各种方式去来收集这个算力比如他们自己自有的这种国产的卡或者说之前买的H2N卡自有的服务器另外就是从算力租赁的这个公司里边去租赁的这个算力那统一这些算力集中到几个大的云上比如像阿里云腾讯云火山云然后我再去分发给下游的一些中端这些客户比如说我们刚才讲的像一些做大模型训练的公司或者说一些做 AI应用的公司或者说一些车企包括一些中型互联网企业还有一些包括还有一些部分政府的需求等等就是有互联网大厂在中间作为一个枢纽进行一个中转那这样的话我上下游就能各取所需那我这个行业的收入的兑现也就进入到一个相对比较确定的一个时期 再加上这个产业链各方的经验也比较丰富了我这个算力卡从这个购买到这个资产持有啊到这个整个算力集群的落地啊把这个算力输出去啊这个各个环节呢也都是更加稳定了啊所以说 呃现在这个算力租赁的呃我们认为他具备了呃兑现业绩的基础啊当然这里边需要强调就是不是说每一个公司都能兑现出业绩但是至少我觉得会有部分的公司啊呃是非常有可能把这个业绩兑现出来的啊那再往后看呢我们觉得一个是 大厂的需求会继续扩大这种一对一的这种我们在疫标的这个这个这个这种项目呢会越来越多啊另外一个呢就是大厂就是单一大厂的 算力租赁的供给方我们认为后边会缩圈 ...

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：旅游、零售、美容护理、宠物 [1] - **公司**：协诚集团、华柱、爱丽、京东、永辉、爱美客 [5][7][11] 纪要提到的核心观点和论据 新一代消费群体特点 - 成长于互联网和移动互联网时代，商品供应充足，信息不对称性消弭，偏好体验式消费和情绪消费，看重所购商品真实性 [1][2][3] 旅游板块 - **国内游**：2024 年国内游人次超 56 万，同比增长 14.8%，总花费同比增长 17.1%达 5.75 万亿；暑期建议关注出行 Beta 型行情 [3] - **出境游**：2024 年居民出境游增长 41%达 1.23 亿人次，2024 年 12 月国际和地区航班分别接近 2019 年的 100%和 112% [3][4] - **入境游**：240 小时国际免签政策适用于 55 个国家，今年有离境退税和集买集退措施，海外顶流网红来华旅游带动热度 [4][5] - **OTA 板块**：竞争格局好，产业链和供应链基建扎实，受益于旅游目的地轮动 [6] - **酒店板块**：华柱恢复情况超行业水平，期待经济回暖带来投资弹性 [7] 零售板块 - 线上线下回归消费需求本身，电商增速放缓后各平台抢夺细分市场，618 弱化全网最低价口号，聚焦消费需求和扶持优质商家 [7][8] - 永辉持续推进线下门店调改，已完成全国 100 家店调改，披露第 5 批调改门店清单，全球数码中心预计 10 月开业带来业务增量 [8][9] 美容护理板块 - 截止到 2025 年 6 月 24 号上涨 6.52%，截止到会议当天为 6.89%，国货兴盛，新消费群体对海外或高端品牌有兴趣 [1] - 爱美客 2024 年上半年收入基数较高，下半年较低，近期完成韩国单日材料股权并购 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资风险包括整体消费意愿问题，出入境、电商、跨境关税等政策变化风险，以及细分板块市场化竞争风险 [12]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美谈判底气与形势** - 中国谈判底气十足，4月2号以来中国接触二十几个国家，能形成共识的国家明显多于美国，且中国以对等方式谈判；内部稳定，资产价格和基本面稳定；中国对美国贸易依赖低于美国对中国，腾挪空间大；国内政策增量能助力经济，如调降公积金贷款利率或使商品房成交回暖 [1][2][19][20] - 7月9号之前中美很难达成明确共识，美国发起关税战一是因全球处于第五轮康波周期尾声萧条期，地缘风险升温且夹杂全球老龄化因素，二是特朗普要解决美国贫富差距过大问题，用时间换空间防止美国掉队 [2][3][4] 2. **特朗普意图与策略** - 特朗普寻求重现当年广场协议，推动脱虚向实，用意是压低贸易赤字、压缩财政赤字、避免中等收入陷阱，但不一定能实现制造业回流 [8] - 美国向欧盟、加墨、中国、英国、日韩等经济体输出关税战，欧盟对美元指数影响大，加墨是美国日常必需品依赖度高的地区，中国是重要生产国且美国对中国贸易依赖较高 [9] 3. **中国经济形势与应对** - 