行业市场与订单情况 - 轨道交通勘察设计业务受各地建设进程与规划批复进度影响，存在周期性波动 [2] - 行业正从高速发展转向高质量发展阶段，建设规划批复进度阶段性放缓 [2] - 预计未来轨道交通建设市场仍具有较好的发展空间 [2][3] - 公司项目周期通常在**5-8年**，收入按已完成工作量比例确认 [5] 公司财务与现金流 - 现金流存在季节性波动，通常在第四季度集中回款 [4] - 客户主要为各地轨道交通投资建设国企或政府部门，资信状况良好，回款风险较小 [4] - 已采取多项措施加强收款管理及催收力度，以维护现金流稳定 [4] - 标的公司**2023年、2024年、2025年1-6月**净利润分别为**3,634.75万元、3,260.42万元、1,665.93万元** [7] - 交易方承诺标的公司**2026-2028年**净利润分别不低于**3,803.46万元、4,061.02万元、4,268.71万元** [7] 未来业务发展方向 - 持续拓展轨道交通新建增量业务，并积极把握设备更新改造政策机遇 [6] - 主动探索轨道交通存量市场的改造业务，稳步拓展海外市场 [6] - 加快培育多元业务，探索轨道交通与低空经济的创新融合 [6] - 推进减振降噪、节能环保等科研成果转化，打造第二增长曲线 [6] - **2025年**成功获取马来西亚东海岸铁路、越南胡志明市轨道交通2号线等海外项目 [7]

数据中心散热业务 - 公司通过全资子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，专注于服务器用液冷板等产品的研发、生产和销售 [2] - 创源智热采用协同制造与自主产销双轮驱动模式，已在台系厂商、大陆云计算服务商和算力基础设施提供商等客户端实现突破，部分项目进入量产阶段 [2][3] - 2026年公司将持续推动数据中心液冷技术创新与产业化应用，以抢占行业发展先机 [3] 收购东莞兆科进展 - 因境外标的股权重组整合复杂，交易各方已于2025年11月4日签署补充协议，延展排他期并调整交易对手方、结构及意向收购比例 [4] - 目前中介机构正按新基准日加快推进审计、评估工作，最终交易尚需满足前置条件并履行内部决策和审批程序 [4] 高分子材料传统主业 - 公司高分子材料业务涵盖防水密封、防火绝缘、防潮封堵材料，实施主体包括公司自身、控股子公司无锡昆成及芜湖祥路 [4] - 2025年，无锡昆成重点拓展海外市场，芜湖祥路重点推进工艺升级，其欧式导槽工艺产品于第三季度完成客户认证并进入批量交付 [4][5] - 公司将继续巩固该业务在通信、电力、汽车等领域的基盘，以提供稳定的现金流和利润支撑 [5] 新能源业务增长 - 新能源业务增长受益于新能源汽车市场需求持续增长、新势力品牌车型市场表现较好 [5] - 控股子公司瑞泰克生产的高频焊液冷板是适配麒麟电池与神行电池的关键散热组件 [5] - 2025年，瑞泰克巩固与宁德时代的合作，产品配套华为、小米、理想、极氪等终端车厂的中高端车型，并加大对宝马、LG、三星等海外大客户的开拓力度 [5]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，于2022年11月1日在深交所创业板上市 [2] - 公司是家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，为OSA、COPD患者提供诊断-治疗-慢病管理的全周期解决方案 [2] - 公司产品销往全球140多个国家和地区，是第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内上市公司 [2] - 2023年，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为12.4%（排名第二），在国内市场占有率为30.6%（国产品牌中排名第一） [4] 产品线与研发实力 - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机等 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利（发明专利116项，实用新型专利404项，外观设计专利146项）及266项海外授权专利 [3] 核心竞争力与全球运营 - 核心竞争力包括：20多年行业专注、对全球医疗器械法规的深刻理解、遍布全球的经销网络、出色的全球市场准入能力（已进入美、德、英、法等国医保市场） [4] - 拥有专业的知识产权部门，在全球主流市场进行了专利及商标布局 [4] - 自2023年启动海外本土化，吸纳国际化人才以提升全球运营能力 [4] 供应链与战略投资 - 已基本实现核心零部件国产化替代，国内供应链安全可控，技术自主性和成本优势显著 [5] - 投资核心部件供应商深圳市德达兴驱动科技，以确保核心零部件供应安全与稳定，促进业务向上游产业延展 [5]

