行业与公司 * 白酒行业基本面已见底 估值处于低位 市场预期回升 需求端压制因素消散及旺季催化[1][2] * 饮料行业竞争格局利好龙头企业[1][5] * 零食行业估值与成长性匹配良好 四季度有催化产品[1][5] * 威士忌行业2024年进口量同比下降约40% 高年份酒占比下降15%-20% 即时饮用渠道占比超过30% 佐餐和居家饮用场景占主要地位[3][13] * 餐饮连锁业态自2025年二季度以来单店收入降幅收窄或增速转正[10][11] * 啤酒行业进入淡季 广东市场天气温和[16] 核心观点与论据 * 白酒板块关注泸州老窖 珍酒舍得等品牌短期机会 以及茅台 汾酒 古井贡酒等长期龙头[1][4] * 饮料板块推荐农夫山泉 东鹏饮料等龙头企业[1][5] * 零食板块关注卫龙 盐津铺子等四季度催化产品[1][5] * 大众品推荐伊利等底部价值修复公司 长期推荐百润股份[1][5] * 珍酒李渡万商联盟首季招商超预期 贡献收入约3.2亿元 预计针灸业务占2024年整体收入的5%[1][6][7][8] * 百润股份控股股东转让6%股份给Homa控股人刘建波 总价款14.7亿元 有望在业务拓展及海外市场开拓方面赋能[1][12] * 燕京啤酒和珠江啤酒当前估值回落至较有性价比的位置 燕京对应23-24倍市盈率 珠江对应21倍市盈率 均为2025年的估值水平[3][19] * H&H国际控股预计全年收入实现高单位数增长 EBITDA利润率维持在15%左右 经调整后的净利率目标为中个位数水平[20] 其他重要内容 * 珍酒李渡权益支付计划有效期五年 总限额不超过1.69亿股 占已发行股份总数5% 联盟商资格考量合作年限等因素 设定7~10年锁定期[6] * 威士忌行业国威威士忌渠道毛利率达30%-35% 进口威士忌毛利率12%-15%[3][14] * 珠江啤酒以纯生97作为核心大单品 持续推出新品如191,985 珠江97 Plus 凤凰单枞茶皮罐装等[15][17][18] * 珠江啤酒在广州市场持续投入餐饮渠道 开发新网点 在省外市场采取事业部制增加指导投入[16] * 健合健康中国区收入占比达到50%左右 美国子公司通过管理优化推动盈利改善[21][22]

原油油轮再盘点： 需求稳健复兴，供给出清在即 20250915 摘要 Q&A 今年以来原油游轮运价的变化情况如何？ 今年（2025 年）1 至 8 月，原油游轮运价经历了显著波动。1 至 4 月，在美国 政府对俄罗斯和伊朗实施制裁的背景下，VLOC 的日均运价从约 3 万美元上升 到约 4 万美元。然而，5 月份 VLOC TC 一度下降至 25,000 美元左右。自 7 月 底美国再次对伊朗实施制裁以来，运价回升至约 5 万美元，到 9 月 7 日 OPEC Plus 达成下一阶段增产共识后，BRL CETE 均值已超过 6 万美元。市场上甚至 出现了 10 万美元一天以上的 BLOC C 成交价。 原油游轮行业为何具有如此大的需求？ 原油游轮行业的巨大需求源于世界原油供需之间空间错配。中东波斯湾区域是 全球最大的原油来源地，包括沙特、伊朗、伊拉克、阿联酋和科威特等国家， 而主要炼厂集中在美国和中国。中国作为石油资源贫乏国家，需要大量从中东 及美洲运输原油到国内，这种需求推动了原油运输行业的发展。 游轮行业有哪些主要船型及其特点？ 游轮行业分为四种船型，其中最主力的是 VLCC（Very Large Cru ...

