纪要涉及的行业和公司 - **行业**：密码行业、金融行业、军工行业、政务和党政行业、医疗和教育行业 - **公司**：格尔软件、深圳微品质远（威品致远） 核心观点和论据 格尔软件业绩情况 - 2025 年上半年业绩预报相比同行不理想，受大环境和销售动员考核推迟影响，与 2024 年同期相比有所下降，但今年预计落地订单 6 - 7 亿元，同比增长，对全年业绩持中性偏乐观态度[2][3] - 2025 年上半年新签订单量较去年同期增加 10% - 20%，全年订单量预期乐观，但整体业绩不会大幅增长[20] 各行业表现 - **政务和党政端**：表现较好，公司选择好区域拓展项目，党政端需求略好于去年，有更多项目立项预算[2][3][20] - **金融端**：银行表现优于证券，金融行业对抗量子技术需求旺盛，愿意采用新技术，部分定制化投入大的金融机构愿意直接上马抗量子解决方案[2][3][11][12] - **军工领域**：相比去年同期大幅下降，拖累公司业绩，军工领域对抗量子技术有强烈需求[2][3] - **医疗和教育行业**：上半年略有复苏迹象，与上海各地三甲医院项目交流和落地进展顺利[3] 公司发展方向 - 弱化密码单一标签，向数据、AI 和物联网方向扩展，包括数据中台、AI 应用安全、物联网场景突破，并研究密码产品轻量化[2][5] - 研究将密码技术嵌入 CPU，产品原型已存在，但需大量测试、检验及标准制定工作[5][6] - 研究下一代 PKI 产品，包含抗量子技术，提前布局应对量子计算风险[7][8] 密码行业前景 - 行业确定性强，涉及国家安全，市场潜力巨大，新兴应用对密码产品提出轻量化、界面友好等新挑战[2][6] - 至少未来 10 - 20 年内，特别是在物联网高度发展背景下，密码技术将有巨大应用场景[6] 抗量子技术情况 - 格尔软件从两年前推动第一个国家标准立项，预计 2025 年报批，国家密码局也在全球征集抗量子密码算法意见，预计今年有正式稿并开始全球征集[9] - 目前格尔软件具备抗量子能力，包括国际标准和国内自研标准，但未正式推出市场，可试点或作为国密产品第二道防线使用[9] - 金融行业对抗量子技术需求最为旺盛，关键信息领域如军工、政府、国家电网等也有强烈需求，政策出台将推动快速落地和扩展[11] 稳定币领域 - 格尔软件在稳定币领域进行大量研究，认为未来十年内是重要方向，密码技术在监管、审计、隐私保护等方面有应用场景，公司正寻找基础客户并开发技术[3][13] 并购情况 - 并购深圳微品质远（威品致远），看重其数据中台能力和与运营商、制造业的业务关系，有助于拓展 AI 客户，摆脱单一安全标签，实现产业结合[3][13] - 威品致远 2024 年收入约 5 亿元，利润近 4,000 万元，略高于预期，增强公司未来发展潜力[3][17] - 并购后合并报表，威品致远需具备持续稳定利润，初期不过多干涉其经营，逐步在产品、解决方案和客户端方面融合，技术端保留各自基因，业务端和营销端更大程度融合[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 专项国债对政府网络安全开支有一定拉动作用，但效果不明显，财政紧张状况未完全缓解，项目预算有所增加[20] - 当前研制的两个抗量子密码标准预计 2025 年底前出结果，可能是过渡标准，短期内不会强制性大规模替换，标准出台后大量客户会主动升级[21] - 标准落地后，大部分替换是自愿行为，强制性政策需等最终标准出台后才可能实施[22] - 公司未来会继续布局，并购逻辑从产业出发，关注与现有核心业务相关联的新兴领域，未来不排除用股份方式收购[18][19]

纪要涉及的公司 浙江鼎力 纪要提到的核心观点和论据 - **海外市场回暖**：2024年四季度至2025年二季度，美国联合租赁和特雷克斯的在手订单连续改善，表明海外市场景气度好转，美国经济刺激政策带动资本品需求上升，对高空作业平台需求有积极影响 [2][3][11] - **公司有补涨空间**：中美关系缓和及其他地区政策放开，具备海外产能的公司表现优异，仅有中国产能的浙江鼎力有补涨空间 [2][5] - **盈利预期向好**：预计2025年归母净利润约为21亿元，2026年达24 - 25亿元，双反税申诉成功，未来可能获得退税增量，当前估值可能低于12倍，投资价值凸显 [2][5][7] - **基本面稳健**：尽管受关税影响，但公司基本面依然强劲，过去两到三年营收复合增长率达15% - 20%，产品竞争力强，下游客户分散且无明显周期性 [2][6] - **产品优势明显**：主要生产B式高空作业平台，该产品单价更高、电动化程度更强，是中国企业的优势领域，是公司主要增长逻辑和利润来源，即使受关税影响，营收依然稳步增长 [2][8] - **竞争优势显著**：在美国市场形成主要收入和利润贡献，利润率和费用表现优秀，估值至少可回到工程机械主流厂商15倍市盈率水平 [9] - **市场需求亮点多**：高空作业平台行业下游应用广泛，具有较强的逆周期性，产品通过租赁模式销售，浙江鼎力在发达国家市场上的残值表现远超友商 [10] - **美国市场重要**：美国市场是最重要的海外市场之一，公司在美国市占率仅约10%，扩产能和提市占率逻辑清晰，增速值得期待 [4][11] - **海外表现出色**：海外收入从2020年的10亿元增长到2025年的50亿元，翻了五倍，海外收入占比提升至70%以上，盈利能力显著增强 [4][14] - **国内影响不大**：国内市场过去两到三年下滑，但国内收入仅占公司总收入的30%，对整体影响微乎其微，预计未来占比将进一步降低 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务表现**：2025年第一季度，毛利率再次回升至40%，净利润相较去年同期表现良好，B式产品和围柱式产品增速显著，B式产品连续两年实现翻倍增长，今年预计仍将保持15% - 20%的增长 [16][17] - **关税影响**：关税主要造成情绪上的波动，未改变公司长期向好的趋势，公司具备较强的转嫁成本能力，关税对盈利能力未造成重大负面影响 [18][25] - **股价波动原因**：前两轮出口情绪影响下，股价大幅下跌但未对每股收益产生实际影响，第三轮因对等关税增加，股价再次下跌40%，关税未立即反映在EPS上 [20][21] - **合适关注时机**：目前是关注浙江鼎力的合适时机，订单和业绩好转，估值较低，急杀情绪释放后向下空间有限，中美关系缓和或关税下降可能带来超预期表现 [22] - **收入增速预期**：预计未来几年收入增速约为10%，核心增长逻辑集中在美国市场B市领域，2025年美国B市将贡献约6亿元增量收入，越南、一带一路国家等地有显著增长潜力 [23] - **利润拆分**：2024年公司利润约为18亿元，美国贡献8亿元，欧洲4亿元，其它地区4亿元，中国4亿元，2025年预计利润增加至21亿左右，美国市场增长2亿，其它地区也将有所增长，考虑一次性退税，业绩可能超预期 [24] - **类似公司**：类似于浙江鼎立，可关注浩洋股份和凌霄泵业，它们同样具有中国产能但无海外产能，当前估值较低，有望迎来补涨机会 [26]

纪要涉及的公司 康辰药业 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心产品苏灵** - 特点：全球唯一氨基酸序列明确、3D 空间结构清晰的蛇毒类血凝酶，纯度高、成分单一，安全性和有效性优异，止血不引发血栓风险，医保友好，与常规化学止血剂相比优势明显，作用机理独特 [5] - 市场表现：2024 年销售 1,150 万只，略有下降但下半年趋于稳定，预计 2025 年恢复增长，目标重回 10 亿级别品种 [2] 2. **研发管线进展** - 中药创新药 ZY5,301：治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔炎痛，已完成三期揭盲并取得良好数据，正与监管部门沟通 NDA 材料 [2] - 宠物创新药苏赢：苏灵宠物版，用于犬科手术止血，NDA 已提交农业部并补充材料 [2] - 抗肿瘤药物 8 点 EEXD 与 VJF 多靶点抑制剂：用于治疗晚期食管癌及其他癌症，二期和三期临床试验首选食道鳞癌末线治疗，已进入三期，预计 2027 年上半年具备报批条件；一线食道鳞癌维持治疗与 PD - 1 联合用药临床试验计划根据数据分析结果直接报三期临床，预计 2025 年底或 2026 年初 [2] - 1,036 产品：涉及晚期食管癌、胸腺肿瘤和尤文氏肉瘤等适应症，食管癌项目已进入三期临床试验，入组约 200 人；胸腺肿瘤项目完成二期入组并随访，正与监管部门沟通三期方案，计划年底前启动；尤文氏肉瘤项目针对儿童肿瘤 [3] - 1,086 