公司概况与财务表现 - 公司是成立于1993年的电磁屏蔽及热管理解决方案服务商，业务辐射全球，产品广泛应用于通讯、消费电子、具身智能、新能源等多个领域 [3] - 2025年度预计实现营业总收入65亿元，较去年同期增长约25% [4] - 2025年度预计归属于上市公司股东的净利润约3.6-4.2亿元，较去年同期增长50%以上 [4] - 消费类、通信及新能源领域在2025年均实现了一定的业务增长 [4] 核心产品与市场应用 - 核心产品包括电磁屏蔽相关产品（如导电布衬垫、导电硅胶等）、热管理相关产品（如导热界面材料、散热模组、液冷板等）及其他产品（如灵巧手、天线振子等） [3] - 产品已应用于消费电子、网络通信、数据中心、服务器、新能源汽车、光伏储能、人工智能、医疗及家用电器等领域 [4] - 在新能源汽车领域，可提供电池包热管理、电机电控及智能网联汽车的散热与屏蔽定制化解决方案 [4] - 积累了包括H公司、中兴、诺基亚、三星、微软、思科、Meta、Google、一汽、广汽、北汽和宁德时代等各领域优质客户 [4] 液冷技术竞争力 - 公司在液冷领域布局较早，已构建起较强的产品设计、制造和测试能力，可提供完整的液冷系统解决方案 [5][6] - 液冷产品已广泛应用于智能手机、笔记本、通信、新能源、服务器与数据中心领域，部分产品已实现批量交付 [5] - 客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、新华三、超聚变、联想、纬创等重要客户，并正积极接触其他行业重要客户 [6] - 公司将液冷业务作为重点发展方向，积极拓展AI算力发展驱动下的服务器及数据中心市场 [6] 机器人与AI领域业务进展 - 在机器人领域，可为AI芯片、关节电机、传感器等部件提供散热与结构支撑产品，如导热材料、风扇、液冷系统、灵巧手、关节模组等 [7] - 机器人领域已通过认证的客户有二十多家，部分产品处于送样、测试或小批量供货阶段 [7] - 在AI相关领域，为应对更高的算力散热需求，公司可为AI PC、AI手机等提供石墨片、热管、VC、微泵液冷、微型风扇等产品，单机价值量大幅提升 [8] - 公司持续进行产品研发迭代，如微泵液冷、微型风扇、压电风扇等，以适配AI发展需求 [8] 客户关系与未来规划 - 消费电子客户包括H公司、三星、荣耀、联想、戴尔、惠普、小米、Meta等 [9] - 公司与H公司自1997年开始合作，覆盖手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车、储能等领域，并在2025年度再次被其评为金牌供应商 [9][10] - 未来将继续聚焦电磁屏蔽及热管理解决方案，深耕通讯及消费电子市场，并把握AI服务器、新能源汽车、智能机器人等领域机遇 [10] - 规划包括加大市场拓展力度、定制化产品与服务、积极开拓海外业务（如完善越南、泰国产业链布局）、持续加大研发投入以构建多元化产品线 [10]

主控芯片与技术能力 - 公司已推出应用于UFS、eMMC、SD卡、高端USB等领域的多款主控芯片，采用领先的头部Foundry工艺和自研核心IP与固件算法，产品具有性能和功耗优势 [3] - 在旗舰存储产品上，全球仅有少数企业具备芯片层面开发UFS4.1产品的能力，公司搭载自研主控的UFS4.1产品在制程、读写速度及稳定性上优于市场可比产品 [3] - 截至2025年三季度末，公司自研的多款主控芯片累计部署量已突破1亿颗，并与多家晶圆原厂及头部智能终端设备厂商构建了深度合作关系，相关UFS4.1产品正在批量出货前夕 [3] 创新产品与市场进展 - mSSD产品通过Wafer级系统级封装实现轻薄紧凑，在满足低功耗要求、降低空间占用的同时，保持与传统SSD相当的性能，并具备更优的物理特性和综合成本优势 [3] - 公司围绕mSSD已构建丰富的知识产权布局，并基于自主封测实力实现技术商业化落地，该产品正在多家头部PC厂商加快导入 [3] - 公司已发布MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块、SOCAMM2等多款前沿高性能存储产品，并将根据市场需求进行产品布局和技术创新 [4] 行业周期与市场展望 - AI推理在系统架构与资源调度上的结构性变化，特别是键值缓存与检索增强生成技术的应用，显著扩大了对存储容量的需求 [4] - AI基础设施快速扩张与HDD供应短缺，共同推动存储需求爆发式增长 [4] - 受制于产能建设周期的滞后性，存储原厂资本开支回升对短期位元产出的增量贡献也将较为有限 [4]

