国债期货价格走势 - 8月下旬以来国债期货价格整体小幅反弹后再度下跌 截至9月9日收盘 2年期 5年期 10年期 30年期国债期货主力合约日内分别下跌0.02% 0.01% 0.06% 0.22% [1] - 9月5日起债市再度走弱 主要因股市企稳引发股债跷跷板效应 同时央行公开市场净回笼资金影响资金面 [1] 央行流动性操作 - 8月15日央行开展5000亿元买断式逆回购操作 当月合计净投放3000亿元 8月25日开展6000亿元MLF操作 当月净投放3000亿元 为连续第6个月加量续作 [1] - 8月下旬至月底7天逆回购净投放16773亿元 Shibor隔夜和DR001利率降至1.3%附近 7天期利率处于政策利率1.4%附近 [1] - 9月初以来央行公开市场净回笼资金 资金面宽松状态难以持续 [1][4] 债券市场供需情况 - 截至8月末债市存量规模超过191.71万亿元 8月债券净融资额17571亿元 环比同比均小幅减少但仍处高位 [3] - 利率债净融资额17190亿元同比持平 其中国债 地方债和政策性银行债净融资额分别为8489亿元 4526亿元和4173亿元 [3] - 1-8月国债和地方债累计新增10.2万亿元 年内还有4.46万亿元政府债待发行 余下4个月月度发行规模需超1.1万亿元 [3] - 若四季度外部不利影响加深 可能增发1-2万亿元特别国债 政府债融资额将继续维持高位 [3] 收益率曲线表现 - 10年期国债收益率在1.75%-1.79%波动 30年期国债收益率在1.99%-2.05%波动 收益率曲线呈现熊陡状态 [2] - 10年期国债收益率1.8%已高于所得税调整后的房贷利率 30年期收益率2.0%以上高于1.75%的分红险预定利率 配置价值显现 [4] 影响因素分析 - 股市波动加大减轻对债市情绪压制 部分配置资金回流债市 [1] - 财政部和央行联合工作组会议提及国债买卖 强化债市信心 [2] - 证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见影响债市表现 [2] - 8月PMI数据显示制造业温和修复 生产强于需求 非制造业分化 服务业扩张而建筑业收缩 [2] - 美联储降息后国内未必迅速跟进 央行重启国债买卖时点存在不确定性 [4]

供应状况 - 国内甲醇装置开工负荷达84.84% 较去年同期上升0.38个百分点 煤制甲醇企业平均利润维持每吨80元 [2] - 1-4月甲醇进口量同比大幅减少31.49% 累计进口286.48万吨 但5-7月进口量同比转正增长5.98% 累计达361.51万吨 [2] - 气头甲醇因亏损及供暖季工业用气受限 预计供应将明显下降 但煤制甲醇利润可观使整体供应维持高位 [2] 库存表现 - 港口库存创历史新高至114.46万吨 同比增加18.11% 其中华东库存70.99万吨（同比增16.74%） 华南库存43.47万吨（同比增20.42%） [3] - 企业库存同比下降15.48%至34.11万吨 订单待发量维持高位 库存压力显著低于港口 [3] - 港口库存向内地回流缓解区域压力 库存分化态势可能持续 [3] 需求端表现 - 传统下游行业普遍亏损 甲醛/二甲醚/冰醋酸/MTBE分别亏损85元/37元/250元/400元每吨 [4] - 下游开工负荷整体偏低 甲醛30.18%（同比+1.31pct）/二甲醚6.89%（同比-5.41pct）/冰醋酸79.43%（同比-8.39pct）/MTBE55.81%（同比+10.22pct） [4] - 煤制烯烃开工负荷80.45% 同比降8.05个百分点 华东外采甲醇制烯烃亏损480元/吨但持续收窄 行业存在提负荷预期 [4] 市场供需格局 - 港口库存新高与供应高位加剧供需失衡 传统下游亏损导致采购仅维持刚需 [1][3][4] - 进口恢复叠加国内供应稳定 而需求端无实质改善 市场呈现供大于求格局 [2][4][5] - 甲醇价格承压下行趋势难以扭转 弱势格局预计持续 [1][5]