产品（Kate 6 靶点）：全球进度领先，已获得一期临床批件，预计下个月开始第一例患者入组，希望 2025 年上半年完成一期入组及数据读出，下半年启动二期试验 [4] - K6 抑制剂：全球进度领先，已获得一期临床批件，预计 2025 年上半年完成一期入组及数据读出，下半年启动二期试验，临床前阶段与辉瑞分子对比效果不差 [3] 3. **营销改革成果** - 苏灵：2024 年从联盟模式升级为自营为主、联盟为辅的模式，效果显著，2024 年销售震荡控制在最小范围，下半年销售稳定，第四季度同比增长，2025 年一季度和二季度延续良好趋势 [7] - 密盖息：原研于诺华，2020 年被康辰药业收购，接管后重新整合渠道，建立约 200 人销售团队，2025 年是过渡阶段，预计 2026 年持续发力 [8][11] 4. **财务状况与计划** - 财务状况：账上拥有约 10 亿元可动用现金资产，资产负债率低 [2] - 短期计划：加大研发投入，每年至少推出一个新产品；通过苏灵营销转型拓展市场，建立稳定现金流；通过并购或 BD 等方式实现外延式增长 [2] 5. **选择开发宠物创新药原因及前景** - 原因：国内养宠人数增加，针对宠物专门研发的创新型医用制品缺乏，希望利用现有平台为小动物提供帮助，为未来临床应用探索路径 [6] - 前景：填补市场空白，展示动物医疗领域发展潜力，有望拓展业务范围，提高竞争力，满足小动物医疗需求 [6] 6. **与竞品相比优势** - 产品无医保后缀，医保认可度高，临床使用更符合政策要求 [10] - 2024 年营销改革对收入影响仅 3%左右，转型成功，2025 年将深入推进自营体系建设 [10] 7. **苏灵自营模式特点** - 与传统自营模式不同，对市场容量小或表现优秀区域保留联盟商销售，自营比例超联盟商收入但未终止联盟商合作，是“自营为主、联盟为辅”的混合模式，更灵活高效 [12] 8. **学术推广核心竞争力** - 以学术推广为核心能力，接近创新药销售模式，苏灵上市 15 年仍保持强大学术推广能力，坚持自营和学术推广，未来创新药获批上市时该策略是重要推广手段 [13][14] 9. **密盖息销售模式与发展方向** - 一直采用自营模式，从 2025 年开始将销售重点从病房向门诊迁移，团队约 180 人，已构建完整自营体系，未来将在稳定增长轨道发展 [15] 10. **食道鳞癌末线治疗情况** - 入组目标 490 例，已完成约 200 例，入组速度逐步加快，采取扩大临床中心数量、加强管理等措施 [19] - 观察周期主要关注 OS（总生存期）数据，给药时间安排以延长病人生存时间、提高生存质量为目的 [20] - 临床二期 OS 约为 7.1 个月 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 密盖息原研于诺华，1994 年进入中国市场，2015 年诺华进行全球战略拆分，将亚非拉地区业务出售给泰林医药，康辰药业 2020 年以 9 亿元从泰林医药手中收购该产品 [8] 2. 胸腺癌是罕见病，每年新发病例约一千人左右，康辰药业胸腺癌项目已完成二期临床并取得良好数据，正与 CDE 沟通三期临床方案，希望以较小样本数量推进三期 [18] 3. 康辰药业药品无需过分追求速度，目前市场上以末线治疗为主适应症且以 AXL 机制为主靶点的药物全球仅其一家，获批后可能成为全球首个此类新药 [22]

纪要涉及的公司 因赛集团、智泽品牌、新搜科技（华赛联众） 纪要提到的核心观点和论据 1. **资本运作** - 观点：并购智泽品牌将显著提升英赛集团盈利能力，使其品牌营销实力跃居国内顶尖水平，未来还将在多领域并购补足短板，并计划全球化布局及 A+H 股上市[2][3][4] - 论据：智泽品牌主要客户为华为和荣耀，占营收约 60%，2024 年营收约 7 亿元，预计 2025 年达 8 亿元且持续增长，2025 - 2027 年扣非归母净利润分别为 6300 万、7200 万和 8100 万元；英赛现有天宇空等头部品牌营销公司，与智泽客户资源在新能源等领域互补；市场上已有多个并购项目在洽谈[2][3][4] 2. **AI 应用** - 观点：英赛集团在 AI 应用多方面取得进展并计划持续推进，可实现降本增效、提升收益及加速出海[5][7] - 论据：引入新首席科学家，计划开发类似 Manners 系统的基座系统及 