2025年最能让全球投资人失眠的两件事 【编者按】 7月9日，国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列首场主题新闻发布会。会议指 出，国家文化软实力和中华文化影响力显著提升，网剧网文网游等中国文化"新三样"在海外影 响甚广，国际影响力感召力明显上升。近期，中国潮玩IP LABUBU火爆全球，不少买家感 叹"一布难求"。那么，LABUBU这类潮玩IP为何如此火爆？中国潮玩何以全球圈粉？ 记者丨 黄欣然,刘巷 编辑丨谭婷 一是想不通LABUBU为什么火 二是后悔没有投资泡泡玛特 LABUBU 一只尖牙利齿的小精灵 被顶流巨星争相收藏 让爱马仕为它做配 其初代产品的拍卖价 更是一只能抵一套房 最近LABUBU也热搜不断 一会和优衣库官宣联名 一会进驻法国卢浮宫 模仿蒙娜丽莎的限定版被热情的法国粉丝一扫而空 泡泡玛特还宣布将推出LABUBU的动画剧集 以后可不能再说LABUBU是个"没作品"的明星了 超高热度下 2025年一季度，泡泡玛特整体营收翻了一倍不止 其中，海外营收同比增长400%以上 市场预计，今年泡泡玛特的海外收入会超过国内市场收入 资本市场也迎来"狂欢" 据Wind数据 泡泡玛特的市值已超过了三丽鸥等 ...

中国潮玩行业出海表现 - 国家文化软实力显著提升，网剧网文网游等中国文化"新三样"在海外影响甚广 [1] - 中国潮玩IP LABUBU火爆全球，初代产品拍卖价极高，与优衣库联名并进驻法国卢浮宫 [3][5] - 泡泡玛特宣布将推出LABUBU动画剧集，2025年一季度整体营收翻倍，海外营收同比增长400%以上 [7] - 泡泡玛特市值已超过三丽鸥等国际潮玩品牌，打破日本、美国对潮玩IP的垄断 [9] - LABUBU海外搜索热度在2025年5月超越HelloKitty，被摩根大通断言为"下一个HelloKitty" [11] - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将达1101亿元，年均增速超过20% [13] - 名创优品旗下TOP TOY和52TOYS等品牌也在积极出海 [15] 中国潮玩出海成功原因 - 成熟的产业链体系：粤港澳大湾区实现一小时交通圈产业闭环，香港提供创意，广州提供IP授权，深圳提供包装，东莞承担生产 [17] - 跨境电商推动：泡泡玛特通过跨境电商触达全球90多个国家和地区，2024年海外线上营收14.6亿元，同比增长834%，TikTok营收同比增长5000%以上 [18] - 深度本土化运营策略：理解全球不同圈层和世代的情感需求，实现从"文化输出"到"文化对话"的转变 [20][23][25] 行业发展趋势 - 中国经济积累的人才、资金与技术优势支持长周期文化IP投入，如《哪吒2》、《黑神话·悟空》等作品打磨5-7年 [25] - 中国文化产业走向产业链上游，实现从"中国制造"到"中国设计"的进化，提升附加值 [25] - 文化影响力与经济实力挂钩，潮玩IP成为中国文化通往世界的窗口，推动游戏、影视、文旅等中国故事被世界认可 [25] - 泡泡玛特市值达410亿美元，超过三丽鸥(122亿美元)、万代南梦宫(219亿美元)和孩之宝(96亿美元) [26]