投资受房地产和基建限制，外需到天花板，扩大出口份额会带来外部压力和盟友摩擦，未来收入分配可能向居民部门倾斜以提高消费倾向 [16][17] - 康波周期萧条期可能出现资产价格泡沫，需防范系统性和道德风险，四五月份内需有下行压力，外需预期不稳定，内部政策增量能助力经济 [18][19] 4. **4月进出口数据情况** - 4月出口额3156.9亿美元，同比增速8.1%，进口2195.1亿美元，同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元，同比增速33.61%，出口增速较3月回落且超市场估算，主要因关税增加高频数据波动大 [24][25] - 出口增速较高原因是去年同期基数低、4月存在抢出口抢转口抢转运现象、市场多元化战略奏效，对美国出口同比下降，对东盟、非洲、拉美等新兴市场出口显著增长 [25][26][27] - 进口降幅收窄，内需修复不均衡，基建产品进口增长5.7%，初级产品进口量缩减，如大豆缩减14.6%，天然气缩减9.2% [28][29] - 集成电路、新能源领域产品出口保持高增速，4月对美国出口增速为 -21.03%，为2023年8月以来最低，对东盟出口增速为20.8%，为2023年8月以来次高，美国拖累出口增速约3个百分点，东盟拉动3.6个百分点 [30][31] 5. **出口面临压力与趋势** - 全球经济偏弱，4月全球制造业PMI降至49.1%，连续两个月低于50%，出口面临美国高关税负面影响、东盟关税落地可能拖累对东盟出口增速等压力 [32] - 出口企业拓展新兴市场，出口目的地多元化趋势明显，能对冲单一市场需求下降风险 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英国将非英国居籍居民定义为居籍居民，使该群体需缴纳遗产税，资产向中东和美国迁徙，可能是为降低财政压力、收缩贫富差距和防止资产泡沫化 [7] 2. 人民币汇率对美元稳定关键，流动性宽松对内债资产利好，长期破局康波周期需靠科技，当前是哑铃型策略为主 [22][23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老凤翔、周大生、中国黄金、朝鸿基、曼卡龙、太白股份、DR股份、莱绅通灵、同庆楼 纪要提到的核心观点和论据 2024年及2025年一季度板块财报总结 - **营收与利润下滑**：2024年一季度高基数，二三季度销售走差，三季度营收下滑约23%，四季度下滑幅度收窄；2025年一季度营收下滑25%，归母净利润下滑21%，但毛利率因金价走高有所改善，毛利额下滑约10% [2] - **黄金消费量下滑**：过去一年半金价剧烈上涨，2024年黄金消费量同比下滑超20%，2025年一季度进一步下滑26%，传统品牌如老凤翔、周大生、中国黄金受影响，老凤翔收入下滑30%，周大生达47%，中国黄金接近40% [3][4] - **门店调整**：公司自主提质增效，低线城市和高线专柜有关店情况，老凤翔和周大生开店一百多家、关店两三百家，净开店数超一百家，直营店表现好于加盟店 [5] 表现较好的公司 - **产品差异化**：朝鸿基和曼卡龙有爆品出圈且持续输出产品，走差异化路线，2024年收入端双位数增长 [6] - **地域与投资金优势**：太白股份有地域性消费优势且投资金贡献大，2024年收入端增长约20%，业绩端增速近5%，今年一季度北京地区金银珠宝销售额增速超20%，直播带动东北区域增速翻10倍 [7][8] - **婚庆需求贡献**：婚庆需求对镶嵌端有正向贡献，DR股份同比下滑收窄，莱绅通灵和周大生镶嵌业务一季度同比转正，同庆楼婚庆宴会一季度同比增长明显 [9] - **现金流与分红**：传统黄金珠宝品牌现金流良好，重视股东回报，行业分红金额从2019年的18亿涨至去年的45亿，头部公司如周大生、朝鸿基和太白股份股息率超6%，平均分红率超50% [10] 价值链转移与竞争优势 - **B端到C端转移**：从B端价值链（核心要素是渠道，19 - 23年头部品牌加速开店，注重量的增长）向C端价值链（核心要素是用户，围绕用户需求开发新品，塑造高势能品牌）转移 [11] - **竞争优势**：把握产品敏感度、加快产品更新迭代、加盟模型轻、能让加盟商盈利的公司更具竞争优势，数字化商品中台搭建和柔性供给能提升经营效率 [12] 二季度展望与投资建议 - **不确定性与淡旺季**：近期金价波动不确定，二季度收入和业绩占比相对一季度更低，三四月份是淡季，五六月份有婚庆需求和五一消费旺季 [12] - **渠道反馈与业绩承压**：品牌方压不动货，加盟商补库存意愿环比无明显改善，传统品牌二季度收入业绩或承压 [13] - **投资建议**：关注业绩确定性强和产品力抗金价波动两条主线，重点关注朝鸿基和曼卡龙，4月表现好于一季度，朝鸿基前半月同店GMV增速约40%，曼卡龙线下同店增速从一季度的25%提升至30%以上；太白股份二季度低基数，全直营模式带来经营杠杆和销售弹性；周大生提出全年收入和业绩增长5% - 15%目标，品牌端有新布局 [13][14][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业举办了五个黄金珠宝系列专题会议，前期会议有回放，后续会呈现更多投资逻辑内容 [19] - 二季度黄金租赁业务产生的供应价值可能对销售利润有回补，存货成本和市价差额带来的未实现利润可能在二三季度体现 [17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：预焙阳极行业、有色行业 - 公司：索通发展股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 公司发展战略与行业地位 - 公司坚持向碳向绿、向知向心的高质量发展战略，以技术创新和管理提效推动全产业链协同升级，引领行业科学发展，掀起技术革新浪潮，深化全球合作网络 [1] - 公司推出高精锐用低新阳极产品和技术，提供低碳阳极全生命周期管理专职服务，巩固行业领先地位，作为全球最大商用预焙阳极企业，连续17年出口量全国第一 [2] 海外市场机遇 - 全球电解铝需求增长、国内产量受限、关税摩擦及海外企业更新周期等因素叠加，海外预焙阳极市场提供新战略机遇期，公司将发挥优势扩大份额巩固龙头地位 [2] 项目投资与分红计划 - 两项目预计总投资约27亿，为确保项目落地不进行2024年度限定分红，项目投产后统筹平衡发展与回报进行限定分红 [3] 2024年度经营情况 - 业绩扭亏为盈，营业收入137.5亿元，净利润从2023年亏损7.95亿元转为2024年盈利4.49亿元，规模净利润达2.72亿元 [4][5] - 费用管控成效显著，费用总额同比下降15%，费用在营收比例从4.81%优化至4.55% [5] - 新增预焙阳极产能64万吨，部分项目产能投产，石墨化工序顺利达产 [5] - 所有产品采销量同比增长，预焙阳极采量326.45万吨（+10.25%）、销量331.69万吨（+11.35%），铝副集产品采量5.41万吨（+82.77%）、销量4.38万吨（+65.91%），电容器产品采量16.38亿只（+15.39%）、销量15.06亿只（+14.68%） [6] - 数字化项目推进，设备管理系统提升生产效率和利用率 [6] - 承担社会责任，编制ESG报告，推动行业智能化、低碳化、技术化发展，发布多项行业标准 [7] 2025年经营计划 - 以“致真致远、筑基开疆”为指引，内外结合发展，制定经营目标，阳极采量340万吨、销量350万吨，负极采销量8万吨，电容器采销量18亿只 [8] - 推进广西60万吨预焙阳极项目建设，力争2025年底备收工序、2026年上半年全部工序达产，推进江苏32万吨项目筹建 [8] - 提供竞争力技术服务，推动服务模式升级，打造产品质量优势 [9] - 推进数字化转型和智能化升级，引入AI技术优化运营效率 [9] 2025年第一季度经营情况 - 主因产品预焙阳极价格上涨，盈利能力改善，季度净利润3.46亿元，规模性利润2.44亿元 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过多渠道与投资者沟通交流，履行信息披露义务，提升信息披露质量和投资者关系管理水平 [3] - 携手企业共同升级屡届这条AI智能管理系统 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金、原油、芯片、新能源（电池）、医药、新消费 - 公司：华为、中金公司 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金投资策略**：黄金是较踏实的投资策略，国内市场黄金大涨3%排名居首，有短期和长期推动力。短期因素是美国情报机构透露以色列可能打击伊朗核设施，引发市场不安全感推涨原油和黄金；长期因素与中美关系及美元资产情况有关，美元资产处高位不安全，中美沟通遇瓶颈可能使美元资产有向下压力[1]。 - **中美关系对市场影响**：中美关系短期遇瓶颈，关税问题上美国此前退步，近期在芯片领域进攻，商务部对使用华为高端芯片的机构组织公司进行制裁，七国集团开会使全球资本市场有负向压力，导致美元资产若无重磅消息可能小步回撤，美国股市、美元指数、美债掉头向下[2][3][5]。 - **国内电池板块上涨原因**：国内电池板块大幅上涨并非技术突破或有明星产品推出，而是受香港股市溢价影响。香港股市从2025年至今流动性增加，资金堆积掀起医药、新消费、新能源龙头公司等板块涨势[6][7]。 - **香港市场趋势**：香港市场溢价能否持续存疑，中金公司数据显示最近一周香港市场流动性有资金外流迹象，若持续，溢价难以支撑太久。由于美元资产性价比不高，震荡中投资贵金属是较好策略，电池等追涨香港市场板块短期不建议参与，美元资产短期参与风险大，可等待砸出黄金坑[8][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国际企业和组织在中美芯片过招中处境尴尬，往前往后都会遭反制，最好选择是不动[4]。 - 香港市场新消费板块有针对年轻人的投资经济等内地无的标的，表现出涨势[7]。

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及宏观经济、金融市场、贸易、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **6月海外风险上升，新一轮波动率抬升周期开启** - **国内经济引擎核心将转向政府部门**：两新政策对国内经济拉动效果边际递减，投资增速放缓，4月汽车销量同比和环比增速回落，居民和企业资产负债表预期可能恶化，后续经济引擎核心在政府部门，政府或扩大发展规模、加码新基建、提升居民可支配收入等[1][2][3] - **美债风险**：5 - 7月美债到期总规模约8万亿，占流通市值比重接近三分之一，79%为不可控因素，官方和非官方续作意愿下降会推升续作成本，预计6月10年期国债收益率可能突破2.5%，美债出现展期或美联储重启购债会引发市场恐慌性抛售和通胀上升[4][5][7] - **减税效果大打折扣**：美国新一轮财政预算案8月启动，7月规划减税，但需求端弱，企业在无明显订单需求下不愿扩大生产和投资，美国经济增速难以超过4%，无法偿还利息费用[5][6][7] - **关税谈判不确定性大**：4月市场下跌和反弹与关税谈判相关，近期英国等国谈判意义不大，特朗普发文称6月欧盟谈判关税增加50%，违背之前规则，关税冲击会导致全球经济下行，中国出口承压，加剧居民企业资产负债表压力[8][10][11] - **A股和港股承压**：美国衰退和关税冲击使全球经济下行，中国出口承压，A股和港股分子承压，分母流动性收紧，未来可能出现两到三次流动性陷阱，面临基本面、流动性和情绪面三重冲击[11] - **央行购金趋势明显，未来空间大** - **央行购金现状**：2022年开始央行购金速度和需求总量中速上移，占黄金需求比重从2010 - 2021年的10%左右上升到2022年以来的23.2%，俄罗斯、中国、印度、土耳其、波兰等国持续增持黄金[13][14] - **央行购金驱动因素**：美国债务高企、美元信用走弱，各国央行购买黄金替代美债；逆全球化风险上升，贸易谈判不确定性增加，全球央行增持黄金提升储备资产安全性和多元化[17] - **央行购金未来空间**：相比欧元区、发达经济体、新兴市场国家和全球平均水平，中国等国黄金储备占外汇储备比重较低，上升空间大，只要美国债务和信用问题、逆全球化风险未解决，央行购金趋势将持续上行[18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **获取央行购金数据的路径**：各国家央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据、世界黄金协会公布央行购金数据，三个路径结合验证获取总体情况[16] - **关税2.0的本质**：是美国制定的全球游戏，很多国家是陪跑，美国通过关税要求其他国家加大对美产品和服务进口、在美投资建厂、购买美债以对冲减税带来的利息费用上升风险[8][9]

