纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 眼镜、XR、消费电子 - **公司**：Meta、百度、天猫精灵、字节跳动、小米、华为、Rokid、歌尔、龙旗、天健国光电器、佳禾智能、蓝思科技、恒玄、中科蓝讯、巨星、豪鹏科技、宇瞳光学、蓝特光学、韦尔股份、宝岛眼镜、明月、康耐特、谷歌、微软、苹果 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：AI 眼镜市场发展前景广阔，有望带来显著的周期成长机会，投资应关注产业链关键环节 [1][2][8] - **论据** - **市场需求验证**：Meta Ray - Ban AI 眼镜被视为行业“iPhone 时刻”，验证市场对轻量化、实用型 AI 眼镜需求，激发国内厂商跟进 [1][10] - **销量增长预期**：2025 年销量达数百万，2026 年突破千万级别，未来五年内或达亿级规模，融合多种功能是增长动力 [1][11] - **消费电子创新案例**：类似 Apple Watch 和 AirPods，AI 眼镜若实现销量突破将带来成长机会 [2][8] - **技术发展趋势**：Micro LED 加衍射光波导配置提升显示效果，显示技术从单色升级到多色 [1][12][15] - **关键环节投资**：关注组装、芯片、电池、摄像头及渠道等关键环节，涉及多家相关公司 [1][14][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **XR 行业发展阶段**：分为 VR、MR 和 AR 设备初步发展，AR 头盔出现，AR 分体式一体机三个阶段，各阶段产品特点和应用场景不同 [3] - **AI 眼镜发展阶段**：第一阶段（2015 - 2020 年）以 AR 头盔为代表，第二阶段是 AR 分体式一体机，第三阶段（2024 年至今）以 Meta Quest 产品为代表，目前多为过渡性产品 [4] - **AI 眼镜现存痛点**：关键技术瓶颈在于重量、续航、价格和应用场景，目前产品不具备显示功能 [1][5] - **光学材料影响**：碳化硅和玻璃/树脂光波导材料选择直接影响终端售价，碳化硅性能好但贵，玻璃或树脂相对便宜 [12] - **芯片占比情况**：高通 AR1 芯片在 Meta 和小米眼镜中占比约 30% [13] - **公司产品功能**：Rokid 的 AI 眼镜具备问答搜索、物体识别等基础功能 [6]

纪要涉及的公司 均瑶健康、每日博士、体轻松、瑞银、范园、润莹 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道转型与供应链调整** - 公司正从传统夫妻老婆店向全国连锁化渠道转型，通过与瑞银和范园合作统一部署供应链、生产配置和销售策略以适应新市场需求 [2][4][5] - 将新品纳入三元供应链管理提升效率，借助范园供应链在低温运输等方面支持优化成本结构提升收入和毛利率 [4][15][16] 2. **新饮品战略** - 关键点是验证产品通路和新研发逻辑，通过实际运营检验供应链、生产配置和销售团队能否满足现代连锁化渠道需求，借鉴中型饮料企业经验强调数据分析和数字运营能力 [6] - 今年新推出饮品盈利目标为单品上市第一年达 5000 万元收入，若实现将证明新研发逻辑有效并为未来增长提供模板 [2][7] 3. **提升乳制品市场表现** - 微动力等乳制品过去礼品属性强，日常消费弱，公司将覆盖高县级市场空白，进入现代连锁化渠道增加日常消费，推出低温胃动力饮料优化内部结构和冷链物流提高竞争力 [2][8] 4. **新品铺货与市场运营** - 六七月份完成全国主要信贷通路铺货，配合市场运营和宣传，争取夏季及中秋节良好表现，采用大中台概念提高费用使用效率，目标毛利率保持在 40% - 45%之间 [2][12][13] 5. **各业务进展情况** - 每日博士今年收入高速增长且实现盈利，上线青岛利群系统纤维衣等产品，线上自播单日 GMV 达百万以上，其线上经营能力有望帮助均瑶健康产品打造爆款 [24] - 体轻松产品有市场基础但效率待提升，今年目标是益生菌 C 端业务结束亏损实现收入和利润增长 [25] - 瑞银今年单月经营良好，前端设备产能利用率 80% - 85%，但产能扩充未落地影响战略规划，海外市场表现更佳 