涉及的行业或公司 * 宏观经济与主要行业：涵盖中国整体经济、工业活动、零售业（特别是汽车销售）、投资、进出口贸易、价格指数（CPI、PPI）及信贷环境 [1][2][3][4][5] * 汽车行业：中国汽车销售情况，引用中国汽车流通协会数据 [2] * 上游工业领域：涉及螺纹钢和铁矿石等大宗商品价格 [4] * 半导体行业：作为进口的支撑因素被提及 [3] 核心观点和论据 * **10月经济活动预计进一步放缓**：主要由于基数升高、工作日减少（相比2024年10月少一个工作日）以及动能减弱 [1][2] 工业生产总值增速预计降至5.5%同比，制造业PMI生产分项指数自4月以来首次跌破50 [2] 社会消费品零售总额增速预计维持在2.8%同比的低位，汽车销售预计同比下降2.6%（9月为增长6.4%），黄金周数据持续疲软 [2] * **固定资产投资有望边际企稳**：预计月度环比固定资产投资在连续8个月收缩后为零，5000亿元人民币的政策性金融工具可能帮助固定资产投资累计同比降幅放缓至-0.7% [2] * **出口增长可能转负，贸易顺差预计收窄**：出口增速预计为3.5%同比，进口增速预计为5.0%同比，贸易顺差预计为958亿美元 [3] 高频追踪数据显示中美贸易进一步收缩，中国总货物吞吐量增长约2.3%同比，新出口订单PMI分项指数放缓至六个月低点 [3] * **通胀水平维持低位**：CPI通胀预计小幅回升至-0.1%同比，PPI预计维持在-2.3%同比 [4] 食品价格保持疲软，猪肉价格环比下降6.1%，服务价格在平淡的黄金周后基本稳定，全球油价疲软继续拖累国内油价，反内卷努力的初始价格推动力可能已减弱，国内螺纹钢和铁矿石价格在10月下跌 [4] * **信贷需求依然疲弱，政策性工具效果待观察**：10月新增人民币贷款预计仍 subdued 在5000亿元水平，新增社会融资总额预计为1.3万亿元 [5] 真实信贷需求可能保持疲弱，票据贴现利率趋势走低，5000亿元政策性金融工具可能计入委托贷款，部分抵消政府债券发行减少的影响，此类工具的杠杆效应仍需时间显现 [5] M1增速可能在9月见顶，10月或回落至6.5%同比，M2增速可能放缓至8.0%同比 [5] 其他重要内容 * **具体数据预测汇总**：报告以表格形式列出了10月份各项关键经济指标的预测值及前值，例如外汇储备、贸易余额、工业产出、零售销售等 [8] * **分析来源与免责声明**：报告由花旗研究的三位分析师撰写，并包含了大量的法律、监管和免责声明，涉及潜在利益冲突、数据来源、报告分发给特定客户群体（如机构投资者）以及不同国家地区的合规要求 [6][9][10][11][12][13]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是数据中心服务器CPU和GPU市场 [1][3][11] * 公司：Advanced Micro Devices (AMD) [1][8][11]，英特尔 (Intel) [3][5]，英伟达 (NVIDIA) [12][14][16] 核心观点与论据 服务器CPU市场表现强劲，AMD受益于英特尔供应限制 * 传统服务器市场需求异常强劲，组件普遍短缺，包括硬盘驱动器、DDR5 DRAM、企业级SSD [3] * 英特尔数据中心业务增长乏力，其2025年第三季度同比增长仅0.4%，环比增长4.5%，并且供应受限的局面预计将至少持续到2026年第一季度 [5] * 在如此强劲的市场中，AMD预计将捕获绝大部分的增长 [5] * 摩根士丹利模型预测AMD服务器CPU在2025年第三季度环比增长5.3%，同比增长31.5%；第四季度环比增长5.1%，同比增长21% [5] * 基于强劲的服务器需求和英特尔的制约，AMD预计将有一个非常强劲的数据中心季度 [1][11] GPU需求平稳但缺乏近期上行催化剂，焦点转向下一代产品MI450 * 当前GPU需求尚可，MI355随着新实例推出正在恢复增长，但表现只是“尚可” [1][12] * 未预计GPU业务有近期上行空间，行业报告显示对Hopper和MI355实例的需求略有减弱 [6][12] * 未来的关键焦点是预计明年推出的机架级解决方案MI450，这对AMD至关重要 [1][11][14] * 公司更关注整体数据中心增长，而非CPU与GPU的细分，明年将开始销售同时包含GPU和CPU的芯片 [13] 