法本信息 20250531 摘要 华美信息五大传统行业业务稳步推进，包括互联网、金融、运营商、智 能汽车和能源，同时积极拓展海外市场，尤其在东南亚和日韩地区，复 用国内成功经验，如互联网、金融及汽车领域的信息化解决方案。 公司聚焦 AI 辅助编程和 AI 智能招聘，深耕可落地应用以提升竞争力， 并选择深耕软件定制化，提供从 IT 专业咨询到 IT 业务设计及落地实施 的全流程服务，增强综合竞争力。 公司通过借鉴海外头部咨询公司经验，提高客户服务价值定价认可度， 选择优质客户，引入新技术手段及提高产品化程度等措施，持续提升人 效和单人产出。 公司聚焦价值客户，优选行业，集中资源提质增效，加大能力投入，打 造智能汽车操作系统、银行核心业务系统、华为鸿蒙产品线等增效产品 线，并积极开拓海外市场。 公司与华为在新领域如 OpenEuler、盘古、PC、CPU 等方向展开合作， 通过签订框架协议确保合作空间，并整合互联网事业部以应对互联网巨 头在 AI 层面的变化。 Q&A 近年来，华美信息在业务发展方面取得了哪些进展？公司在产品与解决方案以 及海外业务拓展方面的表现如何？ 华美信息在过去几年中持续保持了经营韧性，无论 ...

纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场地位**：2024 年全球乘用车激光雷达市场占有率第一、ADAS 激光雷达年度销量第一、2018 - 2024 年 ADAS 累计销量第一；被摩根士丹利评选为全球人形机器人 100 强之一，高盛列入人形机器人产业核心图谱 [2][4][5][16] 2. **技术与产品进展** - 推出全新一代数字化车载激光雷达平台 EM 平台，覆盖 96 线至 2160 线，开发周期短至三个月；发布全球首款千线超长距数字化激光雷达 EN Four 和面向 L2 + 辅助驾驶的 Emax [2][6] - 自研 SPAD SoC 芯片实现量产，应用于 EE 平台，与 SiPM 架构相比，BOM 成本可节约约 70% [4] - 今年年初推出两款全新固态数字化激光雷达 Evo r 和 Egide，分别适用于室内外机器人和复杂环境中的服务机器人 [13] - 3 月发布针对机器人感知的 AC One、Act Two Camera 第一代产品，定义为主动摄像头，从底层融合摄像头、激光雷达和 IMU [35] 3. **应用场景及发展趋势** - 激光雷达主要应用于 ADAS 系统和自动驾驶领域，上海车展搭载激光雷达车型数量同比增长约 46%，速腾聚创产品占比超 50%；随着 AEB 新国标推行，前装市场空间广阔 [7] - 到 2030 年全球 Robotaxi 市场规模有望达约 4800 亿元，2025 年该行业显著爆发，速腾聚创是唯一能大规模量产全固态车规级激光雷达的公司，在该场景有优先落地优势 [10][29] - 全球割草机器人市场规模预计到 2029 年达 39 亿美元，激光雷达在割草机器人沿边精准切割、防止碰撞和避障方面优势显著，预计未来带激光雷达的割草机器人占比达 60% - 70% [11][31] - 无人物流车市场是万亿级市场，国内快递物流行业广泛使用，速腾聚创占据 90%市场份额 [32] 4. **国际市场成就**：截至 2025 年 3 月底，与全球 30 家整车厂及一级供应商合作，获超 100 款车型前装定点，为 38 款车型实现量产交付，拿下 8 个海外及中外合资品牌多款车型定点项目 [9] 5. **财务表现** - 2025 年第一季度营收 3.28 亿元，激光雷达累计销量 108,600 台，其中 ADAS 激光雷达销量 96,700 台；机器人及相关业务销量同比由 4,200 台增至 11,900 台，提升 183.3%，收入同比增长 87% [3] - 总体毛利率从 12.3%增至 23.5%，毛利润增长 73.1%；净亏损同比减少 24%，盈利能力改善 [22][24] - 产品销售收入 3.023 亿元，同比下降 12.4%；解决方案业务收入 2150 万元，同比增长 40% [18][21] 6. **不同业务板块表现** - **ADAS 应用领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3.059 亿元降至 2025 年 Q1 的 2.289 亿元，同比减少 25.2%；销量从约 116,200 台降至约 96,700 