**行业与公司** * 行业涉及宏观经济分析 重点关注美国劳动力市场 货币政策 以及全球主要经济体（美国 欧洲 中国）的经济表现[1][4][16][18] * 公司为高盛 Goldman Sachs 其研究部门 Goldman Sachs Global Investment Research 提供了报告中的全部数据和观点[2][9][13] **核心观点与论据** * 美国劳动力市场明显疲软 8月非农就业增长放缓至仅22k 但更广泛的基础趋势就业增长估计升至41k 失业率微升至4.32% 创周期新高 劳动力市场紧张程度的综合衡量指标现已明显低于疫情前水平[1][4][6] * 高盛对2025年美国GDP增长的预估为1.3% Q4/Q4基础 低于潜在水平 基础就业增长可能低于保持失业率稳定所需的80k"盈亏平衡"率[1] * 高盛基线预测经济将在2026年逐步重新加速至潜在水平 因关税拖累减弱 财政政策转向扩张 金融条件在货币宽松背景下保持宽松 潜在GDP本身正以约2.25%的强劲速度扩张[9] * 自2019年第四季度以来 非农商业部门的实际每小时产出GDP年化增长1.8% 非金融企业部门更是高达2.6% 人工智能AI带来的推动力增长应能在未来几年保持或进一步提升这些趋势[9] * 疲弱的就业市场数据为9月FOMC会议降息25个基点 sealed the case 高盛预测在2025年剩余的10月和12月会议上还将各有一次25bp降息 随后在2026年再有两次季度降息 使联邦基金利率在2026年6月降至3-3.25%[13] * 尽管第三季度追踪数据弱于预期 但高盛仍相信欧洲增长将在未来几个季度回升 美国关税的拖累可能减弱 商业调查已显示制造业改善 德国财政刺激应在第四季度数据中显现 法国政治危机的经济影响好坏参半[16] * 尽管对美国出口同比下降33% 但中国8月整体出口以名义美元计仍同比增长4.4% 高盛2025年GDP增长预测已上调至4.7% 且风险偏向上行 新兴市场增长今年一直稳定在4%左右[18] **其他重要内容** * 由于调查答复率下降和对机构调查的大量修正 以及近年来移民数量的大幅波动 关于真实就业增长速度和盈亏平衡率的更大不确定性 增加了失业率相对于非农数据的重要性[4] * 核心PCE通胀年率可能因关税传导而在第四季度进一步推升至3.2% 但高盛视其为类似于增值税上调的价格水平冲击 其影响应在2026-2027年消退 以通胀为目标的央行通常会看透此类冲击[13] * 高盛策略师观点 利率策略师预计美联储/欧洲央行利差将比当前定价收缩更多 并看到更陡峭的英国金边债券曲线 外汇策略师预计美元将面临新的压力 因美国经济表现不再异常出色 且市场重新关注其在高额经常账户赤字下的高估状态 股票策略师预计尽管估值高企 但随着美联储开始降息 全球GDP增长加快以及AI交易仍是力量来源 将出现温和的正回报 大宗商品策略师继续强调黄金将受益于美联储宽松 央行储备多元化以及对美联储独立性和地缘政治风险的担忧[22] * 市场定价已趋同于高盛的许多货币政策预测[22]

**会议纪要核心要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为比亚迪股份有限公司（BYD Co 002594 SZ）[1] * 行业为新能源汽车（NEV）制造行业[6] **国内运营策略与市场表现** * 公司2025年在国内市场采取相对保守的定价策略 以响应政府关于“反内卷”的指导以缓解竞争[4] * 竞争对手通过推出对标公司车型但价格更低的新产品 年内从公司手中夺取了市场份额[4] * 公司2025年的重点是提升技术、营销活动和车型设计 为2026年新车型/新技术的发布做准备[1][4] * 2025年下半年产品管线包括：海狮06（Sea Lion 06）于2025年7月开始交付 并在2025年8月实现总销量3万辆以上；即将推出的方程豹TAI7（Fangchengbao