公司治理与人事任命 - 公司第十五届董事局第八次会议于2026年2月14日以通讯方式召开，会议通知于2026年2月10日发出，应参与表决董事9人，实际参与表决9人，会议召开符合相关规定 [1][2][3] - 会议审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票，决议聘任鞠彤欣为公司副总裁 [4] - 鞠彤欣的任期自本次董事局会议审议通过之日起至第十五届董事局任期届满之日止，其任职资格已经公司董事局提名委员会审议通过 [4] 新任高管背景 - 新任副总裁鞠彤欣，女，1991年出生，拥有密歇根大学（安娜堡）精算学学士及哥伦比亚大学（纽约）统计学硕士学历 [6] - 其职业履历显示，曾担任万科企业股份有限公司战略与投资部合伙人，广东民营投资股份有限公司投资部投资总监，粵民投国际投资控股有限公司董事，粤民投私募基金管理（广东）有限公司执行董事等职务，具备战略、投资及基金管理经验 [6] - 鞠彤欣曾担任国高材高分子材料产业创新中心有限公司监事，贝特瑞新材料集团股份有限公司监事，中国宝安第十一届监事会监事长，现任韶关市高腾企业管理有限公司董事，对公司及新材料行业有一定了解 [6] 高管关联关系与合规状态 - 截至目前，鞠彤欣未持有公司股份 [6] - 除在公司5%以上股东韶关市高创企业管理有限公司的关联公司任职外，与其他持有公司5%以上股份的股东及公司其他董事、高级管理人员不存在关联关系 [6] - 其个人记录显示，未受过中国证监会及其他有关部门的处罚和证券交易所公开谴责或通报批评或其他纪律处分，不存在涉嫌犯罪或违法违规被立案调查且尚无明确结论的情形，也不存在被列为失信被执行人的情形，符合相关法律法规及公司章程的任职要求 [6][7]

资金流向分化：宽基ETF流出，行业与跨境ETF受捧 - 2026年初A股市场高位震荡，权益类ETF资金流向呈现显著分化[1] - 2026年1月14日至2月2日，短短14个交易日，投资A股的权益类ETF净流出额高达8312.32亿元[1] - 截至2月13日，年内ETF整体净流出额为8464.61亿元[1] - 2月3日至13日期间，权益类ETF出现整体净流入364.71亿元[2] 宽基ETF遭遇大规模资金流出 - 资金净流出主要集中在规模较大的宽基ETF[1] - 截至2月13日，4只沪深300ETF和华夏上证50ETF资金净流出额均超千亿元[1] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出额最高，达2028.26亿元[1] - 易方达沪深300ETF净流出额超过1500亿元[1] - 南方中证500ETF净流出688亿元，南方中证1000ETF净流出514.66亿元[2] - 易方达创业板ETF、华夏中证1000ETF净流出额均超400亿元[2] - 易方达科创50ETF净流出345.93亿元，广发中证1000ETF净流出320.79亿元[2] 行业与跨境ETF逆势“吸金” - 行业ETF在宽基ETF流出的同时强势吸引资金[2] - 截至2月13日，鹏华化工ETF净流入166.09亿元，南方有色金属ETF净流入134.27亿元[2] - 永赢卫星ETF净流入128.15亿元[2] - 华夏电网设备ETF、国泰半导体设备ETF等净流入超百亿元[2] - 跨境ETF年内表现强势，截至2月13日净流入630亿元[1][2] 机构观点：科技成长板块为核心主线 - 多位受访基金经理表示，科技成长板块依然是2026年的核心投资主线[1] - 华宝创业板人工智能ETF基金经理看好2026年上半年科技股行情，认为光模块龙头股调整是正常现象，在海外AI算力基建背景下有望兑现业绩[3] - 华商产业升级混合基金经理认为人工智能技术的突破是驱动生产率提升的核心引擎，中国AI在应用层具备反超优势，国产算力体系将成熟壮大[3] - 长安宏观策略基金经理认为A股长期震荡向上趋势未变，看好以AI为代表的科技板块后市行情[3] - 机构观点认为AI是一场真实的工业革命，已在多个领域提升生产力，目前行业仍处早期，未来发展空间巨大[4]