AI 智能体交互机制和动态工作流中台，预计 9 月前完成；子公司推出 AI 智模系统，整合达人库资源，提高筛选效率和返点收益，获抖音星图等官方认证；AI 智能体可自动识别业务关联性等，未来计划研发 AI PR 系统等，参股新搜科技开发赋能搜索引擎优化业务的 AI 应用，将接入海外媒体平台[5][7] 3. **发展战略** - 观点：通过资本运作、全球布局和加强 AI 技术应用提升竞争力，目标实现 A+H 股上市[6] - 论据：继续并购效果营销等领域公司，在欧美和东南亚设本地化服务团队，引入顶尖人才开发先进系统[4][6] 4. **短剧业务** - 观点：放弃付费短剧，聚焦品牌定制剧延伸营销服务[8] - 论据：国内付费短剧市场竞争激烈，海外短剧缺乏相关基因且毛利率及投流成本问题未改善，已为腾讯游戏等制作品牌定制剧，将推出华润三九医药类短剧植入项目[8] 5. **战略合作** - 观点：争取成为某头部科技大厂全球战略合作伙伴，推动自身上市及全球化发展[9] - 论据：英赛集团在品牌营销领域有优势，旗下子公司提供战略咨询服务，科技大厂希望清退国际供应商并选择国内广告公司开展业务[9] 6. **电商营销智能体** - 观点：预计年底实现百万级纯商业化收入，细化计划未来一两个月公布[11] - 论据：已有近万名用户，处于扩大用户阶段，收费低或不收费，收入为新模式产生[11] 7. **红人营销类标的** - 观点：关注有一定技术含量、利润规模数千万级别的头部红人营销项目[12] - 论据：排除纯资金驱动、技术含量低、毛利率低的信息流投放项目[12] 8. **在谈项目** - 观点：正在谈三类项目，分别结合战略客户需求、电商营销及补强公司薄弱环节[13] - 论据：与战略客户需求结合项目能契合战略；电商营销项目包括净利润上亿但股权分散的电商代运营和电商 AI 或 SaaS 技术服务商；通过资本杠杆补强薄弱环节，不同体量采用不同并购方式[13] 9. **AI 智能体商业化效率** - 观点：引入首席科学家和开发多智能体协同系统可提升商业化效率[16] - 论据：优化产品符合客户需求，Max 系统使品牌等产品具备更高效生图等能力，实现工作流流转，整合现有应用[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英赛集团 AI 智能体可自动识别业务关联性并推荐共享达人资源，支持全流程，实时监测 KPI 和预算，自动生成投后数据报告[7] 2. 英赛集团 AI 营销策划案智能体可快速生成比稿材料，视频剪辑和生成智能体可大幅缩短项目交付时间[15] 3. 英赛集团电商营销智能体与阿里旗下淘宝、1688 合作，已有上万名注册用户[15]

纪要涉及的公司 米奥会展 纪要提到的核心观点和论据 - **印度市场机遇与规划**：印度旅游签证放开利于商务签证松绑，公司可通过旅游签证实现参展目的 疫情前印度是公司第二大收入来源，公司 2012 - 2017 年在印举办多届展会，积累经验和资源 2025 年 12 月计划举办 1000 个展位展会，有能力扩至 2000 个，已租好展馆、与供应商合作良好且有印度员工协助 公司疫情前建立买家网络，疫情期间通过线上展会保持联系，借数据团队和 AI 技术可恢复扩大买家群体 印度市场规模大、成本低、毛利率高，成功办展能提升全年业绩[2][3][4] - **2025 年展会规划和目标**：二季度完成日本、越南、印尼、迪拜约 4450 个展位展会 三季度因关税取消美国展会，剩余巴西、墨西哥和南非约 2800 个展位 四季度印度展若成功将占全年超 60%份额，还有日本、波兰、印尼、迪拜、沙特等展会[2][5] - **应对中美贸易摩擦策略**：中美贸易摩擦促使企业转向中东、东盟和拉丁美洲等新兴市场，沙特展位从 1000 个增至 1500 - 1600 个，反映企业对非美市场布局提升[2][6] - **AI 会展产品应用效果**：1 月发布的 AI 会展开发产品二季度应用后，提升参观者体验和效率，增强客户吸引力，预计今年直接收入显著增长[2][7] - **2025 年上半年表现**：以利润为导向调整目标，取消美国展会减轻团队压力 沙特参展企业从 1000 家增至 1500 家 AI 会展产品五一前后上线，上半年销售约 1000 万元，越南展现场成交额 9000 万美元 新版本 APP 购买率超 50%，预计全年销售达 