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **吉印渠道规划**：进一步规划取决于产品运营效果，公司有储备新品，开发逻辑基于线上热词搜索等，希望通过新品和新渠道增加境内市场增长趋势 [9] 2. **老品表现与策略**：2025 年四五线市场老品收入略有下降但毛利率稳定，对单品利润贡献影响不大，胃动力希望稳住基本盘，新品上线初期毛利率有折让，后续计划提升 [19][20] 3. **团队调整**：2024 年新总经理到位后中台调整，现在统一成一个团队负责新品业务，不再分事业部操作 [21] 4. **范园供应链情况**：2025 年 1 - 4 月餐饮渠道表现与 CPI 水平相当，应将核心工作放饮料板块；对商超渠道调整看法是强调新品自主研发保持品牌话语权 [22][23] 5. **产能规划**：去年发酵剂产能增长项目未完成，若今年仍有问题公司将自身推动工作 [29] 6. **未来利润表看法**：公司处于转型初期，短期利润表影响不大，半年报后或有更清晰判断，运营模式变化成功更重要 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：魔芋食品行业 - **公司**：一致魔芋、卫龙、盐津铺子、喜之郎、溜溜果园、阿宽、蜡笔小新 纪要提到的核心观点和论据 市场空间和发展前景 - **观点**：魔芋食品行业发展空间广阔，未来有望成千亿级赛道 [2] - **论据**：魔芋成分应用广泛，产业链下游应用领域多；零食市场规模约 80 - 100 亿，卫龙 2024 年即食零食终端销售额约 60 亿，占 70%份额；挤压式果冻市场规模 47 亿，预计 2029 年达 182 亿；素食面市场规模 45 亿；按 30 - 35 倍膨胀倍数和 2 - 3 万元每吨测算，市场空间可达千亿 [2][3] 国内魔芋精粉应用现状及未来市场 - **观点**：国内魔芋精粉用于直接生产食品不普遍，未来市场空间广阔 [4] - **论据**：很多魔芋精粉出口，鲜魔芋在农贸市场交易占一定比例；产量提升后，高吨价测算下市场空间大 [4] 魔芋种植面积和供给量制约因素 - **观点**：种植面积受限和难度高制约供给量增长 [5] - **论据**：2020 年起种植面积连续四年下降，因疫情、原料积压、价格不稳定降低农民积极性；2024 年干旱使产量减近 20%；预计 2025 年种植面积提升约 10%，但亩产恢复困难 [5] 不同品类魔芋种植情况 - **观点**：我国主要种植花魔芋，白魔芋种植难，黄魔芋依赖进口 [6] - **论据**：花魔芋占比超 90%，适合大规模种植、产量高、生长快；白魔芋颜色品质好但种植难，分布在云南和四川；黄魔芋国内种植少，从印尼大量进口干和粉 [6] 魔芋生长周期对亩产量影响 - **观点**：生长周期影响亩产量，种植难度大 [7] - **论据**：生长周期 5 年，农户根据行情收割影响后续亩产；病虫害防治严格，需轮作换地增加难度 [7] 国际贸易对国内市场影响 - **观点**：国际贸易关系对国内市场价格影响显著 [8] - **论据**：2021 年起印尼黄魔芋粉进口量快速增长，2024 年国内鲜魔芋价格上涨带动进口粉价格上涨 [8] 魔芋行业技术壁垒及发展展望 - **观点**：上游技术待突破，中游壁垒低，下游空间广，中国消费潜力大 [9] - **论据**：上游繁育、防治和种植技术待突破；中游加工壁垒低、竞争分散；下游食品领域品牌集中度高；中国人均消费额有望超日本，需突破上游瓶颈等推动发展 [9] 中国未来人均消费额超日本原因 - **观点**：中国魔芋应用丰富、零食吨价高，人均消费额有望超日本 [10] - **论据**：中国应用含零食和餐饮小料，零食吨价是传统食材 2 - 3 倍，增长潜力大 [10] 休闲零食赛道优势 - **观点**：休闲零食赛道是好赛道 [11] - **论据**：魔芋吸水膨胀力强，吸附调味料能力强，口味延展性丰富；配料表第一位是水，热量低 [11] 魔芋精粉成本和毛利率情况 - **观点**：魔芋精粉成本占比低、毛利率高，零食市场潜力大 [12] - **论据**：魔芋精粉吸水膨胀力强，在食品生产中实际成本占比低，支撑渠道开发和创新 [12] 魔芋零食与辣条对比优势 - **观点**：魔芋零食比辣条有优势 [13] - **论据**：2024 年辣条市场份额 