公司概况 - 乐自天成是国内第三大IP玩具公司 旗下潮玩品牌52Toys拥有草莓熊 蜡笔小新 哆啦A梦等热门IP手办 [4][5][7] - 公司向港交所递交上市申请 力争成为港交所第三家潮玩企业 [3][4] - 截至2024年拥有超过100个自有及授权IP 其中自有IP 35个 授权IP 80个 [17] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从4 63亿增长至6 3亿 但亏损从174万扩大至1 22亿 [10] - 同期泡泡玛特收入从46 17亿增至130 38亿 净利润从4 76亿增至31 25亿 [10] - TOP TOY在2024年实现扭亏为盈 全年盈利0 92亿 收入从4 47亿增至9 84亿 [10] 门店与渠道 - 门店数量从2022年初16家缩减至2025年仅剩5家 同期泡泡玛特突破400家 TOP TOY达276家 [7] - 经销商贡献超6成收入 2024年国内及海外经销商分别有336家和90家 [11][12] - 在KKV等渠道中产品展位占比不足1/5 摆放位置边缘化 [12][13] IP运营 - 蜡笔小新IP贡献2024年60 31%收入 GMV达3 8亿 [17] - 授权IP收入占比从2022年50 2%升至2024年64 5% 授权成本从0 34亿增至0 46亿 [17] - 核心授权IP如蜡笔小新 猫和老鼠等合约将在2025-2027年陆续到期 [18][19] - 授权IP非独家 如史迪奇存在柏治廷等竞品 [20][22] 行业竞争 - 北京朝阳大悦城B1层聚集6家潮玩品牌 包括泡泡玛特 TOP TOY等 [16] - 泡泡玛特2024年市值达3317亿港元 授权IP收入仅占12 3% [4][18] - 潮玩行业呈现两极分化 泡泡玛特业绩爆发式增长而乐自天成持续亏损 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 名创优品25年一季度收入44.27亿元（同比+18.9%）略超彭博一致预期，经调整净利润5.87亿元（同比-4.8%）低于彭博一致预期，主要因海外直营店扩张跑模型及财务费用增加[1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为205.65、244.25、289.15亿元，同比+21.0%/+18.8%/+18.4%；归母净利润分别为27.37、33.32、41.52亿元，同比+4.6%/+21.8%/+24.6%；经调整净利润分别为28.40、34.35、42.55亿元，同比+4.4%/+21.0%/+23.9% [5] 各业务板块总结 MINISO内地 - 25年一季度国内收入24.94亿元（同比+9.1%），增速加快因国内同店改善，截止5月20日同店指标进一步改善[2] - 截止25Q1国内门店数4275个，环比降111个，公司优化渠道结构配合IP战略进行门店升级[2] MINISO海外 - 25年一季度海外收入15.92亿元（同比+30.3%），增速放缓因海外同店在高基数下承压，目前公司优化选址预计扩店提速[3] - 截止25Q1海外直营门店数608家（去年同期327家），直营店收入同比增长85.5%，相关开支增加71.4%，利润待释放[3] TOP TOY - 25年一季度国内收入3.40亿元（同比+58.9%），增速进一步加快；截止25Q1门店数280个，环比增加4个，正增加自研产品占比提升竞争力[4] 财务摘要总结 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为169.94亿、205.65亿、244.25亿、289.15亿元，同比+48.12%、+21.01%、+18.77%、+18.38% [12][13] - 2024 - 2027E归母净利润分别为26.18亿、27.37亿、33.32亿、41.52亿元，同比+47.97%、+4.55%、+21.75%、+24.60% [12][13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为116.56亿、164.53亿、207.80亿、260.84亿元，非流动资产分别为64.65亿、136.53亿、138.90亿、142.55亿元[13] - 2024 - 2027E流动负债分别为57.27亿、73.61亿、85.24亿、99.68亿元，非流动负债分别为20.37亿、97.33亿、97.79亿、98.24亿元[13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.21亿、50.33亿、37.11亿、44.22亿元，投资活动现金流分别为 - 5.33亿、 - 59.69亿、 - 2.56亿、 - 1.02亿元[13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为0.45亿、60.15亿、 - 1.11亿、 - 1.12亿元，现金净增加额分别为14.33亿、50.78亿、33.44亿、42.09亿元[13] 主要财务比率 - 2024 - 2027E毛利率分别为44.94%、45.87%、46.66%、47.56%，销售净利率分别为15.40%、13.31%、13.64%、14.36% [13] - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.85%、56.78%、52.79%、49.06%，流动比率分别为2.04、2.24、2.44、2.62 [13]