**大麦娱乐电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为综合性娱乐公司大麦娱乐 前身为阿里影业 于2014年借壳上市[3] * 行业涉及现场娱乐票务 IP授权衍生品 电影票务 以及影视内容投资制作[2][4] **核心业务板块表现** * 大麦现场票务平台2024年收入达21亿 毛利率64% 是国内领先的现场娱乐票务服务商[2][6] * 阿里鱼IP授权业务收入从2019年的2亿增长至14亿 截至24财年总代理金额约40亿美元[2][10] * 影视相关业务中 淘票票电影票务市占率稳定在30%-40%[4][15] 剧集业务在24年实现约5亿元收入[4][16] **业务运营与战略** * 大麦票务平台服务费率在7-8%左右[6] 并积极拓展海外市场[2][6] * 阿里鱼采用"IP to B to C"全链路模式 已与超过200个品牌达成授权合作 累计推出超过3万个SKU[4][13] * 阿里影业实行"双龙驱动"战略 深入参与优质内容制作 拥有6家自制工作室[15][16] **市场动态与用户增长** * 疫情后大型演唱会市场规模迅速扩大 从16-19年的三四十亿元增长至2024年的300亿元左右[2][9] * Livehouse和专业场馆收入从几亿元增长到接近100亿元[9] * 大麦MAU从疫情前几百万级别增长至2024年的2000万 高峰时达5000万[2][7] **重要合作与IP资源** * 阿里鱼主要IP合作伙伴包括三丽鸥 宝可梦和奇卡哇等[11] 其中三丽鸥占到公司收入的一半左右[12] * 公司与三丽鸥的独家代理合作始于2023年 为期五年[11] 并于2024年10月获得奇卡哇独家代理权[11] **行业趋势与风险提示** * 中国正版授权市场增长迅速 预计2025年将成为全球第四大授权市场[14] * IP授权行业采用保底加分成模式运营[14] * 与头部IP合作导致阿里鱼毛利率有所下降[2][10] 内容定制化生产导致剧集业务毛利率较低[16]

光通信行业与头部公司分析 涉及的行业或公司 - 光通信产业 包括光模块、硅光芯片、光交换、LPO等技术方向[1] - 头部公司 易中天、区创、天孚、旭创等[1][9][12] - 海外公司 谷歌、英伟达、StarCloud等[14][23] - 国内公司 顺浩股份、轨道晨光等[24] 核心观点与论据 行业技术发展与市场前景 - 光CPU时代推动板级连接接口数量倍增 促进产业链供需改善[1][3] - Ruby架构更新扩大scale up空间 提升网卡量并加速迭代速度[7] - 光通信市场未来几年显著扩张 2026年市场容量可能达到两三千亿元 甚至5000亿元[8] - 2026年800G和1.6T需求乐观 交付能力成为关键因素[17] - 光子技术发展潜力巨大 市场空间显著扩大[16] 头部公司竞争优势 - 易中天等头部厂商具备数据传输和算力互联优势 以及强大的交付能力[1][4] - 头部厂商通过硅光芯片自研投片提升利润率 降低成本提高产品性能[6] - 易中天、区创、天孚在产业链中占据甲方角色 具备强大地位和溢价权[9] - 头部公司成为全球光通信供应链重要渠道 份额稳固并不断扩大[10] - 头部公司突破传统模块范畴 涉足芯片制造、光交换及先进封装领域[13] 技术进展与创新 - 光博会上展示光交换、硅光、单波400G薄膜锂酸锂、CPU和LPO等创新方案[11] - Viva进行扩容及技改 提高良率[11] - CPU与光模块非对立关系 优秀的光模块公司在支持和配套方面表现出色[15] - 中国供应商在制造和工艺环节具备很强基础 有望实现弯道超车[15] 太空算力新方向 - 太空算力通过星间通讯和星地通讯联通 解决地球能源供给和散热问题[18][19][21] - AI需要上天主要因能源需求侧和供给侧存在较大撕裂[20] - 海外进展 StarCloud公司计划2025年8月发射搭载英伟达H100芯片的卫星[23] - 国内进展 浙江实验室发射三体星计划 顺浩股份收购的轨道晨光有明确AI卫星发射计划[24] - 太空算力落地速度可能比市场预期更快[25] 其他重要内容 产业链生态建设 - 生态建设需要芯片厂商、云厂商及供应链伙伴共同协作[3] - 头部公司更注重与上游芯片、器件供应商进行考察和合作[9] 全球供应链地位 - 中国公司有望提升份额 竞争激烈[17] - 新进入者最好方式是加入头部公司供应链 享受全球AI红利[10] 技术方案进展 - 谷歌4月份提出的补充方案存在商业博弈因素 用量可能不大[14] - CPC是某些厂商为与CPU或光学I/O解决方案竞争推出的补充方案[14] 产能与交付能力 - 具备良好物料支持和产能储备的公司将在2026年占据优势[17] - 提前储备芯片、物料等资源的公司将在财报中体现更明显优势[17]