615 亿，未来增速 3.6%；魔芋零食满足健康需求、提供味蕾刺激，市场规模 80 - 100 亿，吨价高、口味形态延展丰富，消费人群多 [13] 魔芋零食原料稳定性挑战 - **观点**：魔芋零食原料稳定性不如辣条，但头部品牌集中度高 [14] - **论据**：辣条原料面粉价格稳定、供应足，行业前十品牌市占率 50%；魔芋产量和价格波动大，卫龙和盐津铺子是龙头 [14] 蒟蒻果冻对果冻行业影响 - **观点**：蒟蒻果冻为果冻行业带来生机 [15] - **论据**：2014 年毒明胶事件后果冻行业销售额下滑，2020 年蒟蒻果冻推出，占比小但增速快，预计未来增速 30% [15] 盐津铺子魔芋休闲零食发展前景 - **观点**：盐津铺子魔芋品类战略意义明显，未来增长潜力大 [16] - **论据**：麻酱素毛肚创新破圈，大魔王品牌 16 个月销售额破亿，2024 年魔芋品类含税销售额破 10 亿；味型创新推动从渠道驱动转向大单品驱动，中长期收入或达 200 亿，市值有望达 400 - 500 亿 [16] 卫龙魔芋制品发展现状及预期 - **观点**：卫龙是魔芋制品领域领导者，未来将快速增长 [17] - **论据**：2024 年销售规模超 30 亿成第一大品类；持续丰富 SKU 提升单点销售能力；毛利率和净利率领先，预计未来 3 - 5 年带动营收利润提升 [17] 壹致魔芋产业链地位及发展方向 - **观点**：壹致魔芋是领先供应商，向下游深加工探索 [18] - **论据**：魔芋精粉业务占总收入 70%；向下游餐饮小料等领域扩展，与头部品牌合作提升收入规模；2024 年食品和美妆业务增速快，食品业务增长 63% [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 鲜魔芋到魔芋干片再到魔芋精粉比例为 13:2:1，即 13 吨鲜魔芋可产出 2 吨干片和 1 吨精粉 [2] - 中游精粉可细化为普通精粉和纯化精粉，如一致魔芋生产纯化魔芋精粉 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网、游戏、电商、外卖、OTA（在线旅游）、广告、云计算 - **公司**：腾讯、阿里巴巴、美团、网易、快手、京东、拼多多、百度、同程旅行、携程 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **表现较弱原因**：90天关税缓和期结束后，经济基本面预期及关税影响下的业绩调整未充分反映在财报预期中，市场消化利好后对未来不确定性担忧致波动加剧；高股息产品和美国国债对权益资产产生虹吸效应；美国法院对特朗普关税政策的扰动及降息预期推迟影响流动性和市场风险偏好[2] - **投资机会**：长期投资机会围绕基本面和公司核心业务发展，目前恒指和恒科估值水平分别为20倍和10倍左右，相较于过去五年分位线60%和13%的水平仍处于低位[2] 腾讯 - **2025年一季度业绩**：收入增速预计约10%，利润增速达14% - 15%，达2550亿人民币，在高基数下超互联网平均水平[4] - **增长点**：游戏板块以《王者荣耀》《和平精英》为代表的长青游戏保持高粘性，一季度增速达24%，递延收入创历史新高，新游戏将在三、四季度上线；广告板块一季度收入增速达20%，视频号广告加载提升是主要驱动力，商家认可视频号ROI改善[4] - **估值**：估值调整后的PE约为17倍，与过去三年平均水平接近但低于过去五年平均水平，有积极调整空间[6] 阿里巴巴 - **电商业务**：2025年一季度业绩基本符合预期，总收入2364亿，净调整净利润298亿；淘天集团客户管理收入增速达11.8%，高于预期，预计全年淘宝天猫收入增速可达7% - 8%；即时零售投入增加；2025年淘天集团EBITDA margin达41.2%，优于预期，但预计全年EBIT margin会小幅下滑[7] - **云业务**：一季度收入增速基本符合市场中性预期，利润端较市场预期更弱；资本支出弱于预期，短期内影响云业务利润；全年展望乐观，二季度预计有明显改善，对26财年预期乐观；当前估值较低，若淘宝天猫和云计算估值提升，股价可能达150港币以上[8] - **其他业务**：一季度大文娱实现转正，海外业务AIBC明确目标在26财年实现季度盈利；去年裁剪线下实体，整体业务瘦身运行良好[9] 美团 - **2025年一季度业绩**：总收入约865亿元，比市场预期高1%；NON - GAAP净利润约109亿元，比市场预期高13%，主要因核心本地商业经营利润改善和效率提升[10] - **竞争压力**：面临京东和阿里的极致零售竞争压力，预计二季度外卖经营利润同比下滑30%左右，收入增速下修至约5%，三季度外卖经营利润预计同比下滑20%左右[10] - **行业趋势**：外卖行业补贴预计将逐步收窄，美团市场地位稳固，中长期仍具潜力；目前日均订单量达6000万单，经历多次激烈竞争，有强大市场适应能力[13] 网易 - **一季度业绩**：手游和端游收入分别超预期5%和7%，通过降本增效，营销费用大幅减少，上调全年收入和净利润预测，净利润增速预计为18%左右，总额达390亿[16] - **估值影响**：新IP游戏上线有望推动估值接近20倍市盈率[1] 快手 - **广告业务**：一季度广告业务平淡，全年收入增速预计为12%左右，对应利润约200亿元，对应现价约10倍市盈率[18] - **投资要点**：投资要点在于AI领域尤其是可灵AI，一季度科大讯飞可灵AI收入超1.5亿元，同比增速高，公司全年收入指引上修至1亿美元并有进一步上修空间；需关注多模态大模型迭代带来的竞争风险，把握估值绝对低位和产业投资趋势[18] 百度 - **广告业务**：一季度增速平淡，全年收入预期和二季度增速均接近双位数下滑[20] - **云计算业务**：一季度收入增速达42%，主要受Deepseek爆火以及全网最低价促销推动，二三季度预计回落至20 - 25%；市场对管理层能力存在担忧，全年利润预期负7%左右，对应8.5倍PE，排序较低[20] 京东 - **整体表现**：一季度主站业务受益于国家补贴政策及生态系统完善，但外卖业务投入不确定性及未明确投入计划，盈利前景不明朗，影响估值稳定性；今年可能在外卖业务投入数百亿，利润端表现不佳；下半年主站业务面临挑战，推荐排序靠后[14][15] 拼多多 - **一季度业绩**：收入同比增长仅10%，利润下降47%，主要因海外业务承压及销售费用大幅提升；海外业务前景能见度降低，整体业绩预见性下降，推荐排序最后[15] OTA市场 - **行业趋势**：国内酒旅景气度边际走弱，若无刺激政策将影响OTA市场发展；海外业务及国内签证政策变化可能成为亮点[21] 同程旅行 - **2025年一季度表现**：营收稳健，国际机票业务成为亮点，但度假业务受东南亚疫情影响同比下滑；预计二季度核心OTA业务保持增长，总营收同比增速在10% - 11%左右[23] - **利润增长**：外部因外卖大战美团无暇顾及酒旅业务，可提升酒店take rate；内部通过优化补贴投放、AI应用等措施驱动利润上行；4月公告收购万达酒店，有望补齐高端酒店品牌矩阵，增厚收入和利润水平[24][25] 携程 - **2025年第一季度表现**：利润略超彭博一致预期，整体收入基本符合预期，同比增速达16%；国内市场通过用户细分提升产品差异化程度及服务体验驱动增长[27] - **国际业务**：Trip主要布局亚太区域，在香港、新加坡市场份额达第一并实现盈利；第一季度预订量同比增长超过60%；在中国入境游市场抢占先机[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阿里巴巴2025年提出3800亿国投资本支出计划，从一季度开始通过折旧形式逐步体现在云业务利润上，还投入更高层次AI应用影响云业务利润[8] - 快手若下半年多模态大模型等产业催化及自身AI数据走高，股价向上至60 - 65元合理，但更高需基本面改善，目前以波段属性为主[19] - 同程旅行度假业务受东南亚疫情及负面舆情影响，低价业务可能下滑[23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：现制茶饮行业、咖啡赛道、连锁消费赛道 - 公司：蜜雪冰城、幸运咖、古茗、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨、甜啦啦、益禾堂、日出茶太、瑞幸、库迪 纪要提到的核心观点和论据 蜜雪冰城发展历程与定位 - 创始人张红超最初开设刨冰店，后采用加盟模式扩张并延伸供应链保证高性价比，2015 年开始全国化布局，2017 年孵化幸运咖，2018 年后深耕国内市场并开拓海外市场 [3] - 以加盟模式为主，商品销售是核心收入来源，截至 