核心观点 - 名创优品计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY赴港上市，募资约3亿美元，以优化股东价值 [2] - TOP TOY近年快速扩张，门店数量从2023年底的148家增至2024年底的276家，2025年一季度达280家 [4][5] - 2024年TOP TOY营收9.84亿元，同比增长45%，已实现盈利，但相比泡泡玛特130亿元营收仍有差距 [2][4] - 中国IP玩具市场2024年GMV为756亿元，预计2029年达1675亿元，行业竞争激烈，2024年新注册潮玩企业9115家 [6] - TOP TOY依赖外部IP授权，自产IP不足，可能影响长期溢价能力和利润空间 [7] 公司表现 TOP TOY - 2024年营收9.84亿元，同比增长45%，国内门店GMV11.48亿元，同比增长41% [4] - 2025年一季度营收3.4亿元，同比增长58.9%，总销量1990万单，同比增长56.71% [4] - 客单价从121.3元降至109.5元，商品均价57.8元，同比减少9% [4] - 截至2025年一季度门店280家（直营40家，合伙人240家），计划五年内全球开店超千家 [4][5] - 上线约1.1万个SKU，涵盖盲盒、积木、手办等品类，热销产品多在百元以下 [3][4] 名创优品集团 - 2024年集团营收170亿元，同比增长22.8%，净利润27.2亿元，同比增长15.4%，毛利率44.9% [9] - 2025年一季度营收44.27亿元，同比增长18.9%，但经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [9] - 海外直营门店从327家增至608家，销售及分销开支同比增加46.7%至10.21亿元 [9] - 2024年收购永辉超市29.4%股权（62.70亿元），永辉2024年营收675.74亿元（-14.07%），亏损14.65亿元 [9][10] 行业对比 - 泡泡玛特总市值3693亿港元，一年半股价涨13倍，2024年营收130亿元，国内门店401家 [2][5] - 52TOYS国内线下品牌店仅5家，计划增至百家，其授权IP收入占比从2022年50.2%升至2024年64.5% [5][7] - 布鲁可2024年GMV43亿元，奥特曼IP贡献约11亿元（占总营收50%） [7] - 国内前十大潮玩公司占2024年总GMV的46.1%，现存潮玩企业2.08万家 [6][7] 战略与挑战 - TOP TOY背靠名创优品渠道优势（集团全球门店7780家），但过度依赖迪士尼、漫威等外部IP [5][7] - 名创优品推动永辉超市对标"胖东来模式"调改，2025年计划关店250-350家，调改200家 [10] - 永辉超市连续四年累计亏损超95亿元，2025年一季度营收174.79亿元（-19.32%），净利润1.48亿元（-79.96%） [10]

2025年6月9日星期一 ➢ 中美即将谈判；美非农就业超预期。 A 股 走 强 。 上 证 指 数 涨 0.04% 报 3385.36点，深证成指跌0.19%，创 业板指跌0.45%。有色金属涨幅居前。 港股高开低走。、香港恒生指数跌 0.48%报23792.54点，恒生科技指数 跌 0.63% ， 恒 生 中 国 企 业 指 数 跌 0.63%。稳定币概念股走低；有色金 属板块上涨，医药股走高。大盘成 交2356.22亿港元。外盘方面，欧洲 三大股指收盘涨跌不一。美国三大 股指全线收涨，道指涨1.05%，标普 500指数涨1.03%报6000.36点，纳指 涨1.2%。中美官员周一将举行新一 轮贸易会谈，稀土问题料成为谈判 焦点。美国非农就业数据好于预期， 特朗普仍呼吁降息1个百分点。 资料来源：彭博 | 23792.54 | | --- | | 23800 | | 24235 | | 23494.70 | | 22685.84 | | 20875.13 | | 59.37 | 183 35 3511-15 XIN YONGAN INTERNATIONAL FINANCIAL HOLDINGS LIMITE ...

业绩表现 - FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%，名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%，TOP TOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9% [1] - FY2025Q1经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct，利润端阶段承压 [1] - 2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经营利润率16.0%/yoy-3.9pct [2] 业务分项 - 名创中国2025Q1同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要受商场客流影响 [1] - 名创海外2025Q1收入同比增长30.3%，平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥在高基数下阶段承压，但4月以来趋势改善 [1] - TOP TOY收入增长主要由平均门店数量快速增长驱动 [1] 门店布局 - 2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计Q2调整趋势延续，H2净增发力 [1] - 2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能 [1] 利润率分析 - 2025Q1经营利润率下滑主要由于OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降 [2] - 美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比下降拉低整体OPM [2] - 预计海外旺季贡献、美国存量门店及plaza等新店态租售比优化后，OPM降幅将逐步收窄 [2] 财务预测 - 下调2025-2027年经调整净利润预测至29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元） [1] - 参考可比公司估值给予2025年18xPE，目标价下调至45.25港元（原值47.09港元） [1]