纪要涉及的行业或公司 * 智成科技（赤子城科技） 一家专注于中东北非市场的社交娱乐和手游公司 拥有Mico、优后、Tomtop、搜狗、AC、BluD、番咖等产品线[2][4][15] 核心观点和论据 **中东北非市场前景** * 中东北非社交媒体市场规模预计到2028年将超过数十亿美元 年复合增长率达20%[2][6] * 该地区用户付费能力强 ARPU值高 因宗教文化习俗限制线下娱乐 线上娱乐需求旺盛[6] * 互联网经济发展迅速 支付渗透率提升 对公司发展形成支撑[15] **LGBTIQ市场优势** * 旗下AC、BluD等LGBTIQ产品DAU比例高达47% 四月留存率达74% 显示极高用户粘性[2][7] * 该市场用户具有高学历、高收入、强付费能力特点 服务价值高且进入门槛高[7] * 公司基于LGBTIQ社区开展相关电商业务 形成独特竞争力[2][5] **游戏业务发展潜力** * 合成类手游M stream连续两月进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP 30榜单[2][5] * 全球手游大盘收入稳定增长 休闲类手游收入持续增加 公司市场份额较低但拓展空间大[8] * 基于M stream成功经验 预计未来推出多款合成类游戏[13] **财务表现** * 2025年上半年收入同比增长40%至31.8亿元 利润同比增长31%至5.1亿元[3][12] * 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 经调整后净利润同比增长44%至6.5亿元[3][12] * 社交业务同比增长37% 创新业务收入同比增长70.5%至3.47亿元[3][12] * 毛利率提升至55.8% 得益于效率提升及组织架构优化[12] **核心竞争力** * 本土化能力是核心壁垒 包括自下而上研发策略、一线开发团队产品把控、总部集中支持商业化运营[9][10] * 高效率线上买量推广能力 2024年销售和市场推广开支接近13亿元 同比增长88%[2][11] * 采用金字塔式三层人员架构（中国高层、华裔中层、本地团队）确保运营合规性和落地性[10] 其他重要内容 **产品线布局** * 泛人群社交产品：Mico（直播娱乐）、优后（语音社交）、Tomtop（游戏社交）、搜狗（音视频匹配）[4] * 多元人群社交产品：AC（全球LGBTIQ）、BluD（中国LGBTIQ）、番咖（高端滑动匹配）[4][7] * 搜狗和Top Talk实现三位数同比增长 在中东北非深度本地化后有望复制成功经验[12][13] **未来预期** * 预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿、12.5亿和15.3亿元[4][14] * 当前估值约13倍PE 具有吸引力 且有望2026年上半年进入港股通[4][14][15] * 创新业务作为第二增长曲线 未来多款创新产品将陆续推出[12][15]

**公司及行业** * 纪要涉及公司为快手 行业为短视频及AI生成内容(AIGC) [1] **核心观点与论据** * 快手当前估值极低 扣除净现金后市盈率低于10倍 为股价上涨奠定基础 [2][3] * 公司主业企稳 年利润达200亿元 且一、二季度广告收入与电商GMV超预期 盈利可持续 [2][3][4] * AI技术赋能主业 单位时长广告变现效率为0.23元/小时 仅为抖音三分之一 提升空间巨大 [5][10] * 可灵(AIGC产品)发展迅速 一季度收入1.5亿元 二季度2.5亿元 5月在AI视频市场规模占比达30% 70%收入来自海外 [2][15][16] * 全球AI视频市场需求估计约300亿美元 可灵对应广告和影视生成两大市场 在物理世界模拟真实感等方面表现优异 [18][19][20] * 公司财务状况良好 账上可利用资金约1,000亿元 自2025年二季度开始发放股息 提供约2%的股东回报 [3][29][30] * 预计2025年利润约200亿元 2026年约240亿元 未来三年复合增长率约15% [25] * 当前市盈率约12倍 估值仅反映主业价值 未充分体现AI视频等潜在市场机会 [26] **其他重要内容** * 组织架构优化 自2023年起王建伟统管电商及商业化 盖坤负责主站和可灵 提高运营效率 [6] * 业务结构中广告相关占比56% 其中一半与电商内循环广告有关 整体货币化率约4% 相比抖音9%有提升空间 [7] * 面临抖音极速版和视频号竞争 但用户数及时长未受明显影响 平台内容差异化形成壁垒 [8] * 2025年二季度电商增长达18% 驱动因素从用户数增长转向频次提升及货架场发展 [9] * OneRack推荐算法提升用户时长约一个百分点 在本地生活侧试水后GMV显著提升 未来在电商与广告侧应用潜力大 [13][14] * AIGC素材日均消耗达3,000万左右水平 新广告系统UAX占总体营销支出约65% [10][12] * 可灵全球竞争对手包括谷歌 Meta Runway(ARR 9,000万美元) Pika等 国内主要对手为Minimax海螺和字节跳动的集梦 [21][22][23]