产品上市 - 全球首个文化用纸金融衍生品双胶纸期货和期权于9月10日在上期所上市 挂牌基准价为4218元/吨 [1] - 首批双胶纸期货合约包括OP2601至OP2608共8个合约 [1] - 燃料油 石油沥青及纸浆期权同日在上期所上市 燃料油期权挂牌FU2601和FU2602合约 石油沥青期权挂牌BU2512和BU2601合约 纸浆期权挂牌SP2512和SP2601合约 [3][4] 市场规模与结构 - 中国双胶纸市场规模接近500亿元 为全球最大生产国和消费国 [1] - 双胶纸下游消费中教辅教材占比达43% 为主要消费方向 [1] - 上游原料阔叶浆进口依赖度为58% 去年进口量约1558万吨 主要进口国包括加拿大 芬兰 智利 俄罗斯和美国 [1] 定价机制影响 - 双胶纸期货与纸浆期货形成"浆—纸"完整风险管理链条 有助于企业从原材料到产成品进行风险管理 [2] - 期货市场形成的公开公平公正价格将重塑双胶纸定价机制 打造国内外贸易定价参考基准 [2] - 当前国内双胶纸市场存在供需错配 主要跟随上游原材料价格波动 [1] 交割机制设计 - 采用"仓库+厂库"交割模式 依托全国主要产销区交割仓库强化产供销储运一体化协同 [2] - 厂库协商提货加升贴水方式适应分散化市场特点 匹配出版市场多元化需求 [2] - 交割认证优先选择"绿色工厂"资质企业 助推造纸产业绿色低碳转型 [2] 产业效益分析 - 双胶纸生产企业多按订单安排生产 现货贸易中转仓储量和产品库存较低 [3] - 厂库交割可满足定制化需求 在保证质量基础上扩大交割品种范围 [3] - 燃料油和石油沥青期权上市提供多样化期权策略 实现对价格风险的多维管理 [4] 行业战略意义 - 完善燃料油和石油沥青衍生品体系 帮助实体企业应对复杂多变市场环境 [4] - 促进整个产业链稳定经营和可持续发展 提升中国在全球能源市场竞争力 [4] - 助力造纸和出版印刷产业拓展国际市场 提升造纸行业国际影响力 [2]

国债期货市场近期表现 - 近期国债期货市场呈现偏弱震荡、长端承压的走势，10年期国债收益率从8月初的1.69%上行至8月18日的1.79%，30年期国债收益率重返2%上方并一度升至2.05% [1] - 市场出现典型的熊陡走势，收益率曲线呈现陡峭化趋势，结构性特征明显 [1] - 在基本面数据无明显变化背景下，市场焦点转向权益与商品市场，A股放量上涨，上证指数创阶段性新高，股债跷跷板效应明显，市场风险偏好抬升导致债市持续调整 [1] - 债市供给方面，8月利率债净供给维持高位，叠加税期影响，资金面出现局部紧张，DR001回升至1.40%，DR007回升至1.48%，但央行通过逆回购等操作保证了资金面整体均衡 [1] - 债券市场的连续调整给债券基金带来了一定的赎回压力 [1] 国内宏观经济与政策环境 - 2025年9月国内经济处于政策托底与结构转型阶段，经济周期处于补库周期的扩张期，消费与投资仍需政策持续呵护 [2] - 上半年GDP同比增长5.4%，三季度预期增速回落至4.5%以下，主要受内需不强和出口退坡影响，全年GDP增速预期为5.1%，但下行压力仍存 [2] - 出口短期具有韧性，预计四季度增速有所回落，预测全年出口增速为3.6% [2] - 政策工具箱呈现财政扩张、货币宽松、房地产转向、消费刺激四线并进的格局 [2] - 当前金融市场处于稳杠杆的再平衡期，监管部门核心诉求是守住不发生系统性风险的底线并避免杠杆再次抬头 [2] - 2024年四季度以来，社融和M2的剪刀差已连续三个季度收敛，资金空转减少，杠杆去化见效，2025年上半年宏观杠杆率表现为政府加杠杆、居民稳杠杆、企业结构性去杠杆的整体横盘整固 [2] 稳杠杆政策的具体措施 - 财政稳杠杆措施包括提高专项债的资本金比例，并对消费贷给予贴息，8月12日财政部等部门推出3000亿元贴息方案，通过财政端定向降息弱化货币端大幅宽松的必要性 [3] - 金融稳杠杆主要通过央行实行精准滴灌与MPA动态考核，央行二季度货币政策执行报告删除加大逆周期调节力度的表述，潜在信号是未来资金面量足价升，DR007在1.5%附近形成隐性利率底 [3] - 监管稳杠杆方面，央行对银行理财监管更加灵活，对基金久期进行窗口指导以平稳市场波动，7月25日央行通过7893亿元的逆回购操作对冲基金赎回压力 [3] 全球央行货币政策与影响 - 2025年8月杰克逊霍尔全球央行年会后，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场普遍预期9月美联储将启动降息，CME FedWatch工具显示9月降息25个基点的概率高达92% [4] - 欧洲央行在连续八次降息后按兵不动，预计2025年剩余时间通胀维持当前水平，但2026年第一季度通胀可能跌至1.5%左右，市场普遍预期欧洲央行年内仍将降息两次 [4] - 日本央行鹰派基调明显，按兵不动但加息预期升温，市场普遍预期其首次加息时间在10月或2026年年初 [4] - 从节奏上看，四季度是国内货币政策再次发力的较好时间窗口 [4] 长期视角与未来展望 - 全球央行维持宽松的货币政策基调是国债市场不会轻易转熊的基本逻辑 [5] - 9月美联储议息会议是利率市场面临的第一个重要时间窗口，美国降息落地将打开国内货币政策的空间 [5] - 市场开始预期央行将重启在二级市场的国债买卖操作，这有助于债券市场情绪的好转 [5] - 金九银十是国内稳增长政策加码的窗口期，反内卷、扩内需等文件的落地容易推动市场风险偏好提升，可能再次引发股债跷跷板现象 [5] - 从全年视角看，10年期国债收益率在1.75%至1.80%是监管可容忍的再平衡区间，近期市场波动是上半年债市波动率极低的反馈 [6] - 如果10年期国债收益率快速向上突破1.9%，可能触发维稳监管，市场降准降息预期将升温 [6] - 预计短期国债期货价格仍处于明显震荡格局，调整需要时间，市场结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化概率上升 [6]