TAI7）将以合理且有吸引力的价格发布[4] * 对现有车型将推出更新版本 例如为秦L EV增加此前仅在汉等大型车型上配备的悬架系统DiSus C[4] * 公司2025年上半年研发费用为300亿元人民币 并预计2025年下半年将保持相似水平[5] **海外运营与扩张** * 管理层在年初指引2025年海外销量为80万辆 目前正努力实现90万至100万辆的目标[4] * 海外产能建设按计划进行 预计2026年在匈牙利、泰国、巴西和乌兹别克斯坦的产能将分别达到15万辆以上、15万辆、15万辆和5万辆[4] * 2025年7-8月海外销量达16.2万辆 占其下半年目标（90万+辆）的37% 进度超前且利润可能高于国内市场[8] **财务目标与长期展望** * 公司未对2025年销量目标发表评论[1] * 分析师认为其此前国内销量目标（从总销量510万-530万辆中扣除90万+海外销量 隐含国内目标约215万辆）面临挑战 因7-8月国内销量55.6万辆仅占下半年目标的26%[8] * 长期目标为总销量约1000万辆 其中包括：国内500万-600万辆（基于80%-90%的新能源汽车渗透率和25%-30%的市场份额）；海外400万-500万辆（欧洲100万辆 占外国品牌20%-30%份额 总市场容量TAM约1400万-1500万辆的30%；南美150万辆 对标菲亚特 占TAM 500万辆的30%；东盟150万辆 对标菲亚特 占TAM 500万辆的30%）[8] **投资观点与风险提示** * 公司是中国及全球领先的新能源汽车制造商 在国内和海外市场均处于有利地位[6] * 预计公司总销量将从2024年的430万辆增长至2030年的890万辆 占据中国新能源汽车批发需求的三分之一[6] * 给予A/H股买入评级 基于DCF的目标价分别为A股133元人民币/H股130港元（对H股应用10%折价）[7] * 下行风险包括：电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外部电池销售低于预期[6][7] **其他重要信息** * 为降低自动驾驶版本车型物料清单（BOM）成本上升的影响 公司正致力于持续的成本削减努力并可能提高内部供应比例[4][5] * 高盛与公司存在投资银行业务关系 并在过去12个月内从公司获得相关报酬[15]

**涉及的公司与行业** * 公司为光模块制造商Innolight（300308 SZ）[1] * 行业涉及数据中心与人工智能（AI）网络所用的光收发器[10][11] **核心财务表现与预期** * 2025年第二季度毛利率达41.5% 超出预印估计的38.7%[2] * 实际净利润较预印估计高出8.6%[2] * 2025-2027年净利润预测上调4%至5%[2] * 2025-2027年毛利率预测分别上调至41.6% 45.2% 45.5% 较此前预测提升1.6至1.8个百分点[6] * 2025-2027年营业收入预测分别为350.42亿 505.83亿 614.09亿人民币[6] **投资评级与目标价** * 维持买入（Buy）评级[1] * 12个月目标价从392人民币上调至442人民币[2] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率 高于之前的28倍 以反映更强的盈利能力和更快的盈利增长潜力[2] **增长驱动因素** * 利润率扩张是盈利增长的关键驱动力[1] * 硅光（SiPho）技术扩张带来的成本下降和生产良率改善推动了第二季度的强劲利润率增长[1] * 公司在全球用于AI网络的800G/1.6T光收发器领域处于领先地位 是AI/数据中心扩张的主要受益者[11] * 光收发器产品升级周期加快和更有利的产品组合推动了毛利率和投资资本回报率（ROIC）的改善[11] **竞争优势与市场地位** * 公司是中国数通市场收入最大的光收发器供应商[10] * 其关键优势在于强大的执行能力 