2024 年底门店总数突破 4.6 万家，包括国内 3.6 万家和海外 5,000 家，幸运咖约 4,500 家 [4][14] - 市场定位为下沉市场高性价比、积极出海战略、新品牌孵化，通过供应链赋能保持性价比并拥有丰富产品线 [2][10] 现制茶饮行业发展状况 - 近年来发展迅速，竞争激烈，平价茶饮成主流，高端品类进入阵痛期，预计 2025 年市场规模达 3,100 亿元，未来五年保持 20%增速 [15] - 2023 年头部集中态势明显，前五大公司 GMV 占比接近 50%，蜜雪冰城占约 20%，呈“一超多强”态势 [16] 蜜雪冰城成长动力 - 国内市场深耕与加密，通过加盟模式扩大门店数量 [6] - 新品牌幸运咖孵化与推广，带来新收入增长点 [6] - 海外市场拓展，已在越南和印尼成功，未来探索更多国际市场 [6] - 提升供应链效率，保持高性价比优势 [6] 投资价值 - 连锁消费赛道有同店增长与开店扩张双重逻辑，具备长期投资价值，蜜雪冰城有广泛消费者基础、高辨识度品牌和强大供应链支持，值得关注长期投资潜力 [7][8] - 其情绪价值消费特征及多元变现渠道为未来业绩提供想象空间，具备持续超额收益可能性 [8] 各方面影响因素 - 315 事件虽暴露问题，但积极整改有助于强化品牌认知，提醒企业优化运营 [9] - 供应链赋能通过规模效应降低上游成本，提高毛利率，预计未来几年收入和利润端维持 20%左右年化增长率 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 蜜雪冰城股东结构中，基石投资者减持期限为 6 个月，Pre - IPO 股东、高管及控股股东减持期限为一年，今年 9 月 2 日基石投资者进入减持期，明年 3 月 2 日其他主要股东进入减持期，影响股票流动性 [13] - 咖啡赛道与现制茶饮行业差异在于发展周期和复购率，咖啡赛道增速更快、复购率更高，是蜜雪冰城选择咖啡赛道为第二成长曲线原因之一 [21] - 幸运咖定位低线城市，与头部品牌错位竞争，今年是放量重要年份，前五个月新增近 700 家门店 [22][26] - 蜜雪冰城门店扩张计划，今年国内净增约 5,000 家，海外约百家，2026 - 2027 年海外扩展提速 [26] - 单店 GMV 总体上升，2024 年因下沉市场和幸运咖门店占比提升有边际下降，2025 年产品提价和即时零售平台补贴推动增长，二季度订单量同比增长超 20% [25] - 中期到 2030 年总门店数量可能达 9.5 - 10 万家，收入规模有望达 650 亿元左右，利润接近 120 亿元 [28][29] - 蜜雪冰城应对门店增速放缓尝试孵化“雪王”IP 并进行 IP 变现 [30][31] - 今年有望实现 20%以上增长，若外卖平台补贴持续，业绩增速可能更快 [32] - 当前茶饮龙头公司动态市盈率 30 - 35 倍，茶饮赛道有出现长周期牛股潜力，市场给予较高估值溢价 [33] - 给予蜜雪冰城 38 - 40 倍左右动态估值区间，建议投资者关注茶饮板块投资机会 [34][35]

科济药业 20250601 摘要 科济药业 CT041 在晚期胃食管结合部腺癌的二期临床试验中，主要终 点无进展生存期（PFS）显著延长，疾病进展或死亡风险降低 63%，实 际输注人群中位 PFS 翻倍，绝对值延长 2.5 个月。 CT041 临床试验安全性良好，仅 4.5%的患者出现 3 级细胞因子释放综 合征（CRS），未观察到 4~5 级 CRS 或神经毒性事件，常见不良反应 如血液学毒性、清零和 CRS 等可控。 在意向治疗（ITT）人群中，CT041 组的总生存期（OS）显示明显延长 趋势，在 MITT 人群中生存获益更明显，总生存时间翻倍，为 9.17 个月 对比 3.98 个月。 CT041 覆盖 Claudin 18.2 表达阳性（表达强度≥两个加号且表达百分 数≥40%）的胃癌患者，范围较 Claudin 18.2 ADC 疗法更广，且 CAR-T 疗法提供长期生存优势。 科济药业计划在美国、日本、韩国、新加坡和中国香港等地申请 CT041 上市，并与海外药厂探讨授权合作，同时与 FDA 沟通注册策略。 