1 亿元[8][9] - **2026 年规划**：扩大现有国家参展规模，重点发展工业机械领域，尤其在印尼 开拓沙特、巴西、越南和墨西哥等市场，积极开拓东南亚和中东市场[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **越南展会安排**：2025 年展会在胡志明市，2026 年工业机械展移至河内，可能 2025 年底再办类似印尼模式展会并考虑当地设公司[11] - **中东市场规划**：扩大迪拜展会规模，2025 年沙特举办约 1500 - 1600 个点位展览，2026 年增至至少 2500 个，扩充工业机械类展览点位并考虑举办两场不同类型展览[12] - **全球发展重点**：未来两年重点在东南亚和中东，东南亚深耕越南、孵化印尼新项目，中东扩大迪拜业务、发展沙特市场[13]

纪要涉及的公司 旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 - **可控核聚变领域**：旭光电子具有显著卡位优势，能满足托卡马克和直线型两条技术路线 在托卡马克装置中，产品大功率电子管已供货且是耗材逻辑，价值量翻倍跃升；在直线型装置中，正与企业共同研发真空开关等产品，迭代快、价值量占比高 [2][3] - **电力设备业务**：主要集中于真空灭弧室领域，2024 - 2027 年营收年均增长率约 10%，占主营业务 50%左右 自主研发的 126 千瓦真空灭弧室已挂网运行，145 千瓦和 252 千瓦完成主要试验并中标南方电网项目 预计未来三年收入分别为 19 亿、24 亿和 30 亿人民币，利润分别为 1.7 亿、2.1 亿和 2.7 亿人民币 [2][4][5] - **军工业务**：是重要增量来源，过去三年年均增长约 20%，预计未来几年增速 20% - 30%，2024 年占主营收入约 23% 主要布局于弹基舰领域，由本部、一格机械和瑞控创和协同发展 [2][6][10] - **氮化铝材料业务**：是快速成长的新兴板块，受益于国产替代政策，产能不断提升 预计 2025 年大幅放量，到 2026 年全球半导体先进结构陶瓷市场规模达 500 亿人民币，中国市场约 125 亿人民币 国内首台氮化铝粉体高温连续烧结炉投产，推出超高热导基板并批量供货，高韧性、高抗性基板进入 IGBT 领域验证阶段 [7][12][13] - **营收结构及前景**：完成电力设备、军工及氮化铝三位一体布局 传统电真空器件占比约 43%且呈下降趋势，军工及氮化铝逐步发力 过去五年综合年均增长率约 6%，目前进入正常增长区间，新兴领域将成主要增量来源 [8] - **真空灭弧室市场**：增长与电力需求和电网投资增速密切相关，过去四年中国社会用电量年均增长率约 7%，预计未来五年年均复合增长率达 10% 全球市场由大型企业主导，国内市场集中度高，CRR 接近 60%，主要企业包括旭光电子和宝光股份 [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司本部在军品业务中主要负责弹和舰领域的电子管及变频装置；一格机械专注于弹和机领域的引导头结构件及航空航天发动机、飞行器精密零部件；瑞控创和负责智能化国产嵌入式计算机系统，应用于多种武器装备及高铁、地铁列车等 [11]

纪要涉及的公司 豪鹏科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略转型与落地路径** - 从传统电池制造商向 AI 加固态核心能源解决方案引领者转型，通过固态电池技术解决 AI 硬件安全、性能和体积的矛盾，重新定义能源供给方式，已实现半固态电池量产商用，全固态预计 2026 年推向市场[2][4] - 与头部客户深度共生，形成长期战略伙伴关系，如与大疆合作规模今年预计翻倍增长，带动高端业务发展[2][4] - 在 AI 眼镜、机器人、低空经济等多领域突破，AI 眼镜电池三季度起向海内外头部客户量产出货，机器人电源模组已量产出货，低空经济高能量密度电池组方案获认可并锁定意向订单[2][4][6] - 全球化产能协同，同福工业园完成产能整合升级，越南基地投产，承接关税敏感型订单，提高供应链韧性，推进智能制造升级，降低成本，提高毛利率至 25 - 26%，净利率至 7 - 9%[2][5][7] 2. **AI 加端侧业务进展** - 量产进度提速，AI 