分拆上市计划 - 公司正在对旗下潮流玩具品牌TOP TOY进行潜在分拆上市的初步评估，以优化股东价值 [1] - 该计划处于初步阶段，推进与否取决于市场条件等因素，尚无具体时间表或上市地点等细节 [1] - 公司已聘请摩根大通和瑞银集团为TOP TOY香港IPO提供服务，并计划在出售股份前引入主权财富基金等潜在投资者 [4] TOP TOY业务概况 - TOP TOY品牌创立于2020年12月，定位为潮流玩具集合店，产品涵盖授权IP玩具、自有IP玩具和第三方品牌玩具等 [4] - 截至去年年底，TOP TOY提供约1.1万个SKU，涵盖盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏等品类 [4] - 公司创始人曾表示希望3年内实现TOP TOY单独上市 [4] 财务表现 - 2024年TOP TOY收入同比增长44.71%至9.84亿元，GMV同比增长41.04%至11.48亿元，已实现全年盈利 [6] - 2024年交易总量同比增长56.71%至约1990万单，但平均客单价同比下降9.73%至109.5元，平均售价同比下降8.69%至57.8元 [6] - 2024年第一季度收入同比增长58.9%至3.40亿元，占名创优品总收入的7.68% [6] 行业对比 - 按照GMV计算，泡泡玛特和布鲁可是中国IP玩具行业前两名，2024年泡泡玛特营收130.38亿元，净利润31.25亿元，布鲁可营收22.41亿元，经调整净利润5.84亿元 [6] - TOP TOY表现优于52TOYS，后者2024年营收6.30亿元，经调整净利润3201.3万元 [6] - 泡泡玛特市值突破3200亿港元，布鲁可市值接近400亿港元，52TOYS已递交港股上市申请 [7] 扩张计划 - TOP TOY计划未来5年在全球100个核心商圈开设超过1000家门店，海外销售占比目标突破50% [7] - 2025年计划新增门店150家，其中100家位于中国 [7] - 截至第一季度末，TOP TOY拥有门店280家，较去年年底新增4家 [6]

名创优品 名创优品据悉聘请摩根大通和瑞银协助旗下的TOP TOY在香港IPO。（智通财经） 埃斯顿 36氪获悉，埃斯顿公告，公司拟发行境外上市外资股(H股)股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。该事项尚需提交公司股东大会审议，并需要 取得相关政府部门、监管机构、证券交易所的批准、核准或备案，存在重大不确定性。 迅雷宣布完成收购体育平台虎扑：总对价5亿元 近日，迅雷宣布已完成对虎扑运营方上海匡慧网络科技有限公司的收购。根据双方最终协议的条款，迅雷已在交易完成前支付了4亿元人民币的现金对 价。迅雷将分别在交易完成后12个月和24个月分两期等额支付剩余的1亿元人民币现金对价。（智通财经） 白象"多半袋面"的"多半"是商标，被质疑在宣传上玩文字游戏 据南方都市报报道，近日，多位网友反映称，白象"多半袋面"、"多半桶面"系列产品包装上显示"多半"为注册商标，并质疑企业"在宣传上玩文字游戏"。 对此，白象食品官方客服人员向记者表示，"多半"确实是商标，产品具体克重以包装上显示的为准。 潇湘晨报记者走访发现，白象"多半袋/桶面"系列产品并没有多半。以传统白象红烧牛肉面为例，白象红烧牛肉面的商品信息显示"净含量：面饼+ ...

墨西哥市场 - 墨西哥市场表现处于中等水平，既非最佳也非最差 [2] 中东零售业态 - 中东电商发展迅速但线下商超仍是消费主体 [3] 电池回收行业 - 博萃循环完成B轮数千万元融资，业务覆盖亚太、欧洲、北美、中东等十余国 [4] 上海外贸数据 - 前4月上海外贸进出口1.4万亿元同比增长1%，其中出口6290亿元同比增长13.8% [5] 企业IPO动态 - 名创优品聘请摩根大通和瑞银协助旗下TOPTOY赴港IPO [5][6] 新能源汽车行业 - 蔚来Q1营收120.3亿元同比增长21.5%，整车毛利率10.2%，交付量42094辆同比增长40.1%，预计Q2交付量7.2-7.5万辆 [6] 制造业海外投资 - 爱仕达拟在越南投资不超过1.5亿元建设炊具、小家电及工业机器人项目 [7] 半导体行业 - 台积电明确否认中东设厂计划，预计今年美元营收增长24%-26% [7] 脑机接口领域 - Neuralink完成6.5亿美元E轮融资估值达90亿美元，资金将用于全球临床试验和产品研发 [8] 品牌国际化服务 - KrASIA英文媒体60%读者为东南亚商业人群，通过专业内容帮助中国企业提升全球品牌 [8] 中东市场拓展 - 迪拜IFZA自由区提供低成本高效率方案助力企业布局中东市场 [9] 出海社群资源 - 36氪出海学习群已聚集超16000名跨境从业者，提供全球资讯和生态链接服务 [10]