纪要涉及的公司 上汽集团 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：合资品牌对上汽拖累基本结束，上汽在智能化时代大概率困境反转，当前PB处于底部，有望回到一倍PB，新一轮行情开启 [1][2][9] - **论据** - **基本面改善**：今年上汽销量表现稳定，与去年产批控制和减值动作有关；去年通用系资产减值约230亿元，影响公司规模纪律论约78亿元；去年通用去库约24万，大众去库约7万；今年上半年批发销量同比稳定增长，二季度批发合计110万辆，同比分别增长12%和17%，大众和通用在Q2环比双位数增长，通用环比分别增长20%和25%；公司内部人员和部门整合，大自行车板块重组有助于减亏和提升效率 [4][5][6] - **催化因素**：上汽首款车型今年秋天上市，预计为20万元以内面向大陆市场的SUV车型，本月或下月进入宣发预热期，参考鸿蒙合作车企，新车催化可期；上汽为上界品牌投入60亿元、5000人团队和专属超级工厂，上界明年有望达30 - 50万辆，乐观情况下销量可达100 - 200万辆 [7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年11月中旬陈敬宁书记调研上汽，下半年内部改革和对外合作受关注；1月因与华为谈判进展和签约时间稍晚股价回调；2月底与华为终端签署深度合作协议但未明确具体形式、品牌和规划 [3] - 公司从去年七八月份换届以来进行内部人员调整和部门整合，今年进一步整合大自行车板块 [6]

纪要涉及的公司 美邦科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **研发进展** - 截至2024年12月31日，公司授权国家专利172项，其中发明专利73项，实用性专利99项[2] - 2024年承接河北省合成生物学领域重点研发项目，预计2025年年中结题[2] 2. **业务进展** - **解决方案领域**：2024年一季度与行业龙头企业签订协议，推广五股律席技术工业示范项目，预计2025年有确切消息和推广成果[3] - **化工新材料板块**：美邦中科新材料有限公司2024年9月开始试生产三万吨每年的四斤复难及千吨每年的离子液体发迹项目；2024年底四斤复难产品产量有提升；2025年预计美邦中科3万吨装置产量达1.5 - 2万吨；杆纹氧化产品通过技术升级改造，产量和销售收入双提升10%；2025年一季度实际产能达4万吨每年，会根据市场情况决定是否提升开工负荷[3][4] 3. **经营业绩** - 截至报告期末，总资产9.9亿，归属于上市公司股东的净资产5.37亿，呈上升趋势[5] - 2024年营业收入5.39亿，实现上涨；经济矿工产品较上年统计上涨14.55%，因控股子公司产销量和销售收入增长及新项目投产；解决方案业务较上年统计下降6.32%，受防疫紧急度影响；归属于上市公司股东的净利润亏损[5] 4. **市场分析** - **BDO行业**：目前处于行业低点，开工率不足受下游厂商景气度影响大，预计2025年底仍处于低点，但价格进一步下跌可能性不大[7][8] - **四星复南市场**：价格处于行业低点，参考BDO价格系数，以正品路线生产的成本线是BDO价格的1.4倍；产能存在供需矛盾，价格有下滑趋势；主要应用于安伦和容器市场，公司产能占比较小，关注原料获取[9][10] - **甲烷氧化产品市场**：主要开拓高端市场，产品不含氯，在香精香料、医药中间体、农药等高端市场有差异化价值，单吨价格可增加2000元左右[12] 5. **技术合作与规划** - 与合作方共同助推离子液体退化气液退化体系在无工艺计划FTC行业的应用推广，建设千吨级工业示范装置，预计2025年有结论，可行度基准为100%[13] - 筹备医药中间体及大健康产品活性组分的柔性生产线建设，预计2025年启动，前期与当地政府已沟通；可能先通过代加工或租赁生产变现技术，三季度左右可能有成果[14] - 进行万吨级联手化实验，技术验证后对外推广合作，取代尼龙66市场预计规模达百万吨，生产技术可降低成本[15] 6. **业务结构规划** - 化工产品生产提供现金流和稳定营业收入，重点技术对外推广是盈利重点[18] - 无公益计划QAC技术对外推广，虽合约时间可能延迟到2026年，但政策急迫性显著，采用液相消化剂成本低于传统路线，1000吨吹发机产量消耗可增加约7亿营业收入，解决方案领域毛利率40% - 50%，存取许可盈利比例达70%左右[19][20] - 合成生物学方向产业化转化将为未来营业收入和利润提供支撑[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司新建产能开工率受产线调试和上游BGO产业链开工率影响，原料供应存在局限性，但行业回暖后开工问题不大[7] 2. 技术解决方案业务下滑是因项目制影响，项目确认节点和周期不同[12] 3. 境外业务占比小，毛利率低于国内市场，原因是运费和税率因素，且国内外产品价格差距不明显；未来以技术包形式出口化工和合成生物学领域技术[16][17] 4. 公司考虑通过外研并购方式拓展新业务或新技术，但目前无明确方案[17]