台 [19] - **机器人及其他领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3920 万元增长到 7340 万元，同比增长 87%；销量从约 4,200 台增加到 11,900 台 [20] - **解决方案业务**：收入为 2150 万元，同比增长 40%，交付项目数量减少，但平均项目售价大幅上升 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 速腾聚创与奥玛特科技达成战略合作，未来三年内将合作交付 120 万台车规级全固态数字化激光雷达，创下行业最大订单记录 [2][12] 2. 2025 年第一季度交付项目数量从 108 个减少到 45 个，但解决方案业务平均项目售价从 142,500 元增至 478,800 元，反映客户对定制化感知相关解决方案需求增加 [21] 3. R&D 费用同比减少 2%达 1449 万元，占总收入比重提高到 42%；市场营销费用略减 0%达 281 万元，占总利润比重提高到 8%；行政管理费用同比增长 6%达 406 万元 [23] 4. 预计 2025 年 ADAS 出货量达 300 万台，比 2024 年的 100 万台翻倍以上，速腾聚创希望保持领先地位，预计车载和机器人业务占收比将更均衡 [28] 5. 今年第一季度泛机器人收入表现亮眼，上周与库玛签订 120 万订单合作 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、RWA（现实世界资产上链）行业、链上金融行业 - **公司**：Tether、Circle、Coinbase、Bitfinex、OSL、胜利证券、BlackRock、华夏基金、博时基金、Plum Network、HashKey Chain、蚂蚁集团、众安在线、众安银行、阿里巴巴 - W、蚂蚁数科、朗新、协鑫、捷顺科技、新亚达、长量、金美方、中科金财、连连、新国都、新拉路拉 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币法案进展** - 美国参议院 2025 年 5 月 20 日终止辩论动议，进入两院投票和总统签署环节，预计年内落地 [2] - 香港 2025 年 5 月 21 日通过稳定币条例草案，等待最终落地 [2] 2. **推动法案出台原因** - 区块链技术重塑金融体系底层架构，逆全球化冲击美元资产霸权体系，亚非拉国家拥抱稳定币及链上金融，促使美港建立现代化金融体系、促进清结算降本增效 [3][4] 3. **美港战略意图** - 美国通过美元和美债链上化强化美元国际地位，渗透灰色市场，将民间发行商纳入监管，实现美元霸权数字化延伸 [5] - 香港作为金融实验场，构建平行交易结算方案，推进 RWA 进展，吸引全球资金 [5] 4. **稳定币定义、场景及本质** - 稳定币是法币在区块链上的价值映射，是链接法币与加密资产的交易媒介，有足额资产抵押担保 [6] - 核心场景包括加密资产和 RWA 交易、跨境支付，可提升跨境支付效率并降低成本 [6][7] 5. **法案细节异同** - 美港法案均明确稳定币支付媒介地位，推行牌照许可制度，要求 1:1 高流动性、低风险资产储备，颁布合规安全保障制度 [8] 6. **发行商变化趋势** - 发行商从民间私营机构扩大到商业银行、支付公司等，当前市场规模约 2500 亿美元，预计 2030 年达 1.6 万亿美元 [9] 7. **跨境支付作用** - 跨境支付重要性提升，稳定币轻结算有优势，美国推进传统金融资产上链，市场将更合规化、机构化 [10] 8. **产业链核心环节及玩家** - 产业链包括发行商和分销商，核心发行商有 Tether、Circle 等，主要分销商是中心化交易所和 DeFi 协议 [11] 9. **竞争情况** - USDT 与 USDC 占市场近 90%份额，USDT 流通量大、流动性强，USDC 合规优势明显，未来有更多竞争者 [12] 10. **核心竞争要素** - 包括底层资产安全性与透明性、渠道与获客能力、流动性 [14][15] 11. **Tether 和 Circle 发展情况** - Tether 持有大量美债，与美国利益相关；Circle 合规优势突出，有望在合规市场占优 [16] 12. **RWA 相关情况** - RWA 