核心观点 - 前麻省理工21点团队核心成员马恺文在其著作《大概率思维》中，将其在21点牌局中的博弈逻辑，转化为一套适用于商业、投资及日常生活的决策哲学，强调通过信仰概率、警惕认知偏差、建立决策框架，在不确定的世界中建立可持续优势并实现理性胜利[2] 概率思维的本质与信仰 - 概率思维的本质是一种信仰，依靠分析学和统计学才能找到确定性[3] - 21点游戏的成功源于其坚实的、不变的数学基础，其优势基于条件和概率，即过去的事件（已出现的牌）会影响未来事件（未来出现的牌），使游戏拥有“记忆”[3] - 概率优势可被量化，使算牌成为理论上每次投注都拥有优势的行为，这种优势会随时间积累而兑现[3] - 概率思维的第一戒律是理解波动性，短期结果受随机性支配，长期趋势才反映真实胜率，例如作者曾在37场比赛中输了32场，但策略并未失效[3] - 概率思维的第二条戒律是重视和保持长期视角，将概率优势转化为实际收益需要进行多次尝试并保持极大耐心[4] - 概率思维的第三条戒律是真正相信基于系统底层逻辑的策略和模型，这种信念打破结果导向偏见，强调决策过程的质量而非单一事件的输赢[4] 警惕认知偏差与数据陷阱 - 实践概率思维需警惕认知陷阱，错误地使用数据比不用更危险[5] - 常见的认知陷阱包括证实性偏差（倾向于关注支持自身观点的数据）和选择性偏差（仅考虑成功案例而忽略失败的沉默大多数）[5] - 克服偏差的对策是确保考察所有数据而非一部分，以保证样本的完整性与代表性[6] - 必须区分相关性与因果性，数据的核心价值在于其是否具有预测未来价值，而非数据规模[6] - 应避免使用“伪统计量”，有效统计量需基于客观测量、易于理解、不可操纵，并关键拥有预测价值[6] - 收集数据后，关键在于从无偏差的源头获取信息并建立收集数据的基础架构，若无现成数据，应有目的地主动生成所需数据[7] 建立决策框架与数据驱动文化 - 将概率信仰与数据基础转化为行动，需要建立包含目标、范围、视角三要素的正确决策框架[8] - 提出好问题是启动分析的钥匙，若无法提出合适问题，数据无法提供任何信息[8] - 组织应培育提问文化，让提出重要问题者与擅长统计分析者紧密合作[8] - 应致力于建立“数据驱动型文化公司”，使每个决定都建立在扎实的数据支持与充分考察基础上，科学成分远多于艺术成分[8] - 将分析融入企业和生活时，应将其视为一种系统性整合更多信息、减少盲区的新决策方式，而非单纯的数学或数字[9] - 在商业实践中，不应追求普适定理，而应找到适用于具体情境的最佳解法，例如评估基金经理应关注其长期整体表现而非近期是否“火热”[9] - 决策质量的判断标准是“做出决定时使用的逻辑和信息”，而非仅由结果评判[9] - 必须克服“损失规避”与“不作为偏误”，后者指人们认为主动造成伤害比因不作为导致的伤害更不可接受，但“什么都不做可能代价更高”[9] - 在组织中，群体思维常以“减少冲突”为名扼杀创新[9]