投资评级与风险：维持“均配”，需验证MI450的执行力 * 摩根士丹利对AMD的股票评级为“均配”，目标价246美元，而当前股价为256.12美元（截至2025年10月31日） [8][11][16][20] * 自与OpenAI达成协议后，股价已上涨超过25%，市场对某些领域（如CoWoS产能）可能过于乐观 [15] * 尽管看好AI浪潮，但增长若过多来自非GPU业务，可能在近期上涨后限制其估值倍数 [16] * 要推动市场份额增长，AMD需要提供比英伟达更好的投资回报率，客户对其较低的机架密度和生态系统问题仍有疑问 [14] * 牛市情形目标价379美元（基于2025年预期每股收益9.47美元的40倍），熊市情形目标价131美元（基于2026年预期每股收益5.25美元的25倍） [24][25][28] 其他重要内容 财务数据与预测 * 摩根士丹利对AMD 2025年第三季度营收预测为87.3亿美元，环比增长13.6%，每股收益1.16美元 [17] * 对2025年第四季度营收预测为95.61亿美元，环比增长9.5%，每股收益1.47美元 [17] * 2025年全年预期营收334.14亿美元，每股收益4.28美元；2026年预期营收400.44亿美元，每股收益6.13美元 [8][29] 营收地域分布 * 公司全球营收暴露度：北美占30-40%，中国大陆占20-30%，除日本、中国大陆和印度外的亚太地区占10-20% [35]

涉及的行业与公司 * 公司为农夫山泉股份有限公司，股票代码9633 HK，属于中国消费品-必需消费品行业[1][6][29] * 行业为食品饮料行业，具体涉及包装饮用水、茶饮料、果汁及功能饮料等品类[1][11][22] 核心观点与论据 财务业绩与指引 * 公司重申其2025财年指引，目标实现中等双位数百分比的销售额同比增长及轻微的利润率扩张[1] * 高盛预测公司2025年营收为506.964亿人民币，同比增长18.2%，2026年营收为584.532亿人民币，同比增长15.3%[6][12] * 高盛预测公司2025年EBITDA为227.02亿人民币，同比增长27.1%，EBITDA利润率从2024年的41.6%提升至2025年的44.8%[6][12] * 公司近5至6年的净利润率持续扩张，部分归因于PET成本下降，当前PET成本约为2019年水平的50%，处于10年历史低位[22] 各业务板块表现与策略 * 包装水业务：管理层有信心凭借其强大的品牌地位和持续的自然水源营销，使水业务的销售额、利润率和市场份额恢复至2023年水平 公司将2025年11月视为观察市场动态潜在变化的关键时期，因该月通常是经销商合同续签新财年的开始[11] * 茶饮料业务：无糖茶饮料继续通过渠道渗透和新产品（如今年推出的白茶和菊花普洱茶两种新口味）实现超越行业的增长 促销水平与去年大致相当，但形式转向二维码扫码奖励以驱动新客获取，而非直接降价，这在一定程度上节省了渠道投资[11][19] * 果汁业务：C100果汁在2025年初至今实现了果汁产品中最快的增长，得益于在校园和音乐节的成功营销活动以吸引年轻消费者，以及顺应了健康趋势（如产品富含维生素C）[22] * 功能饮料业务：销售额在2025年重新加速增长，源于针对年轻一代的成功营销活动（如校园活动、体育赛事）[22] 利润率驱动因素与成本展望 * 2025年利润率扩张的支持因素包括：包装水销售/单箱收入恢复、饮料（尤其是东方树叶）更快增长带来的产品组合改善、PET成本顺风、自2024年下半年以来新增3个生产基地带来的制造足迹和物流网络效率提升，以及2025年投资水平大致稳定（因2024年有奥运会相关投资而2025年没有此类大型体育赛事投资）[1][22] * 2026年的利润率波动因素将主要取决于原材料成本趋势（如PET、果汁、茶叶采购成本波动），投资水平预计将大致保持稳定，但可能增加对“农夫”品牌形象（与健康和自然资源相关）以及针对年轻一代的营销活动（尤其是功能饮料）的投资[22] 资本开支与投资 * 公司将在最近两年维持约40多亿人民币的资本开支，主要用于工厂/生产线扩张，同时每年加强冰柜投放投资，但冰柜相关的资本开支仅占总资本开支的一小部分 公司视销售点冰柜部署为驱动零售销售和交叉销售机会的关键[22] 长期目标与风险 * 公司长期目标为维持双位数百分比的年销售额增长，重点聚焦于包装水和茶产品的可持续增长，同时通过营销投资加强其他饮料以吸引年轻一代 