能满足客户的部署时间表和产品路线图[11] * 与全球领先的超大规模数据中心和网络/GPU供应商紧密的供应关系巩固了其先发优势和市场地位[13] **潜在风险因素** * 800G需求慢于或差于预期[14] * 1.6T产品上量进度慢于或差于预期[14] * 利润率不稳定[14] * 地缘政治风险[14] * 恶化的组件供应情况可能限制出货增长[14] **估值参考** * 当前估值（2026年预期市盈率）处于历史平均水平 风险回报具有吸引力[10] * 目标市盈率倍数设定大致与公司2021年以来的历史平均值加上一个标准差持平[2]

涉及的行业和公司 * 行业：中国白酒行业 重点关注高端及次高端白酒品牌[1] * 涉及公司：贵州茅台 五粮液 泸州老窖 金沙酒业 珍酒李渡 酒鬼酒 今世缘 洋河股份 山西汾酒 古井贡酒 水井坊等[1][2][9][12][30][33][37] 核心观点和论据 **1 行业需求与政策影响** * 8月销售情况环比有所改善 但同比仍面临压力 其中泸州老窖的销售和开瓶率有所提升 金沙酒业和珍酒李渡的降幅收窄[1] * 绍兴市推出2025年消费促进方案 对达到门槛的酒店宴会提供分层补贴（至少5桌且总消费1万元人民币以上的活动 每场活动最高可获5000元人民币补贴）以支持餐饮消费和地方经济活动[1] * 政策旨在明确区分官员个人餐饮消费与过去的奢侈/政府相关宴会 但尚未观察到商业/政府相关宴会需求压力有明显缓解的迹象[1] * 需关注的关键问题包括：四中全会后的中央政策方向、旺季关键中高端产品的零售动销势头、以及新推/现有中端/大众产品的表现[1] **2 主要白酒品牌批发价格动态** * 飞天茅台原箱批发价每瓶下降25元人民币（从1845元降至1820元） 散瓶飞天茅台批发价每瓶下降15元人民币（从1820元降至1805元）[2][12] * 普通五粮液批发价每瓶下降20元/10元（根据不同渠道 分别从860元/835元降至840元/825元）[2][12] * 国窖1573批发价保持稳定 每瓶835元[2][12] * 茅台非标产品中 生肖/彩釉珍品/精品茅台/茅台15年批发价每瓶分别下降45/15/10/80元人民币 而1升装飞天茅台价格上涨15元[18] * 年初至今（2025年1月1日至9月7日） 飞天茅台原箱和散瓶批发价每瓶分别下降495元和415元 普通五粮液批发价每瓶下降110元（根据渠道不同有地区差异） 国窖1573批发价每瓶下降25元[12] **3 公司特定动态与业绩** * 酒鬼酒宣布今夏湖南省学术庆典宴会数量同比增长21% 其中湘西地区激增273% 终端参与率和宴会扫码参与度今夏分别同比增长11%和291%[9][10] * 今世缘2025年二季度营收同比下降30% 归因于消费趋势疲软和政策影响 下半年将聚焦B端和C端营销活动整合并加强终端消费者联系[12] * 茅台集团（上市公司控股股东）计划增持30-33亿元人民币的贵州茅台股份 上市公司已完成自2025年1月2日以来的首次股份回购 总投资60亿元人民币 注销约393万股[9] * 茅台推出第三代650家直营店建设计划 由集团直管 并降低了跨行业企业的申请门槛 同时严格锁定飞天茅台零售价为1499元人民币[12] * 珍酒李渡旗下“牛仕”精酿啤酒在电商渠道成为热销品[9] **4 股票表现与估值** * 截至2025年9月7日当周 茅台股价表现相对较好（+0.2%）[32][33] * 年初至今（YTD）股价表现：珍酒李渡（+42%） 泸州老窖（+9%） 山西汾酒（+9%）表现较好；五粮液（-9%） 洋河股份（-13%） 水井坊（-13%） 今世缘（-5%）等表现较弱[33] * 报告提供了覆盖白酒公司的详细估值表 包括评级、目标价、市盈率（PE）、EV/EBITDA、净资产收益率（ROE）、股息收益率等指标[37] 其他重要内容 **政策时间线与监管背景** * 报告附录中详细列出了2025年反奢侈政策的关键公告/澄清时间线 