文章核心观点 - 金融市场存在周期性的超级循环，其形态在长期视角下不断重复，由绝望、希望、增长、乐观四个阶段构成 [4][5] - 二战以来西方主要经济体经历了三轮典型的牛市超级周期，当前正处于一个兼具古典与现代周期特征的“后现代周期” [7][9][10] - 理解周期背后的驱动因素（如估值、经济增长、利率、技术、人口、政策等）比预测拐点更重要，有助于在结构性变化中把握机遇 [4][6][13] 金融市场的周期阶段 - **绝望阶段**：股价从高点跌至谷底，但企业利润和经济往往尚未衰退，该阶段平均持续14个月，市盈率年化跌幅超过30% [5] - **希望阶段**：企业利润几无增长，但股市基于向好预期先行触底回升，该阶段平均持续10个月，是投资回报最高的时期，平均年化涨幅超60% [5] - **增长阶段**：企业利润增长快于市盈率上升，但投资回报在四阶段中排名第二低，该阶段平均持续45个月，市盈率年化跌幅约10% [5] - **乐观阶段**：估值攀升超过利润增长，为下一轮调整埋下伏笔，该阶段平均持续21个月，年化回报率约30%，在四阶段中排名第二 [6] 周期驱动因素与判断信号 - 金融周期受经济发展趋势以及历史、文化、政治、社会公平、国际合作、地缘政治、人口变迁和科技创新等多重复杂因素影响 [4] - 判断熊转牛的关键时点，核心在于估值水平、经济增长与利率走势的组合信号，当市场估值低于长期均值且ISM制造业PMI低于50时，未来6个月股市好转概率明显上升 [6] - 通胀回落与利率趋势走低对股市复苏有积极作用，金融市场波动也是群体心理的外在表现，行为金融学解释了市场表现与基本面错位的原因 [6] 二战后的超级周期 - **1949-1968年（战后繁荣）**：全球贸易兴盛、低稳定利率、技术发展及婴儿潮提振需求，标普500指数实际回报率达1100%，年化收益率14% [7] - **1982-2000年（现代周期）**：关键宏观经济变量波动性显著减少，强力的经济刺激政策加速增长，美股创造超1300%的实际总回报率，年化回报16% [7] - **2009-2020年（后金融危机周期）**：经济复苏较弱，依赖异常激进的量化宽松，低利率环境下成长股跑赢价值股，美股跑赢全球其他市场，但加剧了财富分化 [8] 牛市间的“肥而平”周期 - 牛市周期之间是“肥而平”的周期，各有不同的泡沫和问题，例如1968-1982年的滞胀时期以及2000-2009年的科技股泡沫破灭与国际金融危机 [8] - 这些调整期在结束上一轮牛市的同时，也以低估值为下一轮牛市种下希望的种子 [8] 后现代周期的特征与趋势 - **周期特征**：兼具古典周期特点（如更高通胀、更积极政府支出）和现代周期特点（如低经济增长、低利率），同时面临碳减排、人工智能爆发等全新领域的机遇与挑战 [10] - **宏观环境**：全球利率和通胀从历史低位回升，因人口增长率降低和生产率下降，经济增长趋势放缓，企业整体收入和盈利增长普遍下滑 [11] - **结构性变化**：ESG压力、碳减排关注及地缘政治推动国际贸易向区域化和本地化转变，劳动力与大宗商品成本升高、监管趋严、资本支出增加及人口老龄化加剧经济运行复杂性 [11] 后现代周期的行业机遇 - **技术进步**：科技行业自20世纪80年代软件革命以来，在美股总市值中持续领先，仅在国际金融危机前被金融业短暂超越，未来很可能继续保持全球市值最大行业的地位 [12] - **投资格局转变**：过去十年轻资产行业股票表现优于传统资本密集型行业，但格局正在变化，未来国防支出、基础设施投资、绿色开支、政策性支出及大宗商品领域投入预计将上升 [12] - **基础设施需求**：全球基础设施投资需求预计到2040年达到94万亿美元 [12] - **“旧经济”新机遇**：在科技时代，人们对前互联网时期怀旧生活的向往增强，能提供“舒适感”的企业（如二手服饰平台、黑胶唱片销售商、共享单车服务商）可能迎来繁荣机遇 [13]