产品结构与研发进展 - 公司产品主要分为医疗器械类产品和功能性护肤品两大板块，剂型包括贴片类及水、精华、乳液、喷雾、冻干、次抛精华等多种形态的非贴片类 [2] - 随着上海研发中心成立，化妆品产品上新速度加快，产品与剂型不断丰富，非贴片类产品的收入占比正在提升 [2] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维近期已完成临床试验并取得临床试验总结报告 [2][3] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料已进入临床试验阶段 [2][3] - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶争取在2026年启动临床试验 [3] 市场策略与渠道管理 - 公司产品价盘情况稳定，全渠道价差整体可控，主流渠道间价格波动基本维持在合理区间 [3] - 在大促期间，公司会通过满减、加赠等方式平衡销量与价盘 [3] 战略布局与资本规划 - 基于公司的医药基因与背景，布局医美赛道的医疗器械类产品是完善产品矩阵的重要举措 [3] - 公司持续关注医美相关标的，未来如有相关进展将按规定进行信息披露 [3] - 公司上市以来积极回报投资者，积极开展现金分红的态度不变，具体分红将根据公司业绩与资金规划科学制定 [3] - 公司有股权激励方面的规划，具体以公司披露的公告为准 [3]

合并与公司治理 - 公司已完成对杭州汽轮动力集团股份有限公司（杭汽轮）的换股吸收合并，新增股份已于2026年2月11日上市流通 [2] - 合并后公司主营业务将转变为以工业透平机械的研发、生产制造及销售为主，电力信息化业务为辅 [3] - 公司拟变更名称、证券简称、经营范围等，相关议案已获董事会通过，尚需提交临时股东会审议 [3] 杭汽轮核心业务：工业汽轮机 - 杭汽轮成立于1958年，是中国工业汽轮机的专业研发制造服务基地和产品标准制定单位 [3] - 产品以“单台设计、单台制造”的个性化定制模式为主，应用于工业发电（如热电联产、余热发电）和工业驱动（如驱动压缩机、泵）两大领域 [5] - 在高端工业驱动领域主要与西门子、三菱等国际品牌竞争，产品性能已达国际同等水平，并在交付周期、服务响应等方面具备优势 [5] 战略转型核心：燃气轮机业务 - 燃气轮机业务是公司“十四五”及“十五五”战略转型的核心方向之一 [5] - 与西门子深度合作，已累计交付超过50台套SGT系列燃气轮机 [5] - 自主燃机研发取得突破：2014年启动50MW级自主研发，2025年完成全负荷试验，性能达国内先进水平，第二台已投入生产 [6] - 自主燃机首台套商业化落地：2026年1月，完全自主研制的50MW级HGT51F重型燃气轮机获得首个商业化合同（连云港示范项目） [6] 服务与后市场业务 - 全资子公司浙江燃创透平机械有限公司是国内少数能独立开展燃机核心部件维修的第三方运维企业 [6] - 2025年，燃机自主检维修服务业务在广度和深度上取得实质性突破 [6] - 未来将构建基于机组全生命周期的服务体系，拓展检维修、备件供应、技术改造等服务业务 [7] 市场判断与应对策略 - 国内市场：规模趋稳，新建项目投资放缓，存量设备更新、节能改造需求成为重要支撑 [7] - 海外市场：近两年有所增长，主要集中于中亚、东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线国家，利润优于国内 [7] - 应对策略包括：加大研发推动设备节能升级；深耕存量市场拓展服务；推进海外“品牌出海”；加强成本管控与精益制造 [7] 未来业绩增长来源 - 燃气轮机业务（自主燃机商业化、深化与西门子合作、产品系列化拓展） [8] - 持续拓展海外市场，提升境外业务收入占比和盈利水平 [8] - 扩大燃机及汽轮机后市场服务业务范围 [8] - 围绕主业开展产业链延伸及协同的战略性投资 [8]

全球产能布局 - 越南工厂于2017年设立，年产能约为3000万套接线盒，主要配套国外光伏组件企业 [3] - 美国工厂于2024年6月设立，年产能约为1000万套接线盒，主要服务北美客户 [3] 产品与技术发展 - 公司产品以自研、自产、自销为主，仅应个别客户要求进行代工 [3] - 智能接线盒具备功率优化、远程监控和智能快速关断功能，目前主要应用于分布式光伏电站 [3] - 智能接线盒目前仅有少数企业能够提供，随着分布式光伏发展和安全性需求提升，其市场需求预计将增长 [3] 北美市场经营 - 美国工厂的产品技术能满足北美客户要求，质量需更稳定可靠，对交货及时性和服务响应速度要求更高 [3] - 美国市场的产品销售价格和毛利率优于国内市场 [3] - 美国工厂未来将根据市场需求、客户分布、政策环境及产业优惠等因素，择机在现址或异地扩产 [4] 未来发展战略 - 公司将持续深耕光伏和储能连接领域，深化与头部客户合作，并进一步提升海外市场销售额 [4] - 公司将积极关注新兴科技产业的发展，并择机进行投资和布局 [4]