包括5月18日中共中央国务院发布新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定工作餐不得提供高端菜肴、烟酒 以及后续官方媒体和机构关于政策执行不应“一刀切”、需区分合规餐饮与违反规定的行为、以及反奢侈指南实施不应与社会消费促进相悖的评论[7] **渠道政策与产品发布摘要** * 报告详细列出了2024-2025年关键白酒公司的渠道政策和产品发布总结 包括各家公司的停货、提价、新品发布等动作为行业动态提供了背景信息[28][30][31] **风险提示** * 报告覆盖公司的关键风险包括：潜在消费税上调、宏观经济复苏慢于预期、宴会消费政策影响持续时间、省外扩张执行、渠道库存状况、批发价格演变对均价的影响、竞争格局等[39]

**富临精工电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业背景** - 富临精工由风力集团控制 业务涵盖汽车精密零部件 智能电控 锂电材料和矿业[2] - 公司2016年收购湖南升华后延伸至锂电材料领域[3] - 2024年与宁德时代签署合作协议 并拓展机器人赛道 与上海志远等合作[2][3] **二 财务表现与业绩驱动** - 2018年因子公司客户奥特玛危机导致归母净利润大幅亏损[2][4] - 2019年后快速发展 2022年达到高位[2] - 2023年因铁锂行业竞争加剧及价格策略影响出现亏损[2][4] - 2024年随产业出清 技术迭代和规模效应放量降本 业绩明显改善[2][4][5] - 新工艺直接从硫酸锂制备磷酸二氢锂可降低单吨成本约3000元 自供可降6000元[4][11] - 草酸产能过剩开工率约六七成 价格预计走低 单吨产品成本可减少两三百元[4][12] **三 汽车零部件业务布局** - 传统发动机零部件产品种类多 包括VVT相关产品 挺柱 摇臂 液喷嘴等 市场份额逐渐提升[6] - 客户覆盖广汽 吉利 奇瑞等头部车企[2][6] - 向新能源转型 拓展三大业务：电驱三合一产品 电控管理系统（电子水泵 电子油泵） 悬架CDC产品[2][6][7] - 与华为赛力斯 阿维塔等车企有合作[2][6] - 技术研发投入领先 横向拓展和项目储备保障产能准备充分[6][7] **四 锂电材料业务与技术** - 采用草酸法生产高压实产品 满足动力电池和储能需求[2][6] - 草酸法生产的铁锂晶体纯度高 一致性好 适用于高压应用[4][9] - 高压实铁锂生产难度大 供给偏紧[2][6] - 新一代铁锂在容量 快充和低温性能上要求更高[2][6] - 高压实密度材料分类：普通类型（2.5~2.6g/cm³）头部企业可批量生产 第二类（2.6~2.7g/cm³）需新增二次工艺成本提升 第三类（2.7g/cm³以上）处于研发阶段[10] **五 机器人业务拓展** - 拓展工业端和消费端机器人应用 主要用于仓库管理 物流管理及流水线工作替代[4][13] - 利用汽车零部件加工经验进入核心零部件领域 如旋转执行器 减速器等[13] - 与济源等大客户合作设立子公司 投建智能关节模组生产线[4][13] **六 未来发展重点与前景** - 继续推动传统发动机零部件横向扩张[7] - 加速向新能源汽车转型 重点发展电驱三合一 电控管理系统及悬架CDC产品[7][8] - 优化草酸法工艺提高高压实铁锂生产效率 满足动力电池和储能新需求[7][8] - 基本盘稳固 新成长曲线清晰 在双赛道中继续推进发展[14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能数据中心与云计算服务行业，核心公司为微软[1][2] * 纪要同时涉及英伟达的GB200/GB300芯片、AMD的MI350/400系列芯片、以及数据中心基础设施相关的液冷、UPS、供电系统等技术领域[7][9][15][18][37] 