公司运营与销售表现 - 从北方小年到初五，公司超市销售额相比去年春节增长约50%，其中2月16日单日销售额达200万元[1] - 作为“胖改店”，公司对80%的商品进行了汰换，商品与服务品质跃升，调改后首个春节销售保持强劲增长势头[1] - 公司客单消费比以前至少增长20%，顾客到店目的从购物转向休闲体验，带动消费提升[3] 商品策略与品类表现 - “胖东来品牌专区”的82种商品深受认可，啤酒、果饮等商品在春节期间售罄，补货需等到3月[1] - 烘焙熟食区面积比之前增加6倍，食品均为当日制作销售，其中烤鸭高峰时日销售额超3万元，成为最畅销商品之一[2] - 酒水饮料区果酒饮料品类多达几十种，春节期间果酒销量增长至少300%，主要客群为“90后”与“00后”[2] - 公司增加了网红洗化用品、现制果切、节日鲜花等商品，吸引了更多年轻客群进店[2] 门店改造与服务升级 - 公司通过“胖改”叠加“乐购新春”促销活动，将门店全面焕新为“新质”零售店，人气爆棚[1] - 门店商品品类做减法，打折促销消失，但服务人员增加，春节期间单店服务人员超500人，致力于提升细节把控与导购能力[3] - 门店环境优化，营造不嘈杂、更舒适的购物体验，通过“优质商品+贴心服务”激活消费潜能，实现转型跃升[2]

文章核心观点 - 山西省通过深度融合历史文化、非遗技艺与夜间消费场景 成功打造“古韵新辉夜山西”品牌 推动夜经济高质量发展 文旅产业展现出强劲增长势头 春节期间游客接待量和酒店预订量同比大幅增长 [1][2] 文旅活动与消费表现 - 忻州古城举办“马年城墙灯展” 自2月4日开启 春节期间吸引数十万人观展 主打一步一景、灯随步移的沉浸式体验 [1] - 古城同步开启“新春非遗大集” 包含糖人、面塑、剪纸等手工艺及打铁花、凤秧歌等民俗表演 夜间依旧人声鼎沸 有效留住游客 [1] - 非遗传承人李军在古城摆摊 生意红火 营业时间从早上9点持续至凌晨1点 反映出古城带来的稳定客流与商业机会 [2] - 春节期间 忻州古城累计接待游客102.64万人次 同比增长39.91% [2] 行业政策与品牌建设 - 山西省打出政策“组合拳” 聚力打造“古韵新辉夜山西”品牌 持续推动夜经济高质量发展 旨在将文旅产业从“潜力股”变成“顶梁柱” [2] 新业态与场景创新 - 在夜经济带动下 各类新业态、新场景、新产业在山西次第开花 例如大同古城花车夜游、太原古县城3000架无人机光影秀、平遥古城机器人嘉年华等 [2] 行业整体数据与市场表现 - 凭借三晋年俗和“非遗年味” 山西酒店春节假期预订量同比上涨297% 增速为全国第一 [2]

行业趋势：文旅融合与科技应用 - 西安文旅市场展现出将深厚历史文化底蕴与创新科技体验深度融合的趋势 通过文物花灯、国潮市集、唐诗光影、实景演艺等多种形式呈现“最中国”的新春盛宴[1] - 传统民俗活动如说书、猜谜、投壶、捏糖人在国潮市集中备受欢迎 有效唤醒了传统记忆并营造了浓厚的年味氛围[1][2] - 前沿科技为传统文旅体验注入全新活力 主要体现为机器人表演与XR（扩展现实）沉浸式展览[3] 公司活动：曲江文旅 - 公司联合宇树科技在大唐不夜城、大唐芙蓉园等景区推出机器人天团表演 表演内容融合了秧歌、太极、机甲拜年及现代舞蹈 吸引了大量游客[3] 公司活动：西安旅游（西旅城乡） - 公司旗下西旅城乡承办了西安城墙的国潮市集与新春灯展 将创意灯展与城墙历史底蕴相结合[1] - 市集核心区域设有40余个特色摊位 汇集了特色美食和非遗互动项目[1] 公司活动：陕西旅游（《长恨歌》与《12·12》） - 公司旗下的“金字招牌”实景历史舞剧《长恨歌》在春节假期开启每晚四场演出模式[2] - 公司旗下的沉浸式演出《12·12》在春节期间增演至12场[2] 具体项目亮点 - 西安城墙新春灯展以花灯形式呈现了五十余件文物 如昭陵六骏和舞马衔杯[1] - 大唐芙蓉园内设置了39组花灯 并将300余首唐诗化为光影画卷 游客可乘船或乘车游览[2] - 西安城墙景区通过XR技术打造了《城墙·灯境山海》沉浸式户外大空间XR展 将千年灯火与奇幻山海虚实融合[3]

