQQ)30.66% 形成对冲组合 [6][7] - 维持必需消费股开市客(COST)配置 持仓311万股 市值30.8亿美元 [7]

报告核心观点 - 对美国市场，预计核心商品价格年中起更明显体现关税提振，就业市场趋弱使美联储年内有降息空间但通胀反弹制约幅度，预计降息次数≤2次，9月或再降息；美股下半年震荡上行，关注科技、公用事业、医疗保健、金融行业 [16] - 对澳大利亚市场，预期RBA维持今年每隔一次会议降息路径，宽松周期释放消费者购买力，关注嘉民集团、澳洲航空 [52] - 对韩国市场，新总统上台推行增长导向政策，预计央行下半年降息一次，关注新总统资本市场改革及SK海力士、BGF Retail [72] 上周环球大类资产表现 股市表现 - 中东局势困扰股票市场，多数指数有不同程度变动，如ACWI全球指数1周变动 -0.4%，韩国KOSPI指数1周变动4.4% [4] 债市表现 - 美联储维持利率不变，长期降息步伐放缓，市场聚焦中东局势，不同类型债券收益率和利差有不同变化 [5] 外汇及商品表现 - 超级央行周多数央行按兵不动，美元小幅上涨，地缘冲突推动原油价格大幅拉升，黄金受市场流动性影响下跌 [6] 各市场焦点分析 美国市场焦点 - 美联储6月议息会议维持政策利率不变，向控制通胀风险方向偏移，预计年内降息次数≤2次，9月或再降息 [9][12][16] - 核心商品价格年中起或更明显体现关税提振，预计5月PCE和核心PCE同比上升，就业市场温和走弱 [16] - 美股走势与美国涉入战争程度、战局走势密切相关，预计下半年震荡上行，关注科技、公用事业、医疗保健、金融行业 [18][37] - 推荐关注Circle Internet、Robinhood，SPDR标普500指数ETF [38][42] - 10年期美债在4.5%以上利率水平具有一定交易价值 [47] 澳大利亚市场焦点 - 2025年一季度GDP同比和环比增长低于市场预期，零售贸易和住宅审批数量未达预期 [56][59] - 预期RBA维持今年每隔一次会议降息路径，宽松周期释放消费者购买力 [52][60] - 推荐关注嘉民集团、澳洲航空，iShares安硕MSCI澳大利亚ETF [63][66] 韩国市场焦点 - 新总统上台推行增长导向政策，加大财政赤字支出，关税谈判更有优势 [76] - 预计央行下半年降息一次，通胀不是降息阻力，韩元短期内有升值空间 [77][79] - 关注新总统资本市场改革，推荐关注SK海力士、BGF Retail，Xtracker MSCI韩国UCITS ETF [80][84][85] 主要地区本周经济数据公布日程 - 涉及日本、印度、英国、美国、澳大利亚、韩国、中国等地区多项经济数据公布安排，如日本6月23日公布综合、制造业、服务业采购经理人指数 [90]

投资组合概况 - 富国银行第一季度持仓总市值达4400亿美元 较上一季度4430亿美元基本持平[1][2] - 新增470只个股 增持3422只个股 同时减持2294只个股并清仓519只个股[1] - 前十大持仓标的占总市值比例为18.06%[1][2] 前五大重仓股变动 - 苹果(AAPL)持仓5744万股 市值127.6亿美元 持仓数量减少0.82% 占投资组合2.90%[3] - 微软(MSFT)持仓3283万股 市值123.3亿美元 持仓数量减少3.66% 占投资组合2.80%[3] - iShares标普500指数ETF(IVV)持仓1775.7万股 市值99.8亿美元 持仓数量减少0.53% 占投资组合2.27%[3] - SPDR标普500指数ETF(SPY)持仓1361万股 市值76亿美元 持仓数量增加4.83% 占投资组合1.73%[3] - iShares标普全美股市ETF(ITOT)持仓5859万股 市值71.5亿美元 持仓数量增加5.98% 占投资组合1.62%[3] 重点个股持仓变化 - 英伟达(NVDA)持仓5981万股 市值64.8亿美元 持仓数量大幅增加13.04%[4] - 亚马逊(AMZN)持仓3004万股 市值57.2亿美元 持仓数量增加0.85%[4] - iShares安硕核心MSCI EAFE ETF(IEFA)持仓7164万股 市值54.2亿美元 持仓数量增加8.98%[4] 前五大买入标的 - 纳指100ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ)持仓比例增加0.26%[4][6] - iShares罗素2000指数ETF看涨期权(IWM CALL)持仓比例增加0.26%[4][6] - Meta平台(META)持仓比例增加0.23%[4][6] - iShares安硕核心MSCI EAFE ETF(IEFA)持仓比例增加0.19%[4][6] - 伯克希尔哈撒韦B类股(BRK.B)持仓比例增加0.11%[4][6] 前五大卖出标的 - 微软(MSFT)持仓比例减少0.44%[5][6] - 苹果(AAPL)持仓比例减少0.37%[5][6] - 罗素2000ETF-iShares(IWM)持仓比例减少0.26%[5][6] - SPDR标普500指数ETF看跌期权(SPY PUT)持仓比例减少0.21%[5][6] - SPDR标普500指数ETF看涨期权(SPY CALL)持仓比例减少0.19%[5][6] 行业配置调整 - 科技股持仓出现分化 减持微软和苹果 但增持英伟达、亚马逊、谷歌和Meta[6] - 金融板块ETF持仓出现显著调整 对SPY和ITOT等指数ETF进行不同方向的操作[3][4]