**光伏行业反内卷与价格走势分析** **一 行业与公司** * 光伏行业反内卷行动自六月底开始 已持续两个多月[2] * 行业总产能预计从350万吨降至200多万吨[8] * 看好硅料端龙头如通威 协鑫 大全 新技术代表如爱旭 隆基 组件一体化龙头如晶澳 晶科 天河及阿特斯[12] * 辅材领域看好玻璃与胶膜 如福斯特 福莱特 美畅[12][13] **二 核心观点与论据** * 反内卷初见成效 工信部多次座谈强调治理低价竞争[1] 其政治高度毋庸置疑 得到高层明确支持[2] * 9月初棒状硅报价小幅上涨至55,000元 相较之前48,000-49,000元有所提升[4] 头部企业实现盈亏平衡甚至微利[4] * 下游硅片 电池组件价格逐步传导上涨[1] 华润和华电组件集采招标中标价格达龙头企业7毛3以上水平 相比之前6毛大几有明显涨幅[4] * 取消出口退税预期推动海外组件价格调整[1][5] 组件期货商讨亦有助价格传导[1][5] * 行业发展围绕产能治理 限制产销和价格端推进[6] 双并购方案或于10月落地[6] 若市场化效果不佳 将加强法治化管控 如修订多晶硅能耗标准[6] * 各硅料企业已于9月实施减产计划[1][6] 预计产量约束将常态化[1] 未来几个月产量预计在12.5至13万吨之间 若维持至12月 总产量可能达50万吨[3][8] * 四季度在政策支持下 产业链价格有望进一步上涨[1][9] 国内需求受136号文细则推动逐步重启[9][10] 海外市场在欧洲假期后恢复[1][10] 组件排产环比增长明显 有望达50几GW甚至60几GW体量[10] * 成本端受政策要求产业链需以不低于成本价销售[3][11] 四川电力需求增长和西南枯水期电价上涨将推高硅料成本[3][11] 龙头企业有望扩大利润[3][11] * 当前光伏板块股价处于低位 基本面优于去年同期[3][12] 主流标的股价仍有30%至50%的差距[12] 短期催化因素和明确大方向推动下 板块或出现持续修复行情[3][12] **三 其他重要内容** * 总书记提出依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出[2] * 预计到2026年 需求在600GW以上装机对应700多GW组件 硅料需求约150至160万吨[8] 总体上仍存在供过于求[8] 但通过开工率恢复至百分之六七十 并配合能耗和产销约束 有望实现供需持续好转[8] * 山东机制电价竞价结果显示光伏价格较低 但企业报出低价表明成本端信心足[10] 在机制电量保障下需求端有刚性支撑[10] * 这种动态调整类似于钢铁行业供给侧改革 通过市场化为主 法治化为辅的方式解决问题[7]