眼镜电池、机器人电源模组出货，低空经济方案获认可[6] - 技术壁垒夯实，半固态电池量产商用领先，全固态预计 2026 年推向市场，高硅负极及干可叠片产品优化增长[6] - 全球化产能协同发力，同福工业园整合升级，越南基地投产[6][7] 3. **技术和产能规划** - 构建液态高硅、半固态到全固态研发矩阵，覆盖三大主流技术路线[8] - 同湖工业园完成局域整合，投放干可碟片专用产线，升级固态电池产线[8] - 与全球头部客户深度绑定，参与产品全生命周期开发[8] - 未来 2 - 3 年，AI 产品占公司业务比例预计提升至 30%[2][8] 4. **无人机及低空经济业务** - 与大疆合作十年，今年对大疆供给翻倍增长，关注载物无人机市场，为 150 - 200 公斤载物无人机提供解决方案[9] - 与多家企业合作，推动行业发展[10] 5. **全固态电池发展** - 半固态电池已出货，全固态电池大规模量产面临挑战，正在规划中试量产线，预计 2026 年市场应用[12] - 解决循环性能问题，通过生产线和产品结构设计优化提高能量密度，预计 2026 年中期推出中试样品，规模化生产取决于客户需求和认证进度[15] - 中试产品能量密度目标 1,000 - 1,100 瓦时每升，尝试新材料体系提升能量密度[16] 6. **不同应用场景固态电池情况** - 动力领域主要用半固态电池，全固态电池用于信息和 AI 领域，国内外大品牌客户讨论应用但未商品化[17][18] - AI 眼镜最可能优先实现全固态电池商业化放量[19] 7. **研发与管理措施** - 2025 年聚焦投入和精细化管理，利用先进工具和 AI 技术提升研发效能[13][14] - 2026 年增加人才投入，加强与外部合作[14] 8. **客户策略与市场定位** - 聚焦世界 500 强细分行业头部品牌商，特别是海外市场，下半年陆续进入量产阶段[3][26] - 在穿戴设备领域取得局部突破，与头部企业在应用领域存在差异[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **AI 眼镜业务**：与客户签订长期行动协议，进行研发及产线建设，计划今年三季度出货，未来按客户计划推进[20] 2. **钢壳叠片技术**：能提升能量密度，适用于 AI 端侧产品，附加值高于传统软包电池，有助于营收和利润增长[27][28] 3. **硅碳负极技术**：硅含量 10% - 15%进入实验与量产阶段，通过粘结剂、电解液改进和引入半固态技术解决膨胀问题，开发新产品硅含量可达 20%以上，全硅负极及 50%含硅材料处于研发阶段[29] 4. **二季度盈利提升原因**：得益于精密制造和高端制造的数字化改造，提高生产效率，优化成本结构[30] 5. **固态电池数字化制造能力**：半固态电池数字化制造能力已体现，全固态电池处于中试线搭建阶段，未考虑后续数字化和精细化[31] 6. **固态电池研发合作策略**：采用投资、外购和并购等外延手段，与客户、高校及内部团队联合开发，保持开放态度探索合作机会[32] 7. **固态电池路线侧重点**：内部侧重聚合物复合固态电解质路线，与高校合作探索降低硫化物路线堆积压力的方法[33]

纪要涉及的行业或者公司 中国能建、科比公司、中国电力建设集团（中国电建）、中国交通建设股份有限公司（中交集团）、隧道股份、易普力 纪要提到的核心观点和论据 - **公司整体情况**：中国能建成立于2014年，2015年在港股上市，2021年通过发行股份吸收合并葛洲坝集团实现A股上市，截至2025年一季度末，中国能建集团直接持股45.2%，中国能电集团为控股股东[3] - **业务布局与营收**：业务涵盖传统能源、新能源建设施工等多领域，2024年营收4367亿元，同比增长7.6%，工程建设业务占比84%，投资运营占比8.4%，工业制造占比7.4%，勘察设计和咨询占比4.8%[2][4][5] - **工程建设业务**：是核心主业，2024年收入3668亿元，同比增长7%，新签合同额1.28万亿元，同比增长6.4%，新能源占比44%，传统能源占比25%，城市建设占比18%，综合交通占比2%[2][6] - **传统能源领域优势**：承担国内70%以上火电工程建设，水电领域市场份额超30%，大型水电项目超50%，核电常规岛勘察设计领域达90%，工程建设超60%，2024