纪要涉及的行业 保险行业、证券行业 纪要提到的核心观点和论据 保险行业 - **行情复盘**：2025年以来保险行业指数小幅跑输沪深300指数，5月14日开始有超额收益；新华保险因业绩增速领先、分红水平较高且2025年一季度业绩优于同业，股价领跑行业；机构持仓相对保险行业仍为低配，主动权益基金对保险行业重仓持股比例相比沪深300低配3.18，板块维持长期低配状态 [1][2] - **一季度情况**：一季度同比增速回落，受资本市场行情波动和利率阶段性回升影响；净资产有较大分化，利率回升使FOCI类债类价值下降，不同期限准备金曲线处理差异导致保险合同准备金变动不同，使归母金融资产增速差异化；上市险企每股股利自2021年以来稳中有增 [3] - **产险表现**：产险保费维持稳健增长态势，综合成本率有改善，上市险企聚焦财产险高质量发展，提升经营绩效，车险强化费用精细化管理，非车险优化业务结构控制风险敞口，今年一季度大灾减少使赔付优化 [4] - **寿险情况**：Q3寿险新单同比增速较高，客户需求可能提前释放，不同公司费用投放节奏差异使一季度新单表现分化；银保渠道落实“报行合一”政策，聚焦业务价值，今年一季度主要上市险企银保渠道新单和新业务价值普遍明显增长 [5] - **未来展望**：保险主要竞品收益率持续下降，居民对储蓄险需求旺盛，尽管寿险产品预定利率下调，但仍相对竞品有较强吸引力；监管推行人身险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，有助于引导险企强化资产负债联动，科学审慎进行负债端定价，防控利率风险，23 - 24年下调预定利率缓解了寿险新业务负债成本，今年预定利率或将再次下调，险企在防范利差损风险方面进一步推进；低利率环境下，上市险企普遍通过增加长久期利率债、拉长资产久期、加大OCI类高股息股票资产配置等方式稳定投资收益 [6][7][8] 证券行业 - **政策面**：受益于资本市场改革持续深化，过去一年多证监会有五十多项制度和规则陆续出台；基金费改分三个阶段稳步推进，公募基金改革有序进行，为公募行业高质量发展奠定基础 [8][9] - **市场表现**：机构对证券行业处于低配状态，东方财富、中信证券和国泰君安分别低配约1个百分点；年初至6月20日，证券行业指数下跌10%，在31个申万一级行业中排名第25位，跑输沪深300高达7.75个百分点，券商大幅跑输大盘 [9][10] - **业绩情况**：42家上市公司中有36家一季度实现规模净利润正增长，前10大券商规模净利润增速84%，跑赢行业整体；行业前5大和前10大合计规模净利润占比分别为54%和74%，行业集中度较高；一季度投资业务和经纪业务是业绩增长核心驱动力，两项业务收入占比合计65%，影响力有进一步增大趋势，经纪业务上半年收入占比增加5个百分点，投资业务收入占比增加5个百分点 [11][12] - **投资业务**：投资业务是业绩表现好的驱动因素，A股市场2025年一季度走出结构性行情，部分券商在2月加大方向性投资带动投资业务收入大幅增长；债券市场一季度波动，部分券商债权FOCI规模下降，预计对收入进行平滑处理；一季度上市券商合计投资业务收入同比增速高达46%，部分中小券商抓住市场机遇实现投资业务高速增长，大券商投资收入更具韧性，前十大券商合计投资收益收入同比增长44% [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资建议方面，建议优先关注基本面稳健且兼具β弹性的保险板块，保险负债端延续改善态势，监管举措与险企转型共振，预计寿险负债成本压降、利差损风险缓解，虽险企投资业绩有不确定性，但保险贝塔属性显著、分红水平稳健、基金持仓低；建议关注业务结构更均衡、基本面更有韧性、在资本市场高质量发展导向下更受益的头部券商，如东信、华泰、银河和中金，同时关注权益市场波动和监管政策等市场风险 [14][15]