行业与公司 * 锂电产业链 包括动力电池 储能 上游锂资源 中游材料（六氟磷酸锂 隔膜 铁锂 负极）及锂电设备[1] * 涉及公司包括头部电子厂 二梯队电池企业 宁德 永新 赣锋天奇 中矿 永新 盐湖 藏格 联赢激光 银河科技 C链 先汇 联影等[2][4][12][14][17] 核心观点与论据 需求端 * 2026年锂电产业链需求乐观 头部电子厂订单指引接近50% 即使剔除泡沫化订单量 预计最终达到30%以上概率存在 国内二梯队电池企业给出50%以上出货指引[2] * 储能市场最超预期 2025年初以来海外新市场储能增长翻倍以上 预计海外储能市场维持50%以上增长 国内多省份出台容量电价政策 驱动订单和需求增长[3] * 动力电池市场中 重卡市场2025年预计翻倍增长 2026年维持高增速 结构从封闭路段向干线切换提升单车带电量 欧洲市场2025年碳排放考核下实现30%增长 预计2026年增速20-30% 国内乘用车单车带电量提升明显 高端车型达100度 中低端EV占比提升支撑总体需求[1][5] * 2026年终端需求预期上调 供给增速预计20-25% 供需维持相对平衡[11] 供给与价格 * 六氟磷酸锂现货紧张 若需求增速超30% 新增产能可被消化 新产能规划需一年到一年半时间 存在缺口窗口期 价格可能有较大弹性[6] * 隔膜供给刚性强 设备订购需一年时间 2026年不会短缺但压力减小 价格和盈利有望修复[6] * 铁锂与负极环节结构性紧缺持续四个季度以上 大型公司满负荷生产 中小企业扩散生产能力 总体涨价难度大 但新产品 新基地及出口盈利可期[6] * 碳酸锂价格自2025年7月供给端扰动修复 中枢约7万元/吨 相对于2025年成本曲线合理 全行业约15%利润率 现金成本亏损比例约10%[9][10] * 2026年锂价或区间震荡 若出现超预期补库行为可能带来阶段性和季节性价格上行[11] * 宜春供给扰动验证资源端弹性供给潜力[11] 投资潜力 * 六氟磷酸锂具有最大边际变化和弹性潜力 其次是隔膜等供给刚性环节[7] * 从估值和确定性角度看 电池 铁锂 负极相关标的更具吸引力 估值匹配且有业绩上升空间[7][8] * 上游锂资源短期有绝对收益空间 但相比中游弹性偏弱因资本开支低迷 长期看确认价格底部后量增成长可重估 具备其他金属布局的公司随新投产品种放量有上修空间[12] * 固态技术催化设备先行 具备等电压技术储备或相关设备出货能力的企业弹性大 盈利空间高 低估值下变化空间更大[4][17] 设备与非锂电业务 * 2025年锂电设备招标体量预计达200-300GW 需求端改善明显 海外市场如东南亚和日韩电子厂释放订单 欧美国内电池厂出海趋势提供支持[13] * 非锂电业务如3C 电动重卡 电动汽车 激光设备及电子烟等领域发展迅速 为设备公司提供显著支撑 例如联赢激光3C钢壳电池焊接设备订单增长明显 银河科技电子烟业务订单体量增长较大[14] * 二线电视厂订单乐观 2025年上半年主要企业订单增长超过50%甚至翻倍 全年维持50%甚至翻倍增长预期有望达到 2026年海外需求 储能和非锂电业务叠加效应明显 订单释放信号确定性较强[15][16] * 机械领域设备环节整体表现良好 固态技术布局为未来发展提供可能性[18]

建筑+通信：从通信服务业务看中通服投资机会 20250915 运营商资本开支的未来趋势如何？ 运营商的资本开支主要跟通信代际的投资周期密切相关，通常一个通信代际 （如 3G、4G、5G）的投资周期约为 10 年。中国在 3G 和 4G 时代处于追赶 阶段，分别在 2008 年和 2013 年发牌，导致这两个代际合计投了 10 年的资本 开支。自 2019 年 5G 发牌以来，中国已进入与海外市场同步甚至领先的状态。 2020 年至 2022 年是 5G 资本开支高峰期，未来几年预计整体资本开支将稳中 有降，总降幅约为大个位数至 10 个点左右，并保持平稳下降态势。同时，在 传统通信投资压缩的背景下，AI 相关算力投资持续增加。 如何看待中通服后续的发展？ 中通服业务与运营商的 CAPEX 和 OPEX 均有关系。在 CAPEX 方面，中通服在 基站建设及算力基础设施建设领域表现出较强韧性，即使运营商资本开支下降， 三大运营商 2025 年上半年资本开支同比下降，降幅分别为 8.8%、27.5%、15.5%，但全年预算未调整，预计下半年开支可能提 速，有助于公司业绩增长。 中兴福利现金流表现优异，截至 2024 ...

极智嘉 20250915 摘要 吉时佳是全球领先的仓储履约 AMR 解决方案提供商，2024 年全球市场 份额排名第二，仓储履约场景市场份额第一，业务覆盖 40 余国，海外 营收占比超 70%，具备全球影响力。 2024 年吉时佳营收 24 亿元，上半年营收和订单增长约 30%。虽亏损 8 亿元，但调整后亏损仅 1 亿元。预计 2025 年归母净利润转正至 1 亿 元，未来两年预计达 3 亿和 6 亿人民币。 仓储机器人解决方案市场高速增长，年增速 30%，预计 2029 年市场规 模将超 1,500 亿元。若吉时佳保持 10%市场份额，营收有望达 150 亿 元，对应净利润 20-30 亿元，市值增长空间显著。 吉时佳正扩展至具身智能领域，成立子公司并发布仓储拣选机械臂及通 用大脑架构，解决仓储场景复杂问题，提升成长空间和估值水平。 吉时佳营收主要来自 AMR 解决方案（占比 91%，毛利率 39%）和工业 搬运（占比 9%，毛利率 12%），逐步缩减 RaaS 业务。2021-2024 年营收复合增速 45%，2025 上半年营收同比增长 23%。 Q&A 吉时佳公司在 AI 商业化闭环方面的表现如何？ ...