是金融架构重构，底层资产多样，试图解决清结算、开放金融和可组合性问题 [17][18] - 香港 RWA 监管处于中间态，仅开放高效清结算特性 [19] - 产业链包括资产发行端、技术平台、中间分销商，有多个知名案例 [20][21] 13. **美股代币化背景和意义** - 美国交易所尝试将股票和 ETF 代币化，方便在区块链上流通，模糊加密货币和法币界限 [22] 14. **胜利股份创新尝试** - 胜利股份发行基于换电实体资产的新型 RWA 项目，在相关产品方面走在前列，业绩增长好 [23] 15. **链上金融发展趋势** - 链上资产总市值未来可能增至传统金融市场的 5% - 10%，将从边缘实验转变为重要金融基础设施 [24][25] 16. **比特币属性** - 比特币兼具风险资产和避险资产双重属性，在不同情况下展现不同特性 [26] 17. **美元稳定币及相关公司前景** - 稳定币总市值将随数字资产增长，Circle 预计上市，市值与加密市场行情挂钩，对 Coinbase 有积极影响 [27] 18. **相关公司潜力** - 众安在线、阿里巴巴 - W、蚂蚁数科在稳定币发行中有潜力 [29][30] - 朗新、协鑫、捷顺科技在资产端有优势，新亚达等在支付端有优势，连连等在跨境交易有优势 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 华为南美出口因外汇管制以物易物解决跨境支付问题，未来合规稳定币将提供更好方案 [7] - 胜利证券在个股相关 ETF、RWA、稳定币及结构化产品方面走在前列，实现业绩增长 [23] - 捷顺科技拥有全国近 30%数字化停车场服务市占率，每年上万亿交易流水，与阿里系合作密切，是 Web 3.0 领域潜力标的 [32]

龙溪股份 20250531 摘要 人形机器人赛道虽短期调整，但长期趋势确定。特斯拉量产临近，选股 应侧重价值量、卡位优势及增量环节，当前回调期是布局恒立液压、龙 溪股份、蓝思科技等实力企业的机会。 龙溪股份在关节轴承领域具有显著竞争优势，全球市占率超 15%，国内 超 75%，产品应用于 C919 大飞机、神舟飞船等战略领域，并通过美国 海军最高级别认证，具备先发优势和技术积累。 龙溪股份积极布局人形机器人业务，2025 年已实现百万元收入，计划 在手腕、脚踝、髋关节、腰部关节等关键部位使用关节轴承，提升潜在 价值量，市场回调期提供长期布局机会。 关节轴承在人形机器人手腕和脚踝中提供 3D 运动能力，特斯拉手腕结 构需 8 个关节轴承和 4 根连杆，腿部需 8 个关节轴承和 4 根连杆，龙溪 股份已实现较大规模样品交付。 全球轴承市场规模超 8,000 亿元人民币，国内超 2,500 亿元。龙溪股份 在球面滑动型关节轴承领域占据国内 70%以上份额，实现国产化率大幅 提升。 Q&A 公司的基本情况及财务状况如何？ 人形机器人板块近期的市场表现如何？未来发展前景如何？ 从去年（2024 年）10 月份到今年（2 ...

新消费与传统成长选择 20250602 摘要 新消费领域通过内容营销进行品类创新，在日化、个护、保健品等领域 表现突出，当前估值处于一倍到 1.3 倍 PEG 之间，与 2019 年股市爬坡 期类似，风险偏好中等偏高，或将进入阶段性盘整。 传统成长股如东鹏饮料、燕京啤酒估值偏低，PEG 低于 1，利润增长预 计超 30%，二季度旺季动销加速概率大，或有绝对和相对收益，传统消 费估值不高时或是配置重点。 2025 年新消费仍是首选，美妆（若羽臣、景峰医药、增康润本等）和 零食（盐津铺子、卫龙、百龙创源等）是重点；传统成长方面，关注无 糖茶增长的东鹏饮料和改善周期的燕京啤酒。 新消费增长点集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理 想，业绩兑现度高，估值合理。6 月催化剂包括小米智能眼镜新品发布、 孩子王 AI 玩具推出、小商品城六区市场招商。 家电行业关注旧换新政策落地和 618 促销影响，截至 5 月 31 日，12 个 品类销量同比增长 39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度。 立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头。 Q&A 当前新消费领域的创新周期与上一轮相比 ...