2026年春节档电影市场表现 - 截至2月23日18时，2026年春节档总票房突破56亿元，总场次达435.08万场，总观影人次为1.17亿，平均票价为47.9元 [1] - 总场次刷新中国影史春节档最高纪录，平均票价较上年春节档的50.8元下调接近3元 [1] - 截至当日，2026年度中国电影市场总票房已突破80亿元，超越北美暂列全球单一市场票房第一 [1] 影片票房与市场特征 - 《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》《熊猫计划之部落奇遇记》位列档期票房前五名 [2] - 《飞驰人生3》贡献春节档超一半票房，《镖人：风起大漠》连续4天实现票房逆跌，有望走出长线 [2] - 三、四线城市票房占比高达53.4%，创历年春节档新高 [2] - 今年春节档男性观众占比显著增长，使得市场男女比例更加均衡 [2] 线上内容联动效应 - 《飞驰人生3》上映后，带动优酷站内“飞驰”系列内容观看量显著回升，其中电影《飞驰人生》全端累计播放量环比增长350%，观看时长环比增长520% [3] - 受《熊猫计划之部落奇遇记》影响，优酷站内电影《熊猫计划》播放量环比增长225%，观看时长环比增长270% [3] - 本次春节档影片多为系列影片，还带动了“老片”二刷 [2] 上市公司参与情况 - 光线传媒参与出品《飞驰人生3》《惊蛰无声》和《熊猫计划之部落奇遇记》，同时也是重映影片《重返·狼群》的出品发行方 [3] - 中国电影参与了5部影片的出品和发行，合计票房已超过50亿元 [3] - 《熊出没·年年有熊》由华强方特主投主控，首日票房破亿元，成为该系列首日票房表现最好的影片 [4] - 阿里巴巴旗下大麦娱乐作为主出品方参与了《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》三部头部影片 [5] - 猫眼娱乐主控发行了《飞驰人生3》，并参与出品《熊猫计划之部落奇遇记》《熊出没·年年有熊》 [5] - 万达电影、博纳影业、横店影视、上海电影、金逸影视等公司也参与了多部春节档影片的出品发行 [5] 电影对文旅消费的带动 - 因《惊蛰无声》约90%的场景在深圳拍摄，影片上映后带动多个取景地成为打卡目的地，春节假期深圳文旅预订量同比上年增长77% [6] - 上影联和院线推出“电影之城新春路书”活动，联动上海影视乐园、上海电影博物馆及城市地标，响应“跟着电影去旅游” [6] - 类型丰富的春节档影片引发观众“跟着电影去旅行”，带动线下文旅消费 [1]

2026年春节民航市场表现 - 2026年春节假期民航市场迎来“开门红”，各大机场旅客吞吐量节节攀升，多条热门航线运力加密，体现了旺盛的出行需求 [1] - 2026年2月22日（正月初六），民航客运量达264.4万人次，环比增长1.4%，比2025年春运同期增长6.8% [1] 主要枢纽机场客流量创纪录 - 上海、广州白云、深圳、厦门等多地机场单日客流量接连创出历史纪录 [1] - 广州白云机场成为全国首个春运客流量突破500万人次的机场 [1] - 2月20日，上海机场单日客流量达42.49万人次，较2025年春运同期增长6.4%，创历史新高 [2] - 自2月2日春运启动以来，白云机场累计运送旅客556万人次 [2] - 2月20日，深圳机场旅客量突破21万人次，创下单日客流量新高，且纪录有望再被刷新 [3] - 厦门机场春节假期单日客流量首破9.8万人次 [3] 航班量与市场驱动因素 - 2月22日，中国民航执行客运航班量17649架次，较前一日增长1%，比2025年同期增长3.1% [2] - 今年正月初一、初二为机票价格低谷，性价比高的机票明显拉动了春节期间二次出行 [3] - 航线网络持续织密，小机场旅客量大幅增长，主要得益于新开航线的运力支撑、特色旅游资源及非遗民俗等因素 [3] - 上海机场客流量增长受益于免签“朋友圈”增加加拿大、英国两国，以及出入境游、北方冰雪游、南方避寒游热度持续走高 [2] 海南民航市场表现突出 - 作为国内热门旅游目的地及封关运作后首个春节，海南民航市场在春运期间表现尤为突出 [4] - 春运启动以来，海南岛内三大机场累计已有15天单日旅客吞吐量超过20万人次 [4] - 2月23日，海南岛内三大机场预计执行航班近1200架次，旅客吞吐量约23.2万人次 [4] - 为应对返程高峰，航司已在春运加班超2000架次，预计增加座位数60万个，春运40天投放座位超过1000万个，同比增加10% [4] - 2月23日至26日，海口前往上海、深圳、武汉等多地机票十分紧张 [4] - 春运以来，海南民航市场宽体机运力同比增加13%，春节假期同比增加15% [5] - 三亚机场每日宽体机执飞占比已从全年平均的8.5%提高到30%以上，宽体机占比居全国前列 [5]

市场整体展望与历史效应 - 马年首个交易日来临，春节长假期间海外市场整体小幅反弹，美股止跌回升，大宗商品表现强势，原油、黄金和铜价显著上涨，富时中国A50指数期货上涨，港股主要指数震荡整理[2] - 机构分析认为A股“春节效应”特征显著，节后资金流入带动市场量价共振修复，A股有望迎来积极开局[2] - 2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日里上涨的概率达到75%，今年A股在春节假期后表现同样值得期待[2][4] - 春节长假期间全球股市多数上涨，海外资金风险偏好维持高位，有利于节后A股表现[2][3] - 春节前A股跟随海外资产调整已释放一定风险，节后随着市场风险偏好提升和增量资金流入，A股将迎来全年胜率较高的一段窗口期[3] - 外围市场的上涨、国内产业端的催化等也将对行情产生积极影响，节后春季行情有望延续[4] - 配置型资金的流入趋势未变，1月居民存款同比少增3.39万亿元，非银金融机构存款单月同比多增2.56万亿元，存款向理财等工具类产品转化的趋势持续，最终会引导一部分资金流入权益市场[4] 机构看好的投资主线 - 科技和资源类周期品成为机构共识度较高的两大配置主线[5] - 科技主线在春节假期结构性亮点较多：央视2026年春晚人形机器人表现进步超预期；中国大模型领先企业在港股市场表现较佳；存储板块高景气预期强化，SK海力士等海外龙头企业股价涨幅居前[5] - 机器人产业从表演展示向消费级场景延伸，展示了机器人在高动态运动、集群控制、精细操作等核心技术上的突破[5] - AI技术领域，大模型深度协助内容制作，实现AI生成影像与实景舞台融合，多家AI应用大厂通过巨额补贴、场景绑定等方式营销，标志行业开启入口与生态的全面竞争[5] - 建议节后重点关注机器人与AI技术应用板块[5] - 在地缘政治因素反复扰动背景下，金属和油气等资源品方向，以及服务类消费方向也值得适当配置[5] - 市场进入中长线资金配置区间，“科技+顺周期”仍是主线，受春节假期消息面催化，科技方向（机器人、AI相关产业链）有望先于顺周期启动[6] - 随着价格水平回升，顺周期资源品的价格和估值弹性进一步放大，可关注有色、化工、机械、钢铁、建材等方向[6] 市场阶段与驱动逻辑 - 2月底3月初，A股市场或将以政策催化为核心驱动力，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征[6] - 3月市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现”，上市公司2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点，业绩超预期标的有望获得资金聚焦[6]