Q&A 在意向治疗（ITT）人群中，本实验主要疗效终点达成：CT041 显著降低疾病 进 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、科技、医药、黄金珠宝、快递、保险、银行、小金属、新型烟草 - **公司**：潮宏基、思摩尔国际、华东医药、三生制药、长春高新、科伦博泰生物 - B、石药集团、普密斯、顺丰、众安在线、中国建筑国际 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - **观点**：全球景气下行趋势加剧，中国出口压力增大，建议采取防御型配置策略 [1] - **论据**：贸易关税谈判不确定性上升，美国发起关税政策核心诉求未解决，国内工业利润低，PMI 数据创新低，通缩压力未减，企业实际融资成本抬升 [1][2][4] 新消费领域 - **观点**：新消费领域在财政拉动下资本扩张，与经济周期关联度减弱，资产荒时受追捧 [1] - **论据**：包括银发经济、旅游景区、宠物经济等领域，财政拉动下资本开始扩张 [1][6] 传统消费领域 - **观点**：教育、乳制品等传统消费行业现金流稳定，ROE 稳定或上升，股息率有望上升 [8] - **论据**：这些行业现金流稳定，资本开支扩张时分红比例稳定 [8] 科技板块 - **观点**：光芯片、智能音箱等细分领域值得关注 [3] - **论据**：部分公司量价齐升且估值容忍度高、有明显业绩贡献 [9] 医药行业 - **观点**：关注仿创结合大型制药企业，重视把握第一次接触点和改良型新药 [12][13] - **论据**：华东医药等企业被低估，内生增长稳健，新品表现出色；改良型新药预期差大 [12][13] 黄金珠宝行业 - **观点**：2025 年市场表现持续上行 [15] - **论据**：金价上行，高位金价饰品接受度提高，潮宏基产品力突出，销售增长，计划扩张门店 [15] 新型烟草行业 - **观点**：思摩尔国际被推荐为 6 月金股 [18] - **论据**：新型烟草业务渗透率提升趋势明确，切入英美烟草供应链，业绩企稳回升，新产品有迭代优势 [18] 黄金及稀土板块 - **观点**：黄金及稀土板块受推荐 [19] - **论据**：特朗普政府不确定性事件频发，黄金供应减少，需求增加，小金属因贸易环境改善价格上涨 [19][20][21] 快递行业 - **观点**：顺丰具备长期投资价值 [22] - **论据**：业务量增速持续增长，经营韧性强，规模效应明显，资本开支下降，自由现金流增长 [22] 保险和银行业 - **观点**：众安在线基本面扎实，长期看好 [28] - **论据**：股价受稳定币法案影响上涨，保险业务利润高弹性修复，银行业务有长期收益逻辑 [23][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年黄金整体供应预计逆转过去四年矿产增量趋势，主要因铜伴生金矿减少 [20] - 思摩尔国际加热不燃烧产品 G3 Global 6 月 9 日将在日本仙台推出，检验产品力 [18] - 5 月 21 日稳定币法案提到今年下半年可能发布第一批香港稳定币，确定三个发行人 [24] - 众安在线保险业务今年预期保费增速为两位数，综合成本率持续优化 [27]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源、玩具、零售 公司：中国新能源企业、沃尔玛、Target 纪要提到的核心观点和论据 - **美国对等关税政策诉讼情况及走势** - 国际贸易法院裁定特朗普政府动用《1971 年经济紧急权力法》征收关税超出总统权限，政府上诉后联邦巡回上诉法院已暂时冻结该裁决，预计 6 月中旬进一步决定，可能维持或取消关税措施[1][3] - 未来可能出现两种情况：上诉法院支持下级法院裁决取消关税；或长期冻结下级法院裁决使关税继续有效，审理需 6 - 12 个月[3] - **232 关税与对等关税区别及替代原因** - 232 关税涉及国家安全，具有法律特殊性和稳定性，已通过司法考验；对等关税未经过司法考验，稳定性弱[1][6] - 美国政府将战略物资从对等关税转移至 232 调查范围，确保产业回流美国[6][7] - **中美关税谈判情况及可能结果** - 中美关税谈判停滞，受美国司法审查及对华态度影响，未来可能达成介于 10%和 34%之间的关税协议[2] - 芬太尼问题可能成为领导人讨论议题，目前 20%的芬太尼关税仍存在[2][26] - **IRA 