在核聚变领域中，国光电气和合锻智能是值得关注的两家公司。国光电气主要 负责氘氚系统，占整个装置价值量的 25%。合锻智能则是顶级装置企业之一。 这些公司在未来几年内有望通过核业务实现百亿以上的市值。此外，超导磁体 中国在 ITER 项目中承担重要任务，负责制造 TF 线圈和 PF 导体，积累 了超导材料应用及核聚变领域丰富经验，目前在超导材料及其应用方面 处于全球领先地位。 江西星火一号混合堆项目是全高温超导项目，由联创超导与中核聚变设 计总院联合设计，目标是能量增益 Q 值大于 30，总投资规模超过 200 亿元，预计 2025 或 2026 年招标。 核聚变装置主要部件拆解 1：超导磁体深度 20250602 摘要 全球核聚变投资持续增长，中国预计在 2025 年新增千亿人民币投资， 推动 2030 年前单年投资额达 400 亿人民币，并计划在 2035 年前实现 商业化，预示核聚变产业进入快速发展期。 国光电气在核聚变装置氘氚系统领域占据重要地位，价值量占比达 25%，合锻智能是顶级装置企业，两家公司有望通过核业务实现百亿以 上市值增长。 超导材料在可控核聚变中应用广泛，低温超导材料已商业化，高温超导 ...

BIS Working Papers No 1270 Stablecoins and safe asset prices Rashad Ahmed and Iñaki Aldasoro Monetary and Economic Department May 2025 JEL classification: E42, E43, G12, G23 Keywords: stablecoins, Treasury securities, money market funds, safe assets BIS Working Papers are written by members of the Monetary and Economic Department of the Bank for International Settlements, and from time to time by other economists, and are published by the Bank. The papers are on subjects of topical interest and are technica ...

从功率预测市场需求高增切入看新能源入市的投资机遇 20250602 摘要 新能源入市加速电力市场化改革，尽管市场对推进节奏存在分歧，但当 前供给宽松为改革提供了良好契机，对新能源入市持乐观态度。 新能源全面入市后，新增装机速度将放缓，投资逻辑需转向存量装机运 营。关注细分市场扩张及电力市场运营中的壁垒环节，尤其是在长尾市 场分散主体聚合交易中可能出现的渠道壁垒。 功率预测的重要性由政策驱动转向价值驱动，客户群体扩展至电力市场 交易主体，预测精度直接影响交易价值，高精度预测提升头部供应商市 场份额，并可拓展至电力交易增值服务。 电价预测基于供需平衡，功率预测为其提供服务。市场化后，功率预测 覆盖范围从单个电站扩展至省级区域，下游群体转变为需要电价预测的 电力交易主体，包括发电企业、直接供电企业和售电公司。 现货市场铺开及新能源出力不确定性增加，中长期交易占比高，但短期 月内交易占比将显著提升，以更灵活反映供需，优化资源配置。电价波 动性随新能源占比提升而增大，推动区域功率预测产品需求增长。 Q&A 2025 年电力行业的重大变化是什么？ 2025 年电力行业的重大变化是新能源全面进入电力市场。自 2025 年 ...