瑞银2025年第一季度持仓概况 - 持仓总市值达5400亿美元 环比持平 [1] - 新增1239只个股 增持4632只个股 减持4025只个股 清仓944只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值14.36% [1] - 组合换手率19.64% 替代换手率8.64% [2] - 前20大持仓平均持有时间20.95个季度 前10大持仓21个季度 全部持仓28.39个季度 [2] 前五大重仓股变动 - 苹果(AAPL)持仓6072.9万股 市值134.9亿美元 占比2.48% 减持0.34% [3][4] - 微软(MSFT)持仓3289.8万股 市值123.5亿美元 占比2.27% 减持3.99% [3][4] - 英伟达(NVDA)持仓1.01亿股 市值109.9亿美元 占比2.02% 增持1.21% [3][4] - 亚马逊(AMZN)持仓3757.8万股 市值71.5亿美元 占比1.31% 增持0.31% [3][4] - SPDR标普500指数ETF(SPY)持仓1276.5万股 市值71.4亿美元 占比1.31% 大幅增持27.95% [3][4] 主要持仓调整 - 前五大买入标的：SPY看跌期权(占比增加0.69%) HYG看跌期权(0.29%) SPY(0.23%) GLD(0.16%) BRK.B(0.13%) [4][6] - 前五大卖出标的：微软(占比减少0.4%) 苹果(0.34%) 谷歌(0.29%) 特斯拉(0.23%) LQD看涨期权(0.13%) [5][6] - 其他显著调整：SPY另类持仓1226.5万股(市值6.86亿美元)增持130.89% [4]

摩根大通2025年第一季度持仓报告分析 总体持仓情况 - 摩根大通第一季度持仓总市值为1 37万亿美元 较上一季度的1 34万亿美元增长2 24% [1][2] - 投资组合新增605只个股 增持2772只个股 减持3431只个股 清仓691只个股 [1][2] - 前十大持仓标的占总市值的22 67% [1][2] 前十大重仓股 - 微软(MSFT US)位列第一 持仓1 42亿股 市值533 09亿美元 占投资组合3 89% 较上季度持仓数量增长5 24% [3][5] - 英伟达(NVDA US)位列第二 持仓4 21亿股 市值456 39亿美元 占投资组合3 33% 较上季度持仓数量增长1 76% [3][5] - 苹果(AAPL US)位列第三 持仓1 99亿股 市值441 47亿美元 占投资组合3 22% 较上季度持仓数量增长8 60% [4][5] - 亚马逊(AMZN US)位列第四 持仓2 00亿股 市值380 95亿美元 占投资组合2 78% 较上季度持仓数量增长9 49% [4][5] - Meta(META US)位列第五 持仓5819 82万股 市值335 43亿美元 占投资组合2 45% 较上季度持仓数量增长12 59% [4][5] - 其他前十大持仓包括SPDR标普500指数ETF(SPY US) 万事达(MA US) 谷歌-C(GOOG US) 博通(AVGO US) Vanguard标普500指数ETF(VOO US) [4][5] 持仓变动 - 前五大买入标的为Visa(V US) 沃尔玛(WMT US) 强生(JNJ US) 菲利普莫里斯(PM US) Meta [6][7] - 前五大卖出标的包括特斯拉看跌期权(TSLA US PUT) SPDR标普500ETF看跌期权(SPY US PUT) 台积电(TSM US) SPDR黄金ETF看跌期权(GLD US PUT) 霍尼韦尔(HON US) [6][7] - 大幅增持SPDR标普500指数ETF和Vanguard标普500指数ETF 其中VOO持仓增长23 95% [5]

索罗斯基金2025年第一季度持仓概况 - 持仓总市值达67亿美元 环比增长3.68% [1][2] - 新增97只个股 增持49只 减持45只 清仓78只 [1] - 前十大持仓占总市值27.51% [1][2] - 组合周转率为60.98% 替代周转率为43.18% [2] - 前20大持仓平均持有1.55个季度 前10大持仓平均持有1个季度 [2] 前五大重仓股明细 - Smurfit WestRock(SWUS)持仓685万股 市值3.09亿美元 占比4.61% 减持2.75% [2][4] - 第一太阳能看涨期权(FSLRUS)新建持仓160万股 市值2.02亿美元 占比3.02% [3][4] - 阿斯利康(AZNUS)持仓274万股 市值2.02亿美元 占比3.01% 减持13.10% [3][4] - 20+年美国国债ETF看涨期权(TLTUS)持仓215万股 市值1.96亿美元 占比2.92% 增持64.12% [3][4] - SPDR标普500指数ETF(SPYUS)持仓31.4万股 市值1.76亿美元 占比2.62% 增持165.93% [3][4] 新建与清仓操作 - 新建金沙集团(LVSUS)80.7万股 互联网房产中介Redfin(RDFNUS)87.02万股 网络安全公司SailPoint(SAILUS)104万股 [4] - 清仓Atlantic Union Bankshares(AUBUS) 超微电脑(SMCIUS) 阿里巴巴(BABAUS)等 [4] 前五大买卖标的 - 买入前五：第一太阳能看涨期权 Spotify票据 Central Garden&Pet票据 SPDR标普500指数ETF 美国电力 [5][7] - 卖出前五：阿克迈票据 谷歌 罗素2000ETF 福特汽车票据 罗素2000ETF看跌期权 [5][7]