核心观点与论据 **微软资本支出与数据中心建设规划** * 微软2025财年AI数据中心建设投入超过815亿美元，其中一半用于美国本土[1][2] * 微软下季度资本支出指引为300亿美元，按此推算年度总额可能达1,200亿美元，同比增长50%，远超之前预期的20%增长[1][5] * 微软全球运营及规划中数据中心达240个，其中124个已运营，106个在规划和建设中[1][2] * 新建数据中心规格远大于以往，占整个资本支出约50%[6] **AI云服务市场增长与应用** * 微软云增长超预期，市场从训练转向推理的趋势明显，边缘客户需求增加[2] * 微软云服务在金融服务（占比约17.5%）、医疗与生命科学（占比12.78%且增长迅速）、零售与电子商务（B端客户占比26%）、教育（占比19%）等行业表现突出[24][36] * 公司通过嵌入生成式AI降低客户获取成本，生态工具如Microsoft 365、Copilot集成AI和API接口[24] **AI芯片采购与技术演进** * GB200芯片2024年采购量近50万颗，2025年计划交付140万套系统（每套含72张卡），并已开始发货，散热问题基本解决[7][8] * GB300芯片预计2025年11月上市[9] * Robin卡计划2026年供应，采用英伟达自研VIRA CPU和NVIDIA 6 Switch，实现每秒3.67T GPU互联宽带[25] * 微软主要使用英伟达芯片，同时是AMD前二或前三大的客户，有专项小组进行AMD芯片的性能测试与适配，但生态系统和综合成本是挑战[37][38] **数据中心基础设施投资与技术创新** * 液冷系统占数据中心投资约26%，新建106个数据中心全部采用第四代液冷技术，采用去离子水，散热面积扩大3.5倍，能耗降低60%[10][12][32] * UPS应急系统占数据中心投资约12%-13%[13][20] * 数据中心供电系统尝试创新，微软已签订总计约2.2亿美元合同，探索使用小型化模块化核反应堆（SMR）和核聚变技术，未来预计覆盖30%-40%的数据中心[18][23] * 铜镀金技术是新兴重要技术，用于PCB板间通讯，实验室表现出色，可使单板GPU数量从4块增至8块，多层PCB良品率达96%以上，有助于实现万卡集群[26][28][29][33] * 光模块在超大规模集群中仍不可或缺，与铜缆等技术是相互成就的关系[26][34] 其他重要内容 **区域投资分布** * 微软在亚太地区的新增投资（印尼17亿美元、日本约12亿美元、中国约10亿美元、中东约15亿美元）总计49亿美元，占整体投资不到10%，但存量数据中心投资占比达31%[4] **国内相关厂商与市场** * 国内厂商如浙江南州（指南都电源Narada Power）在UPS系统方面是领先企业，其半固态电池模组化设计使用20英尺集装箱，提供约6.5兆瓦时容量，电池模组充放电生命周期超2,800次[16][17][31] * 国内AI厂商通常签订10年、15年或20年的长期电力协议以确保稳定供电[22] * 国内ITC支出中电价通常占租赁价格的10%[21] **市场动态与风险** * AI GPU资源属于抢占性资源，未来订单规模大且长期[5] * UPS市场需求旺盛，但不同国家对消防改造标准要求不同可能增加成本，电动车退役电池的梯度二次利用降低了UPS边际成本[30] * AMD等替代芯片供应商希望加强推理能力，但其生态系统和交付能力仍需观察[37][39]

**爱玛科技电话会议纪要关键要点总结** **一、公司概况与市场地位** - 公司为电动两轮车行业龙头企业之一 国内市占率约20% 排名行业第二[3] - 2022年、2023年、2024年营收分别为208亿、210亿、216亿 同比分别提升35%、1%、3%[3] - 净利率持续改善 2024年达到9.2%[3] **二、技术升级与产品策略** - 通过三电技术（电池、电机、电控）升级提升产品均价[2][4] - 