作为大家生活中常见的文化用纸，双胶纸无处不在，图书、教材、杂志、笔记本、彩色图片等领域都有 它的身影。作为全球最大的双胶纸生产国和消费国，我国双胶纸市场规模接近500亿元。双胶纸上游原 料包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等纸浆。去年，我国阔叶浆进口量约为1558万吨，进口依赖度为58%， 主要进口国家包括加拿大、芬兰、智利、俄罗斯、美国等。双胶纸下游消费主要集中在图书、期刊、书 册等领域。其中，教辅教材的消费占比达43%，是双胶纸主要的消费方向之一。 "尽管市场规模庞大，但我国在国际纸及纸制品市场的价格影响力尚显不足。"建发浆纸集团研究院常务 副院长翁海东表示，尤其是双胶纸，作为文化用纸的核心品类，当前在国内供需错配的情况下，主要是 跟随上游原材料价格波动。 燃料油、石油沥青和纸浆期权合约同日挂牌交易 9月10日，全球首个文化用纸金融衍生品——胶版印刷纸（下称双胶纸）期货和期权在上期所上市。同 日，燃料油、石油沥青及纸浆期权也在上期所上市。据期货日报记者了解，首批上市交易的双胶纸期货 合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608，挂牌基准价为 ...

结对帮扶工作 - 截至2025年7月31日，期货行业已有135家经营机构与1146个乡村振兴工作地签署了3423份结对帮扶协议 [1] 专业帮扶 - 期货行业帮助117家涉农企业设立期货交易所交割仓库 [1] - 为实体机构或个人提供咨询类、贸易类、仓单类、场外期权类服务项目数量6000个，涉及名义本金1949.18亿元 [1] - 开展"订单收购+期货"项目237个，涉及订单收购数量71.09万吨，订单收购金额49.79亿元，期货专业服务金额47.4亿元 [1] - 服务新型农业经营主体5021个 [1] - 举办期货专业知识培训8716场，参加培训人员累计321332人次 [1] 消费帮扶 - 期货行业通过消费帮扶形式共签署4413份购销合同，涉及商品价值约2.13亿元 [1] - 协助销售地方特色产品及服务14.26亿元 [1] - 帮助相关主体设立网店、电商、网站等销售平台共930个 [1]

本次竞赛赛制设计科学严谨，层次分明，分为初赛、复赛和决赛三个阶段，全面覆盖理论知识与实践应 用。初赛采用上机答题形式，重点考察选手对期货基础理论的掌握程度。比赛现场，选手们全神贯注， 神情专注，唯有键盘敲击声与纸笔摩擦声细微可闻，整体氛围严谨有序，充分展现了安徽期货服务人员 严谨务实、积极向上的精神风貌。 据悉，竞赛组委会将继续严格按照赛事安排，推进后续复赛与决赛环节。复赛将要求选手撰写期货、期 权品种的行情分析报告，重点考察基本面分析、技术分析等综合能力；决赛则采用策略分享与实操答辩 相结合的形式，侧重评估选手的策略设计和现场应变能力。组委会表示，将始终坚持"公平、公正、公 开"的办赛原则，确保竞赛高效有序进行，为安徽期货行业高质量发展注入新动能。(内容提供：徽商期 货 孙慧；照片提供：徽商期货 杨雪冬） 本次竞赛由安徽省总工会指导，安徽省省部属（直管）企事业工会与安徽省徽商集团有限公司联合主 办，徽商期货有限责任公司承办。作为全省期货服务行业的重要赛事，竞赛旨在通过"以赛促学、以赛 促练"的方式，全面提升期货服务人员的专业能力和综合素质。 开幕式上，徽商期货公司董事长、总经理储进指出，本次竞赛是对安徽省期 ...