长期可持续的利润率水平仍取决于原材料成本水平、产品组合和规模效应[1] * 主要投资风险包括：茶饮料/包装水销售势头低于预期、成本通胀高于预期、饮料行业竞争加剧[21] 其他重要内容 估值与市场表现 * 高盛给予农夫山泉“买入”评级，12个月目标价为60.50港元，较当前股价52.30港元有15.7%的上涨空间 目标价基于33.5倍2027年预期市盈率，并以8.5%的资金成本折现至2026年底计算得出[1][21] * 公司市值约为5882亿港元（757亿美元）[6] * 公司财务指标强劲，高盛预测其2025年净资产收益率为42.7%，投资资本现金回报率为24.0%[12] * 股价表现强劲，过去12个月绝对回报率达77.6%，相对于恒生中国企业指数的回报率达40.8%[14]

涉及的行业与公司 * 行业：存储芯片行业 特别是DRAM和NAND闪存市场[6][9][12] * 公司：三星电子 海力士 美光[8][13][65][67] 核心观点与论据 * 存储行业正进入“超级周期” 存在显著的上行潜力[6][9] * 核心论据是供需关系将趋紧 DRAM和NAND的供应需求充足率预计将转为显著的负值 走向前所未有的供应紧张局面[9] * 价格预测支持上行周期观点 预计DRAM和NAND价格在未来几个季度将持续上涨 例如PC DRAM DDR4在2025年第三季度预计环比上涨38-43% 服务器DRAM DDR4同期预计上涨28-33% 3D NAND晶圆在2025年第四季度预计环比上涨35-40%[12] * 当前市场情绪处于从“悲观”向“乐观”过渡的阶段 类比2016年的周期 若盈利上调 内存股股价还有进一步上涨空间[7] * 行业观点为“吸引人”[2] 其他重要内容 * 提供了三星电子和海力士的估值比较 包括远期市净率和盈利修正广度[13][14] * 展示了两家公司外资持股比例的变化趋势 截至2025年4月30日 三星外资持股比例约为52% 海力士约为56%[16][17] * 报告包含大量合规披露信息 摩根士丹利与包括三星电子 海力士在内的多家覆盖公司存在业务往来 例如在过往12个月内曾从海力士获得投资银行服务报酬[24][25][26] * 摩根士丹利对海力士的评级为“增持” 对三星电子的评级也为“增持”[65][67]

好的，这是对提供的电话会议记录或研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业：新兴市场（EM）固定收益策略（主权信用、本地利率、外汇）、加密货币行业[1][9][16] * 涉及的国家/地区：广泛覆盖拉丁美洲（如巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥伦比亚）、亚洲（如中国、印度、韩国、印尼）、欧洲中东非洲（如波兰、匈牙利、土耳其、南非）等多个新兴市场国家[14][83][84][85][86][87][88] * 涉及的公司：摩根士丹利作为研究发布方[6][11] 核心观点与论据 全球新兴市场策略观点 * 对美元指数（DXY）转向中性看法，但整体仍看好新兴市场本地资产[1][12][13] * 看好新兴市场的理由包括良好的风险偏好、年初至今外国投资者对本地债券的温和买入、以及自下而上的国家基本面叙事变化不大[9][14] * 稳定的美元指数为投资者提供了机会，可以通过欧元或日元作为融资货币来降低做多新兴市场头寸的资金成本，从而改善利差收益[9][14] 加密货币需求与外汇波动性的关系研究 * 核心发现：外汇波动性上升与加密货币需求呈负相关，研究结果显示外汇波动性增加1个标准差，加密货币月活跃用户数下降3.2%[9][20][41] * 这一发现反驳了加密货币可作为宏观经济波动“避风港”的流行说法，表明其行为更类似风险资产[20][41][52] * 研究基于对81个国家顶级20个加密货币钱包/交易所应用的月活跃用户数据，并使用双向固定效应面板模型进行分析[18][26][27] * 不同汇率制度下的敏感性分析显示，在大多数有管理的汇率制度下，加密货币需求对外汇波动的敏感性有限且不显著，但在欧元区例外，呈现出显著的负相关关系[44][48][49][50] 全球加密货币采用现状 * 全球加密货币活跃用户高度集中，前十大市场占约60%的活动份额[22] * 美国是最大单一市场，约占全球活跃用户的11%，但新兴市场如巴基斯坦和尼日利亚各占约10%，印度和土耳其也占显著份额[22] * 