电池坚持铅酸与锂电协同发展以平衡成本与性能[2][4] - 电机开发差异化设计 针对平原、山地等不同区域需求[2][4] - 电控量产第二代控制器 增加牵引力控制、坡道辅助等功能[4] - 技术成果体现在高端产品引擎Max系统和剑齿虎系列中[2][4] - 采用智能普惠策略应对新势力挑战：基础智能功能（一键寻车、APP解锁）应用于3000元以下车型 高级功能（坡道缓降、定速巡航、TCS）配置于3000-4000元价位段车型[5] **三、渠道优化与用户拓展** - 门店数量超3万家 下沉市场根基稳固[6] - 淘汰低效门店 升级一二线城市门店 推动高品单品策略[2][6] - 优化用户画像：经典Q系列（如露娜、元宇宙）抓住女性用户 新增男性向及年轻群体炫酷设计车型以扩展消费群体[6] **四、业务增长与产能布局** - 三轮车业务快速增长：2022年、2023年、2024年销量分别为26万、43万、55万台 同比增28%、63%、29%[4][10] - 加速封线生产基地建设以抢占市场份额[4][10] - 产销量受政策影响2020年下降后企稳回升 受益于违规车型换新需求[10] **五、政策机遇与行业趋势** - 新国标实施推动安全性能提升：取消强制脚踏 整车质量限制从50多千克提高至63千克 强制安装北斗定位与动态安全检测系统[7][8] - 以旧换新政策推动行业向中高端转移：截至2025年上半年实现846.5万辆置换量 日均5万辆[8] - 政策促进更高要求、更高价格电动车发展[2][8] **六、海外业务发展** - 海外业务处于初级阶段 2024年海外营收占比1%[4][11] - 聚焦东南亚与欧美市场：印尼建设百余家线下门店及本土化工厂 越南与多家经销商合作[11] - 针对不同市场需求推出产品：东南亚需长续航、高速度、大功率产品 欧美需轻量化、时尚设计及全地形产品[11] - 参展美国CES并推出北美市场新产品e-back以增强品牌曝光[11] **七、未来成长方向** - 子品牌"零季"发力高端市场 与9号、小牛等竞争性价比智能化领域[9][12] - 扩大三轮车业务规模 受中老年及宝妈群体青睐[9] - 通过东南亚与欧美市场出海扩展业务[9][12] - 巩固乡镇下沉市场优势 提升一二线城市单店规模与大店建设[9] - 2025年上半年现金分红约5.5亿元 同比增123% 分红比例45% 同比提升10-15个百分点[12] - 资本开支同比下降16% 新建生产基地（浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州）稳步推进[12]

**登康口腔电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概况** * 纪要涉及公司为登康口腔 属于个护行业中的口腔护理赛道[1] * 个护行业线上化趋势显著 渠道变革和兴趣电商兴起推动线上占比提升[3] **二 核心财务与运营表现** * 2025年上半年线上收入占比显著提升至近40% 对比过去20%左右有大幅增长[2][3] * 第一季度线上增长超200% 第二季度增速因新品少、投流克制而放缓 但整体营收保持正增长[2][3] * 线下收入占比约60% 绝对值保持个位数增长[2][4] * 预计2025年利润约2亿元 同比增长约30% 实际增长可能为20%-25%[13] * 高端系列产品毛利率可达60%以上 基础系列毛利率约40%[12] **三 渠道策略与竞争优势** * 线上渠道通过抖音等兴趣电商平台实现高速增长 抖音平台高价值产品占比超50%[3][11] * 线下渠道稳健 具备强大下沉及深度分销能力 压货周期显著低于行业平均水平[4][8] * 与经销商、分销商签订三方合同 确保价格体系稳定 有效避免窜货和价格混乱[4][7] * 经销渠道销售结构健康 自营及商品卡为核心销售模式 大促期间达播占比控制在10%左右[5] * 