纪要涉及的公司 招商银行 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：2024 年下半年到 2025 年初估值修复趋势清晰，以高股息红利为核心逻辑，股息率下行实现估值抬升并站上一倍 PB，被定义为核心底仓和配置型资产 [3] - **盈利能力**：ROA 大幅领先同业，盈利能力更强，在息差和手续费收入方面领先，虽部分城商行 ROE 数值高但招行盈利实质更强 [4] - **核心优势**：核心优势为利息净收入和手续费收入，利息净收入靠超低负债和存款成本率，手续费收入在财富管理领域营收能力雄厚，信用减值和业务管理费表现优异 [5] - **房地产影响**：过去十年盈利指标与房地产周期相关，2021 年地产下行后盈利能力有压力，但仍领先同业 [6] - **信贷结构**：以零售贷款为主，房贷占近一半，对公贷款占比低，近年房地产和传统基建类贷款比例调整 [7] - **财富管理**：财富管理领域竞争优势显著，零售客群庞大且客户数量增长，2025 年一季度收入转正增长 10%，结束三年下滑周期，未来有望增长，采用平台式营销模式 [8] - **应对息差**：通过定价管理和商业模式应对息差下行，负债端活期存款比例高，对公存款能力强，资产负债两端定价管控出色，2025 年一季度利息净收入转正且全年增速预计加快 [10] - **对公存款**：对公存款和结算性存款优势显著，产品体系强大吸引对公客户，个人存款活期占比高于同业，保持最低负债成本率 [11] - **应对存款成本**：存款成本率下行与行业类似弹性，定价能力和客户粘性强，揽储能力优，长期负债成本率低于同业 [12] - **资产质量**：资产质量全面改善，零售贷款资产质量上行，不良房地产对公贷款逐步出清，信用卡逾期率回落，房地产对公贷款占比约 5%且多为国央企项目，表外业务基本出清 [13] - **房地产风险出清**：房地产对公业务不良率降至 0.96%左右，风险抵补能力雄厚，拨备覆盖率超 400%，整体资产质量扎实 [14] - **投资逻辑**：投资逻辑基于资本雄厚、低负债成本高息差、财富管理收入和零售财富管理竞争力，盈利能力强，盈利增速稳定 [16] - **股息价值**：股息率约 4.4%-4.6%，无再融资需求，分红比例 35%，未来有提升至 40%-45%潜力，增强股息价值 [17] - **分红影响**：过去 3 - 4 年提升一次分红比例，未来可能提至 40%-45%，不影响资本充足率，提升 ROE 和股息回报，目标股息率可能降至 3.5%及以下 [18] - **经济向好增长来源**：经济好于预期时，增长来自零售贷款需求回暖、财富管理和资本市场景气回升、资产质量好转及信用减值改善，带来估值上升弹性 [19] - **投资逻辑变化**：过去十年贴合顺周期和房地产消费属性，2022 - 2023 年消化悲观预期，2024 年进入红利时代，对标国有大行以净息差价值定价，股息率压降，适合作为底仓和配置型资产 [20] - **投资策略变化**：2025 年启动中期分红，股息分两部分，第一笔 2026 年 1 月派发，全年可配置 [21] - **内生增长和红利时代逻辑**：围绕扎实红利价值策略，有潜在顺周期弹性效应，2024 年进入红利时代，对标国有大行，以净息差价值定价，长期作为底仓和配置型资产推荐 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 大型国有银行不良认定标准严格，若采用相同标准不良率更低，拨备覆盖率会升至 300 - 400%，市场长期低估中国大型银行抗风险能力 [15]

特朗普不会轻易放弃关税、大美丽法案与功能财政、经济 软数据出 20250602 摘要 特朗普政府的关税政策面临法律挑战，尽管法院曾一度叫停其对等关税， 但暂缓执行使得关税政策得以继续实施，未来最高法院的裁决将是关键， 可能加剧关税政策的不确定性。 特朗普采取上诉最高法院、强硬舆论姿态以及寻找替代法律框架等措施 应对关税政策的法律挑战，试图通过多种途径维持和推行其关税政策。 中美贸易关系面临多重问题，包括美国可能进一步限制对华芯片设计软 件和飞机发动机出口，以及对中国学生赴美签证的限制，使得中美贸易 关系的不稳定性重新成为市场焦点。 《通胀削减法案》旨在通过财政赤字管理刺激经济，但其效果需密切关 注相关数据，本周即将公布的数据将提供更多洞察，以便评估其长期经 济效应。 关税在特朗普 2.0 任期内被视为核心政策，旨在解决美国面临的贸易逆 差、社会公平、国家安全、政府债务、非法移民和毒品滥用六大问题， 关税政策的成效将以此六大问题是否得到解决为标准。 Q&A 美国市场在过去一周的表现如何？ 在过去一周，美国市场整体呈现震荡态势。市场焦点从之前对关税的乐观状态 转向更多的不确定性。上周一和周二，美国市场从长假期归来 ...