投资策略与核心业务 - 投资孵化业务以科技成果转化项目为核心，坚持“投早、投小、投硬科技”策略 [2] - 投资聚焦新一代信息技术、先进制造、新能源新材料、生物医疗等“硬科技”领域 [2] - 投资阶段以天使期、初创期、成长期为重点，并向概念验证、中试等产业链最前端延伸 [2] 投资布局与具体案例 - 2025年在人工智能、具身智能领域已投资孵化基本半导体、津渡生科、生境科技、零次方机器人、迈特芯等一系列企业 [3] - 布局覆盖碳化硅器件、医疗诊断大模型、空间AI生成、具身智能机器人、端侧具身智能芯片等多个细分赛道 [3] 合作网络与项目来源 - 2025年与清华大学深圳国际研究生院、香港科技大学（广州）、南方科技大学等多所高校保持紧密互动 [4] - 转化了来自北京理工大学、哈尔滨工业大学（深圳）和西安交通大学等院所的科技成果 [4] - 挖掘了包括智能探测与控制微系统、智能技术驱动零部件制造、低温等离子体装置在内的多个早期优质项目 [4] 核心优势与投后管理 - 核心优势在于具备优质科技创新资源的聚集、挖掘与孵化能力 [5] - 拥有广泛的科技成果来源，能够筛选出同领域内更具潜力的创新技术 [5] - 通过长期体系化的赋能（资源对接、融资支持、大客户拓展、商业辅导等）降低企业创业风险，提升成功概率 [5] 财务处理与业绩体现 - 对被投企业分类核算：纳入长期股权投资的企业，其经营业绩按持股比例计入当期投资收益 [2] - 划分为以公允价值计量的其他非流动金融资产，其公允价值变动计入当期公允价值变动损益 [2][3]

合资公司概况 - 合资公司由哈尔斯控股，小黄鸭参股，股权比例基本为6:4 [3] - 合作定位为战略性的价值重构和增长引擎，而非简单的产品联名 [5] 双方资源支持 - **哈尔斯支持**：提供强大的供应链能力、全渠道资源、多品类功能资源库及上百人的场景化设计团队 [5] - **小黄鸭支持**：提供设计、品牌营销、海外市场、自媒体引流及线下活动支持，开放近2000家加盟店/快闪店/乐园店及全球180家文旅资源 [6] - 小黄鸭将开放其整个IP矩阵（包括20种原创角色及收购的IP）以低成本授权方式共同开发 [6] 市场前景与行业趋势 - 杯壶行业2022-2026年预测年复合增长率11.5%，但2024年底实际复合增长率已突破15%，2025年预计延续高增长 [7] - 消费属性重构，保温杯从功能性耐用品转变为时尚配饰，“一人多杯”成普遍现象 [8] - 钛杯增速为保温杯的2-3倍，客单价更高，推动行业向高端化升级 [8] - 行业已完成从“耐用品”向“快消品属性+耐用品品质”的转型 [8] 业务规划与目标 - 合资公司预计3月启动实质性工作，第一批产品计划于第二季度前期面世 [9] - 第一阶段以杯壶及周边配件为核心品类，打造“潮流单品” [9] - 产品定价将结合潮流，预期向上突破 [11] - 股东双方对合资公司今明两年的增长有较高期待 [9] 小黄鸭影响力与用户资产 - 小黄鸭（B.Duck）已与570余家被授权商合作，开发超5万个SKU，2024年IP周边产品终端零售额约7亿美元 [12] - B.Duck家族全球粉丝超3000万，全网短视频累计播放量突破11.47亿次 [13] - 在海外TikTok平台，半年左右播放量超过10亿，每周增长5-9万粉丝 [4] - 用户资产转化将通过IP注入、渠道露出（如全球180家城市乐园）等方式进行，黄果树漂流乐园年客流近800万人次 [13] 公司战略与运营 - 哈尔斯自2021年推行“品牌+智造”双轮驱动战略 [5] - 小黄鸭在2025年完成战略转型，从依赖明星代言升级为打造自有IP矩阵，并重组组织架构，引进年轻化人才 [13] - 哈尔斯泰国产能爬坡顺利，成本下降将带来利好 [10] - 股权激励目标已结合海外增速、客户预期及品牌规划设定 [10]