金价涨势不止，逼近3700美元／盎司。 9月8日COMEX黄金期货再创历史新高，COMEX黄金期货盘中最高触及3685.7美元／盎司。截至当日收 盘，沪金主力2510合约报收于822.86元／克，涨幅为1.02%。 此外，吴梓杰表示，当前多重不确定性正笼罩着市场。从经济层面看，美国疲软的就业数据仅仅是"冰 山一角"，它预示着美国经济的下行压力正在从预期走向现实，市场对美国经济"软着陆"的信心正在动 摇，对衰退的担忧情绪悄然升温。从政策层面看，美国国内的贸易政策走向、政府与美联储之间的潜在 博弈等，都为市场增添了变数。在这种背景下，投资者的风险偏好显著回落。估值已处于历史高位的美 股市场，在上行动力衰减的同时，对负面消息的反应也变得更为敏感。因此，资金从高风险的权益类资 产中流出，转而寻求黄金等避风港的趋势十分明显，这为黄金期货的多头头寸提供了坚实的支撑。 展望后市，吴梓杰认为，当前美国就业降温、通胀抬头与宽松预期并存，多重因素共同利多黄金，年内 金价存在上探3800~3900美元／盎司的潜力。从长远看，黄金作为最终信用资产的战略价值正被重估， 其价格上涨空间不可限量。短期要关注9月9日美国对就业数据的年度修正 ...

淡旺季转换 螺纹钢基本面存在改善预期，库存拐点有望在9月中下旬出现，原料端暂时没有形成明显的负反馈压 力，预计螺纹钢价格向下空间有限。 下半年以来，螺纹钢价格波动加剧，呈现"倒V"形走势。7月份，在"反内卷"预期和原料成本推升的双重 驱动下，价格大幅拉涨，重回年初高点。8月份，随着市场情绪回落和淡季库存持续累积，价格再次下 探。目前，螺纹钢期货主力2601合约在3100元/吨附近持续震荡寻底，中期有望展开新一轮反弹行情。 季节性累库压力或逐步缓和 8月以来，螺纹钢库存持续累积。华北地区阶段性控产的影响主要体现在热卷等板材品种上，螺纹钢产 量整体变动不大，但下游部分工地停工令终端补库不足，供需阶段性错配，导致螺纹钢库存持续累积， 压制价格走势。Mysteel的数据显示，截至9月4日当周，螺纹钢产量小幅下降1.88万吨，至218.68万吨， 同比增加22%，主要源于去年螺纹钢新国标压力下，钢厂主动减产和市场持续抛售带来的低产量基数， 而相比其他年份，螺纹钢产量依旧处于偏低水平。需求方面，周度表观需求环比下降2.14万吨，至 202.07万吨，同比下降19%，低于历史同期水平，与下游部分工地停工、整体旺季补库滞后有 ...

国内累库格局未变 国内豆油市场受原料大豆的影响。现阶段大豆供应无忧，市场等待谈判进展给国内远期供应带来进一步 指引，从而确定远期合约的风险定价。短期大豆市场情绪谨慎，未来供应缺口预期受贸易前景影响，存 在被证伪的可能。市场交易逻辑向更具有确定性的弱现实切换，豆油期价的成本支撑明显转弱。在油厂 开工率持续高位运行的背景下，豆油提货量处于历史高位，豆油周度成交量创历年同期新高。在产需双 增格局下，需求增幅不及产量增幅，豆油累库趋势仍未改变。油厂豆油库存持续刷新年内高点，并攀升 至历年同期第二高位。库存压力短期难以化解，成为压制豆油价格的主要力量。虽然今年国内豆油出口 增幅明显，主要流向印度、韩国等地，但是从出口的绝对量来看，还难以化解国内日益攀升的库存压 力。 现阶段，远期原料供应和成本波动仍面临较大不确定性，产业链弱现实压力难以化解。由于豆油期价不 仅受美豆油和周边油脂品种的影响，而且受贸易前景影响，豆油市场的交易环境复杂多变。随着市场情 绪的变化，近期豆油期价在油脂市场中表现相对偏弱。（作者单位：宝城期货） 美国需求预期提升 美国农业部发布的压榨报告显示，截至8月底，美国豆油库存为18.73亿磅，环比下降1. ...