动销量周期维持一个月左右 构成难以模仿的竞争壁垒[7] **四 产品战略与技术研发** * 实施"推高卖新"策略调整产品结构 线上先行推广高价值产品再带动线下升级[2][6] * 围绕抗敏感核心进行产品更新 8月上市高端角蛋白牙膏（定价49.9元）[9] * 不断迭代抗敏技术 包括丝研、双重抗敏及生物矿化抗敏技术 均有华西医院背书[10] * 冷酸灵牙膏价格仅为舒适达劲速抗敏牙膏的70%不到 但功效相当[10] * 产品储备周期长达5至10年 在抗敏领域技术领先[9] **五 未来发展展望** * 公司市场份额位列行业前三 低于云白和黑人牙膏 仍有较大品牌发展空间[8] * 未来将继续推出新品并进行资本运作 2026年上半年配合股权激励解禁进行操作[14] * 主业稳健并有收并购动作 基本面状态良好[14]

**风电行业关键要点总结** **一 行业与公司** * 纪要涉及风电行业 包括陆上风电与海上风电[1] * 涉及公司包括主机厂金风科技 运达股份 明阳智能 三一 东方电气 中车风电 上海电气[1][7] 以及海缆供应商中天科技 东方电缆[9][12] **二 核心观点与论据：行业景气度与价格回升** * 2025年风电行业景气度提升 金风科技上调2025年全年招标预期至160GW[1][2] * 2025年8月国内陆风招标量达9.94GW 环比增长114%[2] * 2025年上半年国内风电招标量达72GW 同比增长8.8%[2] * 2025年8月国内陆风开标均价为1629元/千瓦（剔除塔筒） 创2024年以来新高[2] * 主力机型5~7MW开标均价1789元/千瓦 较2024年低点回升30%[1][2] * 8~9MW机型均价1563元/千瓦 较2020年低点回升35%[1][2] * 10MW以上机型均价1280元/千瓦 较2024年低点回升17%[1][2] * 累计加权平均中标价格看 2025年以来5~7MW机型价格较2024年同期增5.9% 8~9MW机型价格回升19.2% 10MW以上机型价格回升10.9%[2][4] **三 核心观点与论据：订单与交付** * 各主机厂在手订单创历史新高 金风科技 运达股份和明阳智能在手订单分别达到55GW 46GW和46GW[1][2] * 金风科技上调2026年出货预期至33GW[1][2] * 金风科技2025年上半年销量为10.6GW 同比增长107%[11] * 2025年上半年已有2.5GW风电项目成功并网 另有8.5GW在建[3][8] * 已完成招标但尚未并网的风电项目总计6.58GW[3][9] **四 核心观点与论据：海上风电进展** * 2025年至今已开标或并网的海上风电项目达10.8GW[1][5] * 海上风电储备项目达28.6GW[1][5] * 浙江深远海示范场址启动500千伏直流海缆招标预审 表明深远海项目推进迅速[1][5] * 中天科技交付FAN12的500千伏海缆并开始生产三山岛500千伏直流海缆[5][9] **五 核心观点与论据：政策支持** * 国内多项政策支持海上风电发展 包括用海调整落地 首次写入政府工作报告 "海洋强国"宣广及能源局研究推动开发政策[5] * 欧洲政策支持包括英国第七轮CFD延长差价合约期限至20年并放宽入选标准[5] * 法国拨款110亿欧元支持漂浮式海上风电开发[1][5] * 政策拐点预计将在2025年三季度 四季度及2026年带来业绩和订单增长[1][5] **六 核心观点与论据：主力机型趋势** * 5~7兆瓦主力机型占比61.7% 仍占据主要市场份额[1][6] * 适配当前国内约5米/秒的风资源条件 6.25MW和6.7MW等中功率段机器最适配[6][7] * 大功率段机器主要应用于三北地区的大基地[7] * 主流主机厂主力产品仍以技术成熟且盈利空间大的中功率段机器为主[1][7] **七 核心观点与论据：盈利与估值修复逻辑** * 交付量增加带动费用率下降 