按人均渗透率计算，土耳其领先，其次是尼日利亚、巴基斯坦和美国[23][24] 具体投资建议与头寸 * 报告包含了详细的新兴市场利率、外汇和主权信用的具体交易建议、入场点、目标和止损位[14][81][89][90][91][93] * 例如，在利率方面，看好墨西哥的2034年MBonos（目标收益率8.30%）、哥伦比亚的2033年COLTES（目标收益率11.00%），做多3个月期埃及国债[14][89] * 在外汇方面，建议做空欧元/匈牙利福林、做空美元/土耳其里拉[14][93] * 在主权信用方面，看好赞比亚的2025年到期债券（目标价格77）、做多南非2032年债券相对于2037年债券等[81][90] 其他重要内容 相关研究报告摘要 * 报告开头部分摘要提到了其他相关研究，包括：美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）审查、韩国养老金和公司改革的影响（可能带来150-300亿美元的外国股票流入，国民养老金海外投资2026年可能增至约500亿美元）、巴拿马主权信用技术面支持等[3][4][5][73] 风险提示与研究方法 * 报告包含了对数字资产（加密货币）的详细风险提示，强调其波动性大、监管不确定、存在多种风险（如欺诈、市场操纵、网络安全等）[56][57][58][59] * 详细说明了研究中使用的方法论、估值模型和相关风险[89][90][91] * 报告末尾包含了大量的合规披露、评级定义和监管信息[104][105][106][107][108][109][115][116][117][118][119]

November 3, 2025 03:38 AM GMT The Oil Manual | Europe OPEC+ Pauses Quota Hikes in 1Q; What Does it Mean? The decision to halt quota hikes during 1Q does not materially change our production forecasts but still sends an important signal, i.e. the group is still adjusting supply in response to market conditions. Together with recent sanctions news, we make a small upward adjustment to our price forecast The Group-of-8 within OPEC+ announced yesterday that it would increase its production quota by another 137 ...

涉及的行业与公司 * 行业：工业自动化、机器人、电动汽车零部件 [1][2][18] * 公司：深圳汇川技术股份有限公司（300124 SZ） [1][2][18] * 同业公司：海天国际（Haitian Intl）、华辰装备（HCFA） [3][4][12] 核心观点与论据 汇川技术订单表现与市场地位 * 工业自动化板块10月订单同比增长10%以上，较9月的30%以上增长放缓 [1] * 经调整国庆长假影响后，10月订单环比增长约25%-30%，低于2024年10月的35%-40%环比增长 [1] * 伺服系统市场份额为32%，排名第一，环比下降3个百分点，同比上升3个百分点 [2] * 低压变频器市场份额为21%，排名第一，环比下降4个百分点，同比上升1个百分点 [2] * 中大型PLC市场份额为5%，排名第四，是前五名中唯一的国内厂商 [2] * 小型PLC市场份额为6%，排名第四 [2] 终端市场动态与增长前景 * 智能手机、多晶硅（太阳能）和起重机领域同比增长改善 [1] * 冶金、化工、制药、机床、食品饮料和木工机械领域同比增长势头放缓 [1] * 管理层指引工业自动化板块增长将在2025年第四季度和2026年较2025年第三季度 sequentially 放缓，但维持2025年前三季度的增长水平（约20%同比增长） [1] * 投资看好公司长期增长，包括海外市场机会、在PLC领域获取份额、电动汽车零部件业务在行业快速增长基础上提升份额、以及数字化业务发展潜力 [18] 同业比较与行业背景 * 海天国际10月总订单同比增长低双位数，与9月相似，其国内订单同比略有增长，海外订单同比增长双位数 [3] * 华辰装备10月订单同比增长98%，远高于9月的60%以上增长，但对比的是2024年10月同比下降40%的低基数 [4] * 国内工业自动化市场规模在2025年第三季度同比下降2%，2025年预计同比持平 [2] 其他重要内容 财务预测与估值 * 给予汇川技术买入评级，12个月目标价为82 1元人民币，基于35倍2026年预期市盈率 [21][22] * 当前股价为77 01元人民币，潜在上行空间为6 6% [22] * 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为2 03元/2 35元/2 67元人民币 [22] 风险因素 * 下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、电动汽车零部件业务爬坡慢于预期、通用制造业资本支出/自动化需求放缓 [21] 竞争优势 * 公司的竞争护城河包括行业领先的研发效率（新产品线成功率高）以及全面的产品组合和终端市场覆盖（增强了客户转换成本） [18]

行业与公司 * 纪要涉及的主题是"变革性人工智能"对经济、就业和资产价值的潜在影响 [1] * 行业焦点是人工智能技术扩散 特别是大型语言模型领域 [3] * 涉及的公司包括领先的LLM开发者（如Anthropic、OpenAI）以及AI基础设施和半导体领域的公司（如ASML、TSMC）[3][14] 核心观点与论据 **AI能力即将出现的非线性飞跃** * 预计在2025年末至2026年上半年 几家美国LLM开发者将使用约10倍的计算能力来训练其前沿模型 [3][6] * 如果当前的缩放定律成立 模型"智能"可能提升约2倍 [3][6] * 计算能力规模巨大：一个由Blackwell GPU组成的1000兆瓦数据中心将拥有超过5000 exaFLOPs的计算能力 而美国政府的"Frontier"超级计算机仅有略高于1 exaFLOPs [3] * 能力评估：根据OpenAI的评估 领先的LLM在48%的人类任务上已达到最佳人类专家的水平 [3] **变革性AI对资产估值的潜在影响** * 无法被AI"廉价复制"的资产类别相对价值可能上升 包括具有物理稀缺性的资产（房地产、能源、基础设施、矿产）、拥有定价权的AI采用者、独特的奢侈品、具有网络效应的平台、提供真实人类体验的业务、受监管保护的业务以及拥有专有数据和品牌的企业 [10][11][12][13][42][47][50][51][52][54] * AI基础设施股票 特别是那些能够解决数据中心增长瓶颈的股票 价值可能上升 [15] * 对AI采用者的价值创造潜力持乐观态度：估计仅标普500指数就有13-16万亿美元的市场价值创造潜力 相当于当前市值的24-29% [48] **对就业和工资水平的广泛潜在影响** * 影响取决于自动化与资本积累之间的竞赛 [17] * 如果人类任务的复杂性分布是有界的 最终实现完全自动化可能导致工资崩溃 [18][19] * 如果复杂性分布是无界的 并且未自动化任务的尾部足够厚 工资可能永远上涨 [19] * 摩根士丹利的AI采用分析工具可以评估AI对特定职业和公司的"任务"自动化潜力 [19] **关于AI改进速度的争论与风险** * **支持非线性改进的论据**：有证据表明 AI在软件工程任务和经济有价值任务上的表现呈指数级增长趋势 预计到2026年中期 模型将能够自主工作8小时 到2026年末 至少有一个模型将在许多行业达到人类专家水平 [25][27][28][30] * **扩展限制的担忧（"扩展墙"）**：有观点认为LLM是死胡同 无法进行在职学习 需要新的架构来实现持续学习 [22][23] * **数据限制**：当前LLM训练数据约100-200太字节 而所有数字化人类知识约180泽字节（180 000 000 000 000太字节） 当前使用的数据仅占现存数据的十亿分之一 挑战在于实现知识转移的同时保护控制权和所有权 [32] * **合成数据研究**：一项研究发现 在可预见的规模内 使用改写后的合成数据进行预训练不会出现性能下降模式 与自然数据混合使用可以显著加速验证损失的减少 [33][34] * **算法进步**：AI领域的算法进步导致训练曲线移动 