年新签合同额3130亿元，同比增长57.6%[2][7] - **新能源发电投资运营业务**：是近两年大力发展业务，2024年底发电竞控装机容量1814万千瓦，目标2025年底完成20GW装机规模，已实现15.2GW并网装机容量[2][9] - **设计咨询与工业制造业务**：2024年设计咨询收入208亿元，同比增长8.6%，新签合同197亿元，同比降8个百分点，毛利率35%-40%；工业制造中水泥熟料和混凝土产量增，砂石骨料产量降，民爆领域通过易普力操作，持有43%股份[10] - **房地产业务**：子公司有一级开发资质，聚焦一线及核心二线城市，经营商办及文旅资产，2024年销售规模167亿元，截至去年底可售面积约125万平方米[11] - **定增计划**：2022年筹划，额度150亿元，2024年6月下调至90亿元，2025年6月获证监局批复[12][13] - **未来盈利预测**：预计设计咨询与工程建设业务收入增速放缓，投资运营业务高增速，工业制造伴随基建投资复苏增长；2025年工程建设和工业制造盈利能力或有压力，后续修复，未来三年收入增速3%-4%，综合毛利率平稳提升[14] - **估值情况**：整体PE估值相对较高，因新能源投资运营板块估值高及近期股价上涨，未来投资运营业务收入占比和盈利空间有望提升[15] - **2025年上半年新签订单情况**：新签合同额7754亿元，同比增长5%，工程建设板块同比增长9%，传统能源下降10%，新能源增长13%，城市建设增长33%，设计咨询增长52%，工业制造下降64.5%[17] - **雅砻江工程影响**：总投资额约1.2万亿元，建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿元，中国能建全周期参与，订单有保障，旗下相关业务可承接订单[4][18] - **雅砻江工程推荐标的**：中国电建和中国能建，在高原水电等技术全球领先；中交集团及隧道股份，在交通隧道基建等领域有优势[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 我国2023 - 2024年新增发电设备容量均超3.5亿千瓦，得益于风光发电装机容量大幅提升[9] - 2024年中国能建房地产业务自2022年以来销售规模下降[11]

纪要涉及的公司 - 富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.，601138.SS），属于大中华区科技硬件行业 [1][7] - 纪要还提及众多其他公司，如英伟达（Nvidia）、阿里巴巴（BABA）、腾讯（Tencent）、字节跳动（ByteDance）等，以及摩根士丹利研究覆盖的其他相关上市公司，包括AAC Technologies Holdings、Accton Technology Corporation等 [3][27] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. **看好富士康工业互联网公司发展**：重申对富士康工业互联网（FII）的“增持”（Overweight）评级，上调其目标价至33元人民币，认为其将受益于中国人工智能发展以及英伟达恢复对中国的GPU芯片供应 [1][5] 2. **营收和利润增长预期**：预计FII的AI服务器业务将推动营收和利润增长，2026 - 2027年的盈利预测分别上调6%和13%，EBIT利润率在2026 - 2027年预计达到3.4% [4][5] 3. **AI业务贡献提升**：预计AI业务对FII的利润贡献在2025年达到32%，AI服务器相关收入在2025 - 2026年占总营收的55%左右 [12] 论据 1. **受益于AI芯片供应增加**：一旦英伟达恢复对中国的GPU芯片供应，中国的云服务提供商（CSPs）将有更多计算资源用于AI应用，FII作为与中国CSPs有深厚合作关系的企业，将受益于整体AI硬件供应链的发展。