例如金风科技费用率同比下降3.58个百分点[11] * 大宗商品价格下降缓解零部件涨价压力 螺纹钢价格较去年全年下降8%[11] * 风机开标价格上涨带动销售均价提升 例如金风科技新增订单24GW中高价订单占比44%[11] * 5~7兆瓦主力机型技术降本持续通过平台化 轻量化等方式发生[11] * 海外订单增长显著 2024年海外订单超过30GW 同比增长3倍以上[11] * 电站转让业务恢复 136号文细则落地后 金风科技下半年分成转让预计贡献14亿元利润[11] **八 其他重要内容：海缆需求** * 国内广东和浙江省份对500千伏海缆需求较高 涉及多个大型深远海示范项目[12] * 欧洲市场也释放大量海缆订单 如德国Genecor海风过渡段订单[12] * 海缆需求扩大利好东方电缆 中天科技等相关公司[9][12]

**行业与公司** * 纪要主要涉及全球宏观经济、美联储货币政策、中美股市（美股、A股、港股）及中国互联网行业[1][6][15] * 具体公司包括阿里巴巴、腾讯、百度、美团、京东等中国互联网巨头，以及涉及云计算、AI、外卖等业务的企业[22][23][24] **核心观点与论据** **美联储货币政策前瞻** * 美联储9月降息25个基点概率高 但降息50个基点概率较低 需要更多数据支持如失业率大幅上升或通胀明显回落[1][2] * 美联储独立性使其能灵活应对经济挑战 通过降息应对制造业和房地产疲弱 同时控制通胀[1][3] * 美国已进入财政主导时代 24财年赤字率为6.4% 25财年预计为6.3%-6.4% 26财年可能突破至6.7%[34] * 美联储未来可能更多关注长期利率稳定 甚至进行收益率曲线控制 这将导致全球美元流动性充裕 趋势性利空美元 利好金银和全球股市[36] **市场影响与交易策略** * 美联储降息前 市场通常经历利率下降、美元贬值、黄金上涨和股市下跌的过程[9] * 短期内可关注美债、利率、美元和黄金等宽松相关资产 中后期可关注受益于周期变化的资产 如道琼斯指数、地产链、有色金属、机械、家具和家装等[11] * 美联储降息短期利好港股成长股和恒生科技 但应结合国内政策综合判断 避免作为唯一依据[12][13] * 对美国经济前景乐观基于AI产业加速发展、新财年财政支出改善以及传统需求修复三大因素[14] **中国互联网行业动态** * 2025年第三季度中国云计算行业表现强劲 阿里巴巴收入增速达26% 百度为27% 腾讯实现双位数增长[22] * 中国互联网公司海外市场拓展呈现"一分耕耘一分收获"特征 但即时零售和外卖市场竞争激烈程度超乎预期[23][24] * 互联网板块估值变化呈现两个特点：一是类似2023年重视竞争格局 对稳定格局公司进行重估；二是类似2020年受AI热情点燃 对新兴业务进行单独估值[25][26] * 互联网板块投资策略应结合基本面与风险偏好 稳健型关注利润提升且竞争格局良好的公司 高风险偏好可关注基于叙事逻辑的新兴业务标的[27] **中国经济与政策展望** * 2025年内外需呈现内需偏弱、外需平稳局面 PPI同比降幅继续收窄 核心CPI可能迎来短暂改善但总体价格水平仍偏弱[29] * 未来半年中国金融数据可能出现见顶回落态势 社融、M1和M2等指标增速下行[30] * 政策对金融总量指标的关注度下降 更鼓励有序竞争而非规模扩张 未来政策方向短期关注就业指标 长期注重"十五五"期间提高民意增速[32] **其他重要内容** * 港股跑输A股的原因包括估值问题、基本面因素和流动性问题[16] * 适度高通胀有助于特朗普政府发债振兴制造业和小企业 同时提高蓝领工人工资增速 对其稳固票仓有益[38][39] * 美联储独立性变化取决于美国总统 特朗普团队计划加强总统对美联储掌控 例如考虑解雇Lisa Cook以形成简单多数[33] * 未来半年美国通胀同比增速大概率趋势上升 但不太可能成为特朗普施压美联储的掣肘 美国数据可靠性因统计局长换人需打折扣[40]