估计今天的移动速度约为每年4倍 [34] 其他重要内容 **历史经济范式转变的类比** * 马尔萨斯时代：土地是关键瓶颈因素 劳动力可复制 [37] * 工业时代：技术和可复制资本驱动增长 劳动力成为瓶颈 工资大幅上涨 生活水平提高约20倍 [38] * 变革性AI时代：人类级智能可复制 传统资本和智能机器都是可复制资源 劳动力失去特殊地位 增长加速 但收入分配体系可能受到根本性挑战 [39][40][41][58] **地缘政治与供应链考量** * 美国在关键材料上对中国的依赖是一个脆弱点 特朗普政府可能会加大力度减少/消除这种依赖 [43] * 中国在机器人硬件（如谐波减速器）和无人机供应链上已占据强势竞争地位 美国可能在机器人组件、精密CNC加工、3D材料打印和无人机组件等领域采取行动增强自身能力 [46] **摩根士丹利的分析工具与投资策略** * 提供了AI采用映射工具 将全球超过3600只股票分为赋能者（AI基础设施、硬件和软件提供商）和采用者（将AI集成到运营中的公司） [49] * 自2022年底以来 赋能者/采用者股票市值增加了超过14万亿美元 占所有类别总增加值的85% [49] * 列出了具有高定价权的超配评级AI采用者股票清单 [53]

涉及的行业或公司 * 行业涉及中国股票市场 涵盖科技与创新 新消费 传统消费 红利策略 公司治理改革 ESG相关主题等投资机会[1][2][7] * 公司提及电商企业 其未来季度指引将影响市场盈利增长预期[9] 核心观点和论据 * 投资者情绪显著回暖 伦敦及加拿大投资者对中国股票的投资情绪较2024年下半年出现明显改善 部分投资者从几乎不考虑该市场转变为略微低配仓位[1] * 市场关注点从是否投资转向如何投资 会议花费大量时间讨论个股投资思路和特定主题交易篮子 表明投资者正专注于将中国股票纳入投资组合并进入执行阶段 预示着未来交易活动和资金流入可能增加[1] * 美中贸易谈判是热点但未严重影响情绪 投资者普遍认为双方拥有有效的制衡手段 特别是中国的稀土牌 因此不预期出现重大升级 这代表了外国投资者的主流共识[2] * 不同地区投资者存在配置差异 相较于偏好科技与创新的美国投资者 伦敦和加拿大投资者的行业配置更均衡 覆盖红利策略 公司治理改革 传统消费及ESG等更广泛主题 这种差异源于其资金类型以新兴市场共同基金和养老金管理机构为主[2][7] * 投资者对四中全会政策指引反馈不一 虽乐见对科技和创新的重点强调 但对缺乏消费刺激 反内卷等社会经济改革内容感到失望 认为人口老龄化 国内需求疲软及制造业产能扩张将继续构成长期结构性挑战[7] 其他重要内容 * 建议关注的关键信号包括美中协议的可能性及可持续性 若美国在部分贸易非贸易措施上调整 如芬太尼关税撤销 停靠费撤回或部分科技限制放宽 将为中国股市带来进一步积极影响[8] * 中国市场反弹的可持续性取决于第三季度财报季结果 若继续符合预期 意味着MSCI中国指数迎来连续一年业绩稳定 电商企业指引及长期国债收益率变化亦是关键观察点[9] * 通缩前景与房地产销售 价格企稳及反内卷工作的推进密切相关 需观察政策层是否会未来数月逐步扩大住房库存回购计划 以及中央经济工作会议对各行业反内卷的强调[9]

November 3, 2025 10:20 AM GMT Morgan Stanley Research Global Morgan Stanley Global Macro Forum Navigating Through Signals: Tech Earnings, Trade Moves, and Fed Messaging November 3, 2025 Vishwanath Tirupattur, Chief Fixed Income Strategist | Strategist Brian Nowak, Lead Internet Analyst | Equity Analyst Michael Wilson, Chief Investment Officer and Chief US Equity Strategist | Equity Strategist Michael Gapen, Chief US Economist MORGAN STANLEY & CO. LLC Robin Xing, Chief China Economist Laura Wang, Chief China ...