每向中国运送100万台H20或即将推出的RTX Pro 6000 (B30)/Pro 6000D (B40)，预计将使FII今年的总收入增加约2% [3] 2. **运营杠杆效益**：随着GB200服务器机架交付量的增加，尽管服务器机架组装工作的毛利率低于公司自2015年以来的平均水平，但更高的收入将推动运营利润率高于市场预期，2026年和2027年的EBIT估计分别上调7%和14% [4] 3. **估值和风险回报**：FII的市盈率相对较低，2026年预期市盈率为15倍，低于其2年平均的16倍和中国AI硬件同行的25 - 76倍，具有吸引力的风险回报 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财务数据细节**：提供了FII详细的财务数据，包括季度和年度的收入、成本、利润、利润率等指标，以及不同业务板块的收入增长情况 [7][43][45] 2. **风险因素**：提到了影响目标价和评级的上行和下行风险，如AI业务发展速度、5G和数据中心需求、市场竞争等因素 [23] 3. **摩根士丹利相关信息**：包含摩根士丹利的评级体系、估值方法、研究报告的分发和使用说明，以及与研究报告相关的各种重要披露信息，如利益冲突、分析师认证等 [64][38][50]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：特斯拉（Tesla Inc） - **行业**：汽车与共享出行行业 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2Q数据略有超出预期，自由现金流接近盈亏平衡 [1] - 预计2025财年交付量为153.44万辆，较之前预测的155.79万辆有所下降；2026财年交付量为185.01万辆，低于之前的188.53万辆 [8][11] - 2025财年营收基本不变，为892.93亿美元；2026财年营收略有下降，为1078.88亿美元 [8][10] - 2025财年汽车毛利率（不包括ZEV信用）从之前的13.1%提高到13.4%；2026财年提高到15.8% [8][10] - 2025财年GAAP运营利润率从之前的4.4%降至2.9%；2026财年降至8.6% [8][10] - 2025财年非GAAP摊薄每股收益从之前的1.58美元降至1.37美元；2026财年降至2.69美元 [8][10] - 预计2025财年自由现金流约为10亿美元，高于之前的约2.5亿美元亏损；2026财年自由现金流预测降至24亿美元，低于之前的53亿美元 [8][10] 业务展望 - 特斯拉的展望仍缺乏具体的营收或利润率目标 [6] - 机器人出租车进展透明度低，除地理围栏扩展外，关于当前车队规模或性能的信息很少 [6] - Optimus量产时间略有推迟，预计在5年内实现每年100万台的生产目标 [6] - 未来几个季度可能面临挑战，包括需求变化和监管环境变化，ZEV信用销售利润降低 [6] - 市场共识可能会适度下调，特别是2026财年 [6] 投资评级和目标价 - 维持对特斯拉的“增持”评级，目标价为410美元，由核心特斯拉汽车业务、网络服务、特斯拉出行、能源和第三方供应商五个部分组成 [4][11][19] - 牛市情景下目标价为800美元，熊市情景下目标价为200美元 [12][14][23][24][29] 投资理由 - 相信特斯拉在物理人工智能关键领域的能力，包括数据、机器人技术、储能、计算、制造和空间/通信/网络/基础设施，提供了远超传统电动汽车业务的增长和利润率机会 [12] - 认为特斯拉可以利用其电动汽车成本领先优势，扩大用户基础，并从经常性/高利润率软件和服务中获得更高比例的收入 [25] - 预计特斯拉到2030年服务EBITDA将占总EBITDA的31%，到2040年占55% [25] - 特斯拉的交易估值具有吸引力，2030年EBITDA约为23.7倍，2030年销售额约为5.4倍 [26] - 预计特斯拉到2030年销售460万辆汽车，并实现25%的5年复合年增长率 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与特斯拉存在业务关系，可能存在利益冲突 [5] - 分析师认证和其他重要披露信息可参考报告末尾的披露部分 [5] - 提供了摩根士丹利对特斯拉的详细估值方法和风险回报分析 [11][14][23][24][29] - 列出了相关的研究报告和参考链接，供进一步阅读 [17][18][38] - 介绍了摩根士丹利的股票评级系统和行业观点定义 [55][61][64][65] - 对摩根士丹利研究报告的使用和分发进行了说明，并提醒投资者注意相关风险 [76][77][79]