法案对中国新能源企业影响** - IRA 法案包含针对中国的不利规定，如跨境技术转移限制、新能源设备厂商合作限制等，将对中国新能源企业产生一定负面影响[1][19] - **美国政府赋予总统征税权力措施** - 可能通过立法程序，如将相关条款纳入综合预算调节法案，或修改 1974 年贸易法明确总统依据国际紧急经济权力法案征税，但立法过程复杂耗时[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **最高法院受理案件标准**：联邦巡回法院裁决冲突、涉及重大法律或宪法解释、下级法院裁定与最高法院原有裁定冲突、或涉及国家和政府利益[1] - **美国地区法院审理关税案件权限**：根据美国司法部要求，涉及关税案件应由国际贸易法院管辖，大部分案件已转移，但 DC 地区法院仍审理并作决定，联邦巡回法院可能裁定其无权审理[13] - **《瓦森纳协定》对中国企业影响**：限制了许多中国企业技术授权，但锂电池、光伏等新能源产业未受直接影响[27] - **美国关税调整对消费者和零售商影响**：普通消费者无明显感受，大型零售商面临产业链重塑和成本转嫁问题，促使美国与中国达成停战协议[28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 加机器人、人形机器人、工程机械、具身智能、物流装备、矿山、光伏 EPC 电站、锂电池储能等[1][2][12] - **公司**：同益股份、三一国际、郑煤机、首城控股、三一重工、先导智能、山推股份、宇树科技、荣耀、海天国际、同力股份、利欧股份等[1][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资机会** - **AI 加机器人领域**：传感器、灵巧手、机器狗和外骨骼机器人等商业化落地较快，增长不依赖人形机器人放量且有数据验证，传感器行业进入爆发期，2025 年传感器进步显著且 6 月多家公司将发布新产品[1][2][10] - **高股息率红利资产**：降息背景下，北交所的同益股份、港股的三一国际和郑煤机、首城控股等表现良好受市场青睐[1][3] - **出海板块与港股**：三一重工、先导智能和山推股份等推进 H 股发行计划，港股 IPO 数量增加，高端制造板块有望壮大吸引全球资金[1][5] 2. **公司情况** - **海天国际**：2025 年 5 月出口数据涨幅高，抵消国内需求不佳，预计全年利润 30.5 亿元，目前估值约 8 倍处于较低水平[4][11] - **同力股份**：受 L4 自动驾驶概念外溢影响大，矿区无人驾驶领域线控底盘技术占超 50%市场份额，2024 年无人驾驶车型交付 700 多台，易控智驾交付金额 4.3 亿元，预计 2025 年实现 8.5 亿元左右利润，对应估值约 12 倍[14] - **三一国际**：2025 年一季度收入符合预期、利润略超预期，新兴业务减亏、海外大矿车和港机交付是主因；预计二季度业绩优于一季度，全年净利润约 23 亿元，对应估值 6 - 7 倍[16][18] 3. **行业动态** - **人形机器人**：板块分化，指数下行但具身智能应用有结构性机会；近期在硬件设计和运动控制方面取得重要进展，宇树科技、荣耀等入局；发展依赖大脑能力，但物理世界高质量多模态数据稀缺是瓶颈；未来在工业装配和医疗自动化等 B 端场景突破，落地或阶梯式步进[1][2][6] - **工程机械**：二季度内销增速放缓但中大型设备复苏验证确定性，出口保持双位数增长，内销与出口共振向上逻辑未变，山推将 H 股上市加速国际化布局[4][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 北交所前二十大公司质地优秀、估值便宜，踩在市场热点上，如利欧股份长期发展前景看好[15] - 同力股份宽体车每年销量约 2 万台，无人驾驶车辆渗透率约 5%且将快速提升，新能源加无人驾驶业务占比将继续提升[14] - 三一国际矿山业务中掘进机增速约 7%反映行业基本面稳定；物流装备板块小港机阶段性交付偏弱致收入下降，大港机毛利率提升推动利润增长；新兴业务板块贡献约 11 亿元收入，光伏 EPC 电站亏损 3800 万元但减亏，锂电池储能盈利 2800 万元[17]

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